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1、第八章第八章 内部长期投资内部长期投资n第一节第一节 固定资产投资概述固定资产投资概述n第二节第二节 投资决策指标投资决策指标n第三节第三节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用n第四节第四节 有风险情况下的投资决策有风险情况下的投资决策n第五节第五节 无形资产投资无形资产投资第一节 固定资产投资概述n固定资产的种类 -按经济用途分类 -按使用情况分类 -按所属关系分类 第一节 固定资产投资概述n 固定资产投资的分类 n -根据投资在再生产过程中的作用分类n -按对企业前途的影响进行分类n -按投资工程之间的关系进行分类n -按增加利润的途径进行分类n -按决策的分析思路来分类n 第一节 固定
2、资产投资概述n固定资产投资的特点n-回收时间较长n-变现能力较差n-资金占用数额相对稳定n-实物形态和价值形态可以别离n-投资次数相对较少n n 第二节第二节 投资决策指标投资决策指标一、现金流量一、现金流量 现金流量现金流量是指与长期投资决策是指与长期投资决策有关的有关的现金流入和流出现金流入和流出的数量。的数量。 几点重要假设 1 时点指标假设时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设均假设
3、按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金那么在年末发生；经营期内各年的收入、本钱、资金那么在年末发生；经营期内各年的收入、本钱、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；工程的回折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；工程的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。且一般以年为单位进行计算。 几点重要假设 2自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。 (3) 财务可行性分析 假设工程已经具备国民经济可行性和技术可
4、行性，确定现金流量就是为了进行工程的财务可行性研究。一现金流量的构成n初始现金流量n营业现金流量n终结现金流量1初始现金流量初始现金流量n固定资产上的投资固定资产上的投资 n流动资产上的投资流动资产上的投资n其他投资费用其他投资费用n原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入2营业现金流量营业现金流量n现金流入：营业现金收入现金流入：营业现金收入n现金支出：现金支出：n营业现金支出营业现金支出(付现本钱付现本钱)n缴纳的税金缴纳的税金 二营业现金流量的计算年所得税年付现成本每年营业收入营业现金净流量年非付现成本所得税年总成本年营业收入所得税年非付现成本）（年总成本年营业收入年折旧及摊销额净利
5、润3终结现金流量终结现金流量 n固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入n垫支在流动资金上的资金的收回垫支在流动资金上的资金的收回n停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入 543216000600060006000600020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200080080080080080032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量 单位：元单位：元120012001200120012005432180
6、00800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量 单位：元单位：元78403080332035603800-150003000 28403080332035603800-3000-1 32003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现
7、金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案三投资决策中使用现金流量的原因三投资决策中使用现金流量的原因n有利于科学地考虑时间价值因素有利于科学地考虑时间价值因素 n能使投资决策更符合客观实际情况能使投资决策更符合客观实际情况 二、非贴现现金流量指标二、非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标是指不考虑非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。资金时间价值的各种指标。 (一一)投资回收期投资回收期1投资回收期的计算投资回收期的计算n每年的营业净现金流量每年的营业净现金流量(NCF)相等相等 投资回收期
8、投资回收期=原始投资额原始投资额/每年每年NCFn每年的营业净现金流量每年的营业净现金流量(NCF)不相等不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 例题 甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位: :万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 2.乙方案每年乙方案每年NCF不相等不相等, ,先计算各年尚未收回的投资额先计算各年尚未收回的投资额 年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 2投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点优优 点点n
9、简便易行简便易行n考虑了现金收回与投入资金的关系考虑了现金收回与投入资金的关系缺缺 点点n没有顾及回收期以后的利益没有顾及回收期以后的利益n没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 (二)平均报酬率%100 初初始始投投资资额额平平均均现现金金流流量量平平均均报报酬酬率率 三、贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是指考虑了资贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。金时间价值的指标。 (一)净现值(NPV) CkNCFkNCFkNCFNPVnn )1(.)1()1(2211CkNCFNPVnttt1)1 (或或 1净现值的计算步骤净现值的计算步骤 n计算每年的营业净现金流量计算每年的营业
10、净现金流量 n计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值 n计算净现值计算净现值 净现值净现值=未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资2净现值法的决策规那么净现值法的决策规那么 n独立决策独立决策n净现值为正者那么采纳净现值为正者那么采纳n净现值为负者不采纳净现值为负者不采纳n互斥决策互斥决策n应选用净现值是正值中的最大者。应选用净现值是正值中的最大者。 甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位: :万元万元项项 目目 投资额投资额 第第1年年 第第2年年 第第3年年 第第4年年 第第5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68
11、 612 62 年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481223.净现值法的优缺点净现值法的优缺点 优优 点点考虑到资金的时间价值考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益能够反映各种投资方案的净收益缺缺 点点不能揭示各个投资方案本身可能到不能揭示各个投资方案本身可能到达的实际报酬率达的实际报酬率 (二二)内部报酬率内部报酬率(IRR) 内部报酬率是指使投资工程的内部报酬率是指使投资工程的净现值等于零的贴现率。净现值等于零的贴现率。 0)1(.)1()1(2211 CrNCFrNCFrNCFnn0)1(1 CrNCFnttt1.内部报酬率的计算过程内部报酬率的计算过
12、程 (1)如果每年的如果每年的NCF相等相等 n计算年金现值系数计算年金现值系数 n查年金现值系数表查年金现值系数表 n采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率 (2)如果每年的如果每年的NCF不相等不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率采用插值法计算内部报酬率 1.内部报酬率的计算过程内部报酬率的计算过程1.甲方案每年现金流量相等：甲方案每年现金流量相等： 274. 3352. 333. 3352. 3%16
13、%15%15 i%24.15 i查表知查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274利用插值法利用插值法6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33项项 目目 投资额投资额 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值 19.992 减：初始投资额 20净现值（N
14、PV） - 0.0082.2.乙方案每年现金流量不等乙方案每年现金流量不等先按先按11%11%的贴现率测算净现值的贴现率测算净现值 由于按由于按11%11%的贴现率测算净现值为负的贴现率测算净现值为负, ,所以降所以降低贴现率为低贴现率为10%10%再测算再测算. .年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值 20.568减：初始投资额 20净现值（NPV） 0.568)008. 0(568. 00568. 0%11%10%10 i%99.10 i 因为甲方
15、案的内含报酬率因为甲方案的内含报酬率大大于乙方案，于乙方案，所以应选择甲方案。所以应选择甲方案。%24.15 i甲方案甲方案2内部报酬率法的决策规那内部报酬率法的决策规那么么 n独立决策独立决策n内部报酬率大于或等于企业的资本本钱或内部报酬率大于或等于企业的资本本钱或必要报酬率就采纳；反之，那么拒绝。必要报酬率就采纳；反之，那么拒绝。n互斥决策互斥决策n选用内部报酬率超过资本本钱或必要报酬选用内部报酬率超过资本本钱或必要报酬率最多的投资工程。率最多的投资工程。 优优 点点考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值反映了投资工程的真实报酬率反映了投资工程的真实报酬率 缺缺 点点内含报酬率法的计算过
16、程比较复杂内含报酬率法的计算过程比较复杂3内部报酬率法的优缺点内部报酬率法的优缺点(三三)获利指数获利指数 (PI) 获利指数是投资工程未来报酬的总获利指数是投资工程未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。现值与初始投资额的现值之比。 获利指数计算公式CiNCFiNCFiNCFPInn/ )1 (.)1 ()1 (2211 CiNCFnttt/ )1(1 获利指数法的优缺点获利指数法的优缺点n优点优点n考虑了资金的时间价值，能够真实地反映考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资工程盈亏程度。投资工程盈亏程度。n缺点缺点n获利指数这一概念不便于理解。获利指数这一概念不便于理解。四、投资决策指标的
17、比较 四、投资决策指标的比较 1.贴现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本本钱或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际 2.贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较净现值和内部报酬率的比较净现值和内部报酬率的比较初始投资不一致初始投资不一致现金流入的时间不一致现金流入的时间不一致 净现值和获利指数的比较净现值和获利指数的比较 贴现现金流量指标的比较结果贴现现金流量指标的比较结果 在无资本限量的情况下，利用净现值法在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，此，在这三种评价方法
18、中，净现值法是最好的净现值法是最好的评价方法评价方法。 投资决策指标n指标计算根底：现金流量n 初始现金流量： 固定资产投资、流动资产投资等n现金流 营业现金流量=营业收入-付现本钱-所得税n量构成 =净利润+折旧 n 终结现金流量：固定资产残值、流动资产收回等n使用现金流量原因：有利于考虑时间价值、符合实际收付实现制投资决策指标n非贴现现金流量指标 1、静态投资回收期 每年营业每年营业NCF相等：投资回收期相等：投资回收期=原始投资额原始投资额/每年每年NCF 每年营业每年营业NCF不等：不等：年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 投资决策指标n非贴现现金流量指
19、标2、静态平均报酬率%100 初初始始投投资资额额平平均均现现金金流流量量平平均均报报酬酬率率投资决策指标n贴现现金流量指标：n1、贴现的投资回收期，平均报酬率n2、净现值NPVP299CPVIFANCFNPVCPVIFNCFPVIFNCFPVIFNCFCkNCFkNCFkNCFNPVnknknkknn,2,21 ,12211.)1(.)1()1(或者投资决策指标n贴现现金流量指标：3、内部报酬率 P30100.0)1(.)1()1(,2,21 ,12211CPVIFANCFCPVIFNCFPVIFNCFPVIFNCFCrNCFrNCFrNCFNPVnrnrnrrnn或者投资决策指标n贴现现金
20、流量指标：4、获利指数 P303CPVIFANCFPICPVIFNCFPVIFNCFPVIFNCFCrNCFrNCFrNCFPInrnrnrrnn/ ./ )1(.)1()1(,2,21 ,12211或者投资决策指标n贴现现金流量指标广泛使用的原因n贴现现金流量指标的比较NPV最好n 1、决策者的财富最大化目标n 2、净现值NPV 决策总是正确的，当其使用的贴现率市场资本本钱变动时，决策结果也随之变动；而内部报酬率始终都是一种结果大者为优，而忽略市场变动。n 3、存在多个内部报酬率IRR的情况，可能存在IRR0,但NPVNPV新27708.5例：例：8-10（万元）（万元）新新旧旧785687
21、148%,104%,10,PVIFANPVANPVPVIFANPVANPVPVIFACACPVIFANPVANPVnknk二资本限量决策二资本限量决策 资本限量是指企业资金有一定限度，不资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的工程。也就是说，能投资于所有可接受的工程。也就是说，有很多获利工程可供投资，但无法筹集有很多获利工程可供投资，但无法筹集到足够的资金，企业在这种情况下的如到足够的资金，企业在这种情况下的如何选择投资工程的组合。何选择投资工程的组合。 二资本限量决策二资本限量决策第一步：计算所有工程的第一步：计算所有工程的PI/NPV，不能略掉任何工，不能略掉任何工程，并列出
22、每一个工程的初始投资。程，并列出每一个工程的初始投资。第二步：接受第二步：接受PI1/NPV 0的工程，如果所有可的工程，如果所有可接受的工程都有足够的资金，那么说明资本没有接受的工程都有足够的资金，那么说明资本没有限量，这一过程即可完成。限量，这一过程即可完成。第三步：如果资金不能满足所有第三步：如果资金不能满足所有PI1/NPV 0的的工程，那么对所有工程在资本限量内进行各种可工程，那么对所有工程在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数以每个工程的初始投资额占资金总额的比指数以每个工程的初始投资额占资金总额的比例作为权数
23、例作为权数/净现值之和。净现值之和。P317第四步：接受加权平均利润指数第四步：接受加权平均利润指数/净现值之和最大的净现值之和最大的一组工程。一组工程。 三投资开发时机决策三投资开发时机决策 某些自然资源的储量不多，由于不断开某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；但另一的收入少，而晚开发的收入多；但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机问题。须研究开发时机问题。 在进行此类决策时，决策的
24、根本规那么也是寻求使净在进行此类决策时，决策的根本规那么也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单比照，而必须把晚开发所获得的净不能把净现值简单比照，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第现值换算为早开发的第1年初年初(t=0)时的现值，然后再时的现值，然后再进行比照进行比照 晚开发工程的晚开发工程的 净现值的现值净现值的现值 =NPV后后*PVIFk,t二投资开发时机决策二投资开发时机决策T 为晚开发的期数现在开发工程的净现值二投资开发时机决策二投资开发时机决策例8-12：6年后开发，产品价格上升30%0
25、 1 2 3 4 5 6 现在开发 -80 -10 -90 0 90 90 90 90 100 *0.1-60-(80-0)/5*0.6+16 =909010NPV=90*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+100*PVIF10%,6-90 =266万元二投资开发时机决策二投资开发时机决策例8-12：0 1 2 3 4 5 6 -80 -10 -90 0 126 126 126 126 136 *0.13-60-(80-0)/5*0.6+16 =12612610NPV=126*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+136*PVIF10%,6-90*PVIF10%,6 =197万元0
26、6 7 8 9 10 11 126年后开发：四投资期决策四投资期决策 从开始投资至投资结束投入生产所需要从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。集中施工力量、的时间，称为投资期。集中施工力量、交叉作业、加班加点可以缩短投资期，交叉作业、加班加点可以缩短投资期，可使工程提前竣工，早投入生产，早产可使工程提前竣工，早投入生产，早产生现金流入量，但采用上述措施往往需生现金流入量，但采用上述措施往往需要增加投资额。究竟是否应缩短投资期，要增加投资额。究竟是否应缩短投资期，要进行认真分析，以判明得失。要进行认真分析，以判明得失。 四投资期决策四投资期决策 1.差量分析法差量分析法 NPV0
27、 2.非差量分析法非差量分析法 正常投资期正常投资期 缩短投资期缩短投资期 的的NPV 的的NPV 缩短投资期 -320 -320 0 210 210 - 正常投资期 -200 -200 -200 0 210NCF -120 -120 200 210 0 -210 0 1 2 3 4 12 13 第四节第四节 风险性投资决策分析风险性投资决策分析一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法将与特定投资工程有关的风险报酬，参将与特定投资工程有关的风险报酬，参加到资本本钱或企业要求到达的报酬率加到资本本钱或企业要求到达的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行
28、投资决策分析的方法。进行投资决策分析的方法。 )(FmjFjRRRK 1.用资本资产定价模型来调整贴现率用资本资产定价模型来调整贴现率2.按投资工程的风险等级来调整贴现率按投资工程的风险等级来调整贴现率3.用风险报酬率模型来调整贴现率用风险报酬率模型来调整贴现率iiFiVbRK 第四节第四节 风险性投资决策分析风险性投资决策分析工程j的不可分散风险系数Bi 工程i的风险报酬系数Vi工程i的标准离差率按风险调整贴现率法的优缺点按风险调整贴现率法的优缺点n优点优点:n对风险大的工程采用较高的贴现率，对风险小的工对风险大的工程采用较高的贴现率，对风险小的工程采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。程采
29、用较低的贴现率，简单明了，便于理解。 n缺点缺点:n时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。年比一年大，存在不合理因素。 PVIFk,n 二、按风险调整现金流量法二、按风险调整现金流量法 先按风险调整现金流量，然后进行先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。长期投资决策的评价方法。第四节第四节 风险性投资决策分析风险性投资决策分析 确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数通常称为约当系数)折算为大约相当于确定的现折算为大约相当于确定的现金流
30、量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资工程的决策分析方法。风险投资工程的决策分析方法。 确定当量法 调整的现金流量=各年预计现金流量约当系数 NPV=投产后各年调整的现金流量的现值之和-初 始投资额 P325 约当系数与工程风险等级负相关 与投资人的风险偏好程度正相关 约当系数确实定：标准离差率 经验值 不同人员的约当系数的加权平均值确定当量法的优缺点确定当量法的优缺点n优点优点:n克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点n缺点缺点:n如何准确、合理地确定约当系数十分困难如何准确、合理地确定约当系数十分困难 概率
31、法概率法 通过发生概率来调整各期的现金流量，计算通过发生概率来调整各期的现金流量，计算投资工程的各期期望现金流量和期望投资工程的各期期望现金流量和期望NPV. 适用于各期现金流量相互独立。适用于各期现金流量相互独立。 )(200003 . 0250004 . 0200003 . 01500011元NCFPNCFNCFpiitit 一、无形资产的特点n无形资产没有物质实体 n无形资产能带来超额利润 n无形资产可在较长时期内发挥作用 第五节第五节 无形资产投资无形资产投资 二、各种主要的无形资产二、各种主要的无形资产n专利权n专有技术n专营权n场地使用权n商标权n商誉 三、无形资产的分类n按有无有
32、效期限 分为有期限的无形资产和无期限的无形资产n按是否可以确指 分为可确指的无形资产和不可确指的无形资产n按是否受法律保护 分为权利资产和非权利资产 四、无形资产投资决策四、无形资产投资决策 无形资产投资更加复杂：无形资产投资更加复杂： n无形资产投资有多种形式无形资产投资有多种形式n无形资产投资期及取得超额收益的时间很难准无形资产投资期及取得超额收益的时间很难准确预测确预测n无形资产所增加的超额收益额也存在不确定性无形资产所增加的超额收益额也存在不确定性 n1以下投资决策指标中， 是非贴现现金流量指标。n净现值 投资回收期 n内部报酬率 获利指数n2 某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值
33、为161元；当贴现率为14%时，其净现值为n -13元，该方案的内部报酬率为 。n 12.92% 13.15% n 13.85% 14.67% n1 n2 习 题n 某工程第一年初投资1000万，工程有效期8年，第一年、第二年年末现金流入量为0，第三至第八年年末现金净流量为280万，假设贴现率为8，求工程的以下指标： n 1净现值； 2获利指数；n 3内部报酬率； 4投资回收期。n 根据 前三个季度的统计数据，我国上市公司的税前总资产收益率为3.65，同期银行贷款利率为5.31。n 请利用内部长期投资理论加以分析。微 型 案 例n现代财务理论前沿专题 周首华等主编 东北财经大学出版社 .12n公司财务学第三版 齐寅峰 著 经济科学出版社 .8n财务管理与政策 美詹姆斯C范霍恩 著 刘志远 主译 东北财经大学出版社 .11n4.风险投资决策 唐翰岫 著 山东人民出版社 n5.资本预算决策哈泽尔约翰逊 著 齐寅峰 李莉 机械工业出版社 参考书目