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1、第六章第六章 股票及其估值股票及其估值 一、普通股一、普通股1、普通股股东权利、普通股股东权利2、股票筹资的优缺点、股票筹资的优缺点3、股票上市、股票上市 的目的的目的1、普通股股东权利、普通股股东权利（1）出席或委托代理人出席股东大会，并依公）出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使司章程规定行使表决权。表决权。（2）股份）股份转让权转让权。（3）收益）收益分配权分配权。（4）审查权审查权和和质询权。质询权。（5）剩余财产）剩余财产分配权。分配权。（6）公司章程规定的）公司章程规定的其他权利其他权利。如优先认股权。如优先认股权2、股票筹资的优缺点、股票筹资的优缺点优点：优点：n n
2、没有固定的股利负担；没有固定的股利负担；n n没有固定到期日；没有固定到期日；n n风险小；风险小；n n增强公司的信誉增强公司的信誉缺点：缺点：n n资本成本高资本成本高n n控制权受到一定影响控制权受到一定影响3、股票上市的目的、股票上市的目的n n资本大众化，分散风险；资本大众化，分散风险；n n提高股票变现力；提高股票变现力；n n便于筹措新资金；便于筹措新资金；n n提高公司知名度，吸引更多顾客；提高公司知名度，吸引更多顾客；n n便于确定公司价值。便于确定公司价值。二、优先股二、优先股1、优先股与普通股的区别、优先股与普通股的区别收益收益分配分配剩余资剩余资产分配产分配类似债券类似
3、债券的权利的权利表决权表决权优先股优先股 在先在先在先在先有时会有有时会有 一般无一般无普通股普通股 在后在后在后在后无无有有2、优先股的种类未分配的未分配的股利是否股利是否累积累积累积优先股累积优先股非累积优先股非累积优先股是否有权是否有权参与再次参与再次分配分配非参与优先股非参与优先股参与优先股参与优先股3、优先股筹资的优缺点、优先股筹资的优缺点优点：优点：n n股息一般固定，可发挥杠杆作用；股息一般固定，可发挥杠杆作用；n n可避免固定的股利支付负担；可避免固定的股利支付负担；n n一般没有到期日，相当于一种永久性债券，一般没有到期日，相当于一种永久性债券，增强了公司财务的灵活性；增强了
4、公司财务的灵活性；n n优先股股东也是公司的所有者，不能强迫优先股股东也是公司的所有者，不能强迫公司破产；公司破产；n n一般没有表决权，不会影响公司的控制权一般没有表决权，不会影响公司的控制权。3、优先股筹资的优缺点、优先股筹资的优缺点缺点：缺点：n n资本成本较高；资本成本较高；n n优先分配权使得普通股股东在公司经营不优先分配权使得普通股股东在公司经营不稳定时收益受到影响；而且会成为公司一稳定时收益受到影响；而且会成为公司一项沉重的财务负担。项沉重的财务负担。n n优先股筹资对公司的限制较多。如，不能优先股筹资对公司的限制较多。如，不能连续三年拖欠股息；举债较大时要征求优连续三年拖欠股息
5、；举债较大时要征求优先股股东的意见等先股股东的意见等。三、普通股内在价值三、普通股内在价值（3）非固定增长股票的价值）非固定增长股票的价值tDn n例例例例1 1：A A公公公公司司司司预预预预计计计计未未未未来来来来3 3年年年年不不不不派派派派发发发发现现现现金金金金股股股股利利利利，第第第第4 4年年年年派派派派发发发发每每每每股股股股0.50.5的的的的现现现现金金金金股股股股利利利利，此此此此后后后后每每每每年年年年按按按按照照照照5%5%的的的的速速速速率率率率增增增增长长长长，投投投投资资资资者者者者对对对对该该该该股股股股票票票票要要要要求求求求的的的的回回回回报报报报率率率率
6、为为为为15%15%，求求求求A A公司股票的价格。公司股票的价格。公司股票的价格。公司股票的价格。n n 例例例例2 2：B B公司预计未来公司预计未来公司预计未来公司预计未来3 3年第年第年第年第1 1年派发每股年派发每股年派发每股年派发每股1 1元现金元现金元现金元现金股利，第股利，第股利，第股利，第2 2年派发每股年派发每股年派发每股年派发每股2 2元现金股利，第元现金股利，第元现金股利，第元现金股利，第3 3年派发年派发年派发年派发每股每股每股每股2.52.5元现金股利，此后每股现金股利每年按照元现金股利，此后每股现金股利每年按照元现金股利，此后每股现金股利每年按照元现金股利，此后每
7、股现金股利每年按照5%5%的速率增长，投资者对该股票要求的回报率的速率增长，投资者对该股票要求的回报率的速率增长，投资者对该股票要求的回报率的速率增长，投资者对该股票要求的回报率为为为为15%15%，求，求，求，求B B公司股票的价格。公司股票的价格。公司股票的价格。公司股票的价格。例例例例3 3：C C公司预期公司预期公司预期公司预期1 1年后派发每股年后派发每股年后派发每股年后派发每股0.50.5元的现金股利，元的现金股利，元的现金股利，元的现金股利，预计此后预计此后预计此后预计此后5 5年公司的现金股利将以每年年公司的现金股利将以每年年公司的现金股利将以每年年公司的现金股利将以每年25%
8、25%（g g1 1）的速率增长，其后现金股利的增长率回落到的速率增长，其后现金股利的增长率回落到的速率增长，其后现金股利的增长率回落到的速率增长，其后现金股利的增长率回落到5%5%（g g2 2），并一直持续下去。如果投资者要求的回），并一直持续下去。如果投资者要求的回），并一直持续下去。如果投资者要求的回），并一直持续下去。如果投资者要求的回报率为报率为报率为报率为15%15%，计算，计算，计算，计算A A公司股票现在的价格。公司股票现在的价格。公司股票现在的价格。公司股票现在的价格。四、对股利估值模型的再讨论四、对股利估值模型的再讨论 n n现金股利增长率现金股利增长率g n n股票收益
9、率（必要报酬率）股票收益率（必要报酬率）r 1 1，“收益型股票收益型股票收益型股票收益型股票”：一个收益稳定不变的企业，一个收益稳定不变的企业，一个收益稳定不变的企业，一个收益稳定不变的企业，如果不将任何净收益投入扩大再生产，而是全部如果不将任何净收益投入扩大再生产，而是全部如果不将任何净收益投入扩大再生产，而是全部如果不将任何净收益投入扩大再生产，而是全部向股东支付常数现金股利，这时公司每股股票收向股东支付常数现金股利，这时公司每股股票收向股东支付常数现金股利，这时公司每股股票收向股东支付常数现金股利，这时公司每股股票收到的现金股利就等于全部每股收益：到的现金股利就等于全部每股收益：到的现
10、金股利就等于全部每股收益：到的现金股利就等于全部每股收益：D DEPSEPS，股票的期望收益率为：股票的期望收益率为：股票的期望收益率为：股票的期望收益率为：2 2，“增长型股票增长型股票增长型股票增长型股票”：有些公司有很强的增长潜力，：有些公司有很强的增长潜力，：有些公司有很强的增长潜力，：有些公司有很强的增长潜力，不断地将每年的部分净利润用于新的投资，为股不断地将每年的部分净利润用于新的投资，为股不断地将每年的部分净利润用于新的投资，为股不断地将每年的部分净利润用于新的投资，为股东创造新的收益。东创造新的收益。东创造新的收益。东创造新的收益。r rD D1 1/P/P0 0g g D D
11、1 1/P/P0 0 ，叫做股利收益率，它反映的是预期现金股，叫做股利收益率，它反映的是预期现金股，叫做股利收益率，它反映的是预期现金股，叫做股利收益率，它反映的是预期现金股利给投资者带来的回报；利给投资者带来的回报；利给投资者带来的回报；利给投资者带来的回报；g g，是现金股利增长带来的回报，可以称作资本利，是现金股利增长带来的回报，可以称作资本利，是现金股利增长带来的回报，可以称作资本利，是现金股利增长带来的回报，可以称作资本利得收益率（价格增值收益率），反映的是股票投得收益率（价格增值收益率），反映的是股票投得收益率（价格增值收益率），反映的是股票投得收益率（价格增值收益率），反映的是股
12、票投资价值的增长。资价值的增长。资价值的增长。资价值的增长。n n我们还可以把股票价格写成以下的形式：我们还可以把股票价格写成以下的形式：P P0 0EPSEPS1 1/r/r PVGO PVGO 第一项给出的是预期下期收益保持不变，且全部分第一项给出的是预期下期收益保持不变，且全部分第一项给出的是预期下期收益保持不变，且全部分第一项给出的是预期下期收益保持不变，且全部分配给股东所代表的价值。第二项则是预期未来现金配给股东所代表的价值。第二项则是预期未来现金配给股东所代表的价值。第二项则是预期未来现金配给股东所代表的价值。第二项则是预期未来现金股利持续增长给股东带来的价值，称作增长机会现股利持
13、续增长给股东带来的价值，称作增长机会现股利持续增长给股东带来的价值，称作增长机会现股利持续增长给股东带来的价值，称作增长机会现值（值（值（值（present value of growth opportunitypresent value of growth opportunity，简写作，简写作，简写作，简写作PVGOPVGO）利用股票价格中利用股票价格中利用股票价格中利用股票价格中PVGOPVGO的数值对公司进行分类。的数值对公司进行分类。的数值对公司进行分类。的数值对公司进行分类。-PVGO-PVGO0 0，P P0 0 的股票为收益型股票，的股票为收益型股票，的股票为收益型股票，的股票
14、为收益型股票，公司为稳定型公司。公司为稳定型公司。公司为稳定型公司。公司为稳定型公司。-PVGO0-PVGO0，P P0 0 的股票为增长型股票，的股票为增长型股票，的股票为增长型股票，的股票为增长型股票，公司为增长型公司。公司为增长型公司。公司为增长型公司。公司为增长型公司。-PVGO0-PVGO0，P P0 0 的股票为负增长型股票，的股票为负增长型股票，的股票为负增长型股票，的股票为负增长型股票，公司为负增长型公司。公司为负增长型公司。公司为负增长型公司。公司为负增长型公司。五、股票估值的其他方法五、股票估值的其他方法n n每股收益（每股收益（EPS）n n市盈率法（市盈率法（PE）六、
15、证券分析六、证券分析n n股票投资是一种高风险、高收益的投资；股票投资是一种高风险、高收益的投资；n n股票收益取决于企业的经营状况和盈利能力，影股票收益取决于企业的经营状况和盈利能力，影股票收益取决于企业的经营状况和盈利能力，影股票收益取决于企业的经营状况和盈利能力，影响因素包括：国内国际的政治经济状况，企业经响因素包括：国内国际的政治经济状况，企业经响因素包括：国内国际的政治经济状况，企业经响因素包括：国内国际的政治经济状况，企业经营层的素质与能力，企业所在行业的竞争状况，营层的素质与能力，企业所在行业的竞争状况，营层的素质与能力，企业所在行业的竞争状况，营层的素质与能力，企业所在行业的竞争状况，企业运行的法律环境，等等企业运行的法律环境，等等企业运行的法律环境，等等企业运行的法律环境，等等 n n基础性分析：利用基本信息基础性分析：利用基本信息基础性分析：利用基本信息基础性分析：利用基本信息n n技术性分析：利用价格信息技术性分析：利用价格信息技术性分析：利用价格信息技术性分析：利用价格信息n n金融心理学：运用市场投资者的心理知识金融心理学：运用市场投资者的心理知识金融心理学：运用市场投资者的心理知识金融心理学：运用市场投资者的心理知识