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1、7 资产负债管理1序资产负债管理的最终目标是在不违反管理原则的条件下实现最大盈利。这一目标是通过控制净利息收益率和利差及减小利率风险来实现的。Denis Markovich 2本章内容概述基本原理基本内容一般方法利率风险利率风险管理方法3概述资产负债综合管理，也被称为资金管理策略，是指商业银行在业务经营过程中，对各类资产和负债进行预测、组织、调节和监督的一种经营管理方式，以实现资产负债总量上平衡、结构上合理，从而达到最大盈利的目的。其目的如下：n对资产和负债的数额、组合比例、收益或成本进行控制以实现其经营目标。n有效协调资产-负债管理有助于实现收入与成本之间的差额最大化，并且控制风险敞口。n收
2、入与成本产生于资产负债表的两方面，优化管理策略，最大化收益并最小化提供服务过程中产生的成本。资产负债管理的主要目标是控制利率风险。41、规模对称原理、规模对称原理规模对称原理，即资产规模与负债规模在总量上要对称平衡。由于资产和负债是相互联系、相互依赖和相互制约的辩证统一关系。资产规模过大，会造成头寸不足，虽然可以暂时增加盈利，但却失去了流动性和安全性。相反，资产规模过小，就会造成资金闲置，虽然流动性强，比较安全，但却降低了盈利性。因此，资产负债管理要求两者规模对称，既要保持较高的资金运用率，又要防止过度运用资金。62、偿还期对称原理（速度对称原理）、偿还期对称原理（速度对称原理）速度对称原理，
3、指银行资金的分配应根据资金来源的流动速度来决定，资产和负债的偿还期应保持高度的对称关系。如活期存款偿还期短，流转速度快，要求与之对应的是流动性高、偿还期短的资产，如现金资产等；而定期存款偿还期长，流转速度慢，与其对应的应为偿还期长的贷款或投资。偿还期对称原理实际上是要求保持资产和负债的合理的期限结构，其目的是保证资金流动性和安全性。当然，所谓期限对称并非要求负债期限和资产期限要一一对称。73、结构对称原理、结构对称原理结构对称原理，指银行资金的分配不仅要考虑静态期限结构，而且要考虑负债的动态期限结构、成本结构等，以保证资产负债结构的对称平衡。资产和负债各项目的期限、利率、用途等方面都客观存在一
4、定的内在联系，表现为一定的对称关系，按照这种对称关系，不同的负债应用于不同的资产。n例如在银行的资产负债表的负债方，有资本和负债，负债中又有存款和其它负债，他们在性质上是不同的，银行对其的支配权和控制度也不一样，因此将其用于资产的占用形态和内容也不一样。资产方的固定资产是银行经营不可缺少的条件，但不能用存款负债来购置固定资产。n再如利率高的负债一般应与利率高的资产项目的对称，这就是效益结构对称平衡的内容；负债的同业拆入只能用于头寸的平衡，而不能用于其它的资产项目，这就是资产和负债项目在性质上和用途上对称的内容。85、分散资产原理、分散资产原理分散资产原理，指在负债结构已定的情况下，银行可以通过
5、将资金分散于不同区域、不同行业、不同币种和不同种类的资产来分散风险，同时实现安全性、流动性和盈利性的目标。这一原理是运用了经济活动的相关性，实现风险损失的互相抵消或风险损失与风险收入的互补，具体体现在资产负债管理中对贷款集中度的控制等方面。10基本内容资产负债管理是银行以全部的资产负债为管理对象,使其在流动性、安全性和盈利性相互协调的基础上，实现资产负债总量平衡、结构合理，以获得最大的利润。其管理内容具体包括四个方面，n资产负债总量管理n资产负债结构管理n资产负债效益管理n资产负债风险管理。11负债的总量管理负债总量的管理就是要调控负债总量的平衡，包括：负债结构的平衡、负债可用程度的平衡、负债
6、成本效益的平衡。13资产总量与负债总量的平衡管理资产总量与负债总量的平衡管理这是整个资产负债管理的关键。其实质就是根据可用负债总量安排资产规模，坚持负债量制约资产量，绝不可超负荷地运用资金，而无视资金来源的最大潜力和可能。同时在结构安排上，坚持长期负债与长期资产相对应，短期负债与短期资产相对应，专项负债与专项资产相对应的原则，以实现资产负债总量的动态平衡。15结构管理结构管理指商业银行对流动性不同的资产之间、负债之间以及资产负债之间的相互比例关系进行组织、协调和控制。它包括：n负债结构管理n资产结构管理 n资产负债对应结构管理16资产结构管理资产结构是指商业银行资产运用的构成及相互联系、相互制
7、约的比例关系。而资产结构管理是银行对各种资产在不发生损失的情况下能迅速变现的流动性管理，即相对于负债结构而言，要保持合理的资产内部结构，要求通过优化资产投向结构、期限结构、种类和价格结构，增强资产的流动性。18资产负债对应结构管理即商业银行对资产负债不同流动性的对应管理，它包括负债对资产的使用配置和期限结构的对应平衡。如三年以上定期存款主要用于长期资产。资产负债对应结构管理一般是通过编制资产负债期限结构对应平衡表来预测资产负债流动性现状，从而对存在的问题采取相应的结构调整对策和措施，优化资产负债的结构。19效益管理效益管理指在保证资产与负债的流动性和安全性的前提下，有效而又节约地筹措资金和供应
8、资金，提高资金的利用率和周转速度，以最小的投资获得最大的盈利。从资金管理的角度看，资产负债效益管理包括资金的筹集、使用、营业成本的耗费和资金的收回与分配；从经营管理的角度来看，资产负债效益管理主要包括银行收入管理、银行成本管理、银行利润管理等内容。20银行收入管理商业银行作为金融企业，其收入由营业收入、营业外收入和金融机构往来收入组成。银行收入管理就是要对各项收入项目按照有关规定准确归类、及时核算入帐，确保收入的真实性和完整性。21银行成本管理银行成本管理就是要求对成本进行预测、计划、核算、分析、考核、检查和监督。银行成本预测就是对未来银行业务经营成本的变动趋势和计划期的银行成本费用水平进行预
9、先的推断和分析，主要运用定性与定量相结合的方法进行预测。银行成本计划可以根据盈利水平和市场竞争要求来确定，本着既要保证业务经营的合理需要，又要节约费用开支，降低成本的要求进行编制，从而作为控制成本的依据。通过分析资产负债规模、结构和利率的变动等主要因素对银行成本的影响，找出降低成本费用的途径。22风险管理风险管理银行面临的主要风险是利率风险，因此利率风险管理是商业银行资产负债管理的核心（详下）。24一般方法资金汇集法资金分配法线形规划法差额管理法25资金汇集法 资金汇集法又称资金总库法或资金水池法。这种方法的起源可以追溯到商业银行的创建初期，大量运用于20世纪的经济大萧条时期。基本内容是:不考
10、虑银行各种资金来源的性质，不论是活期存款、定期存款、借入资金或是银行资本金，均把它们汇集起来，按照银行的需要进行分配。分配时，依照先确定资产的流动性与盈利性状况，再按银行对资金的需求的轻重缓急进行分配的基本程序进行，而没有固定各项资产分配的比例。这种方法的指导思想是把银行各种负债集合成为一个资金总库，然后按照流动性需要分配到各种资产中去，如下页图所示。26评价评价 资金汇集法为商业银行进行资金的分配提供了一些有用的规则，如应该建立商业银行的第一与第二准备金，以使银行的流动性得到保证；应该按照资金来源的规模安排银行的资金运用规模等。这种方法简单易行，操作成本低。但是它没有为商业银行提供评价资金流
11、动性的标准，没有考虑到银行资产负债各个项目之间应有的相互联系，易使银行由于过于看中流动性而忽视盈利性。28资金分配法 资金分配法也称资金转换法。它是针对资金集中法的缺陷提出来的。出现在1940年代，主要是根据资产管理思想，提出商业银行应如何安排资金组合的运作策略。基本内容是：商业银行在把现有的各项资金分配到各类资产上时，应使各种资金来源的流通速度或周转率与相应的资产期限相适应，也即银行资产与负债的偿还期应保持高度的对称关系。那些具有较低周转率或相对稳定的资金来源应分配到相对长期、收益较高的资产上；而周转率较高的不稳定性存款则主要应分配到短期的、流动性较高的资产项目上。如活期存款有较高的周转率和
12、准备金比率，其偿还期可以视为零，从对称原则出发，应主要分配到作为一级准备的现金资产和作为二级准备的短期证券资产上，少部分用于贷款。定期存款稳定性较高，则主要运用于贷款和中长期证券投资的盈利性资产。资本金特别是股本一般不要求法定准备金，且不存在到期偿付的要求这部分资金主要用来购置建筑物和设施。如下页图所示。29评价评价 优点：优点：n它承认银行不同的资金来源有着不同的流动性要求，并且根据资金来源的性质来确定其在银行资金运用中的分配数量，有利于商业银行减少投放于流动性资产的数量，有利于银行增加盈利，并使银行能够兼顾流动性和盈利性的双重要求。不足：不足：n以资金来源的流转速度作为安排资产结构的依据，
13、忽视了银行资金来源的实际变动情况，可能会由于高估银行的流动性要求而减少银行的盈利。n认为银行的资金来源与资金运用是相互独立的。而事实上，银行的资金来源与资金运用均有随着经济的增长而增长的趋势，并且在通常情况下，银行的资金运用比资金来源的增长速度更快，两者难以作严格的对应关系。（信用扩张倍数，派生存款）n与资金汇集法一样，只重视存款支付对资金流动性的要求，而忽视了银行为满足贷款的增长需求也应该保持相应的流动性。31线性规划法 资金汇集法与资金分配法都体现了一种银行资金管理的策略思想，但银行在运用中需要可供操作的方法，需要计算出银行进行资金分配的各种具体数量。随着计算机在银行业务中的广泛运用，银行
14、有可能并开始将计算多种变量的数学方法引入到银行资金配置的决策中，寻求最优配置方案，这就是线性规划方法。线性规划模型也称管理科学方法，是一种较为有效的定量分析方法，它被银行用来解决在一些变量受到约束时，线性函数值如何取得最优的问题。线性规划模型在银行资金管理中的运用主要包括四个步骤，即建立模型函数目标，选择模型中的变量，确定约束条件，最后求出先行规划模型的解。32程序建立模型目标函数建立模型目标函数n由于在确定目标函数中运用“财富最大化”概念极为困难，这个目标函数通常使用更为常用的描述性定义。一般来说，银行企图最大化的目标函数包括各类资产的收益率、银行净收益等指标，因为这些指标是银行股东财富最大
15、化的近似反映。选择模型中的变量选择模型中的变量n主要考虑决策和预测这两类变量。决策变量是指那些银行可以进行控制、并且企图优化其组合数额的资产和负债项目，如同业拆借、国库券、CD、贷款和资本型债券等。预测变量是银行不能进行控制、并主要由银行外部事件决定的因素，如利率、现金流量、存款放款种类等。确定约束条件确定约束条件n在银行业务经营中，存在着许多限制性因素，如法律限制、流动性要求、资本要求等。因为在线性规划模型中，银行应当确定各种限制性因素的范围。求出线性规划模型的解求出线性规划模型的解n建立模型后，把各项数值输入计算机进行运算，求出银行以何种比例分配资金，可以使银行利润或股东财富达到最大化目标
16、。33Case 7-1假设一家银行以利润最大化为经营目标，建立一个目标函数。假定这家银行可供选择的资产有六种：n高质量的商业贷款（X1）：收益率为6%；n企业中期放款（X2）：收益率为7%；n消费者放款（X3）：收益率为12%；n短期政府债券（X4）：收益率为4%；n长期政府债券证券（X5）：收益率为5%；n公司债券（X6）：收益率为8%。假设，X代表银行投放于各种资产上的现金数量，P为银行资产的总收益，该银行的存款总额Y为10亿元，则我们可以以下列数学方式表达上述因素，也即目标函数为：P=0.06X1+0.07X2+0.12X3+0.04X4+0.05X5+0.08X6n约束条件：Xi=Y=
17、10亿元34P=0.06X1+0.07X2+0.12X3+0.04X4+0.05X5+0.08X6 显然，如果不存在约束条件或限制性因素，则银行可以把全部资金都用于消费者贷款，以实现银行利润的最大化。但这是不可能的，因为在银行经营中存在很多限制性因素。如：n银行需要保持一定的流动性。假定银行至少需要保持10%的短期证券、以保证其具有流动性，则约束条件为:X40.10Xin为保证经营的安全性，银行需要实现资产的分散化。假定规定银行的各种中长期贷款不能超过贷款总额的30%，则有约束条件为：X2+X50 X50n考虑经济发展对银行资产的要求。如经济发展正常时期，银行要以工商业贷款为主。假定这一时期，
18、客户对银行贷款的要求较高，预计可以占银行资产的50%以上，因此就有约束条件为：X1+X20.5Xi35P=0.06X1+0.07X2+0.12X3+0.04X4+0.05X5+0.08X6n某些法律条款的要求。如中央银行要求商业银行的存款准备金达到一定比例，银行对单个贷款客户的放款不能超过银行资产的一定比例等，均构成目标函数的约束条件。如中央银行要求的存款准备金为6%，另备付金为5%，则约束条件为:Xi0.94Y8.9亿元n商业银行内部的有关政策和制度的规定。如银行股东大会或董事会对银行的某些业务会有相应的数量规定，要求在这一时期中主要支持某些项目或限制对某些项目的贷款与投资等。上述种种因素是
19、银行进行资金分配时必须考虑的约束条件。将这些因素用一组不等式准确地表达出来，也就构成对银行目标函数的一组约束条件。36由目标函数与约束条件组成线性规划模型 目标函数：P=0.06X1+0.07X2+0.12X3+0.04X4+0.05X5+0.08X6约束条件:X40.10Xi X2+X50，X50 X1+X20.5Xi Xi8.9亿元对这一模型的求解，即可以得到在各项限制性因素条件下，银行如何将资金分配到各项资产上，从而获得最大的利润。37评价评价 线性规划法使商业银行的管理人员在资产管理中，通过掌握不同情况的具体作法，并使银行资产管理的精确性大大提高。但由于这种方法计算比较复杂，需要较高素
20、质的管理人员，小银行较难大量运用。38差额管理法 从1970年代起，商业银行的资产负债管理越来越倾向于从强调资产与负债之间的内在联系着手，抓住某些具有决定性作用的因素从事业务经营，力争在确保安全的前提下实现高盈利的目标。差额管理法认为，资产与负债内在联系的关键因素是利率和期限，通过缩小或扩大利率匹配和期限匹配所形成的差额的幅度，来合理调整资产和负债的组合和规模。详细介绍见下。39利率风险40根源由于银行负债多为短期且易变（主要是存款），资产多为长期（贷款及证券），因此银行对利率变化的敏感程度特别高。然而，银行经理人并不能控制利率，它是由国内市场和国际市场共同决定的，因此，没有任何一位财务经理能
21、完全避免利率风险。n一旦利率发生变化，银行的最重要收入来源贷款与证券利息收入及最重要支出项目存款与向其他机构借款的利息成本都将深受影响。n利率也会改变资产与负债的市值，从而改变银行的净资产。简言之，利率改变既影响银行的资产负债表，也影响其利润表。41种类价格风险：n如市场利率上升，则大部分债券与固定利率贷款的市值下跌，银行要在此时出售这些资产，必然遭受损失，是为价格风险。再投资风险：n如市场利率下降，则银行将不得不把收入性资金投资于获利较差的盈利资产，同时调低预期收入，是为再投资风险。资产负债管理的一个主要方面就是想办法有效应对这两种利率变动风险。42度量到期收益率（YTM）：n贷款或证券在未
22、来产生的预期现金流与其当前市值相等。银行贴现率：43组成风险性贷款或证券的名义市场利率=无风险实际利率（如通货膨胀调整后的政府债券）+用以补偿接受了风险性借据的放贷人遭受违约（信贷）风险、通货膨胀风险、期限或到期风险、流动性风险、赎回风险等的风险溢价简单地表示：市场利率=无风险实际利率+风险溢价 44风险溢价信贷风险溢价：经济进入萧条期，企业销售额下降，失业率上升，许多放贷人断定一些企业会破产，一些人会失业，从而借款人违约风险增加，信贷风险溢价提高，借款利率就会上升。通货膨胀风险溢价：通货膨胀条件下，商品和服务价格上涨，增强了放贷人对较高通胀率的预期，而较高的通胀率会降低其放贷收入的购买力，因
23、此放贷人要求借款人支付更高的通货膨胀风险溢价。流动性风险溢价：放贷人以较有利的价格转手某些金融工具可能产生困难，借款人就应为这一困难做出补偿。赎回风险溢价：因借款人有权提前偿还贷款从而降低放贷人的预期收益率，借款人也应对此进行补偿。45两个基本概念收益率曲线收益率曲线：n在某一时点上观测到的利率随贷款期限变动的状况。由于银行的贷款和证券相对于存款到期期限更长，因此，当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率，银行经理日子会好过些；当收益率曲线水平或向下倾斜时，他们的日子就难过了。到期缺口到期缺口：n资产平均到期期限和负债平均到期期限的差。当收益率曲线向上倾斜时，资产运用收益超过负债支付费用，
24、银行有正的净利差，意味着更高的盈利；当收益率曲线平坦或向下倾斜时，银行有负的净利差，其盈利前景将较为暗淡。465%5%10%15%市场利率净利差3%5%10%15%市场利率正缺口净利差0缺口5%10%15%市场利率6%净利差负缺口在上图中，0缺口表示不论市场利率发生什么变化，银行的收益都不变；正缺口表示，在这一状态下，银行净利差与市场利率呈同方向变动；负缺口表示银行收益与市场利率呈反方向变动。47利率风险管理不善的危害小则造成银行破产，大则形成金融危机nMinneapolis的First Bank System Inc.曾预测利率下降，因此购买了过量的政府债券，结果利率上升，债券价格下跌，造成
25、5亿美元损失，不得不变卖其总部大楼还债。nWamu的倒闭同样源于对长期低利率的误判。n次贷危机的起源就是利率突然变动。48利率风险规避的目标使利润减去税收与其他各项开支后的净收益免受利率波动的破坏性影响，即保持净利差（NIM）的稳定。管理重心应放在对利率变动最敏感的组成部分上，正常情况下，这包括银行资产项目中的贷款与投资和负债项目中的有息存款与货币市场借款。49利率风险管理方法缺口分析与管理；久期分析与管理；风险价值法（VAR）管理50缺口分析与管理 51原理以利率调整的期间来划分资产负债的各个项目，分类整理出期限表。在此基础上，按各个期间计算资产、负债的差额（缺口），以此来观察什么期间，何种
26、程度的利率风险。要求管理层进行到期分析，还要分析有息资产、存款和其他借款等重新定价的可能性。如果管理层认为银行面临过高的利率风险，应调整利率变化时可重新定价的资产量，尽量使之与同期可依市场状况调整利率的存款和其他负债量相匹配。52不同性质的资产与负债 可重新定价的资产：政府与私人借款者发行的短期证券（即将到期）、向借款人提供的短期贷款（即将到期）、浮动或可调整利率贷款与证券。可重新定价负债：货币市场借贷（如联邦资金或回购协议借款）、短期储蓄帐户、货币市场存款（其利率经常每隔几天就调整）。不可重新定价资产：库存现金或在央行的存款（法定准备金）、按固定利率提供给借款者的长期贷款、以固定（息票）利率
27、计息的长期证券、建筑物、设备等。不可重新定价负债：活期存款帐户（无息或固定利率）、长期储蓄与退休金帐户、投资者提供的股权资本。53步骤确定管理NIM的期间、各子期间（到期期间）的长度；确定NIM目标：是要维持NIM基本不变，还是增加；确定利率敏感型资产和利率敏感型负债，进而确定和衡量其缺口；衡量缺口对盈利的影响；决定应持有的利率敏感型资产与利率敏感型负债的数额，并据以调整实际头寸。54例：资产分析55例：负债分析56评价：优点由于银行的主要业务只有存贷款业务，而且在存贷款业务中，银行的利差是有结构性保证的（银行的资产负债的价格决定权、资产组合的利率敏感性被全部控制）。因此，在只需要对利息状况、
28、运用筹措结构大体把握即可的银行风险管理时代，这种方法是十分有效的手段。只要能够把握基本的利息状况，就可以通过变更存贷款政策的方法十分妥当地进行风险管理。57评价：缺点不能对利率风险进行计量；无法衡量各个资产、负债项目的利率弹性不同；确定某些资产和负债的重新定价时刻并不容易；没有考虑利率改变会对投资者（股东）在银行的地位（以银行净资产表示）产生何种影响。管理层选择积极的利率敏感型缺口政策可能会扩大净利差，但其代价是增加了净收益的不稳定性，减少了股东投资的净资产。而有效的资产负债管理要求必须致力于同时达到净利差与净资产的合意水平。58新的管理要求由于金融自由化，银行业务中与市场关联的交易日益重要；
29、在传统的存贷款业务中，与市场利率联动的业务也在日益发展。在此环境下，银行资产组合的利率敏感度上升，必须灵活变更存贷款政策，以表外交易进行套利操作。其结果是对满足以下风险管理要求的方法的希望日益强烈：n能够精确地计算风险量；n不仅对于表内业务，而且对于表外商品的风险量也能够把握。59久期分析与管理 60定义久期是一种用价值和时间加权来度量到期日的方法，考虑了所有盈利资产产生的现金流入和所有与负债有关的现金流出的时间安排。它实际上度量了收回投资资金所需要的平均时间。它能够反映利率微小变化导致的资产（负债）的变化数量。久期管理补充了缺口法的不足，以期限来计量资产负债各个项目以及整体的利率风险的数量，
30、通过控制这个差额来进行风险管理。61计算公式w单一金融工具久期的标准公式：w可简化为：w金融机构资产和负债组合的久期等于该组合中每种工具按价值加权的平均久期。62原理市场利率上升会导致固定利率资产与负债市值下跌；金融机构资产与负债的到期日越长，市场利率上升时其价格就越容易下跌。利率变化时金融机构净资产的变化会依据其资产与负债的相应到期日不同而不同。而久期是度量到期日的方法，所以，当市场利率上升时，资产久期较负债久期长的金融机构净资产遭受的损失大于资产久期相对较短的金融机构或负债久期与资产久期相匹配的金融机构。通过平衡资产与负债的久期，管理者可以使资产预期现金流入的平均到期日与负债预期现金流出的
31、平均到期日保持平衡。这样一来，久期分析便可用于保持金融机构净资产的市场价值稳定。63特点w从风险管理角度看，久期的重要特点是它度量了金融工具的市场价值对利率变动的敏感程度。一项资产或负债的市场价格的百分比变化大致等于其久期乘以这项资产或负债所附利率的相对变化。64示例1w假设某银行持有一种美国长期国债，其票面价值为1000元，最终到期日为10年，利率为10%，当前价格为900元。w根据久期公式可计算得此种债券久期为7.49年。w假设该行持有0.9亿元此种债券，另持有的其他资产的久期与市价如下表：持有资产实际或估计的资产市值（亿元）资产久期（年）商业贷款1.000.60消费者贷款0.501.20
32、房地产贷款0.402.25市政债券0.201.5065w按每项资产对应的数额进行加权计算组合久期：66示例2假设商业银行的某种债券的持续期限为3.56年，且当前的市价为1000元，市场利率为10。当利率下降到9时，该债券的市场价格将会发生什么变化？PB（3.561.10）*1000*（910）=32.7367Case 7-2 FNMA的久期缺口管理联邦国民抵押协会（FNMA，或Fannie Mae）是美国房地产市场最重要的支持机构，它发行票据和债券筹集资金，然后向私人放款者购买住房抵押贷款，把房屋贷款打包形成资产池来为抵押支持证券提供保障。进入21世纪后，全球市场利率大跌，住房抵押贷款再融资数
33、量急剧上升，因此FNMA的资产和负债的平均到期日变化很大。负债不断延长，资产多为短期，这样，在2002年底形成了约14个月的久期负缺口，这意味着其资产变现比负债要早一年多的时间。如果市场利率继续下跌，相对于短期资产，长期负债的价值就会增加，其净资产就会减少。FNMA宣布其负的久期缺口扩大后，金融市场投资者反应消极，股票价格持续下跌。68调整FNMA力图保持的久期缺口范围在6个月的久期负缺口到6个月的久期正缺口之间。到2002年10月，FNMA的久期缺口达到了目标6个月的久期负缺口。从而稳定了其股价。到2005年，其每月久期缺口在1个月的久期负缺口和1个月的久期正缺口之间。调整基本到位。FNMA
34、在每月总结上发表其久期缺口计算，见 69评价：优点不论表内、表外，都能够以统一的尺度来计量各种资产和负债的利率风险量，并可以计算出进行套利交易所需要的适当的套期保值量。与缺口法仅以存贷款业务的期间损益为管理对象所不同的是，久期法可以随着市场性的贷款、存款、资金、有价证券运用、表外交易等市场关联交易的增长所造成的经营环境的变化，有效把握持有头寸的所含损益。70评价：缺陷1、久期是对应利率微小变化的概念，难以作为短期内利率大幅度变化时的有效的风险衡量手段；因此2007年来美国利率急剧上升造成的风险就无法通过久期管理的方法加以防范。2、久期法与缺口法一样，是一定时点的静态分析。一般的资产、负债随着还
35、款期的临近，越来越接近偿还日。对应这种时间变化，就需要逐日计算久期。3、久期的计算是以水平的利益回报曲线和收益曲线的平行移动为前提的。现实中收益曲线变化多样，因而只计算久期并不能严密准确地反映风险。4、对期限不能确定的资产、负债（股票、自由提取的存款、中途解约的贷款）不能适用。71缺陷的弥补对第二项的不足可采用模拟法；对第三项的不足可引入网络敏感性分析；对第四项的不足可引入期权价格理论。对第一项不足没有有效的法子加以弥补。72意义和局限意义：n用久期法可以对各种利率的资产和负债的市场风险进行统一的计量；n从缺口法仅对当期损益进行管理扩展为市价管理。n在金融自由化的时代，久期的应用为表外业务全盛
36、时代的风险管理提供了框架基础。局限：n是基于一定假定的对风险的度量；n不能涵盖资产组合整体风险管理的重要部分外汇与股票风险；n只是对风险的静态分析；n不能涵盖市场风险以外的风险。73VAR管理 74背景随着利率自由化、证券业务的扩大，衍生产品交易急剧增长，为了测定银行的风险，需要把市场风险考虑进来。以自有资本来应付这些风险，确保银行健全经营。由此而产生的资产负债管理要能够做到以下几点：n与银行资产组合的所有成份（利率商品、外汇、股票）相关；n对市场风险和信用风险以统一的尺度来计量；n对风险进行处置（风险回避）的同时，以测定风险收益率来进行最适当的资本分配。75定义风险价值法，是从过去的价格变动
37、性去看在特定的持有期间、特定的概率范围内，当市场向不利方向变动时所能预测的最大损失额，以此作为风险度量的方法。风险价值法并非一个确定的方法，而是包含适用于上述定义的所有方法的总称。现在经常采用的方法有历史模拟分析法、相关法、多重模拟法等。76局限性I：对过去资料的依赖风险价值的计算是从过去的资料引申出来的价格变化可能的标准偏差。这就意味着未来是作为过去的延伸，是个连续的环境。如果是商品的构造结构引起的价格变动，用风险价值来描述就不大适用，因为没有过去资料来对之进行评估。对很多资产和负债，尤其是金融创新而言，过去的资料并不是决定性的东西。反映最近的市场状况的风险价值，其资料期间只能是3-6个月，
38、这对其将来市价和风险的参考价值值得怀疑。但如以长远的角度来分析，譬如以过去5年间的资料来表现，则经常会遇见商品结构变化问题引起的连续性的断裂。77局限性II：小概率突发事件风险价值由于是在特定的概率范围内（比如95%）预计的最大损失额，因此有必要考虑设定的置信区间以外的突发事件如何对应。作为压力模拟，设定更严密的置信区间（如99%）是使预测准确的方法之一。但是超过日常需要的更大的置信区间，会造成对风险的过大评估，在实务上也并不可取的。换言之，实务中使用的置信区间并不能函盖小概率事件及其带来的巨大风险；而能函盖小概率事件的置信区间则会大大高估日常风险。因此一般金融机构的VAR管理法是不能防范小概
39、率事件及其风险的。78局限性III：增量风险增量风险是表示利率的微小变化所引起的利率商品的价格变化。风险价值是按照假定的特定持有期间计算出来的。在通常的1天、2天短期的预测中，这种微小的变化不会造成什么问题。但是持有期长了以后，需要计算利率出现大幅度的变化后，会发生增量变动的风险，此时风险价值能对应的正确程度就会降低。79Case 7-3 小概率事件与LTCM破产案80LTCM的来历美国长期资本管理公司（LTCM，Long term capital management）创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲基金”。LTCM的创
40、始人是被称为能点石成金的华尔街债券之父John Meriwehter。他聚集了以下金融精英加盟：Robert Merton、Myron Schols、David Mullis（卸任美国财政部长）、Rosenfeld（卸任所罗门兄弟债券交易部主管）等。81LTCM的业绩成立之初LTCM公司资产净值为12.5亿美元，到1997年末，LTCM的资产便已上升为48亿元，净增长2.84倍，每年的投资回报率分别为：28.5、42.8、40.85、和17。82LTCM的操作思路LTCM从事的交易策略称为market-neutral arbitrage，具体说来就是以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基
41、础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价差，资金杠杆放大，入市套利”的投资策略。83具体做法Merton和Schols将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合起来，形成一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量的历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者之间出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常水平，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。84然而，这些天才们都忽略了这套电
42、脑数学自动投资模型的致命之处：模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永远不可能完全覆盖未来现象；历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件。851998年初的判断和操作 1998年初，由于亚洲金融危机的影响，使得流动性较低的债券（发展中国家债券）与流动性较高的债券（美国国债）之间的利率差过高。LTCM认为，发展中国家的金融市场将逐渐恢复稳定，届时二者之间的利率差距将缩小，其交易策略就是如何从中获利。其主要介入的是利率互换（interest rate swaps）：LTCM与其交易对方签约，如利率差距将来变大，则支付对方一笔金额，相反，如利率差距缩小，对方则须支付LTCM一
43、笔金额。决策一旦做出，LTCM开始大举借债：其资产总值约50亿元，却向银行和证券公司借贷将近1250亿元，财务杠杆高达20倍。1998年初，LTCM从事的金融衍生产品买价总值超过1万亿元，其中6970亿是利率互换，4710亿是其他期货交易。在此种情况下，显然，利率差距的些微缩小将给LTCM带来巨额利润；相反，利率差距的些微扩大则将让LTCM迅速破产。86小概率事件的发生1998年8月，由于国际石油价格不断下跌及国内经济持续恶化，再加上政局不稳，俄罗斯不得不采取非常措施。8月17日，俄罗斯以迅雷不及掩耳的速度宣布卢布贬值，停止国债交易，并冻结国外投资者贷款偿还期90天。这立刻使得国际金融市场一片
44、恐慌，没有人愿意购买任何有风险的证券，几乎所有发展中国家的国债都受到波及，投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的有价证券市场撤资，转投低风险、高质量的美国和德国政府公债。供求决定价格，发达国家和发展中国家债券的利差迅速扩大了。87火上浇油LTCM的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地进一步放大金融衍生产品的运作规模：利用从投资者处筹来的22亿美元作为资本抵押，买入价值为3250亿美元的债券。总体财务杠杆飙升至60倍。88突然死亡1998年8月21日一天LTCM的交易损失达到5.5亿美元。8月31日，LTCM的净资产降到23亿美元。损失了52的资本金。到9月中，LTCM损失超过40亿元，资产净值剩下不到6亿。不到一个月内，资产净值损失达到90%，至此LTCM走到破产边缘。89拯救1998年9月23日，由美联储出面组织安排，最终以美林、摩根为首的15家国际性金融机构共同注资37.25亿美元购买了LTCM90股权，从而避免了LTCM倒闭的厄运。90小结：风险管理方法的演变9192思考资产负债管理与资产管理和负债管理的联系和区别何在？其管理思想体现了怎样的时代背景？为什么利率风险管理是资产负债管理的核心？商业银行对利率风险的管理与其他金融机构相比存在哪些特点？是否更具有优势？为什么？93