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1、中国债券市场中国债券市场产品与机制产品与机制 2012年年12月月1 1 1 一、一、债券市券市场发展概况展概况 二、二、债券券现货产品品 三、三、债券回券回购产品品 四、四、债券二券二级市市场交易机制交易机制 五、五、债券投券投资风险 目目 录录2 2 2一、一、债券市券市场发展概况展概况发展展阶段段:萌芽萌芽阶段（段（1981-1986）特点:中国债券市场以国债发行为主，发展较为缓慢；这一阶段的企业集资行为既没有政府审批，也没有相应的法律法规规范。到1986年底，约发行100亿元人民币企业债；没有成型的债券交易机制或交易场所，债券不能进行转让和交易。标志性事件:1981年，财政部正式发行国
2、库券，我国债券市场由此产生。1984年开始，少量企业因资金缺乏开始自发地开展向社会或企业内部集资等类似企业债券的融资活动。1985年，为筹集国家基础建设资金，央行同意工行和农行发行金融债券。3（一）我国（一）我国债券市券市场框架框架发展展阶段段:起步起步阶段（段（1987-1997）特点:以国债为主体的债券二级市场开始形成，交易所市场处于主导地位;由于出现了部分企业债券到期无法兑付的问题，同时为制止乱集资现象，企业债券经历了从人民银行到国家计委归口管理的转变。标志性事件:1987年3月，企业债券管理暂行条例由国务院颁布实施。1990年12月，上海与深圳两家证券交易所成立。上交所成为我国主要的债
3、券交易场所。1993年，国务院颁布了企业债券管理条例，企业债券由国家计委归口管理。1996年，国债在上交所招标发行试点成功。1997年6月，为防止银行资金流入股市，商业银行退出交易所市场，同年全国银行间债券市场成立。4发展展阶段段:规范整范整顿阶段（段（1998-2004）特点:该阶段的管理体制带有浓厚的计划经济色彩，债券审批程序长，企业债发行规模不大。企业债券以大型央企和银行担保为信用基础，类似准政府债。银行间债券市场框架基本形成。2003年，央行票据的诞生标志着银行间债券市场的真正起步。标志性事件:1998年11月，人民银行颁布了政策性银行金融债券市场发行管理暂行规定。1999年，证券公司
4、和基金公司获准进入银行间市场。2003年4月，中央银行票据正式成为央行公开市场操作的常规工具，银行间债券市场产生质的飞跃。5发展展阶段段:加速加速发展展阶段（段（2005-至今）至今）特点:债券市场多头监管格局形成，银行间债券市场成为我国债券市场主体银行间市场依靠宽松的法律环境和广泛的参与主体，对债务融资工具实施注册制，市场份额不断扩大。标志性事件:2005 年5 月央行颁布短期融资券管理办法，启动企业短期融资票据市场。2007年8月，证监会颁布实施公司债券发行试点办法，启动公司债券市场。2007年，发改委允许企业可发行无担保信用债券，同年，银监会禁止了银行为项目债进行信用担保，无担保信用债券
5、发展开始起步。2007年9月，银行间市场交易商协会成立。2008年4月，人民银行制定了银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法，推出了中期票据。2009年11月，银行间市场清算所股份有限公司成立。67 中国中国债券市券市场监管架构管架构财政部中国证监会国家发改委中国人民银行政府债券公司债券、可转债央行票据、金融债、中期票据、短期融资券企业债券交易所债券市场银行间债券市场监管部委监管部委一级市场一级市场二级市场二级市场8n 目前国内债券市场包括目前国内债券市场包括n银行间市场银行间市场n交易所市场交易所市场n柜台市场柜台市场银行间债券市场银行间债券市场交易所债券市场交易所债券市场监管机构监管
6、机构人民银行证监会交易平台交易平台中国外汇交易中心沪深证券交易所托管机构托管机构中央国债登记结算公司上海清算所中国证券登记结算有限责任公司交易品种交易品种国债、地方债、央行票据、政策性金融债、普通金融债、短融、中期票据、企业债、资产证券化产品等国债、地方债、企业债、公司债、分离债、可转债、资产证券化产品等参与机构参与机构商业银行、信用社、券商、基金、保险、信托等各类金融机构和非金融企业上市商业银行、券商、基金、保险等机构和个人投资者交易方式交易方式询价交易竞价交易、报价询价结算模式结算模式实时逐笔结算（RTGS）净额结算（Netting）9n 我国债券市场近年来取得了较快的发展，每年发行规模从
7、我国债券市场近年来取得了较快的发展，每年发行规模从2000年的约年的约6200亿元增长亿元增长到到2011年年7.8万亿元万亿元(2012年年1-9月份月份6.3万亿元万亿元)n债券托管量从债券托管量从2000年年1.7万亿元万亿元,到到2012年年9月底月底的的25万亿元；万亿元；位居位居亚洲第亚洲第二、世界第四二、世界第四（二）债券市场规模（二）债券市场规模债券市场年度发行量统计债券市场年度发行量统计10n 债券市场的存量从债券市场的存量从2000年的约年的约1.6万亿元增长至万亿元增长至2012年年9月底的约月底的约25万亿元，超过股票市场万亿元，超过股票市场总市值总市值(22万亿万亿)
8、;n债券数量接近债券数量接近3300只。只。债券市场规模债券市场规模199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011 2012.90500001000001500002000002500000500100015002000250030003500托管量(单位:亿元人民币)上市债券数量1112n债券市值债券市值/GDP比重稳步提升比重稳步提升,从从1997年的年的20%提高到目前的约提高到目前的约45%，但仍然显著低于成熟市，但仍然显著低于成熟市场。场。债券市值债券市值/GDP/GDPNone1997199819992000
9、200120022003200420052006200720082009201020110510152025303540455000.10.20.30.40.50.621.3647.16Bonds OutstandingGDPBonds/GDP13199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011中国84 127 159 202 238 342 448 624 899 1184 1687 2210 2565 3031 3345 法国1131 1236 1106 1072 1077 1363 1780 2052 1843 22
10、05 2734 2885 3146 3131 3308 德国1743 2012 1813 1716 1503 1762 2117 2258 1939 2250 2632 2590 2802 2607 2534 意大利1470 1576 1399 1273 1240 1506 1858 2034 1805 2074 2426 2533 2847 2700 2797 日本4149 4855 6004 5702 5479 6372 7818 8858 8371 8407 8856 11052 11521 13734 14859 英国701 734 761 688 670 764 827 1041 1
11、003 1238 1358 1219 1549 1649 1717 美国11605 12516 13397 13736 14577 15531 16709 18976 20536 22115 23849 25326 25603 25828 26333 全球25084 27677 29322 28993 29486 33098 38443 44024 44935 49593 55720 59297 63998 67514 69561 全球主要债券市场比较全球主要债券市场比较n从全球来看从全球来看,债券市券市场规模大幅超模大幅超过股票市股票市场,接近股票市接近股票市场市市值两倍左右两倍左右;n截至
12、截至2011年底年底,美国美国债券市券市场26万万亿美元美元,股票市股票市场市市值15万万亿美元美元;日本日本债券市券市值15万万亿美美元元,股票市股票市场市市值3.5万万亿美元美元;n金融危机后金融危机后,债券市券市场规模仍然保持模仍然保持稳步攀升步攀升趋势。14单单位：十位：十亿亿美元美元2005200620072008200920102011050001000015000200002500030000美国美国债券和股票市券和股票市场比比较债券股票n美国企美国企业通通过债券融券融资规模更是大幅超模更是大幅超过股票融股票融资,如如2011年年,美国企美国企业通通过股票市股票市场融融资1980
13、亿美元美元,而通而通过股票融股票融资11800亿美元。美元。151990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201020110500100015002000250030001692813865353904415847851107108410201399133017511997243827932488934111812181180247610213177971521531531922051701541562031901912482432642
14、62198美国企美国企业融融资规模（模（单位：十位：十亿美元）美元）债务融资股票融资（三）（三）现券券产品种品种类16债券品种债券品种监管机构监管机构政府债券（国债政府债券（国债/地方政府债）地方政府债）财政部财政部央行票据央行票据人民银行人民银行金融债券金融债券 政策性金融债政策性金融债人民银行人民银行商业银行债券商业银行债券金融债金融债银监会、人民银行银监会、人民银行次级债次级债银监会、人民银行银监会、人民银行混合资本债混合资本债银监会、人民银行银监会、人民银行非银行金融机构债券非银行金融机构债券企业集团财务公司企业集团财务公司银监会、人民银行银监会、人民银行金融租赁公司金融租赁公司银监会
15、、人民银行银监会、人民银行证券公司债券证券公司债券证监会、人民银行证监会、人民银行保险公司次级债务保险公司次级债务保监会保监会企业债券企业债券发改委、人民银行、证监会发改委、人民银行、证监会公司债券公司债券证监会证监会可转债可转债/分离债分离债证监会证监会短期融资券短期融资券/中期票据中期票据银行间市场交易商协会银行间市场交易商协会资产证券化产品资产证券化产品银监会、人民银行、证监会银监会、人民银行、证监会利率产品利率产品信用产品信用产品n按照发行方式的不同，可以分为招标发行和簿记建档发行。招标发行：通过人民银行招标发行系统，各承销团成员以数量或价格进行投标，根据投标情况，以荷兰式招标或美国式
16、招标方式确定债券发行价格或利率，以及各承销团成员的承销金额。国债、政策性金融债和央行票据的发行通过招标发行。簿记建档：通过主承销商确定价格区间，承销团成员在价格区间内申报承销意向，由发行人和主承销商根据申报情况确定发行价格和配售数量。短期融资券、中期票据、企业债券以及次级债券等通过簿记建档发行。n按照付息方式的不同，可以分为贴现债券、固定利率附息债券和浮动利率附息债券。后者的浮动基准利率包括一年期定期存款利率、7天回购利率等。1718（四）（四）产品品结构：利率构：利率产品品为主主导，信用，信用产品品发展展较为迅速迅速n 目前包括国债、央票和政策性金融债在内的以政府信用为基础的债券占主导地位，
17、占到市目前包括国债、央票和政策性金融债在内的以政府信用为基础的债券占主导地位，占到市场总量的场总量的72%n 包括短期融资券、中期票据包括短期融资券、中期票据、企业债和企业债和公司债公司债在内的信用类产品发展迅速在内的信用类产品发展迅速n 从趋势来看，从趋势来看，利率利率产品所占比重有不断下降的趋势，而信用类产品比重则不断上升产品所占比重有不断下降的趋势，而信用类产品比重则不断上升利率产品占债券余额比重利率产品占债券余额比重信用产品占债券余额比重信用产品占债券余额比重1997199819992000200120022003200420052006200720082009201020110%5%
18、10%15%20%25%30%19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201170%75%80%85%90%95%100%1919债券产品结构（债券产品结构（20201212年年9 9月底）月底）2020债券市场投资者结构（债券市场投资者结构（20201212年年9 9月底）月底）商业银行69%信用社2%非银行金融机构0%证券公司1%保险公司10%基金9%非金融机构0%个人1%特殊成员(央行、财政部）8%商业银行信用社非银行金融机构证券公司保险公司基金非金融机构个人特殊成员(央行、财政部）n商业银行、保险公司、证券公司、基
19、金是等机构投资者是参与主体。商业银行、保险公司、证券公司、基金是等机构投资者是参与主体。中国中国债券市券市场存在的存在的问题：监管体制和市场分割品种结构失衡，信用债市场薄弱国债、金融债、央票占3/4，信用类债券占1/4投资者结构单一，市场风险未能有效分散银行持有债券存量70，保险机构持有债券存量10市场定价基准缺失市场发展的社会信用基础薄弱，认知度、法制、诚信度、评级、风险约束机制等配套机制不健全21222222二、二、债券券现券券产品品（一）国债（一）国债n国国债债的特点的特点n国国债债利息收入免税利息收入免税n国国债债是商是商业银业银行保持其行保持其资产资产流流动动性的最佳二性的最佳二级储
20、备级储备n国国债债形成的收益率曲形成的收益率曲线线是是债债券市券市场场定价的基准定价的基准n其他利率其他利率产产品与国品与国债债收益率的差异主要反映信用、税收、流收益率的差异主要反映信用、税收、流动动性因素性因素参与机构参与机构记账式国债承销团成员记账式国债承销团成员招标平台招标平台国债发行招投标系统国债发行招投标系统簿记系统簿记系统招标标的招标标的利率、价格、利差、数量利率、价格、利差、数量荷荷兰兰式式利率招标利率招标全场最高中标利率或利差为当期国债票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销全场最高中标利率或利差为当期国债票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销价格招标价格招标全场最低中标
21、价格为当期国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销全场最低中标价格为当期国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销美美国国式式利率招标利率招标全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销折算的价格承销价格招标价格招标全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，各中标机构按各自中标标位的价格承销全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，各中标机构按各自中标标位的价格承销混混合合式式利率招标利率招标全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；全场加权平
22、均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各自中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各自中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位全部落标高于票面利率一定数量以上的标位全部落标价格招标价格招标全场加权平均中标价格为当期国债的发行价格，高于或等于发行价格的标全场加权平均中标价格为当期国债的发行价格，高于或等于发行价格的标 位，按发行位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各自中标标位的价格承销；低于发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各自中标标位的
23、价格承销；低于发行价格一定数量以上的标位全部落标价格一定数量以上的标位全部落标招标方式招标方式关键期限国债的发行计划关键期限国债的发行计划n我国国我国国债债的关的关键键期限期限为为1年、年、3年、年、5年、年、7年和年和10年。今年以来，开始年。今年以来，开始对对关关键键期限国期限国债债普遍普遍实实行行续发续发行制度（行制度（Re-openning)，以提高国，以提高国债债市市场场的流的流动动性。性。n国国债发债发行量在行量在2007年后迅速攀升，近年来年度国年后迅速攀升，近年来年度国债发债发行量行量约约在在1.7万万亿亿元左右。元左右。25国债的发行规模国债的发行规模国债的市场规模国债的市场
24、规模n截至截至2012年年9月底，月底，记账记账式国式国债债69119亿亿元，元，储储蓄国蓄国债债3559亿亿元。元。n国国债债的投的投资资者以商者以商业银业银行行为为主，占主，占67%；其次是特殊；其次是特殊结结算成算成员员和保和保险险公司，分公司，分别别占占25%和和5%。基金的投。基金的投资资收益不存在税收因素，国收益不存在税收因素，国债债票息的免税票息的免税对对基金没有吸引力，基金没有吸引力，因此，基金持有国因此，基金持有国债债很少。很少。26国债的投资者结构国债的投资者结构（二）央行票据（二）央行票据27n央行票据央行票据n中央中央银银行票据，是中央行票据，是中央银银行行为调节为调节
25、商商业银业银行超行超额额准准备备金而向商金而向商业银业银行行发发行的短期行的短期债务债务凭凭证证，其，其实质实质是中央是中央银银行行债债券。券。n2002年年9月月24日，由于外日，由于外汇储备汇储备增加而增加而导导致的基致的基础货币过础货币过快增快增长长，同，同时时因因为为短期国短期国债债的的不足，央行将未到期不足，央行将未到期正正回回购购品种品种转换为转换为相同期限的央行票据，相同期限的央行票据，总总量量为为1937.5亿亿元。此元。此举举为为央行票据的正式央行票据的正式发发行起始的行起始的标标志。志。n央行票据的特点央行票据的特点n期限均期限均为为三年以内（三年以内（3个月、个月、6个月
26、、个月、1年和年和3年）年）n货币货币市市场场操作的主要工具操作的主要工具n发发行行规规模模显显著超著超过过国国债债n债债券市券市场场上最上最为为活活跃跃的交易品种的交易品种n取代国取代国债债成成为货币为货币市市场场基准利率基准利率央行票据的发行量央行票据的发行量n2010年央行票据年央行票据发发行量达到行量达到46,608亿亿元元,接近国接近国债发债发行量的三倍行量的三倍,长长期占期占银银行行间间市市场债场债券券发发行量的一半以上。央行票据行量的一半以上。央行票据发发行利率成行利率成为货币为货币市市场风场风向向标标，受到市，受到市场场普遍关注。普遍关注。n2011年以来年以来,央行票据央行票
27、据发发行量大幅行量大幅较较少少,2012年央行票据年央行票据暂时暂时停停发发。28央行票据的发行利率央行票据的发行利率200220032004200520062007200820092010201105000100001500020000250003000035000400004500050000央行票据政府债券（三）政策性金融（三）政策性金融债n政策性金融政策性金融债债n政策性金融政策性金融债债，又称政策性，又称政策性银银行行债债。是我国政策性。是我国政策性银银行（国家开行（国家开发银发银行、中国行、中国农业发农业发展展银银行、中国行、中国进进出口出口银银行）行）为为筹集信筹集信贷资贷资金，
28、金，发发行的金融行的金融债债券。券。n政策性金融政策性金融债发债发展展n2004年以前，国家开年以前，国家开发银发银行和中国行和中国进进出口出口银银行是政策性行是政策性银银行行债债的唯一两家的唯一两家发发行人，其中行人，其中又以国家开又以国家开发银发银行行为为主要主要发发行体，行体，发发行量占整个政策性金融行量占整个政策性金融债债券券发发行量的行量的90%以上。以上。n2004年以后，中国年以后，中国农业发农业发展展银银行正式恢复政策性行正式恢复政策性银银行行债债券的券的发发行行业务业务，市，市场场占比逐占比逐渐渐上上升。升。n政策性金融政策性金融债债特点特点n政策性金融政策性金融债债的的风险
29、权风险权重重为为零零,不不计计入商入商业银业银行的行的风险资产风险资产,对对商商业银业银行具有吸引力行具有吸引力n政策性金融政策性金融债债中附中附权债较权债较多多n投投资资人人选择权选择权（可回售、可交（可回售、可交换换）n发发行人行人选择权选择权（可（可赎赎回）回）29政策性金融债的发行规模政策性金融债的发行规模n政策性金融政策性金融债债的的发发行行规规模一般略小于国模一般略小于国债债，但，但2011年以来政策性金融年以来政策性金融债发债发行行显显著超著超过过国国债债。n政策性金融政策性金融债债的期限一般在一年以上，以的期限一般在一年以上，以5-10年年为为主。不主。不过过15年、年、20年
30、和年和30年的年的长长期期政策性金融政策性金融债债也比也比较较普遍。普遍。30政策性金融债的期限结构政策性金融债的期限结构政策性金融债的市场规模政策性金融债的市场规模n2012年年9月底，政策性金融月底，政策性金融债债余余额额达到达到7.6万万亿亿元，超元，超过记账过记账式国式国债债成成为为最大的最大的债债券品券品种。其中开行种。其中开行债债占占68%，进进出口出口银银行占行占13%，农发农发行占行占19%。n国家开国家开发银发银行行转转型型为为商商业银业银行，行，2014年后新年后新发发行的开行行的开行债债的的风险权风险权重重20%，政策性金，政策性金融融债债的的规规模将逐步降低。模将逐步降
31、低。n政策性金融政策性金融债债持有人主要是商持有人主要是商业银业银行（行（81%），保），保险险公司（公司（10%）和基金（）和基金（6%）。）。31政策性金融债的投资者结构政策性金融债的投资者结构32n国国债债、央票和政策性金融、央票和政策性金融债债收益率关系收益率关系n由于投由于投资资者的者的实际实际所得税率有很大差所得税率有很大差别别，既有一批整体，既有一批整体亏亏损损的机构投的机构投资资者（如部分者（如部分农农信社）、或享有信社）、或享有税收税收优优惠的机构投惠的机构投资资者（如基金）者（如基金）实际实际税率税率为为零，零，还还有一些外有一些外资资或特区的金融机构的或特区的金融机构的实
32、际实际税率税率为为15或更低。或更低。这这些些实际实际税率低的投税率低的投资资者追捧收益相者追捧收益相对较对较高的政策性金融高的政策性金融债债，导导致国致国债债与央行票据、政策性与央行票据、政策性金融金融债债利差利差较较低。低。n信用信用债n短期融短期融资券券n中期票据中期票据n企企业债n公司公司债n信用信用评级33分三等九级，即：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级，但不包括AAA+。分为三等九级，分别为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可
33、用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。主体信用主体信用评级分为四等六级，符号表示分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D。长期期债券信用券信用评级短期短期债券信用券信用评级短期融资券和中期票据均属于非金融企业债务融资工具（具有法人资格的非金融企业在银行间短期融资券和中期票据均属于非金融企业债务融资工具（具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券）债券市场发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券）银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法、银行间债券市场非金融企业短期融银行间债券市场非金融企
34、业短期融资券业务指引资券业务指引、银行间债券市场中期票据业务指引银行间债券市场中期票据业务指引等相关文件等相关文件短融待偿还余额不得超过企业净资产的短融待偿还余额不得超过企业净资产的40%，超短融不受此限制，超短融不受此限制中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%，须与企业债、公司债合并计算，须与企业债、公司债合并计算中国银行间市场交易商协会（人民银行主管）中国银行间市场交易商协会（人民银行主管）银行间市场银行间市场,发行对象是银行间市场的机构投资者发行对象是银行间市场的机构投资者具有法人资格的非金融企业（包括上市公司），发行人广泛具有法人资格的非金融
35、企业（包括上市公司），发行人广泛短期融资券在短期融资券在1年以内（超短融年以内（超短融SCP270天以内）；中期票据天以内）；中期票据2-10年期均有发行，一般为年期均有发行，一般为3年年-5年年发行采用注册制，注册有效期发行采用注册制，注册有效期2年，可以分批发行。市场普遍认为具有主承销银行的隐形担保年，可以分批发行。市场普遍认为具有主承销银行的隐形担保交易商协会发布指导利率，稍高于市场收益率，但一般低于同期限贷款利率交易商协会发布指导利率，稍高于市场收益率，但一般低于同期限贷款利率法规规定法规规定主管机关主管机关发行市场发行市场发行人发行人发行期限发行期限特点特点34（四）短期融资券、中期
36、票据（四）短期融资券、中期票据短期融资券短期融资券/中期票据发行规模总览中期票据发行规模总览n短期融短期融资资券自券自2005年推出以来，年推出以来，发发行行规规模模稳稳步增步增长长。截至。截至2012年年9月底，短期融月底，短期融资资券券876只，未到期只，未到期规规模达到模达到11,687亿亿元人民元人民币币。n中期票据自中期票据自2008年年4月推出以来，融月推出以来，融资规资规模快速增模快速增长长。截至。截至2012年年9月底，中期票据月底，中期票据1354只，未到期只，未到期规规模达到模达到26,491亿亿元人民元人民币币。352005200620072008200920102011
37、201202,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000短融中票n期限以期限以1年期年期为为主，占比超主，占比超过过90%短短期期融融资资券券的的发发行行期期限限包包括括3个个月月、6个个月月、9个个月月和和1年年，但但1年期短期融年期短期融资资券占券占绝绝大部分比重。大部分比重。短期融资券期限情况短期融资券期限情况短期融资券主体信用评级情况短期融资券主体信用评级情况36n主体主体评级评级分布分布较为较为广泛，主要广泛，主要为为AA-以上以上 AAA26%AA+15%AA24%AA-24%A+10%A0%A-0%BBB+0%CC0%3m6m9m12m1514527
38、37n期限以期限以3-5年期年期为为主，占比超主，占比超过过90%从从发发行行期期限限来来看看，中中期期票票据据以以5年年期期为为主主，3年年期期次次之之，从从发发行行方方式式来来看看，绝绝大大部部分分中中期期票票据据采采用用附附息息式式固固定定利利率率方方式式发发行行。3-5年年期期符符合合商商业业银银行行的的投投资资偏偏好好；中中短短期期债债券券利利率率风风险险较较小，且有助于减小，且有助于减轻轻投投资资者者对对信用信用风险风险的担的担忧忧 中期票据期限情况中期票据期限情况中期票据主体评级情况中期票据主体评级情况37n主体主体评级评级集中在集中在AA-以上以上民民营营企企业业发发行行较较少
39、少，绝绝大大多多数数为为国国务务院院国国资资委委直直接接管管理理的的中中央央企企业业及及下下属属控控股股企企业业或或地地方方国国有有企企业业。发发行行主主体体主主要要集集中中于于电电力力、石石化化、煤煤炭炭、钢钢铁铁、交交通通运运输输等国民等国民经济经济基基础础行行业业中的中的优质优质大型企大型企业业 1年2年3年5年7年10年4244166925617中期票据的投资者结构中期票据的投资者结构短期融资券的投资者结构短期融资券的投资者结构38n短融、中票的投短融、中票的投资资主体均主体均为为商商业银业银行和基金行和基金短短融融的的投投资资主主体体主主要要是是商商业业银银行行（52%）和和基基金金
40、（30%）,其其中中商商业业银银行行发发行行的的理理财财产产品品和和货货币币市市场场基基金是短融的主力。金是短融的主力。商商业银业银行和基金持有中票的占比接近行和基金持有中票的占比接近90%，是中期票据的，是中期票据的绝对绝对主力。主力。39n银行间交易商协会每周发布短融、中票的发行指导利率 （2012年10月22日）1年3年5年7年10年3456789重点AAAAAAAA+AAAA-信用评级信用评级1 1年年3 3年年5 5年年7 7年年1010年年重点重点AAAAAA4.104.104.334.334.564.564.874.875.015.01AAAAAA4.204.204.484.48
41、4.834.835.065.065.235.23AA+AA+4.514.514.874.875.265.265.675.675.945.94AAAA4.784.785.295.295.755.756.186.186.616.61AA-AA-5.215.216.226.226.836.837.867.868.318.3140n 5年期中期票据与金融年期中期票据与金融债到期收益率到期收益率变动 企企业债业债是指企是指企业业依照法定程序依照法定程序发发行、行、约约定在一定期限内定在一定期限内还还本付息的有价本付息的有价证证券券（发发改委改委审审批）批）股份有限公司的股份有限公司的净资产净资产不低于人
42、民不低于人民币币3000万元，有限万元，有限责责任公司和其他任公司和其他类类型企型企业业的的净资产净资产不低于不低于人民人民币币6000万元万元连续连续三年盈利，最近三个会三年盈利，最近三个会计计年度年度实现实现的年均可分配利的年均可分配利润润足以支付企足以支付企业债业债券一年的利息券一年的利息 发发行后累行后累计计公司公司债债券余券余额额不超不超过过最近一期末最近一期末净资产净资产（不含少数股（不含少数股东权东权益）的百分之四十益）的百分之四十国家国家发发改委改委 （会（会签签人民人民银银行和行和证监证监会）会）银银行行间间市市场场和交易所市和交易所市场场法人企法人企业业（非上市公司）。（非
43、上市公司）。大部分大部分为为中央政府部中央政府部门门所属机构、所属机构、国有独国有独资资企企业业或国有控股企或国有控股企业业，也包括中外合，也包括中外合资资企企业业、民、民营营企企业业等。等。中中长长期，多期，多为为7年年10年，目前最年，目前最长长30年，若无担保年，若无担保则则期限期限较较短短不同信用等不同信用等级级差差别较别较大，一般情况下，低于同期限大，一般情况下，低于同期限贷贷款利率款利率法规规定法规规定主管机关主管机关发行市场发行市场发行人发行人发行期限发行期限主要特点主要特点41（四）企业债券（四）企业债券企业债发行规模总览企业债发行规模总览n企企业债发业债发行行规规模在模在20
44、07年后出年后出现现快速增快速增长长,在在2009年达到年达到4252亿亿元元,2010年降至至年降至至3627亿亿元元,2011年由于清理地方融年由于清理地方融资资平台平台,下降幅度更大。下降幅度更大。2012年年1-9月企月企业债发业债发行行规规模达到模达到近近5000亿亿元。元。n2006年前企年前企业债发业债发行人基本上全部行人基本上全部为为中央企中央企业业，2007年后地方企年后地方企业业逐逐渐渐增多。截至增多。截至2012年年9月底，企月底，企业债业债未到期未到期规规模达到模达到2.1万万亿亿元，其中中央企元，其中中央企业债业债1万万亿亿元，占元，占48%；地方企地方企业债业债1.
45、1万万亿亿元，占元，占52%。42企业债市场存量企业债市场存量n企企业业债债主主体体信信用用等等级级覆覆盖盖从从A-到到AAA共共七七个个信信用用等等级级（未未含含中中小小企企业业集集合合债债发发行行主主体体），发发行主体更行主体更趋趋于多元化。于多元化。n约约3/4的的企企业业债债采采用用担担保保/抵抵押押/质质押押等等信信用用增增级级手手段段，增增信信效效果果受受抵抵质质押押资资产产质质量量、流流动动性性、具具体体交交易易结结构构设设计计等等多多种种因因素素影影响响而而存存在在差差异异，企企业业债债信信用用等等级级分分布布也也表表现现为为多元化多元化趋势趋势，A+和和AA-债项级别债项级别
46、的低的低级别债级别债券在券在发发行中也有出行中也有出现现。43企业债期限结构企业债期限结构n企企业债发业债发行期限从行期限从3-30年，但主要集中在年，但主要集中在7年和年和10年两个期限。从金年两个期限。从金额额来看，来看，10年期企年期企业债业债所占份所占份额额最大，最大，10年期以上企年期以上企业债业债也占有相当比重。因此，企也占有相当比重。因此，企业债业债被作被作为为募集募集长长期期资资金的工具，平均期限明金的工具，平均期限明显长显长于中期票据。于中期票据。n企企业债业债的投的投资资者者结结构构较较分散，主要是分散，主要是银银行、保行、保险险和基金。和基金。44企业债投资者结构企业债投
47、资者结构356781010年以上01002003004005000200040006000800010000只数(左)金额(右)特殊结算成员0%商业银行36%信用社7%非银行金融机构1%证券公司4%保险公司35%基金16%非金融机构1%公司公司债债券是指公司依法定程序券是指公司依法定程序发发行，行，约约定在一年以上期限内定在一年以上期限内还还本付息的有价本付息的有价证证券（券（证监证监会会审审核）核）公司法公司法、证证券法券法、公司公司债债券券发发行行试试点点办办法法经资经资信信评级评级机构机构评级评级，债债券信用券信用级别级别良好良好 公司最近一期末公司最近一期末经审计经审计的的净资产额应净
48、资产额应符合法律、行政法符合法律、行政法规规和中国和中国证监证监会的有关会的有关规规定定 最近三个会最近三个会计计年度年度实现实现的年均可分配利的年均可分配利润润不少于公司不少于公司债债券一年的利息券一年的利息 本次本次发发行后累行后累计计公司公司债债券余券余额额不超不超过过最近一期末最近一期末净资产额净资产额的百分之四十的百分之四十中国中国证监证监会（涉及会（涉及产产能能过过剩行剩行业业或新上或新上项项目，会目，会签发签发改委；涉及房地改委；涉及房地产产投投资资，会，会签签国土国土资资源部）源部）交易所市交易所市场场近期上交所、深交所均出台新近期上交所、深交所均出台新规规，对对公司公司债债的
49、的发发行上市行上市实实行分行分类类管理，只有符合一定管理，只有符合一定标标准的公司准的公司债债才能在交才能在交易所的易所的竞竞价系价系统统上市交易；不符合此上市交易；不符合此标标准的公司准的公司债债，只能通，只能通过过固定收益固定收益证证券券综综合合电电子平台（上交所）或者子平台（上交所）或者综综合合协议协议交易平台（深交所）挂牌交易交易平台（深交所）挂牌交易仅仅限于沪深限于沪深证证券交易所的上市公司及券交易所的上市公司及发发行境外上市外行境外上市外资资股的境内股份有限公司股的境内股份有限公司1年以上，一般以年以上，一般以5-10年年为为主主采取由采取由证监证监会核准的方式，核准批文有效期会核
50、准的方式，核准批文有效期为为24个月，在此有效期内上市公司可以分批个月，在此有效期内上市公司可以分批发发行，首次行，首次发发行行规规模模不低于不低于50%主要法规规定主要法规规定主管机关主管机关发行市场发行市场发行人发行人发行期限发行期限主要特点主要特点45（六）（六）公司债券公司债券n公司公司债债市市场场从从2007年起步，截至年起步，截至2012年年9月底，公司月底，公司债发债发行行341只，只，总规总规模模4521亿亿元。元。n公司公司债债中有担保的比重中有担保的比重较较高，接近八成，但主要是集高，接近八成，但主要是集团团信用担保。信用担保。公司债发行量公司债发行量46n从从债债券券评级