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1、经济波动，汇率共振，和中国对策-理论反思、数据分析、和政策比较April 25,2009CCER 中国经济观察（CEO）17次报告会陈平北京大学国家发展研究院没有正确的理论，就不会有可行的政策 大萧条以来的“百年不遇”的全球经济危机重新检验和反省各派经济学理论 核心问题：经济波动的本质是什么？均衡经济学的外生论与演化经济学的内生论 全球化开放经济下汇率波动的源头在哪里？是美国，还是中国？什么是理想的经济秩序？如何实现？中国应对经济危机的政策矛盾何在？全球金融危机对均衡理论的挑战 二战后最严重的全球金融危机全球经济危机 理论意义粉碎均衡经济学的外生波动理论：(1)弗里希的噪声驱动模型(Frisc
2、h 1933)(2)弗里德曼的外生货币理论、大萧条理论和计量经济学的FD(First Differencing)一阶差分滤波器(Friedman 1953,Friedman&Schiwatz 1964)(3)卢卡斯的反凯恩斯革命（理性预期与微观基础论）(Lucas 1972,1980)(4)布莱克-苏尔斯基于几何布朗运动的期权定价模型(5)质疑科斯的交易成本理论金融解规是降低交易成本(Coase 1979)？均衡理论夸大市场自动稳定机制的能力原因：忽视线性理论的局限 弗里德曼的有效市场理论：浮动汇率制能自动驱逐投机者（1953）理由：群众模仿赢家大饼越分越少利润率趋零完全竟争市场不可能有结构
3、隐含假设：赢家模式可以完全复制线性行为可预测信息成本为零否定市场运动的复杂性+学习永动机 现实：（每日外汇交易量几万亿美元）央行外汇储备有限（美欧仅数百亿美元）无力抵挡投机者的攻击风潮（Shleifer&Summers 噪声交易模型，1976）弗里德曼货币外生论的局限 弗里德曼货币外生论与海耶克货币内生论的争论焦点：央行的货币发行能力是独立于经济体系（弗里德曼），还是受制于经济体系（海耶克）？宽松的货币政策能否避免大萧条？货币政策是否受历史的约束？时间序列的观察上货币运动是白噪声（弗里德曼）还是色混沌（陈平1988）=生物钟（熊彼特）？分析宏观经济数据应当使用哪种滤波器？高频噪声放大器（弗里德
4、曼）还是带通滤波器（HP）美国货币发行指数M2FD滤波器和HP滤波器得到的图像：噪声还是波动？FD和HPc的自相关函数AC(n)A Whitening FD Filter in Econometrics and Econophysics 卢卡斯(1995Nobel)的反凯恩斯革命微观基础论违背大数原理 失业是工人的理性选择：工作与休闲 理性预期：存在自然失业率=自然工资率个人共识导致社会共振政府无力干预失业 理论模型：方法论的个人主义代表者模型 理论与实际差距：美国经济波动的幅度之大远非微观基础（工人，企业的行为）所能解释 陈平运用大数原理反推（2002）经济波动源头在中观（金融与产业）Enw
5、in Schrdinger生命是什么?(1948)理论：结构稳定性与形态变异性之间的关系 观察：动物的后代和先辈的差异极小 动物形态演变的概率极小 问题：微观-宏观之间应当有怎样的关系？启示：涨落的大数原理正变量(价格，人口，产量)的 大数原理微观组元数N与宏观涨落度(相对偏差)RD的关系 SN=X1+X2+.+XN 观察到的美国经济相对偏差（隐含个数）的启示(美联储数据1947-2009年初)真实消费：0.15%(800,000)真实 GDP:0.2%(500,000)真实投资:1.2%(10,000)Dow Jones Industrial(1928-09)：1.4%(9000)S&P 5
6、00 Index(1947-2009)：1.6%(5000)NASDAQ(1971-2009):2.0%(3000)Texas Crude Oil Price(1978-2008):5.3%(400)相对偏差/隐含个数的量级(US data:1947-2008)Real Consumption(Q)：0.15%(1,000,000)Real Consumption(A)：0.1%(2,000,000)Real GDP(Q):0.2%(500,000)Real GDP(A):0.1%(2,000,000)Real Investment(Q):1.2%(10,000)Real Investment
7、(A):0.6%(40,000)Dow Jones Industrial(1928-09)：1.4%(9000)S&P 500 Index(1947-2009)：1.6%(5000)NASDAQ(1971-2009):2.0%(3000)Texas Crude Oil Price(1978-2008):5.3%(400)启示：油价被垄断操纵改革：建立国际反垄断法，监管期货市场份额美国石油批发商协会 主席Dan Gilligan,President of the PMA(Petroleum Marketers Association)揭露华尔街操纵油价RD Behavior for Stocha
8、stic Models Random walk is damping over time Brownian motion is exploding over time Only the Birth-death process is stable in time,which is a statistical model of endogenous fluctuations美国引发的全球金融和经济危机的政策实践和理论教训（1）金融危机的主要原因是金融体系的内生不稳定性否定新古典经济学的波动外生论否定弗里希，弗里德曼，卢卡斯的经济周期的噪声驱动理论否定美国推卸责任的传统改革美国以及全球金融体系成为共
9、识（2）宽松的货币政策不足以刺激经济，原因：资产泡沫破灭去杠杆化短期利率降到零，长期利率高居不下（市场担忧通胀风险+贬值风险）银行惜贷（3）财政政策的刺激作用受限于历史约束与经济结构，原因：财政赤字过大发债成本高，贬值风险大；投资基础设施周期长，见效慢，可能挤出中小企业的就业；（4）争议：萧条时期推行福利政策是刺激消费，还是增加创业成本增加失业？【注意】凯恩斯政策并未挽救大萧条，是战争结束大萧条！贾继承和陈平的发现和创新 经济波动的数据时间上是高度关联的经济波动的本质是内生的，非线性的分析经济政策必须有历史观念，技术革命，金融创新一定带来内生不稳定性要求正确的理论和适宜的政策。汇率波动不是随机
10、游走或白噪声，而是美国经济周期驱动的大国汇率共振。日本、中国只有短期减弱汇率波动的干预能力，但是没有抵抗美国经济周期带动全球经济波动的实力。主要汇率相对美元的贬值/升值压力与美国经济周期的扩张/收缩密切相关美国经济周期与互联网泡沫，房地产泡沫，美国发动的中东战争，密切相关，但与贸易逆差，财政赤字无显著关联美国主导的全球资本市场的影响远大于真实的商品市场金融市场的预期受美国政策的心理影响远大于世界真实经济的变动贬值压力指标的构建-对汇率市场的失衡程度的测量：大国汇率运动的共振模式：基于贬值压力指标的模式识别下图：欧元的贬值压力指标和欧元即期汇率运动观察：欧元即期汇率完全和其对美元贬值压力同相位。
11、下图：英镑的贬值压力指标和英镑即期汇率运动观察：英镑即期汇率完全和其对美元贬值压力同相位。下图：日元的贬值压力指标和日元即期汇率运动观察：日元即期汇率完全和其对美元贬值压力同相位。下图：人民币的贬值压力指标和人民币即期汇率运动观察：人民币即期汇率完全和其对美元贬值压力同相位。汇率运动共振模式的驱动力？贬值压力指标和美国的商业周期，尤其房地产长期利率有关。下图：美国房地产CaseShiller指数和30年期抵押贷款利率。汇率共振的驱动力：政府支出或贸易逆差？下图：美国的政府支出和贸易逆差观察：贬值压力指标和政府支出、贸易顺差无关！美国当前的货币政策的反周期效果：下图：美国长期利率、短期利率和长短
12、利率差观察：美国经济周期不受短期利率影响，长期利率没有随短期利率快速下降，长短期利率差增大！美国驱动的汇率周期带来的政策含义 国际金融市场不存在均衡汇率，只存在可持续汇率中国目前的汇率可持续，美元难持续，日元、欧元抗风险的能力不如人民币，原因：日本、欧洲的经济下滑+老龄化比美国严重 各国维持汇率相对稳定的能力，取决于该国的政策目标和财政能力 德国、日本过去在美国压力下升值货币降低出口竞争力+购买美国资产获得补偿增加在美国的市场份额 中国大批购买美国国债面临巨大美元贬值风险，西方国家以安全理由封杀中国购买西方资产的可能问题：中国如何应对？在没有获得西方对等开放资本市场的前提下讨论人民币做大做强，
13、人民币成为国际货币，或中国提前开放资本账户对中国利少弊多中国应对全球危机的国际政策 主要风险：贸易保护主义难：发达国家难以走回头路，不发达国家依赖国际资本和技术 主要危险：资本保护主义货币竞争性贬值输出财政赤字+输出通胀全球金融体系瓦解 挽救机会：G2中美能否合作？否则发展东亚太平洋经济区 合作条件：(1)互不挑战对方核心利益（中国：台独，藏独，疆独；美国：以色列的存在，中东与东欧与西方的紧密关系）(2)对等开放资本市场：美国可以购买中国国有银行和企业的股份和占有董事会席位，中国应有对等权利；资产互换：中国持有的美国国债交换美国的真实资产（土地，矿山，技术，企业）(3)合作稳定主要货币间的汇率
14、；或者debt-asset swap,中国向美国提供以真实资产抵押的人民币信用贷款进口中国货满足美国人基本需求类似当年美国援助西欧的马歇尔计划，意在扩大中国商品在美国的市场中国内部经济政策的调整 发达国家的老龄化金融危机后的去杠杆化大大减低超前消费能力增加储蓄率限制服务业外流（对印度外包服务业的冲击会大于对中国低中端制造业的冲击）发达国家的增长率降到1-2%限制中国和东亚的出口导向经济中国难以长期维持8%的年增长率，可能维持5%以上的年增长率 中国经济发展的目标要从增长率为主转为提高生活质量和国际竞争力为主 中国居民消费能力低的根源不是储蓄率高，而是企业创新能力低，不掌握国际市场的定价权。中国
15、的薄弱环节：大学福利市场化极大增加住房成本大学竞争牟利换教员房产，而非竞争创新力 美国创新力的源头：土地赠予大学+非盈利大学基金会+国防研究经费补贴大学和企业+企业研发减税中国巨额外汇储备的来源，危机，与化解 中国外汇储备的合适规模：5000亿美元，而非2万亿美元 超买美国国债的体制原因：美国教科书培养的金融家误以为美国国债无风险保值增值掉入陷阱 体制问题央行，财政部，发改委的无协调分工：央行管外汇，财政管收支，发改委管规划产业调整无资金，银行资金无长远目标中国股市受美国金融大企业操纵。企业上市抓大放小中小企业融资难创造就业难政策建议 继续维持汇率稳定鼓励出口企业产业升级和增加在发达国家的市场
16、份额 按十大产业规划组建民间财团形式的大学基金会，将国有大企业的主要股份，过剩的外汇储备，战略转移给按产业组建的大学基金会，建立研、产、贸一体化的，竞争性而非垄断性的经济联合体，促进国内的结构调整和国外有长远目标的收购兼并，增加中国在国际市场的话语权和定价权 经济政策必须以创造长远就业，而非刺激短期消费为目标为此，大力推行工人和农民的在职教育和技术培训打破国有大企业的行政垄断，扶助中小企业创新 反思美国式的贪大城市化两极分化+贫民窟；研究西欧田园式的城市化形成新的城乡对流（大学，医院，机关，老人下乡，农民进城）反思西方福利社会的教训建设全球暖化+老龄化下的和谐社会唐毅南和陈平的高阶矩金融市场的
17、生灭过程理论金融危机源于趋势瓦解和高阶矩发散道琼斯工业指数，大萧条期间参考文献 陈平,文明分岔、经济混沌、和演化经济动力学，北京大学出版社，北京2004年出版。Ping Chen,“Three Dimensions of the Current Economic Crisis,”In Looking for Solutions to the Crisis:The United States and the New International Financial System,Conference Proceedings,Organized by EPS,IRE,and Levy Economi
18、cs Institute,New York,Nov.14,2008,published in Clamance,France(march 2009).Ping Chen,“Equilibrium Illusion,Economic Complexity,and Evolutionary Foundation of Economic Analysis,”Evolutionary and Institutional Economics Review,5(1),81-127(2008).谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH