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1、利空无撼结构牛市根基 下半年投资视点q上半年股市为什么会大涨上半年股市为什么会大涨q7 7月份以来股市调整的原因月份以来股市调整的原因q利空因素已经得以有效消化利空因素已经得以有效消化q市场资金供给充裕市场资金供给充裕q紧缩性宏观调控政策有保有压，对股市影响有限紧缩性宏观调控政策有保有压，对股市影响有限q制度溢价制度溢价+ +汇率升值是汇率升值是“双核驱动结构牛市双核驱动结构牛市 目录目录 下半年开始全面股改下半年开始全面股改-摘除体制障碍、恢复投资者信心摘除体制障碍、恢复投资者信心一方面宏观经济持续增长，另一方面一方面宏观经济持续增长，另一方面 - - 连续连续4 4年股市调整产生了有吸年股
2、市调整产生了有吸引力的估值引力的估值局部行业企业赢利的超出预期局部行业企业赢利的超出预期本国机构投资者不断壮大本国机构投资者不断壮大+ +境外热钱不断涌入境外热钱不断涌入赚钱效应吸引更多资金加盟赚钱效应吸引更多资金加盟上述要素同步发力上述要素同步发力-造就中国股市初期阶段第五大上升浪造就中国股市初期阶段第五大上升浪 中国股市进入初期阶段上升第中国股市进入初期阶段上升第5 5大浪大浪全球股市及商品期货市场从5月份开始出现短线回调短线估值过高，私募基金、券商自营盘、QFII卖出获利了结大盘蓝筹(中国银行、大秦铁路、中国国航带着众多中小盘企业密集IPO市场担忧8月份“小非顶峰释放卖压紧缩性货币政策不
3、断出台日本、欧洲、澳洲均开始加息，也给人民币带来加息压力中国股市从7月份开始出振荡回调全球股市及商品期货市场从5月份开始出现短线回调全球股市及商品期货市场从5月份开始出现短线回调全球股市及商品期货市场从5月份开始出现短线回调全球股市及商品期货市场从5月份开始出现短线回调国际黄金、金属国际黄金、金属5-65-6月份以来出现深幅回调振荡月份以来出现深幅回调振荡7 7月份以来大盘蓝筹带着新股密集月份以来大盘蓝筹带着新股密集IPOIPO公司总股本（亿股）新发A股（亿股）发行价（元）筹资（亿元）上市日期中工国际1.900.607.404.44大同煤业8.372.806.7618.93中国银行2538.3
4、964.943.08200.02保利地产5.501.5013.9520.93大秦铁路129.7730.304.95150.00中国国航110.7216.392.8045.89日期新增可释放的“小非”市值（亿元，按6月30日股价计算）2006-060.792006-073.402006-08352.472006-096.652006-10106.512006-11148.272006-12175.768 8月份月份“小非解禁可流通到达顶峰小非解禁可流通到达顶峰数据来源：相关上市公司、中金公司研究部数据来源：相关上市公司、中金公司研究部p 4月27日，发改委发布水泥、焦化和铁合金进行结构调整的政策
5、；p 4月27日，央行上调一年贷款基准利率0.27个百分点；p 5月29日，9部委下发关于调整住房供给结构稳定住房价格的意见-“国六条正式出台；p 6月14日，央行召开“窗口指导会议，要求合理控制贷款投放；p 6月16日，央行上调人民币存款准备金率0.5个百分点；p 8月15日，央行再次上调人民币存款准备金率0.5个百分点p 8月19日，央行宣布加息：一年期存贷款利率上调0.27个百分点，长期利率上调幅度高于短期利率上调幅度；同时，提高居民购置住房贷款利率的优惠幅度5%，提高住房公积金存款由由1.71%到1.80% 以来宏观调控措施一览以来宏观调控措施一览8 8月底，利空因素已经得以有效消化月
6、底，利空因素已经得以有效消化 闪电闪电IPOIPO没有带来大冲击没有带来大冲击 “ “小非解禁顶峰的冲击已经过去小非解禁顶峰的冲击已经过去 表表1 1代码公司总股本可流通限售A股8月11日市值可流通日期股东数600832G明珠19.302.4523.038月7日6600352G龙盛5.902.6010.348月7日9002024G苏宁3.600.4118.448月11日6600030G中信29.8211.75150.058月15日10600900G长电81.875.2233.468月15日5600642G申能28.903.8320.958月17日8合计26.26256.278月7日和8月15日
7、是公司股价均没有出现大跌，G中信和G长电股价在8月15日甚至出现中阳线，到8月24日，这6只股票价格均与其“小非解禁日的价格持平甚至略高。其原因是：1在“小非解禁日之前股价已经调整比较充分，消化了心理利空打压。2这6家公司均是相关行业的龙头公司，公司素质好，开展潜力较大，市场给予了较高的估值，“小非持有者觉得还不到卖的时候。3最为重要的是，“小非持有者长线看好中国股市和本公司开展，因此并不急于立即卖出套现。 股票市场资金供给充裕股票市场资金供给充裕表表2 2、 中国股市资金供给与需求估算简表中国股市资金供给与需求估算简表资金供给资金供给新增资金亿元新增资金亿元资金需求资金需求需求资金亿元需求资
8、金亿元开放式股票基金开放式股票基金22002200新股新股IPOIPO10001000保险资金保险资金400400再融资再融资300-500300-500QFIIQFII300300定向增发定向增发 -2200 -2200卷商自营及融资融券卷商自营及融资融券600600实际限售流通股上市实际限售流通股上市350350卷商集合理财卷商集合理财100-200100-200社保基金和企业年金社保基金和企业年金50-10050-100私募基金与社会游资私募基金与社会游资200-500200-500合计：合计：3650-42003650-4200合计合计3650-40503650-4050数据来源：广发
9、基金公司数据来源：广发基金公司外围认购新股资金数额十分巨大。 机构性新增资金供给总额略微超过需求总额 宏观调控有保有压，对股市影响有限宏观调控有保有压，对股市影响有限为什么要宏观调控：固定资产投资快速增长；土地开发失控与房价上涨过快；高能耗行业煤电、钢铁冶炼、水泥等重复建设抬头等结构问题货币流动性过多，带来金融环境不稳定 地方地方政府政府投资投资冲动冲动人民币升值人民币升值+ +股改引发境股改引发境外资金流入导致投放过外资金流入导致投放过多外汇占款多外汇占款此次加息用心良苦：用货币紧缩回收流动性的同时，此次加息用心良苦：用货币紧缩回收流动性的同时， 仍然不忘保护股市和消费不受冲击仍然不忘保护股
10、市和消费不受冲击未来的综合性宏观调控：强行政，柔紧缩，未来的综合性宏观调控：强行政，柔紧缩，针对问题，有的放矢针对问题，有的放矢今后的宏观调控将可能是温和小幅的货币手段和严厉推行的行政管今后的宏观调控将可能是温和小幅的货币手段和严厉推行的行政管制措施交相使用，即使还有紧缩，其对股市影响也是间接的、温和的制措施交相使用，即使还有紧缩，其对股市影响也是间接的、温和的制度溢价制度溢价+ +本币升值是本币升值是“双核驱动结构牛市双核驱动结构牛市中国牛市的双核心：制度性溢价+充裕流动性是牛市的长期动力股权分置改革+监管制度完善1、股权分置改革解决了股东利益不一致的怪圈，带来价值上升2、法规完善、治理健全
11、、信息披露标准等带来估值上升持续增长的宏观GDP+人民币升值让外源资金源源流入中国股市仍然存在估值优势：1、与成熟股市相比，局部行业和公司估值偏低2、 与BRIC另外三国相比，CHINA这块最大的金砖仍不够热上市公司盈利出现分化行业 股票数 净利增长率 盈率06E 04 05 06Q1 06E 07E银行 5 31 28 26 32 36 14.8石油天然气 2 70 24 1.4 -0.7 3.1 14电力 7 14 -4.1 20 12 17 14食品饮料 8 22 15 23 27 17 35有色金属 9 61 36 74 96 -1510.6钢铁 4 53 25 -52 -13 22
12、7.9房地产 4 44 39 31 38 34 12.3汽车及零部件 10 7 -42 17 34 10 17.2 今后中国股市是结构性牛市股市长线看好和短中线不确定因素并存股市长线看好和短中线不确定因素并存上市公司整体业绩平稳与局部业绩变化波动并存上市公司整体业绩平稳与局部业绩变化波动并存主场主力在操作上整体认同与局局部歧并存主场主力在操作上整体认同与局局部歧并存多个不同领域投资主题并存城市化、消费升级、多个不同领域投资主题并存城市化、消费升级、自主创新、自主创新、3G3G时代、社会主义新农村、新能源时代、社会主义新农村、新能源)，选股难度加大选股难度加大结构性牛市的投资策略 紧紧把握条主线
13、：价值驱动和资金推动 5大投资主题：1、自主创新：技术创新，核心竞争力、自主定价能力。2、消费升级：商业连锁、品牌效应。3、并购重组：包括外资并购。整体上市、大股东回购、注资、定向增发；内资行业并购；借壳上市等。企业并购将给市场提供新的热点，给投资者带来新的市场机遇，原因在于并购活动带来企业的根本面的重大改变，从而使相关企业价值重估。4、资源定价：产业资源一体化、资源稀缺。、产业复苏：工程机械、电解铝、水泥等。股票代码股票名称数 量市 值市值占净值比600519贵州茅台4,400,000193,600,000.006.6207%000792盐湖钾肥 10,230,000185,163,000.
14、006.3321%002024苏宁电器2,800,000131,740,000.004.5052%600456XD宝钛股3,188,826124,619,320.084.2617%600694大商股份3,162,874115,444,901.003.9479%600316洪都航空3,299,90888,404,535.323.0232%600585海螺水泥6,686,70085,656,627.002.9293%000538云南白药3,600,00064,260,000.002.1975%000895双汇发展2,000,00062,340,000.002.1319%600028中国石化 10,
15、035,00059,560,000.002.0779%广发聚富基金十大重仓股广发聚富基金十大重仓股7 7月底月底股票代码股票名称数 量市 值市值占净值比000792盐湖钾肥8,280,685149,880,398.505.8061%600694大商股份3,464,425126,451,512.504.8985%002024苏宁电器2,652,081124,780,411.054.8338%600519贵州茅台2,765,887121,699,028.004.7144%600456XD宝钛股3,062,917119,698,796.364.6369%600316洪都航空3,943,757105,
16、653,250.034.0928%000869张 裕2,836,05695,518,366.083.7002%600309烟台万华4,650,36862,314,931.202.4140%600585海螺水泥4,666,49959,777,852.192.3157%000568泸州老窖4,435,84458,331,348.602.2597%广发稳健基金十大重仓股广发稳健基金十大重仓股7 7月底月底广发小盘基金前十大重仓股广发小盘基金前十大重仓股投资持仓前十名（截止投资持仓前十名（截止7 7月月3131日）日）股票代码股票代码股票名称股票名称数数 量量市市 值值市值占净值比市值占净值比6008
17、09600809山西汾酒山西汾酒4,580,9814,580,98180,121,357.6980,121,357.695.1820%5.1820%600859600859王王 府府 井井4,627,0944,627,09473,154,356.1473,154,356.144.7314%4.7314%600497600497驰宏锌锗驰宏锌锗1,800,0001,800,00064,998,000.0064,998,000.004.2039%4.2039%600535600535天天 士士 力力4,273,3584,273,35862,177,358.9062,177,358.904.0214
18、%4.0214%600456600456XDXD宝钛股宝钛股1,445,7611,445,76156,500,339.8856,500,339.883.6543%3.6543%000807000807云铝股份云铝股份9,512,2779,512,27752,602,891.8152,602,891.813.4022%3.4022%000869000869张张 裕裕1,488,8401,488,84050,144,131.2050,144,131.203.2432%3.2432%600316600316洪都航空洪都航空1,800,0001,800,00048,222,000.0048,222,0
19、00.003.1188%3.1188%600489600489中金黄金中金黄金2,376,0272,376,02747,496,779.7347,496,779.733.0719%3.0719%600361600361G G综超综超3,053,1103,053,11047,323,205.0047,323,205.003.0607%3.0607%积极投资持仓前十名股票代码股票名称市值占净值比600694大商股份6.1677%000792盐湖钾肥5.7629%002024苏宁电器5.5916%600519贵州茅台4.4810%600456XD宝钛股4.3266%600497驰宏锌锗3.6993%600028中国石化3.4226%600583海油工程3.3482%600316洪都航空3.0999%600312平高电气2.8551%股票投资前十名组合股票投资前十名组合广发基金管理有限公司_广发聚丰基金_专用表消费、效劳、自主创新、资源定价、产业复苏消费、效劳、自主创新、资源定价、产业复苏五大主题群星闪耀五大主题群星闪耀G同方G安泰G中海G国安G建工G天宸G招行G中粮地G湘电王府井 介绍完毕介绍完毕,谢谢交流谢谢交流!