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1、中级会计职称考试 财务管理串讲提纲田明第一章财务管理总论一、本章考情分析本章是财务管理的理论基础，从考试来说，分数较少，平均占4 分，主要考客观题。二、本章重要考点【考点一】企业财务关系中有关所有者与经营者、所有者与债权人的矛盾与协调【例 题 1】债权人为了防止其利益不受伤害，可以采取（）保护措施。A.取得立法保护，如优先于股东分配剩余财产B.在借款合同规定资金的用途C.拒绝提供新的借款D.提前收回借款【答案】ABCD【解析】为协调所有者和债权人的矛盾通常可采用以下方式：限制借款的用途、借款的担保条款、借款的信用条件和收回借款或不再借款等。【考点二】财务管理目标【例 题 1】利润最大化目标的优
2、点是（）。A.反映企业创造剩余产品的能力 B.反映企业创造利润与投入资本的关系C.考虑了资金时间价值 D.考虑了风险因素【答案】A【解析】在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值量指标来表示，所以，利润最大化目标的优点是反映企业创造剩余产品的能力。而未考虑资金时间价值和风险因素以及不能反映企业创造利润与投入资本的关系为利润最大化目标的缺点。【例 题 2】甲、乙两个企业均投入100万元的资本，本年获利均为20万元，但甲企业的获利已全部转化为现金，而乙企业则全部是应收账款。如果在分析时认为这两个企业都获利20万元，经营效果相同。得出这种结论的原因是（）。A.没有考虑利润的取得时间B.没有
3、考虑利润的获得和所承担风险大小C.没有考虑所获利润和投入资本的关系D.没有考虑所获利润与企业规模大小关系【答案】B【解析】得出这种结论的原因是没有考虑应收账款可能产生的坏账损失，即没有考虑利润的获得和所承担风险大小。【例题3】下列属于企业价值最大化目标不足之处的是（）。A.没有考虑资金的时间价值 B.没有考虑投资的风险价值C.不能反映企业潜在的获利能力 D.不能直接反映企业当前的获利水平【答案】D【解析】追求企业价值最大化是现代企业财务管理的目标，这是因为：（1）企业的价值是指企业未来能给投资者带来的经济利益的流入所折成的现值，既然要折现，所以，考虑了资金时间价值因素；（2）由于企业未来给投资
4、者带来的经济利益的流入是带有不确定性的，所以是有风险的，既然有风险，所以，将未来带来的经济利益的流入折成现值的时候，其选择的折现率应是包含有风险因素的折现率，即考虑了风险因素；（3）对于上市公司来讲，其市价总值等于其总股数乘以其每股市价，在股数不变的情况下，其市价总值的大小取决于其每股市价的高低；而每股市价的高低，从公司管理当局可控制的因素（内部因素）看，取决于公司的报酬率和风险，而报酬率的高低主要看每股利润的大小，每股利润恰恰反映了投入资本与获得利润之间的配比关系，因此，考虑了投入资本与获得利润之间的配比关系。即企业价值最大化观点克服了前两种观点的缺陷。同时，企业未来能够带来的经济利益的流入
5、反映了企业潜在或预期获利能力，不能直接反映当前的获利水平。【考点三】金融环境【例 题 1按利率之间的变动关系，利率可以分为（）。A.固定利率 B.浮动利率C.基准利率 D.套算利率【答案】CD【解析】按利率与市场资金供求情况的关系来划分，利率可以划分为固定利率和浮动利率；按利率形成的机制不同来划分，利率可以划分为市场利率和法定利率；依照利率之间的变动关系来划分，利率可以划分为基准利率和套算利率。【例题2】在多种利率并存的条件下起决定作用的利率称为基准利率（）。【答案】O【解析】基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。在我国是中国人民银行对商业银行贷款的利率。【例题3】金融市场按金融
6、工具的属性可分为（）。A.基础性金融市场B.金融衍生品市场C.发行市场D.流通市场【答案】A、B【解析】按金融工具的属性分为基础性金融市场和金融衍生品市场。【例题4】下列属于资本市场融资工具的有（）。A.股票B.债券C.商业票据D.可转让大额定期存单【答案】A、B【解析】金融工具按其期限不同可分为货币市场工具和资本市场工具，前者主要有商业票据、国库券（国债）、可转让大额定期存单、回购协议；后者主要是股票和债券等。【考点四】财务管理的环节（财务决策、财务预算）【例 题 1】财务管理的核心是（）A.财务预测 B.财务决策C.财务预算 D.财务控制【答案】B【解析】财务决策是财务管理五个环节的核心。
7、第 二 章 资金时间价值与风险分析一、本章考情分析本章是次重点章，题型主要出客观题，平均分值为5分，出题点主要集中在资金时间价值的基本计算与风险衡量上。二、本章考点精讲【考点一】普通年金现值与终值的计算及其与偿债基金、资本回收额的关系。【例题 1】已 知(P/F,8%,5)=0.6 8 0 6 (F/P,8%,5)=1.4 6 9 3(P/A,8%,5)=3.9 9 2 7 (F/A,8%,5)=5.8 6 6 6则 1=8%,n=5 时的资本回收系数为()。A.1.4 6 9 3 B.0.6 8 0 6C.0.2 5 0 5 D.0.1 7 0 5【答案】C【解析】资本回收系数与年金现值系数
8、互为倒数。【考点二】先付年金现值的计算及其与普通年金现值的关系。【例 题 1】计算预付年金终值时，应用下列公式()。A.A(P/A,i,n)(1+i)B.A(F/A,i.n)(1+i)C.A(P/F,i,n)(1+i)D.A(F/P,i,n )(1+i)【答案】B【解析】预付年金与普通年金在计算终值时的联系为：预付年金终值=年金额X预付年金终值系数(普通年金终值系数表期数加1 系数减1)=(1+i)普通年金的终值=(1+i)A(F/A,i,n)【考点三】递延年金现值的计算。【例 题 1】某公司拟购置一处房产，付款条件是；从 第 7年开始，每年年初支付1 0 万元，连续支付1 0 次，共 1 0
9、 0 万元，假设该公司的资金成本率为1 0%,则相当于该公司现在一次付款的金额为()万元。A.1 0 (P /A,1 0%,1 5)-(P/A,1 0%,5)B.1 0 (P/A,1 0%,1 0)(P/F,1 0%,5)C.1 0 (P/A,1 0%,1 6)-(P/A,1 0%,6)D.1 0 (P/A,1 0%,1 5)-(P/A,1 0%,6)【答案】AB【解析】递延年金现值的计算：递延年金现值=人乂(P/A,i,n-s)X (P/s,i,s)=AX (P/A,i,n)-(P/A,i,s)s:递延期 n:总期数现值的计算(如遇到期现问题一定转化为期本)该题的年金从从第7年年初开始，即第
10、6年年末开始，所以，递延期为5 期；另截止第1 6 年年初，即 第 1 5 年年末，所以，总期数为1 5 期。【考点四】名义利率与实际利率的关系。【例 题 1】某企业于年初存入5万元，在年利率为1 2%,期限为5 年，每半年复利一次的情况下，其实际利率为()。A.2 4%B.1 2.3 6%C.6%D.1 2.2 5%【答案】B【解析】实际利率=(1+1 2%/2)2-1=1 2.3 6%.【考点五】内插法的运用。内插法的口诀可以概括为：求利率时，利率差之比等于系数差之比；求年限时，年限差之比等于系数差之比；求内含报酬率时，报酬率差之比等于净现值差之比。【例 题 1 现存款1 0 0 0 0
11、元，期限5 年，银行利率为多少？到期才能得到1 5 0 0 0 元。该题属于普通复利问题：1 5 0 0 0=1 0 0 0 0（F/P,I,5）,通过计算终值系数应为1.5。查表不能查到1.5 对应的利率，假设终值系数1.5 对应的利率为X%,则有：8%1.4 6 9 3X%1.59%1.5 3 8 6X%-8%_ 1.5-1.46939%-8%-1.5386-1.4693X%=8.4 4 3%.【考点六】期望值、标准离差、标准离差率及其风险报酬率的计算。【例 题 1】某 企 业 面 临 甲、乙 两 个 投 资 项 目。经 衡 量，它 们 的 预 期 报 酬 率 相 等，甲 项 目 的 标
12、准 离 差 小于乙项目的标准离差。对 甲、乙项目可以做出的判断为（）.A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬【答案】B【解析】本题考查风险与报酬的关系。标准离差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小，两个方案只有在预期值相同的前提下，才能说标准离差大的方案风险大。根 据 题 意，乙 项 目 的 风 险 大 于 甲项 目，风 险 就 是 预 期 结 果 的 不 确 定 性，高风险可能 报 酬 也 高，所 以，乙项目的风险 和 报 酬 均
13、 可 能 高 于 甲 项 目。【例题2】按照风险导致的后果，风险可分为（）。A.纯粹风险B.投机风险C.系统风险I）.非系统风险【答案】A、B【解析】按照风险导致的后果，可分为纯粹风险和投机风险；按照风险的起源与影响，可分为基本风险与特定风险（或系统风险与非系统风险）o【例题3】风险对策有（）。A.规避风险B.减少风险C.转移风险D.接受风险【答案】A、B、C、D【解析】见教材。【例题4】企业拟以1 00万元进行投资，现有A和 B两个互斥的备选项目，假设各项目的收益率呈正态分布，具体如下：经济情况概率A项目预期收益率B项目预期收益率繁荣0.21 00%8 0%复苏0.330%2 0%一般0.4
14、1 0%1 2.5%衰退0.1-6 0%-2 0%要求：(1)分别计算A、B项目预期收益率的期望值、标准离差和标准离差率，并根据标准离差率作出决策；(2)如果无风险报酬率为6%,风险价值系数为1 0%,请分别计算A、B 项目的投资收益率。【答案】(1)B 项目由于标准离差率小，故宜选B 项目。A项目B项目期望值2 7%2 5%标准离差4 4.06%2 9.6 2%标准离差率1.6 31.1 8(2)A项目的投资收益率=6%+1.6 3义1 0%=2 2.3%B项目的投资收益率=6%+l.1 8 X 1 0%=1 7.8%第 三 章 企业筹资方式一、本章考情分析本章属于重点章，题型可以考客观题，
15、也可以考计算题，甚至综合题，平均分值为1 0 分。计算题和综合题的出题点主要集中在资金需要量预测的比率预测法、债券发行价格的确定.二、本章考点精讲【考点一】筹资分类、资金需要量预测的比率预测法和高低点法。【例 题 1】某企业产销量和资金变化情况下表：年度产销量(万件)资金占用(万元)1 9 9 75 85 01 9 9 85 54 61 9 9 95 04 82 0006 05 32 0016 55 4则采用高低点法确定的单位变动资金为()元。A.0.4 0 B.0.5 3C.0.4 2 D.0.5 5【答案】A【解析】单位变动资金=(5 4-4 8)/(6 5-5 0)=0.4 0。注意高低
16、点的确定应以自变量为依据。【例题2】企业的内源筹资方式有()。A.折旧B.留存收益C.融资租赁D.杠杆收购【答案】A、B【例题3】某企业本年末的资产负债表(简表)如下：(单位：百万元)项目期末数项目期末数流动资产合计2 4 0短期借款4 6长期投资净额固定资产合计无形资产及其他资产资产总计36512320应付票据应付账款预提费用流动负债合计长期负债合计股本资本公积留存收益股东权益合计权益总计182579632903567192320根据历史资料考察，销售收入与流动资产、固定资产、应付票据、应付账款和预提费用等项目成正比，企业本年度销售收入400000万元，实现净利10000万元，支付股利600
17、0万元，普通股3000万股，无优先股。要求回答以下几个问题：（1）预计下年度销售收入500000万元，销售净利率提高10%,股利支付率与本年度相同。采用销售额比率法预测下年外部融资额；（2）假设其他条件不变，预计下年度销售净利率与本年相同，董事会提议提高股利支付率10%以稳定股价。如果可从外部融资2000万元，你认为是否可行？（3）假设该公司一贯实行固定股利支付率政策，预计下年度销售收入500000万元，预计下年度销售净利率与本年相同，采用销售额比率法预测下年外部融资额。（4）按（3）所需资金通过银行借款取得，假设年利率10%,补偿性余额的比例为20%,则实际年利率？需要的借款额？（5）假设该
18、公司股票属于固定增长股票，固定增长率为5%,无风险报酬率为6%,贝他系数为2,股票市场的平均收益率为10.5%。计算该公司股票的预期报酬率和该公司股票的价值。（6）按（3）所需资金有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过借款补充资金，由于资产负债率提高，新增借款的利息率为6.5%,而本年全部负债的平均利息率是5%；如果通过增发股份补充资金，预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为40%,请计算两种筹资方式的每股利润无差别点和此时各自的财务杠杆系数。【答案】（1）预计留存收益增加额：预计销售净利率=10000/400000 X（1+10%）=2.75%预计
19、的留存收益率=1-6000/10000=40%预计留存收益增加额=500000X2.75%X40%=5500（万元）计算外部融资需求：外部融资额=（6%+1.625%）X 100000-（0.45%+0.625%+0,175%）X 100000-5500=875（万元）（2）预计留存收益增加额=500000X 10000/400000 X 1-6000/10000 X（1+10%）=4250（万元）外部融资需求=（6%+1.625%）X 100000-（0.45%+0.625%+0,175%）X 100000-4250=2125（万元）2000万元，故不可行。（3）预计销售净利率=10000/
20、400000=2.5%股利支付率=6000+10000=60%预计留存收益增加额=500000X2.5%（1-60%）=5000（万元）外部融资需求=(6%+l.6 2 5%)X 1 0 0 0 0 0-(0.4 5%+0.6 2 5%+0.1 7 5%)X 1 0 0 0 0 0-5 0 0 0=1 3 7 5(万元)(4)实际年利率为：1 0%+(1-2 0%)=1 2.5%；实际借款额为：1 3 7 5+(1-2 0%)=1 7 1 8.7 5(万元)(5)该公司股票的预期报酬率=6%+2 (1 0.5%-6%)=1 5%D=6 0 0 0 万元+3 0 0 0 万股=2 (元/股)该公
21、司股票的每股价值=2 (1+5%)4-(1 5%-5%)=2 1 (元)。(6)原有负债的利息=(9 6 0 0+3 2 0 0)X 5%=6 4 0(万元)新增发的股数=1 3 7 5/1 0=1 3 7.5(万股)借款筹资与普通股筹资的每股利润无差别点：(E B I T-6 4 0-1 3 7 5 X6.5%)X 0.6 4-3 0 0 0=(E B I T-6 4 0)X 0.6 4-(3 0 0 0+1 3 7.5)E B I T=2 6 7 9.4 (万元)借款筹资与普通股筹资的财务杠杆：借款筹资的财务杠杆=2 6 7 9.4/(2 6 7 9.4-6 4 0-1 3 7 5 X 6
22、.5%)=1.3 7普通股筹资的财务杠杆=2 6 7 9.4/(2 6 7 9.4-6 4 0)=1.3 1。【考点二】普通股、优先股和认股权证的有关内容(普通股发行价格的确定；优先股的发行动机、种类及特点；认股权证的特征、影响其理论价值的因素)。【例 题 1】下列优先股中，对股份公司有利的是()oA.累积优先股 B.可转换优先股C.参加优先股 D.可赎回优先股【答案】D【解析】累积优先股、可转换优先股和参加优先股对股东有利；而可赎回优先股对股份公司有利。【例题2】某普通股股票现行市场价格每股5 0元，认股权证规定认购价格为4 0元，每张认股权证可认购2张普通股股票.则每张认股权证的理论价值为
23、()元。A.1 O B.2 OC.5 D.1 5【答案】B【解析】每张认股权证的理论价值=(普通股市场价格-普通股认购价格)X认股权证换股比率=(5 0-4 0)X 2=2 0(元)。【例题3】股票发行价格的确定方法主要有()。A.市盈率法B.净资产倍率法C.竞价确定法D.现金流量折现法【答案】A、B、C、D【解析】股票发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量折现法等。【例题4】企业发行优先股的动机包括()。A.防止股权分散化B.调剂现金余缺C.改善资本结构D.维持举债能力【答案】A、B、C、D【例题5】认股权证的特点有(兀A.认股权证对于公司发行新债券或优先股股票
24、具有促销作用B.持有人在认股之前，既不拥有债权也不拥有股权，只拥有股票认购权C.用认股权证购买普通股票，其价格一般低于市价D.认股权证具有价值【答案】A、B、C、D【解析】认股权证的特点有：(1)认股权证作为一种特殊的筹资手段，对于公司发行新债券或优先股股票具有促销作用。(2)持有人在认股之前，既不拥有债权也不拥有股权，只拥有股票认购权。(3)用认股权证购买普通股票，其价格一般低于市价。同时，当普通股市场价格超过认股价时，投资者将获得额外收益，因此，认股权证具有价值。【例题6】影响认股权证理论价值的主要因素有()oA.换股比率B.普通股市价C.执行价格D.剩余有效期间【答案】A、B、C、D【解
25、析】影响认股权证理论价值的主要因素有：(1)换股比率；(2)普通股市价：(3)执行价格；(4)剩余有效期间。【考点三】银行借款(周转信贷协定、补偿性余额、抵押借款、利息支付方式和借款筹资的优缺点)和可转换债券的有关内容。【例 题 1】某企业按年利率10%向银行借款20万元，银行要求保留20%的补偿性余额。那么，企业该项借款的实际利率为()。A.10%B.12.5%C.20%D.15%【答案】B【解析】实际利率=10%/(1-20%)=12.5%。【例题2】某企业与银行商定的周转信贷额为200万元，承诺费率为0.5%,借款企业年度内使用了 120万元，那么，借款企业向银行支付承诺费()元。A.1
26、0000 B.6000C.4000 D.8000【答案】C【解析】借款企业向银行支付承诺费=(200-120)x0.5%=4000(元)。【例 题 3】某企业向银行借款100万元，期 限 1 年，年利率为10机 按照贴现法付息，该项贷款的实际利率是()。A.11%B.10%C.9%D.12%【答案】A【解析】该项贷款的实际利率=10%/(1-10%)=11%。【例题4】某企业需借入资金60万元，由于银行要求将贷款数额的20%作为补偿性余额，故企业需向银行申请的贷款数额为()。A.60万元 B.72万元C.7 5 万元 D.6 7.2 万元【答案】C【解析】企业需向银行申请的贷款数额为：60=7
27、 5（万 元）。1-2 0%【例题5】下列有关抵押借款和无抵押借款的说法正确的有（）。A.抵押借款的资金成本通常高于无抵押借款B.银行主要向信誉好的客户提供无抵押借款C.银行对于抵押借款一般还要收取手续费，抵押借款还会限制借款企业抵押资产的使用和将来的借款能力D.抵押借款是一种风险贷款【答案】A B C D【解析】银行把抵押借款视为一种风险贷款，高风险高回报；同时，银行对于抵押借款一般还要收取手续费，因此，抵押借款的资本成本通常高于无抵押借款。银行主要向信誉好的客户提供无抵押借款。【例题6】可转换债券在转换权行使之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。（）【答案】V【解
28、析】可转换债券赋予持有者一种特殊的选择权，即按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权，在转换权行使之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。【例题7】具有收回条款的债券使企业融资具有较大弹性。（）【答案】V【解析】见教材。【例题8】可转换债券中设置赎回条款，主要是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失，锁定发行公司的利率损失。（）【答案】V【解析】可转换债券中设置赎回条款，主要是为了促使债券持有人转换股份，同时锁定发行公司的利率损失。【例题9】可转换债券中设置回售条款，这一条款有利于降低
29、债券投资者的风险。（）【答案】V【考点四】融资租赁的内容（特点、种类、租金的构成及其计算）。【例 题 1】下列各项中，不属于融资租赁租金构成项目的是（）。A.租赁设备的价款B.租赁期间利息C.租赁手续费D.租赁设备维护费【答案】1）【解析】采用融资租赁时，在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务，由承租人自己承担，所以租赁设备维护费不属于融资租赁租金构成项目。【考点五】商业信用筹资的特点、成本计算及其决策。【例 题 1】某企业按“2/1 0,N/6 0”条件购进商品2 0 0 0 0 元，若放弃现金折扣，则其资金的机会成本率为（）A.1 2.3%B.1 2.6%C.1 1.4%D
30、1 4.7%【答案】D【解析】资金的机会成本率=2%/(1-2%)X 3 6 0 4-(6 0-1 0)=1 4.7%。【例题2 如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，则利用商业信用筹资没有实际成本()【答案】O【解析】商业信用筹资属于自然性融资，与商业买卖同时进行，如果没有现金折扣，或不放弃现金折扣，则没有机会成本，即利用商业信用筹资没有实际成本；如果有现金折扣同时放弃现金折扣，则利用商业信用筹资有机会成本。第四章 资金成本和资金结构一、本章考情分析本章属于重点章，分数一般在10分左右，题型可以出客观题，也可以出计算题和综合题，计算和综合题的出题点主要集中在资金成本的确定、杠杆系数的计算以
31、及每股利润无差别点决策。二、本章考点精讲【考点一】借款、普通股、留存收益成本的计算。【例 题1】某公司拟筹资4 0 0 0万元，其中按面值发行债券15 0 0万元，票面利率为1 0%,筹资费率为1%；发行优先股5 0 0万元，股息率为12%,筹资费率为2%；发行普通股20 0 0万元，筹资费率为4乐 预计第一年股利率为1 2%,以后每年按4%递增，所得税税率为3 3%。要求:(1)(2)(3)(4)计算债券资金成本；计算优先股资金成本；计算普通股资金成本；计算加权平均资金成本(以账面价值为权数)。【答案】(1)债券资金成本：些 止 里2=6.77%b 1-1%(2)优先股资金成本：1 0 0/
32、Kp=-=12.24%1-2%(3)普通股资金成本1 2=_ _ +4%=16.5%0 1-4%(4)加权平均资金成本K.=l 5 0 0 +4 0 0 0 X 6.7 7%+5 0 0 +4 0 0 0 X 12.24%+20 0 0 +4 0 0 0 X 16.5%=2.5 4%+1.5 3%+8.25%=12.3 2%【考点二】筹资总额分界点的确定。【例 题1】某公司产权比率为2：5,若资金成本和资金结构不变且负债全部为长期债券时,当发行10 0万元长期债券时，筹资总额分界点为()。A.120 0万元 B.20 0万元C.3 5 0万元 D.10 0万元【答案】C【解析】10 0+2/7
33、=3 5 0万元。【考点三】固定成本和混合成本的分类。【例 题 1】下列各项中属于酌量性固定成本的是（）。A.固定资产直线法计提的折旧费 B.长期租赁费C.直接材料费 D.广告费【答案】D【解析】固定资产直线法计提的折旧费和长期租赁费属于约束性固定成本：直接材料费属于变动成本；广告费、职工培训费属于酌量性固定成本。【考点四】三个杠杆系数的计算和每股利润无差别点的运用及缺点。【例 题 1】某公司全部资产120 万元，负债比率为4 0%,负债利率为10%,当息税前利润为20 万元，则财务杠杆系数为（）。A.1.25 B.1.3 2C.1.4 3 D.1.5 6【答案】B【解析】财务杠杆系数=E B
34、 I T+（E B I T-I）=20 4-（20-120 X4 0%X 10%）=1.3 2【例题2】关于复合杠杆系数，下列说法正确的是（）。A.等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之和B.该系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率C.该系数反映产销量变动对普通股每股利润的影响D.复合杠杆系数越大，企业风险越小【答案】C【解析】通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。复合杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：DCL=DOL DFL=A Q/Q（P-V）Q-a-I-d/（l-T）复合杠杆作用的意义：首先，从中能够估计出销售
35、额变动对每股利润造成的影响。其次,可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。【例题3】某企业固定成本为20 万元，全部资金均为自有资金，其中优先股占1 5%,则该企业（）。A.只存在经营杠杆B.只存在财务杠杆C.存在经营杠杆和财务杠杆D.经营杠杆和财务杠杆可以相互抵销【答案】C【解析】有固定成本，说明存在经营杠杆；有优先股，说明存在财务杠杆；所以存在经营杠杆和财务杠杆。例题4 某公司的经营杠杆系数为2,财务杠杆系数为3,预计销售将增长1 0%,在其他条件不变的情况下，每股利润将增长（）。A.50%B.1 0%C.3 0%D.6 0
36、%【答案】D【解析】DCL=DOL DFL=DCL=Z EPS=6A。/。所以，每股利润增长率=6 X 1 0%=6 0%。例题5某企业20 0 1 年资产平均总额为1 0 0 0 万元，总资产报酬率为24%,权益乘数为5,负债的年均利率为1 0%,全年包括利息费用的固定成本总额为1 3 2万元，所得税率为3 3%。要求：(1)计算该企业20 0 1 年息税前利润；(2)计算该企业20 0 1 年净资产收益率；(3)计算该企业20 0 1 年利息保障倍数；(4)计算该企业20 0 2年经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。【答案及解析】(1)息税前利润=1 0 0 0 X 24%=24 0
37、 (万元)(2)权益乘数为5,则资产负债率=8 0%负债平均总额=1 0 0 0 X 8 0%=8 0 0 (万元)净资产平均总额=1 0 0 0-8 0 0=20 0 (万元)利息=8 0 0 X 1 0%=8 0 (万元)净利润=(24 0-8 0)X (1-3 3%)=1 0 7.2(万元)净资产收益率=1 0 7.24-20 0=53.6%(3)利息保障倍数=24 0/8 0=3(4)边际贡献=24 0+(1 3 2-8 0)=29 2(万元)经营杠杆系数=29 2/24 0=1.22财务杠杆系数=24 0/(24 0-8 0)=1.5复合杠杆系数=1.5X 1.22=1.8 3【考点
38、五】影响资金结构的因素(资产、所得税、利率)和资金结构理论。【例 题 1】企业的资产结构影响资金结构的方式有()。A.拥有大量的固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹资资金B.拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金C.资产适用于抵押贷款的公司举债额较多D.以技术研究开发为主的公司则负债较少【答案】A B C D【解析】根据资产结构和资金结构的对称性分析，可以得出的结论是：(1)拥有大量的固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹资资金(2)拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金(3)资产适用于抵押贷款的公司举债额较多(4)以技术研究开发为主的公司则负债较少【例题2】负债
39、资金在资金结构中产生的影响是()。A.降低企业资金成本 B.加大企业财务风险C.具有财务杠杆作用 D.分散股东控制权【答案】A B C【解析】负债筹资是一把双刃剑，一方面有利于降低企业资金成本，另一方面加大企业财务风险，具有财务杠杆作用。【例题3】下列属于资金结构存量调整的方式有()。A.债转股B.融资租赁C.发行新股D.股票回购【答案】A【解析】融资租赁、发行新股属于资金结构增量调整方式；股票回购属于资金结构减量调整的方式；债转股属于资金结构存量调整方式。【例题4】下列有关资金结构的表述正确的有（）oA.净收益理论认为，负债可以降低企业的资金成本，负债程度越高，企业的价值越大B.传统折衷理论
40、认为，公司存在最佳资金结构，最佳资金结构是指公司加权平均资金成本最低，公司总价值最大时的资金结构C.M M 理论认为，在不考虑所得税的前提下，资金结构与公司总价值无关D.等级融资理论认为，公司融资偏好内部资本，如果需要外部资本，则偏好债券成本【答案】A、B、C、D【解析】（1）净收益理论认为，负债可以降低企业的资金成本，负债程度越高，企业的价值越大：（2）净营业收益理论认为，不论公司资金结构如何变化，公司的加权平均资金成本都是固定的，公司资金结构与公司总价值无关；（3）传统折衷理论认为，公司存在最佳资金结构，最佳资金结构是指公司加权平均资金成本最低，公司总价值最大时的资金结构；（4）早期的MM
41、理论认为，在不考虑所得税的前提下，资金结构与公司总价值无关；（5）平衡理论认为，公司存在最佳资金结构，最佳资金结构是指负债税收庇护利益与破产成本的现值相等时的资金结构，此时，公司总价值最大；（6）代理理论认为，最佳资金结构是指股权代理成本和债权代理成本相等时的资金结构；（7）等级融资理论认为，公司融资偏好内部资本，如果需要外部资本，则偏好债券成本。【例题5】某公司今年年底的所有者权益总额为9 0 0 0 万元，普通股6 0 0 0 万股。目前的资金结构为长期负债占5 5%,所有者权益占4 5%,没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为3 0%。预计在继续增加长期债务不会改变目前的1 1%的平
42、均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：（1）计划年度分配现金股利0.0 5 元/股；（2）拟为新的投资项目筹集4 0 0 0 万元的资金；（3）计划年度维持目前的资金结构，并且不增发新股，不举借短期借款。要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。【答案及解析】（1）发放现金股利所需税后利润=0.0 5 X 6 0 0 0=3 0 0（万元）（2）投资项目所需税后利润=4 0 0 0 X 4 5%=1 8 0 0（万元）（3）计划年度的税后利润=3 0 0+1 8 0 0=2 1 0 0（万元）（4）税前利润=2 1 0 0/（1-3 0%）=3 0 0 0（万元）（5）计划年度借款
43、利息=（原长期借款+新增借款）X利率=（9 0 0 0/4 5%X 5 5%+4 0 0 0 X 5 5%）X I I%=1 4 5 2（万元）（6）息税前利润=3 0 0 0+1 4 5 2=4 4 5 2（万元）在解答本题时，考生要把握以下儿点：公司的资金结构保持不变，这是解答本题的关键所在。公司为新的投资项目筹集4 0 0 0 万的资金，而且要保持原有的资金结构不发生变化。公司既不增发新股，也不准备举借短期借款，且公司也没有需要付息的流动负债，这就说明了公司筹集资金只能通过两个渠道：税后利润和长期借款。现在需筹集4 0 0 0 万，同时还需保持原有的资金结构，因此，这部分资金的筹集，4
44、5%靠自有资金即税后利润解决，5 5%靠长期借款解决。在计算借款利息时，公司原有的负债均为长期负债，也要计算利息、。【例 题 6】A B C 公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下：(1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.9 3%；(2)公司债券面值为1 元，票面利率为8%,期限为1 0 年，分期付息，当前市价为0.85元：如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；(3)公司普通股面值为1 元，当前每股市价为5.5 元，本年派发现金股利0.3 5 元，预计每股利润增长率维持7%,并保持2 5%的股利支付率；(4)公司当
45、前(本年)的资金结构为:银行借款长期债券普 通 股留存收益1 5 0 万元6 5 0 万元4 0 0 万元4 2 0 万元(5)公司所得税率为4 0 版(6)公司普通股的B值 为 1.1；(7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率为1 3.5 双要求：(1)计算银行借款的税后资金成本。(2)计算债券的税后资金成本。(3)分别使用股票股利估价模型(评价法)和资本资产订价模型估计内部股权资金成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权资金成本。(4)如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资金成本(权数按账面价值权数)。(计算时单项资金成本百分数保留2位小数)【答案】(1
46、)银行借款成本=8.93%X (1-4 0%)=5.3 6%(2)债券成本 x 8%x(l -4 0%)0.85 x (1-4%)=4.8%0.816=5.88%(3)普通股成本和留存收益成本股利增长模型二5+gPo=0.35 x(1+7%),0/-r/O5.5=6.81%+7%=1 3.81%资本资产订价模型:预期报酬率=5.5%+l.1 X (1 3.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=1 4.3%普通股平均资金成本=(1 3.81%+1 4.3 0%)+2=1 4.0 6%(4)留存收益数额：明年每股利润=(0.3 5 1 2 5%)X (1+7%)=1.4 X 1.0 7=1.4 9
47、8(元/股)留存收益数额=1.4 98X4 0 0 X (1-2 5%)+4 2 0=4 4 9.4+4 2 0=86 9.4 (万元)计算加权平均成本：项 目金 额占 百 分 比单 项 成 本加 权 平 均银行借款1 5 07.2 5%5.3 6%0.3 9%长期债券6 5 03 1.4 1%5.88%1.85%普 通 股4 0 01 9.3 3%1 4.0 6%2.7 2%留存收益86 9.44 2.0 1%1 4.0 6%5.91%合 计2 0 6 9.41 0 0%1 0.87%本题主要考核考生对个别资金成本和加权平均资金成本的掌握程度。注意以下几点：在计算个别资金成本时，应注意银行借
48、款和债券的利息有抵税作用，应用税后成本计算。资金成本用于决策,与过去的举债利率无关，因此在计算银行借款的税后资金成本时,要用明年的借款利率。在计算债券成本时，筹资额应按市价而非面值计算，发行成本是不可省略的，以维持不断发新债还旧债。留存收益的资金成本同普通股的资金成本在不考虑筹资费的前提下是一样的。计算加权平均资金成本时，应注意权数的确定。在固定股利支付率政策下，每股利润的增长率等于每股股利的增长率，所以，每股利润的增长率为7%,表明每股股利的增长率也为7%o为了计算明年新增的留存收益，则需要计算明年的净利润，因总股数已知，则只需求出明年的每股利润便可。今年的每股利润=每股股利股利支付率明年的
49、每股利润=今年的每股利润X （1+增长率）例 题 7 某公司目前发行在外普通股1 0 0 万 股（每 股 1 元），己发行1 0%利率的债券4 0 0万元，该公司打算为一个新的投资项目融资5 0 0 万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到2 0 0 万元。现有两个方案可供选择：按 1 2%的利率发行债券（方 案 1 ）；按每股2 0 元发行新股（方案2）。公司适用所得税率4 0%。要求：（1）计算两个方案的每股利润。（2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润。(3)计算两个方案的财务杠杆系数。(4)判断哪个方案更好。【答案及解析】项目方 案 1方案2息税前利润2 0 02 0 0目前利
50、息4 04 0新增利息6 0税前利润1 0 01 6 0税后利润6 096普通股数1 0 0(万股)1 2 5 (万股)每股利润0.6（元）0.7 7 阮）(2)(E B I T-4 0-6 0)X (1-4 0%)/1 0 0=(E B I T-4 0)X (1-4 0%)/1 2 5E B I T=3 4 0 (万元)(3)财务杠杆系数(1)=2 0 0/(2 0 0-4 0-6 0)=2财务杠杆系数(2)=2 0 0/(2 0 0-4 0)=1.2 5(4)由于方案2每股利润(0.7 7 元)大 于 方 案 1 (0.6 元)，且其财务杠杆系数(1.2 5)小于方案1 (2),即方案2收