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1、第三章第三章企业并购的理论动因分析企业并购的理论动因分析第一节第一节企业并购的理论基础企业并购的理论基础第二节第二节企业并购的动因分析企业并购的动因分析第一节第一节企业并购的理论基础企业并购的理论基础一、效率差异化理论一、效率差异化理论在企业并购后，因管理效率的提高而带来的收益。在企业并购后，因管理效率的提高而带来的收益。如果如果A企业的管理比企业的管理比B企业的管理更有效率，在企业的管理更有效率，在A企业并企业并购购B企业之后，企业之后，B企业的管理效率提高到企业的管理效率提高到A企业的水平，提高企业的水平，提高了了B企业的效益，那么这起并购就达到了提高效率的目的。企业的效益，那么这起并购就
2、达到了提高效率的目的。此理论的主要问题：此理论的主要问题：如果把问题引向极端，根据此理论将会得出这样的结论：如果把问题引向极端，根据此理论将会得出这样的结论：在整在整个经济中，实际上是整个世界最后只有一个企业。个经济中，实际上是整个世界最后只有一个企业。原因：原因：因为两个企业之间的效率总是不一样的，而只在存在效率的差因为两个企业之间的效率总是不一样的，而只在存在效率的差别，就可以进行并购，只有这样管理的效率才能最大化。别，就可以进行并购，只有这样管理的效率才能最大化。显而易见，这一结果在现实中是不存在的。显而易见，这一结果在现实中是不存在的。此理论有两个基本假设：此理论有两个基本假设：(1)
3、如果收购方有剩余的管理资源且能轻易释出如果收购方有剩余的管理资源且能轻易释出(Release)，并购，并购活动将是没有必要的。活动将是没有必要的。(2)对于目标企业而言，其管理的非效率可经由外部经理人的介入对于目标企业而言，其管理的非效率可经由外部经理人的介入和增加管理资源的投入而得到改善，并购才是有意义的。和增加管理资源的投入而得到改善，并购才是有意义的。二、交易费用理论二、交易费用理论1、交易费用基本理论：、交易费用基本理论：（1）交易）交易威兼姆森认为交易可以从技术上来定义，其观点是：威兼姆森认为交易可以从技术上来定义，其观点是：技术上不能分开的就是一个独立的活动，一个独立活动完成后技术
4、上不能分开的就是一个独立的活动，一个独立活动完成后向下一阶段移交，这一过程就是一项交易的发生。向下一阶段移交，这一过程就是一项交易的发生。（2）交易方式）交易方式：市场和企业（资源配置的两种方式）：市场和企业（资源配置的两种方式）（3）交易费用包括）交易费用包括：事前费用和事后费用：事前费用和事后费用事前费用：事前费用：寻找价格寻找价格协议的起草协议的起草谈判的费用谈判的费用保障执行所需费用保障执行所需费用事后费用事后费用当交易偏离了当交易偏离了“与契约转换曲线与契约转换曲线”相关联序列时所引起的错误应变费用；相关联序列时所引起的错误应变费用；当事人想退出某种契约所付出的费用；当事人想退出某种
5、契约所付出的费用；交易双方校正事后错误所引起的争吵费用；交易双方校正事后错误所引起的争吵费用；交易者发现事先确定的价格有误而需改变价格所付出的费用。交易者发现事先确定的价格有误而需改变价格所付出的费用。纠正发生需要诉诸某种规则的结构时，这种规制结构的建立和运转的费用；纠正发生需要诉诸某种规则的结构时，这种规制结构的建立和运转的费用；交易当事人求助于政府解决他们的冲突所花费的费用。交易当事人求助于政府解决他们的冲突所花费的费用。为了使承诺完全兑现而引起的约束费用。为了使承诺完全兑现而引起的约束费用。（4）交易费用解释了企业的两个问题：）交易费用解释了企业的两个问题：企业存在的原因：比较市场与企业
6、形成交易所需要的费用企业存在的原因：比较市场与企业形成交易所需要的费用企业存在的规模：通过市场竞争比较企业后形成企业最优规模。企业存在的规模：通过市场竞争比较企业后形成企业最优规模。（并购的规模究竟多大？）（并购的规模究竟多大？）（5）并购与纵向一体化）并购与纵向一体化一体化可以代替市场一体化可以代替市场一体化可以实现契约的完备性一体化可以实现契约的完备性一体化可以规避策略性虚假陈述风险一体化可以规避策略性虚假陈述风险一体化可以节约信息交换成本一体化可以节约信息交换成本一体化可以降低制度调成本一体化可以降低制度调成本2、交易费用理论在并购中的应用、交易费用理论在并购中的应用交易费用理论认为：并
7、购的发生是并购当事方权衡考虑交易费交易费用理论认为：并购的发生是并购当事方权衡考虑交易费用带来的效率和成本问题的直接结果。用带来的效率和成本问题的直接结果。具体地说，并购是企业内的组织协调对市场协调的替代，其目具体地说，并购是企业内的组织协调对市场协调的替代，其目的是通过扩张能带来成本的减少和效率的提高。的是通过扩张能带来成本的减少和效率的提高。因此，交易费用理论在并购中的应用主要体现在纵向并购中。因此，交易费用理论在并购中的应用主要体现在纵向并购中。2000年全球十大并年全球十大并购购事件事件名次名次事件事件交易交易规规模模/亿亿美元美元1沃丰达收沃丰达收购购曼内斯曼曼内斯曼18502美国在
8、美国在线线与与时时代代华纳华纳合并合并15503辉辉瑞争瑞争购购沃沃纳纳-兰兰伯特企伯特企业业8504葛葛兰兰素威康素威康联联姻史克必成姻史克必成7605美国大通美国大通银银行收行收购购JP摩根摩根3606瑞穗控股企瑞穗控股企业业-最大的金融集最大的金融集团团130万万亿亿日元日元7联联合利合利华华收收购贝购贝斯特斯特仪仪器企器企业业2138百事可百事可乐乐134亿亿并并购购魁克魁克1349通用通用电电气收气收购购霍尼霍尼韦韦尔尔45010谢谢夫隆收夫隆收购购德士古德士古3502001年全球十大并年全球十大并购购事件事件名次名次 事件事件交易交易规规模模/亿亿美元美元1 HP与与COMPAQ合
9、并合并5642 微微软软分拆分拆3 英国保英国保诚诚保保险险集集团团合并合众美国通用保合并合众美国通用保险险2654 德国德国电电信企信企业业收收购购美国声流无美国声流无线线通信企通信企业业5075 欧洲三大欧洲三大钢铁钢铁企企业业合并合并516 安安联联保保险险企企业业收收购购德累斯德累斯顿银顿银行行234欧元欧元7 花旗花旗银银行收行收购购墨西哥国民墨西哥国民银银行行1258 美国航空企美国航空企业业收收购购美国美国环环球航空企球航空企业业42.429 雀巢收雀巢收购罗购罗尔尔斯斯顿顿普瑞普瑞纳纳企企业业10310 第一第一联联合合银银行收行收购购瓦霍瓦霍维亚储维亚储托托银银行行13420
10、02年全球十大并年全球十大并购购事件事件名次名次事件事件交易交易规规模模/亿亿美元美元1 美国美国辉辉瑞制瑞制药药收收购购法法马马西西亚亚5952 美国美国Comcast集集团团收收购购AT&T宽带宽带企企业业2923 法国信法国信贷银贷银行收行收购购里昂信里昂信贷银贷银行行2014 英国英国汇汇丰集丰集团团收收购购美国家庭国美国家庭国际银际银行行1535 英国英国NTL电缆电缆通信集通信集团团重重组组1066 中国移中国移动动能通信集能通信集团资产团资产收收购购1037 英国英国GRID企企业业收收购购LATTICE能源集能源集团团948 美国美国诺诺思思罗罗普格普格鲁鲁曼收曼收购购TRW集
11、集团团789 德国德国RWEAG能源集能源集团团收收购购英国英国INNOGY控股企控股企业业7410 德国沃丰达集德国沃丰达集团团收收购购法国法国Cegetgl电电信集信集团团67讨论：讨论：从交易费用理论出发思考：纵向并购的数量和规模在减少的原因。从交易费用理论出发思考：纵向并购的数量和规模在减少的原因。三、规模经济理论三、规模经济理论 规模经济是指企业生产和经营规模扩大而引起企业投资和经营规模经济是指企业生产和经营规模扩大而引起企业投资和经营成本降低从而获得较多利润的现象。成本降低从而获得较多利润的现象。规模经济主要体现在生产规模经济和企业规模经济两个方面。规模经济主要体现在生产规模经济和
12、企业规模经济两个方面。生产规模经济：生产规模经济：主要是指在一定生产技术装备水平下，工厂产量规模的扩大主要是指在一定生产技术装备水平下，工厂产量规模的扩大引起生产成本的。引起生产成本的。企业规模经济：企业规模经济：是指成本的节约不仅表现在生产上，还表现在由于经营范围扩是指成本的节约不仅表现在生产上，还表现在由于经营范围扩大而带来的节约。大而带来的节约。因此，规模经济理论主要体现在：因此，规模经济理论主要体现在：横向并购：横向并购：实现生产规模经济。实现生产规模经济。混合并购：混合并购：实现企业规模经济。实现企业规模经济。四、创新理论四、创新理论1、创新理论：、创新理论：熊彼特认为：经济增长的动
13、力来源于创新。熊彼特认为：经济增长的动力来源于创新。按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没有过的关按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没有过的关于生产要素的于生产要素的“新组合新组合”引入生产体系内。引入生产体系内。这种这种“新组合新组合”包括以下内容：引进新产品；引进新技术；开包括以下内容：引进新产品；引进新技术；开辟新市场；控制原材料新的供应来源；实现工业的组合。辟新市场；控制原材料新的供应来源；实现工业的组合。熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。原因有如下五点：原因有如下五点：1、大企业有技术创新费用的资金保障。、大企业有技
14、术创新费用的资金保障。2、大企业有较强的风险承担能力。、大企业有较强的风险承担能力。3、大企业在、大企业在R&D研究上有规模经济研究上有规模经济4、大公司创新中有人才优势。、大公司创新中有人才优势。5、通过并购有利于企业技术的后续发展。、通过并购有利于企业技术的后续发展。五、代理理论五、代理理论这一理论认为，在公司所有权与控制权分离后，企业不再遵循这一理论认为，在公司所有权与控制权分离后，企业不再遵循利润最大化原则，而是选择能使企业稳定和发展的决策。利润最大化原则，而是选择能使企业稳定和发展的决策。尤其是企业的实际控制人总经理具有很强的增大公司的欲望。尤其是企业的实际控制人总经理具有很强的增大
15、公司的欲望。经理的报酬与公司规模呈现一定的相关关系，经理有动机为了让公经理的报酬与公司规模呈现一定的相关关系，经理有动机为了让公司规模扩大而接受较低的投资利润率，并借并购来增加收入和提高司规模扩大而接受较低的投资利润率，并借并购来增加收入和提高职业保障程度。职业保障程度。六、其他理论六、其他理论1、市场势力理论、市场势力理论2、信息信号理论、信息信号理论3、避税考虑理论、避税考虑理论4、竞争优势理论、竞争优势理论 第二节第二节企业并购的动因分析企业并购的动因分析运营协同效应运营协同效应财务协同效应财务协同效应交易费用效应交易费用效应组合协同效应组合协同效应科技进步效应科技进步效应市场份额效应市
16、场份额效应企业发展动机企业发展动机管理层利益驱动管理层利益驱动一、运营协同效应一、运营协同效应(OperatingSynergy)运营协同效应运营协同效应:主要是指并购企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率主要是指并购企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的。的提高所产生的。并购对企业效率最明显的作用，表现为它可以带来规模经济并购对企业效率最明显的作用，表现为它可以带来规模经济(scaleeconomy)效益。效益。案例分析：戴姆勒奔案例分析：戴姆勒奔驰与克莱斯勒的合并与克莱斯勒的合并1、事件经过：、事件经过：1998年年5月月7日，戴姆勒奔驰与克莱斯勒两家企业宣布合并。日
17、，戴姆勒奔驰与克莱斯勒两家企业宣布合并。其中：奔驰的股东占新企业股份的其中：奔驰的股东占新企业股份的57%，克莱斯勒的股东占新企业股份的克莱斯勒的股东占新企业股份的43%，合并交易额合并交易额920亿美元。亿美元。两家企业合并后，按市场资本额计算，排在丰田之后是第二大两家企业合并后，按市场资本额计算，排在丰田之后是第二大企业，按销售额计算，排在通用、福特之后是第三大企业，按销售企业，按销售额计算，排在通用、福特之后是第三大企业，按销售量计算，排在通用（量计算，排在通用（800万辆）、福特（万辆）、福特（700万辆）、丰田（万辆）、丰田（480万万辆）、大众（辆）、大众（430万辆）之后是第五大
18、企业。万辆）之后是第五大企业。根据根据1997年的数据，两家企业合并后收入年的数据，两家企业合并后收入1300亿美元，利润亿美元，利润71亿美元，雇员亿美元，雇员42万人，流动现金万人，流动现金127亿美元，研发费用亿美元，研发费用71亿美元，亿美元，两家企业合并合实力大增。两家企业合并合实力大增。2、企业简介、企业简介（1）戴姆勒奔驰：）戴姆勒奔驰：德国最大的工业集团，总部设在德国南部的斯图加特，拥有员德国最大的工业集团，总部设在德国南部的斯图加特，拥有员工工30万人。该企业定位于中高车型，主要包括迈巴赫、奔驰系列的万人。该企业定位于中高车型，主要包括迈巴赫、奔驰系列的高档车，企业主要的市场
19、在欧洲。企业产量并不高，但按销售额计高档车，企业主要的市场在欧洲。企业产量并不高，但按销售额计算排在全球十大汽车生产厂商之内。算排在全球十大汽车生产厂商之内。1997年高档车、休闲车共计销年高档车、休闲车共计销售售71.5万辆，商用车销售万辆，商用车销售41.7万辆，共计万辆，共计113.2万辆，销售收入万辆，销售收入689亿美元，利润亿美元，利润24亿美元，销售利润率为亿美元，销售利润率为3.3%。（2）克莱斯勒：）克莱斯勒：美国第三大汽车生产厂商，拥有员工美国第三大汽车生产厂商，拥有员工12.8万人，自万人，自20世纪世纪90年年代以来一直在美国代以来一直在美国500家最大的企业中排名前家
20、最大的企业中排名前10位。该企业定位于位。该企业定位于中低档市场，主要生产中低的箱式面包车和越野车，企业主要的市中低档市场，主要生产中低的箱式面包车和越野车，企业主要的市场在北美，尤其是美国，占到其销售量的场在北美，尤其是美国，占到其销售量的80%以上。以上。1997年销售量年销售量289万辆，销售收入万辆，销售收入611亿美元，利润亿美元，利润47亿美元，销售利润率亿美元，销售利润率7.7%。3、合并动因分析、合并动因分析（1）外部原因：）外部原因：全球汽车市场供大于求全球汽车市场供大于求全球汽车产能约为全球汽车产能约为6000万辆，需求量大约为万辆，需求量大约为4000万辆，因此竞万辆，因
21、此竞争相当激烈。争相当激烈。（2）内部原因：）内部原因：达到规模效应达到规模效应产品：产品：二家公司的产品存在很强的互补性，合并后可实企业规模。二家公司的产品存在很强的互补性，合并后可实企业规模。生产：生产：两家公司合并后产能达到两家公司合并后产能达到450万辆年。万辆年。销售销售：两家公司在销售市场方面存在互补，从而达到经济规模。：两家公司在销售市场方面存在互补，从而达到经济规模。技术技术：奔驰拥有大量的先进技术，合并后技术可在更大范围内使：奔驰拥有大量的先进技术，合并后技术可在更大范围内使用，从而降低研发费用。用，从而降低研发费用。原材料采购原材料采购：据估计，二家公司合并后，原材料联合采
22、购可节约费：据估计，二家公司合并后，原材料联合采购可节约费用用14亿美元。亿美元。4、合并后的表现、合并后的表现2003年公司营业利润率为年公司营业利润率为17%，净利润下跌至，净利润下跌至91%，为，为5.64亿美元，净资产收益率由亿美元，净资产收益率由8.8%下降至下降至2.4%。销售量下滑了销售量下滑了210800辆，西欧市场下滑至辆，西欧市场下滑至2.7%，美国市场销，美国市场销售量持平，但由于美元走弱，使其总收益下降了售量持平，但由于美元走弱，使其总收益下降了7%。公司的净现金流主要来自奔驰。公司的盈利来自于出售了公司的净现金流主要来自奔驰。公司的盈利来自于出售了MTO引擎部门其价值
23、为引擎部门其价值为12亿美元。亿美元。具体表现如下：具体表现如下：一是克莱斯勒全年营业损失一是克莱斯勒全年营业损失6.38亿美元，销量下降亿美元，销量下降6.5%，美国市，美国市场提高场提高0.5个百分点（个百分点（12.5%13%）；）；二是二是2000年购入三菱年购入三菱34%股份，是其最大的股东，而三菱的表现股份，是其最大的股东，而三菱的表现也欠佳；也欠佳；三是奔驰新开发的超小车型三是奔驰新开发的超小车型Smart累计亏损累计亏损20亿美元。亿美元。2004年净资产收益率为年净资产收益率为2.5%，合并的企业仍没有多大起色。，合并的企业仍没有多大起色。同时奔驰由于质量的下降，使其销售下降
24、了同时奔驰由于质量的下降，使其销售下降了12%。产生这些问题的主要原因有：一是公司增加了新车型，但没有产生这些问题的主要原因有：一是公司增加了新车型，但没有相应地增加技术人员，同时从奔驰中调走了大量的技术人员到克莱相应地增加技术人员，同时从奔驰中调走了大量的技术人员到克莱斯勒。斯勒。2007年奔驰将克莱斯勒卖给了一家美国投资公司。年奔驰将克莱斯勒卖给了一家美国投资公司。5、合并失败的原因：、合并失败的原因：（1）两家公司存在较大的文化差异。）两家公司存在较大的文化差异。奔驰属于典型的德国公司，而克莱斯勒公司的美国文化已非常奔驰属于典型的德国公司，而克莱斯勒公司的美国文化已非常成型，两家公司的文
25、化难以融合。成型，两家公司的文化难以融合。（2）两家公司还没有充分利用合并的优势，市场形势就发生了变化。）两家公司还没有充分利用合并的优势，市场形势就发生了变化。全球市场的竞争更加激烈。全球市场的竞争更加激烈。由于产能远远大于市场的需求，市场的竞争更加激烈。由于产能远远大于市场的需求，市场的竞争更加激烈。消费者偏好发生变化。消费者偏好发生变化。1998年两家公司合并时，油价正处于低谷，而油价自年两家公司合并时，油价正处于低谷，而油价自2000年后年后暴涨，使得消费者对于美国汽车的需求急剧下降，而对于日韩汽车的暴涨，使得消费者对于美国汽车的需求急剧下降，而对于日韩汽车的需求上升，从而使克莱斯勒公
26、司的经营陷入困境。需求上升，从而使克莱斯勒公司的经营陷入困境。（3）CEO对合并后所面临的挑战缺乏充分的认识。对合并后所面临的挑战缺乏充分的认识。两家公司的两家公司的CEO对合并持有乐观的态度，而对风险估计不足。对合并持有乐观的态度，而对风险估计不足。（4）投资者对新公司的不认同。）投资者对新公司的不认同。美国投资者认为奔驰是一家德国公司，因此对于新公司存在美国投资者认为奔驰是一家德国公司，因此对于新公司存在不认同。不认同。（5）两家公司的资源的整合方面存在较大的差异。）两家公司的资源的整合方面存在较大的差异。二、财务协同效应二、财务协同效应财务协同效应是指并购企业在财务方面带来的种种效益，它
27、是财务协同效应是指并购企业在财务方面带来的种种效益，它是由于税法、会计处理惯例以及证券交易等内在规定的作用而产生的由于税法、会计处理惯例以及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯金钱效益。一种纯金钱效益。1、通过企业并购实现合理避税的目的。、通过企业并购实现合理避税的目的。2、通过企业并购来达到提高证券价格的目的。、通过企业并购来达到提高证券价格的目的。三、交易费用效应三、交易费用效应企业通过并购活动而引起的交易费用的节约称为企业并购的企业通过并购活动而引起的交易费用的节约称为企业并购的交易费用效应。具体来讲，在企业的并购中交易费用效应主要交易费用效应。具体来讲，在企业的并购中交易费用效应主要
28、表现在二个方面：表现在二个方面：1、节约事前交易费用、节约事前交易费用2、节约事后交易费用、节约事后交易费用 案例：中集集团的并购案例：中集集团的并购1、企业介绍、企业介绍中国国际海运集装箱（集团）股份企业成立于中国国际海运集装箱（集团）股份企业成立于1980年年1月，由招月，由招商局、丹麦宝隆海洋集装箱和美国海洋集装箱企业共同出资在蛇口工商局、丹麦宝隆海洋集装箱和美国海洋集装箱企业共同出资在蛇口工业区成立，后美方退出，中丹双方各出资业区成立，后美方退出，中丹双方各出资150万美元组建原企业，万美元组建原企业，1982年成立，年成立，1987年增资到年增资到400万美元，万美元，1992改为股
29、份制，改为股份制，1994年年分别发行分别发行A、B股，到目前为止，中集集团已成为世界上第一大集装股，到目前为止，中集集团已成为世界上第一大集装箱生产企业。箱生产企业。2、主要并购、主要并购（1）1993年购入大连货柜工业有限企业年购入大连货柜工业有限企业51.18%的股份，的股份，建立华北生产基地建立华北生产基地（2）1994年购入南通顺达集装箱股份有限企业年购入南通顺达集装箱股份有限企业72%的股份，的股份，建立华东生产基地建立华东生产基地（3）1995购入广东新会大利集团购入广东新会大利集团80%的股份，的股份，巩固了华南生产基地巩固了华南生产基地3、并购动因、并购动因集装箱的需求方主要
30、是船运企业、租箱企业、贸易企业，海洋运集装箱的需求方主要是船运企业、租箱企业、贸易企业，海洋运输的需求量最大，而远洋运输主要集中在沿海城市，而对于集装箱行输的需求量最大，而远洋运输主要集中在沿海城市，而对于集装箱行业来讲，由于竞争相当激烈，因此集装箱交货时的运输费用一般由生业来讲，由于竞争相当激烈，因此集装箱交货时的运输费用一般由生产商来承担，而且空箱运输费用较高，因此在上海、大连、深圳等主产商来承担，而且空箱运输费用较高，因此在上海、大连、深圳等主要集装箱需求市场要集装箱需求市场“就近设厂就近设厂”有利于降低运输费用，从而降低成本有利于降低运输费用，从而降低成本。四、组合协同效应四、组合协同
31、效应一个企业在并购其他企业后，其生产经营规模得到了扩大，各一个企业在并购其他企业后，其生产经营规模得到了扩大，各企业的生产要素在并购后会进行重新组合。企业的生产要素在并购后会进行重新组合。通过分工协作，会产生相得益彰的效果，这就是企业并购的通过分工协作，会产生相得益彰的效果，这就是企业并购的组合协同效应。组合协同效应。专业化分工可以提高企业的经济效益专业化分工可以提高企业的经济效益生产要素的互补可以提高资源的利用效率生产要素的互补可以提高资源的利用效率案例分析：海航的并购案例分析：海航的并购海南航空股份有限公司（以下简称海航），是中国民航第一家海南航空股份有限公司（以下简称海航），是中国民航第
32、一家A股和股和B股上市的航空公司。公司于股上市的航空公司。公司于1993年年1月由海南省航空公司经规范化股份月由海南省航空公司经规范化股份制改造而成，制改造而成，1993年年5月月2日正式开航运营。日正式开航运营。截至截至2004年年8月，整个运输板块现拥有飞机月，整个运输板块现拥有飞机97架，适用于干线飞行、架，适用于干线飞行、支线飞行、公务商务包机飞行、货运飞行和通用飞行。支线飞行、公务商务包机飞行、货运飞行和通用飞行。其中，波音机队拥有其中，波音机队拥有44架架Boeing737300/400/700/800型客机，型客机，5架架Boeing767300型客机，多尼尔机队拥有型客机，多尼
33、尔机队拥有27架架Dornier328-300型喷型喷气支线客机，公务机队拥有气支线客机，公务机队拥有6架架Hawker800XP型豪华公务机，型豪华公务机，1架湾流架湾流中远程公务机，还拥有中远程公务机，还拥有2架架70座级座级Dash8-Q400型支线客机，型支线客机，8架运架运七型货机及七型货机及4架架B737-300QC货机。货机。海航是中国第海航是中国第4大航空公司，大航空公司，1993年至今先后建立了海口、北年至今先后建立了海口、北京、宁波、三亚、西安、太原、天津、乌鲁木齐京、宁波、三亚、西安、太原、天津、乌鲁木齐8个航空基地和个航空基地和广州、长沙广州、长沙2个运营站，航线网络已
34、遍布全国各地，开通了国内个运营站，航线网络已遍布全国各地，开通了国内外航线近外航线近480条，其中开通了三亚条，其中开通了三亚=汉城、北京汉城、北京=布达佩斯、海布达佩斯、海口口=曼谷和海口曼谷和海口=大阪国际定期航线，海口大阪国际定期航线，海口=吉隆坡、海口吉隆坡、海口=新加新加坡等国际包机航线。坡等国际包机航线。、海航的历史、海航的历史1988年国家成立海南省，年国家成立海南省，1989年海南省为了解决海南交通的年海南省为了解决海南交通的“瓶颈瓶颈”问题，决定自己筹建航空公司，委任时年问题，决定自己筹建航空公司，委任时年37岁的陈峰进行岁的陈峰进行筹建，经费筹建，经费1000万元。万元。1
35、992年下半年到年下半年到1993年初，海航向社会定向暮集资金，三个月年初，海航向社会定向暮集资金，三个月募集到募集到2.5亿元人民币亿元人民币,再贷款再贷款6亿元，购买了亿元，购买了2架波音架波音737,后用后用2架架737作担保，定购了作担保，定购了2架波音飞机，此种循环，购得了多架飞机。架波音飞机，此种循环，购得了多架飞机。1995年年7月上市。月上市。1994年年5月，中国航空运输允许向外商有条件开放，陈月，中国航空运输允许向外商有条件开放，陈峰进入华尔街游说投资家。峰进入华尔街游说投资家。最终最终1995年年9月美国航空投资公司有限公司以每股月美国航空投资公司有限公司以每股0.244
36、9美元的价格认购了美元的价格认购了10004.32万股股票，占总股万股股票，占总股本的本的25%（此为外商投资航空领域的最高比例）。其作（此为外商投资航空领域的最高比例）。其作用是：凭借美航的招牌和信誉，通过融资租赁方式租入用是：凭借美航的招牌和信誉，通过融资租赁方式租入飞机。飞机。19952001年间，索罗斯共收益：年间，索罗斯共收益：266万美元的红利，万美元的红利，100万股的红股，年平均收益率万股的红股，年平均收益率29.38%。1999年年11月月25日，海航日，海航A股上市，股上市，2001年海航年海航B股上市，共计增发股上市，共计增发1.0亿亿A股。此后通过多次发行股。此后通过多
37、次发行A股、债券、贷款等方式，共计融得股、债券、贷款等方式，共计融得180亿左右的亿左右的资金，购得多架飞机。资金，购得多架飞机。此时，海航面临着外部的挑战，此时，海航面临着外部的挑战，2002年年2月，民航进月，民航进行改革，成立了三大航空公司：国航（中国国际航空行改革，成立了三大航空公司：国航（中国国际航空公司、中国航空公司、西南航空公司）、南航（南方公司、中国航空公司、西南航空公司）、南航（南方航空公司、北方航空公司、新疆航空公司）、东航航空公司、北方航空公司、新疆航空公司）、东航（东方航空公司、云南航空公司、西北航空公司）。（东方航空公司、云南航空公司、西北航空公司）。2、并购事件、并
38、购事件（1）2000年年8月月30日，以实物资产作价日，以实物资产作价2亿元收购长安航空公司亿元收购长安航空公司长安航空公司是陕西省政府于长安航空公司是陕西省政府于1992年出年出5000万元成立了，万元成立了，1993年开始运营，年开始运营，2000年拥有年拥有7架国产架国产“运七运七”和国内和国内49条航条航线的经营权，主飞国内外线的经营权，主飞国内外18条航线，总资产条航线，总资产2.76亿，资产负债亿，资产负债率率59%，净资产，净资产1亿。亿。公司存在的主要问题是：一是机型落后，只有公司存在的主要问题是：一是机型落后，只有“运七运七”；二是；二是资金缺乏，导致没有能力购买飞机，向加拿
39、大订购的三架资金缺乏，导致没有能力购买飞机，向加拿大订购的三架“冲冲八八”400由于资金不到位至今没有办法提货；三是管理落后。由于资金不到位至今没有办法提货；三是管理落后。2000年年8月与海航签订协议进行收购，海航共投资月与海航签订协议进行收购，海航共投资6.5亿元，同时亿元，同时提供贷款，授权额度为提供贷款，授权额度为15亿，使长航增加机型：亿，使长航增加机型：3架架“冲八冲八”、9架架“多尼尔多尼尔”（均为支线主流机型）（均为支线主流机型）2000年年912月收入月收入4167万元，增加万元，增加90.88%。（2）2001年年3月，与神华公司一起重组新华航空公司月，与神华公司一起重组新
40、华航空公司神华公司于神华公司于1992年年8月成立，背靠国家计委，拥有月成立，背靠国家计委，拥有9架波音架波音737,国国内内14个大中城市个大中城市50多条航线。但存在以下问题：一是管理落后，多条航线。但存在以下问题：一是管理落后，二是资金严重缺乏，负债率近二是资金严重缺乏，负债率近100%，三是政企不分。，三是政企不分。2001年年2月月28日，海航出资日，海航出资10.98亿，占总股本的亿，占总股本的60%，神华集，神华集团占团占40%。此次收购对于海航来讲迈出了一大步：一是增加了此次收购对于海航来讲迈出了一大步：一是增加了50多条运营线多条运营线路；二是拥有了北京、天津两个基地，凭借这
41、些资源，可以向整路；二是拥有了北京、天津两个基地，凭借这些资源，可以向整个中国市场开拓；三是用带有个中国市场开拓；三是用带有“中国中国”字头的新华航空公司打开字头的新华航空公司打开国际航空市场。国际航空市场。（3）2002年年11月，完成山西航空公司的收购月，完成山西航空公司的收购启示：启示：海航缺乏运营线路，但资金充裕、管理水平较高，中国神华、海航缺乏运营线路，但资金充裕、管理水平较高，中国神华、山西航空公司、长安航空公司缺乏资金、管理落后，但拥有较多山西航空公司、长安航空公司缺乏资金、管理落后，但拥有较多的航线运营权，收购使二者实现的生产要素的互补。的航线运营权，收购使二者实现的生产要素的
42、互补。五、科技进步效应五、科技进步效应科技进步效应是指企业通过并购使科技能力得到提高，从而提科技进步效应是指企业通过并购使科技能力得到提高，从而提高企业的效率。科技能力的提高主要体现在创新方面。高企业的效率。科技能力的提高主要体现在创新方面。案例分析：思科的技术并购之路案例分析：思科的技术并购之路CiscoSystems,Inc.成立于成立于1984年，总部位于美国加利福尼亚年，总部位于美国加利福尼亚州的圣何塞，州的圣何塞，1990年上市以来，思科已经是纳斯达克股票市场上年上市以来，思科已经是纳斯达克股票市场上的第三大上市公司。的第三大上市公司。思科公司提供业界范围最广的网络硬件产品、互联网操
43、作系统思科公司提供业界范围最广的网络硬件产品、互联网操作系统(IOS)软件等专业技术支持，并与合作伙伴合作提供网络维护、软件等专业技术支持，并与合作伙伴合作提供网络维护、优化等方面的技术支持和专业化培训服务。目前组成互联网和数优化等方面的技术支持和专业化培训服务。目前组成互联网和数据传送的路由器、交换机等网络设备市场现在几乎都由思科公司据传送的路由器、交换机等网络设备市场现在几乎都由思科公司控制。现在已经成为引领当今世界控制。现在已经成为引领当今世界Intranet和和Internet网络互联网络互联产品的巨头产品的巨头.。从从1986年生产第一台路由器以来，思科公司在其进入的每一个领年生产第
44、一台路由器以来，思科公司在其进入的每一个领域都占有第一或第二的市场份额，成为市场的领导者。而这个领域都占有第一或第二的市场份额，成为市场的领导者。而这个领导者的地位正是通过不断地并购形成的。从第一次收购到现在，导者的地位正是通过不断地并购形成的。从第一次收购到现在，思科已收购了思科已收购了100多家公司，被称为多家公司，被称为“疯狂的收购机器疯狂的收购机器”，而在，而在这些并购中，思科的成功率是非常高的，被认为是最成功的并购这些并购中，思科的成功率是非常高的，被认为是最成功的并购公司。思科公司。思科.现在是美国最成功的公司之一。现在是美国最成功的公司之一。思科的并购思路是：思科的并购思路是：通
45、过购买目前市场中持有技术的公司，从而通过购买目前市场中持有技术的公司，从而获得新技术，加上自身强大的销售实力和市场占有率，不断壮大获得新技术，加上自身强大的销售实力和市场占有率，不断壮大企业自身的实力。企业自身的实力。1、思科并购的案例：、思科并购的案例：（1）SYPixxNetworks公司：公司：思科通过收购思科通过收购SyPixx公司获得视频监控技术公司获得视频监控技术。（2）.Audium公司与公司与Metreos公司：公司：思科通过收购扩展统一通信思科通过收购扩展统一通信。（3）ArrpoyoVideoSolutions公司：公司：思科收购思科收购Arroyo将视频点播推向手机市场将
46、视频点播推向手机市场。（4）MeetinghouseDataCommunications公司：思科收购安全厂商公司：思科收购安全厂商Weetinghouse希望加强其基于用户的安全性和网络接入技术希望加强其基于用户的安全性和网络接入技术.。（5）Orative公司：思科并购公司：思科并购Orative打造打造“一元化通信系统一元化通信系统”，思科希望通过对，思科希望通过对Orative的收购进军移动市场。这一收购使思科进入新兴的固定的收购进军移动市场。这一收购使思科进入新兴的固定移动融合市场。移动融合市场。（6）GreenfieldNetworks公司：思科收购公司：思科收购Greenfiel
47、d公司增强其以太网产品线，这公司增强其以太网产品线，这是思科第一个纯网络技术性质的收购是思科第一个纯网络技术性质的收购（7）Tivella公司：思科已收购公司：思科已收购Tivella，此举使思科的企业数字媒体业务从桌面扩展，此举使思科的企业数字媒体业务从桌面扩展到数字标牌市场。到数字标牌市场。2、思科并购的动因：、思科并购的动因：（1）网络信息技术发展速度的加快：有人形容网络发展是人间）网络信息技术发展速度的加快：有人形容网络发展是人间方一日，网上已千年，网络信息每四个月就增加一倍方一日，网上已千年，网络信息每四个月就增加一倍,这就需要这就需要更新、更快的网络传输设备支撑。因此作为作为设备供
48、应商，必更新、更快的网络传输设备支撑。因此作为作为设备供应商，必须掌据高新技术，不断创新才能跟上网络的发展速度。须掌据高新技术，不断创新才能跟上网络的发展速度。（2）互联网的发展极大地改变企业的运营方式，产生）互联网的发展极大地改变企业的运营方式，产生“全球网全球网络经济络经济”模式。这一模式使任何规模的企业都能使用信息交换技模式。这一模式使任何规模的企业都能使用信息交换技术来保持一种强大、交互性的业务关系。然而谁也无法发明所有术来保持一种强大、交互性的业务关系。然而谁也无法发明所有的技术，因此获得发明的最佳途径是花钱去买。的技术，因此获得发明的最佳途径是花钱去买。思科认为最理想的做法是买下正
49、在研制新产品的新公司，通思科认为最理想的做法是买下正在研制新产品的新公司，通过收购来构建新技术并加快其产品上市的节奏。它能在未来的过收购来构建新技术并加快其产品上市的节奏。它能在未来的6至至12个月推出一个杰出的新产品，然后通过思科公司现有的分销个月推出一个杰出的新产品，然后通过思科公司现有的分销渠道，迅速推向市场。渠道，迅速推向市场。（3）思科拥有强大的市场营销系统，而其所并购的企业大多为）思科拥有强大的市场营销系统，而其所并购的企业大多为技术型企业，市场能力较弱，二者可以实现互补。技术型企业，市场能力较弱，二者可以实现互补。3、成功原因、成功原因:（1）成功的收购策略：通过收购来构建新技术
50、并加快其产品上市）成功的收购策略：通过收购来构建新技术并加快其产品上市的节奏，并且只收购那些自己的节奏，并且只收购那些自己“吞吞”得下的公司。得下的公司。思科的并购有两种：一种是把某种创新性的技术带到公司当中，思科的并购有两种：一种是把某种创新性的技术带到公司当中，扩大思科的市场；另一种就是对新市场的并购，这种并购能够让扩大思科的市场；另一种就是对新市场的并购，这种并购能够让思科进入完全崭新的产品或市场当中去。思科进入完全崭新的产品或市场当中去。（2）并购双方文化的融合。思科在并购时首先确定目标公司的文）并购双方文化的融合。思科在并购时首先确定目标公司的文化与思科是否接近，这样避免的并购后出现