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1、 第八章第八章 内部长期投资内部长期投资 第一节第一节 固定资产投资概述固定资产投资概述一、固定资产的种类一、固定资产的种类一按固定资产的经济用途分：一按固定资产的经济用途分： 生产用、销售用、科研开发用、生活福利用生产用、销售用、科研开发用、生活福利用二按使用情况分：二按使用情况分： 使用中的、未使用的、不需用的使用中的、未使用的、不需用的三按所属关系分：三按所属关系分： 自有的、融资租入的自有的、融资租入的 一按投资在再生产过程中的作用一按投资在再生产过程中的作用 新建企业、简单再生产、扩大再生产投资新建企业、简单再生产、扩大再生产投资二按对企业前途的影响二按对企业前途的影响 战术性投资、
2、战略性投资战术性投资、战略性投资三按投资工程之间的关系三按投资工程之间的关系 相关性、非相关性投资相关性、非相关性投资四按增加利润的途径四按增加利润的途径 扩大收入投资、降低本钱投资扩大收入投资、降低本钱投资五按决策的分析思路五按决策的分析思路 采纳与否投资、互斥选择投资采纳与否投资、互斥选择投资 n1 1、投资回收时间长、投资回收时间长n2 2、投资的变现能力差、投资的变现能力差n3 3、资金占用数量相对稳定、资金占用数量相对稳定n4 4、投资的实物形态与价值形态可以别离、投资的实物形态与价值形态可以别离n5 5、投资次数相对较少、投资次数相对较少 第二节第二节 投资决策指标投资决策指标 一
3、、现金流量一、现金流量 现金流量是指在一定时期内，投资工程实际收到或现金流量是指在一定时期内，投资工程实际收到或付出的现金数。付出的现金数。 现金流入现金流入但凡由于该项投资而增加的现金收入但凡由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额。或现金支出节约额。 现金流出现金流出但凡由于该项投资引起的现金支出。但凡由于该项投资引起的现金支出。 净现金流量净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额。出量的差额。 现金流量预测 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFn 一现金流量的构成一现金流量的构成1 1、初始现金流量、初始现金流量 开始投
4、资时发生的现金流量，含：开始投资时发生的现金流量，含： 固定资产上的投资固定资产上的投资 流动资产上的投资流动资产上的投资 其他投资费用其他投资费用 原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 指投资工程投入使用后，在其寿命周期内指投资工程投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。数量。 每年净现金流量每年净现金流量= =每年营业收入付现本钱每年营业收入付现本钱所得税所得税 或每年净现金流量或每年净现金流量= =净利净利+ +折旧折旧 指投资工程完结时所发生的现金流量。指投资工程完结时所发生的现金流量。包括：包括：1 1固定资产的
5、残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入2 2原来垫支在各种流动资产上的资金的收原来垫支在各种流动资产上的资金的收回回3 3停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入 4 4、如何识别工程现金流？、如何识别工程现金流？ 工程现金流量是一种增量现金流量。也就工程现金流量是一种增量现金流量。也就是说，在评估投资工程时，我们仅仅关是说，在评估投资工程时，我们仅仅关心直接与工程有关的现金流量，它表示心直接与工程有关的现金流量，它表示公司由于接受或拒绝该工程而发生的总公司由于接受或拒绝该工程而发生的总现金流量的变化。现金流量的变化。 决定增量现金流的几个问题：决定增量现金流的几个问题：1 1
6、漂浮本钱漂浮本钱sunk cost)sunk cost) “ “过去的就让它过去吧！过去的就让它过去吧！漂浮本钱不是增量本钱，它不能包括在分析漂浮本钱不是增量本钱，它不能包括在分析中。漂浮本钱反映已经投入使用或已经发中。漂浮本钱反映已经投入使用或已经发生了因而不受接受或拒绝决策的影响的支生了因而不受接受或拒绝决策的影响的支出。出。n 例例 ：通用牛奶公司正在计算建设一条巧：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一局部，公司已经向一家咨询公司支付的一局部，公司已经向一家咨询公司支付了了100000100000美圆作为实施市场测试分
7、析的报美圆作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资工程决策是否奶公司管理层正面临的投资工程决策是否有关呢？有关呢？n2 2时机本钱时机本钱opportunity costs)opportunity costs)n时机本钱的实质是将企业某项资产投时机本钱的实质是将企业某项资产投资于某工程而丧失投资其他工程的潜资于某工程而丧失投资其他工程的潜在收益。在收益。n 例例 ：西北银行已拥有一片土地，适：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行的地址，在评估未来的合作新的分行的地址，在评估未来的分行建设工程时，该土地本钱会由于分
8、行建设工程时，该土地本钱会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？不需要追加资金支出而不加考虑吗？n结论：增量现金流量必须要考虑时机结论：增量现金流量必须要考虑时机本钱的因素，只有本钱的因素，只有“所得大于所失所得大于所失的投资决策才可行。的投资决策才可行。 3 3关联效应关联效应所谓关联效应，是指投资某工程对公司其他原所谓关联效应，是指投资某工程对公司其他原有部门的影响。有部门的影响。 例例 ：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购置这种轿车蓬运动轿车的净现值。一些将购置这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不是的顾客是该公司轻型轿
9、车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？润都是净增量呢？结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效应的因素。关联效应的因素。 二现金流量的计算二现金流量的计算293293页例题页例题思路：思路： 2 2、采用现金流量才能使投资决策更符合实际、采用现金流量才能使投资决策更符合实际1 1利润的计算受会计方法的影响，如存货计利润的计算受会计方法的影响，如存货计价、折旧等，主观随意性强。价、折旧等，主观随意性强。2 2利润反映的是应计的现金流量，而不是实利润反映的是应计的现金流量，而不是实
10、际的现金流量。际的现金流量。 投资回收期投资回收期n是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。n投资回收期投资回收期= =原始投资额每年营业净现金流量原始投资额每年营业净现金流量n2 29696页例题页例题n特点：容易理解，这一指标的缺点是没有考虑资金特点：容易理解，这一指标的缺点是没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。 是投资工程寿命周期内平均的年投资报酬率。是投资工程寿命周期内平均的年投资报酬率。 平均报酬率平均报酬率= =平均现金流量初始投资额平均现金流量初始投资额 297
11、 297页例题页例题 使用时预先应有必要报酬率使用时预先应有必要报酬率 优点：简明易懂。优点：简明易懂。 缺点：没有考虑资金的时间价值。缺点：没有考虑资金的时间价值。 净现值净现值 指投资工程投入使用后的净现金流量，按指投资工程投入使用后的净现金流量，按资本本钱或企业要求到达的报酬率折算为资本本钱或企业要求到达的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。现值，减去初始投资以后的余额。NPV=NCFt NPV=NCFt (1+k)t (1+k)t C C 净现值的计算过程净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量第一步：计算每年的营业净现金流量第二步：计算未来报酬的总现值第二步：计算未来报
12、酬的总现值1 1将每年的营业净现金流量折算为现值将每年的营业净现金流量折算为现值2 2将终结现金流量折算为现值将终结现金流量折算为现值3 3计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值第三步：计算净现值第三步：计算净现值 净现值净现值= =未来报酬的总现值初始投资未来报酬的总现值初始投资 净现值法的决策规那么净现值法的决策规那么1 1在采纳与否决策中，净现值为正采纳。在采纳与否决策中，净现值为正采纳。2 2在互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的在互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。最大者。299299页例题页例题 净现值法优点：考虑了资金的时间价值，能够反映净现值法优点：考虑了资金的时
13、间价值，能够反映各种投资方案的净收益。各种投资方案的净收益。缺点：不能揭示各个投资方案本身可能到达的报酬率缺点：不能揭示各个投资方案本身可能到达的报酬率是多少。是多少。 n是使投资工程的净现值等于零时的贴现率。是使投资工程的净现值等于零时的贴现率。nNCFt NCFt (1+r)t (1+r)t C=0C=0n r r内部报酬率内部报酬率 内部报酬率的计算过程内部报酬率的计算过程1 1如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等第一步：计算年金现值系数第一步：计算年金现值系数 年金现值系数年金现值系数= =初始投资额每年初始投资额每年NCFNCF第二步：查年金现值系数表，找出与上述年金第二步：查年
14、金现值系数表，找出与上述年金现值系数相临近的较大和较小的两个贴现率。现值系数相临近的较大和较小的两个贴现率。第三步：用插值法求内部报酬率第三步：用插值法求内部报酬率n 2 2如果每年的如果每年的NCFNCF不等不等n第一步：预估贴现率，找到使净现值由正到第一步：预估贴现率，找到使净现值由正到负并且贴近于零的两个贴现率。负并且贴近于零的两个贴现率。n第二步：重复情况第二步：重复情况1 1的第二和第三步。的第二和第三步。n n301301页例题页例题 n获利指数获利指数n= =未来报酬的总现值初始投资额未来报酬的总现值初始投资额n= = NCFt NCFt (1+i)t (1+i)t C Cn一获
15、利指数的计算过程一获利指数的计算过程n第一步：计算未来报酬的总现值第一步：计算未来报酬的总现值n第二步：计算获利指数第二步：计算获利指数二获利指数法的决策规那么：二获利指数法的决策规那么：采纳与否决策：指数大于等于一，采纳。采纳与否决策：指数大于等于一，采纳。互斥决策：获利指数最大的工程。互斥决策：获利指数最大的工程。三获利指数法优点：三获利指数法优点：1 1、考虑了货币的时间价值、考虑了货币的时间价值2 2、获利指数是相对数，有利于比较、获利指数是相对数，有利于比较303303页例题页例题 获利指数续获利指数续 四、投资决策指标的比较四、投资决策指标的比较一各种指标在投资决策中应用的变化趋势
16、1.20世纪50年代的情况2. 20世纪六七十年代的情况3.20世纪80年代的情况 二贴现现金流量指标广泛应用的原因 P305 三贴现现金流量指标的比较n1.净现值和内含报酬率的比较n(1)净现值法和内含报酬率法的结论可能不同的一种情况:互斥工程n不一致的原因:投资规模不同,现金流量发生的时间不同n1)投资规模不同n A工程:内含报酬率30%,净现值100万元n B工程:内含报酬率20%,净现值200万元n 当互斥工程投资规模不同时,净现值决策规那么优于内含报酬率规那么。 2)现金流量发生的时间不同指标年项目D项目E初始投资营业现金流量01231100005000050000500001000
17、0505050505050NPVIRRPI资金成本608017.28%1.0614%172424.03%1.1714%贴现率(%)NPVDNPVE05101520254000026150143504150-4700-124005150375125591529635-142 净现值无差异点16.59IRRD=24.03工程D工程EIRRE=17.28贴现率(%)净现值(元) 5 10 14 15 20 25 30n通过上述例题可以看到,净现值法总是正确的,而内部报酬率法有时却会得出错误的结论.n因而,在无资本限量的情况下,净现值法是一个比较好的方法. (2)净现值法和内含报酬率法的结论可能不同
18、的另一种情况:非常规工程NPVR(%)0 10 20 30 400100n确定是否存在多重内含报酬率问题的最好方法或许就是计算工程在不同贴现率下的净现值,并画出净现值曲线图.n因为这种方法也要进行净现值的计算并依赖净现值作出判断,所以净现值决策仍然优于其他规那么. 2.净现值和获利指数的比较n净现值代表投资的效益或者说是给公司带来的财富,而获利指数是代表投资的效率.n最高的净现值符合企业的最大利益.在无资本限量的互斥选择决策中,应选用净现值较大的投资工程.n当获利指数与净现值作出不同结论时,应以净现值为准.n在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策.n因而,在这三
19、种评价方法中,净现值仍然是最好的评价方法. 第三节第三节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策通过差量分析法进行，比较新旧设备所产生通过差量分析法进行，比较新旧设备所产生的差量现金流量。的差量现金流量。311311页例题页例题二、资本限量决策二、资本限量决策两种方法：两种方法：获利指数法和净现值法获利指数法和净现值法 一获利指数法的步骤一获利指数法的步骤1 1、计算所有工程的获利指数、计算所有工程的获利指数2 2、如资本不限量，接受所有、如资本不限量，接受所有PI1PI1的工程。的工程。3 3、如资本限量，将所有工程进行组合，计算各、如资本限量，将所有工
20、程进行组合，计算各种组合的加权平均获利指数。种组合的加权平均获利指数。4 4、接受加权平均获利指数最大的一组工程。、接受加权平均获利指数最大的一组工程。 二净现值法步骤二净现值法步骤n1 1、计算所有工程的净现值，并列出初始投、计算所有工程的净现值，并列出初始投资额资额n2 2、如资本不限量，接受、如资本不限量，接受NPV0NPV0的工程的工程n3 3、如资本限量，对所有工程进行组合，计、如资本限量，对所有工程进行组合，计算出各种组合的净现值总额。算出各种组合的净现值总额。n4 4、接受净现值的合计数最大的组合。、接受净现值的合计数最大的组合。n 316 316页例题页例题目 标公司战略投资战
21、略项目投资决策项目投资控制与评价贴现率现金流量NPV法则 四、投资期决策四、投资期决策计算正常投资期和缩短投资期的差量现金流计算正常投资期和缩短投资期的差量现金流量，比较，决策。量，比较，决策。或分别计算正常投资期和缩短投资期的现金或分别计算正常投资期和缩短投资期的现金流量，比较，决策。流量，比较，决策。320320页例题页例题 五、工程寿命不等的投资决策五、工程寿命不等的投资决策两种方法：两种方法：最小公倍寿命法最小公倍寿命法年均净现值法年均净现值法相对而言，年均净现值法更易操作。相对而言，年均净现值法更易操作。312312页例题页例题 第四节第四节 有风险情况下的投资决策有风险情况下的投资
22、决策主要有调整贴现率和调整现金流量两种方法。主要有调整贴现率和调整现金流量两种方法。一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法1 1、用资本资产定价模型来调整贴现率、用资本资产定价模型来调整贴现率 Kj = RF +j Kj = RF +j RmRmR R 2 2、按投资工程的风险等级来调整贴现率、按投资工程的风险等级来调整贴现率3 3、用风险报酬率模型来调整贴现率、用风险报酬率模型来调整贴现率 Kj = RF +bi V i Kj = RF +bi V i n确定当量法将各年不确定的现金流量，按约确定当量法将各年不确定的现金流量，按约当系数转变为确定现金流量的数量，再用前当系数转变为确定现
23、金流量的数量，再用前述方法决策。述方法决策。n 325 325页例题页例题n特点：按风险调整贴现率法将时间价值和风特点：按风险调整贴现率法将时间价值和风险价值混合在一起，夸大远期风险。险价值混合在一起，夸大远期风险。n确定当量法可以防止这点，但约当系数确实确定当量法可以防止这点，但约当系数确实定困难。定困难。作业作业n假设你要开设一家网吧，请对网吧投资的财务可行性进行分析？内容应假设你要开设一家网吧，请对网吧投资的财务可行性进行分析？内容应包括：投资对象如租金、电脑、桌椅、管理人员、注册费用等、具包括：投资对象如租金、电脑、桌椅、管理人员、注册费用等、具体金额、预计营业收入、本钱、利润、现金流
24、量，并运用本章的投资分体金额、预计营业收入、本钱、利润、现金流量，并运用本章的投资分析方法进行分析。析方法进行分析。n1 1考核要点考核要点n投资对象分析；投资对象分析；n投资金额分析；投资金额分析；n预计预计5 5年内的营业收入、本钱及利润情况；年内的营业收入、本钱及利润情况；n预计预计5 5年内的现金流量情况；年内的现金流量情况；n评价投资效果，作出投资决策；评价投资效果，作出投资决策；n2 2方式方式n分组、分工进行。每分组、分工进行。每4 4个人一组，组内每人负责设计完成一个内容，最个人一组，组内每人负责设计完成一个内容，最后要提交设计方案并作出分析报告。后要提交设计方案并作出分析报告。