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1、名词解释：有效汇率：指 一 种 货 币 相 对 于 其 他 多 种 货 币 双 边 汇 率 的 加 权 平 均 汇 率，又称汇率指 数。它 反 映 了 一 种 货 币 价 值 的 总 体 变 化 趋 势。铸币评价：铸 币 平 价 是 指 两 个 实 行 金 本 位 制 度 的 国 家，其 单 位 货 币 的 含 金 量 之 比。外汇倾销：在 发 生 通 货 膨 胀 的 国 家 中，货 币 当 局 通 过 促 使 本 币 对 外 贬 值，且货币对 外 贬 值 的 幅 度 要 大 于 对 内 贬 值 的 幅 度，这 样 才 能 达 到 扩 大 出 口、改善贸易差额的目的。J曲线：现 实 中，本 币
2、 贬 值 导 致 贸 易 差 额 的 最 终 改 善 需 要 一 个“收 效 期”。当 本 币 贬 值 后，在 最 初 的 一 段 时 期 里，进出口合同都是在贬值以前签订 的，进 出 口 数 量 和 价 格 不 会 因 为 贬 值 而 立 即 发 生 变 化，这样一来贸易差额的 变 化 取 决 于 进 出口合同中的计价货币。绝对购买力评价相对购买力评价自 主 性 交 易（A u t o no m o u s T r a ns a c t i o n）：指 各 经 济 主 体 出 于 自 身 特 别 的 目 的（如：追 求 利 润、规 避 风 险、逃 税 避 税、投机等）而 进 行 的 交 易
3、 活 动。调 节 性 交 易（R eg u l a t i v e T r a ns a c t i o n）又 称“补 偿 性 交 易”。它 是 在 自 主 性 交 易 出 现 差 额 时，为 了弥补或调节这种差额,由政府出面进行的交易活动三元悖论：本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性，这三个目标不能同时实现，最多只能满足其中两个目标，而放弃另外一个目标。选择判断计算第一章（一）外汇的含义（理解选择或判断）：动态的外汇概念：又称“国际汇兑”，指 把 一 国 的 货 币 兑 换 成 另 一 国 的 货 币，以此清偿 国 际 间 债 权、债 务 关 系 的 一 种 经 济 行 为
4、 和 经 济 活 动。静 态 的 外 汇 概 念：（1）广 义：指 一 切 以 外 币 表 示 的 资 产，通 常 用 于 各 国 的 管 理 法 令 中。我 国 对 外 汇 是 这 样 规 定 的：外 汇 指：外 国 货 币（包 括 钞 票、铸 币 等）外币有价证券外 币 支 付 凭 证（包 括 票 据、银 行 存 款 凭 证 等）其他外汇资金（2）狭 义：指 以 外 币 表 示 的、用 于 国 际 结 算 的 支 付 手 段。按 照 这 一 概 念，以 外 币 表 示 的 有 价 证 券 由 于 不 能 直 接 用 于 国 际 间 的 支付，故 不 属 于 外 汇；外 国 钞 票 只 有
5、携 带 回 发 行 国、并 贷 记 在 银 行 帐 户 上，才能 称 作 外 汇。只 有 存 放 在 国 外 银 行 的 外 币 资 金 以 及 以 外 币 表 示 的 银 行 汇 票、支 票、银行存款等才属于外汇。人们通常使用的外汇概念是指这一狭义概念(-)汇率的标价方法汇率的标价方法：直接标价法、间接标价法。1、直接标价法(Direct Quotation)：一定 单 位(1,100、10000个单位等)外币折合多少单位本币。如：某日我国国家外汇管理局公布以下汇价：USDl=RMB8.3027汇率上升，表示外币升值、本币贬值；汇率下降，则相反。2、间接标价法(Indirect Quotat
6、ion)：一定 单 位(1,100、10000个单位等)本币折合多少单位外币。如：某日纽约外汇市场上公布以下汇价：USDl=GBP0.7008汇率上升，表示本币升值、外币贬值；汇率下降，则相反。注意:世界上多数国家都使用直接标价法，英、美采用间接标价法,但是美元对英镑仍然沿用直接标价法。现实中,更多地使用“美元标价法”,即以一单位美元来折算其它货币。美元标价法与前面两种基本的标价方法并不矛盾。(三)汇率的种类1、按汇率制定的不同方法划分：(1)基 础 汇 率(Basic Rate)一国制定的本币与关键货币(Key Currency)之间的汇率。关键货币：本国国际收支中使用最多、在本国的外汇储备
7、中所占比重大、可自由兑换的货币。2、从银行买卖外汇的角度出发，分为：(1)买 入 汇 率(Buying Rate,Bid Rate)银行从同业或客户那里买入外汇时所使用的汇率。(2)卖 出 汇 率(Selling Rate.Offer Rate)银行向同业或客户那里卖出外汇时所使用的汇率。双向报价(Two-way Price)在外汇市场上，银行报价通常同时报出买入价和卖出价。例1：某日伦敦外汇市场上美元对英镑的汇率为GBP1=USD 1.3040-1.30501.3040/1.30501.3040-501.3040/5040-5040/501.3040是银行买入1英镑本币须付出的美元外汇数额；
8、1.3050是银行卖出1英镑本币须收取的美元外汇数额。差 价 为10点。注意：GBP1=USD 1.3040-1.3050的国际惯例表示为：GBP/USD=1.3040/1.3050例2：1999年8月4日10：0 0,中国银行报出美元和日元之间的汇价：USD/JPY=114.88/115.28银 行 按114.88日元的价格买入美元，按115.28日元的价格卖出美元。例3：EUR/USD=0.8800/0.88100.8800表示报价者愿意买入EUR的价格，0.8810表示报价者愿意卖出EUR的价格。在国际外汇市场上，交易时通常只先报出00/10,一旦成交，再确认全部的汇率数字是0.8800
9、或0.8810o解读汇价的规则无论在何种标价法下，报价中前面较小的数字表示银行买入1单位“前一种货币”必须向客户付出多少“后一种货币”；报价中后面较大的数字表示银行卖出1单位“前一种货币“必须向客户收取多少“后一种货币请思考1999年8月4日10：0 0,中国银行报出美元和日元之间的汇价：USD/JPY=114.88/115.28假如客户想将1000美元买成日元，可以换到多少日元？答案：报价是从银行的角度看，所以应付给客户114880日元。(3)中 间 汇 率(MiddleRate)买入价与卖出价的平均数。这种汇率一般不用于客户，而在新闻报道时、或在研究外汇行情、汇率走势时使用。(4)现 钞
10、价(Bank Notes Rate)银行的现钞买入价(现汇买入价现钞卖出价=现汇卖出价因为银行买入现钞后，会承担利息损失和运费、保险费等费用的支出。3、按外汇买卖成交后交割时间的长短不同划分：(1)即 期 汇 率(Spot Rate)又称“现汇汇率”，外汇买卖双方成交后，在当天或两个营业日之内办理交割所使用的汇率。交 割(Delivery)：外汇买卖中的实际收付。(2)远 期 汇 率(Forward Rate)又称“期汇汇率”，外汇买卖双方成交后，约定在将来的某一时间办理交割所使用的汇率。远期差价(Forward Margin)远期汇率与即期汇率的差额当远期汇率 即期汇率时，称“外汇升水”(A
11、t Premium)当远期汇率 即期汇率时，称“外汇贴水”(At Discount)当远期汇率=即期汇率时，称“平价”(At Par)升水(贴水)年率的计算计算公式：F S 12 A=-x xlOO%S nF：远期汇率 S：即期汇率 n：远期月数注意:利用上述公式进行计算时应注意区分“目标货币”和“参照货币”。目标货币是指要计算升水或贴水程度的那种货币，而参照货币是指用于表达目标货币价值的货币。计算时，要把所有的汇率报价按每单位目标货币相当于多少单位参照货币的形式表示出来。举例假 定 瑞 士 法 郎 的 即 期 汇 率 为 SF1.5035/$,3 0 天 远 期 汇 率 为SF 1.4975
12、/$,请计算：(1)S F 的升水或贴水年率。(2)$的升水或贴水年率。远期汇率的报价方式 直 接 报 价(Outright Quotation)如：某银行某日报出以下汇率即期汇率$1=DM 1.2605/1.2615一个月远期汇率三个月远期汇率六个月远期汇率点 报 价(PointQuotation)1.2543/1.25581.2406/1.24231.2140/1.2160报出远期汇率比即期汇率高出或低出的若干点。如：某银行某日报出以下汇率即期汇率$l=DML2605/15一个月远期汇率三个月远期汇率六个月远期汇率62/57199/192465/455“点报价”转换成，直接报价，的规则直接
13、标价法和间接标价法下都适用如果 LeftRight,则(四)汇率套算法：1、按中间汇率套算：2、交叉相除法：3、同边相乘法：交叉相除法：适用于单位货币相同的汇率的套算。如：A银行报出以下汇率$1=DM 1.8400-1.8420$1=SF1.4570-1.4580假 如B银行想以SF换D M,贝I：卖出 SF 1,买入$(1/1.4580)，卖B$(1/1.4580),买入 DM(1.8400/1.4580)交叉相除以后的汇率为1.8400 1.84201.4580 1.4570S F 1=DM 同边相乘法：适用于单位货币不同的汇率的套算。如：C银行报出以下汇率1=$1.6 9 5 5-1.6
14、 9 6 5$1=DM 1.8 4 0 0-1.8 4 2 0假 如D银行想以换口乂,则：卖出1,买入$1.6 9 5 5,卖出$1.6 9 5 5,买入 D M (1.6 9 5 5 X 1.8 4 0 0 )同边相乘以后的汇率为 1=DM 1.6 9 5 5 X 1.8 4 0 0-1.6 9 6 5 X 1.8 4 2 0第二章(二)外汇供求：汇率波动的界限是：黄金 输 送 点(G o l d P o i n t)黄金输出点=铸币平价+输金费用黄金输入点=铸币平价-输金费用以黄金输送点为界限的原因：第三节汇率的变动一、汇率变动的衡量：汇率变动是指货币对外价值的上下波动，包括货币贬值和货币
15、升值。货币升值或贬值幅度的计算：N-0货币升值或贬值幅度=一1 x l O O%N 新汇率 0 旧汇率注意计算时请将汇率表示为“每单位目标货币相当于多少单位参照货币”。二、纸币制度下影响汇率变动的主要经济因素：(一)国际收支：本国国际收支顺差导致本币升值，本国国际收支逆差导致本币贬值。（二）通货膨胀率：一国通货膨胀率上升，该国货币必然对外贬值，即本币汇率会下跌（三）利率水平：一国提高利率，本币升值一国降低利率，本币贬值（四）经济增长：1、短期影响：G提高，外币升值，本币贬值2、长期影响：（1）g提高一一劳动生产率提高一一单位成本下降本国商品的国际市场竞争力提高一一出口增加外币供给增加外币贬值、
16、本币升值（2）g提高投资机会增加外商投资增加资本流入增加外币供给增加，本币需求增加本币升值，外币贬值（五）财政政策、货币政策：1、短期影响：扩张性的财政政策财政赤字货币政策一一通货膨胀这会使本币对外贬值紧缩性的财政政策财政盈余货币政策稳定通货这会使本币对外升值2、长期影响：若政策最终使本国的经济实力增强、使国际收支顺差，则本币对外升值；反之，则本币对外贬值。“公开市场业务”三、汇率变动对贸易收支的影响：1、汇率变动对进出口的影响：本币贬值有利于本国的出口，不利于本国的进口；本币升值，情况则相反。2、马歇尔-勒纳条件：从上述表达式可以看出：本币贬值（e）能够使贸易收支得以改善（dB0）&-+Cm
17、 1图+|e|1的条件是：一般表示为：结论当进出口的供给弹性都趋于无穷大时一，只要-国的进出口需求汇率弹性的绝对值之和大于1,本币贬值就会改善贸易收支状况。3、外 汇 倾 销(E x c ha n g e D u m p i n g)：在发生通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的幅度要大于对内贬值的幅度，这样才能达到扩大出口、改善贸易差额的目的。本币对内贬值幅度=1-货币购买力=1 T O O/物价指数本币对外贬值幅度=N-O.I。O4、J曲线效应：现实中，本币贬值导致贸易差额的最终改善需要一个“收效期”。当本币贬值后，在最初的一段时期里，进出口合同都是在贬值以前签订
18、的，进出口数量和价格不会因为贬值而立即发生变化，这样来贸易差额的变化取决于进出口合同中的计价货币。J曲线效应出现的条件进口合同所用货币出口合同所用货币本 币 外 币出口收入不变出口收入不变本币进口支付不变进口支付增加贸易差额不变贸易逆差增加出口收入增加出口收入增加外币进口支付不变进口支付增加贸易差额改善贸易差额不确定(三)汇率变动对国内价格水平的影响：本币贬值后，国内价格水平将上升。主要原因有：1、成本推动2、需求拉动成本推动(1)进口消费品P提高，直接引起国内物价水平某种程度的提高；另外，可能会引起本国工资水平的提高，间接引起商品生产成本的增加；(2)进口半制成品的P提高，直接引起以此为中间
19、投入品的商品生产成本的提高；(3)进口原材料的P提高，直接引起以此为中间投入品的商品生产成本的提高。需求拉动(1)本币贬值后，出口商品以外币表示的价格下降，国外需求会增加；若出口商的商品供给量在短期内不能相应增加，则可能通过减少国内供给来满足增加的国外需求，该商品在国内出现供不应求的情况，从而使国内价格上涨；(2)本币贬值后，由于进口商品价格上涨，引起人们对进口替代品的需求增加，从而使进口替代品的价格上涨。结论现实中，一国发生通货膨胀会导致本币对外贬值，而本币贬值又会产生国内物价水平上涨的压力，若政府不能有效地加以控制，则会陷入“贬值一一通货膨胀一一贬值”的恶性循环中。第三章二、远期外汇交易的
20、功能：(一)避免外汇风险：进出口商和国际投资者利用远期外汇交易避免外汇风险：注意远期外汇交易可以在避免外汇风险的同时，损害交易者可能得到的潜在经济利益。(-)投机者进行期汇投机：外汇投机：投机者根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动中赚取利润的行为。分 为“现汇投机”和“期汇投机”。现汇投机若投机者预期某一货币的现汇汇率不久将上涨，则现在买进该货币，等到汇率真的涨了，就在外汇市场上抛出该货币；若投机者预期某一货币的现汇汇率不久将下跌，则进行相反的操作。期汇投机是基于预期未来某一时点的即期汇率与目前的远期汇率不同而进行的投机交易。设：s o目前即期汇率F 目前远期汇率
21、S 1 投机者对未来即期汇率的估计有以下四种类型：1、投机者认为即期市场上某货币在未来的升值幅度该货币的远期升水幅度；例如：S O D M 4.0 0/$F D M 3.9 0/$（三个月远期）S 1 D M 3.8 0/$（三个月后）从D M的角度看，投机者认为D M三个月后的升值幅度D M的三个月远期升水幅度，则投机者会进行以下投机：投机者先以D M 3.9 0/$的汇率买远期D M；到期时履行远期合约，买 入D M；如果投机者对汇率的预测准确，则立即在即期市场上按预期的D M 3.8 0/$将。乂卖出，于是每美元可以赚到D M 0.1。2、投机者认为即期市场上某货币在未来的升值幅度 该货
22、币的远期升水幅度；例如：S 0 D M 4.0 0/$F D M 3.8 0/$（三个月远期）S 1 D M 3.9 0/$（三个月后）投机者会进行以下投机：投机者先以D M 3.8 0/$的汇率卖远期D M；到期时，如果投机者对汇率的预测准确，则立即在即期市场上按预期的D M 3.9 0/$买进履行远期合约所需要的D M,则每美元也可以赚到D M O.1 3、投机者认为即期市场上某货币在未来的贬值幅度 该货币的远期贴水幅度；例如：S 0 D M 4.0 0/$F D M 4.2 0/$(三个月远期)S 1 D M 4.1 0/$(三个月后)投机者会进行以下投机：投机者先以D M 4.2 0/
23、$的汇率买远期D M；到期时履行远期合约，买入D M；如果投机者对汇率的预测准确，则立即在即期市场上按预期的D M 4.1 0/$将口1 1卖出，于是每美元可以赚到D M 0.I o4、投机者认为即期市场上某货币在未来的贬值幅度 该货币的远期贴水幅度；例如：S 0 D M 4.0 0/$F D M 4.1 0/$(三个月远期)S 1 D M 4.2 0/$(三个月后)投机者会进行以下投机：投机者先以D M 4.1 0/$的汇率卖远期D M；到期时，如果投机者对汇率的预测准确，则立即在即期市场上按预期的D M 4.2 0/$买进履行远期合约所需要的D M,则每美元也可以赚到D M O.I o小结
24、当投机者在远期外汇市场上买入某远期外汇时，只是签订了一个远期合约，并不需要立即付款。这种先买后卖的投机交易称为“买空”(Bu y L o n g),投机者从事买空投机，称 为“做多头”；当投机者在远期外汇市场上卖出某远期外汇时，只是签订了一个远期合约，并不需要立即付款。这种先卖后买的投机交易称为“卖空”(S el l S ho r t),投机者从事卖空投机，称 为“做空头”；现汇投机和期汇投机的区别：现汇投机时，投机者手中必须有足额的现金或外汇；而在进行期汇投机时，并不需要持有足额的现金或外汇，只需支付少量的保证金。(-)套汇的种类：1、直 接 套 汇(Dir ec t Ar b it r a
25、ge)：又 称“双边套汇”或“两角套汇”。例如：在同一时间，纽约和巴黎外汇市场的汇率如下：纽约市场 U S D1=FF4.5 8 1 0-4.5 8 4 0巴黎市场 U S D1=FF4.5 8 5 0-4.5 8 8 0分析：$在巴黎市场上贵，在纽约市场上贱，所以套汇者应在纽约市场上买入$,在巴黎市场上卖出$。具体做法：套汇者在纽约市场上买入$1,付 出FF4.5 8 4 0；同时，在巴黎市场上卖出$1,收到FF4.5 8 5 0。这样每一美元可赚取FF0.0 0 1 0。2 间 接 套 汇(I n d ir ec t Ar b it r age)：又 称“三角套汇”，或“多角套汇”。举例:
26、在同一时间，巴黎、伦敦、纽约外汇市场上的汇率如下:巴黎市场 1=FF8.5 6 0 1-8.5 6 5 1伦敦市场 1=U S D1.5 8 7 0-1.5 8 8 5纽约市场 U S D1=FF4.6 8 0 0-4.6 8 3 0注意：判断两地之间是否存在套汇的机会较为容易，但对于三个市场三种货币之间是否存在套汇机会，比较难以判断。判断是否存在套汇机会的方法方法一：套算比较法上例中，根据巴黎和伦敦两个外汇市场的汇率套算出$和FF之间的汇率为：U S D1=FF(8.5 6 0 1/1.5 8 8 5)-(8.5 6 5 1/1.5 8 7 0)=FF5.3 8 8 8-5.3 9 7 0该
27、汇率与纽约外汇市场上的汇率相比较显然不相等，所以存在套汇机会。方法二：汇价积数判断法将各市场的汇率换算成统一标价法下的汇率，然后将各个汇率中的卖价相乘。如果乘积为1,说明没有套汇机会；如果乘积不为1,则存在套汇机会。如上例，将三个市场的汇率重组如下：巴黎市场 FFl=(l/8.5 6 5 1)-(1/8.5 6 0 1)伦敦市场 1=U S D1.5 8 7 0-1.5 8 8 5纽约市场 U S D1=FF4.6 8 0 0-4.6 8 3 0将外汇的卖价相乘(或买价相乘)：1/8.5 6 5 I X 1.5 8 7 0 X 4.6 8 0 0=0.8 6 7 1说明存在套汇机会。现假定一套
28、汇者手中有$1,按照以上汇率，套汇路线有两条:$FF$FF$路线1：*卖出$1,买入 (1/1.5 8 8 5)*卖出 (1/1.5 8 8 5),买入 FF(1/1.5 8 8 5)X 8.5 6 0 1*卖出 FF(1/1.5 8 8 5)X 8.5 6 0 1,买入$8.5 6 0 1 川1 5()71.5 8 8 5 x 4.6 8 3 0 套汇者赚钱。路线2：*卖出$1,买入FF4.6 8 0 0*卖出 FF4.6 8 0 0 ,买入 (4.6 8 0 0/8.5 6 5 1)*卖出 (4.6 8 0 0/8.5 6 5 1),买入$4.6 8 0 0 x 1,5 8 7 0 .0
29、8 6 7 18.5 6 5 1 -套汇者赔钱。二、套利交易(I n t er es t Ar b it r age)：(二)套利的种类：1、不抛补套利：2、抛补套利：(三)套利的条件：假定不考虑交易成本。1、当两国的短期利率之差=两国货币的升水或贴水年率时，即利率平价定理成立，此时不存在套利机会；2、当两国的短期利率之差)两国货币的远期升水或贴水年率时;将资金从利率低的国家调到利率高的国家进行套利，在抵补风险的情况下可赚取利差；-正向套利3、当两国的短期利率之差 两国货币的远期升水或贴水年率时，将资金从利率高的国家调到利率低的国家进行套利，在抵补风险的情况下可赚取利差；反向套利举例假定美国和
30、荷兰的利率分别为8%,1 0%,即 期 汇 率 为1美元等于1.6 0 0 0荷兰盾，三个月的远期汇率为1美元等于1.6 5 0 0荷兰盾。若不考虑交易成本等因素，套利者将如何套利？首先判断是否存在套利机会：计算美元的三个月远期升水或贴水幅度：1.6 5 0 0-1.6 0 0 0 1 2-X x l 0 0%1.6 0 0 0 3=1 2.5%两国的利率之差=i d-i f=荷兰利率-美国利率=2%显然，利率平价定理不成立，所以存在套利机会。又由于两国的利率之差 美元的三个月远期升水幅度，所以应该反向套利。具体的套利过程：假设套利者手中现在持有L 6 0 0 0荷兰盾，先将荷兰盾按即期汇率兑
31、换成$1,在美国投资三个月可以获得本息：3lx（l +8%x）=1.0 2再将$1.0 2按远期汇率兑换成荷兰盾，可以有：1.0 2X 1.6 5 0 0=1.6 8 3荷兰盾。套利收益为0.0 43荷兰盾：31.6 8 3 -1.6(1 +1 0%x)=1.6 8 3-1.6 4=0.0 43第六节 外汇期货交易（F ore i g n C u rre nc y F u t u re）二、外汇期货交易：（一）什么是外汇期货交易？交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在将来某一日期以既定汇率交割一定数量外汇的期货合约的外汇交易。（二）外汇期货交易和远期外汇交易的比较：1、相同点：（1）
32、交易的基本动机相同（保值或投机）；（2）都是先签约，在将来某时间交割；（3）汇率都以合约的形式固定下来。2、不同点：比较项目外汇期货交易 远期外汇交易交易的场所期货交易所 无具体场所交易方式公开叫价 通过电话、电传方式合约是否标准标准化“量体裁衣”收取费用保证金、佣金 根据资信状况确定价格损益发生的时间每天都有损益发生 损益只发生在到期日合约对方期货交易所 买卖双方直接见面头寸的冲销很容易 很难，多办理实际交割(四)外汇期货交易的功能：1、套期保值：通过买进或卖出与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买入期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险。
33、(1)多头套期保值：目前：将来某一时间：现货市场 期货市场卖 买买 卖举例-1一美国进口商从德国进口价值DM125,0 0 0的货物，1个月后支付货款。该进口商为防范1个月后DM升值而使进口成本增加，买入一份1月期DM期货合约，面值DM125,000o若1个月后DM果然升值，则结果如下：现货市场期货市场现汇汇率：DM1=$O率984货物价值折成美元成本为：125000 X 0.3984=$49800现汇汇率：DM1=$O.4114折 合 美 元 125000 X0.4114=$51425买 入 1 份 DM期货合约，价格为DMl=$0.4010,价值为 IX 125000 X 0.4010=$
34、50125卖 出 1 份 DM期货合约，价格为DMl=$0.4130,价值为 1X125000X 0.4130=$51625成 本 增 加：51425-盈利：51625-50125=$150049800=$1625结论：在不计费用的情况下，净损失为：1625-1500=125美元，实际成本为 51425-1500=49925 美元。请思考若 1 个月后DM贬值，则结果如何？举例-2假定一美国进口商6 月 1 日必须支付DM3,800,0 0 0,进口合同是3 月 1日签订的。为防范DM在 6 月份升值，该进口商决定运用期货交易抵补风险。因为DM期货合约的标准金额为DM125,0 0 0,所以可
35、购买的合约数量为：3,800,0004-125,000=30.4,即应购买 30 份 D M 期货合约。现货市场3 月 1 日现汇汇率：DM1=$O.5874货 物 价 值 折 成 美 元 成 本 为：3800000X 0.5874=$2232120期货市场买入30份六月份到期的DM期货合约，价格为 DM1=$O.5931,价值为 30 X 125000 X 0.5931=$22241256月1日现汇汇率:D M 1=$O.6 0 3 0折 合 美 元 3 8 0 0 0 0 0 X 0.6 0 3 0=$2 2 9 1 4 0 0卖 出3 0份D M期货合约，价格为D M 1=$O.6 0
36、4 5,价值为 3 0 X 1 2 5 0 0 0 X 0.6 0 4 5=$2 2 6 6 8 7 5,交纳9 0 0美元佣金。成 本 增 加：2 2 9 1 4 0 0-2 2 3 2 1 2 0=$5 9 2 8 0盈 利：2 2 6 6 8 7 5-9 0 0-2 2 2 4 1 2 5=$4 1 8 5 0抵补效率=期货市场收益/现货市场损失=4 1 8 5 0/5 9 2 8 0=7 0.6%抵补结果不完美的原因：(1)交纳了$9 0 0的佣金;(2)因为合约的标准化，有3,8 0 0,0 0 0-3 0 X I 2 5 0 0 0=D M 5 0,0 0 0的头寸没有抵补，由此造
37、成的损失为：5 0,0 0 0 X (0.6 0 3 0-0.5 8 7 4)=$7 8 0(3)基差造成的损失：基差=期货价格-现货价格期货价格和现货价格的关系：平行性两个价格的变动方向相同，变动幅度大体一致收敛性期货合同到期时，基差为零上例中：3 月 1 日基差=0.5 9 3 1-0.5 8 7 4=0.0 0 5 76 月 1 日基差=0.6 0 4 5-0.6 0 3 0=0.0 0 1 5由于基差造成的损失为：3 0 X 1 2 5 0 0 0 X (0.0 0 5 7 -0.0 0 1 5 )=$1 5 7 5 0由以上三个原因造成的全部损失为：$9 0 0+$7 8 0+$1
38、5 7 5 0=$1 7 4 3 0这一数目正好是现货市场的损失中没有被期货市场的收益所抵销的那一部分。结论：抵补者实质上是用基差风险代替了无任何抵补措施时的直接外汇风险，但是基差风险更易于管理。(2)空头套期保值:目前：将来某一时间:现货市场买卖期货市场卖买举例美国某出口商3月1日向加拿大出口一批货物，价 值5 0 0,0 0 0加元，以加元结算，3个月后收回货款。该出口商面临三个月后加元贬值的汇率风险，决定运用期货交易抵补风险。结果如下表：现货市场3月1日现汇汇率：C a n$l=$0.8 4 9 0货物价值折成美元成本为：5 0 0 0 0 0X 0.8 4 9 0=$4 2 4 5 0
39、 0期货市场卖 出5份三个月期的加元期货合约，价格为 C a n$l=$0.8 4 8 9,价值为 5 X 1 0 0 0 0 0 X 0.8 4 8 9=$4 2 4 4 5 06月1日现汇汇率：C a n$l=$0,8 4 6 0折 合 美 元 5 0 0 0 0 0 X 0.8 4 6 0=$4 2 3 0 0 0损失：4 2 4 5 0 0-4 2 3 0 0 0=$1 5 0 0买 入5份加元期货合约，价格为C a n$l=$0.8 4 5 0,价值为 5 X 1 0 0 0 0 0 X 0.8 4 5 0=$4 2 2 5 0 0盈利：4 2 4 4 5 0-4 2 2 5 0 0
40、=$1 9 5 0结果：在 不 考 虑 保 证 金 费 用 的 情 况 下，该 美 国 出 口 商 实 际 收 回 美 元4 2 3 0 0 0+1 9 5 0=$4 2 4 9 5 0 o不但没有损失，反而略有盈余。第七节 外汇期权交易(F ore i g n E x c h a n g e Op t i on)一、什么是期权交易？期权交易是指期权合同的买方具有在到期日或到期日以前按合约规定的价格买入或不买入、卖出或不卖出约定数量的某种金融工具的权利。注意：期权买方(B u y e r,Ho ld e r)：箱 “买”或“卖”的权利，也 享 有“不买”或“不卖”的权利期权卖方(S e lle
41、 r,W r i t e r)：当期权买方行使“买”或“卖”的权利时，必须承担起“卖”或“买”的义务。期权费：又称“期权价格”或“保险费”(p r e m i u m),是期权买方为了获得权利，支付给期权卖方的报酬。协定价格：又称 敲定价格(S t r i k e P r i c e)、行使价格(Exe r c i s e P r i c e ),是期权买卖双方在期权合约中约定的价格。二、外汇期权交易的种类：(一)按照行使期权的时间划分：1、美式期权：期权买方可以在合约到期日之前的任何一天行使选择是否履约的权利。2、欧式期权:期权买方只能在合约到期日行使选择是否履约的权利。(三)按照期权的性质
42、划分：1、看涨期权(Ca ll O p t i o n)：期权买方具有“买的权利”，期权出售方具有“卖的义务”。2、看跌期权(P u t O p t i o n)：期权买方具有“卖的权利”，期权出售方具有“买的义务”。三、期权交易的两种基本合同和合同双方的损益：(一)看涨期权买方的损益：例如：买 入 D M看涨期权，协定价格为DM 1=$O.330 0,期权费DM 1=$O.0 20 0,一个标准合同为 DM 1 25 0 0 0。分析：1、当市场价格40.330 0：不行使期权。因为此时在现汇市场上购买DM 更合算；但损失期权费 1 25 0 0 0 X 0.0 20 0=$25 0 0；2
43、、当0.330 0 市场价格4 0.35 0 0 时:行使期权，但仍受损失(如当市场价格=0.340 0 时,损失为0.35 0 0-0.340 0=0.0 1)；3、当市场价格 0.35 0 0 时:行使期权，盈利。看涨期权买方的损益情况:图：结论：1、买方：有限的损失，无限的盈利。2、盈亏平衡点(B r e a k-e ve n P o i nt)=协定价格+期权费3、无 价(O u t o f t h e M o ne y)平 价(At t h e M o ne y)有 价(In t h e M o ne y)(二)看涨期权卖方的损益：卖方的收益和风险与买方相反，形成一种 镜像效应”。图
44、示：(三)看跌期权买方的损益：例如：买入 看跌期权,协定价格为 1=$1.8 7 0 0,期权费 1=$0.0 9 0 0,一个标准合同为 25 0 0 0。分析：1、当市场价格EL 8 7 0 0：不行使期权。因为此时在现汇市场上出卖 更合算；但损失期权费25 0 0 0 X 0.0 9 0 0=$225 0；2、当1.7 8 0 0 4市 场 价 格 1.8 7 0 0时：行使期权，但扣除期权费仍受损失（如当市场价格=1.7 9 0 0时，损失为 1.7 9 0 0-1.7 8 0 0=0.0 1）；3、当市场价格1.7 8 0 0时：行使期权，扣除期权费仍盈利。盈亏平衡点=协定价格-期权
45、费结论：看跌期权的买方仍然是损失有限，收益无限。损益情况图示：（四）看跌期权卖方的损益：看跌期权卖方的收益和风险与买方正好相反，形 成“镜像效应”。损益情况图示：第八节 互换交易（S w a p）二、利 率 互 换（Int e r e s t R a t e S wa p s）：（一）含义：利率互换是指两笔同币种债务以不同利率方式互相调换，交易双方无论在交易的初期、中期还是末期都不交换本金，交换的只是利息款项。（二）利率互换的具体操作过程：A、B两公司在欧洲美元市场上固定利率和浮动利率的借款成本如下:分析:A 公司B公司资信等级AAAB B B固定利率1 2%1 3%1%浮动利率L IB O
46、R 利率L IB O R 利率+0.25%0.25%潜在套利0.7 5%A 公司在两个市场上都具有“绝对优势”；从比较优势来看，A公司在固定利率市场上有比较优势，B公司在浮动利率市场上有比较优势。分析：A公司借固定利率为1 2%的借款，B公司借浮动利率为L I B O R+O.2 5%的借款；然后通过一个中间人进行互换交易。A公司为了获得浮动利率资金，愿意支付的成本在L I B O R 以下的任何水平；而 B公司为了获得固定利率资金，愿意支付的成本在1 3%以下的任何水平。具体操作过程：具体操作过程假定中间人要收取0.25%的中介费用，双方最后商定的结果假设为：7.2%6%A公司.,人银 行.
47、B公司LIBOR+O.5%LIBOR-0.45%LIBOR+0.5%6%浮动利率 固定利率贷款人 贷款人结论经过互换交易后:A公司获得圉定利率赛金的实际成本为7.2%,节疝了 0.3%的借敕成本；B公司获得淳动利率资金的成本为LIBOR-0.45%,节堵了0.45%的借款成本；大银行因承担了A、B两个公司的风假，荻得了 0.2 5%的回报。三、货 币 互 换(C u rre n c y S w a p)：二、货币互换(C urrency Swap)货币互换的主要功能：(-)除低融资成本r二)抵 补 外 汇 风 险r三)借 款 人 可 以 间 接 进 入 某 些优惠市场。(-)降低融资成本强装蜀
48、蜀蜀蜀那装蜀蜀那茶蜀那装蜀蜀蜀那般蜀冲装蜀蜀那装?装那装工例子：法国航空公司美国福特公司利率差异以美元标价的债券7.75%7.5%0.25%以欧元标价的债券8%8.35%-0.35%分 析(1)美国福特公司发行以美元标价的债券具有“优势”；法国航空公司发行以欧元标价的债券具有“优势”；而福特公司其实需要欧元资金，而法国航空公司需要美元资金。则双方可通过投资银行达成“货市互换协议”。分 析（2）美国福特公司为了获得欧元资金，愿意支付的成本在&35%以下的任何水平；法国航空公司为了获得美元资金，愿意支付的成本在7.75以下的任何水平。具体操作过程$7.5%的利息 欧元8%的利息美元债务欧元债务货币
49、互换后两公司及银行的收益交易方原先融资货币及成本互换后融资货市及成本收益美国福特公司$7.5%欧元8.15%0.20%法国航空公司欧元8%$7.55%0.20%投资银行0.20%(二)抵补外汇风险二豪奚国芬百劣瓦瓦丁袤者手氐有第君亍二男元贷款，值担心日元升值后负担增加，希望把 0 元债务换成美元债务。与“花旗银行达成枷汉：日元本金及利息美元本金及 利.日元本金及利息日元债务日本子公司花旗银行第三章四、交易风险的防范(-)通过金融工具完全锁定汇率风险假设在2007年1月1日，美国波音公司和法国航空公司签订了一份出售波音 737飞机的合同，合同金额为15000万欧元，6 个月后付款。假设两家公司签
50、订合同时：即期汇率：EUR 1=USD 1.26406 个月远期汇率：EUR1=USD1.254O法国年贷款利率：10%法国年投资回报率：8%美国年贷款利率：8%美国年投资回报率：6%美国费城股票交易所6 月份看跌期权的合约金额为每份5 万欧元，协定价格为：EUR 1=USD 1.2500,期权费为：每欧元2.5美分在场外交易市场上的6 月份看跌期权，每份合约金额为100万欧元，协定价格为：EUR 1=USD 1.2500,1.5%的期权费美国波音公司汇率咨询服务部门提供的汇率走势预测是：6 个月后即期汇率将为：EUR 1=USD 1.2500假设美国波音公司的资本成本为10%o美国波音公司有