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1、Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.第5 章Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-2资产需求的决定因素 财富(wealth):指个人拥有的全部资源，包括所有资产。预期回报率:一种资产相对于其他替代性资产的预期回报率(即预期下个阶段的回报率)。风险:一种资产相对于其他替代性资产的风险(回报的不确定性程度)。流动性:一种资产相对于其他替代性资产的流动性(资产转化为现金的容易程度和速度)。Copyright 2010 Pearson Add
2、ison-Wesley.All rights reserved.5-3资产需求理论资产需求理论(theory of asset demand)中涵盖了我们刚刚讨论的全部决定因素：1 资产需求数量与财富规模正向相关。2 资产需求数量与其相对于其他替代性资产的预期回报率正向相关。3 资产需求数量与其相对于其他替代性资产的回报率风险负向相关。4 资产需求数量与其相对于其他替代性资产的流动性程度正向相关。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-4表1：财富、预期回报率、风险和流动性变动对资产需求量的影响Copyright
3、2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-5Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-6图 1 债券的供给与需求Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-7市场均衡 在给定价格上，当人们愿意购买(需求)的数量与人们愿意出售(供给)的数量相等时，就实现了市场均衡 Bd=Bs：当债券的供给数量与债券的需求数量相等时，就实现了市场均衡，即Bd Bs。意味着价格等同于利率。当 Bd Bs,意
4、味着需求过剩,价格将上升，利率将下降 档 Bd Bs,意味着供给过剩,价格将下降，利率将上升Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-8 财富:财富扩张，导致债券的需求增加，则需求曲线向右位移 预期利率:对未来利率较高的预期会降低长期债券的预期回报率，减少债券需求，引起需求曲线向左位移。预期通货膨胀率:预期通货膨胀率的上升降低了债券的预期回报率，导致债券需求下降，债券需求曲线向左位移。风险:债券风险的上升导致债券需求下降，需求曲线向左位移。流动性:债券流动性的增强导致债券需求上升，需求曲线向右位移。Copyright
5、 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-9Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-10图 2 债券需求曲线的位移Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-11债券供给曲线的位移 各种投资机会的预期盈利性:在经济周期的扩张阶段，债券供给就会增加，供给曲线向右位移 预期通货膨胀率:预期通货膨胀率上升会增加债券供给，推动债券供给曲线向右位移 政府预算:政府赤字越大，债券的供给量就越大
6、，推动供给曲线向右位移Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-12Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-13图 3 债券供给曲线的位移 Price of bonds:债券价格 Quantity of bonds:债券数量Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-14Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All right
7、s reserved.5-15图 5 预期通货膨胀率与利率(3 个月期国库券)，19532008 年Annual rate:年利率Interest rate：利率Expected inflation 预期通货膨胀率Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-16图 6 经济周期扩张的影响Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-17Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserve
8、d.5-18流动性偏好理论 凯恩斯的流动性偏好理论是用货币的供给与需求来说明均衡利率的决定。凯恩斯认为人们储藏财富的资产只有两类：货币和债券。因此，经济体的财富总量=Bs Ms Bd Md 将债券与货币各项分别列于等式的两端，这个等式就可以写成 Bs-Bd Md-Ms 如果货币市场处于均衡(Ms Md)，等式右端等于零，这意味着Bs Bd，说明债券市场同样处于均衡。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-19图 8 货币市场的均衡Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All r
9、ights reserved.5-20流动性偏好理论：均衡利率的变动 随着债券利率的上升:持有货币的机会成本增加 相关的货币回报期望下降 因此货币需求减少。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-21货币供给曲线的位移 两个因素会引起货币需求曲线的位移，它们是 收入:收入水平上升导致任一利率水平上的货币需求增加，推动需求曲线向右位移。价格水平:物价水平的上升导致任一利率水平上的货币需求增加，推动需求曲线向右位移。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights res
10、erved.5-22货币供给曲线的位移 假定货币供给完全由中央银行控制 美联储增加货币供给会推动货币供给曲线向右位移。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-23Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-24图 10 货币供给变动的影响Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-25表 4 推动货币供求曲线位移的因素Copyright 2010 Pearson A
11、ddison-Wesley.All rights reserved.5-26其他效应也是如此?流动性偏好理论可以得出货币供给增长会降低利率的结论:流动性效应。收入效应。由于货币供给增加对经济会产生扩张性的影响，这会导致利率上升。因此，货币供给增加的收入效应是指利率随收入水平的提高而上升。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-27Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-28价格效应与通货膨胀预期效应 当前货币供给的一次性增加导致价格在下
12、一年前上涨到一个较高的水平。在该年中，随着物价水平上升，利率会在价格效应的作用下上升。当价格停止上升时，价格效应仍然存在。随着物价水平的上升，由于人们预期该年的通货膨胀率将会继续升高，利率会由于通货膨胀预期效应而上升。当物价水平在下一年停止增长时，通货膨胀率和预期通货膨胀率将会恢复到零水平。只有物价水平继续上升，通货膨胀预期效应才会存在。Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-29图 11 随着时间的推移，货币供给增长率上升的影响(图a)Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.A
13、ll rights reserved.5-30Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-31图 11 随着时间的推移，货币供给增长率上升的影响(图c)Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-32图 12 货币增长(M2 年增长率)与利率(3 个月期国库券)，19502008 年Money growth rate（M2）货币增长率（M2)Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.5-33总结 资产需求理论 债券的供给与需求理论。分析货币供求的流动性偏好理论。货币供给的增加对利率可能产生四种效应：-流动性效应、收入效应、价格效应和通货膨胀预期效应