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1、第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F朱宝宪著金融市场，辽宁教育朱宝宪著金融市场，辽宁教育出版社出版社20012001年版年版F滋维滋维博迪著投资学，机械工博迪著投资学，机械工业出版社业出版社20002000年版年版货币市场工具参考书货币市场工具参考书第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网9.11 短期国库券的基本特征F短期国库券（短期国库券（treasury bills)treasury bills)由一国财政部发行、由该国政府提供信用担由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保的短期融资工具保的短期融资工具期限分为：期限分为：3 3个月，个月，6 6个月和个月和
2、1 1年年买卖价差小，交易成本低，流动性与变现性买卖价差小，交易成本低，流动性与变现性非常好非常好 ，无信用风险，无信用风险一、短期国库券一、短期国库券第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F发行短期国库券的目的：发行短期国库券的目的：中央银行进行公开市场运作中央银行进行公开市场运作为市场提供无风险利率基准为市场提供无风险利率基准第二准备金第二准备金筹集资金筹集资金短期国库券（短期国库券（2）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F银行折现率与有效年收益率银行折现
3、率与有效年收益率银行折现率银行折现率年有效收益率年有效收益率短期国库券（短期国库券（3）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F19981998年年6 6月月1 1日日华华尔尔街街日日报报上上刊刊登登的的短期国库券行情表的一部分：短期国库券行情表的一部分：F到期日到期日 离到期天数离到期天数 买进价买进价 卖出价卖出价 变动变动 卖出收益卖出收益F98-06-0498-06-04 3 3 4.32 4.28 -0.07 4.32 4.28 -0.07 4.34 4.34F98-
4、06-1198-06-11 10 10 4.38 4.34 -0.06 4.41 4.38 4.34 -0.06 4.41短期国库券（短期国库券（4）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网9.1.2 短期国库券的发行方式F短期国库券的美国式拍卖短期国库券的美国式拍卖发行数量：根据实际需要在发行前公布发行数量：根据实际需要在发行前公布竞争性投标与非竞争性投标竞争性投标与非竞争性投标拍卖的实例拍卖的实例F短期国库券的荷兰式拍卖短期国库券的荷兰式拍卖中标的投资者统一按照投标中的有效最
5、低价，中标的投资者统一按照投标中的有效最低价，即最后中标的价格购买国库券即最后中标的价格购买国库券 短期国库券（短期国库券（5）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F不同拍卖方式的性质不同拍卖方式的性质英式拍卖英式拍卖荷式拍卖荷式拍卖第一价格拍卖第一价格拍卖第二价格拍卖第二价格拍卖短期国库券（短期国库券（6）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F美国式拍卖与
6、荷兰式拍卖的比较美国式拍卖与荷兰式拍卖的比较美国式拍卖容易导致操纵市场以获取暴利美国式拍卖容易导致操纵市场以获取暴利 F国库券一级承销商的作用国库券一级承销商的作用有资格在国库券一级市场中参加投标、承销有资格在国库券一级市场中参加投标、承销并在二级市场上开展国库券分销和零售业务并在二级市场上开展国库券分销和零售业务短期国库券（短期国库券（7）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网9.1.3 我国国库券的发行F建国初期发行的折实公债建国初期发行的折实公债 ：大米（天津：大米（天津
7、是小米）是小米）6 6斤、面粉斤、面粉1.51.5斤、白细布斤、白细布4 4尺、尺、煤炭煤炭1616斤）斤）F上海、天津、汉口、西安、广州、重庆上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六城市的批发加权价，权重为：上海六城市的批发加权价，权重为：上海45%45%，天津，天津20%20%，汉口，汉口10%10%，广州，广州10%10%，西安，西安5%5%，重庆，重庆10%10%。每份公债金额每旬公布一次。每份公债金额每旬公布一次。F公债共发行公债共发行2 2亿份，期限亿份，期限5 5年，年利率为年，年利率为5%5%，19511951年起分年起分5 5年抽签偿还。年抽签偿还。短期国库券（短期国库券（8）清
8、华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网9.1.3 我国国库券的发行F建国初期发行的建设公债建国初期发行的建设公债 F发行年份发行年份期限（年）期限（年）利率（利率（%）发发行行额额（亿亿元元）F19541954 8 8 4 4 6 6F19551955 10 10 4 4 6 6F19561956 10 10 4 4 6 6F19571957 10 10 4 4 6 6F19581958 10 10 4 4 6.3 6.3短期国库券（短期国库券（9）清华大学清华大学 经济管理学院
9、经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网9.1.3 我国国库券的发行F改革开放后发行的国债改革开放后发行的国债F19911991发行日期发行日期4.1 4.1 计息日期计息日期 7.17.1发行量发行量199.41199.41亿亿 利率利率10%10%期限期限3 3年年F记帐式国债，无记名国债，凭证式国债记帐式国债，无记名国债，凭证式国债F我国国债的发行方式我国国债的发行方式行政摊派（行政摊派（81-9081-90年）、承购包销（年）、承购包销（19911991年）年）和拍卖（和拍卖（19961996年）年）
10、短期国库券（短期国库券（10）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F我国国库券的拍卖尝试我国国库券的拍卖尝试19961996和和19971997试用，既有美国式又有荷兰式试用，既有美国式又有荷兰式F我国现行国债发行方式我国现行国债发行方式凭证式国债，让城乡居民成为国债投资主体凭证式国债，让城乡居民成为国债投资主体F中国国债的二级市场中国国债的二级市场19851985年以前不能自由买卖年以前不能自由买卖19881988年进行开放国库券转让市场的试点年进行开放国库券转让市场的试点
11、19901990年国库券转让市场全面开放年国库券转让市场全面开放短期国库券（短期国库券（11）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网9.2.商业票据F商业票据的基本概念商业票据的基本概念（commercial paper)commercial paper)一些资金雄厚、财政健全、信誉卓著的著名一些资金雄厚、财政健全、信誉卓著的著名公司发行，最小面额为公司发行，最小面额为1010万美元，期限少于万美元，期限少于270270天天F发行商业票据的目的发行商业票据的目的筹集短期资金，桥
12、梁融资，等待合适的长期筹集短期资金，桥梁融资，等待合适的长期融资时机融资时机二、商业票据二、商业票据 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F商业票据发展的原因商业票据发展的原因 Q Q条款的利率限制条款的利率限制6060年代的信贷紧缩和年代的信贷紧缩和7070年代的通货膨胀年代的通货膨胀F商业票据融资的优点与不足商业票据融资的优点与不足 成本低成本低具有灵活性具有灵活性提高发行公司的声誉提高发行公司的声誉商业票据（商业票据（2）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际
13、贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网9.2.2 大额存单(large-denomination negotiable certificate of deposit)F大额存单的基本概念大额存单的基本概念是银行或储蓄机构发行的一种证明文件是银行或储蓄机构发行的一种证明文件 平均在平均在2 2个月到个月到4 4个月不等个月不等 息票工具息票工具F大额存单的产生大额存单的产生花旗银行推出花旗银行推出投资者可以通过购买大额存单，获得一市投资者可以通过购买大额存单，获得一市场利率场利率,突破定期存款利率限制突破定期存款利率限制美国美
14、国6060年代定期存款利率限制表年代定期存款利率限制表 三、大额存单三、大额存单 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F大额存单的作用大额存单的作用提供流动性强、收益比定期存款高投资选择提供流动性强、收益比定期存款高投资选择 对银行来说，高利率融资，可稳定和扩大其对银行来说，高利率融资，可稳定和扩大其资金来源资金来源 有助于加强银行的资产负债管理有助于加强银行的资产负债管理F大额存单的风险与收益大额存单的风险与收益发行银行的信用等级，大额存单的到期日，发行银行的信用等级，大额
15、存单的到期日，对大额存单的供求情况对大额存单的供求情况大额存单（大额存单（2）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F银行承兑汇票的概念银行承兑汇票的概念由保证支付的大银行开出的远期汇票由保证支付的大银行开出的远期汇票F银行承兑汇票的创造银行承兑汇票的创造国际贸易融资中产生国际贸易融资中产生以银行信用代替公司间信用以银行信用代替公司间信用F银行承兑汇票的融资银行承兑汇票的融资F银行承兑汇票的交易银行承兑汇票的交易买卖的只是汇票，以三个月期限的为多买卖的只是汇票，以三个月期限的为
16、多四、银行承兑汇票四、银行承兑汇票 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F回购协议的概念回购协议的概念证券的卖者与买者约定在指定日期以约定价证券的卖者与买者约定在指定日期以约定价格再购回证券的协议；格再购回证券的协议；其实质为抵押贷款其实质为抵押贷款F回购协议的功能回购协议的功能为证券交易商调整证券存货提供短期资金为证券交易商调整证券存货提供短期资金为各种金融机构提供筹措短期资金的方式为各种金融机构提供筹措短期资金的方式储蓄机构准备金不足时可筹措不足的部分储蓄机构准备金不足时
17、可筹措不足的部分其他机构也可以通过此方式筹措短期资金其他机构也可以通过此方式筹措短期资金五、回购协议五、回购协议 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F回购协议的利率水平回购协议的利率水平有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动性越好，回购利率就越低性越好，回购利率就越低交割的方式，如果只需要以转帐的方式交割，交割的方式，如果只需要以转帐的方式交割，反回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，反回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利率将较高；
18、如果需要进行实际的交割，回购利率将较高；如果需要进行实际的交割，则回购利率将较低。则回购利率将较低。获得抵押越困难，回购利率越低获得抵押越困难，回购利率越低回购协议的利率受准备金供给松紧的影响回购协议的利率受准备金供给松紧的影响回购协议（回购协议（2）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F回购协议的信用风险回购协议的信用风险F回购协议的其它风险回购协议的其它风险F中国的国债回购方式中国的国债回购方式场内回购，场外回购场内回购，场外回购F国债回购中的折算比例国债回购中的折算比例
19、深交所国债回购折算比例表深交所国债回购折算比例表F国债回购举例国债回购举例回购协议（回购协议（3）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网F我国国债回购业务的发展我国国债回购业务的发展19931993年开始，年开始，19971997年划分为两个市场年划分为两个市场F回购清算与费用回购清算与费用在成交当日，交易所对交易双方的初始交易在成交当日，交易所对交易双方的初始交易清算价格统一按面值计算清算价格统一按面值计算 在回购到期日，交易所按竞价达成的价格在回购到期日，交易所按竞价达成的
20、价格（年收益率）对交易双方进行资金清算（年收益率）对交易双方进行资金清算深交所的手续费和佣金标准深交所的手续费和佣金标准 回购协议（回购协议（4）清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网六、联邦基金六、联邦基金F联邦基金的基本概念联邦基金的基本概念美国的储蓄机构（商业银行和储蓄银行）根美国的储蓄机构（商业银行和储蓄银行）根据规定应按其吸收存款的一定百分比上缴准据规定应按其吸收存款的一定百分比上缴准备金，准备金存款也叫联邦基金。备金，准备金存款也叫联邦基金。F联邦基金的特点联邦基金
21、的特点流动性好，流动性好，立即可以利用的资金立即可以利用的资金 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网七、欧洲美元七、欧洲美元F欧洲美元基本概念欧洲美元基本概念欧洲美元就是在美国之外（或者在美国境内，但只欧洲美元就是在美国之外（或者在美国境内，但只准美国的非居民参与）的以美元为标准币的存贷业准美国的非居民参与）的以美元为标准币的存贷业务务F欧洲美元的产生和发展欧洲美元的产生和发展前苏联的美元存款，英国的货币政策与西欧的放松前苏联的美元存款，英国的货币政策与西欧的放松管制，石油美元的出现，美国政府的措施管制，石油美元的出现，美国政府的措施F欧洲美元的现状欧洲美元的现状F欧洲美元的市场业务：主要是存贷款业务欧洲美元的市场业务：主要是存贷款业务 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 第九章第九章 货币市场工具货币市场工具知之金融学习网