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1、2022年海外锂盐湖企业Q2经营情况跟踪报告 阿根廷将成下一个主战场，中国企业已取得先发优势1. 南美在产盐湖： Q2 业绩高基数高增长，各企业再度上调全年指引2Q22 海外锂盐价格同环比+432%/+15%，南美盐湖提锂企业业绩延续高增。1)行业 供需紧张局势延续，Q2 海外锂盐均价环比继续上行。据 Bloomberg 数据，2Q22 海 外碳酸锂均价为 6.3 万美元/吨（不含税），同环比分别增长 432%/15%；2）量价齐 升，南美四大盐湖企业利润高企。其中 SQM、ALB、Livent 净利润分别达 8.59、4.07、 0.60 亿美元，同比分别+857%、-4.2%、+494%，
2、环比+7.9%、+60.6%、+13.2%；Olaroz 实现毛利润 1.26 亿美元，同环比+1034%/+70.4%。总结来看，盈利高增主因锂价环 比上涨，且部分企业长协重新定价带动售价超预期增长（例如 SQM Q2 售价环增 42%，大幅高于市场价环比增速）。看好市场高景气度持续，多次上修全年业绩指引。ALB、Livent 分别于年内第二次、 第三次上修业绩指引，其中营收指引中枢较2022年初次指引上调67.8、45.6%至73、 8.3 亿美元；调整后 EBITDA 指引中枢较 2022 年初次指引上调 173.5%、94.4%至 33.5、3.5 亿美元。此外，SQM 全年锂产品销量
3、指引从 14 万吨上调至 15 万吨（同 比+38.6%），意味着 2H22 销量将环比 1H22 上升 7.5%，预计全年业绩仍延续高增。2022-2023 年为南美盐湖产能密集投放期，下次投产高峰期在 2025 年以后。2022- 2023 年南美四大盐湖企业新增产能分别为 12.5/6.5 万吨 LCE，但考虑到爬坡周期 （通常需要 2 年左右），产能释放速度或相对缓和，例如 ALB 预计 2021-2025 年产量 CAGR 约 20%左右，低于其冶炼产能增速 32%，也大幅低于行业需求增速（近 40%）。而在 2024-2025 年仅有 SQM 以及 Livent 分别计划新增 3
4、万吨产能，预计下 一波投产潮将在 2025 年以后。1.1. SQM：收入成本错配阶段性影响锂板块盈利，Q3 业绩或大超预期1.1.1. Q2 生产经营回顾：商品价格普涨，带动净利润同环比+342%/28.7%商品价格延续上涨，净利润环比继续增加。公司 Q2 实现营收 25.99 亿美元，同环比 +342%/28.7%；毛利率 49.9%，环比-7.75pct，主要原因在于 Corfo 费用大幅增加（11.1 亿美元，qoq+160%）导致公司整体成本抬升；实现净利润 8.59 亿美元，同环比 +857%/7.9%；EPS 为 3.01 美元。净利润同比实现大幅增长主要系各业务商品售价均 实现
5、上涨，其中锂板块涨幅最为显著。细分来看，锂板块 Q2 售价环增 42.2%，实现毛利率 50.3%。1）公司以价补量，营 收环比仍然实现高增。SQM 锂业务 Q2 实现营收 18.47 亿美元，同环比+1033%/27.7%； 实现销量 3.4 万吨，同环比+41.3%/-10.2%；平均售价达 5.40 万美元/吨，同环比 +701.6%/42.2%；2）Corfo 费用大幅上升损害盈利能力。Q2 锂产品毛利率为 50.3% （对应单吨毛利 2.7 万美元/吨），环比-10.2pct，毛利率环比下降主要系当期锂产品 当期出口量大于销量导致 Corfo 费用环比增速远超收入增速，但实际上现金生
6、产成 本并未大幅提升。收入确认通常较 Corfo 费用的产生滞后 4 个月，若当期出口量与销量差异过大则会 导致收入成本出现错配。锂产品在出口的时点即产生 Corfo 费用，但需等待客户收 货后才能确认收入，而产品出口后的海运及分销时间通常需要 4 个月左右。从历史 数据来看，SQM 当期锂产品出口量与销售量一般较为接近，但 2Q22 出口量较销售 量高出 30%（主要系产能扩张带动产量提升），导致单季度增加了近 2 万吨在途货 物。而 Q2 的在途货物将在 Q3 进行销售，Q3 销售量或高于出口量，有望带动业绩 超预期增长。其他板块整体表现亮眼，Q2 营收环比均实现显著上涨 SPN 业务：2
7、Q22 实现营收 3.30 亿美元，同环比+52.1%/+20.0%，营收环比增长 主要系销量环比+9.4%与平均售价环比+9.7%； 碘业务：2Q22 实现营收 1.74 亿美元，同环比+40.6%/+14.3%，营收环比增长主 要系销量和平均售价均实现环比正增长，其中销量环比+6.7%，平均售价环比 +7.2%； 钾盐业务：2Q22 实现营收 1.82 亿美元，同环比+209.2%/59.9%，营收环比大幅 增长主要是量价齐升导致，其中销量环比+25.3%，平均售价环比+27.5%； 工业化学品业务：2Q22 实现营收 5900 万美元，同环比+243%/+117.7%，尽管 售价大幅下降
8、 30%，但销量大幅上涨 211.2%，综合下来营收依旧环比实现大幅 增长；1.1.2. 展望全年：各板块售价将继续上行，上调锂产品 2022 年销量 1 万吨至 15 万 吨锂板块：预计下半年售价继续上行，全年销量指引上修至 15 万吨。1）售价方面， 公司定价结构进一步优化。约 15%销量为固定价格（此前20%）；70%的销量以和 指数挂钩的可变价格定价（此前50%），通常较现货价格滞后 3 个月左右；剩余 15% 尚未锁定（此前30%）。展望下半年，公司行业供需紧张局面将延续，售价有望继 续上升；2）销量方面，全年销量指引上修至 15 万吨（此前指引 14 万吨），较 2021年同比+4
9、8.4%。此外，Q2 销量受疫情影响低于 Q1，下半年销量将显著恢复。其他板块：价格普涨，业绩稳中有增 碘业务：行业供需紧张，2022 年仍存在 1%-2%的需求增长，预计价格继续上 涨。 钾盐业务：市场库存水平上升，预计下半年价格将承压，或较 Q2 有所下滑； 预计氯化钾全年销量在 75 万吨左右（同比下滑 16%）。 SPN 业务：展望全年，由于价格高涨或在一定程度上反噬需求，预计 2022 年 销量略有下滑；1.1.3. 碳酸锂中期规划产能 24 万吨，Mt Holland 氢氧化锂产能或增至 10 万吨Atacama 二期 18 万吨碳酸锂将于 9 月完成爬产，Mt Holland 氢
10、氧化锂规划产能增 加 5 万吨的建设预计于 2024 年完成。1）Atacama 盐湖：碳酸锂于今年上半年分别 扩至 18 万吨，目前新建产线正在微调中，预计 9 月下旬完成爬产。将于 2023 年扩 至 21 万吨，2024 年 进一步扩至 24 万吨；2）澳洲 Mt Holland：预计一期 5 万吨氢 氧化锂产于 2024Q4 投产。且公司正在考虑在一期 5 万吨的基础上再扩 5 万吨，将 于今年下半年做出是否要进行二期 5 万吨扩建的最终投资决定。1.2. ALB：Q2 净利润环比+60.6%，上调 EBITDA 指引 43%至 33.5 亿 美元1.2.1. Q2 生产经营回顾：锂板
11、块净利润环增 72.8%带动公司业绩增长锂板块、溴板块盈利持续上涨助力公司 Q2 业绩高增。公司 2Q22 实现营收 14.8 亿 美元，同环比+91.2%/ +31.2%；归母净利润 4.07 亿美元，同环比-4.2%/+60.6%； EBITDA（调整后）6.1 亿美元，同环比+212.8%/+41.2%，其中锂板块贡献了 96.1% 的同比增长。锂板块：量价齐升带动 Q2 营收同增 178.3%。锂板块 2Q22 实现营收 8.92 亿美元， 同环比+ 178.3%/ +62%，其中主要驱动因素为合同发生有利调整及市价上涨带动公 司售价同比+160%，次要因素为 La Negra III
12、/IV 放量带动销量同比+18%；归母净利 4.52 亿美元，同环比+506.1%/+72.8%；调整后 EBITDA 为 4.95 亿美元，同环比 +354.1%/+60.4%，同比增长主因定价和产量的提高抵消了成本的上涨。其他板块：溴板块盈利大涨，催化剂板块利润有所下滑 溴板块：2Q22 营业收入为 3.78 亿美元，同环比+35.1%/+5.1%；归母净利 1.22 亿美元，同环比+53%/+5%，主要驱动因素为价格上升（外汇定价净额+31%）和 强劲需求（数量略有增加+4%）；调整后 EBITDA 为 1.36 亿美元，同环比 +46.5%/+5%，主要原因为净销售额的增加部分被原材料
13、和运费的增加所抵消。 催化剂板块：2Q22 营业收入为 2.10 亿美元，同环比+41.81%/-3.5%，同比增长 主要系量价齐升（销量+37%，外汇定价+5%）；调整后 EBITDA 为 1000 万美元， 同环比-53.7%/-42.1%，利润下滑的主要原因为天然气价格和原材料上涨带来的 成本压力抵消了销售额的增加。1.2.2. 展望全年：2022 年 EBITDA 指引中枢达 33.5 亿美元，同比+285%全年业绩指引再度上调，预计 22 年 EBITDA 同比增速达+285%。公司本年第三次 上调 2022 年全年业绩指引，锂价上涨为利润上修的主要驱动力。据公司最新指引， 预计 2
14、022 全年营收中枢为 73 亿美元，与前次指引相比增长 22%，同比+121%，主 要受锂和溴业务的定价持续强劲驱动；调整后 EBITDA 中枢为 33.5 亿美元，与前次 指引相比增长 43%，同比+285%。锂板块：2022 年售价强劲上涨将带动全年 EBITDA 同比翻六倍。1）价：受益于锂 价上行及定价机制进一步优化，22 年锂售价同比增速由 140%上调至 225%-250%。 公司订单结构发生积极变化，具体来看，预计电碳收入将占约 85%，高于此前指引 的 70%-80%。电碳总收入中，预计 15%为现货定价（此前为 20%）；65%为参考市 场指数的可变价格（此前为 50%），
15、通常有 3 个月滞后并拥有规定价格区间；20%为 长单（此前为 30%），通常 6-12 个月重新定价一次。特殊锂化合物价格通常一年一 议；2）量：2022 年产量同比增速指引维持 20%-30%不变，同比增加主要系新产能 上线以及更高的来料加工量；3）量价齐升下，锂板块 2022 年调整后 EBITDA 有望 同比+ 500%-550%（此前指引为同比+300%）。其他板块：预计溴板块 EBITDA 同比+25-30%，催化剂板块 EBITDA 同比-25-65% 溴板块：由于不同终端市场对消防安全解决方案的需求强劲，销量和价格预计 将提高，预计 2022 年全年溴板块调整后 EBITDA
16、将同比+25%-30%（此前指引 为同比+15%-20%）。 催化剂板块：2022 年全年调整后的 EBITDA 将同比-25%-65%（此前指引为同 比-65%），主因与乌克兰战争相关的欧洲原材料成本和天然气价格的持续波动 部分抵消了价格上涨带来的影响。1.2.3. 冶炼端 2030 年规划产能 45-50 万吨，2021-2025 年产量 CAGR20%资源端：La Negra 4 万吨碳酸锂项目如期推进，Wodgina 两条生产线于 5-7 月逐步 重启。1）La Negra III/IV（Atacama）：4 万吨 LCE 产线已进入商业认证阶段，并按 预期运行；2）Wodgina：1
17、 号产线（25 万吨锂精矿）于 5 月复产； 为满足冶炼端的 原料需求，2 号产线（25 万吨锂精矿）加速启动，7 月首次生产；3）Greenbushes： Talison 合资企业下 CGP2（60 万吨/年）正在爬产， CGP3（53 万吨/年）已被批准建设并破土动工；4）Silver Peak：新井建设和扩建项目如期推进，预计于明年年中 机械完工。冶炼端：远期规划 45-50 万吨。预计年底前冶炼产能从 8.5 万吨/年增加到 20 万吨/ 年，在 2030 年将进一步提升至 50 万吨/年。 Wave 1&2：随着 Kemerton I/II 逐步投产及钦州项目完成收购，公司冶炼产能
18、将增至 20 万吨。Kemerton I（2.5 万吨氢氧化锂）已于 7 月份生产出第一批产 品；Kemerton II（2.5 万吨氢氧化锂）预计 2022 年下半年机械完工；预计下半 年完成钦州项目的收购，届时公司将新增产能 2.5 万吨。 Wave 3：中期规划产能 38 万吨（+18 万吨），增量集中于中国。1）钦州项目 （+2.5）：钦州项目的产能预计将扩大到 5 万公吨/年。收购仍需通过监管审批 程序，预计 2022 年下半年完成；2）眉山项目（+5）：眉山绿地项目现场的场 地准备和早期建设工作已经开始，预计 2024 年机械完工，计划年产 5 万吨氢 氧化锂；3）张家港项目（+5
19、）：张家港绿地项目推迟，将继续微调碳酸盐工程 设计，项目规划 5 万吨锂盐产能；4）Kemerton III/IV（+5）：设计产能 5 万吨 氢氧化锂，预计投产时间在 2025 年及以后。 Wave 4：远期规划产能 45-50 万吨（+7.5-12.5 万吨）。增量来自于 Kemerton V 的建设、美国 Kings Mountain 锂矿项目的重建以及亚洲冶炼产能的进一步扩张。产能释放节奏偏慢，预计 2021-2025 年产量 CAGR 为 20%左右。尽管未来几年内 新增项目较多，但受建设周期、产品认证、产能爬坡等影响，ALB 预计 2025 年公 司产量约为 20 万吨，2021-
20、2025 年 CAGR 仅 20%，而整个行业电池领域锂需求增速 或超 35%。ALB 作为全球锂储量最丰富、产能最高的龙头之一在未来五年内的产量增速仍大幅低于行业需求增速，一方面侧面印证了全球锂资源开发难度大、进程缓， 另一方面也意味着未来数年全球锂供给增量料将难以匹配每年20 万吨 LCE+的需求 增长，行业供需矛盾或长期存在。1.3. Livent：Q2 业绩延续高增，公司再次上调全年业绩指引1.3.1. Q2 生产经营回顾：锂价高涨带动营收环增 52%需求旺盛带动价格上行，公司与通用汽车签订氢氧化锂长协。1）业绩经营情况：公 司 2Q22 营业收入为 2.19 亿美元，同环比+114%
21、/+52%；净利润为 0.6 亿美元，同环 比+823%/+13%；调整后 EBITDA 达 9500 万美元，同环比+494%/+78%。业绩增长 主因下游需求强劲带动售价上行。2）与通用汽车签订氢氧化锂长协：约定从 2025 年起公司向通用汽车供应氢氧化锂，为期 6 年。而通用汽车将在 2022 年向公司支 付 1.98 亿元的预付款。该协议为公司的扩产计划提供了资金支持和背书。1.3.2. 展望全年：看好锂价高位持续性，上调 22 年 EBITDA 指引至 3.5 亿美元锂价有望高位运行，公司再次上修 22 年 EBIDTA，预计同比增幅 400%。1）售价 方面，公司预计 22 年下半
22、年售价将维持当前的高位；2）销量方面，由于无新增产 能，预计 22 年销量较 21 年基本持平；3）业绩方面，基于锂产品预期价格上涨，公 司再次上调营收中枢至 8.3 亿美元，与修订前营收中枢相比增长 4%，同比+98%。 同时再次上修调整后 EBITDA 中枢至 3.5 亿美元，与 5 月指引相比增长 9%，同比 +400%。1.3.3. 预计2025年碳酸锂产能扩至7万吨，增持Nemaska一体化项目股权至50%碳酸锂产能未来四年 CAGR 约 37%，Nemaska 一体化项目或于 2025 年投产 碳酸锂：I 期第一条 1 万吨产线预计今年年底机械完工，2025/2030 年进一步扩
23、至 7/10 万吨。目前公司碳酸锂产能 2 万吨，未来增量主要包括：1）I 期项目计 划扩产 2 万吨，包含两条 1 万吨的产线，其中一条预计于 2022 年年底机械完 工，1Q23 实现商业化生产；另一条预计于 2023 年年底投产；2）II 期 3 万吨扩 产项目预计 25 年投产，预计资本开支为 5-7 亿美元，届时总产能达 7 万吨；3） III 期项目预计增加 3 万吨产能，预计 2028/2029 年投产。预计到 2030 年底，公 司碳酸锂总产能达 10 万吨。 氢氧化锂：美国 5000 吨产能投产在即，未来或进军回收赛道。目前公司氢氧化锂产能 2.5 万吨，未来增量主要包括：1
24、）美国贝瑟默市新增 5000 吨产能，预计 3Q22 机械完工，4Q22 开始商业化生产，总产能增至 3 万吨；2）预计 2023 年 底在中国地区新增加 1.5 万吨氢氧化锂产能，总产能增至 4.5 万吨；3）预计 2025 年在北美或欧洲建立一座回收工厂，至少新增 1 万吨产能。届时氢氧化锂总产 能将至少达 5.5 万吨（不包括 Nemaska 项目）。 Nemaska 项目：股权增持至 50%，规划投产时间 2025 年。Nemaska 项目设计 锂精矿产能 25 万吨（品位 6%，全部用于自产氢氧化锂）、氢氧化锂产能 3.4 万 吨，预计 3Q22 完成建设规划、2025 年下半年开始
25、投产，总资本开支将为 9-10.5 亿美元。1.4. Allkem：Olaroz Q2 产销量环比提升，H2 售价有望达 4.7 万美元/吨1.4.1. Olaroz Q2 经营持续向好，下半年毛利或继续抬升碳酸锂产销量环比略有回升。1）产量：Olaroz Q2 实现碳酸锂产量 3445 吨，环比 +16%，同比+4%，其中 45%为电池级碳酸锂；2）销量：Q2 实现销量 3440 吨，环 比+9%，同比+35%，其中 45%为电池级碳酸锂；3）售价：Q2 碳酸锂实际售价达 4.10 万美元/吨 FOB，环比+51%，同比+384%；4）收入：Q2 实现销售收入 1.41 亿美元， 环比+64
26、%，同比+553%；5）现金成本：Q2 现金成本为 4301 美元/吨，环比+13%， 主要系能源、劳动力及试剂成本提高，同时阿根廷的通货膨胀率（约为 17.3%）超 过货币贬值率（约为 12.8%）；6）利润情况：现金毛利率为 90%，即每吨 3.67 万美元，环比+4pct。下半年售价预计达 4.7 万美元/吨（FOB），盈利能力有望进一步强化。1）售价方面， 公司预计下半年均价将上升至 4.7 万美元/吨（较 Q2 售价提升 15%），该价格不包括 提供给 Naraha 原料的部分；2）成本方面，由于电碳生产成本较高，随着电碳占比 将进一步恢复至 50%，成本或略有上升，但将被售价的上涨
27、所抵消，毛利率仍有望 进一步上升。1.4.2. Olaroz 二期投产在即， Sal de Vida 项目建设有序推进Olaroz 二期：目前全厂建设已完成 91%，进展顺利，预计 22 年下半年投产。1） Olaroz 二期设计年产能 2.5 万吨 LCE。产品主要为工业级碳酸锂，其中 9500 吨将交 付 Nahara 工厂；2）全厂建设已完成 91%，预计 2H22 投产。具体来看，蒸发池已 完工并投入使用。石灰厂#3 正在预调试；石灰厂#4 即将完工。纯碱和碳酸化设备建 设进度达到 96%和 69%。3）预计产能爬坡周期为 2 年，2024H2 或 2025H1 满产。 Sal de
28、Vida：项目建设有序推进，一期 1.5 万吨预计 2H23 投产。1）项目规划总产 能 4.5 万吨 LCE。其中一期 1.5 万吨/年，二期规划产能 3 万吨；2）一期规划 2H23 首次生产。具体来看，目前一期项目前两组池塘的建设已完成 32%。二期将于一期 建设完成后开始动工。2. 海外主要在建盐湖跟踪：阿根廷将成下一个主战场，中国企业已取得先发优势2.1. Cauchari-Olaroz：南美最大在建锂盐湖，一期规划 4 万吨 LCECauchari-Olaroz 股权结构集中，LAC 及赣锋合计持有 91.5%权益。1）最大股东赣 锋持股 46.7%：项目由 LAC 子公司 Min
29、era Exar 持有。2016 年，SQM 收购 Minera Exar 的 50%权益。2018 年，赣锋锂业收购 SQM 在该项目中部分权益，并于 2021 年 增持至 51%。2020 年，赣锋锂业、LAC 与政府控制的矿业投资公司 JEMSE 签订收 购 8.5%的股份期权协议，该协议于 2021 年行使，赣锋和 LAC 持有股份相应稀释到 46.7%、44.8%。2）赣锋享有近八成包销权：虽然 JEMSE 持有 8.5%权益，但项目产 品仍由 LAC 及赣锋按照 49%/51%的比例负责销售。此外，LAC 进一步与赣锋签订 了包销协议（定价基于市价），使赣锋包销权提升至 76%。资
30、源禀赋优异，资源量达 2458 万吨 LCE。1）资源储量丰富：Cauchari-Olaroz 盐湖 总资源量约 2458 万吨 LCE，平均品位 592mg；总储量约 363 万吨 LCE，平均品位 607mg/L。目前已探资源量及储量足以支撑项目 40 年的生产寿命。此外，项目内部 分区域尚未被勘探，未来具备增储潜力。2）成本极具优势：项目基于地下盐湖开采。 据公司可研报告，项目营运成本仅 3579 美元/吨 LCE。据我们测算，公司稳定生产 后，完全成本仅约 4500 美元/吨 LCE。项目一期设计产能 4 万吨 LCE，预计 2022 年底实现投产。1）一期产能 4 万吨，二 期至少新
31、增 2 万吨：Cauchari-Olaroz 盐湖项目一期计划年产 4 万吨碳酸锂，预计 2022 年底投产，项目二期计划至少新增 2 万吨 LCE/年，或将于 2025 年投产。2） 一期项目前期将生产工碳：随着一期项目整体建设进度完成 90%，公司的首要任务 为尽快实现生产，因此公司将推迟纯化设备的安装至 2023 年，前期将生产纯度相对 低一点的工碳。 项目周边基础设施完备。1）地理位置优越：Cauchari-Olaroz 项目位于阿根廷西北部 的胡胡伊省，处于南美“锂三角”中心区，盐湖资源集中、具备良好的开采环境。 同时项目毗邻 Allkem 旗下的 Olaroz 锂项目，距离最近港口
32、 Antofagasta 约 530 公 里。2）交通便利：项目位于连接阿根廷和智利的主要国际高速公路52 号国道上。 该国道向西连接智利和阿根廷的边境口岸 Paso Jama，进一步通往智利北部港口 Antofagasta，有助于进口货物和原材料，以及向亚洲出口产品，向东连接 Jujuy 和 Salta，方便当地货物、原材料等的运输。3）能源设备完善：项目现场距离天然气干 线管道仅 50 公里。此外，建造支线管道的地面位于盐湖的边缘，地形平坦，有助于 降低管道建设成本和复杂性。2.2. Tres Quebradas（3Q）： 紫金矿业首个布局的锂资源项目历史曾获宁德时代战略投资，2021 年
33、被紫金矿业收购 100%股权。Tres Quebradas （3Q）盐湖项目位于阿根廷西北部卡塔马卡省，由 Neo Lithium 100%持有。2021 年 紫金矿业以总对价约 9.6 亿加元（约合人民币 49.39 亿元）收购 Neo Lithium 100% 股权，成功实现对 3Q 盐湖项目的控制。3Q 锂盐湖项目也成为紫金矿业在锂资源开 发上布局的第一个项目，对紫金和 Neo Lithium 均意义重大。项目资源量约 763 万吨 LCE，平均品位 612mg/L。1）体量大、品位高。3Q 盐湖总 资源量约 763 万吨 LCE（锂离子浓度边界品位 400mg/L），平均锂浓度高达 6
34、12mg/l。 上述资源量中包含高品位碳酸锂资源量 184.5 万吨（锂离子浓度边界品位 800mg/L）， 平均锂浓度高达 925mg/l；2）杂质低、开发条件好、提锂工艺成熟。3Q 项目镁离子、 硫酸盐含量低，按照锂离子浓度边界品800mg/l，探明+控制的资源量镁锂比仅1.66， 硫酸根锂比仅 0.49。项目拟采用常规的蒸发-除杂-碳酸化沉锂工艺，从井采卤水中 提取电池级碳酸锂，工艺成熟。规划一期年产 2 万吨碳酸锂，预计 2023 年底前建成肉产。据紫金矿业公告，3Q 盐 湖项目一期将配套生产 2 万吨电池级碳酸锂，已于 2022 年 3 月正式开工建设，预 计 2023 年底投产。此
35、外，紫金矿业将于今年同步开展 2 期项目的可行性研究，并争 取 2023 年开工，将碳酸锂产能进一步扩至 4-6 万吨。2.3. Mariana：赣锋 100%持股，已正式开工建设赣锋持有 Mariana 100%股权。Mariana 盐湖矿权属于阿根廷项目公司 LITIO MINERA，项目原属于 TNR 黄金公司，赣锋自 2011 年参股 9.9%国际锂业股权时便已开始布局 Mariana 盐湖，2014 年后赣锋收购该盐湖 80%的权益。2021 年 10 月 赣锋以 1318 万美元收购 8.58%项目公司 Litio 股权，至此公司间接持有 Litio 公司以 及其旗下 Marian
36、a 锂盐湖项目 100%股权。Mariana 锂资源量达 812 万吨 LCE，规划年产能 2 万吨氯化锂。1）Mariana 盐湖氯 化锂总资源量约 914 万吨（折 812 万吨 LCE），其中确定+指示资源量在南美盐湖中 居第四位；2）项目设计产能为 2 万吨/年的氯化锂工厂，已获得由阿根廷 Salta 省政 府颁发的环评批复，项目资本开支约 6 亿美元。根据中国驻阿根廷大使馆消息，项 目已于 2022/5/30 开工。项目位于阿根廷西北部的 Salta 省，周围交通设施完善且气候条件适合盐湖开发。 Mariana 位于 Tolar Grande 村以西 120 公里，可通过 51 号国
37、道、27 号省道到达。值 得一提的是，由智利出资的从 Salta 省到港口城市安托法加斯塔的一条主要铁路线 距离 Mariana 盐湖约 20 公里，一定程度上提高了 Mariana 相比周边其他项目的竞争 力。与锂辉石矿相反，湿润的气候条件会提高盐湖开采成本，而 Mariana 附近气候 极其干燥，年降雨量很少或没有，大部分降水发生在 1 月到 3 月。2.4. Kachi：规划产能提升至 5 万吨 LCE，股权结构出现纠纷Lilac 作为技术合作伙可有条件地获得 Kachi 盐湖 25%的权益，但目前与 Lake Reources 就行权条件出现分歧。1）Lake Rsources 当前持
38、有 Kachi 盐湖项目 100%的 权益。Kachi 盐湖位于阿根廷西北部卡塔玛卡省的普纳地区，占地达 7 万公顷（17 万英亩）。Lake Resources 通过阿根廷子公司在 Kachi 项目中持有 37 个矿产勘探租 约。2）Lilac 为 Kachi 盐湖提供提锂技术，作为对价将至多获得项目 25%的权益。 获得股权的条件为：在指定日期之前，示范工厂至少运营 1000 个小时并生产 2500 吨 LCE 的产品。但据 Lake Resources 9 月 14 日的公告，两者目前就截止日期产生 了分歧，Lake Reources 认为应当 2022/9/30 之前达成以上两个目标，
39、而 Lilac 认为截 止日期为 2022/11/30。后续两者可能通过法律仲裁来解决这一问题。项目资源量约 440 万吨 LCE，平均品位 211mg/L。Kachi 项目包括 3.8 平方公里盐 水，LCE 资源总量 440 万吨（锂含量 82.6 万吨），氯化钾资源总量 3070 万吨，平均 锂浓度 211 mg/L，平均钾浓度 4380 mg/L。其中，控制锂资源量 101 万吨 LCE，平 均锂浓度为 289 mg/L。规划年产能从 2.55 万吨 LCE 大幅提升至 5 万吨 LCE。1）规划产能：Lake Rsources 于 2022 年 1 月完成了对 Kachi 项目的可行
40、性研究（DFS），基于市场的包销诉求、 阿根廷政府的支持以及英国、加拿大信贷机构提供的债务融资，公司决定将规划产 能从 2.55 万吨 LCE 提升至 5 万吨 LCE；2）提锂技术：项目拟采用 Lilac 的新型离 子交换技术（DLE）进行直接提锂，将生产周期由 1-2 年缩短至 3 小时，同时提升 产品浓度、降低杂质；3）项目进度：规划投产时间为 2024 年。据公司 2Q22 生产 活动报告，目前由 Lilac 设计和建造的模块化示范工厂已从美国运送至阿根廷，示 范工厂将运行 3-4 个月生产氯化锂溶液（2.5 吨 LCE），并在之后加工成高纯级碳 酸锂进行产品认证。已与多家电池/汽车企
41、业签署意向性的包销协议。1）Hanwa：与公司签署谅解备忘 录，每年可包销 1.5-2.5 万吨 LCE，按照季度平均基准市场价格定价；2）福特：与 公司签署谅解备忘录，每年可包销 2.5 万吨 LCE；3）WMC：与公司有条件框架协 议，每年可包销 2.5 万吨 LCE，包销价基于市场价来定，条件为收购 LAKE10%股 份；4）SK on：与公司有条件框架协议，每年可包销 2.5 万吨 LCE，包销价基于市 场价来定，条件为通过发行新普通股对 Lake 进行 10%的投资。2.5. Centenario-Ratones：引入青山集团合资，首期产能 2.4 万吨 LCEEramet 控股完整
42、盐湖，青山享有 49.9%包销权。1）Eramet 控股完整盐湖的永久性 矿权：法国 Eramet 通过子公司 Eramine Sudamerica 控股位于阿根廷萨尔塔省的 Centenario Ratones 盐湖。该盐湖由北部 Centenario 盐湖与南部 Ratones 盐湖组成， 矿权覆盖整个盐滩，且为永久性矿权。2）青山 3.75 亿美元入股，享有 49.9%包销 权：2021 年底，青山投入 3.75 亿美元，获取提锂工厂 49.9%股权；Eramet 后续追加 2500 万美元，保留控股权（50.1%）和运营权，未来将按照股权比例包销。双方早 在 2017 年印尼 Weda
43、 Bay 成功合作开发红土镍矿镍铁项目，由此加深了信任。资源量约 1000 万吨 LCE，新工艺成本极具优势。1）资源储量理想：目前探明储量 110 万吨碳酸锂当量、资源量近 1000 万吨碳酸锂当量，平均锂离子浓度近 400mg/L。 以 2.4 万吨 LCE 产量计算，服务年限超过 40 年。2）“吸附+膜分离”新技术，锂回 收率高，成本极具优势：首期产能将采用由 Eramet 参与开发的“吸附+膜分离”技 术直接提锂（DLE）。根据可研报告和试验性工厂数据，该技术有望实现高达 90%的 回收率（传统盐田工艺仅 40- 50%)，提锂周期仅需要 1 周（南美盐田晒卤需 18 个 月）。预计
44、满产后碳酸锂现金成本仅 3500 美元/吨。2020 年初以来，现场的中试工厂 在实际条件下证明了碳酸锂的质量。项目 2022Q2 重启，一期产能 2.4 万吨 LCE，预计 2024Q1 投产。1）曾因疫情等暂 封：Eramet 早在 2019 年底便筹划启动产能建设，但遭遇全球疫情，受财务状况所 困，被迫于 2020 年 4 月将项目封存。2）项目 2022Q2 重启，一期设计产能 2.4 万吨 LCE，预计 2024Q1 投产：在青山入股后，Centenario-Ratones 盐湖于 2022Q2 重启一 期 2.4 万吨 LCE 产能建设，计划 2024Q1 投产、2025H2 爬坡
45、至满产。3）项目正持 续推进：2022 年 5 月，Centenario-Ratones 盐湖项目使用 17500 立方米的混凝土浇筑 现场建筑，工厂也完成了 5900 吨金属结构的组装。4）上调资本开支 1.5 亿美元： 项目原预计支出总额 4 亿美元，其中青山集团将支付 3.75 亿美元。考虑到材料价格 和运费持续上涨，项目资本支出上调 1.5 亿美元，由双方股东按比例（50.1%/49.9%） 出资，目前预计支出总额达 5.5 亿美元。项目地理位置较优，但基建存在挑战。1）地理位置较为优越，但海拔较高：项目位 于阿根廷西北部矿业政策友好的萨尔塔省，距省会萨尔塔市以西 370 公里。该地为 南美“锂三角”地区，盐湖资源集中，项目靠近阿根廷 Livent-Fenix 项目。总面积 约 500 平方公里，但海拔高达 3800 米，需考虑高海拔高寒作业难度。2）基建条件 存在挑战，青山助力其建设完善：项目所在地的初始基础设施并不完善，需要建造 工厂、钻井区以及相关的基础设施。尽管青山集团并无锂资源开发的经验，但在镍 矿及冶炼领域的丰富行业经验或有助于降低项目的建设风险。