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1、 金融学第五章金融市场风险管理中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理本章学习要求本章学习要求 在这一章中，我们将讨论风险的含义、特征、金融风险的含义及表现形式、风险管理的过程、风险转移的方法以及金融市场投资风险的管理。学完本章后，应当知道：风险的含义；风险与不确定性的区别与联系；家庭、企业所面临的风险分别有哪些；金融风险的内涵和外延；风险管理的五个步骤；风险转移的三种方法；金融市场投资风险的成因与识别；金融市场投资风险的评估与度量；金融市场投资风险的管理。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理本章教学内容 第一节 认识风险 第二节 风险管理 第三节 金融市场
2、的风险管理 中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险一、风险概述1.风险的含义“风险是未来收益的不确定性，可以用概率分布来测度这种不确定性。”（博迪、凯恩等：投资学，2000）“风险是在特定期间内，某一事件其预期的结果与实际结果间的变动程度，变动程度越大，则风险越大，反之则风险越小。”（中律网，2002）“风险是遭受损失或损害的可能性。”（叶青，2000）“风险的定义为不确定性以及由不确定性所引起的不利后果。”（新帕尔格雷夫经济学大词典）中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险两种观点：其一：“风险是在一定条件下和一定时期内可能发
3、生的各种结果的变动程度，变动程度越大则相应的风险越大，反之则风险越小。”其二：“风险是在一定条件下和一定时期内由于各种结果发生的不确定性，而导致行为主体遭受损失或损害的可能性。”中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险对风险含义的理解：（1）不确定性与风险是两个完全不同的概念；（2）风险是一个二维概念；（3）风险往往伴随着收益。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险 风险是在一定条件下和一定时期内，由于各种结果发生的不确定性而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小。风险是一个二维概念，风险以损失发生的大小与损失发
4、生的概率两个指标进行综合衡量；风险与收益往往存在着紧密的伴随关系。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险风险客观风险主观风险实际结果 未来结果精神和心理状态的不确定性？中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险2、风险与不确定性的关系不确定性：当一个人不能确定将来会发生什么事情时，就存在不确定性；风险的本质特征是不确定性；损失的概率是0或1，就不存在不确定性，即没有风险。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险80人？100人？事前定席存在风险事后定席不存在风险中南大学商学院 中南大学商学院第五章
5、金融市场的风险管理第一节 认识风险2、风险的特征 风险的客观性；风险的普遍性；风险的复杂多样性；风险的偶然性；风险的必然性。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险3、家庭面临的风险：财富风险 疾病风险 情感风险 失业风险中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险3、企业面临的风险：以汽车企业为例：原材料风险销售风险生产风险中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险二、金融风险的特征1、金融风险的含义 金融风险，是指在一定条件下和一定时间内，由于金融市场中各种经济变量的不确定造成结果发生的波动，而导致行
6、为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的的大小，损失发生的大小与损失发生的概率是金融风险的核心参量。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险二、金融风险的特征1、金融风险的表现形式价格风险 信用风险流动性风险 操作风险政策风险中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险（1）价格风险 汇率波动给行为人造成损失的不确定性；利率水平的不确定波动；证券价格水平的不确定波动；金融衍生产品市场价格的不确定波动。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险（2）信用风险 信用到期履约过程中各种因素交叉影响从而带来风
7、险；信用风险的后果都是损失，不会带来收益的可能。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险（3）流动性风险 经济实体在经营过程中，常常面队资金流的不确定性变动。（4）政策风险 采用政策手段对经济进行调节时往往面临不确定因素对政策的影响。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第一节 认识风险（5）操作风险在经营管理过程中，有很多种金融因素会发生变动，从而造成经营管理出现失误，使行为人具有遭受损失的可能性。操作风险可能发生在战略、战术、财务三个层面。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第二节 风险管理一、对风险管理的认识 所谓风险
8、管理，就是指确定减少风险的方案以及实施该方案的过程。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第二节 风险管理二、风险管理的过程 1、风险识别；2、风险评估；3、风险管理方法的选择；4、实施；5、评价。风险管理中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第二节 风险管理三、风险转移的方法 1、套期保值；2、保险；3、分散投资；中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理金融市场风险的三个层次：1、宏观层次：侧重于金融市场的不确定性对宏观经济和社会稳定带来损失的可能性；2、中观层次：侧重于金融市场的不确定性对金融市场自身建设带来损失
9、的可能性；3、微观层次：侧重于金融市场的不确定性给微观市场主体带来损失的可能性。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理一、金融市场投资风险的分类：金融市场投资风险的分类风险的性质 风险的地域范围 风险的对象系统风险 国内金融市场风险 股票投资风险非系统风险 国际金融市场风险 债券投资风险总 风 险中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理二、金融市场投资风险的成因与识别：1、政治风险因素的分析与识别 主要指政党、政府、社会团体和个人在内政和国际关系方面的活动发生变化，引起投资资本金和收益未来状况产生的不确定性。
10、中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理二、金融市场投资风险的成因与识别：2、经济风险因素的分析与识别 主要包括证券发行人风险、市场风险、经济政策风险、利率风险、购买力风险（或称通货膨胀风险）、外汇风险。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理二、金融市场投资风险的成因与识别：3、道德与法律风险因素的分析与识别 道德风险是指有些发行证券的公司在公布的报表或资料中弄虚作假，欺骗投资者，从而造成证券投资的损失。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理二、金融市场投资风险的成
11、因与识别：3、道德与法律风险因素的分析与识别 法律风险是指政府机构或地方政府所发行的债券不符合法律规定而被宣告无效，有时地方政府因财政困难，到期债券无法还本付息，从而给投资者造成损失，也有的债息虽仍继续支付，但本金却延迟支付。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理三、金融市场投资风险的成因与评估：1、股票投资风险的衡量 经济增长率 股权回报率 通货膨胀率 主管持股率 样本股票平均市盈率 贝塔值（）证券投资基金进出比 兼并可能性 现金保持率 破产可能性中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理三、金融市场投资风险
12、的成因与评估：2、债券投资风险的衡量 经济增长率 通货膨胀率 现金负债比 利息偿付率 现金产出率中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理三、金融市场投资风险的成因与评估：3、金融市场投资风险的度量 证券收益标准差法 是指利用证券收益水平的概率分布资料，通过计算证券收益期望值的标准差或离差来衡量金融市场投资风险程度的一种方法。其意义在于假设在投资收益一定的情况下，观察投资者不能实现预期收益目标的可能性有多大。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理第一种情况：对投资收益率确定的情况下的投资风险的衡量。式中：表示证
13、券投资收益的标准差；R Rt t 表示在某一时期的投资收益；R R 表示各个时期的平均投资收益；N N 表示计算中的时期个数，中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理举例说明：假设李先生有50000元的投资，并且这些钱已经投入股票市场有5年了，各年的年收益率 分 别 为：14.0%、5.5%、0.9%、13.9%、7.6%，试问李先生的股票投资风险是多少？第一步，计算平均投资收益率 R14.0%+5.5%+0.9%+13.9%+7.6%14.0%+5.5%+0.9%+13.9%+7.6%5 5R=8.4%=8.4%中南大学商学院 中南大学商学院第五章
14、金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理第二步，计算投资风险2=(14.0%-8.4%)2+(5.5%-8.4%)2+(0.9%-8.4%)2+(13.9%-8.4%)2+(7.6%-8.4%)252=0.00254=0.0504 这说明李先生的投资收益的标准差即风险系数为0.0504,即李先生不能实现预期收益的可能性为5.04%。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理第二种情况：对投资收益不率确定的情况下的投资风险的衡量。式中：p p 表示投资收益的标准差；P Ps s 表示对某种状态出现概率的估计；R Rps ps 表示出现某种情况(s)的投
15、资收益；E(R E(Rp p)表示投资的预期收益；n n 表示可能出现状态的数量 中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理举例说明：假设今后经济形势可能会出现好、一般、三种情况，而且这三种经济形势出现的可能性既概率分别为25%、45%和30%，其余两种情况出现时李先生的收益率分别为20%和5%。试问李先生的投资风险系数是多少？中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理解：先计算投资预期收益，即Ep=各种经济状态出现的概率与该种状态下的预期收益 率（值）之积的和=25%35%+45%20%+30%5%=19.25%
16、所以：p=25%（35%19.25%)2+45%(20%19.25%)2+30%(5%19.25%)2=0.111 因此，李某的投资收益风险系数为0.111，即11.1%。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理 证券收益相关系数法 实质上是一种回归预测方法。它是通过研究证券和证券组合的收益波动与证券市场的总体波动之间的相关关系或证券与证券之间的收益相关关系，来衡量金融市场投资风险程度的一种方法。其计算公式为：中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理式中:p p 表示多种证券投资的风险，即某证券组合收益率的标准
17、差；i i 表示第i 种证券在该组合中所占的比重；j j 表示第j 种证券在该组合中所占的比重；i i 表示在该组合中第i 种证券的收益率的标准差；j j 表示在该组合中第j 种证券的收益率的标准差;P Pij ij 表示第i 种证券与第j 种证券收益率的相关系数。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理此外，收益率期望值的计算公式为：其中:表示在某一股票（证券）组合的收益率期望值；而且 中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理举例说明：股票投资者李某把其10000元资金用来购买A、B两种股票，其中45%的资金
18、购买A种股票，55%的资金购买B种股票；A种股票收益率的标准差为20%，B种股票收益率的标准差为25%，A种股票收益率与B种股票收益率的相关系数为0.5。试问李某的这两种股票组合的收益率的标准差是多少？中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理解：由题意,知A=45%B=55%A=20%B=25%AB=0.52p=2A 2A 2B 2B+2A B A B AB=0.452 0.22+0.552 0.252+2 0.45 0.55 0.2 0.25 0.5 2p=0.03938 p=0.1984因此，李某的这两种股票组合的收益率的标准差为0.1984中南大
19、学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理四、金融市场投资风险的管理 金融市场投资风险与证券投资收益是一对矛盾，既对立又统一，收益与风险是共存的，并形成正相关关系，而收益的增加正是战胜风险的结果。因此，对于具有较高风险的证券投资来说，如何有效地防范与管理金融市场投资风险，在进行证券投资的过程中就显得非常重要和必要。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理1、保持证券的流动性 证券的流动性是指投资者所投资的证券能迅速转变为现金，并且在价值上不遭受损失的能力。一般情况下，证券都能在市场上变现或转让，但也存在着变现能力的高低
20、或转让时间的快慢问题。影响证券流动性大小的因素有很多种，但主要有3个因素，即证券本身的因素、证券投资者自身行为因素和国家政策与管理方式因素。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理证券投资收益、风险及流动性之间有密切的关系：风险与收益成正比关系：即风险越大收益也将越大；风险和流动性则成反比关系：即风险越大，流动性就越小，而流动性越小时，表明其证券在发生风险时卖出越不容易，因而遭受损失的可能性就越大；流动性与收益成反比关系：即流动性越小，其风险也就越大，因而必须以较高的利益来补偿；反之，流动性大，变现能力强，出售时容易迅速出手，因而付给的风险补偿也小，其
21、收益也低。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理2、进行有效的证券组合 有效证券组合就是指用一定的投资额所建立的证券组合，该组合的预期收益与其他组合相同，但它承担的风险要低一些，或者是指那些承担的风险相同而预期收益较高的证券组合。可见，有效证券组合不止一种，而可能有多种。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理2、进行有效的证券组合（1）一般情况下，证券投资的分散化程度越高，该投资的总风险就越低。（2）由于投资分散化增加了投资组合对整个证券市场的依赖性，因而使对证券市场的预测越发变得重要起来。中南大学商学院
22、中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理（3）进行证券投资组合的基本原则有：所购证券的发行单位要分散，投资不要集中于某一公司的股票或公司债券。公司所属行业要分散。如果投资仅集中于某一行业，则易受行业情况变动的影响。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理（3）进行证券投资组合的基本原则有：证券种类要分散。国家债券、金融债券、企业债券、优先股、普通股，具有各不相同的收益与风险对比关系，在证券投资组合中要有针对性地分散证券种类。证券投资中的期限要分散。期限长，收益高，但风险也大；期限短，收益低，但风险也小。中南大学商学院 中南大学
23、商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理证券组合的调整：指对于已经形成的证券组合，如果后来经济环境与市场条件发生变化，投资者就应予以调整，使投资组合恢复有效的过程。因此，证券组合调整的过程，实际上是伴随着证券的买卖，以调整证券组合中各种证券的比率，从而维持最优证券组合的一个动态的过程。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理证券组合调整的方法主要有以下二种：(1)趋势投资计划调整法。(2)模式投资计划调整法。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理(1)趋势投资计划调整法。趋势投资计划调整法的
24、基本前提是认为一种趋势（上升或者下降）一经建立，便将继续保持一个相当稳定的时期；趋势一旦形成，投资者就必须保持其在市场上的地位，只有当某种信息显示趋势已经开始转变时，投资者才相应改变其地位。趋势投资计划法适用于证券市场的主要趋势或长期趋势变动，而对于短期的股价变动来说，则是不适用的。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理典型的趋势投资计划法包括道琼斯理论和哈奇计划道琼斯理论是指根据纽约证券交易所30种工业股的平均股价指数与20种铁路股的平均股价指数的变化及时地修订、调整投资者的长期投资决策的方法。哈奇计划是以证券市场价格变动的10%为标准来决定投资调
25、整。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理(2)模式投资计划调整法。模式投资计划调整法是指投资者可以按照一种模式来进行证券组合调整，即根据证券价格水平来判断是否应该买卖证券，其核心不在于对证券市场的主要趋势或长期趋势进行预测，而在于利用证券市场的短期趋势变化来获利。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理(2)模式投资计划调整法。一是将投资资金分为股票部分与股票以外的部分，并确定二者恰当的比例。二是投资者不论在任何情况下，都必须据事先拟定好的调整计划进行证券的买卖。三是投资者采用机械地买卖证券的原则，而是否买
26、卖证券应取决于证券市场的价格水平。基本原理中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理 保本投资法是避免本金耗尽的一种操作方法。这种方法适用于行情走势尚不明朗的时期。采用这种方法的投资者，需要确定三项指标，即：自己所必须要保住的本是多少，就是可允许的最大限度亏损点是多少；获利的卖出点；停止损失点。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理成本平均数法：（又称平均资金投资计划法）是指在一定期限内定期购买股票，每次投资总金额相同，由于股价变动，购买的股数各次会有所不同。此种投资方法，只适用于价格波动较大且股价呈现上升趋势
27、的情况。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理等级投资计划法：（又称分级投资计划法）在这种投资计划中，投资者选择普通股作为投资对象，并按某一因素定价格差额在股价下降时买进，上升时卖出。在股票价格起伏变动不大时，这种投资方法最为有利，但在长期上升或长期下降的市场上则不适用。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理常数投资计划法：主要使投资者拥有的股票价值与债券价值永远保持一致。它又分为固定金额投资计划法与固定比率投资计划法。变动比例投资计划法：是指投资者随着股价的变动，随时相应地改变股票投资额在投资资金总额中的
28、比重，以获取最大利润的一种方法。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理第三节 金融市场的风险管理3、套期保值措施 投资分散化和证券投资基金不能降低证券投资的系统性风险，而套期保值则能比较有效地降低证券投资的系统性风险。在证券投资中，套期保值包括指数期权套期和指数期货套期两种方法。金融学教学重点和难点本章重要概念 复习思考题本 章 复 习第五章 中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理本章小结本章小结 风险是指在一定条件下一定时期内，由于各种结果发生的不确定性而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小。所谓金融风险，是指在一定条件下和一定时期内，由
29、于金融市场中各种经济变量的不确定造成结果发生的波动，而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小，损失发生的大小与损失发生的概率是金融风险的核心参量。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理本章小结本章小结 风险管理过程是为分析和应付风险而进行的系统尝试。这一过程可分为五个步骤，即：风险识别、风险评估、风险管理方法选择、实施和评价。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理本章小结本章小结 风险管理方法有四种：风险规避、风险控制、风险留存和风险转移；其中风险转移是金融系统扮演的最重要的角色，风险转移的三种基本方法是套期保值、保险和分散投资。金融市场投资
30、风险管理的方法包括：保持流动性、有效证券组合和套期保值措施。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理本章重要概念 中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理本章复习思考题本章复习思考题 1、如何看待风险和风险管理？2、假定你和一个朋友决定下周六去看电影。当你们到电影院时，将选择任何尚能买到票的电影。这种情况对你来说有风险吗？请解释一下。现在假定你的朋友已购买了本周六即将上映的电影票，为什么说这种情况是有风险的？你如何应付这种风险？中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理本章复习思考题本章复习思考题 3、下列各种情况分别选择了哪种风险管理方法？在家中安装烟雾探查器；投资于国库券而非股票；决定不购买汽车撞车险；为自己购买人寿保险单。中南大学商学院 中南大学商学院第五章 金融市场的风险管理本章复习思考题本章复习思考题 4、我购买了支持职业足球队的股票，想采取多样化设施，是买进支持篮球队的公司的股票，还是买进一家医药公司的股票？这两种投资哪一种可以减少我所面临的总体风险？为什么？5、假定A股票的回报率有四种可能：-50%、0%、50%、100%，各自的可能性相等。B股票的回报率有两种可能：-50%、100%，各自的可能性相等，问A、B股票的预期回报率和标准方差各为多少？哪只股票的风险大？