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1、4-1第4 章长期证券的定价长期证券的定价4-2长期证券的定价长期证券的定价u u 不同的价值概念 不同的价值概念u u 债券定价 债券定价u u 优先股定价 优先股定价u u 普通股定价 普通股定价u u 报酬率 报酬率(或收益率 或收益率)4-3什么是价值什么是价值?uuu 持续经营价值 持续经营价值 公司作为一个正在持续运 公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额 营的组织出售时所能获得的货币额.我们 我们在本章中所讨论的证券定价模型一般都假 在本章中所讨论的证券定价模型一般都假设：公司时持续经营的公司，能为证券投 设：公司时持续经营的公司，能为证券投资者提供正的现金流量 资
2、者提供正的现金流量.uuu 清算价值 清算价值 一项资产或一组资产（一个公 一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中分离出来单独 司）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额 出售所能获得的货币额.4-4什么是价值什么是价值?(2)(2)公司的帐面价值 公司的帐面价值:总资产减去负债 总资产减去负债与优先股之和即净资产 与优先股之和即净资产.uuu 帐面价值：帐面价值：(1)(1)资产的帐面价值 资产的帐面价值:资产的成本减去 资产的成本减去累计折旧即资产净值 累计折旧即资产净值;4-5什么是价值什么是价值?uuu 内在价值 内在价值 在考虑了影响价值的所有 在考虑了影响价值
3、的所有因素后决定的证券的应有价值 因素后决定的证券的应有价值.uuu 市场价值 市场价值 资产交易时的市场价格 资产交易时的市场价格.4-6长期债券定价长期债券定价u u 重要术语 重要术语u u 长期债券类型 长期债券类型u u 长期债券定价 长期债券定价u u 半年付息一次的债券定价 半年付息一次的债券定价4-7有关债券的重要术语有关债券的重要术语u u 票面价值 票面价值(MV MV)或称面值 或称面值 face value face value、par value par value 或本金 或本金principal principal 是指在 是指在债券到期日支付给债权人的金额 债券
4、到期日支付给债权人的金额.在美 在美国每张债券的票面价值通常是 国每张债券的票面价值通常是$1,000.$1,000.uuu 债券：债券：公司或政府发行的到期日在 公司或政府发行的到期日在10 10 年或 年或10 10 年以上的长期债务凭证 年以上的长期债务凭证.4-8有关债券的重要术语有关债券的重要术语u u 贴现率 贴现率(资本化率 资本化率)取决于债券的风险 取决于债券的风险.该贴现率是由无风险利率和风险溢价组 该贴现率是由无风险利率和风险溢价组成的 成的.uuu 票面利率 票面利率 是指债券上标明的利率即年利 是指债券上标明的利率即年利息除以债券的票面价值 息除以债券的票面价值.4-
5、9债券的类型债券的类型 永久债券（永久债券（Perpetual Bond Perpetual Bond）一种没有到 一种没有到期日的债券 期日的债券.它有无限的生命 它有无限的生命.(1+kd)1(1+kd)2(1+kd)V=+.+I I I=t=1(1+kd)tIor I(PVIFA kd,)=I/kd 简化形式4-10Perpetual Bond ExamplePerpetual Bond ExampleBond P Bond P 面值 面值$1,000$1,000，票面利率，票面利率 8%8%.投资者 投资者要求的 要求的 报酬率 报酬率 10%10%.这张 这张 永久债券 永久债券的价
6、值是 的价值是多少？多少？III=$1,000(=$1,000(8%8%)=$80$80$80.kkkddd=10%10%10%.VVV=III/kkkddd Reduced Form Reduced Form=$80$80$80/10%10%10%=$800$800$800.这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券 这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它 的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它.4-11Different Types of BondsDifferent Types of Bonds非零息债券（非零息债券（non-zero coupon bond non-zero coupon bond）有限到期日，利息是在每年年末支付 有限到期日，利息是在每年年末支付.(1+kd)1(1+kd)2(1+kd)nV=+.+I I+MV I=n nt=1(1+kd)tI=I(PVIFA kd,n)+MV(PVIF kd,n)(1+kd)n+MV