第三部分投资管理.pptx

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1、公公 司司 金金 融融 第三局部第三局部 投资管理投资管理第六章第六章 资本预算的根本技术资本预算的根本技术第七章第七章 资本预算决策的特殊问题资本预算决策的特殊问题第八章第八章 资本预算中的不确定性分析资本预算中的不确定性分析投资测试o 在你家的后院里， 不知不觉间长出一棵果树， 结满了苹果。对于这棵果树及苹果，你将怎么处置？o A当然是把苹果摘了吃。o B这棵树太神奇了。把苹果包装一下高价卖，这棵树也要做巡回展览赚钱，反正是白来的。o C守着这棵树，一旦发现有人偷吃苹果，贬得他们无处藏身o D每天坐在这棵树下，希望能有苹果掉下来砸到头上，这样就能做出震惊世界的发现。3投资测试o A不以物喜

2、，稳健的落袋为安，成熟的表现。o B“赌场的钱效应开始作怪了，利用意外之财去冒更大风险并不一定明智，难道包装苹果做筹划巡展不需支付本钱吗？o C读者们，快过来看上帝！o D怎么评价你呢？这不是投资心理疾病了，而是牛顿迷。4赌场赚钱效应在赌场里，人们倾向于不把赌博赚来的钱当作“自己的”，而是当作“赌场”的，大不了输回去。在投资决策中，一旦以前的同类的投资决策赚了钱？5持续投资6 第六章 资本预算的根本技术 一、投资回收期法 二、贴现投资回收期法 三、净现值法 四、平均会计收益率法 五、获利指数法 六、内含报酬率法 概述o 判断工程可接受与否o 实质：价值评估o 方法：o 权益投资者收益法-权益本

3、钱o 公司所有者价值法-资本本钱o 主要指标o 贴现率o 贴现方法o 现金流估计7第六章8一、投资回收期法一、投资回收期法 payback period rule)1、指企业利用投资工程产生的未折现现金流量来回、指企业利用投资工程产生的未折现现金流量来回收工程初始投资所需的年限收工程初始投资所需的年限 。 PP=n+第第n年末累计尚未回收额年末累计尚未回收额/第第n+1年回年回收额收额第六章01CFCFNtt2、回收期法的决策规那么o 设立一个可接受的投资回收期，即：基准回收期o 对于独立工程，只要投资回收期小于基准回收期，工程可行；反之，不可行。o 对于互斥工程，应选择回收期小于基准回收期中

4、的最小者例题时间时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000年05.4200000/100004PP年86.270000/200000PPBA如果独立工程，基准回收期是5年，A和B都可以；如果互斥工程，基准回收期是5年，选择A113、特点： 容易理解，容易计算。 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。 缺乏客观的决策指标。 第六章练习题年份年份项目项目A项目项目B项目项目C01234-10020305060-10050302060-10050302

5、0300年3PPPPPPCBA13二、贴现回收期法二、贴现回收期法discounted payback period rule)1、定义：、定义： 使工程的折现现金流等于其初始本钱所使工程的折现现金流等于其初始本钱所需要的时间。需要的时间。 理论根底：在回收投资时要考虑货币的时间价值理论根底：在回收投资时要考虑货币的时间价值第六章01)1(CFrCFNttt2、贴现回收期法的决策规那么o 设立一个可接受的投资回收期，即：基准回收期o 对于独立工程，只要投资回收期小于基准回收期，工程可行；反之，不可行。o 对于互斥工程，应选择回收期小于基准回收期中的最小者例题时间时间012345项目A-2000

6、007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000贴现率是5%工程A折现回收期法年份年份现金流量现金流量现金流量现金流量现值现值年末尚未回收年末尚未回收的投资额的投资额012345-200000700007000070000700007000006666663492604685759054847-200000-133334-69842-93744821610306316.357590/93743APP工程B折现回收期法年份年份现金流量现金流量现金流量现金流量现值现值年末尚未回收年末尚未回收的投资额的投资额012345-200

7、0000400005000010000020000000362804319082270156700-200000-200000-163720-120530-3826011844024.4156700/382604BPP工程选择：o 如果独立工程，基准回收期是5年，A和B都可以；基准回收期是4年，选A；基准回收期3年，都不选o 如果互斥工程，基准回收期是5年，择A193、缺点： 忽略了回收期之后所有的现金流。第六章注意：回收期法简单，通俗易懂，但比较粗糙，在一般情况下，只适宜作为辅助方法练习题年份年份项目项目A项目项目B项目项目C012345-10020305060500-10050302060

8、500-1005030203000折现率10%练习题投资回收期投资回收期项目净收入项目净收入项目A项目B项目C3.483.363.07331.96274.62190.1822三、净现值法三、净现值法net present value1、定义：、定义： 工程的净现值是以工程寿命期各个阶段工程的净现值是以工程寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出资支出 。初始投资项目的Nt 1tt) r1 (CNPV第六章2、净现值法的决策规那么o 对于独立工程，净现值大于零，说明收益能弥补本钱，工程可行；反之，不可行。o 对于互斥工程，应选择净现值大

9、于零中的最大者例题时间时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000假设工程的资本本钱率为10%方案A的净现值o 由于方案A的每年净现金流入都相同，可以直接运用年金公式进行计算。653562000007908.370000）5%,10,/P（NCFNPV0AIA方案B的净现值o 由于方案B的每年净现金流入不同，分别按复利折现，然后求总o 如果A和B独立，净现值大于零，都可选；o 如果A和B互斥，由于B净现值大，且初始投资相同，选B713722000001241846830137565413

10、220200000%)101(200000%)101(100000%)101(50000%)101(5000005432BNPV3、净现值法的优缺点o 考虑了货币的时间 价值o 考虑了投资风险o 反映了股东财富绝对值的增加o 不能表达工程的实际收益率o 没有考虑互斥工程的投资规模的差异o 折现率对工程的影响大练习题年份年份项目项目A项目项目B项目项目C01234-10020305060-10050302060-100503020300折现率10%练习题项目净现值项目净现值项目A项目B项目C21.5126.26190.18ABNPVNPVCNPV如果是独立工程，三者都可以选；如果是互斥工程，应该

11、选择C30四、平均会计收益率法四、平均会计收益率法average accounting return rule1、定义：、定义： 扣除所得税和折旧之后的工程平均收扣除所得税和折旧之后的工程平均收益除以整个工程期限内的平均账面投资额。益除以整个工程期限内的平均账面投资额。平均净收益平均会计收益率平均账面投资额第四章2、平均会计收益率法的决策规那么o 对于独立工程，平均会计收益率大于要求的投资收益率，就可以选择；反之，拒绝。o 对于互斥工程，应选择平均会计收益率大于要求的投资收益率中的最大者例题时间时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-200

12、00004000050000100000200000工程A的平均会计收益率%35%10020000070000AACRR工程B的平均会计收益率80000520000010000050000500000的平均净收益B项目%40%10020000080000BACRR项目B，所以应该选择互斥项目：都可以选；B和A，%10收益率为独立项目，如果要求的AACRRACRRB353、特点： 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额。 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 缺乏客观的决策指标。 第四章

13、练习题年份年份项目项目A项目项目B项目项目C01234-10020305060-10050302060-100503020300练习题平均会计收益率平均会计收益率项目A项目B项目C40%40%100%所以应该选择CABACRRACRRCACRR38五、盈利指数五、盈利指数profitability index1、定义、定义 指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值。投资的比值。第六章0CFPVPI2、盈利指数法的决策规那么o 对于独立工程，盈利指数大于1，就可以选择；反之，不选择o 对于互斥工程，应选择盈利指数大于1的工程中的最大者例题

14、时间时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000假设工程的资本本钱率为10%工程A的盈利指数327.12000007908.370000）5%,10,/P（NCFPI0ACFA工程B的盈利指数如果是独立工程，A和B都可以选择；如果是互斥工程，选择B357.12000001241846830137565413220200000%)101(200000%)101(100000%)101(50000%)101(5000005432BPI练习题年份年份项目项目A项目项目B项目项目C01234-1

15、0020305060-10050302060-100503020300折现率10%练习题盈利指数盈利指数项目A项目B项目C1.221.262.90独立工程，都可以选互斥工程，应该选择CABPIPICPI45六、内含报酬率法六、内含报酬率法internal rate of return rule1、定义：、定义： 内含报酬率内含报酬率(IRR)就是令工程净现值为就是令工程净现值为0的贴现率。的贴现率。 第六章011ttttIRRIIRRNCF2、内含报酬率法的决策规那么o 对于独立工程，只要内含报酬率大于或等于公司的资本本钱或要求收益率，就可以选择；反之，不选择o 对于互斥工程，应选择内含报酬率

16、大于要求收益率的工程中的最大者例题时间时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000工程A的内含报酬率查年金现值系数表，第5期与2.8571接近的年金现值系数是2.9906和2.7454，其对应的折现率分别为20%和24%，采用插值法计算：857.2）5 ,IRR,/P（0200000-）5 ,IRR,/P（700000-）5 ,IRR,/P（NCF0AACFA%18.229906.27454.29906.28571.2%20%24%20IRRIRR工程B的内含报酬率o 采用插值法，也可以

17、算出B的内含报酬率为18.79%；o 如果工程要求的收益率为10%，独立工程，A和B都可以；o 如果工程要求的收益率为10%，互斥工程，那么选择A。练习题年份年份项目项目A项目项目B项目项目C01234-10020305060-10050202060-100502020300练习题ABC0-100 -100 -100 120 50 50 230 30 30 350 20 20 460 60 300 17.95%21.59%56.17%ABIRRIRRCIRR52内含报酬率方法特点：内含报酬率方法特点： 考虑了时间价值考虑了时间价值 能正确反映投资工程本身实际到达能正确反映投资工程本身实际到达的

18、真实报酬率的真实报酬率 无法处理多重收益率问题无法处理多重收益率问题 无法解决互斥工程问题无法解决互斥工程问题第六章53IRR存在问题1：不能准确判断第四章是不是意味着这两个工程都可接受？54IRR存在的问题2：多重内部收益率第0期第1期第2期IRR-100230-13210或20多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效，只能使用净现值法。第四章本章重点o 投资决策的方法、适应条件、优缺点o 投资回收期、折现投资回收期o 内部收益率、折现率与资金本钱o 各投资决策方法的计算55第六章本章习题o NPV、IRR的决策准那么、适应范围及优缺点o 投资回收期法与折现投资回收期法的决策准那么及适应范围

19、o 计算：P95-97o 作业：P95 7、856第六章57第七章第七章 资本预算决策的特殊问题资本预算决策的特殊问题 一、现金流的估算一、现金流的估算 二、贴现率的计算二、贴现率的计算 三、特殊情况下的资本预算决策三、特殊情况下的资本预算决策 58一、现金流量的估算一、现金流量的估算一现金流量的构成一现金流量的构成二现金流量估算的原那么二现金流量估算的原那么三增量现金流量三增量现金流量四通货膨胀、节税与资本预算四通货膨胀、节税与资本预算第七章59一现金流量的构成一现金流量的构成1 1、初始现金流量、初始现金流量2 2、营业现金流量、营业现金流量3 3、终结现金流量、终结现金流量注意：在投资决

20、策中，评价工程优劣的根底是现金流注意：在投资决策中，评价工程优劣的根底是现金流量，不是会计利润量，不是会计利润第七章1、初始现金流量开始投资时发生的现金流量，即建设期间现金流量l 固定资产投资l房屋、建筑物、设备等的购置费、运输费及利息l 无形资产投资l土地使用权、专利权、商标权、特许经营权等l 流动资产投资l原材料、在产品、营运资本支出l 其他投资费用l咨询费、注册费、培训费等l 原有固定资产的变价收入l固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现金收入例题：o A公司拟投资一工程，需购置一块土地价值1000万；厂房建设费600万；需购置800万的设备，另外设备安装及运输费60万；为满足生产所需的

21、原材料等流动资产，还需投入100万。o 请计算A公司的初始现金流量。答案：o 固定资产投资=1000+600+800+60o =2460万o 流动资产投资=100万o 初始投资=2460+100o =2560万练习题o B企业拟新建一工程，建设期2年，运营期15年，全部建设投资发生在起点160万、第一年年末300万和第二年年末100万；流动资金需要在建设期末投入20万，运营期初投入5万；购置专利权20万；工程咨询费用5万。根据工程筹资方案安排，建设期资本化借款利息为40万元。o 求该工程初始投资练习题o 固定资产投资=160+300+100+40o =600万o 无形资产投资=20万o 流动资

22、产投资=20+5=25万元o 其他投资费用=5万o 初始投资=600+20+25+5o =650万2、经营期间现金流量工程寿命周期内的净现金流量，按年度计算经营现金收入经营本钱缴纳的各项税费固定资产折旧可以抵税，少缴纳的税金，可视为税后现金流入例题o 还是A公司。假设该工程的运营期限为5年。预计第1年产品销售量为1万件，售价为 元/件。且假设该公司的变动本钱率为40%，未计入折旧费用的每年固定本钱费用为600万元。厂房和生产设备的经济使用期限分别为20年和5年。折旧采用全额计提，且对厂房使用直线法，生产设备使用双倍余额递减法。公司所得税率为33%。o 请估算A公司经营期间第一年的现金流量答案o

23、 变动本钱费用= *40%=800万元o 厂房折旧费用=600/20=30万元o 生产设备折旧费=860*2/5=344万元o ？土地的折旧呢？o 土地不允许计提折旧答案营业收入营业收入减：减： 变动成本费用变动成本费用 未含折旧的固定成本费用未含折旧的固定成本费用 厂房折旧费用厂房折旧费用 生产设备折旧费用生产设备折旧费用税前利润税前利润减：减： 所得税所得税税后利润税后利润加：加： 厂房折旧费用厂房折旧费用 生产设备折旧费用生产设备折旧费用经营现金净流量经营现金净流量2000 800 600 30 344 226 74.58 151.42 30 344 525.42A公司第公司第1年经营现

24、金流量年经营现金流量 单位：万元练习题o B公司拟投资新工程。初始投资为350万，全部形成固定资产，累计折旧300万，工程有效期5年，直线折旧。工程投产后，每年销售收入为200万，经营本钱为50万o 求B公司的经营现金流量2022-3-2070 0 1 2 3 4 5销售收入 200 200 200 200 200减 经营本钱 -60 -60 -50 -50 -50 折旧 -60 - 60 -60 -60 -60 税前利润 80 80 80 80 80 减 所得税 50% 40 40 40 40 40税后利润 40 40 40 40 40加 折旧费 60 60 60 60 60投资额 -350

25、工程总现金流 -350 100 100 100 100 100 3、终结现金流量工程最终结束时发生的现金流量经营现金收入固定资产的残值收入或变价收入停止使用的土地的变价收入垫支的各种流动资产的资本回收例题o 还是A公司。该工程结束时，土地售价预计为1200万元，厂房和设备的净残值分别为400万元和20万元。o 请估算该工程终结时的现金流量答案o 土地不计提折旧，最初取得本钱为1000万元o 厂房累计折旧30*5=150万，o 未计提折旧为：600-150=450万o 设备使用5年，已经全额计提折旧，工程结束时，没有未计提折旧答案项目项目土地土地厂房厂房设备设备营运营运资本资本回收回收（1）出售

26、收入（2）减：未提折旧（3）资本利得或收益（4）所得税支出12001000 200 66400450-50 -16.520020 6.6现金净流量（1）-（4） 1134 416.5 13.4100终结现金流量=1134+416.5+13.4+100=1663.975二现金流量估算的原那么二现金流量估算的原那么1 1、现金流量应该是税后现金流量。、现金流量应该是税后现金流量。2 2、现金流量应该是增量的。、现金流量应该是增量的。3 3、现金流量与折现率应该保持一致。、现金流量与折现率应该保持一致。 第七章76三增量现金流量三增量现金流量 1 1、漂浮本钱、漂浮本钱 2 2、时机本钱、时机本钱

27、3 3、营运资本、营运资本 4 4、附加效应、附加效应注意：只有增量现金流量才能被用于投资分析注意：只有增量现金流量才能被用于投资分析第七章771、漂浮本钱、漂浮本钱 指已发生的本钱。由于漂浮本钱是在指已发生的本钱。由于漂浮本钱是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个工程过去发生的，它并不因接受或摒弃某个工程的决策而改变。的决策而改变。 资本预算决策只与将来的现金流有关，资本预算决策只与将来的现金流有关， 而与过去的现金流无关。而与过去的现金流无关。782、时机本钱、时机本钱 指公司将拥有的资源分配给新工程而指公司将拥有的资源分配给新工程而产生的本钱，它取决于该资源在这个新工程产生的本钱，它取决

28、于该资源在这个新工程以外的其他方面的使用情况。以外的其他方面的使用情况。 时机本钱时机本钱=市场价值市场价值 第七章79 3、营运资本、营运资本 营运资本投资包括：营运资本投资包括： 购置原材料和存货购置原材料和存货 留存的现金留存的现金 流动资产流动资产 应收账款应收账款 应付账款应付账款 流动负债流动负债 应付税金应付税金 第七章804 4、附加效应、附加效应 新投资工程实施后对公司其他工程产生的新投资工程实施后对公司其他工程产生的可能影响，通过其他工程的销售收入增减而可能影响，通过其他工程的销售收入增减而表达出来。表达出来。第七章81四通货膨胀、节税与资本预算四通货膨胀、节税与资本预算

29、1 1、现金流量的估算、现金流量的估算 2 2、节税与现金流量、节税与现金流量 3 3、通货膨胀与现金流量、通货膨胀与现金流量第七章821 1、现金流量的估算、现金流量的估算第七章项目的现金流量表 （单位：元）第0期第1期第2期第3期(1) 销售收入1,200,000 1,500,000 2,000,000 (2) 经营费用600,000 700,000 800,000 (3) 折旧400,000 400,000 400,000 (4) 税前利润200,000 400,000 800,000 (5) 所得税 (33%)66,000 132,000 264,000 (6) 净利润134,000

30、268,000 536,000 (7) 经营性现金流量534,000 668,000 936,000 (6)+(3)(8) 资本支出-1,200,000 (9) 营运资本变动-120,000 -50,000 -170,000 (10) 投资性现金流量-1,200,000 -120,000 -50,000 -170,000 (8)+(9)(11) 项目的总现金流量-1,200,000 414,000 618,000 766,000 (7)+(10)832 2、节税与现金流量、节税与现金流量折旧的节税收益折旧的节税收益 = =折旧边际税率所得税率折旧边际税率所得税率负债的节税收益负债的节税收益 =

31、 =利息边际税率所得税率利息边际税率所得税率 第七章843 3、通货膨胀与资本预算、通货膨胀与资本预算实际利率名义利率通货膨胀率）（）（通货膨胀实际名义rrr111111通货膨胀名义实际rrr第七章85 现金流量和贴现率之间应保持一致性：“名义现金流量应以“名义利率来贴现“实际现金流量应以“实际利率来贴现通货膨胀率名义现金流量实际现金流量1第七章86二、贴现率的估算二、贴现率的估算1、普通股本钱、普通股本钱2、优先股本钱、优先股本钱3、债务本钱、债务本钱4、加权平均资本本钱、加权平均资本本钱5、贴现率、贴现率第七章1、普通股本钱属权益资本，其本钱为发放的股利和发行费用，不抵税一是基于历史数据运

32、用历史数据求运用公式求)(fMfirrrrir1、普通股本钱o 二是基于未来收益o 永续年金的股票本钱o 永续增常年金的股票本钱1ttet0）K1（D）F-1（P）F-1（PDK0eg）F-1（PDK01e 例题o 宏达公司发行普通股筹资 0万元，发行价格为15元，发行费用为5%。预计公司的股利增长率长期稳定在10%，公司最近一期发放的股利为每股1元，当前市价与发行价格持平。o 请问公司发行新股的资本本钱为多少？答案 17.72%10% %)51(15）%101（1g）F-1（PDK01e练习题o B公司发行新股筹集资金1500万元，发行价为30元，发行费用为5%，公司最近发放股利3元，预计公

33、司的股利增长率长期稳定在10%，当前市价与发行价格持平。o 求B公司发行新股的资本本钱为多少？答案21.58%10% %)51(30）%101（3g）F-1（PDK01e2、优先股本钱属权益资本，其资本占用费为支付的股利，不抵税，无到期日）F-1（PDK0pp例题o 迪士尼公司发行面值为1000万元，股利为8%且累计分派的200万股优先股，发行费率为6%，每股发行价格为4元。o 计算该优先股的资本本钱答案%64.10）%6-1（4200%81000）F-1（PDK0pp练习题o B公司发行面值1500万元、股利率为8%的优先股100万股，发行价为20元，发行费率为5%。o 求B公司发行该优先股

34、的资本本钱为多少？答案6.32%）%5-1（20100%81500）F-1（PDK0pp3、债务本钱属企业债务，其资本占用费为支付的利息，利息可抵税，具有税盾效用银行借款资本本钱）T-1（）F-1（iKd例题o 北方公司以10%的利率向银行贷款500万，期限5年，手续费率1%。公司所得税率为40%。o 请计算公司该笔贷款的实际资本本钱答案%06.6）40%-1（）1%-1（10%）T-1（）F-1（iKd3、债务本钱o 公司债券资本本钱）K1（M）K1（IPd1ttdt0例题o 北方公司以950元的发行价格向社会公开发行面值为1000元的公司债券500000张。该债券的票面利率为10%，期限5

35、年，债券的发行费用率为3%。公司所得税率为40%。o 请计算公司债券筹资的实际资本本钱答案5d51t5d）K1（1000）K1（10%1000）%3-1（950%19.12K税前债务成本d%31.7）%40-1（%19.12K税后债务成本d4、加权平均资本本钱o 用以估算公司筹资的总体代价，反映了公司的平均风险eeppddKWKWKWWACC例题o 天窗公司方案筹资800万元，所得税率为30%。有关资料如下：o 1向银行借款200万元，借款年利率为7%，手续费率为2%；o 2发行优先股200万元，年股利率12%，筹资费率为4%；o 3发行普通股40万股，每股价格10元，筹资费率6%。预计第一年

36、股利1.2元，以后每年增长8%；o 请计算天窗公司该笔筹资的资本本钱答案o 1银行借款的税后本钱为：%5）30%-1（）2%-1（7%）T-1（）F-1（iKd答案o 2优先股本钱为：%5.12）%4-1（200%12200）F-1（PDK0pp答案o 3普通股本钱为：21.79%8 %)61(10）%81（1.2g）F-1（PDK01e答案15.27%79.218001040%5.12800200%5800200WACC练习题o 北方公司方案筹资1000万元，所得税率为30%。有关资料如下：o 1向银行借款100万元，借款年利率为7%，手续费率为2%；o 2发行优先股250万元，年股利率12

37、%，筹资费率为4%；o 3发行普通股40万股，每股价格10元，筹资费率6%。预计第一年股利1.2元，以后每年增长8%；o 4以1000元价格发行面值1000元的公司债券2500张，票面利率为10%，期限1年，发行费率3%。o 计算个别资本本钱和加权平均资本本钱答案o 1银行借款的税后本钱为：%5）30%-1（）2%-1（7%）T-1（）F-1（iKd答案o 2优先股本钱为：%5.12）%4-1（250%12250）F-1（PDK0pp答案o 3普通股本钱为：21.79%8 %)61(10）%81（1.2g）F-1（PDK01e答案o 4公司债券本钱为：%38.9）%30-1（%4.13K税后债

38、务陈本%4.13K税前债务成本K1250K1%10250）%3-1（250）K1（M）K1（IPddddd1ttdt0答案%69.14%38.91000250%79.2110001040%5.121000250%51000100WACC5、贴现率o 新工程风险与公司整体风险一致，工程的贴现率等于本公司WACC；o 新工程风险与公司风险不一致，工程贴现率要参考工程所在行业的资本时机本钱o WACC；117 三、特殊情况下的资本预算决策三、特殊情况下的资本预算决策 1 1、资本限额下的资本预算决策、资本限额下的资本预算决策 2 2、不同寿命期的资本预算决策、不同寿命期的资本预算决策 3 3、更新决

39、策、更新决策 4 4、扩展决策、扩展决策 5 5、投资时机决策、投资时机决策 第七章1181 1、资本限额下的资本预算决策、资本限额下的资本预算决策 由于资金有限，可行性工程的投资额由于资金有限，可行性工程的投资额常常大于现有的资金额，公司无法选择所常常大于现有的资金额，公司无法选择所有净现值大于有净现值大于0 0的投资工程，这就是资本限的投资工程，这就是资本限额额 原因：原因： 无法筹集足够资金；无法筹集足够资金； 扩张过快；扩张过快； 宏观调控措施导致宏观调控措施导致 解决方法：盈利指数法解决方法：盈利指数法第七章119 2 2、不同寿命期的资本预算决策、不同寿命期的资本预算决策 周期匹配

40、法周期匹配法 等价年度本钱等价年度本钱 指某项资产或某工程在其整个寿指某项资产或某工程在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。命期间每年收到或支出的现金流量。 第七章120 3 3、更新决策、更新决策 更新决策指是否用一个具有相同功更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策，更新决策能的新资产取代现有资产的决策，更新决策涉及的现金流量有：涉及的现金流量有： 购置新设备的金额将超过出售旧设备所得到的购置新设备的金额将超过出售旧设备所得到的金额，从而导致现金流出。金额，从而导致现金流出。使用新设备将会降低经营本钱或提高经济效益，使用新设备将会降低经营本钱或提高经济效益，从而产生现

41、金流入。新设备的使用会增加折从而产生现金流入。新设备的使用会增加折旧的节税收益。旧的节税收益。新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的差额，即残值收入是现金流期末时的残值的差额，即残值收入是现金流入。入。第七章1214 4、扩展决策、扩展决策 与扩展决策有关的现金流量包括：与扩展决策有关的现金流量包括：在扩展决策实施的时点会产生现金流出。在扩展决策实施的时点会产生现金流出。扩展决策会带来额外的收益，即现金流入。扩展决策会带来额外的收益，即现金流入。扩展决策会带来折旧节税收益的增加。扩展决策会带来折旧节税收益的增加。在工程期末，因扩展投资而产

42、生的增量残值在工程期末，因扩展投资而产生的增量残值收入是现金流入。收入是现金流入。第七章1225 5、投资时机决策、投资时机决策 投资时机决策是决定何时采用工程的决策。投资时机决策是决定何时采用工程的决策。 决策方法：决策方法： 计算工程的净现值，当工程的净计算工程的净现值，当工程的净现值为最大时，便是采用工程的最正确时现值为最大时，便是采用工程的最正确时机。机。第七章本章重点o 术语：漂浮本钱、时机本钱、营运资本、折旧、等价年度本钱、资本限额、周期匹配o 增量现金流量的判断、计算o 资本本钱的计算o 资本限额、不同寿命期的资本预算决策o 更新决策、扩展决策、投资时机决策123第七章本章习题o

43、 P96-97第14、15124第七章125 第八章第八章 资本预算中的不确定性分析资本预算中的不确定性分析 一、敏感性分析一、敏感性分析 二、盈亏平衡分析二、盈亏平衡分析 三、决策树分析和实物期权三、决策树分析和实物期权 126一、敏感性分析一、敏感性分析 1 1、敏感性分析、敏感性分析 2 2、场景分析、场景分析 第八章127 1、敏感性分析 敏感性分析是研究投资决策方法对工程假设条件变动的敏感性的一种分析方法 分析步骤： 1估算根底状态现金流量和收益 2找出根底状态的主要假设条件 3改变其中的一个主要假设条件 4估算改变后的净现值 5把得到的信息与根底状态比较分析 第八章128 2、场景

44、分析、场景分析 场景分析是一种变异的敏感性分析。这种分场景分析是一种变异的敏感性分析。这种分析方法考虑各种可能出现的场景，或者说每种经济析方法考虑各种可能出现的场景，或者说每种经济事件。每种场景综合考虑了几种因素产生的影响，事件。每种场景综合考虑了几种因素产生的影响，因此，不是孤立地考虑几种因素产生影响的简单加因此，不是孤立地考虑几种因素产生影响的简单加和。和。 场景：根本状况、最正确状况、最差状况场景：根本状况、最正确状况、最差状况第八章129二、盈亏平衡分析二、盈亏平衡分析 1 1、会计盈亏平衡、会计盈亏平衡 2 2、净现值盈亏平衡、净现值盈亏平衡 第八章1301、会计盈亏平衡： 会计盈亏

45、平衡分析确定某一产品或公司的销售量，在该销售量上收入正好弥补本钱，该产品或公司的净收益为零。 11ccTT（固定成本折旧）（）会计盈亏平衡点（销售单价单位变动成本）（）第八章1312、 净现值盈亏平衡： 净现值盈亏平衡分析是需要寻求该项投资未来的现金流入正好弥补现金流出时的销售量，即寻求工程的净现值为零时所必需的销售量。 11cccTTT投资额的等价年度成本固定成本 （） 折旧净现值盈亏平衡点（销售单价单位变动成本）（）第八章132三、决策树分析和实物期权三、决策树分析和实物期权 1 1、决策树分析、决策树分析 2 2、实物期权、实物期权第八章1331、决策树分析 是一种比较形象的工具，有助于

46、分辨所有的现金流量及它们发生的可能性。步骤： 1把工程分成几个阶段 2列出每一阶段的可能结果 3计算每一阶段结果发生的概率 4列出每一结果的预期现金流量 5估算最正确行动第八章1342、实物期权、实物期权 扩张期权扩张期权 扩张期权是有价值的，其价值在需求旺盛时得到扩张期权是有价值的，其价值在需求旺盛时得到充分表达。充分表达。 放弃期权放弃期权 工程的放弃价值就是出售或者报废其资产以终止工程的放弃价值就是出售或者报废其资产以终止工程所产生的净现值。工程所产生的净现值。 延期期权延期期权 延期期权是指公司可以推迟工程执行的权利。延期期权是指公司可以推迟工程执行的权利。 第八章本章重点o 术语：盈

47、亏平衡、实物期权、扩张期权、放弃期权、延期期权o 敏感性分析o 会计盈亏平衡分析o 净现值盈亏平衡分析o 决策树135第八章本章习题o 什么是敏感性分析？其优缺点是什么o 什么是盈亏平衡分析？其与敏感性分析的主要区别是什么？o 计算：敏感性分析、盈亏平衡分析、决策树分析o 习题 P116 4、7136第三局部专业英语o 净现值net present valueo 内含报酬率 internal rate of returno 资本资产定价模型 Capital Asset Pricing Modelo 投资工程决策 investment project decisiono 投资报酬率 rate of income on investment