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1、20102010年鹏华基金股票投资策略年鹏华基金股票投资策略 把握经济节奏，布局上、下游把握经济节奏，布局上、下游p宏观：步入后危机时代，政策趋向正常化宏观：步入后危机时代，政策趋向正常化美国的宽松货币政策会持续较长时间中国经济明年平稳增长，调结构成为主旋律p投资策略：消费与资源品是全年投资主题投资策略：消费与资源品是全年投资主题市场阶段表现与风格变化估值情况：整体合理，扣除金融后估值不低市场展望风险提示1.1 1.1 国际宏观：美国经济国际宏观：美国经济美国宽松货币政策会持续较长时间：美国宽松货币政策会持续较长时间：考虑到目前资源利用率依然处于较低水平，通胀水平较低、市场对通胀的预期稳定，我
2、们认为美国宽松的货币政策将会保持较长的时间。受益于去库存化减速、财政刺激和住房市场回暖，美国经济已回升受益于去库存化减速、财政刺激和住房市场回暖，美国经济已回升1.1 1.1 国际宏观：美国经济国际宏观：美国经济美国宽松货币政策会持续较长时间：美国宽松货币政策会持续较长时间：受益于去库存化减速、财政刺激和住房市场回暖，美国经济已回升受益于去库存化减速、财政刺激和住房市场回暖，美国经济已回升1.1 1.1 国际宏观：美国经济国际宏观：美国经济美国宽松货币政策会持续较长时间：美国宽松货币政策会持续较长时间：去库存化未来将继续减弱，部分行业出现再库存的需求去库存化未来将继续减弱，部分行业出现再库存的
3、需求1.1 1.1 国际宏观：美国经济国际宏观：美国经济美国宽松货币政策会持续较长时间：美国宽松货币政策会持续较长时间：高失业率、高产能闲置率依然存在高失业率、高产能闲置率依然存在1.1 1.1 国际宏观：美国经济国际宏观：美国经济美国宽松货币政策会持续较长时间：美国宽松货币政策会持续较长时间：尽管环比出现回升，通胀依然处于较低水平：尽管环比出现回升，通胀依然处于较低水平：在二季度创下历史新高后，美国出租房空置率三季度继续攀升，这将使得在核心CPI中共占39%的租金和业主等价租金的涨幅放缓。10月份核心CPI环比上涨0.2%，CPI仅环比上涨0.1%。1.1 1.1 国际宏观：国际宏观：世界经
4、济总结世界经济总结世界经济总结：世界经济总结：未来，世界范围内的经济复苏进程将是缓慢的。美联储的宽松货币政策将至少持续到明年未来，世界范围内的经济复苏进程将是缓慢的。美联储的宽松货币政策将至少持续到明年中期。中期。10月，欧洲制造业PMI领先指数首次超过50，达到50.7，显示工业即将结束收缩。工业企业新订单环比连续三个月实现正增长。OECD展望报告称：欧洲低核心通胀,信贷环境紧张和持续为负的产出缺口,支持将当前的扩张货币政策立场保持到2010年底。该报告预计今年欧元区经济萎缩4.0%,明年将成长0.9%,2011年增长1.7%。日本第三季度日本实际国内生产总值(GDP)较上季度增长1.2，折
5、合成年率增幅为4.8。超出了此前经济学家们的预测。占日本GDP逾一半的个人消费开支较上季度增长0.7；第二季度修正后的增幅为1.0。GDP数据还显示，第三季度企业资本投资增长1.6，为六个季度来首次增长。出口环比增长6.4。澳大利亚央行自10月初以来已经两次加息，早于市场预期。美、欧央行在经济前景明确之前，不会跟进。澳洲央行注重资产价格的做法，未来可能对其他发达国家的货币政策产生影响，值得关注。1.2 1.2 中国经济中国经济中国经济：明年经济平稳增长，结构调整是主旋律中国经济：明年经济平稳增长，结构调整是主旋律展望明年，经济将呈现平稳运行，预计GDP增长在9%左右。考虑到明年上半年存在的低基
6、数效应，以及美国经济“补库存”将延续至一季度，而之后其经济增长的动力将减缓，我国经济明年将呈现“前高后低前高后低”的经济增长态势的经济增长态势。调结构是明年经济的主旋律。调结构是明年经济的主旋律。我们预期政府将通过对主要产能过剩行业的新增产能限制、淘汰落后产能、支持新兴产业发展、鼓励支持民族地区加快发展等方式，调节工业生产结构、均衡沿海地区与中西部地区的经济发展水平，提高更广大民众的生活质量。来源：Wind，鹏华基金1.2 1.2 中国经济中国经济消费：受益于政策推动与消费升级的双动力消费：受益于政策推动与消费升级的双动力我们预期目前正在采取的刺激消费政策将被延续，明年政府可能在国民收入分配、
7、医疗保障体系建设等方面下功夫。短期内消费将受益于房地产销售上升，带动后续的家具、家电、汽车等房地产下游的产业消费。1.2 1.2 中国经济中国经济消费：受益于政策推动与消费升级的双动力消费：受益于政策推动与消费升级的双动力可支配收入的角度，可以看到：居民收入在稳步增长。尤其是今年以来，城镇居民人均可支配收入实际增速与农村居民人均现金收入实际增速并没有受到经济危机的太大的影响，依然维持在两位数左右的增速。1.2 1.2 中国经济中国经济消费：受益于政策推动与消费升级的双动力消费：受益于政策推动与消费升级的双动力农村消费的巨大潜力，以及城镇的消费进一步升级，将给消费带来持续的动力。中国农村居民占总
8、人口的2/3，人均消费支出却不及城镇居民的1/3。高盛预计：未来5年中国的中产阶级（以购买力平价计算，年收入在6000-30000美元）将发展迅速。目前，中产阶级占中国总人口的比重为37%，到2015年，将近60%的人口会成为中产阶级。1.2 1.2 中国经济中国经济地产投资正在回升地产投资正在回升未来房地产销售销售量要低于今年，但仍将处于较高水平。二三线城市的房价依然有着实际需求作支撑，加上未来通胀预期带来居民财富管理的需求。可售存量由于今年新开工项目较少，而下降至历史较低的水平。1.2 1.2 中国经济中国经济通胀明年将维持在通胀明年将维持在2-3%2-3%海外经济明年将处于温和、缓慢的复
9、苏之中，我们出口部门在未来较长一段时期内都难以恢复到06、07年的峰值水平，由此带来的人力与产能的的过剩，难以迅速带来实际的通胀。1.2 1.2 中国经济中国经济人民币升值压力在增加人民币升值压力在增加随着明年1 季度中国出口逐步复苏，人民币将逐步恢复升值，但短期内升值幅度不会很大。2.1 2.1 市场阶段表现与风格变化市场阶段表现与风格变化2.1 2.1 市场阶段表现与风格变化市场阶段表现与风格变化风格变化风格变化进入四季度，基本延续了三季度的风格表现，周期性消费类继续表现强劲，而其余风格指数与大盘表现基本持平。2.1 2.1 市场阶段表现与风格变化市场阶段表现与风格变化风格变化风格变化存在
10、大小盘风格转变的可能。金融板块作为市值占比最大的行业，其相对上证A股有着较明显的折价。其中银行板块的折价尤其明显。大盘行业的低估值优势，以及其较明确的业绩增速，可能在一段时间内出现补涨的局面。资料来源：朝阳永续，鹏华基金2.2 2.2 估值水平估值水平目前沪深目前沪深300300指数的滚动指数的滚动PEPE低于历史均值，估值水平基本合理低于历史均值，估值水平基本合理2.2 2.2 估值水平估值水平来源：朝阳永续，鹏华基金剔除银行后，市场估值水平不低剔除银行后，市场估值水平不低2.2 2.2 估值水平估值水平大小盘估值差异在拉大：大小盘估值差异在拉大：根据滚动P/E，沪深300、上证50的估值已
11、经回到今年5月份的水平，对应当时沪深300在2700点左右。中小板指数目前的估值已经创下今年以来的新高。2.2 2.2 行业估值情况行业估值情况从从P/BP/B与与 ROE ROE的角度，金融服务、采掘、化工、建筑建材、黑色金属估值较低。的角度，金融服务、采掘、化工、建筑建材、黑色金属估值较低。2.2 2.2 行业估值情况行业估值情况从从P/EP/E与增长率的角度，化工、建筑建材、交运设备、地产、黑色金属的估值较低。与增长率的角度，化工、建筑建材、交运设备、地产、黑色金属的估值较低。从换手率来看市场的情绪变化，可以看到从从换手率来看市场的情绪变化，可以看到从1010月开始市场的换手率迅速回升，
12、目前已经回月开始市场的换手率迅速回升，目前已经回到了较高的水平上。市场的活跃程度迅速回升。到了较高的水平上。市场的活跃程度迅速回升。2.3 2.3 市场活跃度回升市场活跃度回升随随着着市市场场的的上上扬扬，新新增增A A股股开开户户数数和和基基金金开开户户数数都都稳稳步步回回升升。而而市市场场的的成成交交股股数数与与成成交交量都已经回到去年年初的水平。量都已经回到去年年初的水平。2.3 2.3 市场活跃度回升市场活跃度回升调调整整的的速速度度与与广广度度都都在在下下降降，这这表表明明业业绩绩调调整整的的高高峰峰期期已已经经过过去去。未未来来更更多多是是个个股股而而非非行行业性的机会，自下而上的
13、选股显得更重要。业性的机会，自下而上的选股显得更重要。2.3 2.3 市场活跃度回升市场活跃度回升2.4 2.4 市场展望市场展望来源：鹏华基金市场展望：市场展望：我我们们认认为为在在明明年年中中期期之之前前，难难以以看看到到美美联联储储采采取取实实质质性性的的收收缩缩流流动动性性的的措措施施，世世界界范范围围内内的的流流动动性性充充裕裕将将得得以以维维持持。中中国国经经济济明明年年在在增增速速上上呈呈现现前前高高后后低低的的特特点点。股股票票市市场场对对明年的经济增速提前反应，出现跨年度行情的概率较大。明年的经济增速提前反应，出现跨年度行情的概率较大。宽宽松松的的货货币币政政策策带带来来通通
14、胀胀的的预预期期，但但我我国国经经济济在在较较长长时时期期内内都都将将继继续续面面临临外外需需不不足足压压力力，产能过剩的情况继续存在，明年通胀在产能过剩的情况继续存在，明年通胀在2-3%2-3%左右，通胀实际压力不大。左右，通胀实际压力不大。目目前前市市场场整整体体估估值值合合理理，但但剔剔除除金金融融板板块块之之后后的的估估值值水水平平已已经经不不低低。市市场场的的一一致致预预期期0909年的年的P/EP/E为为23.123.1倍，倍，1010年的年的P/EP/E为为1818倍。扣除金融以后的市场分别为倍。扣除金融以后的市场分别为28.828.8倍、倍、21.221.2倍。倍。我我们们认认
15、为为一一段段时时期期内内，存存在在大大小小盘盘风风格格转转向向的的可可能能。中中小小板板0909年年的的P/EP/E为为42.642.6倍倍，而而上上证证5050的的P/EP/E为为20.220.2倍倍。中中小小盘盘相相对对大大盘盘股股的的溢溢价价水水平平已已经经创创新新高高，大大盘盘行行业业的的低低估估值值优优势，以及其较明确的业绩增速，可能在一段时间内出现补涨局面。势，以及其较明确的业绩增速，可能在一段时间内出现补涨局面。2.4 2.4 市场展望市场展望来源：鹏华基金投资重点：投资重点：展展望望20102010年年，消消费费将将是是全全年年的的投投资资主主题题。明年消费将继续受益于政策推动
16、与消费升级的双动力。短期内还将受益于房地产销售带动的下游产业消费。中长期，政府公共教育、医疗支出的增加，社会保障体系的趋于完善，中西部城镇化的推进以及消费潜力的释放，都将对居民消费起到推动作用。我们看好大消费板块，包括可选消费品、保险、医药、商贸等。在具体投资上，更强调自下而上地挖掘机会。资资源源品品是是另另一一大大主主题题。同时受益于经济的复苏后的需求提升、通胀预期与人民币升值，我们看好：煤炭、有色等产业链上游。金融（尤其是保险）、地产也将受益于人民币升值与通胀预期。今今年年火火爆爆的的地地产产销销售售以以及及较较少少的的新新开开工工使使得得目目前前可可售售存存量量处处于于低低位位，明明年年
17、地地产产投投资资将将继继续续回回升升，看看好好由由此此带带来来的的阶阶段段性性投投资资机机会会。地产开发带动的下游产业包括化工、黑色金属、建筑建材等值得关注。2.5 2.5 风险提示风险提示来源：鹏华基金货币政策的动态变化是未来值得密切跟踪。货币政策的动态变化是未来值得密切跟踪。根据目前经济改善的情况，全年保八的目标可以提前实现。在这一前提下，如果国内资产价格，尤其是房价出现进一步快速上涨，或者人民币升值压力增大，引发热钱大量流入等因素，都可能使得货币政策调整的时间提前。其次，目前其次，目前IPOIPO定价高定价高。尤其是创业板新股发行的定价，可能使得二级市场的赚钱效应下降，从而引发资金供给的
18、积极性下，使得融资能力受损。经统计，截止上周，今年新上市的所有公司上市首日的平均PE为67.48倍。不仅中小板和创业板企业的定价较高，主板的定价也不低。第三、市场面临较大的融资压力。第三、市场面临较大的融资压力。已经过会尚未有发行的公司共65家，总共发行约85.5亿股，募集资金约405亿元。其中中国北车、中国船舶重工预计融资规模都超过60亿人民币。2.5 2.5 免责声明免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归鹏华基金管理有限公司所有。未获得鹏华基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“鹏华基金管理有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。免责声明免责声明