投资管理64833189.pptx

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1、5 5 投资管理投资管理教师：陈丙教授教师：陈丙教授 ：0280288912055089120550邮箱：邮箱：3/19/2022投资管理概述投资管理概述 投资的概念投资的概念企业投入人力、财企业投入人力、财力，以期望在未来获取收益的一种行为。力，以期望在未来获取收益的一种行为。 投资主体投资主体国家、法人、个人投国家、法人、个人投资。资。 投资动机与目的投资动机与目的获取投资所产获取投资所产生的经济利益。生的经济利益。3/19/2022投资及其种类投资及其种类按投资方向：按投资方向：对内投资对内投资对外投资对外投资按决策角度：按决策角度：独立方案投资独立方案投资互斥方案投资互斥方案投资按投资

2、回收时间：按投资回收时间：短期投资短期投资长期投资长期投资按与生产经营关系：按与生产经营关系：直接投资直接投资间接投资间接投资投资投资3/19/20221) 1) 按投资的方向分类按投资的方向分类 对内投资把资本投放在企业内部，以购置生产经营用资产，获取自己经营利润的投资。 对外投资把货币、物资、无形资产，或购置股票、债券的形式向外单位投资。 3/19/20222 2投资按与生产经营的关系分类投资按与生产经营的关系分类 直接投资将资本投放于生产经营性资产开厂，设店，以便获取经营利润为目的的投资。 间接投资将资本投放于证券等金融资产，以获取股利或利息为目的投资。3/19/20223 3投资按决策

3、角度分类投资按决策角度分类 独立方案投资只有一个方案，是否投资该工程的决策。 互斥方案投资在两个以上的方案中，只能选择其中一个方案的投资决策。3/19/20224 4投资按的回收期间分类投资按的回收期间分类 短期投资又称流动资产投资，是指在一年内能收回的投资，主要指对货币资金、应收账款、存货、短期有价证券的投资。 长期投资那么是指一年以上才能收回的投资，主要指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包括对无形资产和长期有价证券的投资。 3/19/20225 5按投资的风险程度分类按投资的风险程度分类 确定性投资投资风险很小，投资的收益可以比较准确地预测的投资。 风险性投资投资风险较大，投资的收益很

4、难准确地预测的投资。 3/19/2022投资的意义投资的意义 在市场经济条件下，企业能否将筹集到的资本投放到收益高、回收快、风险小的工程上去，对企业的生存与开展具有重要意义。 1获取利润的根本前提 2维持简单再生产的根本前提 3扩大再生产的必要前提 4降低风险的重要手段 人1803/19/2022投资管理的内容投资管理的内容直接投资直接投资项目投资项目投资对外投资对外投资股权投资股权投资间接投资间接投资证券投资证券投资长期投资长期投资投资投资债权投资债权投资长期资产投资长期资产投资对内投资对内投资直接投资直接投资短期资产投资短期资产投资短期投资短期投资投资管理的内容投资管理的内容3/19/20

5、225.2 5.2 企业工程投资决策企业工程投资决策 由于工程投资决策在其他课程有专门介绍，本课程只介绍以下内容： 工程的现金流量； 工程投资评价方法与指标。3/19/20225.2.1 5.2.1 工程现金流量工程现金流量 现金流量包括： 现金流入量cash inflow CIF 现金流出量cash outflow COF 净现金流量net cash flow NCF 净现金流量=现金流入量现金流出量 NCF=CIFCOF3/19/2022货币时间标尺线货币时间标尺线CIFCIF10101010101013130 01 12 23 34 41515时间时间6 66 66 66 6202030

6、30COFCOF3/19/2022CIFCIF10101010101013130 01 12 23 34 41515时间时间6 66 66 66 620203030COFCOFCIFCIF4 44 44 47 70 01 12 23 34 41515时间时间20203030COFCOF净现金描述3/19/20225.2.1 5.2.1 工程现金流量工程现金流量项目项目CIFCOFNCF初始初始现金流量现金流量原有固定资产变价原有固定资产变价收入收入固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资其他费用投资其他费用投资一般为负数一般为负数营业营业现金流量现金流量营业收入营业收入现金成本现金成本

7、税金及附加税金及附加大修理费用大修理费用利润折旧、利润折旧、折耗摊销折耗摊销终结终结现金流量现金流量固定资产残值固定资产残值回收流动资金回收流动资金土地变价收入土地变价收入无无一般为正数一般为正数3/19/20225.2.1 5.2.1 工程现金流量工程现金流量经营活动的净现金是最重要的： 经营活动的净现金 =营业收入不含赊销现金本钱 =利润+折旧、折消耗用+摊销费用 3/19/2022现金流量与利润的差异现金流量与利润的差异 1现金流量的计算基于收付实现制，利润计算基于权责发生制。 2长期资产的折旧与折耗计入本钱，但不付出现金，因此，现金本钱不包括折旧、折耗与摊销。 3计算利润不考虑垫支的流

8、动资金，但现金流量要计算。 3/19/2022现金流量与利润的差异现金流量与利润的差异 4只要销售成立，无论是否收到现金，都要确认收入，增加利润，现金流量是按收到现金时确认。 5工程终结时，以现金形式收回的固定资产和流动资金确认为现金流入，而利润计算不包括。 3/19/2022现金流量的重要意义现金流量的重要意义 现金比利润更重要 现金流量信息能够说明企业经营状况是否良好，资金是否紧缺，企业偿付能力大小，从而为投资者、债权人、企业管理者提供非常有用的信息。 长期投资评价中，一律采用现金流量进行分析与评价。3/19/20225.2.2 5.2.2 工程投资评价方法与指标工程投资评价方法与指标1静

9、态评价法 静态评价法是不考虑货币时间价值的分析、计算和评价的方法。 静态评价法主要有： 投资回收期法 投资效果系数法 财务指标评价法投资利润率、投资利税率等3/19/20222动态评价法 动态评价法是不考虑货币时间价值，根据工程经济寿命内各期现金流量进行分析、计算和评价的方法。 净现值法NPV 净现值指数法NPVI 内部收益率法IRR 外部收益率法ERR 净年值法NAV 动态投资回收期法5.2.2 5.2.2 工程投资评价方法与指标工程投资评价方法与指标3/19/20225.3 5.3 企业证券投资决策企业证券投资决策证券组合理论 人103债券投资决策股票投资收益决策3/19/20225.3.

10、1 5.3.1 证券组合理论证券组合理论 投资者在进行投资时，一般并不把其所有资金投资于一种证券，而是同时持有多种证券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合Portfolio，简称为证券组合或投资组合。 投资组合的根本动因：减少投资风险。3/19/20221证券组合的风险证券组合的风险 证券组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即可分散风险和不可分散风险。 可分散风险Diversifiable Risk 不可分散风险Non diversifiable Risk 3/19/20221可分散风险可分散风险 可分散风险Diversifiable Risk又叫非系统性风险Unsystematic

11、Risk或公司特别风险Company Specific Risk，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 如个别公司工人的罢工、公司在市场竞争中的失败。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。3/19/2022假设假设W、和、和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中占合中占50，它们的报酬率和风险的详细情况见下表。，它们的报酬率和风险的详细情况见下表。 年W股票M股票WM的组合140%-10%15%2-10%40%15%335%-5%15%4-5%30%15%515%15%15%平均报酬15%15%15%标准离差22.60%22.60%0.00%3

12、/19/20221可分散风险可分散风险 根据上表的资料，可以绘制出两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬率的草图1。 3/19/20221可分散风险可分散风险 W股票和M股票之所以能结合起来组成一个无风险的证券组合，是因为它们报酬的变化正好成相反的循环:当W股票的报酬下降时，M股票的报酬正好上升；反之亦然。 如果分别持有两种股票，都有很大风险，但如果把它们组合成一个证券组合WM，那么没有风险。 3/19/20221可分散风险可分散风险 把股票W和M叫作完全负相关Perfectly Negatively Correlated。 这里相关系数，r1.0。与完全负相关相反的是完全正相关r1.0，两个

13、完全正相关的股票的报酬将一起上升或下降，这样的两种股票组成的证券组合，不能抵销任何风险。相关和相关系数是统计学中一个比较复杂的概念，要详细了解请咨询统计学3/19/2022小结小结 当两种股票完全负相关r1.0时,通过投资组合，所有的风险都可以分散掉； 当两种股票完全正相关r1.0时，通过投资组合，所有的风险都不能分散掉； 从减抵风险的角度来看，分散持有股票没有好处。3/19/2022小结小结 实际上：大局部股票都是正相关，但不是完全正相关，一般来说，随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，将位于+0.5+0.7之间。 在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能减低

14、风险，但不能全部消除风险，不过，如果股票种类较多，那么能分散掉大局部风险，而当股票种类足够多时几乎能把所有的非系统风险分散掉。3/19/20222不可分散风险不可分散风险 不可分散风险Non diversifiable Risk又称系统性风险Systematic Risk或市场风险Market Risk。指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。 如:宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。 这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。 3/19/2022不可分散风险的度量不可分散风险的度量 系数

15、系数 换言之：即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。 不可分散风险因企业不同而异。 在西方国家中，对于这种风险太小的程度，通常是通过系数来衡量。 3/19/2022个股个股系数的计算系数的计算fmfjjRkRk的风险报酬整个证券市场风险报酬某种证券的报酬率无风险的期望报酬率整个市场证券组合报酬率无风险期望报酬率某种证券的系数3/19/2022个股个股系数的计算系数的计算 个股的系数可根据市场报酬率，和某种股票的报酬率和无风险报酬率的历史资料来计算的值。也可根据某些权威机构定期公布的股票上市公司的资料来查找值。 个

16、股的值是根据各公司3-5年的资料计算的。 3/19/2022个股个股系数的计算系数的计算个股风险与市场风险比较个股的系数 体的股票市场的系数 个股风险判断大于1 1个股风险市场风险等于1 1个股风险市场风险小于1 1个股风险市场风险3/19/2022证券组合证券组合系数的计算系数的计算 证券组合的系数是单个证券值的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。 ntiipw1ntii1种证券的比重第证券组合中系数的种证券第系数债券组合3/19/2022证券组合风险的总结证券组合风险的总结l一个股票的风险由两局部组成，它们是可分散风险和不可分散风险。2可分散风险可通过证券组合来消减，而大局部投

17、资者正是这样做的。西方财务专家经验：一个包含有40种股票而又比较合理的证券组合，大局部可分散风险都能消除。 3/19/2022股票风险构成股票风险构成图2 股票风险构成图 3/19/2022证券组合风险的总结证券组合风险的总结3股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过系数来测量的一些标准的值如下： 0.5 说明该股票的风险只有整个市场股票风险的1/2； 1.0 说明该股票的风险等于整个市场股票的风险； 2.0 说明该股票的风险是整个市场股票风险的1倍。 3/19/20222 2证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 投资者进行证券组合投

18、资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。 与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风散，而不要求对可分散风险进行补偿。 3/19/20222 2证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那局部额外报酬。计算公式根据： )(fmpfpRkRk报酬率无风险的期望报酬率整个市场证券组合系数的证券组合报酬率无风险期望报酬率证券组合的3/19/2022证券组合的风险报酬的计算证券组合的风险报酬的计算证券组合的风险报酬的计算公式：)(fmppRkR报酬率无风险的市场报酬率整个市场证券组

19、合系数的证券组合风险报酬率证券组合的3/19/2022例例155. 1%105 . 0%300 . 1%601 . 21ntiipw%2 . 6%)10%14(55. 1)(fmppRkR股票种类 系数证券组合的比重其他条件甲2.160%证券组合的值乙130%答案：1.55丙0.510%证券组合的风险报酬100%答案：6.2已知条件求解股票市场报酬率14无风险报酬率为IO3/19/2022例例2股票种类 系数证券组合的比重其他条件甲2.110%证券组合的值乙130%答案：0.80丙0.560%证券组合的风险报酬100%答案：3.2已知条件求解无风险报酬率为IO股票市场报酬率14 80. 0%6

20、05 . 0%300 . 1%101 . 21ntiipw%2 . 3%)10%14(80. 0)(fmppRkR3/19/2022说明说明 从以上计算中可以看出，在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的系数，系数越大，风险报酬就越大；反之亦然。 从以上计算可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组合的风险和风险报酬。 3/19/20223风险和报酬的关系风险和报酬的关系 在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬的关系，其中一个最重要的模型为资本资产订价模型Capital Assets Pricing Model，简写为 CAPM。3/19/20221资本资产订价

21、模型资本资产订价模型根据：得： )(fmjfjRkRk报酬率无风险的期望报酬率整个市场证券组合系数个股报酬率无风险期望报酬率某种证券的fmfjjRkRk3/19/20221资本资产订价模型资本资产订价模型 例3：甲公司股票的系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10，那么，林纳公司股票的报酬率应为： 甲公司股票的报酬率到达或超过14%o时，投资者方肯进行投资。如果低于14，那么投资者不会购置林纳公司的股票。 %14%)6%10(0 . 2%6jk3/19/20221资本资产订价模型资本资产订价模型 资本资产订价模型，通常用图形加以表示，叫证券市场线Security Mar

22、ket Line，简称SML。它说明必要报酬率K与不可分散风险系数之间的关系。 3/19/20222证券市场线证券市场线SML图3 股票报酬与值之间的关系图 3/19/20223通货膨胀对通货膨胀对SML的影响的影响 图4 通货膨胀与股票报酬 无风险报酬率Rf 3/19/2022图图4 4说明说明 Rf6，假设包括3的真实报酬Kt和3的通货膨胀贴水IP。 如果预期通货膨胀率上升到5，这将使Rf上升到8。Rf的增加也会引起所有股票报酬率的增加，例如，市场上股票的平均报酬率从10上升到12 3/19/20224风险回避程度对风险回避程度对SML的影响的影响 证券市场线SML反映了投资者回避风险的程

23、度直线的倾斜越陡，投资者越回避风险。如果投资者不回避风险，各种证券的报酬率为无风险报酬。这样，证券市场线将是水平的。 当风险回避增加时，风险报酬也增加。SML的斜率也增加。 3/19/20224风险回避程度对风险回避程度对SML的影响的影响图5 风险回避与股票报酬 3/19/2022图图5说明说明 市场风险报酬率从4上升到6，km也从10上升到12。风险回避的程度对风险较大的证券影响更为明显。例如，一个0.5的股票的必要报酬率只增加1个百分点，从8.5上升到9，而一个2.D的股票的必要报酬率却增加了4个百分点，从14上升到18。 3/19/20225股票股票值的变化对值的变化对SML的影响的影

24、响 随着时间的推移，不仅证券市场线在变化，值也在不断变化。值可能会因一个企业的资产组合、负债结构等因素变化而改变。值也会因为市场竞争的加剧、根本专利权的期满等情况而改变。 值的变化会使公司股票的报酬率发生变化。 3/19/20225股票股票值的变化对值的变化对SML的影响的影响3/19/2022股票股票值的变化与报酬变化值的变化与报酬变化 例4 假设甲公司的股票从2.0降为1.5，那么，其必要报酬率为： 如甲公司股票的值从2.0上升到2.5，那么，其必要报酬率为：)(fmjfjRkRk%12%)6%10(5 . 1%6jk%16%)6%10(5 . 2%6jk3/19/20225.3.2 5.

25、3.2 债券投资决策债券投资决策1债券投资特点 性质债券性投资 风险较小 收益稳定 价格波动性较小 流动性较好3/19/20223债券价格决策的目的债券价格决策的目的 债券价格决策的目的：什么时候买进债券，什么时候卖出债券？ 购置债券时，希望债券购置价格低于债券的价值，使其物超所值。 出售债券时，希望债券的售价高于债券的价值，贱买贵卖。3/19/20222债券价格确实定债券价格确实定 债券当前价格就是债券到期价值本利和的现值。 债券价格确定的根本方法未来收入的现值。 现值？现值？本金本金利息利息0 01 12 23 34 40 03/19/2022债券的根本类型债券的根本类型 债券的根本类型：

26、 分期付息债券， 一次性还本付息、不计复利的债券； 折现发行的债券。3/19/20221分期付息债券的价格分期付息债券的价格nntt市场利率）（债券面值市场利率）（债券票面利息债券价值111债券价值债券票面年利息年金现值系数债券面值复利现值系数债券价值债券票面年利息年金现值系数债券面值复利现值系数现值？现值？本金本金利息利息0 01 12 23 34 40 03/19/20221分期付息债券的价格分期付息债券的价格 例：某债券面值10 000元，票面利率8，期限6年，每年付息一次，市场利率10，该债券价格多少时才能购进？解：债券价值债券票面年利息年金现值系数债券面值复利现值系数1000084.

27、355100000.565=9134.40元3/19/20221分期付息债券的价格分期付息债券的价格 同前例：该债券面值10 000元，票面利率8，期限6年，市场利率10，该债券的市场价值为9134.40元。 如果卖方的价格略低于市场价值，其卖出方的收益率降低10，而买入方的资本本钱降低 10 ；反之，收益率或资本本钱上升。3/19/20222一次性还本付息、一次性还本付息、不计复利的债券价格确定不计复利的债券价格确定现值？现值？本金本金利息利息0 01 12 23 34 45 5一次性还本付息、不计复利的债券价格一次性还本付息、不计复利的债券价格投资者预期收益率）（息债券面值债券票面利债券的

28、价格13/19/20222一次性还本付息、一次性还本付息、不计复利的债券价格确定不计复利的债券价格确定 某企业拟购置一种利随本清的企业债券，该债券面值800元，期限6年，票面利率8，不计复利，当前的市场利率10，该债券的发行价格为多少时，企业才能购置？该 债 券 价 格 8 0 0 8 0 0 8 6 0.564=667.78元 低于此价，可以购置。 3/19/20223折现发行的债券价格确实定折现发行的债券价格确实定 折现发行的债券，没有票面利率，到期按面值归还。现值？现值？面值面值0 01 12 23 34 45 5贴现发行债券价格贴现发行债券价格投资者预期收益率）（债券面值债券的价格13

29、/19/20223折现发行的债券价格确实定折现发行的债券价格确实定 例：某债券面值1000元，期限6年，折价发行，期内不计利息，当前的市场利率6，该债券的发行价格为多少时，企业才能购置？该债券价格10000.705=705元 低于此价，可以购置。3/19/20223 3债券投资收益决策债券投资收益决策1根本原理 债券投资收益=转让价差+利息收入 债券投资收益率 债券投资收益债券投资额100 3/19/2022不同类型债券投资收益的计算不同类型债券投资收益的计算附息债券 单利计息附息债券投资收益率 复利计息附息债券投资收益率贴现债券投资收益 单利计算贴现债券投资收益 复利计算贴现债券投资收益 3

30、/19/2022复利计息附息债券投资收益率3/19/2022单利计算贴现债券投资收益3/19/2022单利计息附息债券投资收益率3/19/2022复利计算贴现债券投资收益3/19/20225.3.3 5.3.3 股票投资决策股票投资决策 1股票投资特点 性质股权性投资 风险大 收益高，但不稳定 价格波动性大 流动性较小 3/19/20222股票价格确实定股票价格确实定1长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型（投资人期望收益率）每年固定股利（股票价格）ssRDV)( 3/19/20222股票价格确实定股票价格确实定 1长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型 例：企业购入一种股票准备长期持有，

31、预计每年股利4元，预期收益率为10，求该股票的价格。股票价格41040元3/19/20222股票价格确实定股票价格确实定 2长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型 gRDgRgDVSss1 1 ）（0期股利增长率投资人预期收益率预最近一年的股利股票价格3/19/20222股票价格确实定股票价格确实定 2长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型 例：企业以80元购入一种股票准备长期持有，预计每年股利4.8元，预计股利每年以5的速度增长，企业预期收益率为10，求该股票的价格。股票价格4.810596元 3/19/20222股票价格确实定股票价格确实定 3短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型n

32、ntt投资人预期市盈率）（预计股票售价）投资人预期市收益率（股票预期股利股票价格111股票价格利息的现值出售收入的现值 3/19/20223短期持有股票、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型未来准备出售的股票估价模型 例：企业以购入一种股票准备短期持有，预计4年后出售股票的收入为2500元，该股票4年中每年股利150元，企业预期收益率为15，求该股票的价格。股票价格 1502.79825000.5521799.70元 3/19/20223股票投资的收益股票投资的收益1非折现情况下长期股票投资收益率静态法 股票购买价格增资收益新股认购收益无偿年股利股价上涨收益股票投资收益率1003/19/2

33、0221非折现情况下非折现情况下长期股票投资收益率静态法长期股票投资收益率静态法 例：公司 以1.5元价格购进10000股面值1元的A公司股票，每年每股分派股利0.25元，该公司股票价格每年上涨8，到 止，该股票的投资收益为多少？%67.521005 . 110000 1%)81(5 . 11000025. 0100004股票投资收益率3/19/20223股票投资的收益股票投资的收益 2折现情况下长期股票投资收益率动态法 用“插值法计算股票投资的内部收益率IRR3/19/20223股票投资的收益股票投资的收益3短期股票投资收益率静态法 股票购买价格格股票股利股票售价股票购买价股票投资收益率1003/19/20223短期股票投资收益率静态法短期股票投资收益率静态法 例：公司 以85元价格购进B公司股票85 000元， 每股获现金股利5.4元，一月后该公司以每股98元的价格将B公司股票全部出售，该股票的投资收益为多少？%65.211008500010004 . 51000)8598(股票投资收益率3/19/20223/19/2022