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1、中国东方资产管理股份有限公司CHINA ORIENT ASSET MANAGEMENT CO.,LTD.中国金融不良资产市场调查报告2017 ：2015:中国金融不良资产市场调 查 报 告 前 言今年是中国东方连续第十年发布中国金融不良资产市场调查报告。十年，这是一种坚持，也是一种责任，更是我们坚守不良资产主业的担当！不良资产问题社会关注度高。不良资产市场决定了处置的效率，不良贷款规模影响着银行业的稳健经营，不良贷款比率关系到国家的金融安全。因而，上至国家领导、下至普通百姓，对不良资产问题都比较敏感。就不良资产市场而言，经过近二十年的发展，我国已经形成了四大国有控股资产管理公司为先导、地方资产
2、管理公司快速发展、民营不良资产经营机构大量涌现的新形势。四大国有控股资产管理公司凭借专业经验、全牌照协同、完善的网络和雄厚的资本实力，在不良资产市场占据主导地位；地方资产管理公司依托当地政府资源，在特定区域、特定客户的业务拓展方面拥有优势，成为不良资产市场的重要竞争者；民营不良资产经营机构（含外资），因其业务范围的局限性，目前主要充当资金提供者、收购合作方和处置服务商等角色，但数量众多，是不良资产市场不可或缺的组成部分。为盘活金融业不良资产，增强抵御风险能力，主管、监管部门于2012 年允许各省级人民政府设立一家资产管理公司；去年十月，监管部门放宽限制，允许确有意愿的省级人民政府增设一家地方资
3、产管理公司。更加充分的竞争、更加专业的经营机构和更加开放的准入，造就了更有效率的不良资产市场。近几年，伴随不良资产市场规模的持续攀升，各类投资者争相进入，纷纷参股地方资产管理公司或与其开展战略合作。如中国东方就相继参股了安徽国厚金融资产管理有限公司和宁波金融资产管理股份有限公司，并与苏州资产管理有限公司签订了战略合作协议。以此为基础，我们积极推进与地方政府在金融不良资产业务、资产经营管理、产业投资并购、基金合作平台、综合金融业务等多领域开展全方位、深层次的合作；积极参与地方重大工程、技改项目和战略性新兴产业的创新发展，以实际行动服务和支持实体经济的发展，助推地方经济转型升级。就不良贷款规模而言
4、，目前我国银行业存量不良贷款规模依然较大，未来变动趋势取决于宏观经济环境与政策的变化。当前，全球经济逐步复苏，主要发达国家复苏总体延续，部分新兴经济体仍面临挑战；我国经济金融运行总体平稳，主要经济指标呈现出持续稳中向好的态势，但面临的形势错综复杂，短期内经济趋稳的力量和下行的压力并存；国际金融市场风险隐患依然存在，一些国家的货币政策和财政政策调整形成的风险外溢效应，有可能对我国金融安全形成外部冲击，引发不良贷款规模在中短期内出现反弹。政策方面，货币政策在经过多年的量化宽松之后，目前全球已经到达了本次周期的尾部，其政策局限性也正被越来越多的人所认同。今年以来，我国进入金融周期下半场，信贷扩张增速
5、趋势性下行、利率中枢有上行趋势，我国银行业或许将面临不再宽松的货币环境。若货币政策转向，银行业信贷资产质量将受到不利影响，关注类贷款向不良贷款迁徙的比率在经历短暂平静期后可能再次抬头。从银行业角度看，由于业绩增速下滑，迫于利润考核和问责机制的约束，银行业倾向于以时间换空间，通过风险缓释手段，平滑不良贷款规模的增长。两者作用相抵，不良贷款总体规模应可控制在能够接受的水平。就不良率而言，经过近几年的温和上升，目前稳定在 1.7%左右，虽不是国际最优水平，但仍处于世界较低水平，2017 年第一季度该指标低于世界平均水平 2.16 个百分点，仅高于北美地区 0.71 个百分点，表明我国金融风险处于可控
6、范围。考虑到一季度我国经济运行稳中向好，预计金融行业“去杠杆”政策应不会很快终止，“去产能”、“去库存”等结构性改革仍将向纵深推进，这在一定程度上助推银行业不良贷款率的上升。但“去杠杆”的同时也改善了企业的资产负债结构，降低了企业的信用违约概率，从而引导银行业不良贷款率走低。两者作用相抵，我国银行业总体不良贷款率预计不会出现大幅波动。从不良率波动趋势看，去年下半年开始有企稳迹象，似乎“触顶”并“稳中趋降”。一是不良贷款率、不良贷款净生成率下降；二是逾期率与不良贷款率之间出现负剪刀差，不良贷款迁徙率下降；三是关注类贷款余额及占比“双降”，不良率似乎到了调头向下的拐点。然而，实证研究发现，不良率仍
7、存在进一步攀升的隐忧：一是基准利率增速若提高，不良贷款率增速会相应提升；二是人民币汇率增速若提高，不良率2015:中国金融不良资产市场调 查 报 告增速也将提升；三是银行拨备覆盖率增速若下降，不良贷款率将提高；四是城镇化率增速若降低，不良贷款率也将提高。上述四个指标作用方向不尽相同，但近期总体推升不良率的可能性依然存在。此外，“一行三会”近期出台了一系列监管政策，穿透非银等信用中介，银行业须依据实际风险敞口还原真实的资本充足率，增加了资本消耗，使得银行业资本充足率变得不再那么富余。信贷扩张的空间因而受到制约，通过做大分母稀释不良率的路径已经越走越窄。综合看，我国银行业不良贷款率当下见顶并出现向
8、下拐点的概率并不很高，不排除阶段性下探之后，中期仍将稳中有升。总之，不良资产市场、不良贷款规模和不良贷款率，关系到国家的金融安全。在国际国内经济下行压力因素综合影响下，我国金融发展面临着不少风险和挑战。我们宁可要把形势估计得严峻一些，把困难考虑得充分一些，把措施准备得周全一些。正如习近平总书记在主持中共中央政治局第四十次集体学习时强调的那样，“对存在的金融风险点，我们一定要胸中有数，增强风险防范意识，未雨绸缪，密切监测，准确预判，有效防范，不忽视一个风险，不放过一个隐患”。中国东方生而肩负防范和化解金融风险的责任。我们将牢记使命，不忘初心，坚守不良资产主业，充分运用旗下银行、证券、保险、信托、
9、租赁、评级等多种金融工具，为防范和化解金融风险，维护国家金融安全再立新功！中国东方资产管理股份有限公司董事长 二一七年七月吴 跃目录研究方法.1一、受访者情况和问卷内容.1二、抽样方法、调查时间和问询形式.1三、问卷审核.2四、分析方法.2第一部分宏观形势整体判断.3一、对宏观经济形势与政策的判断.3二、对不良资产市场形势的判断.12三、对不良资产处置环境的判断.21四、小结.23第二部分商业银行观点.25一、宏观经济与政策对银行信贷质量的影响.25二、商业银行面临的主要风险.30三、银行不良贷款供应规模、资产类别和预期价格.40四、银行处置不良资产的方式与手段.47五、小结.52第三部分资产
10、管理公司观点.54一、受访资产管理公司概况.54二、作为供给方的业务前景.562015:中国金融不良资产市场调 查 报 告三、作为需求方的市场状况.65四、资产管理公司业务方向的思考.71五、对资产管理公司整体发展的思考.76六、地方资产管理公司.80七、小结.84第四部分不良资产市场趋势预测.87一、宏观经济金融形势分析.87二、我国商业银行不良贷款现状.93三、商业银行不良贷款影响因素研究.100四、我国商业银行不良贷款趋势预测.107五、不良率之辩：见顶还是筑底.113六、小.结.115第五部分本轮债转股：现状与未来.117一、本轮债转股的提出.117二、债转股的实施情况.122三、债转
11、股的模式.128四、债转股面临的困境.132五、政策建议.136六、小结.139声明.1412017:中国金融不良资产市场调 查 报 告1研究方法本项研究延续了上年的做法，主要采取了问卷抽样调查和数据分析的实证研究方法，在此基础上作了定性分析。通过抽样调查，收集了不良资产市场主要参与者商业银行和资产公司对 2017 年金融不良资产市场的看法和判断；通过数据挖掘和实证分析，探寻中国不良资产市场的运行规律。一、受访者情况和问卷内容本次调查的对象为中国不良资产市场的主要供给方和一级市场需求方，即商业银行、资产管理公司。商业银行包括国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行以及外资银行，
12、它们是中国不良资产一级市场的主要供给者。资产管理公司则包括华融、长城、东方和信达四家金融资产管理公司，以及地方资产管理公司，它们是中国不良资产一级市场的主要需求者，也是不良资产二级市场的供给者之一。本次调查根据两类受访者的不同作用和角色设计了两类问卷，每类问卷分为两个部分。第一部分是共同部分，主要调查宏观经济的总体走势以及宏观调控政策措施对不良资产市场的影响、不良资产市场总体趋势和不良资产市场的经营环境，总计 26 个问题。第二部分内容为针对不同受访者的专题部分。商业银行专题部分主要涉及新增信贷的风险预测、2017 年商业银行信贷情况以及信贷风险情况预测、不良资产市场情况等，总计 39 个问题
13、。资产管理公司专题部分主要涉及 2017 年不良资产收购业务、处置业务的预期以及对资产管理公司转型的思考等，含 45 个问题。每个问题下的选项从 37 个不等，选题方式全部为单选。二、抽样方法、调查时间和问询形式本次调查依然采用非随机抽样的方法进行方案设计。此调查属于非随机抽样中的独立控制的配额抽样。配额抽样是将总体中的所有单位按照一定的标志分为若干个组，然后在每个组中利用便利抽样的方法选取样本单位。本研究2中国东方资产管理股份有限公司CHINA ORIENT ASSET MANAGEMENT CO.,LTD.中将商业银行、资产管理公司分别作为一个组。样本抽选在每一个组内独立进行，每个组中采用
14、随机抽样的方法抽取样本。在选取样本时也考虑到地域因素，尽量使样本可以均匀地分布在不同的区域。本次调查时间集中于 2017 年 4 月 21 日至 5 月 5 日。采用的调查形式是将问卷通过电子邮件的形式发送给受访者，受访者填写后在规定的时间内回复。三、问卷审核问卷回收后，我们对每份问卷进行了审核，对有漏填、错填及未按要求填写的问卷，及时与受访者联系，由其修改完整后寄回；不符合要求而又无法修改完整的答卷，做废卷处理，不予采用。最终得到有效问卷 221 份，其中商业银行 111 份、资产管理公司 110 份。回收的两类有效问卷数量在统计学上均属于大样本，具有较强的可信度与统计分析意义。四、分析方法
15、本研究报告采用分析软件 SPSS、MATLAB、Eviews、EXCEL 和 STATA 进行数据处理和作图，将定量研究和定性研究相结合，具体方法有描述性统计分析、比较分析以及其他计量分析方法。2017:中国金融不良资产市场调 查 报 告3第一部分 宏观形势整体判断本部分针对宏观经济形势与政策、不良资产处置形势、不良资产处置环境等进行分析，以反映商业银行和资产管理公司两类受访者对 2017 年经济的思考和判断。一、对宏观经济形势与政策的判断（一）经济增长率：预期6.5%6.7%全部调查统计结果显示，52.3%的受访者认为 2017 年中国经济增长率会处于 6.5%6.7%之间，31.5%的受访
16、者认为增长率在 6.7%7%之间，13.5%的受访者认为增长率会低于 6.5%，2.7%的受访者认为增长率在 7%以上。商业银行受访者更为乐观，认为增长率在 6.7%7%、7%以上的分别占34.8%和 4.5%，资管公司受访者中持有上述判断的只占 28.2%和 0.9%。图 1-1 受访者对 2017 年我国经济增长率的判断从 2017 年第一季度数据看，GDP 同比增长 6.9%，创下 2015 年 9 月以来的最大涨幅。其中第三产业仍是经济增长的主要动力，贡献率高达 61.8%，拉动经济增长 4.3 个百分点；第二产业、第一产业的贡献率为 36.1%和 2.1%，分别拉动了 2.5、0.1
17、 个百分点。这一增长态势得益于“三驾马车”的全力拉动，4中国东方资产管理股份有限公司CHINA ORIENT ASSET MANAGEMENT CO.,LTD.一是消费的作用增强，随着居民收入增长，国内消费结构转型升级步伐加快，一些新的消费模式涌现并带动了新动能的成长；二是企业信心增强，尤其是工业企业，生产投资不断加快；三是剔除价格因素后的出口贡献转负为正，货物和服务贸易净出口的贡献率达到 4.2%。对于未来三个季度，在一系列稳增长政策合力下，积极因素仍会持续，但一些制约因素也不容忽视。例如房地产投资受调控政策影响，可能会出现冲高回落；出口也可能因中美之间的新一轮贸易谈判面临一定程度的不确定性
18、。总体看，我们预计 2017 年 GDP 同比增长 6.5%6.8%之间，能够实现年度 6.5%的预期经济增长目标，同时，GDP 增长会呈现出“前高后低”态势。（二）主要宏观经济风险：企业债务风险全部调查统计结果显示，35.9%的受访者认为企业债务风险是 2017 年主要宏观经济风险，24.5%的受访者认为产业结构失衡、23.2%的受访者认为房地产市场风险、13.2%的受访者认为地方政府性债务是主要经济风险，只有3.2%的受访者认为全球经济波动是影响国内经济的主要风险。其中，来自资管公司的受访者更重视企业债务风险和产业结构失衡（30%），来自商业银行的受访者则强调企业债务风险和房地产市场风险（
19、24.5%）的外部冲击。图 1-2 受访者对 2017 年我国主要宏观经济风险的判断目前，债务问题已经成为国内经济运行的主要风险因素，表现之一企业债务规模较大，且融资成本较高；之二债务违约日趋频繁，在流动性偏紧趋势下，打破刚性兑付已经成为债券市场的共识，信用债违约事件将会陆续出现；2017:中国金融不良资产市场调 查 报 告5之三去产能力度不断加大，除了煤炭、钢铁、水泥，汽车、石墨烯等行业的落后产能也被纳入去产能行列，大量僵尸企业有待退出，短期冲击明显。总体看，2017 年我国企业债务风险仍将处于可控状态，但需要被密切关注，尤其在债务偿还能力和负面冲击抵御能力方面。（三）预期居民消费价格涨幅：
20、2.0%2.5%全部调查统计结果显示，49.5%的受访者认为 2017 年我国居民消费价格涨幅处于 2.0%2.5%之间，28.8%的受访者认为处于 1.5%2.0%，15.8%的受访者认为处于 2.5%3.0%，5.9%的受访者认为居民消费价格涨幅会突破3.0%，没有受访者认为涨幅会低于 1.5%。从群体差异看，26.8%的商业银行受访者认为居民消费价格涨幅会超过 2.5%，而持有同样判断的资管公司受访者只占 16.3%。图 1-3 受访者对 2017 年居民消费价格涨幅的判断2017 年一季度全国居民消费价格总水平同比上涨 1.4%，其中 3 月份同比上涨 0.9%，环比下降 0.3%，扣
21、除食品和能源的核心 CPI 同比增长 2%，物价水平保持平稳态势。食品尤其是鲜菜和猪肉的价格跌幅扩大是影响 CPI 环比下降的主要原因，房租价格回落也是 CPI 维持低位的重要原因。预计年内菜价、猪肉价格跌幅会逐步收窄，但对 CPI 的拉升作用比较有限；房租价格在密集的房地产调控政策下，也难有较大涨幅，房租之外的劳动服务类价格会延续上涨态势。综合考虑上述因素，预计全年 CPI 将同比增长 2.5%左右。6中国东方资产管理股份有限公司CHINA ORIENT ASSET MANAGEMENT CO.,LTD.（四）新增人民币贷款：1315万亿元全部调查统计结果显示，41.9%的受访者认为 201
22、7 年新增人民币贷款规模为 13 15 万亿元，40.1%的受访者认为新增规模处于 11 13 万亿元之间，12.6%的受访者认为新增规模会超过 15 万亿元，5.4%的受访者认为新增规模会低于 11 万亿元。从不同群体看，商业银行受访者与资管公司受访者的总体判断比较类似。2017 年 1 3 月新增人民币贷款分别为 2.03 万亿元、1.17 万亿元、1.02万亿元，除 2 月份外，均未达到预期值，一季度新增人民币贷款 4.22 万亿元，同比少增加了 8.4%。2017 年 M2 全年目标设定为 12%，人民银行会继续保持稳健中性的货币政策，在整体流动性稳健的情况下，大幅调整利率或存款准备金
23、率的可能性较小，预计2017年新增人民币贷款规模处于1315万亿元之间，并有望再创历史新高。图 1-4 受访者对 2017 年新增人民币贷款规模的判断（五）供给侧结构性改革成败的决定性因素：产业结构优化升级全部调查统计数据显示，67.9%的受访者认为产业结构优化升级是 2017年供给侧结构性改革效果的决定性因素，11.9%的受访者认为收入结构及消费观念转变是决定因素，8.7%的受访者认为决定因素是科技创新，7.8%的受访者认为融资渠道多元化是决定因素，还有 3.7%的受访者认为新型城镇化将是决定供给侧结构性改革的关键因素。2017:中国金融不良资产市场调 查 报 告7图 1-5 受访者对 20
24、17 年供给侧结构性改革成败决定因素的判断供给端不适应需求结构的变化是供给侧结构性改革的缘起，例如无效和低端供给过多、有效和中高端供给不足等，其反映的是我国产业结构已经滞后于经济形势的发展，一方面传统产业尤其是第二产业“大而不强”，处于价值链的低端，产品结构也不合理，技术含量低、附加值小的产能相对过剩；另一方面第三产业尤其是现代服务业发展滞后，养老、医疗、环保等领域的供给严重不足。因此，供给侧结构性改革的重中之重是优化产业结构，推动传统产业转型升级和技术改造，同时培育信息技术、高端装备、新能源、生物医药、智能制造和机器人等新兴产业，使旧、新增长点形成强大的合力。（六）预期年内调整准备金率的次数
25、：或提高一次全部调查统计数据显示，34.2%的受访者认为年内人民银行会提高存款准备金率一次，32.9%的受访者认为准备金率会维持不变，22.1%的受访者认为人民银行会降低准备金率一次，6.3%的受访者认为会降低准备金率两次以上，还有 4.5%的受访者认为央行会提高两次以上准备金率。两类机构受访者的总体判断差异较大，其中商业银行受访者更倾向于认为准备金率会维持不变（38.4%），或者提高一次（34.8%）；资管公司受访者的判断比较分散，认为提高一次、维持不变、降低一次的占比分别为 33.6%、27.3%和 23.6%。8中国东方资产管理股份有限公司CHINA ORIENT ASSET MANAG
26、EMENT CO.,LTD.图 1-6 受访者对 2017 年调整准备金率次数的判断2016 年，央行实施一次全面降准，并进一步完善平均法考核存款准备金。截至 2016 年末，大型存款类金融机构准备金率维持在 16.5%，中小型存款类金融机构准备金率维持在 13%。进入 2017 年，央行对全面降准的使用依然比较谨慎，更多地通过 SLF、MLF、逆回购等公开市场政策工具调节流动性，目前公开市场操作投放基础货币的规模逐渐下降，央行开启了实质意义上的“缩表”，预计 2017 年至多会提高 1 次准备金率。（七）预期固定资产投资增幅：7%9%全部调查统计数据显示，70.3%的受访者认为 2017 年
27、固定资产投资增幅会处于 7%9%，18.5%的受访者认为会处于 9%12%，8.6%的受访者认为增幅会低于 7%，还有 2.7%的受访者认为增幅会超过 12%。两类受访者的总体判断比较一致，但商业银行受访者中持有乐观、悲观态度的比重更大，分别为4.5%、9.8%，高于资管公司受访者的 0.9%和 7.3%。图 1-7 受访者对 2017 年固定资产投资增幅的判断2017:中国金融不良资产市场调 查 报 告92016 年我国固定资产投资增长 8.1%，同比下降了 1.9 个百分点，创 1999年以来新低。进入 2017 年，许多省份启动新一轮重大项目投资计划，涵盖轨道交通、电信基础设施、民用航空
28、、重大水利等基建投资，新开工项目快速增长，投资资金供给也将略有好转，民间投资在经历 2016 年放缓之后，也将呈现出积极性改善，加之新的投资热点不断涌现，预计年内固定资产投资将平稳增长，增长率在 8.5%左右。（八）预期年内调整利率次数：维持不变，但加息预期增强全部调查统计数据显示，41.2%的受访者认为 2017 年人民银行不会调整利率，37.6%的受访者认为会提高一次，13.6%的受访者认为会降低一次，4.1%的受访者认为会提高两次以上，还有 3.6%的受访者认为会降低两次以上。两类机构受访者的总体判断存在明显差异，其中资管公司受访者更倾向于央行会提高一次利率（39.4%），之后是维持不变
29、（34.9%），商业银行受访者则相反，认为提高一次、维持不变的占比分别为 35.7%、47.3%。图 1-8 受访者对 2017 年调整利率次数的判断自 2015 年 10 月至今，人民银行一直未调整存、贷款基准利率，一年期存、贷款基准利率分别为 1.5%和 4.35%，若考虑通货膨胀因素，实际利率水平处于较低水平。2017 年央行保持稳健中性的货币政策，对调整利率的态度会比较谨慎。但长期维持的低利率环境，不仅会加大经济滞胀的风险，也不利于去杠杆、以及产业结构优化升级，因此，随着实体经济趋稳，小幅加息预期将不断增强。10中国东方资产管理股份有限公司CHINA ORIENT ASSET MANA
30、GEMENT CO.,LTD.（九）人民币兑美元汇率走势：预期贬值05%全部调查统计数据显示，50.5%的受访者认为 2017 年人民币兑美元汇率会贬值 0 5%，22.5%的受访者认为会基本不变，17.6%的受访者认为会升值0 5%，9.5%的受访者认为会贬值 5%以上，没有受访者认为人民币兑美元汇率会升值 5%以上。两类机构受访者的总体判断比较一致，但商业银行受访者中看涨人民币的人更多（20.5%），高于资管公司的 14.5%。图 1-9 受访者对 2017 年人民币兑美元汇率走势的判断2016 年末人民币对美元中间价相对年初贬值 6.83%，而美元指数却只升值了 4%，这意味着，在“收盘
31、价+篮子货币”汇率形成机制下，人民币汇率与美元指数关系并未形成对称的变动关系。随着美国经济逐渐复苏，美元也将会重新成为强势货币，但受全球需求不振影响，美联储可能不会快速加息，但美元将趋势性上涨，人民币存在贬值预期，但预计贬值幅度不大，在05%之间。（十）上证综指：30003500点全部调查统计数据显示，69.4%的受访者认为 2017 年上证综指会处于3000 3500 点之间，23.9%的受访者认为会处于 3500 4000 点，3.6%的受访者认为会超过 4000 点，还有 3.2%的受访者认为会低于 3000 点。两类受访者对这一问题的总体判断比较一致。2016 年末我国上证综指收于 3
32、103.64 点，累计下跌 12.3%。进入 2017 年，股票价格波动依然较大，但在新三板、IPO 改革、打击资本市场乱象等一系列政策合力下，市场普遍对 A 股行情持乐观态度。但资本市场改革仍未完成，法制建设也不会一蹴而就，A 股市场将会呈现波动上涨行情，预计年内上证综2017:中国金融不良资产市场调 查 报 告11指将于 3000 3500 点之间波动。图 1-10 受访者对 2017 年上证综指的判断（十一）我国一二线城市房价（新建住宅商品房）走势：上涨010%全部调查统计数据显示，42.8%的受访者认为 2017 年我国一二线城市房价将会上涨 0 10%，22.1%的受访者认为会基本不
33、变，18.5%的受访者认为会下降 0 10%，12.6%的受访者认为会上涨 10%以上，还有 4.1%的受访者认为会下跌 10%以上。两类受访者的总体判断差别不大，但商业银行受访者中认为下跌的比重较小（17.9%），低于资管公司的 27.2%。图 1-11 受访者对 2017 年一二线城市房价走势的判断12中国东方资产管理股份有限公司CHINA ORIENT ASSET MANAGEMENT CO.,LTD.房地产去库存是 2017 年中央重点推进工作之一，但同时，北京、上海等城市自“317”开始也启动了新一轮住房调控政策，包括限贷限购、增加土地供应等，央行宽松货币政策也逐渐接近尾声，在此背景
34、下，房地产价格上涨幅度将可能会收窄。按照国家统计局数据，3 月份 15 个一线和热点二线城市新建商品住宅价格同比涨幅全部回落。目前银行已经大幅度提高住房抵押贷款利率，随着房地产调控政策的有序落实，调控效果也将逐渐显现，预计年内一二线城市房价涨幅处于 0 10%。（十二）美联储加息次数：预期2次全部调查统计数据显示，54.5%的受访者认为 2017 年美联储会加息 2 次，27%的受访者认为会加息 1 次，14.4%的受访者认为会加息 3 次，还有 4.1%的受访者认为会加息 3 次以上。两类机构受访者的总体判断比较一致。图 1-12 受访者对 2017 年美联储加息次数的判断按照美联储 201
35、6 年 12 月会议，预计 2017 年将会有 3 次加息，3 月，美联储将基准联邦基金利率目标区间调高 0.25 个百分点，至 0.75%-1%区间；6 月，美联储又提高 0.25 个百分点，至 1%-1.25%，并预计会在经济表现符合预期时继续上调利率。美联储已经实行货币政策正常化，从目前通货膨胀走势、就业和失业率数据、制造业复苏情况看，除了 6 月加息外，美联储年内再加息 1 次的可能性较大。二、对不良资产市场形势的判断（一）本轮不良资产迅速增长的主要原因：企业骗贷行为全部调查统计数据显示，61.2%的受访者认为企业骗贷行为是本轮不良资2017:中国金融不良资产市场调 查 报 告13产迅
36、速增长的主要原因，23.3%的受访者认为经济结构调整是主要原因，10.5%的受访者认为金融机构风险控制薄弱是主要原因，2.7%的受访者认为行政干预是主要原因，还有 2.3%的受访者认为银行过度竞争是主要原因。两类机构受访者的总体判断比较一致。此轮不良资产周期主要由市场因素造成，既有国际经济复苏缓慢、国内经济“三期叠加”等宏观因素，也包括金融机构经营政策、风险偏好等微观因素，但归根结底，源于企业等债务人的违约行为。这一判断与 2016 年调查问卷结果差异较大，彼时 83.2%的受访者认为经济结构调整是造成不良资产规模快速增加的主要原因，只有 1%的受访者认为企业骗贷行为是主要原因。从宏观因素到微
37、观视角的转变，反映了受访者对惩治失信行为的关切和期待。图 1-13 受访者对本轮不良资产迅速增长主要原因的判断（二）预期银行业不良贷款走势：双升全部调查统计数据显示，39.4%的受访者认为2017年银行业不良贷款余额、不良贷款率“双升”，22.6%的受访者认为会基本持平，18.1%的受访者认为不良贷款余额会上升、不良贷款率会下降，10.9%的受访者认为会“双降”，还有 9%的受访者认为不良贷款余额会下降、不良贷款率会上升。两类机构受访者的总体判断差异明显，其中 50%的资管公司受访者认为不良贷款会双升，而商业银行受访者中持有相同观点的人只占 28.8%，他们更倾向于认为不良贷款会“基本持平”（
38、29.7%）。14中国东方资产管理股份有限公司CHINA ORIENT ASSET MANAGEMENT CO.,LTD.图 1-14 受访者对 2017 年银行业不良贷款走势的判断2017 年一季度不良贷款余额 15795 亿元，较年初增加 673 亿元；不良贷款率为 1.74%，与年初持平。这反映出商业银行信用风险压力有所减小，但考虑到不良贷款增量仍然较大，并且贷款规模快速增长也是稀释不良贷款率的重要因素，短期内不良贷款增长局面仍难以扭转，预计 2017 年不良贷款余额、不良贷款率均会进一步上升。（三）未来35年银行业不良资产走势：缓慢上升全部调查统计数据显示，43%的受访者认为未来 3
39、5 年银行业不良资产会缓慢上升，25.3%的受访者认为会缓慢下降，19%的受访者认为会基本稳定，11.8%的受访者认为会加速上升，还有 0.9%的受访者认为会加速下降。其中，资管公司受访者更为悲观，认为缓慢上升和加速上升的占比合计达 60.9%，认为加速下降的为零。图 1-15 受访者对未来 3-5 年银行业不良资产走势的判断2017 年一季度，商业银行关注类贷款占比为 3.77%，环比下降了 0.1 个百2017:中国金融不良资产市场调 查 报 告15分点，但仍处于较高位置。按照 2016 年上市银行数据，关注类贷款的迁徙率高达 34.94%，表明关注类转为不良贷款的速度有所加快，这也使商业
40、银行面临较大的潜在风险压力。与此同时，商业银行处置和核销不良资产的能力也受到诸多制约，尽管不良资产证券化、债转股、地方资产管理公司扩容等拓宽了不良资产处置渠道，但具体效果显现仍需时日，且在“L 型”经济走势下，不良资产处置难度较大。预计未来 3 5 年银行业不良资产会缓慢上升。（四）银行不良贷款的主要来源：制造业全部调查统计数据显示，53.2%的受访者认为 2017 年银行不良贷款主要来源于制造业，21.8%的受访者认为来自于房地产行业，17.6%的受访者认为主要来源是批发零售业，5.1%的受访者认为来源于采矿业，1.9%的受访者认为来源于建筑业，还有 0.5%的受访者认为来源是农林牧渔业。两
41、类机构受访者的判断比较一致。制造行业是银行信贷的主要流向，但由于总体产能过剩、缺乏创新，也成为银行信用风险的主要来源。根据分行业披露不良贷款率的 10 家上市银行数据，2016 年制造业的不良贷款约 3000 亿元，批发零售业不良贷款约 2300 亿元。目前产业结构调整不断深化，产能过剩行业的信用风险将逐步显现，而信息技术等也将不断冲击制造业、批发零售业等传统行业，我们预计制造业仍将是 2017 年不良贷款的主要来源。图 1-16 受访者对 2017 年银行不良贷款主要来源的判断（五）2017年导致银行贷款损失超出其承受能力的房价下跌幅度：20%30%16中国东方资产管理股份有限公司CHINA
42、 ORIENT ASSET MANAGEMENT CO.,LTD.全 部 调 查 统 计 数 据 显 示，40.5%的 受 访 者 认 为 2017 年 房 价 下 跌20%30%便会导致贷款损失超出银行承受能力，36.9%的受访者认为房价下跌 30%40%会使银行面临类似困境，12.2%的受访者认为房价下跌10%20%便会出现上述情况，9.9%的受访者认为房价下跌 40%以上才会冲击银行损失承受能力，还有 0.5%的受访者认为房价下跌不超过 10%就会导致银行贷款损失超出承受能力。两类机构受访者的总体判断较为类似。图 1-17 受访者对 2017 年导致银行贷款损失超出其承受能力的房价下跌幅
43、度的判断在 2016 年新增贷款中，约 45%为房地产抵押贷款，由于大多数购房者都已支付 30%50%、甚至 70%的首付资金，在不出现系统性经济金融风险的情况下，购房者终止还款的可能性都比较低，因而房地产抵押贷款的风险相对可控。随着“317”新政效果逐渐显现，银行开始调整一二线城市的房地产贷款规模，我们预计房价下跌幅度达到 20%30%时，银行贷款损失将首次超出其承受能力，这与 2016 年的判断一致。（六）2017年商业银行不良贷款处置规模：小幅增加全部调查统计数据显示，48.6%的受访者认为 2017 年商业银行不良贷款处置规模会小幅增加，20.3%的受访者认为会大幅增加，15.3%的受
44、访者认为会基本持平，14.4%的受访者认为会小幅减少，还有 1.4%的受访者认为会大幅减少。两类机构受访者的总体判断比较一致，但资管公司受访者的分化更为明显，2.7%认为会大幅减少，同时 22.7%认为会大幅增加，而商业银行受访者持有这两类观点的占比只有 0 和 17.9%。2017:中国金融不良资产市场调 查 报 告17图 1-18 受访者对 2017 年商业银行不良资产处置规模的判断2017 年一季度银行不良贷款环比增加 673 亿元，同比少增加 504 亿元，反映了商业银行在处置不良贷款方面的努力和成果。但囿于较大的不良贷款存量、以及缓慢增长的潜在不良贷款，商业银行仍面临着严峻的不良贷款
45、形势。2016年债转股工具被重新启用，五家大型商业银行先后成立专业子公司实施债转股，到了 2017 年，一些股份制银行也进入这一市场。无论从不良资产处置意愿还是处置工具看，商业银行处置不良贷款的规模都将小幅增加。（七）2017年四家资产管理公司收购不良资产规模：小幅增加全部调查统计数据显示，47.3%的受访者认为 2017 年四家资产管理公司收购不良资产的规模会小幅增加，23%的受访者认为会大幅增加，15.8%的受访者认为会小幅减少，11.3%的受访者认为会基本持平，还有 2.7%的受访者认为会大幅减少。两类机构受访者的总体判断较为一致，但资管公司受访者的分化更为明显，20%认为会小幅减少或大
46、幅减少，同时 24.5%认为会大幅增加，商业银行受访者持有上述判断的占比分别为 17%和 21.4%。图 1-19 受访者对 2017 年四家资产管理公司收购不良资产规模情况的判断18中国东方资产管理股份有限公司CHINA ORIENT ASSET MANAGEMENT CO.,LTD.2016 年，我国银行业卖出不良资产包 5130 亿元，四大资产管理公司占据了其中90%的份额。进入2017年，不良资产规模将持续攀升，受经营范围限制，银行处置不良资产的方式比较有限，尽管地方资产管理公司已经大幅扩容，但四家资产管理公司仍拥有绝对优势。四大AMC确立了增强“主业”的发展方向，预计今年处置不良资产
47、的规模将小幅上升。（八）2017年不良资产价格走势：小幅上涨全部调查统计数据显示，47.3%的受访者认为 2017 年不良资产价格会小幅上涨，23%的受访者认为会基本持平，22.5%的受访者认为会小幅下跌，6.8%的受访者认为会大幅上涨，还有 0.5%的受访者认为会大幅下跌。两类机构受访者的总体判断较为类似，但资管公司受访者的意见更为一致，53.6%认为不良资产价格会小幅上涨，商业银行受访者持有该观点的只有 41.1%；同时，认为小幅下降、基本持平的商业银行受访者占比分别达 29.5%、26.8%。图 1-20 受访者对 2017 年不良资产价格走势的判断不良资产定价方法有很多种，包括账面价值
48、法、市场定价法、协商定价法等，与上一轮不良资产周期不同，此轮不良资产处置中的定价方法更加市场化。从供给方面看，随着“三期叠加”、供给侧结构性改革深化等，不良资产存量及增长幅度依然较大，但商业银行自身的处置能力有所提升，存在一定的“惜售”心理。从需求方面看，我国形成了以四家资产管理公司为主、地方资产管理公司为辅，民营资产管理公司、投行、私募基金、产业基金等多方参与的格局，市场竞争程度明显提高。总体看，2017 年不良资产价格将会小幅上涨。（九）2017年不良资产处置的预期收益率：小幅上涨2017:中国金融不良资产市场调 查 报 告19全部调查统计数据显示，32.1%的受访者认为 2017 年不良
49、资产处置的预期收益率会小幅上涨，31.2%的受访者认为会小幅下跌，29.9%的受访者认为会基本持平，3.6%的受访者认为会大幅下跌，还有 3.2%的受访者认为会大幅上涨。两类机构受访者的判断存在明显差异，其中，资管公司受访者倾向于认为预期收益率会小幅下跌（37.6%）或持平（31.2%），而商业银行受访者更多地认为会小幅上涨（41.1%）或持平（28.6%）。图 1-21 受访者对 2017 年不良资产处置收益率的判断在此轮不良资产周期中，商业银行的处置能力和意愿有了显著提高，在不良资产定价中的话语权也有一定提升，不良资产处置的预期收益率小幅看涨；不良资产处置市场的竞争程度不断提高，资管公司获
50、取不良资产包的成本有所提升，囿于宏观经济形势，不良资产的处置难度也有所加大，能够获取的收益率小幅下跌。总体看，国内不良资产处置市场仍有较大的发展空间，预计2017 不良资产处置的预期收益率会小幅上涨。（十）2017年不良资产二级市场的投资机会：小幅增加全部调研统计数据显示，54.1%的受访者认为 2017 年不良资产二级市场的投资机会将小幅增加，20.3%的受访者认为投资机会基本持平，13.1%的受访者认为会小幅减少，9.5%的受访者认为会大幅增加，还有 3.2%的受访者认为会大幅减少。两类机构受访者的总体判断基本一致，对 2017 年不良资产处置都表现出谨慎乐观态度。基于前文分析，2017