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1、 第六章第六章 项目投资项目投资 第一节第一节 现金流量的内容与估算现金流量的内容与估算第二节第二节 投资决策指标投资决策指标第三节第三节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用 教学目标：教学目标：（1 1）掌握现金流量的构成和估算；）掌握现金流量的构成和估算；（2 2）掌握投资决策指标的计算；）掌握投资决策指标的计算；（3 3）能熟练的运用各种投资决策指标在考虑风险）能熟练的运用各种投资决策指标在考虑风险的情况和不考虑风险的情况下，进行长期投资决的情况和不考虑风险的情况下，进行长期投资决策。策。房地产行业:削减资本开支以改善现金流;去库存仍为关注重点 计入季节性因素后计入季节性因素后,201
2、5,2015年一季度经营性现金流年一季度经营性现金流企稳企稳,我们对我们对110110家家A A 股房地产公司财务数据的季度股房地产公司财务数据的季度监测分析显示监测分析显示,计入季节性因素后今年一季度开发商计入季节性因素后今年一季度开发商经营现金流较去年一季度企稳经营现金流较去年一季度企稳,主要归因于资本开支主要归因于资本开支大幅削减大幅削减,其中财务状况一直弱于小型和大型开发商其中财务状况一直弱于小型和大型开发商的中型开发商削减幅度最大。尽管如此的中型开发商削减幅度最大。尽管如此,总负债和净总负债和净负债分别季环比上升负债分别季环比上升6%6%和和13%13%导致行业平均净负债率导致行业平
3、均净负债率从去年四季度末的从去年四季度末的81%81%升至升至89%,89%,且现金余额占短期债且现金余额占短期债务的比例务的比例(0.85(0.85倍倍)降至降至20082008年以来的历史低位年以来的历史低位,所以所以目前我们认为开发商将继续注重于通过提销量来降目前我们认为开发商将继续注重于通过提销量来降低库存并削减资本开支、而非以销量下降为代价来低库存并削减资本开支、而非以销量下降为代价来提高房价。提高房价。富爸爸炒房经富爸爸炒房经 对于清崎来说，大多买房者可能都是门对于清崎来说，大多买房者可能都是门外汉。他很在意财商教育，早年为了投资外汉。他很在意财商教育，早年为了投资房产，他花了房产
4、，他花了385美元去学习这方面的课美元去学习这方面的课程，那笔钱对于当时的他来说是很大一笔，程，那笔钱对于当时的他来说是很大一笔，他回忆起这事时说：他回忆起这事时说：“这个仅这个仅3天的课程让天的课程让我学到了很多，也帮助我日后赚回了数百我学到了很多，也帮助我日后赚回了数百万。万。”对清崎来说，投资很重要的一点是为对清崎来说，投资很重要的一点是为了获得了获得现金流现金流，而不是价格上涨带来的资，而不是价格上涨带来的资本利得，清崎认为这是他很少亏钱的原因。本利得，清崎认为这是他很少亏钱的原因。第一节 现金流的内容与估算一、现金流量的概念一、现金流量的概念二、估算现金流中应注意的问题二、估算现金流
5、中应注意的问题三、现金流量的构成与计算三、现金流量的构成与计算四、投资决策中使用现金流量的原因四、投资决策中使用现金流量的原因一、现金流量的概念一、现金流量的概念某项目某项目引起的企业引起的企业未来未来现金流入和现金流现金流入和现金流出的出的变化量变化量。现金流量包括：现金流入量、现金流出量现金流量包括：现金流入量、现金流出量和现金净流量。和现金净流量。现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量在理解现金流量的概念时，要把握以下三个在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：要点：1 1、投资决策中使用的现金流量，是投资项目、投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量
6、，是的现金流量，是特定项目特定项目引起的；引起的；2 2、现金流量是指、现金流量是指“增量增量”现金流量；现金流量；3 3、这里的、这里的“现金现金”是是广义广义的现金，它不仅包的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。业拥有的非货币资源的变现价值。二、估算现金流量应注意的问题二、估算现金流量应注意的问题1 1、区分、区分相关成本相关成本和和非相关成本非相关成本2 2、要考虑投资方案对公司其他部门的影、要考虑投资方案对公司其他部门的影响响3 3、对净营运资金的影响、对净营运资金的影响相关成本是指对企业经营管理有影响
7、或在经营相关成本是指对企业经营管理有影响或在经营管理决策分析时必须加以考虑的各种形式的成管理决策分析时必须加以考虑的各种形式的成本。本。如：机会成本、如：机会成本、重置成本重置成本、差量成本、边、差量成本、边际成本等。际成本等。非相关成本是指过去已经发生的，与某一特定非相关成本是指过去已经发生的，与某一特定决策方案没有直接联系的成本，指不适宜用于决策方案没有直接联系的成本，指不适宜用于决策分析的成本。不可避免成本、沉没成本等决策分析的成本。不可避免成本、沉没成本等均属于非相关成本。均属于非相关成本。某建筑公司，一年前购进一批木材某建筑公司，一年前购进一批木材1000M31000M3，每立方米木
8、材当时的价格为每立方米木材当时的价格为300300元，元，现在该公司要在承建一批居民住宅中使用这些现在该公司要在承建一批居民住宅中使用这些木材，所以要对承建住宅中将被使用掉的木材木材，所以要对承建住宅中将被使用掉的木材规定成本。这里可能有两种情况：规定成本。这里可能有两种情况：一种情况是今年木材价格还与去年相同，一种情况是今年木材价格还与去年相同，每立方米仍为每立方米仍为300300元，也就是元，也就是历史成本历史成本与与现行现行成本成本相同，那么对在建住宅中将被使用掉的木相同，那么对在建住宅中将被使用掉的木材，就可仍按每立方米材，就可仍按每立方米300300元规定成本。元规定成本。另一种情况
9、是今年木材的价格上涨了另一种情况是今年木材的价格上涨了15%15%，每立方米的售价为，每立方米的售价为450450元，则对在承建住宅元，则对在承建住宅中将被使用掉的木材，就应按每立方米中将被使用掉的木材，就应按每立方米450450元元规定成本。规定成本。某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生争论。你认为应列入该项目评价的现金流量有哪些?A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决。B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元。C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品
10、。D.动用为其它产品储存的原料约200万元。三、现金流量的构成与计算三、现金流量的构成与计算1.初始（建设期）现金流量初始（建设期）现金流量2.营业（经营）现金流量营业（经营）现金流量3.终结现金流量终结现金流量1.初始（建设期）现金流量初始（建设期）现金流量（1 1 1 1）固定资产的投资）固定资产的投资）固定资产的投资）固定资产的投资包括固定资产购入或构建包括固定资产购入或构建包括固定资产购入或构建包括固定资产购入或构建成本、运输成本、安装成本。成本、运输成本、安装成本。成本、运输成本、安装成本。成本、运输成本、安装成本。（2 2 2 2）流动资产的投资）流动资产的投资）流动资产的投资）流
11、动资产的投资包括对材料、在产品、包括对材料、在产品、包括对材料、在产品、包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。产成品和现金等流动资产的投资。产成品和现金等流动资产的投资。产成品和现金等流动资产的投资。（3 3 3 3）其他投资费用）其他投资费用）其他投资费用）其他投资费用与长期投资有关的职工培与长期投资有关的职工培与长期投资有关的职工培与长期投资有关的职工培训、谈判费、注册费训、谈判费、注册费训、谈判费、注册费训、谈判费、注册费初始投资现金流初始投资现金流=-=-（固定资产投资（固定资产投资+流动资流动资产投资）产投资）2.营业（经营）现金流量营业（经营）现金流量经营现金流量=现金
12、流入量-现金流出量 =销售收入-付现成本-所得税 =销售收入-（成本-折旧）-所得税 =税后利润+折旧 某企业考虑新增一条产品生产线，现预期A项目在第0年年末的初始投资为550万元，产品的价格为每件21元，每年预计销售32万件。单位变动成本每件10元，项目全年的固定成本为56万元。设所得税税率为25%，项目寿命期为6年，期末净残值为70万元,采用直线折旧法。要求：计算现金流量。经营活动现金流 项目项目AA项目项目销售收入销售收入21*32=67221*32=672减：变动成本减：变动成本10*32=32010*32=320减：固定成本减：固定成本 56 56 税前利润税前利润 296 296减
13、：所得税减：所得税 74 74净利润净利润 222 222加：折旧加：折旧 80 80营业现金净流量营业现金净流量 302 3023.终结现金流量终结现金流量（）固定资产的残值收入或变价收入；（）收回垫支的流动资金；（）停止使用的土地的变价收入终结现金流终结现金流=固定资产的残值收入固定资产的残值收入+收回垫支收回垫支的营运资金的营运资金 年末年末ABCABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于设备于8 8年前以年前以4000040000元购入，税法规定的折旧年限为元购入，税法规定的折旧年限为1010年，按直线法计提折旧，预计残值率为年，按直线法计
14、提折旧，预计残值率为10%10%，己提折旧，己提折旧2880028800元：目前可以按元：目前可以按1000010000元价格卖出，假设所得税率元价格卖出，假设所得税率30%30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是多少，卖出现有设备对本期现金流量的影响是多少?账面净值账面净值40000-2880040000-288001120011200 卖设备可以得到卖设备可以得到1000010000的银行存款流入，此设备账面价值的银行存款流入，此设备账面价值1120011200，但是只卖了，但是只卖了1000010000，则亏了，则亏了12001200。则总的流量。则总的流量为为 10000+12003
15、0%10000+120030%10360(10360(元元)四、投资决策中使用现金流量的原因1.1.采用现金流量有利于科学地考虑货币的时间价值。采用现金流量有利于科学地考虑货币的时间价值。（1 1）购置固定资产付出大量现金时是否计入成本；）购置固定资产付出大量现金时是否计入成本；（2 2）将固定资产的价值减少，是否需要付出现金；）将固定资产的价值减少，是否需要付出现金；（3 3）垫支的流动资产的数量和回收的时间；）垫支的流动资产的数量和回收的时间；（4 4）销售收入确认标准。）销售收入确认标准。2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。（1）利润的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠
16、；（2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。参考文献：1 1、杨荣德、杨荣德 长期投资决策中现金流量计算的若干长期投资决策中现金流量计算的若干问题问题 2 2、刘群、廖正芳、刘群、廖正芳 项目投资现金流量估算方法项目投资现金流量估算方法的改进的改进案例分析：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资1000010000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法折旧，年，采用直线法折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收入为
17、年中每年销售收入为60006000元，元，每年的付现成本为每年的付现成本为20002000元。乙方案需投资元。乙方案需投资1200012000元，采用直线折旧法折旧，使用寿命为元，采用直线折旧法折旧，使用寿命为5 5年，年，5 5年年后有残值收入后有残值收入20002000元。元。5 5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为80008000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为30003000元，以后随着设元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费备折旧，逐年将增加修理费400400元，另需垫支营元，另需垫支营运资金运资金30003000元，假设所得税率为元，假设所得税率为25%25%，试计算
18、两，试计算两个方案的现金流量。个方案的现金流量。投资与生活 房产投资相关现金流估算。引例引例引例引例 顺华快餐是北京一家专门派外卖的餐饮连锁店，顺华快餐是北京一家专门派外卖的餐饮连锁店，20102010年年底已在市辖区开设了年年底已在市辖区开设了1010家连锁店，外卖派送范围覆盖家连锁店，外卖派送范围覆盖了大半个北京城。从建立第一家快餐店至今，顺华就一直了大半个北京城。从建立第一家快餐店至今，顺华就一直采取电话订餐的方式，由接线员记录订餐地址和电话，然采取电话订餐的方式，由接线员记录订餐地址和电话，然后交由各分店制作和派送。然而，随着业务规模的进一步后交由各分店制作和派送。然而，随着业务规模的
19、进一步扩大，人工成本和管理费用一路飙升。张总经理投资建设扩大，人工成本和管理费用一路飙升。张总经理投资建设一套网上订餐系统，顾客可以在网上预留电话和地址，之一套网上订餐系统，顾客可以在网上预留电话和地址，之后便可以在网上订餐了。同时，电话订餐会随时显示顾客后便可以在网上订餐了。同时，电话订餐会随时显示顾客的地址，节省了接线员记录地址的时间。订单生成后，系的地址，节省了接线员记录地址的时间。订单生成后，系统会自动设计好由哪家连锁店负责制作和派送，并设计最统会自动设计好由哪家连锁店负责制作和派送，并设计最佳路线，指导送餐人员快速、准确地将食物送达。佳路线，指导送餐人员快速、准确地将食物送达。这套系
20、统需要一次性投资这套系统需要一次性投资5000050000元，每年的维护元，每年的维护和升级费用为和升级费用为20002000元，投入这套系统每月可节省人工元，投入这套系统每月可节省人工成本成本48004800元，管理费用元，管理费用25002500元。此外，在试用的第元。此外，在试用的第一个月里，通过顾客反馈调查，送餐时间由原来的平一个月里，通过顾客反馈调查，送餐时间由原来的平均半小时缩短到均半小时缩短到2020分钟，也几乎杜绝了由于地址错误分钟，也几乎杜绝了由于地址错误引起的投诉事件。引起的投诉事件。张经理希望知道这套系统投资是否合算。张经理希望知道这套系统投资是否合算。学习目标 通过本节
21、的学习，学生应了解各种投资项目折现评价指标的概念，掌握净现值、内部收益率、获利指数的计算方法，掌握各种评价指标在进行投资项目评价时所依据的原则。第二节第二节 投资决策指标投资决策指标一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标三、贴现指标的比较三、贴现指标的比较一、非贴现指标(一一)投资利润率投资利润率投资利润率投资利润率投资利润率投资利润率 又称投资报酬率，是指项目投又称投资报酬率，是指项目投又称投资报酬率，是指项目投又称投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资资方案的年平均利润额占平均投资资方案的年平均利润额占平均投资资方案的年平均利润额
22、占平均投资总额的百分比。总额的百分比。总额的百分比。总额的百分比。投资利润率投资利润率 100%100%投资项目的投资利润率越高越好，低于投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。无风险投资利润率的方案为不可行方案。投资利润率的决策标准投资利润率的决策标准案例案例案例案例1 1 1 1：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为10101010万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用万元，
23、全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为期均为期均为期均为5 5 5 5年，无残值，其他有关资料如表年，无残值，其他有关资料如表年，无残值，其他有关资料如表年，无残值，其他有关资料如表1 1 1 1所示：所示：所示：所示：表表表表1 1 1 1 单位：元单位：元单位：元单位：元项目计算期项目计算期项目计算期项目计算期 甲方案甲方案甲方案甲方案 乙方案乙方案乙方案乙方案 利润利润利润利润 现金净流现金净流现金净流现金净流(NCF)(NCF)(NCF)(NCF)利润利润利润利润 现金净流现金净流现金净流现金净流(NCF)(NCF)(NCF)(
24、NCF)0 0 0 0(100000)(100000)(100000)(100000)(100000)(100000)(100000)(100000)1 1 1 1150001500015000150003500035000350003500010000100001000010000300003000030000300002 2 2 2150001500015000150003500035000350003500014000140001400014000340003400034000340003 3 3 315000150001500015000350003500035000350001800
25、0180001800018000380003800038000380004 4 4 4150001500015000150003500035000350003500022000220002200022000420004200042000420005 5 5 515000150001500015000350003500035000350002600026000260002600046000460004600046000合计合计合计合计75000750007500075000750007500075000750009000090000900009000090000900009000090000解：
26、甲方案投资利润率解：甲方案投资利润率 30%30%乙方案投资利润率乙方案投资利润率 36%36%评价：优点：简明、易懂、易算。缺点：（1）没有考虑货币的时间价值与投资的风险价值；（2）按投资项目的账面价值计算，当项目存在机会成本时，其判断结果可能会存在脱离实际的情况。(二二)静态投资回收期静态投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。是指收回全部投资总额所需要的时间。是指收回全部投资总额所需要的时间。是指收回全部投资总额所需要的时间。1.经营期年现金净流量相等经营期年现金净流量相等 其计算公式为：其计算公式为：2.经营期年现金净流量不相等经营期年现金净
27、流量不相等则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。案例案例案例案例2 2 2 2：表：表：表：表2 2 2 2 单位：元单位：元单位：元单位：元项目计算期项目计算期项目计算期项目计算期 乙方案乙方案乙方案乙方案 现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量(NCF)(NCF)(NCF)(NCF)累计现金净流量累计现金净流量累计现金净流量累计现金净流量 1 1 1 130000300003000030000300003000030000300002 2 2 23400034000340003400064000640006
28、4000640003 3 3 3380003800038000380001020001020001020001020004 4 4 4420004200042000420001440001440001440001440005 5 5 546000460004600046000190000190000190000190000乙方案投资回收期乙方案投资回收期 2 2 2.95(2.95(年年)评价：优点：方法简单、反映直观、应用广泛；方法简单、反映直观、应用广泛；缺点：（1 1）没有考虑货币的时间价值和投资的风险价）没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；值；（2 2）忽略了回收期以后的现金流。）
29、忽略了回收期以后的现金流。二、贴现指标二、贴现指标贴现指标贴现指标贴现指标贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价也称为动态指标，即考虑资金时间价也称为动态指标，即考虑资金时间价也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。值因素的指标。值因素的指标。值因素的指标。贴贴现现指指标标净现值净现值净现值率净现值率现值指数现值指数内含报酬率内含报酬率(一一)净现值净现值(NPV)净现值是指在项目计算期内，按一定净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业
30、所要求的最低报酬率水平。也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计算公式为：净现值的计算公式为：NPV 式中：式中：nn项目计算期项目计算期(包括建设期与经营期包括建设期与经营期)；NCFt NCFt第第t t年的现金净流量；年的现金净流量；(P/F (P/F，i i，t)t)第第t t年、贴现率为年、贴现率为i i的复利现值系数；的复利现值系数；如果投资方案的净现值大于或等于零，如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，项目计算期
31、相等且净现值案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。所以，净现值大于或等于零是项目可行案。所以，净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。的必要条件。净现值指标的决策标准净现值指标的决策标准案例3：某企业考虑新增一条产品生产线，现预期A项目在第0年年末的初始投资为550万元，产品的价格为每件21元，每年预计销售32万件。单位变动成本每件10元，项目全年的固定成本为56万元。设所得税税率为25%，项目寿命期为6年，期末净残值为70万元,采用直线折旧法。要求：计算现金流量及NPV。(资本成本率为10%)经营活动现金流项目项
32、目AA项目项目销售收入销售收入21*32=67221*32=672减：变动成本减：变动成本10*32=32010*32=320减：固定成本减：固定成本 56 56 税前利润税前利润 296 296减：所得税减：所得税 74 74净利润净利润 222 222加：折旧加：折旧 80 80营业现金净流量营业现金净流量 302 302NPV=-550+302*P/A(10%,6)+70*P/F(10%,6)=-550+302*7.360+70*0.558 =1711.78因为NPV0，所以该投资决策可行。评价：优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的
33、影响，反映了投资项目的量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。可获收益。缺点：（1 1）现金流量和资本成本有赖于人为的估计；）现金流量和资本成本有赖于人为的估计；（2 2）无法直接反映投资项目的实际收益水平。）无法直接反映投资项目的实际收益水平。(二二二二)净现值率净现值率净现值率净现值率(NPV)(NPV)与现值指数与现值指数与现值指数与现值指数(PI)(PI)净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值；计的比值；计的比值；计的比值；现值指数是指项目投产后按
34、一定贴现率计算的现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值，其计算公式为：现值合计的比值，其计算公式为：现值合计的比值，其计算公式为：现值合计的比值，其计算公式为：净现值率净现值率 现值指数现值指数 现值指数净现值率现值指数净现值率1沿用前例资料PI=(302*7.360+70*0.558)/550=4.11 净现值率大于零，现值指数大于净现值率
35、大于零，现值指数大于1 1，表明项，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值率等于零，现值指数等于值率等于零，现值指数等于1 1，表明项目的报酬，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；净现率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；净现值率小于零，现值指数小于值率小于零，现值指数小于1 1，表明项目的报酬，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。所以，对于单一方案的项目来说，净现值率所以，对于单一方案的项目来说，净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于大于或等于零，现值指数大于或等于1 1是项目是
36、项目可行的必要条件。当有多个投资项目可供选可行的必要条件。当有多个投资项目可供选择时，由于净现值率或现值指数越大，企业择时，由于净现值率或现值指数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用净现值的投资报酬水平就越高，所以应采用净现值率大于零或现值指数大于率大于零或现值指数大于1 1中的最大者。中的最大者。净现值率净现值率净现值率净现值率(NPV)(NPV)(NPV)(NPV)与现值指数与现值指数与现值指数与现值指数(PI)(PI)(PI)(PI)的的决策标准决策标准评价：优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。的独立方案之间进行
37、比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。现值不同的结论，会对决策产生误导。案例4：互斥项目互斥项目C C和和D D的现金流量如下表，企业的资本成的现金流量如下表，企业的资本成本为本为10%10%。项目项目C C、D D的现金流量表的现金流量表 单位：元单位：元t t0 01 12 23 34 45 5C C项目项目-20000-200006000600060006000600060006000600060006000D D项目项目-100000-1000002800028000280002800028000280
38、0028000280002800028000NPVCC=6000*P/A(10%,5)-20000 =2745NPVDD=28000*P/A(10%,5)-100000 =6148PICC=22746/20000=1.14PIDD=106148/100000=1.06（三）内部收益率(internal rate of return)指使项目现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率。也就是指项目净现值等于零时的折现率，用IRR表示。内含报酬率的计算：第一步：计算年金现值系数。第一步：计算年金现值系数。年金现值系数年金现值系数=初始投资额初始投资额/每年净现金流量每年净现金流量 第二步：计算出与上
39、述年金现值系数相邻近的两个折现率（a%和b%）第三步：根据上述两个临近的折现率和已求得的年金现值系数，采用内插法计算出该投资方案的内含报酬率。案例案例5 5：某投资项目的现金净流量如下：某投资项目的现金净流量如下：NCF0=-100NCF0=-100万万元，元，NCF1-10=20NCF1-10=20万元。则该项目的内含报酬率为万元。则该项目的内含报酬率为 (P/A(P/A，IRRIRR，10)=100/20=510)=100/20=5查查1010年的年金现值系数表：年的年金现值系数表：(P/A(P/A，14%14%，10)=5.2161510)=5.21615(P/A(P/A，16%16%，
40、10)=4.8332510)=4.8332514%IRR16%14%IRR16%，应用内插法应用内插法 IRR=14%+(5.2161-5)(16%-14%)/(5.2161-IRR=14%+(5.2161-5)(16%-14%)/(5.2161-4.8332)=15.13%4.8332)=15.13%内部收益率规则 如果项目的内部收益率（IRR）大于或等于项目所要求的收益率（k），公司应接受这一项目；反之，当项目的内部收益率（IRR）小于项目所要求的收益（k），公司应拒绝该项目。评价：优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正
41、确反映项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。投资项目的实际收益水平。缺点：（1 1）计算过程比较复杂；）计算过程比较复杂；（2 2）互斥方案决策时，内含报酬率与净现值法）互斥方案决策时，内含报酬率与净现值法在结论上可能不一致。在结论上可能不一致。初始投资规模不同沿用前例项目C和D的资料：经计算IRRC=15.24%IRRD=12.39%三、贴现指标的比较（一）内含报酬率与净现值指标的比较（二）获利指数与净现值指标的比较（一）内部收益率与净现值指标的比较 1.关于独立项目的选择 采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策，两者将得出相同的结论：即净现值指标认可行，内部收益
42、率也同样认为可行。2.关于互斥项目的选择 在互斥方案的选择中，NPV和IRR会产生不一致的结论。在互斥项目应采用净现值指标。原因：（1）投资规模不同 （2）现金流量模式不同案例6：两个互斥投资项目两个互斥投资项目E E和和F F的现金流量如下表所示，企业的的现金流量如下表所示，企业的资本成本为资本成本为14%14%。项目的现金流量表项目的现金流量表 单位：元单位：元t t0 01 12 23 34 45 5E E-10000-100005000500050005000500050000 00 0F F-10000-100000 00 0650265026502650265026502NPVNP
43、VE E=5000*P/A(14%,3)-10000=5000*P/A(14%,3)-10000 =1610 =1610NPVNPVF F=6502*P/A(14%,3)*P/F(14%,2)-10000=6502*P/A(14%,3)*P/F(14%,2)-10000 =1610 =1610IRRIRRE=23.44%E=23.44%IRRIRRF=18.46%F=18.46%（二）获利指数与净现值法的比较 采用净现值和获利指数对独立项目进行决策，采用净现值和获利指数对独立项目进行决策，两者将得出相同的结论：即净现值指标认可行，两者将得出相同的结论：即净现值指标认可行，内部收益率也同样认为可
44、行。内部收益率也同样认为可行。在投资规模不同的互斥方案的选择中，有可在投资规模不同的互斥方案的选择中，有可能会得出相反的结论。我们认为，净现值法做出能会得出相反的结论。我们认为，净现值法做出的决策时正确的。的决策时正确的。阅读文献阅读文献1基于低碳经济视角的项目投资决策模式研究 2011.04 会计研究2投资决策财务评价指标体系研究基于环境视角的分析 2012.32 财会通讯 思考题 1NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？案例分析 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案继续使用
45、旧设备，变价收入乙两个方案可供选择，甲方案继续使用旧设备，变价收入1000010000元，尚可使用寿命为元，尚可使用寿命为5 5年，采用直线法折旧，年，采用直线法折旧，5 5年年后设备无残值。后设备无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为60006000元，每年的元，每年的付现成本为付现成本为20002000元。乙方案更新使用新设备需投资元。乙方案更新使用新设备需投资1200012000元，采用直线折旧法折旧，使用寿命为元，采用直线折旧法折旧，使用寿命为5 5年，年，5 5年年后有残值收入后有残值收入20002000元。元。5 5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8000800
46、0元，元，付现成本第一年为付现成本第一年为30003000元，以后随着设备折旧，逐年将元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费增加修理费400400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30003000元，假设所元，假设所得税率为得税率为25%25%，试计算两个方案的现金流量，并使用净，试计算两个方案的现金流量，并使用净现值法做出投资决策。现值法做出投资决策。(资本成本率为资本成本率为10%)10%)娃哈哈真正抓住了娃哈哈真正抓住了“什么叫水什么叫水”。水是最普通。水是最普通的。水的功能就是解渴。的。水的功能就是解渴。“农夫山泉农夫山泉”跟跟“娃哈哈娃哈哈”争，可以宣传自己是几百米以下的水，具
47、有什么争，可以宣传自己是几百米以下的水，具有什么营养价值。营养价值。“人地人地”矿泉水，是某某泉水，富含各矿泉水，是某某泉水，富含各种矿物质。种矿物质。“五大连池五大连池”，水取自于我国唯一冷泉，水取自于我国唯一冷泉长白山上的五大连池。有一定的宣传效用，但长白山上的五大连池。有一定的宣传效用，但是没有解决一个基本问题：水是干什么的？做水这是没有解决一个基本问题：水是干什么的？做水这个产品解决两个问题：第一，成本。拥有一个很低个产品解决两个问题：第一，成本。拥有一个很低的成本。第二，资源必须很丰富。当时，将水分成的成本。第二，资源必须很丰富。当时，将水分成三大类：一类是象三大类：一类是象“农夫山
48、泉农夫山泉”之类认为水是具有之类认为水是具有保健功能的。虽然水的质量都很好，但它的采集成保健功能的。虽然水的质量都很好，但它的采集成本和运输成本太高。假设全国人民都喝本和运输成本太高。假设全国人民都喝“农夫山泉农夫山泉”，它就无法供应，因为所有的水都得到千岛湖去，它就无法供应，因为所有的水都得到千岛湖去采集。另外，运输成本也很高。假如一杯水卖采集。另外，运输成本也很高。假如一杯水卖1.51.5元，元，其中运输费用有一个比例，如其中运输费用有一个比例，如30%30%，也就是说，也就是说0.450.45元是运输费用，一旦超过，成本就会提高，就无法元是运输费用，一旦超过，成本就会提高，就无法与其它的
49、产品进行市场价格的竞争。与其它的产品进行市场价格的竞争。第二，就是无法解决水的量的问题。也就是说水的供应第二，就是无法解决水的量的问题。也就是说水的供应还受到局限。因为不是千岛湖的水就不能称为还受到局限。因为不是千岛湖的水就不能称为“农夫山泉农夫山泉”。所以从这个角度来说，水的供应就不能无限扩大，同时市场所以从这个角度来说，水的供应就不能无限扩大，同时市场也就不能无限扩大。所以，最终的赢家就是宗庆后。首先，也就不能无限扩大。所以，最终的赢家就是宗庆后。首先，他不跟其他人争，只认准一点：自己准备做的产品就是水，他不跟其他人争，只认准一点：自己准备做的产品就是水，只要保证自己所生产出的只要保证自己
50、所生产出的“娃哈哈娃哈哈”矿泉水是干净、卫生、矿泉水是干净、卫生、能解渴就行了。当然，其它品牌的水也可以和它竞争，在浙能解渴就行了。当然，其它品牌的水也可以和它竞争，在浙江江“娃哈哈娃哈哈”的市场份额并不是最高的，但是一旦走出浙江，的市场份额并不是最高的，但是一旦走出浙江，它的天地就无限宽广。它为了打败其它的竞争对手，唯一途它的天地就无限宽广。它为了打败其它的竞争对手，唯一途径就是两个：第一，降价。第二就是销地产，在销售的地方径就是两个：第一，降价。第二就是销地产，在销售的地方生产，以降低成本。生产，以降低成本。“娃哈哈娃哈哈”在湖北、广安、黑龙江、西在湖北、广安、黑龙江、西北都开设了分厂。在