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1、中国白酒行业分析及业内公司分析中国白酒行业分析及业内公司分析厦门厦门第一小组第一小组 2010年年7月月4日日company nameContents白酒行业发展概述白酒行业发展概述1白酒行业发展环境分析白酒行业发展环境分析2白酒行业市场分析白酒行业市场分析3业内公司分析业内公司分析4company name白酒行业发展概述白酒行业发展概述v国内发展概况我国目前白酒消费者群体大约亿人，市场消费量在万吨左右。拥有广阔的市场基础。随着生活水平提高，消费观念和保健意识的提升，以及国家税收政策的调整，成为白酒行业发展的制约因素。company name白酒行业发展环境分析白酒行业发展环境分析v宏观经济
2、环境金融危机后，我国经济增长逐季加速，稳步上升趋势基本确立 预计消费增速会进一步加快通胀预期下的消费产业成长company name白酒行业发展环境分析白酒行业发展环境分析v宏观政策产业结构调整背景下的白酒行业（列入不鼓励发展目录）国家税收政策调整（实际税负从25%上升至40%左右）地方保护主义抑制竞争，未能实现优胜劣汰company name白酒行业发展环境分析白酒行业发展环境分析v微观分析白酒市场整体供大于求的矛盾依然存在行业发展正从成熟期过度到衰退期company name 白酒行业市场分析白酒行业市场分析五因素分析五因素分析五因素分析五因素分析BBE EC CDDAA现有竞争的威胁现有
3、竞争的威胁供应商议价能力供应商议价能力买方议价能力买方议价能力替代产品的威胁替代产品的威胁潜在加入者的威潜在加入者的威胁胁company name白酒行业市场分析白酒行业市场分析v现有竞争者的竞争政府对行业进行调控，大量小酒厂退出市场，行业趋于垄断竞争。成熟的市场使得企业竞争更多集中于品牌价值的提升。程度：中company name白酒行业市场分析白酒行业市场分析v供应商的议价能力资源供给充足程度：低company name白酒行业市场分析白酒行业市场分析v消费者议价能力市场上未形成完全垄断，可供选择的白酒品牌很多程度：中company name白酒行业市场分析白酒行业市场分析v替代产品的威胁
4、白酒在中国拥有悠久的历史和文化，品牌形象是带动消费的基本要素。程度：低company name白酒行业市场分析白酒行业市场分析v五因素分析关系竞争程度的五大因素都处于中下，行业内竞争程度自然不会太高。企业完全可以通过产品结构调整和市场整合，实现销售和利润的增长。未来行业竞争趋势：1.渠道的覆盖和深度营销竞争 2.产品结构，品质调整和品牌差异化 3.市场整合和多品牌运作company name贵州茅台贵州茅台白酒行业白酒行业代表企业分析代表企业分析山西汾酒山西汾酒白酒行业代表企业对比分析白酒行业代表企业对比分析注：数据为最近三年均值注：数据为最近三年均值company name贵州茅台贵州茅台
5、Vs 山西汾酒山西汾酒从短期偿债能力指标上看，贵州茅台均高于山西汾酒公司，说明贵州茅台短期偿债能力高于山西汾酒，但同时也体现其在收益率较低的资产沉淀过多的问题。company name贵州茅台贵州茅台 Vs 山西汾酒山西汾酒从长期偿债能力指标上看，除经营现金流长期负债比率外，贵州茅台基本上都强于山西汾酒。company name贵州茅台贵州茅台 Vs 山西汾酒山西汾酒从管理比率上看，贵州茅台全部落后于山西汾酒，特别是存货周转天数达到了山西汾酒的2.76倍，说明贵州台资产利用效果不佳，各项资产的周转速度偏有所偏慢。company name贵州茅台贵州茅台 Vs 山西汾酒山西汾酒从盈利能力上看，贵
6、州茅台均优于山西汾酒，充分体现了贵州茅台的国酒品牌效应。company name贵州茅台贵州茅台 Vs 山西汾酒山西汾酒从其他比率上看，与山西汾酒对比，贵州茅台采用较高的利润留存比率，同时由于其净资产收益率也较高，因此贵州茅台公司最终的可持续增长率也高于山西汾酒。company name贵州茅台贵州茅台 Vs 山西汾酒山西汾酒主营业务分析V.Scompany name贵州茅台贵州茅台 Vs 山西汾酒山西汾酒company name贵州茅台贵州茅台 Vs 山西汾酒山西汾酒对两家公司的杜邦分析法分析评价贵州茅台和山西汾酒两家公司股东回报最综合性的指标是净资产收益率，净资产收益率=销售净利率*总资产
7、周转率*权益乘数，我们对两家公司净资产收益率指标进行杜邦分析，详见右表：从上表可以看来，贵州茅台在销售净利率指标上优于山西汾酒，在总资产周转率上落后于山西汾酒，而权益乘数两家公司基本持平。由此我们可以得出：贵州茅台公司资产周转能力需要提高，加强对存货、应收账款、固定资产周转速度等的管理；山西汾酒公司的盈利能力有待进一步提高，可以采用降低成本费用、适当提高售价等方法。company name贵州茅台贵州茅台 资产负债表分析资产负债表分析v资产栏分析（单位：亿元）08年起，公司现金，存款，有价证券数量急速上升。同时，值得注意的是08年起公司的应收项，库存，固定资产，递延资产等也随着公司的急速发展而
8、迅速增加，未来现金流需求压力增大。同时，具有实际账面价值的资产占整体资产过半，显示茅台的资金运用能力有待优化。company name贵州茅台贵州茅台 损益表分析损益表分析v利润成长分析（单位：亿元）上表显示，毛利呈逐年稳步上涨趋势，充分体现了贵州茅台的市场价值的稳步提升。但净利润并没有随着毛利的增长而出现大幅上涨趋势，从侧面反映出在销售成本相对稳定的同时，管理营销成本的大幅增加，削弱了毛利对净利的贡献。也反映出茅台面对市场环境的变化，深化品牌和渠道的改革。company name贵州茅台贵州茅台 现金流量表分析现金流量表分析v现金流分析（单位：亿元）从左图可以看出，经营现金流在08年有爆发性
9、增长，随后在09年出现小幅萎缩，但强有力的经营现金流使得茅台连续4年偿还借贷资金，也为茅台的企业扩大再生产提供了充足的现金。如此雄厚的现金流为企业的扩张提供了强有力的保障。company name贵州茅台贵州茅台 盈利能力分析盈利能力分析v盈利能力分析 左图所示，贵州茅台的资产与营业收入共同稳定增长，净利润与经营现金流也保持平衡，显示了茅台公司的健康财务状况。营业净利润率高达50-60%，亦显示茅台公司的营业费用仍有向上提高的空间。company name贵州茅台贵州茅台 股东权益分析股东权益分析v股东权益与营业收入分析 从左图可以看出，随着营业收入的增长，茅台公司的保留盈余也随之增长。而来自
10、股东资金的资本公积和股本都没有大幅变化，也再次印证了茅台的强大现金流。company name=主营业务收入/资产总额 54.44%=净利润率/主营业务收入 47.08%=资产总额/股东权益 1.36贵州茅台贵州茅台 ROE=34.81%(2009-12-31)主营业务利润率 总资产周转率 权益乘数 company name贵州茅台贵州茅台 财务报表分析财务报表分析v综合分析 从左图可以看到，CFO在08年出现大幅增长，销售收入的暴增，引起CFO增长率的波动。主要原因为茅台产能增加，直接引起销售收入的暴增，再次体现了国酒的品牌价值。综上，贵州茅台可采取长期持有策略。company name贵州
11、茅台贵州茅台 综合分析综合分析v 金融危机背景下，茅台的强大资金背景为茅台度过金融危机备足了弹药。v 在增加产能，提高营收的同时，坚持加强品牌建设和销售渠道的深化改革，将继续巩固茅台国酒的白酒龙头地位。company name贵州茅台贵州茅台 EPS历史与预期历史与预期3.00EPS4.03EPS4.57 EPS5.12EPS2007200820092010Ecompany name贵州茅台贵州茅台 系数系数 测算测算贵州茅台回报率贵州茅台回报率上证回报率上证回报率3个月个月(%)-20-24.36个月个月(%)-23.2-27.31年年(%)-2.8-20.8系数系数0.51company
12、name贵州茅台贵州茅台 股票定价股票定价vP/E模型 2009年底，茅台EPS为4.57元，根据历史数据，09年茅台的P/E为27倍，未来12个月预期EPS为5.12元，目前公司股票价格为127.68元。根据上述条件，估计的股票内在价值=5.12*27=138.24元。现时股价低估，建议持有/买入。company name贵州茅台贵州茅台 技术分析技术分析周线上，股价未站上均线，同时亦随大盘跌破08年以来的支撑线，中期宜在股价站稳中期支撑线128.83元后介入。company name贵州茅台贵州茅台 技术分析技术分析日线上，股价在触碰125元支撑线后短期迅速反弹，但仍未突破均线压制，宜适当逢低建仓/补仓。company name贵州茅台贵州茅台 投资风险提示投资风险提示v重点关注流动资产管理管理效率的提升品牌价值投资产品结构调整制作团队（排名不分先后）：理财一生