第五章长期投资管理.pptx

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1、第五章第五章 长期投资管理长期投资管理主要内容长期投资概述固定资产投资债券投资其他长期投资本章重点：现金流量的概念和计算、固定资产投资决策本章重点：现金流量的概念和计算、固定资产投资决策和证券投资决策和证券投资决策本章难点：固定资产投资决策的动态决策方法、风险本章难点：固定资产投资决策的动态决策方法、风险投资决策、证券投资组合的风险和报酬投资决策、证券投资组合的风险和报酬2022-3-20一一 长期投资概述长期投资概述一投资的概念与目标一投资的概念与目标 投资是指将财力投放于一定的对象，投资是指将财力投放于一定的对象，以期在未来获取收益的经济行为。以期在未来获取收益的经济行为。 任何投资就其终

2、极目标来说都是为任何投资就其终极目标来说都是为实现投资收益最大化，如与企业目标相实现投资收益最大化，如与企业目标相联系，就是企业价值最大化或股东财富联系，就是企业价值最大化或股东财富最大化。但是，对于各个投资工程来说，最大化。但是，对于各个投资工程来说，它们的直接目标又各有差异。一般来说，它们的直接目标又各有差异。一般来说，有如下几种有如下几种: : 1 1、取得投资收益。、取得投资收益。 2 2、降低投资风险。、降低投资风险。 3 3、承担社会义务。、承担社会义务。2022-3-20二投资的种类和特点二投资的种类和特点 1 1、长期投资与短期投资、长期投资与短期投资 2 2、实体投资与金融投

3、资、实体投资与金融投资 3 3、对内投资与对外投资、对内投资与对外投资三投资应考虑的因素三投资应考虑的因素 1 1、收益、收益 2 2、风险、风险 3 3、约束、约束 4 4、弹性、弹性2022-3-20四投资的原那么四投资的原那么 1 1、正确处理企业微观条件与宏观、正确处理企业微观条件与宏观环境之间的关系环境之间的关系 2 2、及时足够地筹集资金，保证投、及时足够地筹集资金，保证投资工程的资金供给资工程的资金供给 3 3、认真分析风险与收益关系，适、认真分析风险与收益关系，适当控制投资风险当控制投资风险2022-3-20一投资规模一投资规模 1 1、投资规模的含义、投资规模的含义 企业的投

4、资规模是指在一定时企业的投资规模是指在一定时期内企业投资的总水平或投资总额。期内企业投资的总水平或投资总额。 2 2、确定投资规模应考虑的因素、确定投资规模应考虑的因素 l l投资报酬。投资报酬。 2 2经营目标。经营目标。 3 3市场规模。市场规模。 4 4产业政策。产业政策。 5 5筹资能力。筹资能力。 6 6企业素质。企业素质。二二 投资规模与投资时机投资规模与投资时机2022-3-201 1经济投资规模的含义。所谓经济投资规模经济投资规模的含义。所谓经济投资规模是指能给企业带来最正确投资效益或能给企是指能给企业带来最正确投资效益或能给企业带来最大经济效益的投资规模。业带来最大经济效益的

5、投资规模。 2 2经济投资规模分析。经济投资规模分析。 边际收入等于边际本钱的投资规模，边际收入等于边际本钱的投资规模，也称企业利润或投资收益额最大化的规模，也称企业利润或投资收益额最大化的规模，简称最大规模。简称最大规模。 边际投资报酬率等于必要投资报酬率的边际投资报酬率等于必要投资报酬率的规模，也称必要投资规模。建立主题与观众规模，也称必要投资规模。建立主题与观众的联系。的联系。 加权平均投资报酬率最高的投资加权平均投资报酬率最高的投资规模，简称最正确投资规模。规模，简称最正确投资规模。3 3、经济投资规模、经济投资规模2022-3-201 1、投资时机的含义、投资时机的含义 投资时机是指

6、有利于投资者投资的一系列因投资时机是指有利于投资者投资的一系列因素所构成的良好投资环境与时机。素所构成的良好投资环境与时机。 2 2、选择投资时机应考虑的因素、选择投资时机应考虑的因素1 1商品市场时机。商品市场时机。2 2金融市场时机。金融市场时机。3 3通货膨胀时机。通货膨胀时机。二投资时机二投资时机2022-3-20 3 3、投资时机的选择、投资时机的选择 投资时机的选择一般要经过以下几个阶段：投资时机的选择一般要经过以下几个阶段： l l投资方案的产生和设想。它是通过一定方式提出投资方投资方案的产生和设想。它是通过一定方式提出投资方案，并对投资方案做总体的初步设想，明确企业面临的根本问

7、案，并对投资方案做总体的初步设想，明确企业面临的根本问题及投资的根本意向。投资方案的产生和设想，可以采用求异题及投资的根本意向。投资方案的产生和设想，可以采用求异法与趋势法进行。求异法实质是通过市场的变异分析，找出与法与趋势法进行。求异法实质是通过市场的变异分析，找出与众不同的投资领域，并以此设想投资方案众不同的投资领域，并以此设想投资方案; ;趋势法是以现有市场趋势法是以现有市场为根底，通过分析市场走势，预计未来的可能变化，并以此为为根底，通过分析市场走势，预计未来的可能变化，并以此为契机设想投资方案。契机设想投资方案。 2 2投资环境评价。就是调查研究投资的外部环境，预测环投资环境评价。就

8、是调查研究投资的外部环境，预测环境可能的变化，并分析评价环境变化对企业投资的影响。境可能的变化，并分析评价环境变化对企业投资的影响。 3 3投资主体能力评价。就是调查、收集企业内部的投资信投资主体能力评价。就是调查、收集企业内部的投资信息，评价企业的各种素质与能力，分析企业投资的潜力。息，评价企业的各种素质与能力，分析企业投资的潜力。 4 4投资时机决策，就是根据对投资内外环境的评价，进一步投资时机决策，就是根据对投资内外环境的评价，进一步确定修正或放弃对投资方案的初步设想，选定投资时机。这主确定修正或放弃对投资方案的初步设想，选定投资时机。这主要是研究企业与环境相互适应、相互配合的程度，确定

9、企业的要是研究企业与环境相互适应、相互配合的程度，确定企业的对策。对策。2022-3-202 2、在投资方案评价中用现金流量作为计算根底、在投资方案评价中用现金流量作为计算根底的主要原因的主要原因 1 1采用现金流量有利于科学地考虑资金采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值因素。时间价值因素。 2 2采用现金流量能使投资决策更符合实采用现金流量能使投资决策更符合实际情况。际情况。三、三、 固定资产投资固定资产投资一现金流量一现金流量1、现金流量的概念、现金流量的概念 所谓现金流量，是指长期投资工程实施所谓现金流量，是指长期投资工程实施与运作中由工程引起的现金流入与现金流与运作中由工程引起的现

10、金流入与现金流出的数量。出的数量。2022-3-203、现金流量的构成及计算、现金流量的构成及计算2)年营业现金流量年营业现金流量 =年营业收入付现本钱税金增值税除外年营业收入付现本钱税金增值税除外 净利润折旧无形资产摊销净利润折旧无形资产摊销3)终结现金流量终结现金流量 固定资产残值收入固定资产残值收入+收回的垫支的流动资产收回的垫支的流动资产+土地变价收入土地变价收入1初始现金流量初始现金流量 固定资产投资额垫付的流动资产投资过程中的残值收入固定资产投资额垫付的流动资产投资过程中的残值收入 +其他费用其他费用2022-3-20 例1某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，现有甲乙两方案可供选择

11、。甲方案需投资1000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收人为600元，每年付现本钱为200元。乙方案需投资1200元，用直线法计提折旧，使用后残值为200元，使用寿命也为5年，5年中每年销售收入为800元，付现本钱第一年为300元，以后逐年增加修理费40元，另外垫支营运资金300元。假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。 先计算两个方案每年折旧额: 甲方案每年折旧额=10005=200(元) 乙方案每年折旧额=1200-2005=200(元) 两方案的现金流量如下两张表所示：现金流量的计算现金流量的计算2022-3-20项项 目目第第1 1年年

12、第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年甲方案甲方案销售收入销售收入 （1 1）600600600600600600600600600600付现成本付现成本 （2 2）200200200200200200200200200200折旧折旧（3 3）200200200200200200200200200200税前利润税前利润 （4 4）200200200200200200200200200200所得税所得税 （5 5）80808080808080808080税后净利税后净利 （6 6）120120120120120120120120120120现金流量现金流量 （7 7）（7 7）

13、（3 3）（6 6）320320320320320320320320320320乙方案乙方案销售收入销售收入 （1 1）800800800800800800800800800800付现成本付现成本 （2 2）300300340340380380420420460460折旧折旧 （3 3）200200200200200200200200200200税前净利税前净利 （4 4）300300260260220220180180140140所得税所得税 （5 5）120120104104888872725656税后净利税后净利 （6 6）1801801561561321321081088484现金流量

14、现金流量 （7 7）（7 7）（3 3）（6 6）3803803563563323323083082842842022-3-20投资工程现金流量计算表投资工程现金流量计算表项 目第 0年第 1年第 2年第 3年第 4年第 5年甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资 -10001000营业现金流量营业现金流量320320320320320320320320320320现金流量合计现金流量合计 -10001000320320320320320320320320320320乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资 -12001200营运资金垫支营运资金垫支 -300300营业现金流量营业现金流量38038

15、0356356332332284284固定资产残值固定资产残值200200营运资金回收营运资金回收300300现金流量合计现金流量合计 -150015003803803563563323323083087847843082022-3-20 * * 如果每年营业现金净流量相等，那么投资回收如果每年营业现金净流量相等，那么投资回收期可按下式计算期可按下式计算: :每年营业现净流量每年营业现净流量原始投资额原始投资额投资回收期投资回收期= 二、投资决策的一般方法二、投资决策的一般方法1、静态决策分析方法、静态决策分析方法1投资回收期投资回收期利用上例资料，计算甲方案的回收期。甲方案利用上例资料，计算

16、甲方案的回收期。甲方案NCF相相等，故等，故 甲方案回收期甲方案回收期=1000320=3.125(年年) 2022-3-20 投资回收期法易于理解，计算简便，但存在明显投资回收期法易于理解，计算简便，但存在明显的缺点，即没有考虑资金的时间价值，忽略了不同方的缺点，即没有考虑资金的时间价值，忽略了不同方案回收期满后现金流量变化情况，使方案评价、选择案回收期满后现金流量变化情况，使方案评价、选择有片面性。有片面性。年乙方案回收期乙方案回收期16. 478430833235638015004* 如果每年营业现金净量不等，那么计算投资如果每年营业现金净量不等，那么计算投资回收期要根据每年年末尚未收回

17、的投资额确回收期要根据每年年末尚未收回的投资额确定。定。如：乙方案如：乙方案NCF不相等，那么有：不相等，那么有：2022-3-20 平均报酬率是投资工程寿命周期内的平均年投资报酬率，其常见的计算公式为: 利用上例，依前例1资料计算甲、乙两方案的平均报酬率如下： 该法不受建设期长短、投资方式、回收额等影响。其缺点是无法利用现金流量信息，但计算简单，可以作为方案评价的辅助性手段。初始投资额初始投资额平均现金流量平均现金流量平均报酬率平均报酬率 100%8 .2815005784308332356380321001000320）（乙甲 ARRARR2 2平均报酬率平均报酬率ARRARR2022-3

18、-20动态决策分析方法是指考虑了资金时间价值的决策动态决策分析方法是指考虑了资金时间价值的决策分析方法。主要有分析方法。主要有: : 1 1净现值。投资工程投入使用后的净现金流净现值。投资工程投入使用后的净现金流量，按资本本钱或企业要求到达的报酬率折现为量，按资本本钱或企业要求到达的报酬率折现为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值( (缩写缩写为为NPV)NPV)，其计算公式为，其计算公式为: : 式中式中:NPV:NPV为净现值；为净现值；NCFtNCFt乙为第乙为第t t年的净现年的净现金流量；金流量；R R为贴现率；为贴现率；n n为工程预计使用年

19、限；为工程预计使用年限；C C为为初始投资额。初始投资额。2 2、动态决策分析方法、动态决策分析方法=-+=-+nittnnCRNCFCRNCFRNCFRNCFNPV1221)1()1()1()1( 2022-3-20 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正时采纳，为负时不采纳现值为正时采纳，为负时不采纳; ;在多个备进方案在多个备进方案的互斥选择决策中，应选净现值是正值中的最大的互斥选择决策中，应选净现值是正值中的最大者。者。 利用上例资料计算甲、乙方案净现值如下：利用上例资料计算甲、乙方案净现值如下： 元）（）（）（）（）（乙甲1 .86150

20、0101784101308101332101356101380(元)1 .2131000.791. 332010005432NPVPVIFANCFNPVnR- -=- 净现值法的决策规那么净现值法的决策规那么: :2022-3-20 从以上计算可知，甲、乙两方案净现值都大于零，故都是可取的。但甲方案净现值大于乙方案，故大华公司应选用甲方案。 净现值法优点是，考虑了资金时间价值，能反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法。缺点是不能揭示各个投资方案本身可能到达的实际报酬率的大小。2022-3-20 获利指数又称利润指数获利指数又称利润指数( (缩写为缩写为PI)PI)，是投资工程未来，是投

21、资工程未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为: :初始投资额初始投资额未来报酬总现值未来报酬总现值即即PI2 2获利指数获利指数CNCFiNCFiNCFPInn/ (1+i )1 ()1 (2211+.+2022-3-20 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于或等于l l时采纳，否那么拒绝时采纳，否那么拒绝; ;在有多个方案的互斥选择决策在有多个方案的互斥选择决策中，应采纳获利指数超过中，应采纳获利指数超过1 1最多的投资工程。最多的投资工程。 利用上例资料计算获利指

22、数如下：利用上例资料计算获利指数如下： 两方案获利指数都大于两方案获利指数都大于l l，故两方案都可进行投资，但，故两方案都可进行投资，但因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。 获利指数的优点是考虑了资金时间价值。由于获利指数获利指数的优点是考虑了资金时间价值。由于获利指数是府相对数表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方是府相对数表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间比较。案之间比较。06.115001.158621.110001.1213=乙甲PIPI获利指数决策规那么获利指数决策规那么2022-3-20 内含报酬率的计算一般是通过逐次测试

23、遇内含报酬率的计算一般是通过逐次测试遇近法进行的，其计算步骤如下近法进行的，其计算步骤如下: : 第一步：计算年金现值系数。第一步：计算年金现值系数。NCF每年初始投资额年金现值系数3 3内含报酬率内含报酬率内含报酬率也叫内部报酬率，记作内含报酬率也叫内部报酬率，记作IRR是使投资工程的是使投资工程的净现值等于零的报酬率。因此，净现值等于零的报酬率。因此，IRR的实质就是反映了的实质就是反映了投资工程的真实报酬。其计算公式为投资工程的真实报酬。其计算公式为:=- C=+ntttIRRNCF00)1(2022-3-20 第三步第三步: :根据上述两个邻近的贴现率和根据上述两个邻近的贴现率和已求得

24、的年金现值系数，采用插值法计算已求得的年金现值系数，采用插值法计算出内含报酬率。出内含报酬率。 第二步第二步:查年金现值系数表，在相同期数查年金现值系数表，在相同期数内，找出与上述年金现值系数相近的较内，找出与上述年金现值系数相近的较大与较小的两个贴现率。大与较小的两个贴现率。以上是每年以上是每年NCP相等时的情况。相等时的情况。2022-3-20内含报酬率的决策规那么内含报酬率的决策规那么: :在只有一个备选方案的采纳与在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于企业否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本本钱必要报酬就采纳，反之，那么拒绝；在多的资本本钱

25、必要报酬就采纳，反之，那么拒绝；在多个备选方案决策中，应选用内含报酬率超过资本本钱个备选方案决策中，应选用内含报酬率超过资本本钱或必要报酬率最多的投资工程。或必要报酬率最多的投资工程。如如NCF不等，那么按以下步骤计算不等，那么按以下步骤计算第一步第一步:先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如净现值为正，提高贴现率，再进行测算。如净现值为负，应净现值为正，提高贴现率，再进行测算。如净现值为负，应降低贴现率，再进行测算。经过屡次反复测算，找到净现值降低贴现率，再进行测算。经过屡次反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的贴现率。由正到负并且比

26、较接近于零的贴现率。第二步第二步:根据上述两个邻近的贴现率计算出方案的实际内部报酬率。根据上述两个邻近的贴现率计算出方案的实际内部报酬率。2022-3-20 查年金现值系数表，第五期与查年金现值系数表，第五期与3 3.125125相邻近的年金现相邻近的年金现值系数值系数18%18%一一20%20%之间，现用插值法计算如下之间，现用插值法计算如下125.33201000=年金现值系数贴现率贴现率 年金现值系数年金现值系数1818 3.1273.127 x x 0.0020.002？ 2 2 3.1253.125 0.1360.136 20 20 2.9912.991例例6根据例根据例1资料计算甲

27、、乙两方案的内含报酬率。资料计算甲、乙两方案的内含报酬率。甲方案甲方案NCF相等，因而，可采用如下方法：相等，因而，可采用如下方法：x/2=0.002/0.136x=0.03 甲方案的内部报酬率为甲方案的内部报酬率为18%+0.03%=18.03%2022-3-20乙方案乙方案NCFNCF不等，因而，必须逐次测算。不等，因而，必须逐次测算。 先按先按10%10%贴现率测算贴现率测算NPV=860NPV=860 再按再按12%12%贴现率测算贴现率测算NPV=3NPV=3 再按再按14%14%贴现率测算贴现率测算NPV=-792NPV=-792 用内插法，用内插法，12%IRR14%12%IRR

28、ABCAB。 风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅为理论家认可，并且广泛使用。但是，把为理论家认可，并且广泛使用。但是，把时间价值与风险价值混在一起考虑对现金时间价值与风险价值混在一起考虑对现金流量进行贴现，意味着风险随时间的推移流量进行贴现，意味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。而加大，有时与事实不符。2022-3-20 2 2、肯当量法、肯当量法 为了克服风险调整贴现率法的缺点，人们提出为了克服风险调整贴现率法的缺点，人们提出了风险调整现金流量法。其中，最常见的就是肯当了风险调整现金流量法。其中，最常见的就是肯当量法。所谓肯当量法，就是把不确定的各年

29、现金流量法。所谓肯当量法，就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数折算成大约相当于确定的现金量，按照一定的系数折算成大约相当于确定的现金流量数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投流量数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资工程的决策分析方法。资工程的决策分析方法。 肯当量系数是指肯定的现金流量对与之相当的、肯当量系数是指肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的地值，通常用不肯定的现金流量的地值，通常用4 4表示。表示。2022-3-20 如果仍以变化系数表示现金流量的不确如果仍以变化系数表示现金流量的不确定性程度，那么变化系数与肯当量系数的经定性程度，那么变化系数与肯当量系数的经验

30、关系如下验关系如下: : 变化系数变化系数 肯当量系肯当量系数数 0.00 0.00一一0.07 10.07 1 0.05 0.05一一0.15 0.90.15 0.9 0.16 0.16一一0.23 0.80.23 0.8 0.24 0.24一一0.32 0.70.32 0.7 0.33 0.33一一0.42 0.60.42 0.6 0.43 0.43一一0.54 0.50.54 0.5 0.55 0.55一一0.70 0.40.70 0.42022-3-20查表知查表知: :Q Q1 1=0.6 Q=0.6 Q2 2=O.8 Q=O.8 Q3 3=0.8=0.835.020001 .707

31、111=Edq21.020005 .632222=Edq19.020003 .387333=Edq（元）3895000)06.1 (20008 .0)06.1 (30008 .006.120006 .032-=-+=ANPV依例依例1010计算计算A A方案的各年现金流入的变化系数方案的各年现金流入的变化系数: :2022-3-20 B B=0.6 =0.6 C C=0.9=0.94 .040001581=BBBEdq11.04000447=CCCEdq元152000)06.1 (40006 .03=-=BNPV元10222000)06.1 (40009 .03=-=CNPV同理可知同理可知:

32、 :2022-3-20 方案的优先次序为方案的优先次序为CBACBA，与风险调整贴，与风险调整贴现率法不同。主要差异是现率法不同。主要差异是A A与与B B互换了位置。互换了位置。其原因是风险调整贴现率法对远期现金流入其原因是风险调整贴现率法对远期现金流入予以较大的调整，使远期现金流入量大的予以较大的调整，使远期现金流入量大的B B方案受到较大影响。方案受到较大影响。 采用肯当量法对现金流量调整，进而作采用肯当量法对现金流量调整，进而作出投资决策，克服了调整贴现率法夸大远期出投资决策，克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点，但如何准确、合理地确定肯当风险的缺点，但如何准确、合理地确定肯当量系数却

33、是一个十分困难的问题。量系数却是一个十分困难的问题。2022-3-20四四 长期证券投资长期证券投资一债券投资一债券投资 1 1、债券投资价值计算、债券投资价值计算 购置债券作为一种长期投资，同样要对购置债券作为一种长期投资，同样要对其未来的投资收益进行评价。购置债券的实其未来的投资收益进行评价。购置债券的实际支出，即债券的买价是现金流出，未来到际支出，即债券的买价是现金流出，未来到期或中途出卖的债券本息的回收，是投资的期或中途出卖的债券本息的回收，是投资的现金流入。要确定债券的投资价值，首先要现金流入。要确定债券的投资价值，首先要计算出债券未来现金流入量的现值，只有当计算出债券未来现金流入量

34、的现值，只有当债券未来现金流入量的现值大于债券投资的债券未来现金流入量的现值大于债券投资的现行买价，并到达预期的报酬率时，这种债现行买价，并到达预期的报酬率时，这种债券才值得购置。债券未来流入量的现值有时券才值得购置。债券未来流入量的现值有时也简称为债券价值或债券投资价值。也简称为债券价值或债券投资价值。2022-3-20一纯贴现债券的估价一纯贴现债券的估价纯贴现债券是最简单的一种债券。这种债券通常以低于面值的价格发行，承纯贴现债券是最简单的一种债券。这种债券通常以低于面值的价格发行，承诺在未来某一确定的日期作某一单笔的支付。债券发行者支付最后一笔款项诺在未来某一确定的日期作某一单笔的支付。债

35、券发行者支付最后一笔款项的日期称为债券的到期日。到期支付的金额叫债券的面值。由于债券持有人的日期称为债券的到期日。到期支付的金额叫债券的面值。由于债券持有人在到期前不能得到任何现金支付，所以又称为零息债券。在到期前不能得到任何现金支付，所以又称为零息债券。niFV+=1【例】某债券面值【例】某债券面值1 000元，期限元，期限5年，不计利息，到期时一次还本，年，不计利息，到期时一次还本，假设市场利率为假设市场利率为10,该债券的价值为多少时才值得购置？该债券的价值为多少时才值得购置？ 解：解： 可见，只有当该债券的发行价格等于或低于可见，只有当该债券的发行价格等于或低于620.92元时才值得购

36、置。元时才值得购置。92.620%101100015=+=+=niFV2022-3-20二永久债券的估价二永久债券的估价永久债券是一种没有最后到期日，也从不停止支永久债券是一种没有最后到期日，也从不停止支付票面利息，永不到期的债券。债券持有人可以付票面利息，永不到期的债券。债券持有人可以定期的、持续地获得固定地收益。定期的、持续地获得固定地收益。 iIV =iFr【例题9.3】假定投资者购置了一种永久债券，该债券每年向投资者支付100元，且无限期支付，假定市场利率为10，那么该债券的价值为: iIV =%101001000（元）2022-3-20三附息债券的估价三附息债券的估价附息债券，是一种

37、在债券券面上附有各种息票的债附息债券，是一种在债券券面上附有各种息票的债券。息票上说明利息额、支付利息的期限，息票到券。息票上说明利息额、支付利息的期限，息票到期时，将息票从券面上剪下来凭此领取本期的利息。期时，将息票从券面上剪下来凭此领取本期的利息。债券持有人不仅可以在期满时收回本金，而且还可债券持有人不仅可以在期满时收回本金，而且还可以定期获得固定的利息。附息债券的价值应等于按以定期获得固定的利息。附息债券的价值应等于按市场利率贴现计算出来的利息收入和所得到偿付的市场利率贴现计算出来的利息收入和所得到偿付的本金地现值之和。其计算公式如下本金地现值之和。其计算公式如下:nnttiFirFV+

38、=111 2022-3-20 举例：某企业举例：某企业 11 11月月1 1日购置面值为日购置面值为1000010000元的债券，元的债券，其票面利率为其票面利率为8%8%，期限为，期限为5 5年，每年付息一次。当时市年，每年付息一次。当时市场利率为场利率为10%10%，债券的市值为，债券的市值为92009200元。请决定应否投资元。请决定应否投资于此债券。于此债券。 此时只要计算一下该债券此时只要计算一下该债券5 5年收回的本息现值是否年收回的本息现值是否大于投资价格。大于投资价格。 =+=515)(9240%)101 (10000%)101 (%810000ttV元计算结果说明，此债券的价

39、值大于现行市价，如计算结果说明，此债券的价值大于现行市价，如果不考虑其他风险，那么可以投资于该债券。果不考虑其他风险，那么可以投资于该债券。2022-3-20 如果企业要求期望报酬率为如果企业要求期望报酬率为12%12%，那么是否可以，那么是否可以投资该债券呢投资该债券呢? ?可按此公式重新计算可按此公式重新计算: : =+=515)(8560%)121 (10000%)121 (800ttV元计算可知，该债券没有投资价值。计算可知，该债券没有投资价值。2022-3-20 同时，可以发现，每年支付利息的同时，可以发现，每年支付利息的债券，如以票面利率计算债券价值，必债券，如以票面利率计算债券价

40、值，必然债券价值等于面值。如果债券一次还然债券价值等于面值。如果债券一次还本付息，以债券票面利率作为贴现率，本付息，以债券票面利率作为贴现率，来计算其债券价值，其债券价值必然低来计算其债券价值，其债券价值必然低于面值，投资者实际不能获取票面利率于面值，投资者实际不能获取票面利率规定的利率水平，这主要是由于债券利规定的利率水平，这主要是由于债券利息的现金流入量延后，而造成折算现值息的现金流入量延后，而造成折算现值金额下降引起的。金额下降引起的。2022-3-20 仍用上例说明仍用上例说明: : niMnIV)1 ( + + + = =)(9530%)81 (100005%8100005元元= =

41、+ + + = =V如果此债券不是一年付息一次，而是如果此债券不是一年付息一次，而是5 5年后年后一次还本付息，那么上述公式可变化如下一次还本付息，那么上述公式可变化如下: :可见，其价值明显低于其面值可见，其价值明显低于其面值10000四一次还本附息债券的估价四一次还本附息债券的估价2022-3-20 2 2、债券实际收益率的计算、债券实际收益率的计算 债券投资的实际收益率，并非债券的设定利率，债券投资的实际收益率，并非债券的设定利率，由于债券可能折价或溢价发行，并由于利息支付情由于债券可能折价或溢价发行，并由于利息支付情况不同，投资者的实际收益率会发生变化。况不同，投资者的实际收益率会发生

42、变化。 债券投资的实际收益率的计算，与固定资产投债券投资的实际收益率的计算，与固定资产投资的内含报酬率计算非常相似。这个收益率的本质，资的内含报酬率计算非常相似。这个收益率的本质，也就是用它对未来投资收入的现金流入量贴现，便也就是用它对未来投资收入的现金流入量贴现，便其现值正好等于债券的购入价格，并使净现值等于其现值正好等于债券的购入价格，并使净现值等于零的报酬率。零的报酬率。2022-3-20=+=ntntiMiIV1)1 ()1 ()(现行价格 但运用此公式不是计算但运用此公式不是计算V V，而是计算而是计算i i。 用先测算、后插人的方法来计算债券投资的实际报用先测算、后插人的方法来计算

43、债券投资的实际报酬率。该法虽然精确，但却比较麻烦，在对精确性要求酬率。该法虽然精确，但却比较麻烦，在对精确性要求不高的情况下，也可用下式公式来计算其近似值。不高的情况下，也可用下式公式来计算其近似值。 债券投资实际报酬率债券投资实际报酬率= = 其中其中: :I I表示债券年利息；表示债券年利息；M M表示债券面值；表示债券面值；P P表示债表示债券发行价格券发行价格; ;N N表示债券期限。表示债券期限。2）（）（PMNPMI +仍可用债券价值计算公式，可用现行债券价仍可用债券价值计算公式，可用现行债券价格来代替债券投资价值，计算公式如下格来代替债券投资价值，计算公式如下: :2022-3-

44、20 债券价格为债券价格为11110000元时，其债券投资实际报酬元时，其债券投资实际报酬率为率为: :）（）（1029200100005920010000800）（）（71.521100100005110010000800 如债券现行价格为如债券现行价格为92009200元，票面利率为元，票面利率为 8%8%时，债券投资实际报酬率为时，债券投资实际报酬率为: :2022-3-203 3、债券的利率风险、债券的利率风险 债券利率风险是由于市场利率变动而债券利率风险是由于市场利率变动而使债券持有人承担的投资风险。其对债券使债券持有人承担的投资风险。其对债券投资的影响主要包括影响证券价格和不同投资

45、的影响主要包括影响证券价格和不同归还期限债券投资收益两个方面。归还期限债券投资收益两个方面。2022-3-20 1 1债券利率风险对证券价格的影响。市场利债券利率风险对证券价格的影响。市场利率的变化主要是由货币供求关系决定的。当资金市率的变化主要是由货币供求关系决定的。当资金市场上资金供给量大，需求相对较少时，市场利率相场上资金供给量大，需求相对较少时，市场利率相对下降；反之，当资金供给量小，需求量大时，市对下降；反之，当资金供给量小，需求量大时，市场利率就会上升。当市场利率上升时，证券价格就场利率就会上升。当市场利率上升时，证券价格就会下跌。因为债券利率是固定的，在发行时就加以会下跌。因为债

46、券利率是固定的，在发行时就加以确定，一般不受供求关系影响。当市场利率超过债确定，一般不受供求关系影响。当市场利率超过债券票面利率时，投资者不愿购置债券，转而进行其券票面利率时，投资者不愿购置债券，转而进行其他投资活动，这时企业为吸引投资者购置债券，就他投资活动，这时企业为吸引投资者购置债券，就必须降低债券发行价格，从而导致债券价格下跌必须降低债券发行价格，从而导致债券价格下跌; ;反之，当市场利率下跌至低于票面利率时，人们又反之，当市场利率下跌至低于票面利率时，人们又会争先购置债券，引起债券价格上涨。会争先购置债券，引起债券价格上涨。2022-3-20 2 2债券利率风险对不同归还期限债债券利

47、率风险对不同归还期限债券收益的影响。券收益的影响。 债券利率风险对不同归还期限债券收债券利率风险对不同归还期限债券收益的影响是不同的。一般说来，利率风险益的影响是不同的。一般说来，利率风险对长期债券投资的影响要大于对短期债券对长期债券投资的影响要大于对短期债券投资的影响。当市场利率上升时，长期债投资的影响。当市场利率上升时，长期债券价格的下降幅度大于短期债券下降的瞩券价格的下降幅度大于短期债券下降的瞩度。度。2022-3-20 二股票投资二股票投资 1 1、股票投资价值评价的根本模型、股票投资价值评价的根本模型 股票持有者持有股票所获取的现金流量股票持有者持有股票所获取的现金流量包括每期的预期

48、现金股利和出售股票而得到包括每期的预期现金股利和出售股票而得到现金收入。股票的价值也是未来所得现金收现金收入。股票的价值也是未来所得现金收入折合为现值的金额。入折合为现值的金额。2022-3-20 可知，普通股的价格也取决于普通股持有可知，普通股的价格也取决于普通股持有期间内现金流量现值。对于永久持有某种股票期间内现金流量现值。对于永久持有某种股票的股东来说，它能从公司获取的现金流量是永的股东来说，它能从公司获取的现金流量是永无休止的股利，因此普通股股票的价格就是这无休止的股利，因此普通股股票的价格就是这永无止境的股利现金流量的现值之和。永无止境的股利现金流量的现值之和。nnrMrIrIrIV

49、）（）（）（）（+ +=1111211 1股票估价根本模型。股票估价根本模型。 根据债券估价模型根据债券估价模型: :2022-3-20 但在现实生活中大局部投资者购入股票并不但在现实生活中大局部投资者购入股票并不准备永久持有，而是持有一段时间后将出售，这样准备永久持有，而是持有一段时间后将出售，这样他们的现金流量就包括股利和股票售价两个郡分。他们的现金流量就包括股利和股票售价两个郡分。股票的未来售价一般取决于股票未来可产生的预期股票的未来售价一般取决于股票未来可产生的预期股利。其估价模型为股利。其估价模型为: : ttnrDrDnrDrDP）（）（）（）（+ += =+ + + + + +

50、+= = = =1111n122110nttrPnrDtP）（）（+ + + += = = =11n10令未来预期股利现值之和为令未来预期股利现值之和为popo，每年的股利为，每年的股利为DtDt预期报酬预期报酬率为率为r r，那么股票价格为，那么股票价格为: :式中式中: :P P。为股票购价；为股票购价；PnPn为股票的售价；为股票的售价；D Dn n为第为第t t期股利，期股利，r r为为预期报酬率。预期报酬率。2022-3-20 例例1212某企业购入一种股票，预计某企业购入一种股票，预计3 3年年后出售可能得到后出售可能得到220220元，该股累计元，该股累计3 3年中每年中每年获得