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1、WWW第!章!总论教材习题解析一!思考题!答题要点！节股东财富最大化目标相比利润最大化目标具有三方面的优点!考虑现金流量的时间价值和风险因素$克服追求利润的短期行为$股东财富反映了资本与收益之间的关系”辘过企业投资工具模型分析&可以看出股东财富最大化目标是判断企业财务决策是否正确的标准#晦东财富最大化是以保证其他利益相关者利益为前提的#答题要点！,激励&把管理层的报酬同其绩效挂钩&促使管理层更加自觉地采取满足股东财富最大化的措施”#股东直接干预&持股数量较多的机构投资者成为中小股东的代言人&通过与管理层进行协商&对企业的经营提出建议#被解聘的威胁&如果管理层工作严重失误&可能会遭到股东的解聘#
2、被收爆J的威胁&如果企业被敌意收购&管理层通常会失去原有的工作岗位&因此管理层具有较强动力使企业股票价格最大化$”答题要点！竽利益相关者的利益与股东利益在本质上是一致的&当企业满足股东财富最大化的同时&也会增加企业的整体财富&其他相关者的利益会得到更有效的满足”与股东的财务要求权是（剩余要求权）&是在其他利益相关者利益得到满足之后的剩余权益”#为业是各种利益相关者之珊的契约的组合”#对股东财富最大化需要进行一定的约束%”答题要点！学财务经理负责投资$筹资$分辞和营运资金的管理”#财务经理的价值创造方式主要有!一是通过投资活动创造超过成本的现金收入&二是通过发行债券$股票及其他方式筹集能够带来现
3、金增量的资金&答题要点！产为企业筹资和懒提供场所恃企业可通过金融市场实现长短期资金的互相转化”雌融市场为企业的理财提供相关信息 答题要点！产利率由三部分构成!纯利率$通篥膨胀补偿$风险收益”#纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率&通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率”#祖货膨胀情况下&资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力的损失&所以短期无风险证券利率（纯利率）通货膨胀补偿”#风险报酬要考虑违约风险$流动性风险$期限风险&它们都会导致利率的增加二!练习题!答题要点!节总裁作为公司的首席执行官&全面负责企业的生产经营总裁下设副总裁&负责不同部门的经营与管理按业务
4、性质来说&一般需要设置生产：$财务$营销$人事等部门&各部门总监直接向副总裁负责财务管理目标!股东财富最大化 可能遇到委托*代理关系产生的利益冲突&以及正确处理企业社会责任的问题 针对股东与管理层的代理问题&可以通过一套激励$约束与惩罚的机制来协调解决 针对股东与债权人能产生的冲突&可以通过保护性条款惩罚措施来限制股东的不当行为，企 也应树立良好的社会责任价值观&通过为职工提供合理的薪酬$良好的工作环境&为客户提供合格的产品和优质的服务&承担必要的社会公益责任等行为来实现股东财富与社会责任并举停主要的财务活动!筹资$投资$运营和分配 在筹资时&财务人员应处理好筹资方式的选择及不同方式筹资比率的
5、关系&既要保证资金的筹集能满足企业经营与投资所需&还要使筹资成本尽可能低&筹资风险可以掌控在投资时&要分析不同投资方案的资金流入与流出&以及相关的收益与回收期&应尽可能将资金投放在收益最大的项目上&同时有应对风险的能力经营活动中&财务人员需重点考虑如何加速资金的周转$提高资金的利用效率分配活动中&财务人员要合理确定利润的分配与留存比例”舱融市场可以为企业提供筹资和投资的场所$提供长短期资金转换的场所$提供相关的理财信息 金融机构主要包括!商业银行$投资银行$证券公司$保险公司以及各类基金管理公司 笈 市场利率的构成因素主要包括三部分!纯利率$通货膨胀补偿$风险收益 纯利率是指没有风险和没有通货
6、膨胀情况下的均衡点利率&通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率通货膨胀情况下&资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力的损失&所以短期无风险证券利率（纯利率）通货膨胀补偿在通货膨胀的基础上&违约风险$流动性风险$期限风险是影响利率的风险收益因素 违约风险越高$流动性越差$期限越长都会增加利率水平违约风险产生的原因是债务人无法按时支付利息或偿还本金&流动性风险产生的原因是资产转化为现金能力的差异&期限风险则与负债到期日的长短密切相关&到期日越长&债权人承受的不确定性因素越多&风险越大三!案例题案例分析要点！!”赵勇坚持企业长远发展目标&恰是股东财富最大化目标的具体体现#“拥有控制
7、权的股东王力$张伟与供应商和分销商等利益相关者之间的利益取向不同&可以通过股权转让或协商的方式解决$所有权与经营权合二为一&虽然在一定程度上可以避免股东与管理层之间的委托*代理冲突&但从企业的长远发展来看&不利于公司治理结构的完善&制约公司规模的扩大%”重要的利益相关者可能会对企业的控制权产生一定影响&只有当企业以股东财富最大化为目标&增加企业的整体财富&利益相关者的利益才会得到有效满足反之&利益相关者则会为维护自身利益而对控股股东施加影响&从而可能导致企业的控制权发生变更第 章!财务管理的价值观念教材习题解析一!思考题 答题要点！竽国外传统的定义是!即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下&今天
8、！元钱的价值亦大于!年以后!元钱的价值 股东投资!元钱&就失去了当时使用或消费这!元钱的机会或权利&按时间计算的这种付出的代价或投资收益&就叫做时间价值#保并不是所有货币都有时间价值&只有把货币作为资本投入生产经营过程才能产生时间价值，同时&将货币作为资本投入生产过程所获得的价值增加并不全是货币的时间价值&因为货币在生产经营过程中产生的收益不仅包括时间价值&还包括货币资金提供者要求的风险收益和通货膨胀贴水#时1%价值是扣除风险收益和通货膨胀贴水后的真实收益率 在没有风险和没有通货膨胀的情况下&银行存款利率$贷款利率$各种债券利率$股票的股利率可以看作时间价值铲 答题要点！下单利是指一定期间内只
9、根据本金计算利息&当期产生的利息在下一期不作为本金&不重复计算利息#复就是不仅本金要计算利息&利息也要计算利息&即通常所说的（利滚利），复利的概念充分体现了资金时间价值的含义&因为资金可以再投资&而且理性的投资者总是尽可能快地将资金投入到合适的方向&以赚取收益$答题要点!节不是&年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项”#例如&每月月末发放等额的工资就是一种年金&这一年的现金流量共有!#次%答题要点！予对投资活动而言&风险是与投资收益的可能性相联系的&因此&对风险的衡量就要从投资收益的可能性入手”#风险与收益呈反向变动关系&风险大&预期收益就高反之&风险小&预期收益越少&答题要点！”产 股票风
10、险中能够通过构建投资组合被消除的部分称作可分散风险&也被称作公司特别风险&或非系统风险 而不能够被消除的部分则称作市场风险&又被称作不可分散风险&或系统风险&或贝塔风险&是分散化之后仍然残留的风险”与不者的区别在于&公司特别风险是由某些随机事件导致的&如个别公司遭受火灾&公司在市场竞争中的失败等 这种风险川以通过证券持有的多样化来抵消而市场风险则产生于那些系统影响大多数公司的因素!经济危机$通货膨胀$经济衰退以及高利率，由于这些因素会对大多数股票产生负面影响&故无法通过分散化投资消除市场风险”答题要点！,首先确定收益的概率分布 例如&在不同市场条件下&西京公司与东方公司未来的收益如下表所示西京
11、公司的概率分布市场需求类型各类需求状况下股票收益率发生概率-西京旺盛正常低迷合计*$!*,隼 !&,*$!+*节计算预期收益率&以概率作为权重&对各种可能出现的收益进行加权平均 接上例!预期收益率的计算市场需求类型罩西京公司就聂 各类需求下 乘积凄 的收益率 能$#$#(%#旺盛正常低迷合计*$!*,$*,峥!&.*$-#!,!+*!(!&,5#计算标准差&据此来衡量风险大小&标准差越大&风险越大 接上例！西京公司的标准差为！!(榛!*，/&,/*$*)!&,-!&,借%-!&,/*$*+(&峪如果已知同类东方公司的预期收益与之相同&但标准差为$0.，&则说明西京公司的风险更大.”答题要点！了
12、同时投资于多种证券的方式&称为证券的投资组合&简称证券组合或投资组合 由多种证券构成的投资组合&会减少风险&收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响，”航崎组合的预期收益&是指组合中单项证券预期收益的加权平均值&权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重!”#$：!，$!%#%$&!&#W式中&!：为投资组合的预期收益率!,为单只证券的预期收益率&证券组合中有&项证券&$为第，只证券在其中所占的权重0答题要点！式中&#(表示第，只股票的收益与市场组合收益的相关系数!表示第，只股票收益的标准差!(表示市场组合收益的标准差罪”系数通常衡量市场风险的程度”系数为!*这意味着如果整个市
13、场的风险收益上升了!*，&通常而言此类股票的风险收益也将上升!*成如果整个市场的风险收益下降了!*应该股票的收益也将下降!*,1”答题要点！节资本资产定价模型认为!市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿&用公式表示为！!)()+式中&)(为市场的预期收益)为无风险资产的收益率)+为投资者因持有市场组合而要求的风险溢价 资本资产定价模型的一般形式为！式中&)代表第，种股票或第，种证券组合的必要收益率%)，代表无风险收益率”,代表笫 种股票或第 种证券组合的”系数),代表所有股票或所有证券的平均收益率#保利定价模型基于套利定挑理论23453789:3;9?3A#&从多
14、因素的角度考虑证券收益&假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的，套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上&它并不试图规定一组特定的决定因素&相反&认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合&这些因素必须经过实验来判别，套利定价模型的一般形式为！!).()*),!*-),!*3)#)%*&-)*$式中&).代表资产收益率)*代表无风险收益率&是影响资产收益率的因素的个数质).2&)*&代表因素倒因素&各自的预期收益率相应的代表该资产对于不同因素的敏感程度!*答题要点！任何金融资产的价值都是资产预期创造现金流的现值&债券也不例外 债券的现金流依赖于债券的主要特征!答题要点！股
15、利固定增长情况下&现金股利的增长率-不会大于贴现率!&因为股利的增长来源于公司的成长与收益的增加&高增长率的企业风险较大&必有较高的必要收益率&所以-越大&!就越大，从长期来看&股利从企业盈利中支付&如果现金股利以-的速度增长&为了使企业有支付股利的收入&企 业盈利必须以等于或大于-的速度增长二!练习题!”解!用先付年金现值计算公式计算。年租金的现值！!.，(+.0*/，/!)(!&*/+.O*/o.$/!)O,.(!&*/&.%小)0,(1$!*!锦 元”因为设备租金的现值大于设备的买价&所以企业应该购买该设备#解!”#查+.0*/表得!+.0*/.式$%由+./(/,+.0*/&得,+&*
16、!/(+./&%+.0*/、&(%硒(!&!*!，元所以&每年应该还!&!*!1元*由+./&(/,+.0*/*得!+.()*/&(+./&-/&则!+.0*人($查+.0*/表得!+.0*/心(S*.%&+.0*/$0&剌用插值法！!年数!年金现值系数!&!$#.%!&!$-!由以上计算&解得!&(&!%丹所以&需要&整年才能还清贷款$解!#计算两家公司的预期收益率!中原公司预期收益率(l+)g )h+s(%*，/*$*)梆,/*&*,/*#与(#,!南方公司预期收益率(l+)l-“)h+s(*,/*$*)#*”*&*)*,”/*#*+(#,节计算两家公司的标准差中原公司的标准差为！耿！*枷
17、*,梯#,+*/*#*+(!%,南方公司的标准差为榛#*+/*#*+(#%*0,也计算两家公司的变异系数中原公司的变异系数为！!2(!%,%#,(*%+南方公司的变异系数为！!2.(#%10,%#,(*1+由于中原公司的变异系数更小&因此投资者应选择中原公司的股票进行投资%解!股票2的预期收益率(*!%/*,)军驾埠单庠号/*$()，股票8的预期收益率(*!0/转再(驶淬!/*$(.1,股 票C的预期收益率(*#号军站华理奉*0/*$(丁，众信公司的预期收益(#*/0,).心十方*.!元 +&解!根据资本资产定价模型!)()*)”(-)*#&得到四种证券的必要收益率为！!)2(0,)!&/!%
18、,-0；U,!)B(0,)!*/!%,-OJQ%,!)c(0,)*%/!%,+!)D(0,)#&/!%,-0；4#$,，”解!#市场风险收益率(13-(!$,-&,(0,#证券的必要收益率为!)()*)2)*#(&,)!&/(),世.，#该投资计划的必要收益率为!)()*)-)*#(&,)*0/0倒,+由于该投资的期望收益率!，低于必要收益率&所以不应该进行投资,瓣g 据)()*)(-)*#&得 如(#；-舐#0,(*1解!债券的价值为！0 0 5 a。?(!.*#!%!%!%!”%任”!%!5%&8 0 (#/,！!%!%!�!.0*/!5$%(!.0*!5$(!*/!#,/+.0*/：
19、*%)!*/+.0*侬 刖(!#*/$&华)!*/*/1.(0 1 1#物!元所以&只有当债券的价格低于011#簟元时&该债券才值得投资三!案例题案例一!”根据复利终值公式计算！!*.(/!)!,”!)0&%,：(!#*必美元 *#”设需要&周的时间才能增加!#亿美元&则!#(7!)!,!&计算得!&(1!同.*!周设需要&周的时间才能增加!*亿美元&则!*(，/!)!,”!&计算得!&%&!%!周 1 1件”$”这个案例的启示主要有两点！货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念&我们在进行经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响节时间越长&货币时间价值因素的影响越大 因为资金的时间价值
20、一般都是按复利的方式进行计算的&(利滚利)使得当时间越长&终值与现值之间的差额越大 而且&在不同的计息方式下&其时间价值有非常大的差异 在案例中&我们看到&一笔 亿美元的存款过了#0年之后变成了!#*亿美元&是原来的#!*倍，所以&在进行长期经济决策时&必须考虑货币时间价值因素的影响&并且&在进行相关的时间价值计算时&必须准确判断资金时间价值产生的期间&否则就会做出错误的决策案例二!”#计算四种方案的预期收益率!)2(的/*#*)!*，*)!*/*#*+(!*,!)B(l!+!)l H-W)h+$(,/*#*)!*)$!型#*+(!%,!)c(1+)1 -+0“$+$(#,/*#*)!./*)
21、!/,”/*#*+(!#,!)D (1!+!)1#+#)1$+S(&,/*#*)!&/*)暇,/*#*+(!&,”#计算四种方案的标准差方 案2的标准差为！!(!*,-!*3*#*)!*,-!*;7*,-电”榇 !+!/*#*+方案B的标准差为！(0A方 案C的标准差为！+$/*#*+!(!#,-!#,7*挪)!%,-!#,/*型像(0&0,方 案D的标准差为！ft+/#+!(!,-!&,/*#即&,-!&,7*&)!标!&,牍(跳t+#/*#*+节计算四种方案的变异系数方 案2的变异系数为！!2.(*,%!*,(*,方案B的变异系数为！!2.(0.#,%!%,(#!,+方 案C的变异系数为！
22、!2.(0&0,%!#,(.!&,+方 案D的变异系数为！!2.($#,%!&,(%#!$,+#根据各方案的预期收益率和标准差计算出来的变异系数可知&方 案C的变异系数.!%最大&说明该方案的相对风险最大&所以应该淘汰方案C$尽管变异系数反映了各方案的投资风险程度大小&但是它没有将风险和收益结合起来 如果只以变异系数来取舍投资项目而不考虑风险收益的影响&那么我们就有可能做出错误的投资决策%”由于方案D是经过高度分散的基金性资产:&可用来代表市场投资&则市场投资收益率为!&,&其”系数为!而方案2的标准离差为*&说明是无风险的投资&所以无风险收益率为!*各方案的”系数为！!)B()：)+!%#；
23、?E!2$DE 7 3!DU#-7)/“8 6 7)9“8”!*9#*!%#;?E!B$DME73!D#!4-7)4 8 !9-7)9 8#睛#!#+!%#;?E!C$D”E73!D”#!r 7)2 8 !?-7)9 8#!,#9#7!$!+!%(!根 据C 2:F模型可得！!)0(!&,由此可以看出&方 案2和方案D的期望收益率等于其必要收益率&方案C的期望收益率大于其必要收益率&而方案B的期望收益率小于其必要收益率&所以方案2$方 案C和方案D值得投资&而方案B不值得投资第#章!财务分析教材习题解析一!思考题!”答!银行在进行贷款决策时&主要应分析企业的偿债能力，银行要根据贷款的期限长短&
24、分析企业的短期偿债能力和长期偿债能力 衡量企业短期偿债能力的指标有流动比率$速动比率$现金比率$现金流量比率等衡量企业长期偿债能力的指标有资产负债率$利息保障倍数等 此外&还要关注企业的营运能力$获利能力$信用状况以及担保情况等#”答!企业资产负债率的高低对企业的债权人$股东的影响是不同的从债权人角度来看&他们最关心的是其贷给企业资金的安全性 如果资产负债率过高&说明在企业的全部资产中&股东提供的资本所占比重太低&这样&企业的财务风险就主要由债权人负担&其贷款的安全也缺乏可靠的保障&所以&债权人总是希望企业的负债比率低一些从企业股东的角度来看&其关心的主要是投资收益的高低&企业借入的资金与股东
25、投入的资金在生产经营中可以发挥同样的作用&如果企业负债所支付的利息率低于资产报酬率&股东就可以利用举债经营取得更多的投资收益 因此&股东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的利息率 企业股东可以通过举债经营的方式&以有限的资本$付出有限的代价而取得对企业的控制权&并且可以得到举债经营的杠杆利益 在财务分析中&资产负债率也因此被人们称作财务杠杆$答!如果企业的应收账款周转率很低&则说明企业回收应收账款的效率低&或者信用政策过于宽松&这样的情况会导致应收账款占用资金数量过多&影响企业资金利用率和资金的正常运转&也可能会使企业承担较大的坏账的风险%”答!企业的营运能力反映了企业资金周转状况&对
26、此进行分析&可以了解企业的营业状况及经营管理水平 资金周转状况好&说明企业的经营管理水平高&资金利用效率高，企业的资金周转状况与供$产$销各个经营环节密切相关&任何一个环节出现问题&都会影响到企业的资金正常周转，资金只有顺利地通过各个经营环节&才能完成一次循环 在供$产$销各环节中&销售有着特殊的意义 因为产品只有销售出去&才能实现其价值&收回最初投入的资金&顺利地完成一次资金周转 这样&就可以通过产品销售情况与企业资金占用量来分析企业的资金周转状况&评价企业的营运能力”评价企业营运能力常用的财务比率有存货周转率$应收账款周转率$流动资产周转率$固定资产周转率$总资产周转率等 要想提高企业的营
27、运能力&就需要从反映企业营运能力的指标入手&对各个指标进行分析&找出原因&更好地提高企业的营运能力&”答!在评价股份有限公司的盈利能力时&一般应以股东权益报酬率作为核心指标 对于股份公司来说&其财务管理目标为股东财富最大化&股东权益报酬率越高&说明公司为股东创造收益的能力越强&有利于实现股东财富最大化的财务管理目标 在分析股东权益报酬率时&要重点分析影响该比率的主要因素&如资产负债率$销售净利率$资产周转率等指标的变化对股东权益报酬率的影响程度答!在评价企业发展趋势时&应当注意以下几点!”#分析期限至少应在$年以上&期限短不足以判断企业的发展趋势恃在进行比较分析时要注意不同期限的财务指标应当具
28、有可比性&如果存在一些不可比的因素&应当进行调整”#卷评价方法的选择上要根据企业的具体情况来定&主要的评价方法有比较财务报表法$比较百分比财务报表法$比较财务比率法等答!股东权益报酬率是一个综合性极强$最有代表性的财务比率&它是杜邦系统的核心 企业财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化&股东权益报酬率正是反映了股东投入资本的获利能力&这一比率反映了企业筹资$投资和生产运营等各方面经营活动的效率，股东权益报酬率取决于企业资产净利率和权益乘数 资产净利率主要反映企业运用资产进行生产经营活动的效率如何&而权益乘数则主要反映企业的财务杠杆情况&即企业的资本结构，0”答!在利用杜邦分析法进行企业财务
29、状况综合分析时&应将股东权益报酬率作为核心指标 在杜邦分析系统图中&资产$负债$收入$成本等每一项因素的变化都会影响到股东权益报酬率的变化 分析各项因素对股东权益报酬率的影响程度主要应通过以下指标的分解来完成！!股东权益报酬率（资产净利率/权益乘数!资产净利率（销售净利率/总资产周转率然后&分别分析各项因素对销售净利率$总资产周转率和权益乘数的影响1答!作为一家股份公司的董事&为了监督公司财务的安全&应该对企业现时的财务状况$盈利能力和未来发展能力非常关注&其财务分析的主要目的在于通过财务分析所提供的信息来监督企业的运营活动和财务状况的变化&以便尽早发现问题&采取改进措施 在行使董事职责时&尤
30、其应当关注以下问题对公司财务安全的影响!”#公司资产负债率是否在合理的范围之内&公司的财务风险是否过高”峪司的现金流翱（况如何#公司是否存在过多的担保责任或公司管理层是否采取过孟激进的经营政策”#公司的应收账款周转率$存货周转率等营运能力指标是否发生异常变化!*答!要了解宏观经济的运行情况和企业的经营活动是否遵守有关环保方面的法律法规&以便为其制定相关政策提供决策依据，分析企业在环境保护方面的投入成本是否过少&是否为追求超额利润而忽视了保护环境的社会责任&分析企、业产品结构的变化是否有利于维护生态环境等!答!根据存货周转率(销售成本-存货平均余额可知&存货平均余额(销售成本-存货周转率所以&提
31、高存货周转率而节约的存货平均占用资金为！!%#*-!”%#&(*!亿元用此资金偿还银行短期借款&预计节约的成本为好!/&,(*+*0亿元!#”答!公司举债经营可以使股东获得财务杠杆利益&使公司能够更快速地成长，而且负债的利息可以在税前扣除&从而减少企业的所得税，因此&企业是否举债扩大规模的一个重要标准是看负债带来的节税利益和扩大规模增加的利润之和是否大于负债成本&用指标衡量即是资产息税前利润率是否大于负债利息率!$”答!独立董事在与审计师进行沟通时&主要应关注公司是否存在盈余管理问题&应请审计师在审计时注意以下问题!”#公司营业收入的确认是否符合会计准则的规定&并遵循了稳健性原则”#公司是否存
32、在虚列费用的现象节固定资产折旧$无形资产摊销的政策是否合理”#资产减值的计提是否有充分的依据”犍联交易问题&等等二!练习题!解!节#*0年初流动资产余额为！!流动资产(速动比率/流动负债)存货(*/%*).#*(!#*!万元”#*0年末流动资产余额为！!流动资产(流动比率/流动负债(!”/0*(!#*魂!万元”!流动资产平均余额(!#*)!#*#(!#*!万强 黑销售收入净额(流动资产周转率/流动资产平均余额(%/!#*(%0*!万元”平均总资产(!&*)!.*#(!*%/元总资产周转率(销售收入净额平均总资产(0*%!*($!次节销售净利率G争利润销售收入净额(#00*%0*(，净资产收益率
33、（净利润平均净资产（净利润!平均总资产权益乘数”或 净资产收益率（,/$/!&（#.,+#解!”并年末流动负债余额（年末流动翔4余额年末流动比率（大*$（1*万元”#年末速动资产余额（年末速动比率/年末流动负债余额（!/1-!$&历元”年末存货余额（年末流动资产余额-年末速动资产余额（#.*-!$&（!$&!万元”存货年平均余额（!&）!$&”#（!%!万元”节年销货成本（存货周转率/存货年平均余额（/!%*（&*!万元”蝴%收账款平均余额（!年初应收账款）年末应收账款#（!#&）!$&砥!$%）万元”应收账款周转率（赊销净额应收账款平均余额（*%!$*（.0!次应收账款平均收账期*%应收账款
34、周转率（$*%!*%!$*（%0&!X$解！”的应收账款平均余额。年初应收账款）年末应收账款#（!*哪*“#（$*!万元”应收账款周转率（赊销净额应收账款平均余额（#*%$*（，”.!次，应收账款平均收账期（$*%应收账款周转率*%!*轮$*，（&%!天”蟠货平均余额（!年初存货余额）年末存货余额#（!*啰 铲，#（%*!万元”存货周转率（销货成本存货平均余额（!*%*（%!次”存货周转天数（$*%存货周转率0*%（1*!天赠因为!年末应收账款（年末速动资产-年末现金类资产（年末速动比率/年末流动负债-年末现金比率!/年末流动负债（!#/酢末流动负债-*./年末流动负债（%*!万元所以!年末流
35、动负债（0*!万元”!年末速动资产（年末速动比率/年末流动负债（!”/0*（1 *!力近”妍末流动资产（年末速动资产）年末存货（1*）*（!&*!万元年末流动比率（年末流动资产年末流动负债（!&*%0*（!&1%”解！节有关指标计算如下！!#净资产收益率（净利润%平均所有者权益（&*%!&*燧*/#%!$,#资产净利率（净利润%平均总资产（&*%!*）!*/#%&,$”销售净利率（净利润营业收入净额（&*%#*（#&,+%总资产周转率（营业收入净额平均总资产（#*%!*）!*。*/#%#!次&”权益乘数（平均总资产平均所有者权益（*%$.&*（#%+等净资产收益率（资产净利率/权益乘数（销售净
36、利率/总资产周转率/权益乘数由此可以看出&要提高企业的净资产收益率要从销售$运营和资本结构三方面入手！!#提高销售净利率&一般主要是提高销售收入$减少各种费用等#加快总资产周转率&结合销售收入分析资产周转状况&分析流动资产和非流动资产的比例是否合理$有无闲置资金等$#权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况&但单纯提高权益乘数会加大财务风险&所以应该尽量使企业的资本结构合理化三!案例题!”#*0年偿债能力分析如下！#*0年初！!流动比率（流动资产流动负债（0%.*%!*0!速动比率（速动资产流动负债（!%-$*缴跖*%!”&!资产负债率（负债%总资产（1$%!%!%*#*0年末!流动比率（流动资产流
37、动负债（!*#*%!*%!”.,!速动比率（速动资产流动负债（!*#*-$#!*%!$%!资产负债率（负债%总资产（!$*%!0*%*$从上述指标可以看出&企业#*0年末的偿债能力与年初相比有所下降&可能是由于举债增加幅度大导致的与同行、业相比&企业的偿债能力低于平均水平年末的未决诉讼增加了企业的或有负债&金额相对较大，综上所述&企业的偿债能力比较低&存在一定的财务风险#*0年营运能力分析如下！!应收账款平均余额。年初应收账款）年末应收账款#%（!&%的.#（%!万元!应收账款周转率（赊销净额应收账款平均余额（&0*%次!存货平均余额。年初存货余额）年末存货余额#%（怦 卿$#（$!0!万元!
38、存货周转率（销货成本存货平均余额（$%0*%$!0%!*%!次 1!平均总资产。年初总资产）年末总资产#（!%!%）您*#%（!$.!万元”!总资产周转率（销售收入净额平均总资产（&0*%!$.%$%!次&从公司的各项指标分析&与同行业相比&公司的应收账款周转率低于行业平均水平&但存货周转率和总资产周转率都高于行业平均水平 综合来看&公司的营运能力是比较好的&但应主要提高应收账款的周转速度$#*0年盈利能力分析如下！!资产净利率（净利润平均总资产（&!%!，$.%$!”*,%!销售净利率（净利润销售收入（&!%&0*%0 ,!平均净资产（年初净资产）年来净资产”#（!0族嬲万元!净资产收益率（
39、净利润平均净资产（&!%1*%!*%*,1从公司的各项指标分析&与同行业相比&公司的销售净利率大于行业平均水平&资产净利率与净资产收益率更是显著高于行业平均水平&由此看出公司的盈利能力是比较强的 但是&公司的净资产收益率过高可能是由于公司负债过高导致的&这显然增加了公司的财务风险&加上#*1 年不再享受税收优惠会降低公司的净利润这因素的影响&公司的盈利将会有所降低%”财务状况的综合评价如下！公司财务状况基本正常&主要的问题是负债过多&偿债能力比较弱 公司今后的融资可以多采用股权融资的方式&使公司的资本结构更加合理化&降低公司的财务风险 公司的营运能力和盈利能力都比较好&但需要注意#*1 年未决
40、诉讼对财务状况的影响&还应注意税率上升对盈利带来的较大影响第$章!财务战略与预算教材习题解析一!思考题!”答!企业财务战略是主要涉及财务性质的战略&因此属于企业财务管理的范畴，它主要考虑财务领域全局性$长期性和导向性的重大谋划问题&并以此与传统意义上的财务管理相区别 企业财务战略通过通盘考虑企业的外部环境和内部条件&对企业财务资源进行长期的优化配置安排&为企业的财务管理工作把握全局$谋划一个长期的方向&来促进整个企业战略的实现和财务管理目标的实现&这对企业的财务管理具有重要的意义，#”答!财务战略具有战略的共性和财务特性&其特征有！,财务战略属于全局性$长期性和导向性的重大谋划*财务战略涉及企
41、业的外部环境和内部条件环境节财务战略是对企业财务资源的长期优化配置安排”楸才务战略与企业拥有的财务资源及其配置能力相关黑财务战略受到企 业文化和价值观的重要影响企业财务战略的类型可以从职能财务战略和综合财务战略两个角度来认识按财务管理的职能领域&财务战略可以分为投资战略$筹资战略$营运战略和股利战略手投资战略 投资战略是涉及企业长期$重大投资方向的战略性筹划 企业重大的投资行业$投资企业$投资项目等筹划&属于投资战略问题筹资战略 筹资战略是涉及企业重大筹资方向的战略性筹划 企业重大的首次发行股票$增资发行股票$发行大笔债券$与银行建立长期性合作关系等战略性筹划&属于筹资战略问题节营运战略 营运
42、战略是涉及企业营业资本的战略性筹划 企业重大的营运资本策略$与重要供应厂商和客户建立长期商业信用关系等战略性筹划&属于营运战略问题”物发利战略 股利战略是涉及企业长期$重大分配方向的战略性筹划 企业重大的留存收益方案$股利政策的长期安排等战略性筹划&属于股利战略问题根据企业的实际经验&财务战略的综合类型一般可以分为扩张型财务战略$稳健型财务战略$防御型财务战略和收缩型财务战略”的广张型财务战略 扩张型财务战略一般表现为长期内迅速扩大投资规模&全部或大部分保留利润&大量筹措外部资本节稳健型财务战略 稳健型财务战略一般表现为长期内稳定增长的投资规模&保留部分利润&内部留利与外部筹资结合芍防御型财务
43、战略 防御型财务战略一般表现为保持现有投资规模和投资收益水平&保持或适当调整现有资产负债率和资本结构水平&维持现行的股利政策 物收缩型财务战略 收缩型财务战略一般表现为维持或缩小现有投资规模$分发大量股利$减少对外筹资甚至通过偿债和股份回购归还投资$答!GHI=分析法的原理就是在对企业的外部财务环境和内部财务条件进行调查的基础上&对有关因素进行归纳分析&评价企业外部的财务机会与威胁$企业内部的财务优势与劣势&并将它们两两组合为四种适于采用不同综合财务战略选择的象限&从而为财务战略的选择提供参考方案6川=分析主要应用在帮助企业准确找到与企业的内部资源和外部环境相匹配的企业财务战略乃至企业总体战略
44、方面 运用GHI=分析法&可以采用6印=分析图和GHI=分析表来进行&从而为企业财务战略的选择提供依据%”答!从企业财务的角度看&经济的周期性波动要求企业顺应经济周期的过程和阶段&通过制定和选择富有弹性的财务战略&来抵御大起大落的经济震荡&以减低其对财务活动的影响&特别是减少经济周期中上升和下降对财务活动的负效应 财务战略的选择和实施要与经济运行周期相配合节在经济复苏阶段适于采取扩张型财务战略，主要举措是!增加厂房设备$采用融资租赁$建立存货$开发新产品$增加劳动力等节在经济繁荣阶段适于先采取扩张型财务战略&再转为稳健型财务战略结合 繁荣初期继续扩充厂房设备&采用融资租赁&继续建立存货&提高产
45、品价格&开展营销筹划&增加劳动力着在经济衰退阶段应采取防御型财务战略 停止扩张&出售多余的厂房设备&停产不利产品&停止长期采购&削减存货&减少雇员”好E经济萧条阶段&特别在经济处于低谷时期&应采取防御型和收缩型财务战略 建立投资标准&保持市场份额&压缩管理费用&放弃次要的财务利益&削减存货&减少临时性雇员&”答!每个企业的发展都要经过一定的发展阶段 最典型的企业一般要经过初创期$扩张期$稳定期和衰退期四个阶段 不同的发展阶段应该有不同的财务战略与之相适应 企业应当分析所处的发展阶段&采取相应的财务战略在初创期&现金需求量大&需要大规模举债经营&因而存在着很大的财务风险&股利政策一般采用非现金股
46、利政策在扩张期&虽然现金需求量也大&但它是以较低幅度增长的&有规则的风险仍然很高&股利政策一般可以考虑适当的现金股利政策 因此&在初创期和扩张期企业应采取扩张型财务战略，在稳定期&现金需求量有所减少&一些企业可能有现金结余&有规则的财务风险降低&股利政策一般是现金股利政策 一般采取稳健型财务战略在衰退期&现金需求量持续减少&最后遭受亏损&有规则的风险降低&股利政策一般采用高现金股利政策 在衰退期企 也应采取防御收缩型财务战略答!营业预算又称经营预算&是企业日常营业业务的预算&属于短期预算&通常是与企业营业业务环节相结合&一般包括营业收入预算$营业成本预算$期间费用预算等 资本预算是企业长期投资
47、和长期筹资业务的预算&属于长期预算&它包括长期投资预算和长期筹资预算 财务预算包括企业财务状况$经营成果和现金流量的预算&属于短期预算&是企业的综合预算&一般包括现金预算$利润预算$财务状况预算等营业预算$资本预算和财务预算是企业全面预算的三个主要构成部分 它们之间相互联系&关系比较复杂 企业应根据长期市场预测和生产能力&编制各项资本预算&并以此为基础&确定各项营业预算 其中年度预算以年度销售预算为编制起点&再按照以销定产的原则编制营业预算中的生产预算&同时编制销售费用预算 根据生产预算来确定直接材料费用$直接人工费用和制造费用预算以及采购预算 财务预算中的产品成本预算和现金流量预算”或现金预
48、算#是有关预算的汇总&利润预算和财务状况预算是全部预算的综合答!影响企业筹资数量的条件和因素有很多，譬如&有法律规范方面的限定&有企业经营和投资方面的因素等 归纳起来&企业筹资数量预测的基本依据主要有以下几个方面！予法律方面的限定!#注册资本限额的规定 我国.公司法/规定&股份有限公司注册资本的最低限额为人民币&*万元&公司在考虑筹资数量时首先必须满足注册资本最低限额的要求#企业负债限额的规定，如.公司法/规定&公司累计债券总额不超过公司净资产额的*,&其目的是为了保证公司的偿债能力&进而保障债权人的利益，带企业经营和投资的规模，一般而言&公司经营和投资规模越大&所需资本越多反之&所需资本越少
49、 在企业筹划重大投资项n时&需要进行专项的筹资预算避其他因素利息率的高低$对外投资规模的大小$企业资信等级的优劣等&都会对筹资数量产生一定的影响0答!运用回归分析法预测筹资需要&至少存在以下局限性！，回归分析法以资本需要额与营业业务量之间线性关系符合历史实际情况&并预期未来这种关系将保持下去为前提假设&但这一假设实际往往不能严格满足竽确定;&两个参数的数值&应利用预测年度前连续若干年的历史资料收一般要有$年以上的资料&才能取得比较可靠的参数&这使一些新创立的$财务历史资料不完善的企也无法使用回归分析法回归分析法的一个改进的设想是!该方法可以考虑价格等因素的变动情况在预期原材料$设备的价格和人工
50、成本发生:变动时&可以相应调整有关预测参数&以取得比较准确的预测结果1答!由于利润是企业一定时期经营成果的综合反映&构成内容比较复杂&因此&利润预算的内容也比较复杂&主要包括营业利润$利润总额和税后利润的预算以及每股收益的预算,营业利润的预算企业一定时期的营业利润包括营业收入$营业成本$期间费用$投资收益等项目因此&营业利润的预算包括营业收入$营业成本$期间费用等项目的预算“#利润总额的预算在营业利润预算的基础上&利润总额的预算还包括营业外收入和营业外支出的预算，帮税后利润的预算在利润总额预算的基础上&税后利润预算主要还有所得税的预算”癖股收益的预算在税后利润预算等基础上&每股收益的预算包括基