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1、继续看好银行股并关注深发展股改动向中信证券股份有限公司研究部 杨青丽2006年1月-2006年1月银行业投资策略继续看好银行股并注意新增驱动因素（深发股改）近期银行股涨幅较大，但全球来看，估值水平不高。仍具上升潜力。密切关注深发展对价动向，可能意味着银行股及大市未来更大的机会！2继续看好银行股的理由一：基本面仍居相对优势鉴于A股银行在贷款分类纵向变化上存在瑕疵，其价值更多的在于：1、与其他行业比较的利润增长率的相对优势2、与建行、交行等H股的相对质地优势3基本面相对优势之一：2006年利润增长率应属中上水平在不增资的前提下由 于 前 三 季 招 商 和 民 生 贷 款 同 比 增 长 最 高，
2、分 别 为 27%、34%，因 此 粗 略 估 计，招 商 和 民 生 净 利 润 增 长 可 能 可 以达 到 20%以 上，而 浦 发 和 华 夏 的 前 三 季 贷 款 同 比 增 长 率分 别 只 有 18%、15%，其 06年 净 利 润 增 长 可 能 在 15%左 右。深发展如不解决增资问题，净利润增幅仍在10%以下。4资产负债增幅比较5收入利润增幅比较6资产质量：逾期贷款及次级贷款增长趋势背离7资产质量(续）：逾期与次级贷款的缺口加大8计提准备：新增计提与新增贷款之比还处于较高水平9计提准备：曾经有过的一次性补提的历史102006年资产质量、盈利及GDP 增长我 们 认 为，此
3、 一 轮 经 济 周 期 较 上 一 周 期 的 波 动 幅 度 大大 缩 小（如 92 99年，GDP 增 长 率 从 14.2%大 幅 下 降 至7.1%），对 银 行 资 产 质 量 的 冲 击 力 度 也 会 减 弱。随 着宏 观 调 控 告 一 段 落，初 步 判 断，06年 银 行 资 产 质 量 恶化程度将减弱，即05年是不良资产增长的高点。1 12006年资产质量预测2006年12基本面相对优势之二：2006年准备覆盖率比建行交行高13继续看好银行股的理由二：银行PB 不高全球68家总资产在1000亿美元以上商业银行的市净率区间建行交行最新PB为2.22.4倍中国06 中国05
4、14继续看好银行股的理由三：购并提高估值水平 面对中国迅速的经济增长，各路资金来了，某石油国来了，欧美大资本家来了，无不瞄准中国的银行业。2006年是入世过渡期最后一年，面对外资抢入中资银行，市场岂能无动于衷？15行权价高低将考验新桥对深发展的信心 必须实质改善基本面才能实现认购权行权的乐观理想。新桥5年持有期承诺，几乎将所有非流通股票全部送出，即10送3.8股，实质性地改善基本面。认沽权证的可能性更大，同时行权价有非凡的意义。认沽权证确立了股票的底部，确认了深发展当前的高估值水平，从而大大刺激银行股的信心。4个认沽权证就可以有吸引力。假设行权价为当前市价，期限2年，在30.64%的60日历史波动率情况下，深发展大股东只要送出4股权证，流通股的收益率就可达8.12%。如果对价同时政府能承担一定的不良资产，将增加股价信心。16附一：银行业十一五规划要点 未来主要货币信贷指标 利率市场化 综合经营 存款保险制度17附二：非金融业的十一五规划对银行业的影响 经济增长方式的转变有助于提高银行资产质量 高耗能、污染等行业贷款将面临较大风险 财税体制改革为银行提供宽松经营环境18致谢！19演讲完毕，谢谢观看！