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1、第五章投资管理从考试来看本章的分数较多，在历年试题中，除客观题外，都有计算题或综合题。本章属于财务管理的重点章节,从章节内容来看，投资评价的根本方法是根底，重点是投资工程现金流量确实定以及投资工程的风险处置。本章与2004年的教材内容相比的变化主要是对工程系统风险的衡量删除了用会计值法计算系数的公式，此外对于利用类比法确定工程系数，分为考虑所得税和不考虑所得税的两种计算方法。第一节投资评价的根本方法一、资本投资的概念 本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点，一是投资的主体是企业，二是投资的对象是生产性资本资产。二、资本投资评价的根本原理
2、资本投资工程评价的根本原理是：工程的收益率超过资本本钱时，企业的价值将增加；工程的收益率小于资本本钱时，企业的价值将减少。投资者要求的收益率即资本本钱，是评价工程能否为股东创造价值的标准。三、投资评价的一般方法一非贴现的分析评价法(P141)1.投资回收期1含义：投资回收期是指以投资工程经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。2计算方法：在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时： 例:教材P138表5-1的C方案：1200/4600=2.61年如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：设M是收回原始投资的前一年例:教材P138表5-1的B方案3指标的优缺点：P142
3、优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。缺点:不仅在于无视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。特点:主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。2.会计收益率1含义：按财务会计标准计量的收益率。2计算：它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、本钱观念。会计收益率=年平均净收益/原始投资额3优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。二贴现的分析评价法-考虑货币时间价值的分析评价法。P、1371.净现值1含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2计算：未来现金流入的现值-未来现金流出的现值
4、3贴现率确实定：一种方法是根据资本本钱来确定，另一种方法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。例:教材P138例题14决策原那么当：NPV大于0，投资工程可行2.现值指数法 1含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2计算现值指数的公式为：未来现金流入的现值未来现金流出的现值例:教材P139例题1解答。3与净现值的比拟：P39可以进行独立投资时机获利能力的比拟。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。3.内含报酬率法或内部收益率1含义： 是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。理解NPV0，方
5、案的投资报酬率预定的贴现率NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率2计算当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。教材：P140例题1的C方案一般情况下：逐步测试法：计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于，一个小于的，并且最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。教材：P140表5-4，表5-5例题：某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为。A.15.88%B.16.12%C.17.88%D.18.14%答案C解析此题的考点是利用插补法
6、求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。内含报酬率=16%+(18%-16%)338/338+22=17.88%3决策原那么当内含报酬率大于资本本钱率或企业要求的最低投资报酬率时，投资工程可行。4.贴现指标间的比拟1相同点 都考虑了资金时间价值； 都考虑了工程相关的全部现金流量； 评价方案可行与否的结论是一致的。 2不同点净现值与另外两个贴现指标的比照：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的比拟例题：某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10
7、%； B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定 A方案较好。 答案：说明：对于互斥投资工程，可以直接根据净现值法作出评价。 内含报酬率与另外两个贴现指标的比照：内含报酬率：指标大小不受贴现率上下的影响，能反映方案本身所能到达的投资报酬率。净现值与现值指数：指标大小受贴现率上下的影响，对于现值指数法而言，贴现率的上下甚至会影响方案的优先秩序。 例题 项目现金流量时间分布年折现率现值指数012A工程-1002020010%1.84B工程-1001802010%1.80A工程-1002020020%1.56B工程-1001802020%1.64其原因是：较高的折现率对于远期的现金
8、流量的影响大。例题：某企业拟进行一项固定资产投资，该工程的现金流量表局部如下：现金流量表局部 价值单位：万元 建设期经营期合计0123456净现金流量-1000-10001001000B1000 10002900累计净现金流量-1000-2000-1900A90019002900折现净现金流量-1000943.489839.61425.8747.37051863.3要求：1在答题纸上计算上表中用英文字母表示的工程的数值。2计算或确定以下指标：投资回收期；净现值；现值指数。3评价该工程的财务可行性。答案：1计算表中用英文字母表示的工程：A=-1900+1000=-900B=900-900=180
9、02计算或确定以下指标： 投资回收期： 净现值为1863.3万元 原始投资现值=1000943.4=1943.3万元 3评价该工程的财务可行性：该工程的净现值1863.3万元0现值指数1.961该工程具有财务可行性。第二节投资工程现金流量的估计一、现金流量的含义:一概念：P143所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资工程引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：投资决策中使用的现金流量，是投资工程的现金流量，是特定工程引起的；现金流量是指增量现金流量；这里的现金是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括工程需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。二
10、现金流量的内容不考虑所得税在实务中更重视按时间划分现金流量：1.新建工程现金流量确实定1初始现金流量=-原始投资额 2营业现金流量=销售收入-付现本钱 =利润+非付现本钱3终结现金流量=回收额回收流动资金、回收长期资产的净残值或余值例题：1A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资时机，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该工程需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定本钱为不含折旧40万元，变动本钱是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年
11、销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。 2A和B均为上市公司，A公司的贝他系数为0.8，资产负债率为50%；B公司的贝伦系数为1.1，资产负债率为30%。3A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。4无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。5为简化计算，假设没有所得税。要求：1计算评价该工程使用的折现率；以后讲2计算工程的净现值请将结果填写在给定的计算工程的净现值表格中，不必列示计算过程；2003年，13分 时间012345合计现金流量各工程营业现金流量现金净流量折现系数净现值答案:2计算工程的净现
12、值 时间012345合计投资-7500000-7500000营运资金-2500000-2500000营业收入100000001000000010000000100000001000000050000000变动本钱7200000720000072000007200000720000036000000付现固定本钱400000400000400000400000400000200000营业现金流量2400000240000024000002400000240000012000000或者：折旧140000014000001400000140000014000007000000利润10000001000
13、0001000000100000010000005000000营业现金流量2400000240000024000002400000240000012000000回收残值500000500000回收营运资金25000002500000现金净流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折现系数10%1.00000.90910.82640.75130.68300.6209净现值-10000000218184019833601803120163920033528609603803假设预计的固定本钱和变动本钱、固定资产残值、净营运资本和单价只
14、在正负10%以内是准确的，这个工程最差情景下的净现值是多少请将结果填写在给定的计算最差情景下的净现值表格中，不必列示计算过程？ 时间012345合计现金流量各工程营业现金流量现金净流量折现系数净现值最差固定本钱=401+10%=44万元最差单位变动本钱=1801+10%=198元最差固定资产的残值=501-10%=45万元 最差净营运资本=2501+10%=275万元最差单价=2501-10%=225元2254-44-1984=64万元答案3计算最差情景下的净现值单价：225单位变动本钱：198产量：275固定本钱：440000 残值： 450000 时间012345合计投资-7500000-
15、7500000营运资金-2750000-2750000收入9000000900000090000009000000900000045000000变动本钱7920000792000079200007920000792000039600000付现固定本钱4400004400004400004400004400002200000或者：折旧141000014100001410000141000014100001410000利润-770000-770000-770000-770000-770000-3850000营业现金流量6400006400006400006400006400003200000回收残
16、值450000回收营运资金2750000现金净流量-102500006400006400006400006400003840000-3850000折现系数10%1.00000.90910.82640.75130.68300.6209净现值-102500005818245288964808324371202384256-58370722.现金流量确定的假设1企业主体假设；P156：计算工程的净现值有两种方法，一种是以企业实体为背景，确定工程对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本本钱为折现率。另一种是以股东为背景，确定工程对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率。这两种方法计算的净现值
17、没有实质区别。 教材P156例题3 需要注意的问题：P1572时点化假设2.相关现金流量的估计根本原那么：只有增量现金流量才是与工程相关的现金流量 具体需要注意的问题：144-1451区分相关本钱和非相关本钱2不要无视时机本钱3要考虑投资方案对公司其他部门的影响4对净营运资金的影响例题1：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生争论。你认为不应列入该工程评价的现金流量有。A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集。B.该工程利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形
18、成竞争。C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品。D.拟采用借债方式为本工程筹资，新债务的利息支出每年50万元。E.动用为其它产品储存的原料约200万元。答案：BCD三、固定资产更新工程的现金流量一更新决策现金流量的特点：更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要为现金流出量。由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年本钱法。 二确定相关现金流量应注意的问题1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 书上例题：P146例
19、题1某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限4 0最终残值200 300变现价值600 2400年运行本钱700 400三固定资产平均年本钱1.含义固定资产平均年本钱是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式： 如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。 如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。3.使用平均年本钱法需要注意的问题：P、148 平均年本钱法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设
20、备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。 平均年本钱法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年本钱找到可代替的设备。四固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，是指固定资产的平均年本钱最小的那一使用年限。教材例题：P149例题2 四、所得税和折旧对现金流量的影响一根本概念： 1.税后本钱教材例题P150税后本钱=实际付现本钱(l-税率)2.税后收益概念和计算税后收入=收入金额(l-税率)3.折旧抵税的概念和计算。折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额=折旧税率二考虑所得税后的现金流量 1.更新改造工程的现金流量教材153页例题5 继续使用旧设备
21、现金流量分析继续使用旧设备的初始现金流量=-丧失的变现净流量=-变现价值+变现损失抵税或-变现净收益纳税=-10000+2300040%=-19200出售的现金流量=10000+2300040%继续使用旧设备的现金流量=-10000+2300040%继续使用旧设备的现金流量=-40000-700040%营业现金流量=税后收入-税后付现本钱+折旧抵税1-4年税后付现本钱=86001-40%=5160第二年末大修本钱=280001-40%=168001-3年折旧抵税=900040%=3600 终结现金流量=回收残值净损益=最终残值收入+残值变现净损失抵税或残值变现净收入纳税=7000-100040
22、%=6600 终结现金流量=7000-100040%终结现金流量=4000+200040% 终结现金流量=10000-500040%=8000例题1：在计算投资工程的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，那么设备报废引起的预计现金流入量为元。终结现金流量=12000+200033%=12660A.7380B.8040 C.12660D.16620答案：C 例题2年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己提折旧28800元
23、：目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是( )。账面净值40000-2880011200卖设备可以得到10000的银行存款流入，此设备账面价值11200，但是只卖了10000，那么亏了1200，那么总的流量为10000+120030%10360。A.减少360元 B.减少1200元 C.增加9640元 D.增加10360元 答案D例题3：资料：D公司正面临印刷设备的选择决策。它可以购置10台甲型印刷机，每台价格8000元，且预计每台设备每年末支付的修理费为2000元。甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购置11台乙型设备来完成同
24、样的工作，每台价格5000元，每台每年末支付的修理费用分别为2000元、2500元、3000元。乙型设备需于3年后更换，在第3年末预计有500元/台的残值变现收入。该公司此项投资的时机本钱为10%；所得税率为30%(假设该公司将一直盈利)，税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10%；预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。 要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年本钱，并据此判断应购置哪一种设备。2002年题税后付现本钱20001-30%，折旧80001-10%/32400，折旧抵税240030%残值变现损失抵税80030%，在第四年年
25、末就需要考虑240元的损失抵税。对于乙来说，买价为5000，那么第一年的税后负现本钱哦20001-40%，第二年为25001-40%，第三年为30001-40%。折旧为50001-10%/31500，那么折旧抵税150030%答案时间01234现值系数00.90910.82640.75130.683甲：购置-8000.00-8000.00税后修理费-1400.00-1400.00-1400.00-1400.00-4437.86税法折旧2400.002400.002400.00折旧减税720.00720.00720.001790.50税法残值800.00残值损失减税240.00163.92合计-
26、10483.44平均年本钱3307.1810台平均年本钱33071.8乙：系数00.90910.82640.7513购置支出-5000.00-5000.00税后修理费-1400.00-1750.00-2100.00-4296.67折旧减税450.00450.00450.001119.11残值流入500.00375.65合计-7801.92平均年本钱3137.2111台平均年本钱34509.31或：甲设备：每年购置费摊销额4年=8000/3.1699=2523.74每年税后修理费4年=20001-0.3=1400每年折旧抵税前3年=80001-0.1/3 0.3=720折旧抵税现值=7200.9
27、091+7200.8264+7200.7513=1790.5折旧抵税摊销=1790.5/3.1699=564.84残值损失减税摊销=80030%0.683/3.1699=51.71平均年本钱=2523.74+1400-564.84-51.71=3307.193307.1810台设备的年本钱=3307.1910=33071.9元乙设备：每年购置费摊销额=5000/2.4869=2021.54每年税后修理费摊销=20000.70.9091+25000.70.8264+30000.70.7513/2.4869=1727.72每年折旧抵税=50001-0.1/330%=450残值流入摊销=5000.7
28、513/2.4869=151.05残值损益对所得税的影响=0平均年本钱=2021.54+1727.72-450-151.05=3137.21或3137.20元11台设备的平均年本钱=3137.2111=34509.31元甲设备的平均年本钱较低，应当购置甲设备。2.新建工程的流量：例题2004年考题：假设你是F公司的财务参谋。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行工程评价。F公司在2年前曾在北京以500万元购置了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品
29、配送问题，便取消了配送中心的建设工程。公司现方案在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。预计建设工厂的固定资产投资本钱为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动本钱160元；预计每年发生固定本钱含制造费用、经营费用和管理费用400万元。由于该工程的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求工程的报酬率比公司当前的加权平均税后资本本钱高出2个百分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要工程是公司债券，该债券的
30、票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要工程是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源工程可以忽略不计。当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该工程所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年净残值为零。土地不提取折旧。该工厂包括土地在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。解题所需的复利系数和年金现值系数如下：利率n=56%
31、7%8%9%10%11%11%13%复利现值系数0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428年金现值系数4.21244.10023.99273.88973.79083.69593.60483.5172要求：1计算该公司当前的加权平均税后资本本钱资本结构权数按市价计算。第九章内容先不做，到第九章再讲2计算工程评价使用的含有风险的折现率。(第九章内容先不做，到第九章再讲)3计算工程的初始投资零时点现金流出。4计算工程的年经营现金净流量5计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量6计算工程的净现值。 2004年答案：(3)工程的初始投资=800-80
32、0-50024%+1000+750=2478万元4工程的年经营现金净流量解法1:折旧=1000/8=125万元工程的年经营现金净流量=净利润+折旧=30200-30160-4001-24%+125=733万元解法2:付现本钱=16030+400-1000/8=5075万元工程的年经营现金净流量=税后收入-税后付现本钱+折旧所得税率=20030(1-24%)-5075(1-24%)+12524%=733万元(5) 固定资产账面价值=1000-5125=375万元5年后处置设备和土地的税后现金净流量=出售收入-出售收益所得税率=出售收入-(出售收入-固定资产账面价值-土地账面价值)所得税率=600
33、-(600-375-500)24%=666万元5年后回收的现金流量=666+750=1416万元(6) 工程的净现值=733(P/A,12.06%,5)+1416(P/S,12.06%,5)-2478=7333.5994+14160.5659-2478=961.67(万元)土地原来是花500万元买的，但目前能够卖800万元，土地不提折旧，账面净值为500万元。如果目前将土地卖掉，借银行存款可以增加800万元， 流量800-30024%折旧1000-0/8125万元，利润30200-30160-400净利润30200-30160-4001-24%那么营业现金流量折旧净利润733万元。假设在运营5
34、年后会整体出售，预计出售价格为600万，此时的账面净值：土地：500万工厂：1000-5125375万元。总账面净值合计为875万元。 变现净损失875600275万元，抵税27524终结点现金流量600275247501416万元第三节投资工程的风险处置一、投资工程的风险处置方法一调整现金流量法1.根本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规那么判断投资工程的可取程度。2.肯定当量系数(at)是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。优点：可
35、以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。肯定现金流量不肯定现金流量肯定当量系数在客观题中，肯定当量系数与风险的程度是一个反向变化的，风险越小，当量系数越大。例1：当前的无风险报酬率为4%，公司有两个投资时机，有关资料如表5-13所示。表5-13A工程年现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数4%未调整现值调整后现值0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202196163130000.791000.889011
36、55780904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342净现值17874965B工程年现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数4%未调整现值调整后现值0-470001-470001.0000-47000-470001140000.9126000.961513461121152140000.8112000.924613944103563140000.7112000.88901244699574140000.698000.85481196783775140000.598000.8219115078055净现值153251860调整前A工程的净现值较大，调整后B工程的净现值较大。二风险调整折现率法根本原理：1.根本思路：对于高风险工程采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值