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1、第二章第二章财务管理的价值观念财务管理的价值观念F第一节第一节 时间价值时间价值F第三节第三节 证券估价证券估价F第二节第二节 风险报酬风险报酬理 财第一节第一节时间价值时间价值z思考思考1.1.假设你现在有机会做这样的选择：在假设你现在有机会做这样的选择：在今年获得今年获得10001000元钱或者在明年获得元钱或者在明年获得10001000元钱，元钱，你会怎么选择？为什么？你会怎么选择？为什么？z思考思考2.2.我们把思考我们把思考1 1中的数据换一下：在中的数据换一下：在今年获得今年获得10001000元或者在明年获得元或者在明年获得11001100元你元你又将怎么选择？这又是为什么？又将
2、怎么选择？这又是为什么？理 财一一.货币时间价值的概念货币时间价值的概念以上问题说明：以上问题说明：以上问题说明：以上问题说明：一年以后的一年以后的一年以后的一年以后的10001000元的价值低于现在的元的价值低于现在的元的价值低于现在的元的价值低于现在的10001000元；元；元；元；z思考：货币为什么会随时间而增值？或者说货思考：货币为什么会随时间而增值？或者说货币的时间价值从何而来？币的时间价值从何而来？理 财 这因时间而增加的这因时间而增加的这因时间而增加的这因时间而增加的100100元我们习惯上称其为元我们习惯上称其为元我们习惯上称其为元我们习惯上称其为货币的货币的时间价值。时间价值
3、。同样的同样的同样的同样的10001000元，只有当一年后它在数量上增加元，只有当一年后它在数量上增加元，只有当一年后它在数量上增加元，只有当一年后它在数量上增加100100元后，其价值才和现在的元后，其价值才和现在的元后，其价值才和现在的元后，其价值才和现在的10001000元接近。元接近。元接近。元接近。而一年以后的而一年以后的而一年以后的而一年以后的11001100元的价值和现在的元的价值和现在的元的价值和现在的元的价值和现在的10001000元接近。元接近。元接近。元接近。二二.货币时间价值的本质货币时间价值的本质货币时间价值不是来源于时间本身而是来源货币时间价值不是来源于时间本身而是
4、来源于货币在于货币在投资周转投资周转中实现的增值，中实现的增值，投资增值投资增值才是时间价值的本质才是时间价值的本质。三三.货币时间价值的计算货币时间价值的计算 货币的时间价值随持有时间的增加而增加，因货币的时间价值随持有时间的增加而增加，因而，可以用计算存款利息的方法来计算货币的而，可以用计算存款利息的方法来计算货币的时间价值。时间价值。理 财（一）（一）单利计息单利计息FVn=PV(1+i)n=PVFVIFi,n只对存款本金计算利息，利息不计息。计算只对存款本金计算利息，利息不计息。计算公式为：公式为：FVn=PV(1+in)（二）（二）复利计息复利计息计算利息时不仅要对本金计息，还要对本
5、金生计算利息时不仅要对本金计息，还要对本金生出的利息计息，又称利滚利。计算公式：出的利息计息，又称利滚利。计算公式：上式中的上式中的(1+i)n我们称其为复利终值系数，记为我们称其为复利终值系数，记为FVIFi,n,该值可通过查表求得。（见附录一）。该值可通过查表求得。（见附录一）。上述公式即为上述公式即为复利终值公式复利终值公式。理 财&习题习题习题习题2 2 2 2 将将将将1000100010001000元存入银行，年利率为元存入银行，年利率为元存入银行，年利率为元存入银行，年利率为5%5%5%5%，复，复，复，复利计息，一年后，该笔存款的本利和（终值）利计息，一年后，该笔存款的本利和（
6、终值）利计息，一年后，该笔存款的本利和（终值）利计息，一年后，该笔存款的本利和（终值）为多少，为多少，为多少，为多少，5 5 5 5年后又为多少？年后又为多少？年后又为多少？年后又为多少？&习题习题1 1 将将10001000元存入银行，年利率元存入银行，年利率5%5%，单，单利计息，一年后，该笔存款的本利和（终值）利计息，一年后，该笔存款的本利和（终值）为多少，为多少，5 5年后又为多少？年后又为多少？&习题习题3 3 将将10001000元存入银行，年利率为元存入银行，年利率为5%5%，半，半年复利一次，一年后，该笔存款的本利和（终值年复利一次，一年后，该笔存款的本利和（终值）为多少，）为
7、多少，5 5年后又为多少？年后又为多少？理 财z思考题：已知资金的平均投资报酬率为思考题：已知资金的平均投资报酬率为5%5%。那么，考虑到资金的时间价值，。那么，考虑到资金的时间价值，5 5年年后的后的100000100000元和现在的多少钱价值相当？元和现在的多少钱价值相当？求未来某笔款项的现在价值的运算是复利终求未来某笔款项的现在价值的运算是复利终求未来某笔款项的现在价值的运算是复利终求未来某笔款项的现在价值的运算是复利终值运算的值运算的值运算的值运算的逆运算：逆运算：逆运算：逆运算：上式中的上式中的我们称其为复利现值系数。我们称其为复利现值系数。PV=FVn(1+i)n(1+i)n1记为
8、记为PVIFi,n，该值可通过复利现值系数表求得，该值可通过复利现值系数表求得（见附录二）。上述公式即为（见附录二）。上述公式即为复利现值公式复利现值公式。=FVnPVIFi,n理 财 课堂作业课堂作业1.1.某人准备为他刚读初中一年级的小某人准备为他刚读初中一年级的小 孩存一笔孩存一笔款以支付其读大学的学费。预计年以后的款以支付其读大学的学费。预计年以后的学费是万元，现银行存款利率为，那学费是万元，现银行存款利率为，那么此人现在应存入多少钱？么此人现在应存入多少钱？理 财四、年金终值与年金现值的计算四、年金终值与年金现值的计算年金年金是一定时期内发生的一系列金额相等的是一定时期内发生的一系列
9、金额相等的收支款项，如折旧、租金、养老金、银行按收支款项，如折旧、租金、养老金、银行按揭贷款的等额还款额、零存整取或整存零取揭贷款的等额还款额、零存整取或整存零取储蓄等等。储蓄等等。年金年金按款项收付发生的时点不同按款项收付发生的时点不同分为分为普通年金（后付年金）、先付年金、延普通年金（后付年金）、先付年金、延期年金、永续年金等。期年金、永续年金等。理 财当当2中每年存款额相等时则有简便算中每年存款额相等时则有简便算法，这就是年金的计算。法，这就是年金的计算。l、普通年金终值的计算、普通年金终值的计算已知每期期末发生的等额款项为已知每期期末发生的等额款项为已知每期期末发生的等额款项为已知每期
10、期末发生的等额款项为A A，利率为，利率为，利率为，利率为i i，计息期数为计息期数为计息期数为计息期数为n n的普通年金终值的计算公式为：的普通年金终值的计算公式为：的普通年金终值的计算公式为：的普通年金终值的计算公式为：款项的收支发生在每期款项的收支发生在每期期末期末的年金称为后的年金称为后付年金，又称普通年金。付年金，又称普通年金。u（一）普通年金（一）普通年金FVIFAi,n FVAnA=理 财上式中的上式中的FVIFAi,n为利率为为利率为i期数为期数为n的年金终值的年金终值系数，它不需计算可以通过查表直接得到（见教系数，它不需计算可以通过查表直接得到（见教材附录三）。材附录三）。普
11、通年金终值计算公式的推导普通年金终值计算公式的推导普通年金终值计算公式的推导普通年金终值计算公式的推导如下：如下：如下：如下：012n-1n-2nAAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1其中其中(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+(1+i)n-2+(1+i)n-1为一公比为为一公比为1+i的等比数列求和式，其值由的等比数列求和式，其值由i和和n确定，称其为利率为确定，称其为利率为i期期数为数为n的年金终值系数，简写为的年金终值系数，简写为FVIFAi,n。
12、FVAn=理 财例例例例.某人小孩现刚上初中为了准备读大学的费某人小孩现刚上初中为了准备读大学的费某人小孩现刚上初中为了准备读大学的费某人小孩现刚上初中为了准备读大学的费用，他每年年末在银行存入用，他每年年末在银行存入用，他每年年末在银行存入用，他每年年末在银行存入1000010000元，存款利元，存款利元，存款利元，存款利率为率为率为率为5%5%，小孩高中毕业时该笔款项总额为多少，小孩高中毕业时该笔款项总额为多少，小孩高中毕业时该笔款项总额为多少，小孩高中毕业时该笔款项总额为多少？FVIFA5%,6&习题习题4 4 企业需在第企业需在第5 5年年末归还一笔年年末归还一笔1,000,0001,
13、000,000元的欠款，为了减小还款压力企元的欠款，为了减小还款压力企业准备从现在起每年末在银行存入一笔等业准备从现在起每年末在银行存入一笔等额款项作为还款基金。假设银行存款利率额款项作为还款基金。假设银行存款利率为为5%5%，企业每年需要存入多少钱，企业每年需要存入多少钱?FVA6=10000=100006.802=68020（元）（元）理 财计算公式：计算公式：PVAn=APVIFAi,n上式中的上式中的PVIFAi,n为利率为为利率为i期数为期数为n的年金现的年金现值系数值系数.z思考：某人出国思考：某人出国5 5年，请你代付房租（每年年末年，请你代付房租（每年年末支付），每年租金支付）
14、，每年租金40004000元，设银行存款利率为元，设银行存款利率为5%5%，他现在应当在银行给你存入多少钱？，他现在应当在银行给你存入多少钱？l、普通年金现值的计算、普通年金现值的计算普通年金现值计算公式的推导过程见普通年金现值计算公式的推导过程见P31图图2-8。理 财 !课堂作业：设某人按揭贷款购房，房款课堂作业：设某人按揭贷款购房，房款共计共计200000200000元元,首付首付3 3成计成计6000060000元，贷款元，贷款7 7成计成计140000140000元，贷款期为元，贷款期为2020年年,每年年末偿每年年末偿还一笔等额款项（含本息），银行贷款利还一笔等额款项（含本息），银
15、行贷款利率为率为5%5%，请问每年年末偿还的等额款项，请问每年年末偿还的等额款项应为多少？应为多少？理 财现在我们来解决第一次课提出的银行按现在我们来解决第一次课提出的银行按揭贷款等额还款额的计算问题。揭贷款等额还款额的计算问题。u（二）先付年金的终值与现值（二）先付年金的终值与现值l l2、先付年金终值的计算、先付年金终值的计算n n期先付年金终值与其同期的后付年金终值的关期先付年金终值与其同期的后付年金终值的关期先付年金终值与其同期的后付年金终值的关期先付年金终值与其同期的后付年金终值的关系：系：系：系：XFVAn=AFVIFAi,n(1+i)!课堂作业：利用图示法推导该公式。课堂作业：利
16、用图示法推导该公式。课堂作业：利用图示法推导该公式。课堂作业：利用图示法推导该公式。l1、先付年金的概念、先付年金的概念先付年金指在每期期初发生的系列等额的收支先付年金指在每期期初发生的系列等额的收支款项。款项。先付年金终值的更为简便的计算公式：先付年金终值的更为简便的计算公式：XFVAn=AFVIFAi,n+1-A=A（FVIFAi,n+1-1）!课堂作业：课堂作业：利用图示法推导该公式利用图示法推导该公式 理 财先付年金终值计算公式的推导先付年金终值计算公式的推导先付年金终值计算公式的推导先付年金终值计算公式的推导如下：如下：如下：如下：012n-1AAAAA(1+i)1A(1+i)2A(
17、1+i)n-1A(1+i)nA(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-1+A(1+i)nFVAn=XFVAn=理 财n可以看出可以看出可以看出可以看出 XFVAXFVAn=AFVIFA=AFVIFAi,n(1+i)(1+i)A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1+A(1+i)nFVAn+1=因此因此XFVAn=AFVIFAi,n+1-A=A（FVIFAi,n+1-1）l3、先付年金现值的计算、先付年金现值的计算n期先付年金现值与其同期的后付年金现值的期先付年金现值与其同期的后付年金现值的
18、关系：关系：XPVAn=APVIFAi,n(1+i)!课堂作业：请同学们用图示法自己推导上述关系课堂作业：请同学们用图示法自己推导上述关系课堂作业：请同学们用图示法自己推导上述关系课堂作业：请同学们用图示法自己推导上述关系式。式。式。式。先付年金现值也的更为简便的计算公式：先付年金现值也的更为简便的计算公式：XPVAn=APVIFAi,n-1+A=A（PVIFAi,n-1+1）!课堂作业：请同学们用图示法自己推导上述关系式。课堂作业：请同学们用图示法自己推导上述关系式。理 财（三）延期年金（三）延期年金延期年金又称递延年金。延期年金又称递延年金。理 财递延年金现值公式：递延年金现值公式：u（四
19、）永续年金（四）永续年金永续年金是指一系列无限期发生的等额的永续年金是指一系列无限期发生的等额的收支款项。其现值的计算公式为：收支款项。其现值的计算公式为：&习题习题5 5 拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发发1000010000元奖金。若存款利率为元奖金。若存款利率为5%5%，现在应存入，现在应存入多少钱？多少钱？&习题习题6 6 如果一股优先股，每季分得股息元，资如果一股优先股，每季分得股息元，资金市场年利率为，对于一个准备买这支股票金市场年利率为，对于一个准备买这支股票的人来说，他愿意出多少钱买此股票？的人来说，他愿意出多少钱买此股票？上述公式的推
20、导请阅读上述公式的推导请阅读P43V0=Ai理 财第二节第二节风险报酬风险报酬一、风险的概念一、风险的概念z 思考：你认为什么是风险？思考：你认为什么是风险？在做某件事之前我们就知道这件事必然会在做某件事之前我们就知道这件事必然会出现什么样的结果，那么做这事有风险吗？出现什么样的结果，那么做这事有风险吗？答：没有风险。答：没有风险。如果我们判断：这事八九成是一个什么什如果我们判断：这事八九成是一个什么什么结果，我们会得出什么结论？么结果，我们会得出什么结论？答：做这事很有把握，风险不大。答：做这事很有把握，风险不大。理 财 因此，在财务管理中我们给风险一个因此，在财务管理中我们给风险一个描述性
21、的概念：描述性的概念：一项财务活动的结果不一项财务活动的结果不确定，我们就称该项活动有风险。确定，我们就称该项活动有风险。理 财如果我们说这事结果很难说，你会得如果我们说这事结果很难说，你会得出什么结论？出什么结论？答：做这事风险很大。答：做这事风险很大。那么，是不是说风险就等于损失呢？那么，是不是说风险就等于损失呢？那么，是不是说风险就等于损失呢？那么，是不是说风险就等于损失呢？同学们毕业后有的愿意去企业有的愿意去同学们毕业后有的愿意去企业有的愿意去行政事业单位，为什么会有这种不同的选行政事业单位，为什么会有这种不同的选择？择？答：不。风险的存在使我们的一项财务活答：不。风险的存在使我们的一
22、项财务活动的结果不确定：可能获取收益也可能蒙受动的结果不确定：可能获取收益也可能蒙受损失。损失。这反映了不同的人对待风险的态度不同。这反映了不同的人对待风险的态度不同。理 财 补充：投资风险从何而来？风险报酬补充：投资风险从何而来？风险报酬从何而来？应该如何看待风险？从何而来？应该如何看待风险？项目投资中的风险来源于对影响该项目项目投资中的风险来源于对影响该项目的生产、成本、市场等要素的未来变化的的生产、成本、市场等要素的未来变化的不可知。不可知。对待风险的态度：不能盲目冒险也不能对待风险的态度：不能盲目冒险也不能一味回避风险。一味回避风险的民族会裹一味回避风险。一味回避风险的民族会裹足不前；
23、冒险精神有助于创新和进步。足不前；冒险精神有助于创新和进步。风险报酬来源于项目投资成功后产品的风险报酬来源于项目投资成功后产品的垄断利润。垄断利润。理 财二、风险报酬的概念二、风险报酬的概念因冒险投资而获得的超过资金时间价值因冒险投资而获得的超过资金时间价值的报酬我们称之为投资的风险报酬。的报酬我们称之为投资的风险报酬。理 财思考题：假设银行存款的年收益是思考题：假设银行存款的年收益是3%，据测算我今年股票投资的年收益，据测算我今年股票投资的年收益是是16%，那么股票投资收益比银行高，那么股票投资收益比银行高出出13%，这，这13%从何而来？从何而来？风险与报酬的关系风险与报酬的关系投资项目风
24、险很大投资项目风险很大投资项目风险很大投资项目风险很大意味着意味着一旦投资失败损失很大一旦投资失败损失很大一旦投资失败损失很大一旦投资失败损失很大一旦投资成功收益很大一旦投资成功收益很大一旦投资成功收益很大一旦投资成功收益很大风险与报酬的关系风险与报酬的关系高风险高报酬高风险高报酬低风险低报酬低风险低报酬理 财风险的分类经营风险 （1）市场销售 （2）生产成本 （3）生产技术 （4）其他财务风险 三、风险报酬的计算三、风险报酬的计算（一）风险的计量（一）风险的计量理 财投资项目结果不确定即该项目的投资回报投资项目结果不确定即该项目的投资回报率不确定，率不确定，我们可以通过考查项目投资报酬我们可
25、以通过考查项目投资报酬我们可以通过考查项目投资报酬我们可以通过考查项目投资报酬率的波动程度（结果的离中程度）来测量该率的波动程度（结果的离中程度）来测量该率的波动程度（结果的离中程度）来测量该率的波动程度（结果的离中程度）来测量该项目的风险大小。即项目的风险大小。即项目的风险大小。即项目的风险大小。即用统计学中的标准离用统计学中的标准离差率来计量项目风险大小。差率来计量项目风险大小。投资股票和把钱存入银行的不同？投资股票和把钱存入银行的不同？单项资产的风险与报酬对投资活动而言，风险是与投资对投资活动而言，风险是与投资报酬的可报酬的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要能性相联系的，因此对风险的
26、衡量，就要从投资收益的可能性入手。从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布确定概率分布2.计算期望报酬率计算期望报酬率3.计算标准差计算标准差4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险5.计算离散系数计算离散系数6.风险规避与必要报酬风险规避与必要报酬1.1.确定概率分布确定概率分布确定概率分布确定概率分布从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%30%，此时两家，此时两家，此时两家，此时两家公司的股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率公司的股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常
27、的概率公司的股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率公司的股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率为为为为40%40%，此时股票报酬适中。而市场需求低迷的概率为，此时股票报酬适中。而市场需求低迷的概率为，此时股票报酬适中。而市场需求低迷的概率为，此时股票报酬适中。而市场需求低迷的概率为30%30%，此时两家公司的股东都将获得低报酬，西京公司的，此时两家公司的股东都将获得低报酬，西京公司的，此时两家公司的股东都将获得低报酬，西京公司的，此时两家公司的股东都将获得低报酬，西京公司的股东甚至会遭受损失。股东甚至会遭受损失。股东甚至会遭受损失。股东甚至会遭受损失。单项资产的风险与报酬市场需求类
28、型市场需求类型各类需求各类需求发生概率发生概率各类需求状况下股票报酬率各类需求状况下股票报酬率西京西京东方东方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合计1.02.2.计算预期报酬率计算预期报酬率计算预期报酬率计算预期报酬率单项资产的风险与报酬两家公司的预期报酬率分别为多少？两家公司的预期报酬率分别为多少？市场需市场需求类型求类型（1）各类需求各类需求发生概率发生概率（2）西京公西京公东方公司东方公司各类需求各类需求下的报酬下的报酬率（率（3）乘积乘积（2）（3）=（4）各类需求各类需求下的报酬下的报酬率（率（5）乘积乘积（2）（5）=（6）旺盛0.3100%30
29、%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合计1.03.3.计算标准差计算标准差计算标准差计算标准差（1 1）计算预期报酬率）计算预期报酬率）计算预期报酬率）计算预期报酬率（3 3）计算方差）计算方差）计算方差）计算方差（2 2）计算离差）计算离差）计算离差）计算离差（4 4）计算标准差计算标准差计算标准差计算标准差 单项资产的风险与报酬两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？4.4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数据
30、，此时报酬率的标准差可利用如下公式估算：据，此时报酬率的标准差可利用如下公式估算：单项资产的风险与报酬是指第t期所实现的报酬率，是指过去n年内获得的平均年度报酬率。5.5.计算离散系数（变异系数）计算离散系数（变异系数）计算离散系数（变异系数）计算离散系数（变异系数）如果有两项投资：一项预期如果有两项投资：一项预期报酬率较高而另一项标准差较报酬率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢低，投资者该如何抉择呢？单项资产的风险与报酬离散系数度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的离散系数为65.84/15=4.39，而东方公司的离散系数则为3.87/15=0.26。
31、可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。6.6.风险规避与必要报酬风险规避与必要报酬风险规避与必要报酬风险规避与必要报酬假设通过辛勤工作你积攒了假设通过辛勤工作你积攒了1010万元，有两个项目可以投资，第一万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为个项目是购买利率为5%5%的短期国库券，第一年末将能够获得确的短期国库券，第一年末将能够获得确定的定的0.50.5万元万元报酬；第二个项目是购买报酬；第二个项目是购买A A公司的股票。如果公司的股票。如果A A公司公司的研发计划进展顺利，则你投入的的研发计划进展顺利，则你投入的1010万元将增值到万元将增值到2121万，然而，万，然而
32、，如果其研发失败，股票价值将跌至如果其研发失败，股票价值将跌至0 0，你将血本无归。如果预测，你将血本无归。如果预测A A公司研发成功与失败的概率各占公司研发成功与失败的概率各占50%50%，则股票投资的预期价值为，则股票投资的预期价值为0.50.5 0+0.50+0.5 21=10.521=10.5万元。扣除万元。扣除1010万元的初始投资成本，预期万元的初始投资成本，预期报报酬为酬为0.50.5万元，即预期万元，即预期报酬率为报酬率为5%5%。两个项目的预期两个项目的预期报酬率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，报酬率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规
33、避。多数投资者都是风险规就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。避投资者。单项资产的风险与报酬1 1、确定概率分布、确定概率分布一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。（1 1）所有的概率即）所有的概率即P P，都在，都在0-10-1之间，即之间，即0 0P P1 1。（2 2）所有结果的概率之和应等于）所有结果的概率之和应等于1 1。下表为两公司的概率分布下表为两公司的概率分布【例】A公司和B公司股票的报酬率及其概率分布情况如下表：各种情况下的预期报酬率100%20%15%15%70%10%0.30.40.3繁荣一般衰退
34、A公司 B公司概率经济情况2023/5/212023/5/21第第2 2章章 价值观念价值观念37371.确定概率分布确定概率分布2.计算期望报酬率计算期望报酬率 反映集中趋势反映集中趋势步骤步骤2023/5/212023/5/21第第2 2章章 价值观念价值观念38383.计算标准差计算标准差 反映离散程度反映离散程度结论：结论：标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。因此A项目比B项目风险小。3 3、计算标准差、计算标准差 为了能准确度量风险的大小，引入标准差这一为了能准确度量风险的大小，引入标准差这一度量概率分布密度的指标。度量概率分布密度的指标。标准差（标准离差）越小，概率分布越集
35、中，相应标准差（标准离差）越小，概率分布越集中，相应的风险也就越小。的风险也就越小。（1 1）计算预期收益率；）计算预期收益率；（2 2）每组离差；）每组离差；（3 3）求方差；）求方差；（4 4）求出方差的平方根，即得到标准差（标准离）求出方差的平方根，即得到标准差（标准离差）；差）；标准离差：各种可能的报酬率偏离期望报酬率的标准离差：各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。反映随综合差异，是反映离散程度的一种量度。反映随机变量离散程度的一个指标。它是一个绝对量，机变量离散程度的一个指标。它是一个绝对量，而不是相对量。而不是相对量。标准离差只能用来比较期望报酬率相
36、同的各项投标准离差只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。的各项投资的风险程度。方差：各种可能结果值与期望报酬率之差的平方，方差：各种可能结果值与期望报酬率之差的平方，以各种可能结果的概率为权数计算的加权平均数。以各种可能结果的概率为权数计算的加权平均数。标准离差率：对比期望报酬率不同的各项投资的标准离差率：对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度。风险程度。方差方差标准离差标准离差标准离差率标准离差率风险报酬的计算风险报酬的计算风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率=风险报酬系数风险报酬系数风
37、险报酬系数风险报酬系数 标准离差率标准离差率标准离差率标准离差率其中：其中：其中：其中：（1 1）标准离差率）标准离差率）标准离差率）标准离差率V V的确定的确定的确定的确定第一步：确定概率分布第一步：确定概率分布第一步：确定概率分布第一步：确定概率分布P Pi i风险评价：方案各种结果的概率越分散风险风险评价：方案各种结果的概率越分散风险风险评价：方案各种结果的概率越分散风险风险评价：方案各种结果的概率越分散风险越大，反之，概率越集中风险越小。越大，反之，概率越集中风险越小。越大，反之，概率越集中风险越小。越大，反之，概率越集中风险越小。第二步：计算期望报酬率第二步：计算期望报酬率第二步：计
38、算期望报酬率第二步：计算期望报酬率K KK K=方案各种结果的收益率方案各种结果的收益率方案各种结果的收益率方案各种结果的收益率 概率概率概率概率风险评价：方案的期望报酬率风险评价：方案的期望报酬率风险评价：方案的期望报酬率风险评价：方案的期望报酬率K K越大风险越大，越大风险越大，越大风险越大，越大风险越大，反之，期望报酬率反之，期望报酬率反之，期望报酬率反之，期望报酬率K K越小风险越小。越小风险越小。越小风险越小。越小风险越小。第三步：计算标准离差风险评价：方案标准离差风险评价：方案标准离差越大风险越大，越大风险越大，反之，标准离差反之，标准离差越小风险越小。越小风险越小。第四步：计算标
39、准离差率第四步：计算标准离差率VV=标准离差标准离差/期望报酬率期望报酬率K风险评价：方案标准离差风险评价：方案标准离差率率V越大风险越越大风险越大，反之，标准离差大，反之，标准离差率率V越小风险越小。越小风险越小。u（二）风险报酬的计算（二）风险报酬的计算 根据风险报酬和风险的关系，我们根据风险报酬和风险的关系，我们假设它们之间呈正比例关系即假设它们之间呈正比例关系即:RR=bV理 财VV标准离差率标准离差率标准离差率标准离差率bb风险报酬系数风险报酬系数风险报酬系数风险报酬系数RRR风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率 四、单一项目投资的报酬率公式四、单一项目投资的报酬率公式 在考虑货
40、币时间价值和投资风险、不在考虑货币时间价值和投资风险、不考虑通货膨胀因素的情况下，单项投资考虑通货膨胀因素的情况下，单项投资的报酬率为：的报酬率为：K=RF+RR=RF+bV其中，其中，RF无风险报酬率无风险报酬率RR风险报酬率风险报酬率b风险报酬系数风险报酬系数V标准离差率。标准离差率。理 财五、证券组合的风险报酬五、证券组合的风险报酬投资组合理论认为：投资组合理论认为：若干种证券组成的投若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险小于这些证券风险的加均数，但是其风险小于这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。权平均风险，
41、投资组合能降低风险。理 财有没有什么办法降低风险提高收益呢？有没有什么办法降低风险提高收益呢？证券组合能降低或分散风险证券组合能降低或分散风险u（一）证券组合的风险（一）证券组合的风险可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，指只对单一证券产生影响的因素带来的风险。指只对单一证券产生影响的因素带来的风险。指只对单一证券产生影响的因素带来的风险。指只对单一证券产生影响的因素带来的风险。证券的风险可分为证券的风险可分为可分散风险可分散风险和和不可分散风险不可分散风险。举例说
42、明（举例说明（P47）通过证券持有的多样化来分散，而且持有的证券通过证券持有的多样化来分散，而且持有的证券关联度越低证券组合分散这类风险的能力越强。关联度越低证券组合分散这类风险的能力越强。l、可分散风险、可分散风险理 财l、不可分散风险、不可分散风险 不可分散风险是指那些对所有证券都产生不可分散风险是指那些对所有证券都产生影响的因素带来的风险，又称系统性风险或影响的因素带来的风险，又称系统性风险或市场风险，如宏观经济形势的变化、国家经市场风险，如宏观经济形势的变化、国家经济政策的调整等。济政策的调整等。这类风险将影响所有的证券因此不能够通这类风险将影响所有的证券因此不能够通过证券组合分散。过
43、证券组合分散。一般来说，证券组合的证券种类在一般来说，证券组合的证券种类在1520支比较适宜。支比较适宜。理 财不可分散风险通常用不可分散风险通常用系数来计量。系数来计量。作为整作为整体的体的证券市场证券市场的的系数为系数为。不同证券的不同证券的系数可通过对历史资料的统计测算。系数可通过对历史资料的统计测算。证券组合的证券组合的系数等于组合中各证券系数等于组合中各证券系数的加系数的加权平均数，以股票市值为权数。权平均数，以股票市值为权数。不可分散风险的不可分散风险的系数系数理 财u（二）证券组合的风险报酬二）证券组合的风险报酬 证券组合的风险报酬计算公式：证券组合的风险报酬计算公式：证券组合的
44、风险报酬计算公式：证券组合的风险报酬计算公式：Rp=p(Km-RF)R Rp p证券组合的风险报酬；证券组合的风险报酬；证券组合的风险报酬；证券组合的风险报酬；pp 证券组合的证券组合的证券组合的证券组合的系数；系数；系数；系数；K Kmm所有股票的平均报酬率，也就是市场上所有股票所有股票的平均报酬率，也就是市场上所有股票所有股票的平均报酬率，也就是市场上所有股票所有股票的平均报酬率，也就是市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；R RFF无风险报酬率；无风险报
45、酬率；无风险报酬率；无风险报酬率；例（例（例（例（P61P61P61P61）在计算证券组合的风险报酬的基础上，可得出在计算证券组合的风险报酬的基础上，可得出一般的投资报酬率的测算公式一般的投资报酬率的测算公式资本资产定价模资本资产定价模型。型。z思考：整个证券市场的风险报酬是多少？思考：整个证券市场的风险报酬是多少？理 财 资本资产定价模型（意即单项投资或组合投资资本资产定价模型（意即单项投资或组合投资资本资产定价模型（意即单项投资或组合投资资本资产定价模型（意即单项投资或组合投资的报酬率模型）告诉我们，在无通货膨胀的情况的报酬率模型）告诉我们，在无通货膨胀的情况的报酬率模型）告诉我们，在无通
46、货膨胀的情况的报酬率模型）告诉我们，在无通货膨胀的情况下某种证券或证券组合的投资报酬率为：下某种证券或证券组合的投资报酬率为：下某种证券或证券组合的投资报酬率为：下某种证券或证券组合的投资报酬率为：Ki=RF+i(Km-RF)式中：式中：式中：式中：K Ki i 第第第第i i种证券或证券组合的必要报酬率；种证券或证券组合的必要报酬率；种证券或证券组合的必要报酬率；种证券或证券组合的必要报酬率；R RF F无风险报酬率；无风险报酬率；无风险报酬率；无风险报酬率；i i第第第第i i种股票或证券组合的种股票或证券组合的种股票或证券组合的种股票或证券组合的 系数；系数；系数；系数；K Kmm证券市
47、场的平均报酬率。证券市场的平均报酬率。证券市场的平均报酬率。证券市场的平均报酬率。举例（见教材例题）举例（见教材例题）举例（见教材例题）举例（见教材例题）六、资本资产定价模型六、资本资产定价模型z思考：该公式对企业的投资、筹资活动有什么思考：该公式对企业的投资、筹资活动有什么用？存在通货膨胀情况下的单项投资或组合投用？存在通货膨胀情况下的单项投资或组合投资的报酬率应为多少？资的报酬率应为多少？理 财 第三节第三节证券估价证券估价z思考：企业进行短期债券投资和长期债券思考：企业进行短期债券投资和长期债券投资的主要目的分别是什么？投资的主要目的分别是什么？u短期投资：调节现金余额，保持流动性，短期
48、投资：调节现金余额，保持流动性，获取一定收益。获取一定收益。u长期投资：获取收益。长期投资：获取收益。一、债券的估价一、债券的估价（一）债券投资的种类与目的（一）债券投资的种类与目的u短期债券投资短期债券投资u长期债券投资长期债券投资理 财（二）债券的估价方法（二）债券的估价方法PP债券价格（或价值）；债券价格（或价值）；债券价格（或价值）；债券价格（或价值）；ii债券票面利率；债券票面利率；债券票面利率；债券票面利率；FF债券面值；债券面值；债券面值；债券面值；II每年利息；每年利息；每年利息；每年利息；KK市场利率或投资人要求的必要报酬率；市场利率或投资人要求的必要报酬率；市场利率或投资人
49、要求的必要报酬率；市场利率或投资人要求的必要报酬率；nn付息总期数。付息总期数。付息总期数。付息总期数。P=1.债券估价的一般模型债券估价的一般模型nt=1F(1+K)tiF+(1+K)n=IPVIFAK,n+2.单利计息，一次还本付息模型单利计息，一次还本付息模型z思考：这里的思考：这里的K K是怎么得来的？是怎么得来的？理 财FPVIFK,n二、股票的估价二、股票的估价（二）股票的估价方法（二）股票的估价方法1.股票估价的一般模型股票估价的一般模型n(1+K)t(1+K)n（一）股票投资的种类与目的（一）股票投资的种类与目的V=t=1+VndtV股票现在价格（价值）；股票现在价格（价值）；
50、Vn未来出售时预计的股票价格；未来出售时预计的股票价格；K投资人要求的必要报酬率；投资人要求的必要报酬率；dt第第t期的预期股利；期的预期股利；n预计持有股票的期数。预计持有股票的期数。理 财.优先股估价模型优先股估价模型V=KdV股票现在价格；股票现在价格；d每年固定股利；每年固定股利；K投资人要求的必要报酬率；投资人要求的必要报酬率；3.长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型V=（K-g）dd第年的股利；第年的股利；g每年股利固定增长率。每年股利固定增长率。理 财启示：对于长期启示：对于长期持有，股利稳定持有，股利稳定的股票的估价可的股票的估价可用