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1、第七章 企业价值评估n 第一节 企业价值评估概述n 第二节 现金流量折现法n 第三节 相对价值法第一节 企业价值评估概述n 企业价值评估的意义n 企业价值评估的对象n 企业价值评估的模型企业价值评估的意义n 价值评估使用的方法n 价值评估提供的信息n 价值评估的目的n 用于投资分析n 用于战略分析n 用于以价值为基础的管理企业价值评估的对象n 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。n 企业的整体价值n 企业的经济价值n 企业整体经济价值的类别企业价值评估的模型n 现金流量折现模型n 相对价值模型每股价值市盈率目标企业每股收益第二节 现
2、金流量折现法n 现金流量模型的种类n 现金流量折现模型参数的估计n 企业价值的计算n 股权现金流量模型的应用n 实体现金流量模型的应用现金流量模型的种类n 现金流量折现模型价值=现金流量(1+资本成本)-tn 现金流量n 股利现金流量模型n 股权现金流量模型n 实体现金流量模型n 资本成本n 现金流量的持续年数（n）现金流量模型的种类n 股利现金流量模型股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量 股权价值=股利现金流量(1+股权资本成本)-t现金流量模型的种类n 股权现金流量模型股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。股权
3、价值=股权现金流量(1+股权资本成本)-t股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量现金流量模型的种类n 实体现金流量模型n 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。实体价值=实体现金流量(1+加权平均资本成本)-t股权价值=实体价值-净债务价值净债务价值=偿还债务现金流量(1+加等风险债务成本)-t现金流量模型的种类n 资本成本是计算现值使用的折现率。股权现金流量只能用股权资本成本折现；实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本折现。n 现金流量的持续年数是指产生现金流量的时间，一般
4、分为预测期和后续期两个阶段。企业实体价值预测期价值后续期价值后续期价值=现金流量n+1(资本成本-后续期现金流量增长率)现金流量模型参数的估计n 现金流量折现模型的参数包括预测期的年数、各期的现金流量、资本成本和后续期现金流量永续增长率。n 预测期的确定n 后续期现金流量增长率的估计【例7-1】表7-1预计利润表(P85表33)表7-2预计资产负债表(P86表34)表7-3预计现金流量表(P89表35)现金流量模型参数的估计n 预测期的确定：预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期n 预测基期（00）n 详细预测期(01-05)和后续期(06以后)的划分表74n 后续期现金流量增长率的估
5、计企业价值的计算n 实体现金流量模型股权价值=实体价值-净债务价值企业实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值=实体现金流量(1+平均资本成本)-t+实体现金流量n+1/(平均资本成本-增长率)(1+平均资本成本)-nn 表76企业价值的计算实体价值=3(1+12%)-1+9.69(1+12%)-2+17.64(1+12%)-3+26.58(1+12%)-4+32.17(1+12%)-5+32.17(1+5%)(12%-5%)(1+12%)-5=58.1+273.8=331.9股权价值=331.9-96=235.9企业价值的计算n 股权现金流量模型股权价值=预测期股权现金流量现值+后
6、续期价值的现值=股权现金流量(1+股权成本)-t+股权现金流量n+1/(股权成本-增长率)(1+股权成本)-nn 表77企业价值的计算股权价值=9.75(1+15%)-1+15.20(1+15%)-2+21.44(1+15%)-3+28.24(1+15%)-4+32.64(1+15%)-5+32.64(1+5%)(15%-5%)(1+15%)-5=66.38+169.52=235.90实体价值=235.9+96=331.9股权现金流量模型的应用n 永续增长模型 股权价值=下期股权现金流量/(股权资本成本-永续增长率)n【例7-2】每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11
7、.2=2.5 每股股权价值=2.5(1+6%)/(10%-6%)=66.25股权现金流量模型的应用n 两阶段增长模型股权价值=预测期股权现金流量现值后续期价值的现值=股权现金流量(1+股权资本成本)-t+股权现金流量n+1/(股权资本成本-永续增长率)(1+股权资本成本)-nn【例7-3】表78股权现金流量模型的应用每股股权价值=1.20(1+12%)-1+1.44(1+12%)-2+1.73(1+12%)-3+2.07(1+12%)-4+2.49(1+12%)-5+5.1(12%-3%)(1+12%)-5=6.18+32.16=38.34实体现金流量模型的应用n 永续增长模型 实体价值=下期
8、实体现金流量(加权平均资本成本-永续增长率)实体现金流量模型的应用n 两阶段增长模型实体价值=预测期实体现金流量现值后续期价值的现值=实体现金流量(1+加权平均资本成本)-t+实体现金流量n+1/(平均资本成本-永续增长率)(1+加权平均资本成本)-nn【例7-4】表79实体现金流量模型的应用企业实体价值=614(1+11%)-1+663.12(1+11%)-2+716.17(1+11%)-3+773.46(1+11%)-4+835.34(1+11%)-5+1142.4(10%-5%)(1+11%)-5=2620.25+13559.21=16179.46第三节 相对价值法n 相对价值法是利用类
9、似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。n 相对价值模型的原理n 市价/净利比率模型(市盈率)n 市价/净资产比率模型(市净率)n 市价/收入比率模型(市销率)n 相对价值模型的应用n 可比企业的选择n 修正的市价比率相对价值模型的原理n 市价/净利比率模型（市盈率）目标企业每股价值=目标企业每股净利可比企业市盈率本期市盈率=股利支付率(1增长率)(股权成本增长率)内在市盈率=股利支付率(股权成本增长率)n【例7-5】相对价值模型的原理n【例7-5】甲为可比企业，乙为目标企业甲股利支付率=0.35/0.5=70%甲股权成本70.755.511.125甲本期市盈率70%(1+6%)/(11
10、.125%-6%)=14.48甲预期市盈率70%/(11.125%-6%)=13.66乙企业股票价值114.4814.481.0613.6614.48相对价值模型的原理n 市价/净资产比率模型（市净率）目标企业每股价值=目标企业每股净资产可比企业市净率本期市净率=股东权益收益率0股利支付率(1增长率)(股权成本增长率)内在市净率=股东权益收益率1股利支付率(股权成本增长率)n【例7-6】相对价值模型的原理n 市价/收入比率模型（收入乘数、市销率）目标企业每股价值=目标企业每股销售收入可比企业收入乘数本期收入乘数=销售净利率0股利支付率(1增长率)(股权成本增长率)内在收入乘数=销售净利率1股利支付率(股权成本增长率)n【例7-7】相对价值模型的应用n 可比企业的选择【例7-8】表711n 修正的市价比率 修正市盈率=实际市盈率(预期增长率100)目标企业每股价值=每股净利修正市盈率增长率100【例7-9】n 修正平均市盈率法n 股价平均法相对价值模型的应用n 修正市净率=实际市净率(权益净利率100)目标企业每股价值=每股净资产修正市净率权益净利率100n 修正收入乘数=实际收入乘数(销售净利率100)目标企业每股价值=每股收入修正收入乘数销售净利率100演讲完毕，谢谢观看！