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1、金金 融融 学学金 融 系3：利息与利率l利率和汇率利率和汇率是两种最重要的金融资产价格，它们对其他是两种最重要的金融资产价格，它们对其他金融资产价格和整个国民经济运行具有重要影响。金融资产价格和整个国民经济运行具有重要影响。l深刻理解深刻理解利率利率这一核心金融变量，是这一核心金融变量，是1.1.进行进行微观金融分析微观金融分析2.2.理解理解宏观金融调控宏观金融调控的前提的前提。2本章讲述内容本章讲述内容l本章重点内容有：本章重点内容有：利率的分类、利率的计量、利率的决定理论等。利率的分类、利率的计量、利率的决定理论等。l结合利率的宏微观功能，进行结合利率的宏微观功能，进行2个专题介绍：个
2、专题介绍：1.凯恩斯宏观理论框架凯恩斯宏观理论框架2.国际视角：利率市场化改革国际视角：利率市场化改革33.1 3.1：利息的来源与本质：利息的来源与本质一、利息的本质一、利息的本质1.定义：利息是借款人支付给贷款人的定义：利息是借款人支付给贷款人的使用贷款的代价使用贷款的代价。l庞巴维克时差利息学：利息是时间偏好的产物。庞巴维克时差利息学：利息是时间偏好的产物。l马克思的剩余价值利息学说：利息是利润的一部分，马克思的剩余价值利息学说：利息是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。是剩余价值的特殊转化形式。4二、一般利率和优惠利率二、一般利率和优惠利率1.一般利率：借贷利率随行就市，无优惠。一
3、般利率：借贷利率随行就市，无优惠。2.优惠利率：借贷利率比一般利率低优惠利率：借贷利率比一般利率低（体现贷款人的政策倾向）（体现贷款人的政策倾向）。6三、名义利率和实际利率三、名义利率和实际利率1.名义利率：以名义货币表示的利率。名义利率：以名义货币表示的利率。2.实际利率：指物价水平不变条件下的利率实际利率：指物价水平不变条件下的利率。（即剔除了通胀因素后的利率即剔除了通胀因素后的利率）l名义利率和实际利率的关系：名义利率和实际利率的关系：实际利率名义利率通胀率实际利率名义利率通胀率7四、固定利率和浮动利率四、固定利率和浮动利率根据在借贷期内是否调整，分为固定利率和浮动利率。根据在借贷期内是
4、否调整，分为固定利率和浮动利率。1.固定利率。在整个借贷期内不作调整的利率。固定利率。在整个借贷期内不作调整的利率。2.浮动利率：在借贷期内可以定期或按规定调整的利率。浮动利率：在借贷期内可以定期或按规定调整的利率。8五、单利与复利五、单利与复利1.单利：单利：l定义：指不管借贷期限的长短，只按本金计算利息，本金定义：指不管借贷期限的长短，只按本金计算利息，本金所生利息不再加入本金重复计算利息的计息方法。所生利息不再加入本金重复计算利息的计息方法。l计算公式：计算公式：102.复利：复利：l指计算利息时，要按一定期限指计算利息时，要按一定期限（如：年）（如：年），将利息加，将利息加入本金逐期滚
5、算、重复计息的计息方法。入本金逐期滚算、重复计息的计息方法。l计算公式为：计算公式为：（请同学们自己推一推）（请同学们自己推一推）11六、年利率、月利率和日利率六、年利率、月利率和日利率按计算利息的不同期限单位，可分为年利率、月利率、日利率按计算利息的不同期限单位，可分为年利率、月利率、日利率l年利率：以年为单位计算利息，以百分比计算。年利率：以年为单位计算利息，以百分比计算。l月利率：以月为单位计算利息，以千分比计算。月利率：以月为单位计算利息，以千分比计算。l日利率：以日为单位计息，以万分比计算。日利率：以日为单位计息，以万分比计算。13金融机构人民币存款基准利率金融机构人民币存款基准利率
6、 调整日期：调整日期：调整日期：调整日期：20122012年年年年0707月月月月0606日日日日 15金融机构人民币贷款基准利率金融机构人民币贷款基准利率 调整日期：调整日期：调整日期：调整日期：20122012年年年年0707月月月月0606日日日日 163.33.3：利率的计算：利率的计算一、现值与终值一、现值与终值1.终值终值定义：定义：用复利计算方法计算的用复利计算方法计算的一笔投资在未来某个时间获一笔投资在未来某个时间获得的得的本利和本利和。计算公式：计算公式：如：年利率为如：年利率为6，5年后年后10万元现值的终值为：万元现值的终值为：182.现值现值l定义：定义：未来收益未来收
7、益按一定的按一定的贴现率贴现率贴现后的贴现后的当前价值当前价值。如如,付息债券的现值公式：付息债券的现值公式：l现值是与终值相对应的概念。如上列，年利率为现值是与终值相对应的概念。如上列，年利率为6，5年后期望取年后期望取得一笔得一笔13.38万元的货币（终值），现在应有的本金（现值）是：万元的货币（终值），现在应有的本金（现值）是：19二、到期收益率二、到期收益率l到期收益率是衡量利率的确切指标！到期收益率是衡量利率的确切指标！1.到期收益率定义：到期收益率定义：使一项投资系列现金流的使一项投资系列现金流的现值现值等于等于其价格其价格的的贴现率贴现率。202.付息债券的现值公式：付息债券的现
8、值公式：3.举例举例你用你用950元购买了一张面值元购买了一张面值1000元、票面利率是元、票面利率是4、每年付息、每年付息一次的一次的5年期债券，年期债券，求你所购买该债券所获得的到期收益率。求你所购买该债券所获得的到期收益率。214.理解：理解：某种某种债券的债券的到期收益率到期收益率与与市场市场利率利率的关系的关系l某种债券的某种债券的到期收益率到期收益率和和市场利率市场利率是两个不同的概念是两个不同的概念。（为什么？）（为什么？）l某种债券的到期收益率和市场利率不一定相等，某种债券的到期收益率和市场利率不一定相等，但但总是围绕总是围绕市场利率波动市场利率波动（为什么？）。（为什么？）。
9、22二、流动偏好利率理论二、流动偏好利率理论1.基本观点：基本观点：利率由货币供求的均衡点决定。用公式表示为：利率由货币供求的均衡点决定。用公式表示为：M【货币供给货币供给】=L1（Y）+L2（r）【货币需求货币需求】242.分析思路：分析思路：货币需求货币需求：L=L1（Y）+L2（r）货币供给：货币供给：M由中央银行决定。由中央银行决定。均衡利率：均衡利率：满足满足M=L1（Y）+L2（r）所得到得）所得到得r即为均衡利率即为均衡利率253.图示：图示：l货币供给曲线货币供给曲线MS由中央银行决定（与利率无关）；由中央银行决定（与利率无关）；l货币需求曲线货币需求曲线Md=L1（Y）+L2
10、（r）是一条由上而下，由左是一条由上而下，由左到右的曲线，越向右，越与横轴平行。当货币供给曲线与货币到右的曲线，越向右，越与横轴平行。当货币供给曲线与货币需求曲线的平行部分需求曲线的平行部分相交相交时，无论怎样增加货币供给，利率将时，无论怎样增加货币供给，利率将在在r3 位置不再下降。此时即出现了位置不再下降。此时即出现了“流动性陷阱流动性陷阱”现象。现象。26一、决定国民收入的变量一、决定国民收入的变量28凯恩斯理论的核心是凯恩斯理论的核心是有效需求有效需求原理，凯恩斯认为：原理，凯恩斯认为：l国民收入决定于国民收入决定于有效需求有效需求，l有效需求的支柱是有效需求的支柱是三个心理规律三个心
11、理规律：1.1.边际消费倾向递减边际消费倾向递减2.2.资本边际效率递减资本边际效率递减3.3.流动偏好流动偏好l这三个心理规律涉及这三个心理规律涉及四个变量四个变量；1.1.边际消费倾向边际消费倾向2.2.资本边际效率资本边际效率3.3.货币需求货币需求4.4.货币供给货币供给29二、经济危机出现的原因二、经济危机出现的原因经济运行并不能保证投资的数量储蓄数量。因为，经济运行并不能保证投资的数量储蓄数量。因为，l投资量投资量取决于取决于资本边际效率和利息率的相对的数值，资本边际效率和利息率的相对的数值，l储蓄量储蓄量取决于取决于微观主体的储蓄愿望。微观主体的储蓄愿望。因此，经济运行会出现因此
12、，经济运行会出现危机和失业危机和失业的现象。的现象。31三、摆脱经济危机的方法三、摆脱经济危机的方法1.财政赤字政策。国家的作用：国家直接进行投资，使社会财政赤字政策。国家的作用：国家直接进行投资，使社会的投资量等于充分就业条件下的储蓄量，以解决危机和失的投资量等于充分就业条件下的储蓄量，以解决危机和失业问题。业问题。2.通货膨胀政策。中央银行的作用。通货膨胀政策。中央银行的作用。32三、三、ISLM模型中利率的决定模型中利率的决定1.基本观点：基本观点：l市场均衡利率市场均衡利率是在产品市场和货币市场同时达到均衡时的利率。是在产品市场和货币市场同时达到均衡时的利率。l产品市场和货币市场的自身
13、均衡都不能单独决定利率水平，只有产产品市场和货币市场的自身均衡都不能单独决定利率水平，只有产品与货币两者同时达到均衡时，品与货币两者同时达到均衡时，国民收入国民收入和和利率利率的均衡才能确定。的均衡才能确定。2.ISLM模型简介模型简介33 IS-LMIS-LM模型模型lISIS曲线曲线是依据是依据商品市场均衡商品市场均衡要求得到的反映利率和收入相互关系的曲线。要求得到的反映利率和收入相互关系的曲线。lLMLM曲线曲线是依据是依据货币市场均衡货币市场均衡要求得到的反映利率和收入相互关系的曲线。要求得到的反映利率和收入相互关系的曲线。lISLMISLM模型，就是把商品市场和货币市场结合起来，建立
14、的商品市场和货模型，就是把商品市场和货币市场结合起来，建立的商品市场和货币市场的一般均衡模型。币市场的一般均衡模型。34“IS“ISLMLMBPBP模型模型”简介简介（一）基本模型（一）基本模型（二）解释（二）解释3条曲线条曲线（三）政策效果分析（三）政策效果分析35（一）模型假设：（一）模型假设：1.它是一种短期分析，假定价格水平固定；它是一种短期分析，假定价格水平固定；2.它是一种需求分析，假定经济的总供给可以随总需求的变它是一种需求分析，假定经济的总供给可以随总需求的变化而迅速作出调整，因此化而迅速作出调整，因此总产出完全由需求方面决定总产出完全由需求方面决定。3.它假定个人预期为静态预
15、期，即汇率的预期变化为零。它假定个人预期为静态预期，即汇率的预期变化为零。4.它的分析对象是一个开放的小型国家。它的分析对象是一个开放的小型国家。36（二）解释（二）解释3条曲线条曲线1.IS曲线：曲线：在开放经济下在开放经济下IS仍为一条仍为一条负斜率负斜率曲线，但其斜率较封闭经济曲线，但其斜率较封闭经济下的小（即，更平坦），政府支出增加及汇率贬值都会使之右移。下的小（即，更平坦），政府支出增加及汇率贬值都会使之右移。2.LM曲线：曲线：LM仍为一条仍为一条正斜率正斜率曲线。货币供给量的增加会使之右移。曲线。货币供给量的增加会使之右移。3.BP曲线：曲线：该曲线代表在国际收支达到均衡时，各种
16、利率与收入组合该曲线代表在国际收支达到均衡时，各种利率与收入组合的轨迹。的轨迹。BP曲线是曲线是向上倾斜向上倾斜的，其斜率由资金流动性决定。的，其斜率由资金流动性决定。37对于一个对于一个小国小国而言，而言，BP线大致有以下线大致有以下三种典型的形状三种典型的形状：l在资本在资本不完全流动不完全流动时，时，BP曲线斜率是曲线斜率是正正的的；l当资本当资本完全不流动完全不流动时，时，BP曲线是曲线是与收入水平垂直的直线与收入水平垂直的直线l当资本当资本完全自由流动完全自由流动时，时，BP曲线是一条曲线是一条水平线水平线。38（三）货币政策效果分析（三）货币政策效果分析1.固定汇率制度下货币政策的
17、效应固定汇率制度下货币政策的效应l无资本流动：无资本流动：短期有一定效果，但在长期内无效短期有一定效果，但在长期内无效；l资本有限流动：短期有一定效果，但在长期内无效；资本有限流动：短期有一定效果，但在长期内无效；l资本完全自由流动：甚至在短期内也无效资本完全自由流动：甚至在短期内也无效。393.53.5：利率对经济的影响：利率对经济的影响一、利率对资金融通的影响一、利率对资金融通的影响二、利率对宏观经济的影响二、利率对宏观经济的影响三、利率对微观经济的影响三、利率对微观经济的影响四、利率影响经济的传导机制四、利率影响经济的传导机制40一、利率对资金融通的影响一、利率对资金融通的影响利率作为资
18、金的价格，会影响资金余缺双方行为：利率作为资金的价格，会影响资金余缺双方行为：l当利率上升时，盈余方让渡资金的意愿就会增强，短缺方当利率上升时，盈余方让渡资金的意愿就会增强，短缺方的需求就会下降；的需求就会下降；l当利率下降时，情况正好相反。当利率下降时，情况正好相反。41二、利率对宏观经济的影响二、利率对宏观经济的影响第一，调整整个经济社会的信贷规模（如，变动再贴现率。第一，调整整个经济社会的信贷规模（如，变动再贴现率。本次次贷危机中各国中央银行降低再贴现率本次次贷危机中各国中央银行降低再贴现率）；）；第二，调整国民经济的结构（如，采取差别利率第二，调整国民经济的结构（如，采取差别利率）；）
19、；第三，调控经济增长的节奏（如，变动再贴现率第三，调控经济增长的节奏（如，变动再贴现率）；第四，平衡一个国家的国际收支。第四，平衡一个国家的国际收支。如：逆差时提高利率：如：逆差时提高利率：1.改善经常项目：可使国内经济降温，物价回落，出口增加；改善经常项目：可使国内经济降温，物价回落，出口增加；2.改善资本与金融项目项目：吸引国际资本内流。改善资本与金融项目项目：吸引国际资本内流。42三、利率对微观经济的影响三、利率对微观经济的影响第一，对企业的资金使用起到约束作用。第一，对企业的资金使用起到约束作用。第二，改变个人的金融资产结构。第二，改变个人的金融资产结构。第三，影响租金水平的变化。第三
20、，影响租金水平的变化。利率对对股市的影响非常巨大！利率对对股市的影响非常巨大！（以后详细分析）（以后详细分析）43四、利率影响经济的传导机制四、利率影响经济的传导机制详见详见4.3：货币政策传导机制：货币政策传导机制443.63.6：我国利率制度的改革：我国利率制度的改革一、利率体系一、利率体系对于一国而言，其利率体系大体都包括对于一国而言，其利率体系大体都包括4层次：层次：中央银行与商行之间的利率：再贴现利率等、中央银行与商行之间的利率：再贴现利率等、银行同业之间：银行同业拆借利率、银行同业之间：银行同业拆借利率、商业银行与客户之间：存贷款利率商业银行与客户之间：存贷款利率金融市场利率：金融
21、市场各类金融工具利率等等金融市场利率：金融市场各类金融工具利率等等。45二、目前中国人民银行采用的利率工具二、目前中国人民银行采用的利率工具1.调整中央银行基准利率，包括：调整中央银行基准利率，包括：调整调整再贷款利率；再贷款利率；调整调整再贴现利率；再贴现利率；调整调整法定存款准备金利率；法定存款准备金利率；调整调整超额存款准备金利率。超额存款准备金利率。2.调整金融机构法定存贷款利率（基准利率）。调整金融机构法定存贷款利率（基准利率）。3.制定金融机构存贷款利率的浮动范围。制定金融机构存贷款利率的浮动范围。46三、利率市场化概念三、利率市场化概念1.金融交易主体决定市场利率。即利率的金融交
22、易主体决定市场利率。即利率的水平与结构水平与结构（数量、期限、（数量、期限、风险结构）应由市场自行选择；风险结构）应由市场自行选择；2.银行同业拆借利率或短期国债利率应成为市场利率的基准；银行同业拆借利率或短期国债利率应成为市场利率的基准；3.中央银行间接影响市场利率（通过公开市场业务或调整再贴现率中央银行间接影响市场利率（通过公开市场业务或调整再贴现率等间接影响市场利率）等间接影响市场利率）。47专题：利率管制和利率市场化专题：利率管制和利率市场化一、国际视角一、国际视角（一）一）1970年代以前，利率管制是各国的普遍现象年代以前，利率管制是各国的普遍现象（关于关于“Q条例条例”介绍详见介绍
23、详见专题：美国金融监管制度及其变迁）l目前成熟市场经济国家和大多数发展中国家均已实现了利目前成熟市场经济国家和大多数发展中国家均已实现了利率的市场化率的市场化。48 各国利率市场化进程各国利率市场化进程49（二）美国利率市场化改革的经验借鉴（二）美国利率市场化改革的经验借鉴u美国按照先大额定期存款、小额定期存款，后储蓄存款的顺序，逐美国按照先大额定期存款、小额定期存款，后储蓄存款的顺序，逐步解除了对存款利率的管制，实现了存款利率的自由化。步解除了对存款利率的管制，实现了存款利率的自由化。u美国利率市场化改革前后共耗时十几年：美国利率市场化改革前后共耗时十几年：1.1970年开始讨论和研究利率管
24、制的不良效果和产生的问题；年开始讨论和研究利率管制的不良效果和产生的问题；2.1982年才开始正式组织实施解除利率管制；年才开始正式组织实施解除利率管制；3.1986年年3月正式实施。月正式实施。50二、我国利率市场化改革二、我国利率市场化改革（一）我国利率市场化改革进程（一）我国利率市场化改革进程我国利率市场化的进程大体我国利率市场化的进程大体从从1996年开始年开始。央行确定改革的总体思路是央行确定改革的总体思路是:1.先将先将货币市场利率货币市场利率和和债券市场利率债券市场利率市场化，市场化，2.再逐步推进再逐步推进存、贷款利率存、贷款利率市场化的思路，市场化的思路，先外币、后本币；先外
25、币、后本币；先贷款、后存款；先贷款、后存款；就存款而言，先长期、大额，后短期、小额。就存款而言，先长期、大额，后短期、小额。3.目前：目前：存款管存款管上限上限。5152视频：央行取消贷款利率下限视频：央行取消贷款利率下限 央行决定，央行决定，自自2013年年7月月20日起日起全面放开金融机构贷款利率管制全面放开金融机构贷款利率管制1.取消金融机构贷款利率下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利取消金融机构贷款利率下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。率水平。2.取消票据贴现利率管制，由金融机构自主确定。取消票据贴现利率管制，由金融机构自主确定。3.对农村信用社贷款利率不设立上限
26、。对农村信用社贷款利率不设立上限。4.个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。53（二）中国利率市场化进程已（二）中国利率市场化进程已“四去三四去三”l在同业市场实现利率自由化后，中国的利率市场化实施了三在同业市场实现利率自由化后，中国的利率市场化实施了三步走市场化路径步走市场化路径：“外币外币（本币）贷款（本币）贷款（本币）存款（本币）存款”54（三）利率市场化改革的关键是（三）利率市场化改革的关键是“存款利率市场化存款利率市场化”1.美国美国Q条例条例：未对贷款利率实施限制。未对贷款利率实施限制。2.中国存款业务的现状：存款业务是银行的专营业务。中国存款业务的现状：存款业务是银行的专营业务。保护性的存款利率，是我国银行得以不败的最重要的根源。保护性的存款利率，是我国银行得以不败的最重要的根源。存款利率市场化的重要前提之一：建立存款保险制度。存款利率市场化的重要前提之一：建立存款保险制度。55