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1、20 五月 2023第七章工程建设项目资金筹措【工程经济学】某大型建设项目是我国重点水利枢纽工程项目、世界上最大的水电站之一，是肩负着发电、航运、防洪、电力调度的多功能、多目的综合性大型水利项目。工程总量浩大，建设历经18年，动人口超过百万，总投资超过2000亿元。案例导入 项目背景2009年，工程建设全面完成。鉴于项目建设的多功能性，主体工程建成投产只完成了整体项目战略的第一步。至此，整体项目由建设期向后续管理期转变。工程后续工作面临着移民安稳致富、区域经济发展、库区生态建设与环境保护、地质灾害防治、水库综合效益拓展等问题。为解决上述问题，发挥工程的综合效益、实现库区的长远发展，国家制定了该
2、工程后续工作规划。后续规划所需资金投入量大，多数项目具有很高的公益性，社会收益远大于个人收益，投资经济回报率低甚至无回报，并且投资周期长、投资规模大。如何筹集资金，落实工程后续工作规划，全面实现工程建设的多重目标成为后续工作中的重点和难点。案例导入 二、项目目标及项目内容 鉴于中华咨询在财政管理、资金管理和大型专题研究方面的特有优势，以及多年为政府部门、大型国有企业集团服务的经验，工程主管部门特请中华咨询为某工程后续工作资金筹措方案进行研究。项目的核心目标是根据该工程后续工作规划，研究规划配套资金筹措方案，并提出资金管理建议。项目内容包括：1、分析后续工作的重大意义和现实资金需求。分析后续工作
3、对区域及全国经济发展的重要意义，库区经济社会基础和后续工作需求，并总结分析国家制定的多个后续工作规划的内容和资金需求。2、筹资方案设计。鉴于庞大的资金需求量，资金筹措需要通过多级财政利用多种渠道，并有效引导调动市场资金参与。研究首先在区分受益范围、使用目的的基础上，划分筹资责任主体。进而在衡量各主体特点、资源优势的基础上设计筹资方案，包括中央财政、地方财政、市场资本三个层面的筹资方式、相关原则，引导市场资本的相关政策导向。3、资金管理方案建议。首先，区别于前期移民建设开发，后续规划资金管理需要从分散管理向集中管理转变。其次，规划内容的广泛和项目间资金管理需求的差异，增加了资金管理的复杂性。第三
4、，大规模资金的有效监管也对资金管理提出了更高的要求。针对某工程后续工作规划资金管理的特殊要求，研究给出了创新性的资金管理建议。案例导入 思考 对于如何筹资这一问题，需要分析筹资的方式，不同方式，资金成本不同。对于如何项目如何筹资的判断，需要通过计算资金成本来回答。不同的筹资来源，对应着不同的资金成本的计算方法。各种筹资方式、资金成本的计算是本章学习的主要内容。近一步分析 试问这个项目如何筹资？目 录 第一节 融资主体及其融资方式 第二节 项目资本金的融通 第三节 项目债务筹资 第四节 融资方案分析第一节 融资主体及融资方式 工程项目 融资 工程项目融资是以项目预期现金流量为其债务资金（如银行贷
5、款）的偿还提供保证的，换言之，工程项目融资用来保证项目债务资金偿还的资金来源主要依赖于项目本身的经济强度，即项目未来的可用于偿还债务的净现金流量和项目本身的资产价值。一、项目融资主体 项目的融资主体是指进行项目融资活动并承担融资责任和风险的经济实体。项目的融资主体应是项目法人。按是否依托于项目组建新的项目法人实体划分，项目的融资主体分为新设法人和既有法人。两类项目法人在融资方式上和项目的财务分析方面均有较大不同。第一节 融资主体及融资方式一、项目融资主体一 既有法人为扩大生产能力而兴建的扩建项目或原有生产线的技术改造项目。二 既有法人为新增生产经营所需水、电、气等动力供应及环境保护设施而兴建的
6、项目。三 项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切。（一）既有项目法人融资四 既有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力。五 项目盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。1.既有项目法人融资主体的适用条件第一节 融资主体及融资方式一、项目融资主体一 拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人统一组织融资活动并承担融 资责任和风险。二 拟建项目一般是在既有法人资产和信用的基础上进行的，并形成增量资产。三 从既有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力。（一）既有项目法人融资2.既有项目法人融资是指依托现有法人进行的融资活动，其特点是：第
7、一节 融资主体及融资方式（二）、新设项目法人融资1、新设项目法人融资主体的适用条件一 项目发起人希望拟建项目的生产经营活动相对独立，且拟建项目与既有法人的经营活动联系不密切。二 拟建项目的投资规模较大，既有法人财务状况较差，不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力，需要新设法人募集股本金。三 项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务。一、项目融资主体第一节 融资主体及融资方式2、新设项目法人融资是指新组建项目法人进行的融资活动，其特点是：一 项目投资由新设项目法人筹集的资本金和债务资金构成。二 由新设项目法人承担融资责任和风险。三 从项目投产后的经济效益情
8、况考察偿债能力。（二）、新设项目法人融资一、项目融资主体第一节 融资主体及融资方式 既有法人 融资 既有法人融资是指建设项目所需的资金来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金。二、既有法人融资方式 既有法人项目的总投资构成及资金来源如图所示。第一节 融资主体及融资方式二、既有法人融资方式 可用于拟建项目的货币资金包括既有法人现有的货币资金和未来经营活动中可能获得的盈余现金。234第一节 融资主体及融资方式 新设法人 融资 新设法人融资是指由项目发起人(企业或政府)发起组建新的具有独立法人资格的项目公司，由新组建的项目公司承担融资责任和风险，依靠项目自身的盈利能力来偿还债务，以项目投资形
9、成的资产、未来收益或权益作为融资担保的基础。三、新设法人融资方式 建设项目所需资金的来源包括项目公司股东投资的资本金和项目公司承担的债务资金。第一节 融资主体及融资方式 项目 资本金 项目资本金是指在项目总投资中，由投资者认缴的出资额，这部分资金对项目的法人而言属非债务资金，投资者可以转让其出资，但不能以任何方式抽回。在我国，除了公益性项目等部分特殊项目主要由中央和地方政府用财政预算投资建设外，大部分投资项目都应实行资本金制度。三、新设法人融资方式（一）项目资本金（二）债务资金 新设法人项目公司债务资金的融资能力取决于股东能对项目公司借款提供多大程度的担保。实力雄厚的股东，能为项目公司借款提供
10、完全的担保，可以使项目公司取得低成本资金，降低项目的融资风险；但担保额度过高会使项目公司承担过高的担保费，从而增加项目公司的费用支出。第一节 融资主体及融资方式 有限追索权 项目融资 所谓“有限追索权”项目融资是指项目发起人或股本投资人只对项目的借款承担有限的担保责任，即项目公司的债权人只能对项目公司的股东或发起人追索有限的责任。三、新设法人融资方式（三）无追索权与有限追索的项目融资 无限追索权 项目融资 所谓“无追索权”项目融资是指项目公司的债权人对于发起人及项目公司股东完全无追索的融资方式。换句话来说，就是股东除了承担股本投资责任以外，不对新设立的公司提供融资担保。第一节 融资主体及融资方
11、式三、新设法人融资方式（四）既有法人融资方式和新设法人融资方式的比较相对于既有项目法人融资(下称公司融资)形式，新设项目法人融资(下称项目融资)具有显著不同的特点。第二节 项目资本金的融通一、项目资本金的来源 投资者以货币方式缴纳的资本金，其资金来源有：（1)各级人民政府的财政预算内资金、国家批准的各种专项建设基金、经营性基本建设基金回收的本息、土地批租收入、国有企业产权转让收入、地方人民政府国家有关规定收取的各种规费及其他预算外资金。(2)国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益、企业折旧资金以及投资者按照国家规定从资金市场上等措的资金。(3)社会个人合法所有的资金。(4)国家规定的其他可以
12、用作投资项目资本金的资金。第二节 项目资本金的融通二、项目资本金的筹措 根据出资方的不同，项目资本金分为国家出资、法人出资和个人出资。根据国家法律、法规规定，建设项目可通过争取国家财政预算内投资、发行股票、自筹投资和利用外资直接投资等多种方式来筹集资本金。国家预算内投资，简称“国家投资”，是指以国家预算资金为来源并列入国家计划的固定资产投资。（二）自筹投资 自筹投资是指建设单位报告期收到的用于进行固定资产投资的上级主管部门、地方和单位、城乡个人的自筹资金。第二节 项目资本金的融通二、项目资本金的筹措 股票是股份有限公司发放给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证，是可作为买卖对象或质押品的有
13、价证券。（1）以股票筹资是一种有弹性的融资方式。（2）股票无到期日。（3）发行股票筹集资金可降低公司负债比率，提高公司财务信用，增加公司今后的融资能力。2.发行股票筹资的优点（1）资金成本高。（2）增发普通股需给新股东投票权和控制权，从而降低原有股东的控制权。3.发行股票筹资的缺点 1.股票种类（四）吸收国外资本直接投资第二节 项目资本金的融通二、项目资本金的筹措 吸收国外资本直接投资主要包括与外商合资经营、合作经营、合作开发及外资独营等形式。国外资本直接投资方式的特点是：不发生债权债务关系，但要让出一部分管理权，并且要支付一部分利润第二节 项目资本金的融通二、项目资本金的筹措1确定项目资本金
14、的具体来源渠道2根据资本金的额度确定项目的投资额3合理掌握资本金投入比例4合理安排资本金的到位时间第三节 项目债务筹措一、国内债务筹资 债务 资金 债务资金是项目法人依约筹措并使用、按期偿还本息的借入资金。债务资金体现了项目法人与债权人的债权债务关系，它属于项目的债务，是债权人的权利。债权人有权依约按期索取本息，但不参与企业的经营管理，对企业的经营状况不承担责任。项目法人对借入资金在约定的期限内享有使用权，承担按期付息还本的义务。（一）政策性银行贷款 政策性银行是指由政府创立、参股或保证的，专门为贯彻和配合政府特定的社会经济政策或意图，直接或间接地从事某种特殊政策性融资活动的金融机构。目前我国
15、的政策性银行有国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行。政策性银行贷款的特点是：贷款期限长、利率低，但对申请贷款的企业或项目有比较严格的要求。第三节 项目债务筹措（二）商业银行贷款 商业银行和贷款人签订贷款合同时，一般应对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确的规定。一、国内债务筹资一 筹资手续简单，速度较快。二 筹资成本较低。1.商业银行贷款的特点2.商业银行贷款期限 贷款期是指从贷款合同生效之日起，到最后一笔贷款本金或利息还清日止的这段时间，一般可分为短期、中期和长期，其中一年或一年以内的为短期贷款，一年至三年的为中期贷款，三年以上的为长期贷款；提款期是从合同签订生效日起，到合同规定
16、的最后一笔贷款本金的提取日止；宽限期是从贷款合同签订生效日起，到合同规定的第一笔贷款本金归还日止；还款期是从合同规定的第一笔贷款本金归还日起，到贷款本金和利息全部还清日止。第三节 项目债务筹措（二）商业银行贷款 贷款金额是银行就每笔贷款向借款人提供的最高授信额度，借款金额由借款人在申请贷款时提出，银行核定。借款人在决定贷款金额时应考虑三个因素：一、国内债务筹资一 贷款种类、贷款金额通常不能超过贷款政策所规定的该种贷款的最高限额；二 客观需要，根据项目建设、生产和经营过程中对资金的需要来确定；3.商业银行贷款金额三 偿还能力，贷款金额应与自身的财务状况相适应，保证能按期还本付息。第三节 项目债务
17、筹措（三）国内非银行金融机构贷款 信托贷款是信托投资公司运用吸收的信托存款、自有资金和筹集的其他资金对审定的贷款对象和项目发放的贷款。与商业银行贷款相比，信托贷款具有以下几个特点：一、国内债务筹资一 银行贷款由于现行信贷制度的限制，无法对一些企业特殊但合理的资金需求予以满足，信托贷款恰好可以满足企业特殊的资金需求。二 银行贷款按贷款的对象、期限、用途不同，有不同的利率，但不能浮动。信托贷款的利率则相对比较灵活，可在一定范围内浮动。1.信托投资公司贷款三 偿还能力，贷款金额应与自身的财务状况相适应，保证能按期还本付息。第三节 项目债务筹措（三）国内非银行金融机构贷款 财务公司是由企业集团成员单位
18、组建又为集团成员单位提供中长期金融业务服务为主的非银行金融机构。财务公司贷款有短期贷款和中长期贷款。短期贷款一般为一年、六个月、三个月以及三个月以下不定期限的临时贷款；中长期贷款一般为13年、35年以及5年以上的贷款。一、国内债务筹资2.财务公司贷款 虽然我国目前不论是法律法规的规定，还是现实的操作，保险公司尚不能对项目提供贷款，但从西方经济发达国家的实践来看，保险公司的资金，不但可以进入证券市场，用于购买各种股票和债券，而且可对项目提供贷款，特别是向有稳定收益的基础设施项目提供贷款。3.保险公司贷款第三节 项目债务筹措（一）外国政府贷款二、国外资金来源 国际金融机构包括世界性开发金融机构、区
19、域性国际开发金融机构以及国际货币基金组织等覆盖全球的机构。其中世界性开发金融机构一般指世界银行集团五个成员机构中的三个金融机构，包括国际复兴开发银行(IBRD)、国际开发协会(IDA)和国际金融公司(IFC)；区域性国际开发金融机构指亚洲开发银行、欧洲开发银行、泛美开发银行等。外国政府 贷款 外国政府贷款是指一国政府利用财政资金向另一国提供的援助性贷款。外国政府贷款的特点是期限长、利率低、指定用途、数量有限。（二）国际金融机构贷款第三节 项目债务筹措（三）外国银行贷款二、国外资金来源 外国银行 贷款 外国银行贷款也称商业信贷，是指从国际金融市场上的外国银行借入的资金。外国政府贷款和国际金融机构
20、贷款条件优惠，但不易争取，且数量有限。因此吸收国外银行贷款已成为各国利用国外间接投资的主要形式。目前，我国接受的国外贷款以银行贷款为主。（四）出口信贷 出口 信贷 出口信贷亦称长期贸易信贷，是指商品出口国的官方金融机构或商业银行以优惠利率向本国出口商、进口方银行或进口商提供的一种贴补性贷款，是争夺国际市场的一种筹资手段。出口信贷主要有卖方信贷和买方信贷。第三节 项目债务筹措（五）混合贷款、联合贷款和银团贷款二、国外资金来源 混合 贷款 混合贷款也称政府混合贷款，它是指政府贷款、出口信贷和商业银行贷款混合组成的一种优惠贷款形式。联合 贷款 联合贷款是指商业银行与世界性、区域性国际金融组织以及各国
21、的发展基金、对外援助机构共同联合起来，向某一国家提供资金的一种形式。银团 贷款 银团贷款也叫辛迪加贷款，它是指由一家或几家银行牵头，多家国际商业银行参加，共同向一国政府、企业的某个项目(一般是大型的基础设施项目)提供金额较大、期限较长的一种贷款。第三节 项目债务筹措三、融资租凭 融资 凭租 融资租赁亦称金融租赁或资本租赁，是指不带维修条件的设备租赁业务。融资租赁与分期付款购入设备相类似，实质上是承租者通过设备租赁公司筹集设备投资的一种方式。（一）融资租赁的方式1.自营租赁2.回租租赁3.转租赁第三节 项目债务筹措三、融资租凭（二）融资租赁的优缺点（1）可迅速取得所需资产，满足项目运行对设备的需
22、求。（2）由于租金在很长的租赁期间内分期支付，因而可以有效缓解短期筹集大量资金的压力。（3）租金进入成本，在税前列支，可使企业获得税收上的利益。1、融资租赁的优点2、融资租赁的缺点（1）由于出租人面临承租人偿债和出租设备性能劣化的双重风险，因而融资租赁的租金通常较高。（2）在技术进步较快时，承租人面临设备性能劣化而不能对设备变性改造的障碍。第三节 项目债务筹措四、发行债券（一）债券的种类划分标准 种类按发行方式分类 记名债券、无记名债券按还本期限分类 短期债券、中期债券、长期债券按发行条件分类 抵押债券、信用债券按可否转换为公司股票分类 可转换债券、不可转换债券按偿还方式分类 定期偿还债券、随
23、时偿还债券按发行主体分类 国 家 债 券、地 方 政 府 债 券、企 业 债券、金融债券 债券的划分标准与种类第三节 项目债务筹措四、发行债券（二）债券筹资的优缺点（1）债券成本较低。（2）可利用财务杠杆。（3）保障股东控制权。1、债券筹资的优点2、债券筹资的缺点（1）财务风险较高。（2）限制条件较多。（4）便于调整资本结构。（3）筹资数量有限。第四节 融资方案分析一、资金成本的含义 资金 成本1、资金筹集成本（一）资金成本的一般含义 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本一般包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。资金 筹集成本 资金筹集成本是指在资金筹集过程中所支付的各项费用
24、，如发行投票或债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金筹集成本一般属于一次性费用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。第四节 融资方案分析一、资金成本的含义2、资金使用成本（一）资金成本的一般含义 资金 使用成本 资金使用成本又称为资金占用费，是指占用资金而支付的费用，它主要包括支付给股东的各种股息和红利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。资金使用成本一般与所筹集的资金多少以及使用时间的长短有关，具有经常性、定期性的特征，是资金成本的主要内容。资金筹集成本与资金使用成本是有区别的，前者是在筹借资金时一次支付的，在使用资金过程中不
25、再发生，因此可作筹资费用的一项扣除，而后者在资金使用过程中多次、定期发生的。第四节 融资方案分析一、资金成本的含义 资金成本是一个重要的经济范畴，它是在商品经济社会中由于资金 所有权与资金使用权相分离而产生的。（二）资金成本的性质（1）资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费。（2）资金成本与资金的时间价值既有联系，又有区别。（3）资金成本具有般产品成本的基本属性。第四节 融资方案分析一、资金成本的含义 在市场经济环境小，多方面因素的综合作用决定着企业资金成本的 高低，其中主要因素有：（三）决定资金成本高低的因素1.总体经济环境2.证券市场条件3.企业内部的经营和融资状况
26、 4.融资规模第四节 融资方案分析一、资金成本的含义 资金成本是企业财务管理中的一个重要概念，国际上将其列为一项“财务标准”。企业都希望以最小的资金成本获取所需的资金数额，分析资金成本有助于企业选择筹资方案，确定筹资结构以及最大限 度地提高等资的效益。资金成本的主要作用如下：（四）资金成本的作用1.资金成本是选择资金来源、筹资方式的重要依据2.资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据3.资金成本是比较追加筹资方案的重要依据4.资金成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度5.资金成本也是衡量企业整个经营业绩的一项重要标准第四节 融资方案分析二、资金成本的计算（一）资金成本计算的一般形式 资金
27、成本一般用相对数表示，称之为资金成本率，其他计算公式为：或 资金成本是选择资金来源、拟定筹资方案的主要依据，也是评价投资项目可行性的主要经济指标。式中：D 资金成本(率)；P 筹集资金总额；D 使用费；F 筹资费；f 筹资费费率(即筹资费占筹资资金总额的比率)。第四节 融资方案分析二、资金成本的计算（二）各种资金来源的资金成本 优先股资金成本率可按下式计算：或 式中：KP优先股成本率；Po优先股票面值；DP优先股每年股息率；i 股息率。1.权益融资成本（1）优先股成本 例7-1 某公司发行优先股股票，票面额按正常市价计算为200万，筹资费费率为4，股息年利率为14%，则其资金成本率为：第四节
28、融资方案分析二、资金成本的计算（二）各种资金来源的资金成本1.权益融资成本（2）普通股成本 股利增长模型法 普通股的股利往往不是固定的，因此，其资金成本率的计算通常用股利增长模型法计算。般假定收益以固定的年增长率递增，则普通股成本的计算公式为：式中：Ks普通股成本率；Po普通股票面值；Do普通股预计年股利额；i。一普通股预计年股利率；g一普通股利年增长率。第四节 融资方案分析二、资金成本的计算（二）各种资金来源的资金成本1.权益融资成本（2）普通股成本 例7-2 某公司发行普通股正常市价为56元，估计年增长率为12，第一年预计发放股利2元，筹资费用率为股票市价的10，则新发行普通股的成本为：第
29、四节 融资方案分析二、资金成本的计算（二）各种资金来源的资金成本1.权益融资成本（2）普通股成本 资本资金定价模型法 这是一种根据投资者股票的期望收益来确定资金成本的方法。在这种前提下，普通股成本的计算公式为：式中：RF无风险报酬率；股票的系数；Rm平均风险股票报酬率。例7-3 某期间市场无风险报酬率为10，平均风险股票必要报酬率为14，某公司普通股 值为1.2。普通股的成本为：第四节 融资方案分析二、资金成本的计算（二）各种资金来源的资金成本2.负债融资成本（1）债券资金成本 企业发行债券后，所支付的债券利息列入企业的费用开支，因而使企业少缴一部分所得税，两者抵消后，实际上企业支付的债券的利
30、息仅为：债券利息(1-所得税税率)。因此，债券成本率可以按下列公式计算：或 式中：KB债券成本率；B 债券筹资额；I 债券年利息；ib债券年利息利率；T 所得税税率。第四节 融资方案分析二、资金成本的计算（二）各种资金来源的资金成本2.负债融资成本（1）债券资金成本 例7-4 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12，发行费用率为5%，公司所得税税率为33。该债券的成本为：例7-5 假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12，发行费用率为5，发行价格为600万元，公司所得税率为33。则该债券成本为：第四节 融资方案分析二、资金成本的计算（二）各种资金来源的
31、资金成本2.负债融资成本（2）银行借款成本 向银行借款，企业所支付的利息和费用一般可作企业的费用开支，相应减少部分利润，会使企业少缴一部分所得税，因而使企业的实际支出相应减少。对每年年末支付利息、贷款期末一次全部还本的借款，其借款成本率为：式中：Kg借款成本率；G 贷款总额；I 贷款年利息；ig贷款年利率；F 贷款费用。第四节 融资方案分析二、资金成本的计算（二）各种资金来源的资金成本2.负债融资成本（3）租凭成本 企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。因此，其租金成本率为：式中：KL租赁成本率；PL租赁资产价值；E 年租金额。第四节 融资方
32、案分析二、资金成本的计算（三）加权平均资金成本 为进行筹资决策，就要计算确定企业长期资金的总成本加权平均资金成本。加权平均资金成本般是以各种资本占全部资本的比重为权重，对个别资金成本进行加权平均确定的。其计算公式为：式中：K 平均资金成本率；i第i 种资金来源占全部资产的比重；Ki第i 种资金来源的资金成本率。例7-6 某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其资金成本分别为6.7、9.1、7、11.26、11。该企业的加权平均资金成本为：工程项目融资方案有多种渠道和方式，不同的融资方案组合对项目未来的现金流量影响也不同。本章首先介绍了融资主体的概念及其融资方式既有法人融资方式和新设法人融资方式；然后列举了项目资本金的来源以及项目资本金筹措的多种方式，并介绍了筹集项目资本金应注意的问题；之后介绍了国内债务筹资和国外资金来源的渠道和方式，并详细介绍了融资租赁和发行债券的方式、种类和优缺点；最后介绍了资金成本的定义、性质和作用，以及资金成本的一般计算公式、各种融资方式资金成本的计算方法和综合资金成本的计算方法。本章小结