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1、第二章第二章 财务管理的基本观念和方法财务管理的基本观念和方法第一节 资金的时间价值资金的时间价值第二节 风险衡量和风险报酬风险衡量和风险报酬资金的时间价值资金的时间价值概念概念资金时间价值的概念资金时间价值的概念资资金金时时间间价价值值是是资资金金经经历历一一定定时时间间的的投投资资和和再再投资所增加的价值。投资所增加的价值。是一定量的资金在不同时点上的价值量的差额。是一定量的资金在不同时点上的价值量的差额。从从量量的的规规定定性性看看，资资金金时时间间价价值值相相当当于于没没有有风风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。资金时间价值计算是采
2、用复利方式。资金时间价值计算是采用复利方式。什么是资金的时间价值？什么是资金的时间价值？复利是怎么计算利息的？复利是怎么计算利息的？资金的时间价值资金的时间价值复利终值复利终值复利终值和现值复利终值和现值终值是指现在一定量资金在未来某一时点上的价值终值是指现在一定量资金在未来某一时点上的价值。例题：例题：某人将某人将100元存入银行，年利率元存入银行，年利率4%，5年后年后他能从银行取到多少钱？他能从银行取到多少钱？解答：解答：F=100（F/P，4%，5）=100 1.2167=121.67(元元)资金的时间价值资金的时间价值复利现值复利现值现现值值是是指指未未来来某某一一时时点点上上的的一
3、一定定量量的的资资金金折折算算到到现现在的价值。在的价值。例题：例题：某投资项目预计某投资项目预计6年后可获收益年后可获收益800万元，万元，按年利率按年利率12%计算，这笔收益的现值为多少？计算，这笔收益的现值为多少？P=800 （P/F，12%，6）=800 0.5066=405.28(万万元元)资金的时间价值资金的时间价值实际利率实际利率名义利率和实际利率名义利率和实际利率关于名义利率关于名义利率 一年内多次复利时，给出的年利率只是名义利率。一年内多次复利时，给出的年利率只是名义利率。名义利率和实际利率关系名义利率和实际利率关系年内复利次数越多，实际利率与名义利率的差额越年内复利次数越多
4、，实际利率与名义利率的差额越大。大。资金的时间价值资金的时间价值例题例题例例题题：某某人人现现存存入入银银行行1010万万元元，年年利利率率5%5%，每每季季度度复利一次，复利一次，1010年后能取得多少本利和？年后能取得多少本利和？方法一：方法一：将名义利率折算成实际利率，按实际利率计算将名义利率折算成实际利率，按实际利率计算 F=PF=P（1+i1+i）n n=10=10（1+5.09%1+5.09%）1010=16.43=16.43（万元）万元）方法二：方法二：将名义利率将名义利率r r折算成周期利率折算成周期利率r/mr/m，期数变为期数变为m mn n 资金的时间价值资金的时间价值年
5、金年金普通年金的终值和现值普通年金的终值和现值 年金及年金种类年金及年金种类 年金是一种定期、等额的系列收付款项。年金是一种定期、等额的系列收付款项。普通年金普通年金：每一次收付发生在每期期末的年金：每一次收付发生在每期期末的年金预付年金预付年金:每一次收付发生在每期期初的年金每一次收付发生在每期期初的年金递递延延年年金金:第第一一次次收收付付不不发发生生在在第第一一期期,或或第第一一次次收收付发生在第二期或第二期以后的年金付发生在第二期或第二期以后的年金永续年金永续年金:期限趋于无限的年金期限趋于无限的年金资金的时间价值资金的时间价值普通年金终值普通年金终值 普通年金终值普通年金终值 例题例
6、题:某企业投资一项目，在某企业投资一项目，在5 5年建设期内每年年年建设期内每年年末从银行借款末从银行借款100100万元，借款利率万元，借款利率10%10%，该项目竣工，该项目竣工时企业应付本息和为多少？时企业应付本息和为多少？F=100=100（F/AF/A，10%10%，5 5）=100=1006.1051=610.51(6.1051=610.51(万元万元)资金的时间价值资金的时间价值年偿债基金年偿债基金年偿债基金年偿债基金年年偿偿债债基基金金是是为为使使年年金金终终值值达达到到既既定定金金额额每每年年年年末末应支付的年金数额。应支付的年金数额。偿债基金的计算是年金终值的逆运算偿债基金
7、的计算是年金终值的逆运算资金的时间价值资金的时间价值年偿债基金年偿债基金例题例题:某企业有一笔某企业有一笔4年后到期的借款，到期值为年后到期的借款，到期值为1000万元。若存款年复利率为万元。若存款年复利率为10%，为偿还该项，为偿还该项借款应建立的偿债基金是多少？借款应建立的偿债基金是多少？资金的时间价值资金的时间价值普通年金现值普通年金现值 例例题题:某某企企业业租租入入一一大大型型设设备备，每每年年年年未未需需支支付付租租金金100万万元元，年年复复利利率率为为10%，该该企企业业5年年内内应应支支付付的的该该设备租金总额的现值为多？设备租金总额的现值为多？普通年金现值普通年金现值资金的
8、时间价值资金的时间价值年资本回收额年资本回收额年资本回收额年资本回收额年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入或清偿所欠债务的金额。投入或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。资金的时间价值资金的时间价值年资本回收额年资本回收额 例题例题 某某企企业业现现在在借借得得1000万万元元，在在10年年内内以以年年利利率率12%等额偿还，则每年应付的金额为多少等额偿还，则每年应付的金额为多少？资金的时间价值资金的时间价值预付年金终值预付年金终值 即即付付年年金金的的终终值值系系数数是是在在普普通通年
9、年金金终终值值系系数数的的基基础上，础上，期数加期数加1 1，系数减，系数减1 1预付年金的终值和现值预付年金的终值和现值 即付年金的终值即付年金的终值资金的时间价值资金的时间价值预付年金终值预付年金终值例题例题 某某公公司司决决定定连连续续5年年于于每每年年年年初初存存入入100万万元元作作为为住住房房基基金金,银银行行存存款款利利率率为为10%。该该公公司司在在第第5年年末末能能一一次取出本利和为多少次取出本利和为多少？资金的时间价值资金的时间价值预付年金现值预付年金现值即即付付年年金金的的现现值值系系数数是是在在普普通通年年金金现现值值系系数数的的基基础础上上，期数减期数减1，系数加系数
10、加1。预付年金的现值预付年金的现值资金的时间价值资金的时间价值预付年金现值预付年金现值例题例题 某某人人分分期期付付款款购购买买住住宅宅，每每年年年年初初支支付付1万万元元，20年年还还款款期期，假假设设银银行行贷贷款款利利率率为为5%，如如果果该该分分期期付付款现在一次性支付，则需支付的款项为多少款现在一次性支付，则需支付的款项为多少？资金的时间价值资金的时间价值递延年金递延年金递延年金的终值和现值递延年金的终值和现值递延年金的终值递延年金的终值 递递延延年年金金的的终终值值与与递递延延期期无无关关,计计算算方方法法与与普普通通年年金金终值相同终值相同。递延年金的现值（递延年金的现值（年金收
11、付期限为年金收付期限为n,n,为递延期为为递延期为m)m)）方法一：方法一：先视为普通年金求现值，再折算到期初先视为普通年金求现值，再折算到期初资金的时间价值资金的时间价值递延年金递延年金方法二方法二 ：先求先求n+mn+m期年金现值，再减去期年金现值，再减去m m期年金现值期年金现值方法三方法三 ：先求年金终值，再将终值折算到期初先求年金终值，再将终值折算到期初例题：例题：某人在年初存入一笔资金，存满某人在年初存入一笔资金，存满5年后每年年年后每年年末取出末取出1000元，至第元，至第10年末取完，银行存款利率为年末取完，银行存款利率为10%，则此人应在期初一次存入银行多少钱？，则此人应在期
12、初一次存入银行多少钱？资金的时间价值资金的时间价值永续年金永续年金例例题题：某某人人持持有有某某公公司司的的优优先先股股，每每年年每每股股股股利利为为2 2元元，若若此此人人准准备备长长期期持持有有，在在必必要要报报酬酬率率为为10%10%情情况况下，要求对该项股票投资进行估价。下，要求对该项股票投资进行估价。永续年金的现值永续年金的现值资金的时间价值资金的时间价值折现率与期间折现率与期间折现率与期间的推算折现率与期间的推算一次性收付款项一次性收付款项 P P、F F、i i、n n四个参数中，已知三个即可利用复利四个参数中，已知三个即可利用复利现值系数或终值系数插值求得另一个参数。现值系数或
13、终值系数插值求得另一个参数。年金年金 F F、A A、i i、n n或或 P P、A A、i i、n n四个参数中，已知三四个参数中，已知三个即可利用年金终值系数或年金现值系数插值求个即可利用年金终值系数或年金现值系数插值求得另一个参数。得另一个参数。资金的时间价值资金的时间价值折现率与期间折现率与期间例题例题 某公司于第某公司于第1 1年年初借款年年初借款2000020000元，每年年末还本付元，每年年末还本付息额均为息额均为40004000元，连续元，连续9 9年还清，问借款利率是多少年还清，问借款利率是多少？（P/A,i,9P/A,i,9）=20000/4000=5=20000/4000
14、=5 12%5.3282 12%5.3282?5?5 14%4.9164 14%4.9164资金的时间价值资金的时间价值折现率与期间折现率与期间例题例题 某公司购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油某公司购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出机价格较汽油机高出20002000元，但每年可节约燃料费用元，但每年可节约燃料费用500500元。若利率为元。若利率为10%10%，问柴油机应至少使用多少年才，问柴油机应至少使用多少年才是合算的？是合算的？（P/A,10%,nP/A,10%,n）=2000/500=4=2000/500=4 5 3.7908 5 3.7908?4?4 6
15、4.3553 6 4.3553财务管理的基本观念和方法财务管理的基本观念和方法第二节第二节 风险衡量与风险报酬风险衡量与风险报酬一、一、风险涵义与类别风险涵义与类别二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益三、资产组合的风险与收益三、资产组合的风险与收益四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型风险的涵义与类别风险的涵义与类别风风险险不不仅仅可可以以带带来来超超出出预预期期的的损损失失，也也可可能能带带来来超出预期的收益。超出预期的收益。危险与机会共存危险与机会共存风险是贬义词吗？风险是贬义词吗？风险的涵义风险的涵义风险是预期结果的不确定性。风险是预期结果的不确定性。从从财财务务管管理理角
16、角度度来来说说，风风险险是是指指实实际际收收益益(率率)偏离预期收益偏离预期收益(率率)的可能性。的可能性。识别、衡量、防范和控制识别、衡量、防范和控制识别、衡量、选择和获取识别、衡量、选择和获取风险的涵义与类别风险的涵义与类别风险的类别风险的类别系统性风险系统性风险和和非系统性风险非系统性风险系系统统性性风风险险是是指指那那些些影影响响所所有有公公司司的的因因素素引引起起的的风险风险 市场风险、不可分散风险市场风险、不可分散风险非非系系统统性性风风险险是是指指发发生生于于个个别别公公司司的的特特有有事事件件造造成的风险成的风险 公司特别风险、可分散风险公司特别风险、可分散风险风险的涵义与类别
17、风险的涵义与类别经营风险和财务风险经营风险和财务风险经经营营风风险险是是指指因因生生产产经经营营方方面面的的原原因因给给企企业业盈盈利利带来的不确定性带来的不确定性财财务务风风险险是是指指由由于于举举债债而而给给企企业业财财务务成成果果带带来来的的不确定性不确定性单项资产的风险和报酬单项资产的风险和报酬风险衡量风险衡量概率概率 概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值期望值期望值 期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值各自相应的概率为权数计算的加权平均值。0 0 1 1 收
18、益（率）期望值收益（率）期望值或期望收益（率）或期望收益（率）单项资产的风险和报酬单项资产的风险和报酬例例题题:某某公公司司有有一一个个投投资资项项目目,项项目目收收益益率率及及其其概概率率分分布如下表所示布如下表所示:要求：计算该项目收益率的期望值（期望收益率）。要求：计算该项目收益率的期望值（期望收益率）。项目实施状况项目实施状况出现概率出现概率投资收益率投资收益率好好0.20.215%15%一般一般0.60.610%10%差差0.20.20 0 期望收益率代表着投资者合理预期，期望收益率代表着投资者合理预期，不能反映投资项目的风险程度不能反映投资项目的风险程度期望收益率期望收益率 =0.
19、2=0.215%+0.615%+0.610%+0.210%+0.20=9%0=9%单项资产的风险和报酬单项资产的风险和报酬离散程度离散程度 表表示示随随机机变变量量离离散散程程度度的的量量数数，最最常常用用的是方差、标准差和标准离差率的是方差、标准差和标准离差率方差方差 各各种种可可能能结结果果与与期期望望值值之之差差的的平平方方再再乘乘以相应概率之和以相应概率之和 单项资产的风险和报酬单项资产的风险和报酬标准差标准差 方差的平方根方差的平方根 方差和标准差是方差和标准差是绝对数据，只适用于期望值相同绝对数据，只适用于期望值相同决策方案风险程度的比较决策方案风险程度的比较 绝对风险绝对风险已知
20、历史数据测算：已知历史数据测算：适用于有概率数据适用于有概率数据单项资产的风险和报酬单项资产的风险和报酬例例题题:某某公公司司有有一一个个投投资资项项目目,项项目目收收益益率率及及其其概概率率分分布如下表所示布如下表所示:要求：计算该投资项目收益率的标准差。要求：计算该投资项目收益率的标准差。项目实施状况项目实施状况出现概率出现概率投资收益率投资收益率好好0.20.215%15%一般一般0.60.610%10%差差0.20.20 0期望收益率期望收益率=9%=9%单项资产的风险和报酬单项资产的风险和报酬标准离差率（变异系数）标准离差率（变异系数）标准离差率标准离差率是一个相对指标，表示单位期望
21、值所是一个相对指标，表示单位期望值所包含风险包含风险 相对风险相对风险A A证券预期报酬率证券预期报酬率10%10%，标准差，标准差12%12%B B证券预期报酬率证券预期报酬率18%18%，标准差，标准差20%20%风险哪个大？风险哪个大？单项资产的风险和报酬单项资产的风险和报酬例例题题:某某公公司司有有一一个个投投资资项项目目,项项目目收收益益率率及及其其概概率率分分布如下表所示布如下表所示:要求：计算该投资项目收益率的标准离差率。要求：计算该投资项目收益率的标准离差率。项目实施状况项目实施状况出现概率出现概率投资收益率投资收益率好好0.20.215%15%一般一般0.60.610%10%
22、差差0.20.20 0 期望收益率期望收益率=9%=9%标准差标准差=0.049=0.049单项资产的风险和报酬单项资产的风险和报酬单项资产投资的收益与风险单项资产投资的收益与风险 风险与收益对等关系风险与收益对等关系 必要收益率必要收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率纯利率纯利率+通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率 风险价值系数与标准离差率的乘积风险价值系数与标准离差率的乘积 风险价值系数（风险价值系数（b)b)取决于投资者对风险的偏好取决于投资者对风险的偏好R=R=R Rf f+bV+bV资产组合的风险和报酬资产组合的风险和报酬 投投资资组组合合理理论论认认为为，若若干干种种证
23、证券券组组成成的的投投资资组组合合，其其收收益益是是这这些些证证券券收收益益的的加加权权平平均均值值，但但其其风风险险小小于这些证券的加权平均风险。于这些证券的加权平均风险。投资组合能降低风险投资组合能降低风险资产组合的预期收益率资产组合的预期收益率 单项资产收益率的单项资产收益率的加权平均数加权平均数资产组合的风险和报酬资产组合的风险和报酬 例例题题：某某企企业业拟拟分分别别投投资资于于A A、B B两两项项资资产产，其其中中投投资资于于A A资资产产的的预预期期收收益益率率为为8%8%，计计划划投投资资额额为为500500万万元元；投投资资于于B B资资产产的的预预期期收收益益率率为为12
24、%12%，计计划划投投资资额额为为500500万元。万元。要求：计算该投资组合的预期收益要求：计算该投资组合的预期收益率。率。投资组合的预期收益率投资组合的预期收益率 =8%50%+12%50%=10%=8%50%+12%50%=10%资产组合的风险和报酬资产组合的风险和报酬资产组合的风险资产组合的风险 资资产产组组合合的的标标准准差差不不是是单单项项资资产产标标准准差差的的加加权权平平均值均值 双重求和符号是把各种可能配对组合构成的矩阵中双重求和符号是把各种可能配对组合构成的矩阵中所有方差项和协方差项加起来所有方差项和协方差项加起来。资产组合的风险和报酬资产组合的风险和报酬两种资产组合的标准
25、两种资产组合的标准差差 (a+b)2=a2+b2+2ab(a-b)2=a2+b2-2abo投资组合的标准差既取决于组合内资产的风险，投资组合的标准差既取决于组合内资产的风险，也与资产之间相关性有关也与资产之间相关性有关资产组合的风险和报酬资产组合的风险和报酬o当当1212=+1=+1，p p=W=W1 11 1+W+W2 22 2 o当当1212=-1=-1，p p=|W=|W1 11 1W W2 22 2|o当当1212小于小于1 1大于大于-1 -1 p p小于（小于（W W1 11 1+W+W2 22 2）相关系数为相关系数为1 1，完全正相关，完全正相关相关系数为相关系数为-1-1，完
26、全负相关，完全负相关相关系数为相关系数为0 0，不相关，不相关相关系数在相关系数在-1-0-1-0之间，负相关之间，负相关相关系数在相关系数在0-10-1之间之间 正相关正相关资产组合的风险和报酬资产组合的风险和报酬相关系数与风险分散效应相关系数与风险分散效应o 当当两两种种资资产产呈呈完完全全正正相相关关，风风险险等等于于这这两两种种资资产产标标准差加权平均值准差加权平均值 o当当两两种种资资产产呈呈完完全全负负相相关关，风风险险等等这这两两种种资资产产标标准准差加权之差的绝对值差加权之差的绝对值o当当两两种种资资产产的的相相关关系系数数小小于于1，大大于于-1，资资产产组组合合报报酬率的标
27、准差小于各资产报酬标准差的加权平均数酬率的标准差小于各资产报酬标准差的加权平均数o当当投投资资组组合合内内的的资资产产数数量量足足够够多多时时，可可分分散散掉掉所所有有的可分散风险。的可分散风险。资本资产定价模型资本资产定价模型 资资本本资资产产定定价价模模型型是是研研究究充充分分组组合合情情况况下下风风险险与与要求收益率之间均衡关系。要求收益率之间均衡关系。必要报酬率必要报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬风险报酬率率系统性风险报酬率系统性风险报酬率系统性风险如何度量？系统性风险如何度量？资本资产定价模型资本资产定价模型系统风险的度量系统风险的度量系数系数系系数数是是一一种种风风险险指
28、指数数，衡衡量量个个别别证证券券或或组组合合收收益益率的变动对市场组合收益率变动的敏感性率的变动对市场组合收益率变动的敏感性o系数等于系数等于1 1，该证券的风险与市场组合风险相同，该证券的风险与市场组合风险相同o系数大于系数大于1 1，该证券的风险大于市场组合风险，该证券的风险大于市场组合风险o系数小于系数小于1 1，该证券的风险小于市场组合的风险，该证券的风险小于市场组合的风险 =1.2=1.2，该证券的风险是市场组合平均风险的多少该证券的风险是市场组合平均风险的多少？资本资产定价模型资本资产定价模型 先计算相关系数，再计算先计算相关系数，再计算系数系数使用直线回归法使用直线回归法 用资本
29、资产定价模型公式用资本资产定价模型公式如何解如何解a a和和 b?b?l系数的计算系数的计算使用定义公式使用定义公式资本资产定价模型资本资产定价模型投资组合投资组合的的系数系数 投投资资组组合合的的系系数数是是单单个个证证券券系系数数的的加加权权平平均均数数，权权数数为为各各种种证证券券在在投投资资组组合合中中所所占占的比重。的比重。资本资产定价模型资本资产定价模型 例例题题:某某投投资资者者持持有有三三种种证证券券构构成成的的投投资资组组合合,它它们们的的系系数数分分别别为为2.02.0、1.01.0和和0.50.5，它它们们在在证证券券投投资资组组合中的比重分别为合中的比重分别为50%50
30、%、30%30%和和20%20%。要求：计算投资组合要求：计算投资组合的的系数。系数。p=50%2.0+30%1.0+20%0.5=1.4资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型 必要报酬率必要报酬率 =无风险报酬率无风险报酬率+市场组合平均风险报酬率市场组合平均风险报酬率（市场组合平均收益率（市场组合平均收益率-无风险收益率）无风险收益率）K Ki i=R Rf f+i i(K(Km m-R-Rf f)资本资产定价模型资本资产定价模型W W公司股票的必要收益率公司股票的必要收益率 =7=7+1.5+1.5（1010-7-7）=11.5=11.5 例题：例题：W W公司
31、股票的公司股票的系数为系数为1.51.5，无风险利率为，无风险利率为7 7，市场组合平均收益率为，市场组合平均收益率为1010。要求：计算要求：计算W W公司股票的必要收益率。公司股票的必要收益率。证券市场线既适用于单项证券，也适用于投资组合。证券市场线既适用于单项证券，也适用于投资组合。资本资产定价模型资本资产定价模型证券市场线证券市场线 K K K Km m R Rf f 1 投资者要求的收益率取决于什么投资者要求的收益率取决于什么?市场风险、无风险利率和市场风险补偿程度。市场风险、无风险利率和市场风险补偿程度。这条线的斜率等于这条线的斜率等于？(K(Km m-R Rf f)资本资产定价模
32、型资本资产定价模型资本资产定价模型的基本假设资本资产定价模型的基本假设资资本本市市场场是是有有效效率率的的，信信息息可可为为所所有有投投资资者者共共享享，信信息息的的交交易易成本很低，投资的限制很少；成本很低，投资的限制很少；所所有有投投资资者者都都有有相相同同的的预预期期，并并且且他他们们的的预预期期都都建建立立在在一一个个共共同的持有期（如一年）之上；同的持有期（如一年）之上；所有投资者都力图规避风险，并追求期终财富预期效用最大化；所有投资者都力图规避风险，并追求期终财富预期效用最大化；存存在在无无风风险险资资产产，所所有有投投资资者者都都可可按按无无风风险险利利率率不不受受限限制制地地借借贷资金；贷资金；所所有有的的资资产产都都是是完完全全可可以以分分割割的的，拥拥有有充充分分的的流流动动性性，没没有有交交易成本，没有税金；易成本，没有税金；所有投资者均为价格接受者。所有投资者均为价格接受者。现实中，资本资产定价模型成立吗现实中，资本资产定价模型成立吗？