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1、第二节第二节影响长期投资决策影响长期投资决策分析的重要因素分析的重要因素折现率折现率项目计算期项目计算期现金净流量现金净流量一一二二三三主要内容主要内容（一一）货币的时间价值）货币的时间价值（二二）投资的风险价值）投资的风险价值（三三）通货膨胀补偿价值）通货膨胀补偿价值一、折现率（四四四四）折现率折现率折现率折现率（一）货币时间价值：（一）货币时间价值：含义：含义：是指在不考率风险和通货膨胀条件是指在不考率风险和通货膨胀条件 下，货币下，货币在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。表示：表示：相对数相对数：时间价值率，简称：时间价值率，简称利率，利率
2、，是指在不是指在不考率风险和通货膨胀条件时的社会平均资金利润率。考率风险和通货膨胀条件时的社会平均资金利润率。一般利率一般利率时间价值率风险补偿率通货时间价值率风险补偿率通货 膨胀补偿率膨胀补偿率 绝对数绝对数：时间价值额，简称利息额：时间价值额，简称利息额计算计算：单利制单利制 复利制复利制例：例：甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为其价款为40万元；如延期至万元；如延期至5年后付款，则价款为年后付款，则价款为52万元。万元。设企业设企业5年期存款年利率为年期存款年利率为10，假定该企业目前已筹集，假定该企业目前已筹集到到40万元资金，存入银行，试
3、问现付同延期付款比较，哪万元资金，存入银行，试问现付同延期付款比较，哪个有利个有利?解：按单利计算，五年后的本利和为：解：按单利计算，五年后的本利和为：40万元万元(1+105年年)60万元万元 按复利计算，五年后的本利和为：按复利计算，五年后的本利和为：40万元万元（1+10%）5=64.42万元万元 可见，延期付款可见，延期付款52万元，比现付万元，比现付40万元，更为有利。万元，更为有利。这就说明，今年年初的这就说明，今年年初的40万元，五年以后价值就提高到万元，五年以后价值就提高到 60（单利）或（单利）或64.42（复利）万元了。（复利）万元了。(我国金融系统我国金融系统 是如何计算
4、利息的？是如何计算利息的？)货币时间价值的计算：货币时间价值的计算：现值与终值：现值与终值：货币在一期或连续若干期的一段时期内的期初价值称货币在一期或连续若干期的一段时期内的期初价值称为为现值（现值（P），期末价值称为，期末价值称为终值（终值（F）。0 0、单利终值和现值的计算、单利终值和现值的计算单利终值单利终值FP(1+rn)单利现值单利现值PF(1+rn)1 1、一次性收付款项中复利终值和现值的计算、一次性收付款项中复利终值和现值的计算 上式中，上式中，称为复利终值系数，也称一元的复称为复利终值系数，也称一元的复利终值，记为利终值，记为（1）复利终值）复利终值（2）复利现值）复利现值 上
5、式中，上式中，称为复利现值系数，也称一元的复称为复利现值系数，也称一元的复利现值，记为利现值，记为2 2、年金终值和现值的计算、年金终值和现值的计算 年金年金：是指在一定时期内，每隔相同时间（如一年）：是指在一定时期内，每隔相同时间（如一年）就发生相同数额的系列收入或支出的款项。就发生相同数额的系列收入或支出的款项。包括：包括：普通年金普通年金（后付年金、期末年金）（后付年金、期末年金）即付年金即付年金（现付年金、期初年金、预付年金）（现付年金、期初年金、预付年金）递延年金递延年金（延期年金）（延期年金）永续年金永续年金（1）普通年金（后付年金）的终值）普通年金（后付年金）的终值 凡在每期期末
6、发生的年金称为普通年金，用凡在每期期末发生的年金称为普通年金，用A表示。表示。普通年金终值是指普通年金各期普通年金终值是指普通年金各期A的终值之和，记为的终值之和，记为FA。也称为一元年金终值，记作（2）普通年金（后付年金）的现值）普通年金（后付年金）的现值 普通年金现值，是指普通年金各期普通年金现值，是指普通年金各期A的现值之和，的现值之和，记作记作PA。也称为一元年金现值，记作3 3、其他种类年金问题、其他种类年金问题（1 1）即付年金（先付年金）的终值）即付年金（先付年金）的终值 （2）即付年金（先付年金）的现值）即付年金（先付年金）的现值13（3）递延年金（延期年金）现值）递延年金（延
7、期年金）现值14（4）永续年金的现值）永续年金的现值 由由 普通年金现值公式普通年金现值公式 永续年金现值永续年金现值:PA=15时间价值公式时间价值公式:1、复利终值、复利终值 FP(1+r)nP(F/P,r，n)3 3、普通年金终值、普通年金终值4 4、普通年金现值、普通年金现值5 5、即付年金终值、即付年金终值6 6、即付年金现值、即付年金现值7 7、递延年金现值、递延年金现值2 2、复利现值、复利现值8 8、永续年金现值、永续年金现值PAAr16（1）上述八个公式，）上述八个公式，1、2、3、4是最基本的，是最基本的，也是最主要的。也是最主要的。（2）公式）公式1、2涉及涉及F、P、r
8、、n四个因素，实际上只要知道四个因素，实际上只要知道 其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。（3）公式）公式3、4涉及涉及FA或或PA、A、r、n四个因素，同样只要四个因素，同样只要 知道其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。知道其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。称称A A为年偿债基金为年偿债基金称称A A为年回收额为年回收额17(二二)投资的风险价值投资的风险价值1 1、风险概述、风险概述 （1）风险）风险：是指在某个特定状态下和给定时间内某一：是指在某个特定状态下和给定时间内某一事件可能发生的结果的变动。事件可能发生
9、的结果的变动。（2）不确定性）不确定性：事先只知道采取某种行动可能形成的：事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗略的估计。而只能作些粗略的估计。（3）投资风险）投资风险：是指估计的投资报酬率与实际（或期：是指估计的投资报酬率与实际（或期望）投资报酬率的变异程度，或者估计的投资报酬额与实望）投资报酬率的变异程度，或者估计的投资报酬额与实际（或期望）投资报酬额的变异程度，即偏离程度。际（或期望）投资报酬额的变异程度，即偏离程度。（4）风险价值）风险价值：是指投资者因冒风险进行投资而要求：是
10、指投资者因冒风险进行投资而要求的，超过货币时间价值的那部分通常按相对数计量的额外的，超过货币时间价值的那部分通常按相对数计量的额外 报酬，又称报酬，又称风险报酬率。风险报酬率。2 2、投资风险的计量、投资风险的计量 投资风险的大小通常用投资风险的大小通常用变异系数变异系数V表示，也称表示，也称标准离标准离差率，差率，计算步骤如下：计算步骤如下：（1）计算期望报酬率（额）计算期望报酬率（额）（2 2）计算标准差）计算标准差（3 3）计算变异系数）计算变异系数 变异系数变异系数V越小，变异（偏离）程度越小，风险也就越小，变异（偏离）程度越小，风险也就越小；反之越小；反之。而且不论不同方案之间的期望
11、值是否相同，。而且不论不同方案之间的期望值是否相同，均可用变异系数来衡量。均可用变异系数来衡量。【例例5-7】有两个投资方案有两个投资方案A和和B，预计有，预计有三种结果，其投资报酬率及概率分布如下表所示：三种结果，其投资报酬率及概率分布如下表所示：预计投资报酬率（预计投资报酬率（xi）8%10%12%对应概率对应概率 PiA方案方案0.20.60.2B方案方案0.10.40.5 要求：试比较要求：试比较A、B两方案投资风险的大小。两方案投资风险的大小。解解：（1）分析计算）分析计算A、B两方案的期望报酬率。两方案的期望报酬率。（2）分别计算）分别计算A、B方案的标准差。方案的标准差。（3）分
12、别计算）分别计算A、B方案的变异系数。方案的变异系数。3 3、投资风险价值的计量、投资风险价值的计量 一般决策者都是厌恶风险的。在风险增加的情况下，人决策者都是厌恶风险的。在风险增加的情况下，人们就要求对增加的风险进行补偿，才肯去冒险，这就要计们就要求对增加的风险进行补偿，才肯去冒险，这就要计算风险价值，作为对风险的补偿尺度，即算风险价值，作为对风险的补偿尺度，即风险报酬率风险报酬率rr 其中：其中：为风险报酬系数，即是将风险为风险报酬系数，即是将风险V转化为风险价值转化为风险价值的一种系数，的一种系数，值是一个经验数据值是一个经验数据。（1）根据以往的同类项目加以确定。）根据以往的同类项目加
13、以确定。【例5-8】某企业准备进行一项投资，此类项目的投资报酬率为20%，其变异系数为0.5，无风险报酬率为14%，试求 系数。解：4 4、消除风险因素的计量、消除风险因素的计量 计算出风险报酬率后，包含计算出风险报酬率后，包含t年风险因素的一元货币，年风险因素的一元货币，消除风险因素后的币值：消除风险因素后的币值：（2）根据（）根据（1）的公式及投资报酬率和变异）的公式及投资报酬率和变异系数的历史数据资料，运用回归法加以确定。系数的历史数据资料，运用回归法加以确定。（3）由企业领导或组织有关专家分析确定。）由企业领导或组织有关专家分析确定。（三）通货膨胀与通货膨胀率（三）通货膨胀与通货膨胀率
14、 通货膨胀通货膨胀是指因纸币发行量超过商品流通中的实际是指因纸币发行量超过商品流通中的实际需要量，使得一个时期的物价普遍上涨，货币购买力下需要量，使得一个时期的物价普遍上涨，货币购买力下降，相同数量的货币只能购买比前期还少的商品所引起降，相同数量的货币只能购买比前期还少的商品所引起的货币贬值。通常用的货币贬值。通常用物价指数增长的百分比物价指数增长的百分比来表示，也来表示，也称称通货膨胀率。通货膨胀率。通货膨胀通货膨胀定率通货膨胀定率通货膨胀变率通货膨胀变率通货膨胀1 1、定率通货膨胀、定率通货膨胀 它是指各年通货膨胀率都是同一个固定值的通货膨胀。它是指各年通货膨胀率都是同一个固定值的通货膨胀
15、。假设定率通货膨胀率为假设定率通货膨胀率为f，不包含通货膨胀的一元货币，不包含通货膨胀的一元货币，第第t年的物价水平为年的物价水平为 ，包含，包含t年通货膨胀的一元货币，年通货膨胀的一元货币，消除消除t年通货膨胀的币值为年通货膨胀的币值为 2 2、变率通货膨胀、变率通货膨胀 它是指各年的通货膨胀率并不是一个定值，即每一年的它是指各年的通货膨胀率并不是一个定值，即每一年的通货膨胀率都有可能不同。通货膨胀率都有可能不同。设设fi为第为第i年通货膨胀率，年通货膨胀率，i=1，2,，n，Ft为第为第t年累计年累计通货膨胀率，通货膨胀率，t=1,2，n，n为计算年数，则为计算年数，则不包含通货膨胀的不包
16、含通货膨胀的1元，第元，第t年的物价水平为年的物价水平为1+Ft，反之。，反之。（四）折现率（四）折现率它是投资者要求的最低的报酬率，筹资者的资本成本率。它是投资者要求的最低的报酬率，筹资者的资本成本率。1 1、折现率与币值的关系、折现率与币值的关系设设rf货币时间价值货币时间价值 rr风险补偿率风险补偿率 g通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率（1）实际报酬率）实际报酬率r rf rr（2）在定率通货膨胀下）在定率通货膨胀下,名义报酬率名义报酬率irf rrg 注意：注意：通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率g不等于通货膨胀率不等于通货膨胀率f，差额，差额g-f=rf，通常忽略不计，即以通货膨胀率作为通货膨
17、胀补偿率。，通常忽略不计，即以通货膨胀率作为通货膨胀补偿率。2 2、确定折现率的规定、确定折现率的规定（1）在定率通货膨胀情况下：在定率通货膨胀情况下：行业基准收益率行业基准收益率ic、资金成、资金成本率本率k或投资者要求的其他最低报酬率均假定为或投资者要求的其他最低报酬率均假定为i。（2）在变率通货膨胀情况下：）在变率通货膨胀情况下：折现率取实际报酬率折现率取实际报酬率r，并，并 结合累计通货膨胀率计算第结合累计通货膨胀率计算第t年的币值。年的币值。二、项目计算期建设期建设期生产经营期生产经营期建设建设起点起点投产日投产日终结点终结点 建设期（记为建设期（记为S），生产经营期（记为），生产经
18、营期（记为P），项目计算），项目计算期（记为期（记为n），则三者之间的关系为：），则三者之间的关系为：确定生产经营期有确定生产经营期有两个标准：两个标准：一个是项目的一个是项目的自然寿命，自然寿命，另一个是项目的另一个是项目的经济寿命经济寿命。从理论上讲，生产经营期应采。从理论上讲，生产经营期应采 用项目的经济寿命标准。用项目的经济寿命标准。三、现金流量 它又称现金流动，在长期投资决策中，指投资项目在它又称现金流动，在长期投资决策中，指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入与现金流出的统称。与现金流出的统称。现金流入的内容
19、现金流入的内容现金流出的内容现金流出的内容确定现金流量的假设确定现金流量的假设现金净流量的理论公式现金净流量的理论公式现金净流量的简算公式现金净流量的简算公式现金流量的内容现金流量的内容现金净流量的估算现金净流量的估算1 1、现金流入的内容、现金流入的内容 （1 1）营业收入营业收入：是指项目投产后每年实现的全部销售收：是指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入。入或业务收入。（2 2）回收的固定资产余值）回收的固定资产余值：是指与投资项目有关的固定：是指与投资项目有关的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值，资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值，即处理固
20、定资产净收益。即处理固定资产净收益。（3 3）回收的营运资金）回收的营运资金：是指项目计算期完全终止时因不：是指项目计算期完全终止时因不再发生新的替代投资而回收的原垫支的全部营运资金投资额。再发生新的替代投资而回收的原垫支的全部营运资金投资额。（4 4）其他现金流入）其他现金流入：指以上：指以上3 3项以外的现金流入项目。项以外的现金流入项目。是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括2、现金流出的内容、现金流出的内容 是指能够使投资方案现实货币资金减少或是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：需要动用现金的项目，包括：（
21、1）建设投资）建设投资（包含更新改造投资）（包含更新改造投资）（2）垫支流动资金）垫支流动资金（3）经营成本）经营成本（付现成本）（付现成本）（4）各项税款）各项税款（5）其他现金流出）其他现金流出等。等。掌握几个概念：掌握几个概念：（1）建设投资建设投资固定资产投资无形资产投资固定资产投资无形资产投资 土地使用权投资土地使用权投资+开办费投资等。开办费投资等。（2）原始投资原始投资（初始投资）（初始投资）建设投资垫支的流动资金建设投资垫支的流动资金 （3）投资总额投资总额原始投资资本化借款利息原始投资资本化借款利息（4）固定资产原值固定资产原值固定资产投资建设期资本化借款利息固定资产投资建设
22、期资本化借款利息 3、确定现金流量的假设、确定现金流量的假设 （1）财务可行性分析假设）财务可行性分析假设 （2）全部自有资金投资假设（全投资假设）：）全部自有资金投资假设（全投资假设）：是指在确是指在确定项目的现金流量时，只考虑全部资金的运动情况，而不区定项目的现金流量时，只考虑全部资金的运动情况，而不区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量，即使实际存分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量，即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待，这样才能正确评价项在借入资金也将其作为自有资金对待，这样才能正确评价项目本身所产生的经济效益。目本身所产生的经济效益。（3）时点指标假设）时点指标假设：即
23、现金的流入、流出，不管是时期：即现金的流入、流出，不管是时期指标还是时点指标，均假定在年初年末发生。现金流入为指标还是时点指标，均假定在年初年末发生。现金流入为 正数，流出为负数，且通常以年为单位进行计算。正数，流出为负数，且通常以年为单位进行计算。1 1、现金净流量的理论公式、现金净流量的理论公式2 2、现金净流量的简算公式、现金净流量的简算公式它是指将现金净流量的计算分为建设期和经营期。（1 1）建设期现金净流量的计算建设期现金净流量的计算若若原始投资均在建设期内投入，则建设期现金净流量公式为原始投资均在建设期内投入，则建设期现金净流量公式为：第第t t年现金净流量年现金净流量“”第第t
24、t年原始投资额年原始投资额 NCF NCFt tI It t 若若为更新改造投资，为更新改造投资，NCFNCF0 0为旧设备的机会成本为旧设备的机会成本 NCF NCF0 0 旧设备变现价值（账面价值变现价值）旧设备变现价值（账面价值变现价值）所得税率所得税率 （2 2）经营期现金净流量的计算经营期现金净流量的计算 经营现金净流量经营现金净流量NCFNCFt t营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 （营业收入付现成本折旧及摊销额）（营业收入付现成本折旧及摊销额）（1 1税率）税率）+折旧及摊销折旧及摊销 （营业收入总成本）（营业收入总成本）（1 1税率）税率）+折旧及摊销折旧及摊销 （
25、营业收入变动成本固定成本）（营业收入变动成本固定成本）（1 1税率）税率）+折旧及摊销折旧及摊销 净利润净利润+折旧及摊销折旧及摊销 税前利润（税前利润（1 1税率）税率）+折旧及摊销折旧及摊销 终结点现金净流量终结点现金净流量NCFNCFn n第第n n年经营现金净流量回收额年经营现金净流量回收额【例例5-12】某公司准备上一新项目，经测算，有关某公司准备上一新项目，经测算，有关资料如下：该项目需固定资产投资资料如下：该项目需固定资产投资800 000元，开办费投资元，开办费投资120 000元，第元，第1年年初和第年年初和第2年年初各投资年年初各投资460 000元。元。2年建成投年建成投
26、产，投产后产，投产后1年达到正常生产能力。投产前垫支营运资金年达到正常生产能力。投产前垫支营运资金100 000元，固定资产可使用元，固定资产可使用5年，按直线法计提折旧，期满净残值年，按直线法计提折旧，期满净残值为为70 000元，开办费自投产年份起，分元，开办费自投产年份起，分5年摊销完毕。根据市年摊销完毕。根据市场调查和预测，投产后第场调查和预测，投产后第1年的产品销售收入为年的产品销售收入为200 000元，以元，以后后4年每年为年每年为850 000元（假设均于当年收到现金），第元（假设均于当年收到现金），第1年的年的经营成本为经营成本为100 000元，以后各年为元，以后各年为55
27、0 000元，企业所得税税元，企业所得税税率为率为25%。要求：计算该项目各年现金净流量。要求：计算该项目各年现金净流量。解：项目计算期（n）=2+5=7（年）（1）建设期现金净流量）建设期现金净流量（2）经营现金净流量）经营现金净流量（3）终结期现金净流量）终结期现金净流量项目项目年份年份34567销售收入（销售收入（1）2085858585付现成本（付现成本（2）1055555555折旧（折旧（3）14.614.614.614.614.6摊销额（摊销额（4）2.42.42.42.42.4税前净利（税前净利（5）-713131313所得税（所得税（6）03.253.253.253.25税后净
28、利（税后净利（7）-79.759.759.759.75经营现金净流量（经营现金净流量（8）1026.7526.7526.7526.75经营现金流量表经营现金流量表投资项目现金流量表投资项目现金流量表项目项目年份年份01234567建设投资建设投资-46-46垫支营运资金垫支营运资金-10经营现金净流量经营现金净流量1026.7526.7526.7526.75回收固定资产余值回收固定资产余值7回收垫支营运资金回收垫支营运资金10现金净流量合计现金净流量合计-46-46-101026.7526.7526.7543.75项目计算期项目计算期建设期建设期经营期经营期终结期终结期012345671.0现
29、金净流量：现金净流量：1.1营业收入营业收入00020858585851.2回收固定资产余值回收固定资产余值71.3回收垫支营运资金回收垫支营运资金101.4其他现金流入量其他现金流入量1.5现金流入量合计现金流入量合计000208585851022.0现金流出量：现金流出量：2.1建设投资建设投资46462.2垫支营运资金垫支营运资金102.3付现成本付现成本10555555552.4各项税款各项税款03.253.253.253.252.5其他现金流出量其他现金流出量2.6现金流出量合计现金流出量合计4646101058.2558.2558.2558.253.0现金净流量现金净流量-46-4
30、6-101026.7526.7526.7543.75某完整工业投资项目现金流量表某完整工业投资项目现金流量表【例例5-13】某工业项目需固定资产投资某工业项目需固定资产投资100万元，万元，开办费投资开办费投资5万元，营运资金投资万元，营运资金投资15万元，建设期万元，建设期1年，建设年，建设期与购建固定资产的资本化利息为期与购建固定资产的资本化利息为20万元，固定资产投资与万元，固定资产投资与开办费投资于建设起点投入，营运资金于项目完工时（第开办费投资于建设起点投入，营运资金于项目完工时（第1年年末）投入，该项目经济寿命年年末）投入，该项目经济寿命10年，固定资产按直线法计年，固定资产按直线
31、法计提折旧，期满有净残值提折旧，期满有净残值10万元，开办费自投产年份起分万元，开办费自投产年份起分5年年摊销，投产第摊销，投产第1年预计可生产产品年预计可生产产品15万件，以后每年可生产万件，以后每年可生产20万件，预计每件售价万件，预计每件售价10元，单位变动成本元，单位变动成本6元，固定成本元，固定成本30万元（不包括固定资产折旧和开办费摊销），所得税税率万元（不包括固定资产折旧和开办费摊销），所得税税率为为25%。要求：计算各年现金净流量。要求：计算各年现金净流量。解：项目计算期（n）=1+10=11（年）【例例5-14】企业拟上一项目，分别在第企业拟上一项目，分别在第1年年初和年年初和第第1年年末各投入年年末各投入50万元，建设期为万元，建设期为1年，按直线法计提年，按直线法计提折旧，期满有净残值折旧，期满有净残值10万元，使用寿命万元，使用寿命10年，预计投产后每年，预计投产后每年可获营业利润年可获营业利润20万元，所得税税率为万元，所得税税率为25%。要求：计算各年现金净流量。要求：计算各年现金净流量。解：谢谢！谢谢！