投资学原理及应用之二.pptx

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1、第第5 5章章 投资组合投资组合 投资组合的收益与风险投资组合的收益与风险 可行集、有效集和最优证券组合可行集、有效集和最优证券组合两种证券组合的收益和预期收益率两种证券组合的收益和预期收益率 两种证券SA、SB，投资者将资金按照WA、WB的比例构建证券组合，那么该证券组合的收益率RP可以表示为： RP = WARA+WBRB WA+WB=1，WA、WB可正、可负()()()PAABBE RW E RW E R例题例题5-15-1 投资者投资于预期收益率分别为投资者投资于预期收益率分别为31.56%31.56%和和18.26%18.26%的平安银行和宝钢股份两种股的平安银行和宝钢股份两种股票。

2、问：如将自有资金票。问：如将自有资金10 00010 000元等比元等比例投资于两种股票上，那么投资者的预例投资于两种股票上，那么投资者的预期收益率是多少？如先卖空宝钢股份期收益率是多少？如先卖空宝钢股份股票股票16 00016 000元，然后将所得资金与自有元，然后将所得资金与自有资金资金10 00010 000元一起购置平安银行，那么元一起购置平安银行，那么投资者的预期收益率又是多少？投资者的预期收益率又是多少？两种证券组合的风险两种证券组合的风险 222222(,)PAABBABABWWWWCov R R1(,)()()nABiAiABiBiCov R RP RE RRE R协方差及其性

3、质协方差及其性质 衡量两只证券收益率变动的相关性：衡量两只证券收益率变动的相关性： 协方差为正，证券协方差为正，证券S SA A、S SB B收益率变动正相关。收益率变动正相关。 协方差为负，证券协方差为负，证券S SA A、S SB B收益率变动负相关。收益率变动负相关。 协方差为零，证券协方差为零，证券S SA A、S SB B收益率变动不相关。收益率变动不相关。1(,)()()nABiAiABiBiCov R RP RE RRE R例题例题5-35-3 根据宝钢股份和平安银行从根据宝钢股份和平安银行从 到到 的的1212个年度收益率，计算两种证券个年度收益率，计算两种证券收益率变动的协方

4、差。收益率变动的协方差。相关系数相关系数 是投资实践中更常使用的一个指标。是是投资实践中更常使用的一个指标。是协方差经标准化之后衡量两种证券收益协方差经标准化之后衡量两种证券收益率变动相关性及相关程度的指标，其计率变动相关性及相关程度的指标，其计算公式如下：算公式如下： (,)/ABABABCov R R 例题例题5-55-5 根据有关数据计算：宝钢股份和平安根据有关数据计算：宝钢股份和平安银行收益率变动的相关系数。银行收益率变动的相关系数。浦发银浦发银行和平安银行收益率变动的相关系数。行和平安银行收益率变动的相关系数。三种证券组合的收益和风险三种证券组合的收益和风险 332112222221

5、1223312 12 1213 13 1 3232323222PijijijijWWWWWWWWWWW 33221131RWRWRWRWRiiiP)()()()()(33221131REWREWREWREWREiiiP N N 股票数目股票数目0 121015非系统风险非系统风险平均系统风险平均系统风险总风险总风险PP可行集可行集 又称时机集合指由某些给定证券所又称时机集合指由某些给定证券所构建的全部证券组合的集合。构建的全部证券组合的集合。 投资组合的可行集，可以用所有组投资组合的可行集，可以用所有组合的期望收益率和标准差构成的集合的期望收益率和标准差构成的集合来表示。合来表示。例题例题5-

6、75-7 由证券由证券SA、SB构造投资组合，其收益和风险以及两者构造投资组合，其收益和风险以及两者之间的相关系数如下。之间的相关系数如下。 证券证券SA 证券证券SB 预期收益率预期收益率 10% 20% 收益率的标准差收益率的标准差 10% 20% 相关系数相关系数 -0.5 问：在证券问：在证券SA上投资比例为上投资比例为-50%、-25%、0、25%、50%、75%、100%、125%和和150%时，所构造的投时，所构造的投资组合的预期收益率和标准差是多少？在预期收益资组合的预期收益率和标准差是多少？在预期收益率与标准差的坐标系中描绘出上述各个投资组合，并率与标准差的坐标系中描绘出上述

7、各个投资组合，并用一条光滑的曲线将其连接起来，这条曲线的形状是用一条光滑的曲线将其连接起来，这条曲线的形状是什么？什么？证券证券S SA A、S SB B两项资产构造的投资组合两项资产构造的投资组合0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%35%证券证券SA证券证券SB最小方差最小方差)(REABC(100%A)(100%B)OD0AB1AB1A B最小方差投资组合最小方差投资组合 ABBAABBBAABBABAABBAW22222222ABBAABABAABBABAABABW22222222比较与思考比较与思考 第第1010页的图形和第页的图形和第1414页

8、的图形页的图形 两者差异？两者差异？ 可能原因？可能原因？ 某投资人拟以宝钢股份、平安银行、五某投资人拟以宝钢股份、平安银行、五粮液三只股票进行投资组合，试画出该粮液三只股票进行投资组合，试画出该投资组合的可行集。投资组合的可行集。例题例题5-105-100.50.60.70.80.911.11.20.20.250.30.350.40.450.5Random Portfolios?0.50.60.70.80.911.11.20.20.250.30.350.40.450.5Random Portfolios标 准 差期望收益率虚拟投资组合可行集虚拟投资组合可行集多种证券组合的可行集的一般形状多种

9、证券组合的可行集的一般形状 最小方差最小方差组合组合DCBAE(R)有效集有效集 又称有效边界又称有效边界，是可行集的子是可行集的子集，集合中所集，集合中所有组合满足两有组合满足两个条件：收益个条件：收益率一定，风险率一定，风险最低；风险一最低；风险一定，收益率最定，收益率最高。高。FEE(R1)E(RP) DCBA多种证券组合有效集的推导多种证券组合有效集的推导 有效有效集集PAfAfPRRERRE)()(W0,借入借入0W1贷出贷出Rf E(RA) E(RP) CAL E(RA)- RfMTRf 一种无风险证券和多种风险证券组合的有效集的一种无风险证券和多种风险证券组合的有效集的 一般形状

10、一般形状 E(R)CAL(T)CAL(M)E(R)CBA效用无差异曲线效用无差异曲线效用递增效用递增投资者的效用无差异曲线投资者的效用无差异曲线例题例题5-135-13 某投资人风险厌恶系数某投资人风险厌恶系数A=3，资产组合，资产组合X的期望收益率是的期望收益率是12%12%，标准差是，标准差是18%18%；资产组合资产组合Y的标准差是的标准差是24%24%，且年终有概，且年终有概率相等的可能现金流是率相等的可能现金流是8400084000元和元和144000144000元。元。Y的价格为多少时，的价格为多少时，X、Y是是无差异的？无差异的？ 最优投资组合最优投资组合 是投资者效用最大时的投

11、资组合，是投资者是投资者效用最大时的投资组合，是投资者的无差异曲线和投资组合有效边界的切点。的无差异曲线和投资组合有效边界的切点。高风险偏好者高风险偏好者效用无差异曲线效用无差异曲线FEE(RP) DCBA不同风险偏好者的最优选择不同风险偏好者的最优选择 低风险偏好者低风险偏好者效用无差异曲线效用无差异曲线不同风险偏好者的最优选择不同风险偏好者的最优选择 FE(R)MERf CAL(T)高风险偏好者高风险偏好者效用无差异曲线效用无差异曲线低风险偏好者低风险偏好者效用无差异曲线效用无差异曲线最优风险投资组合最优风险投资组合 是由无风险产品向风险产品组是由无风险产品向风险产品组合有效边界做切线的切

12、点。合有效边界做切线的切点。 与投资者的偏好无关，任何投与投资者的偏好无关，任何投资者都要购置或多或少的切点资者都要购置或多或少的切点组合，故称其为最优风险投资组合，故称其为最优风险投资组合。组合。 视频：教你做基金投资组合视频：教你做基金投资组合- -理财教室理财教室视频：张恩聚，冠军之路视频：张恩聚，冠军之路 第第6 6章章 风险定价理论风险定价理论 资本资产定价模型资本资产定价模型 最优风险投资组合特点及市场组合最优风险投资组合特点及市场组合 系统风险及定价模型系统风险及定价模型 套利定价理论套利定价理论 因素模型因素模型 套利组合及定价套利组合及定价资本资产定价模型的前提假设资本资产定

13、价模型的前提假设 所有投资者都采用预期收益率和收益率的标准差来衡所有投资者都采用预期收益率和收益率的标准差来衡量资产的收益和风险；量资产的收益和风险； 投资者都厌恶风险；投资者都厌恶风险； 投资者永不满足；投资者永不满足； 每个投资者都是价格的接受者每个投资者都是价格的接受者; ; 每种资产都可以无限细分每种资产都可以无限细分; ; 投资者可以相同无风险利率借贷资金；投资者可以相同无风险利率借贷资金； 证券交易费用及税收均忽略不计；证券交易费用及税收均忽略不计； 所有投资者的投资期限都相同；所有投资者的投资期限都相同； 市场信息是免费的；市场信息是免费的； 投资者具有相同预期。投资者具有相同预

14、期。 如此严格的假定说明什么？如此严格的假定说明什么？ 图图6-1 6-1 分离定理的图解分离定理的图解 E(R)B A MRf CAL(M)别离定理的现实应用别离定理的现实应用 每个投资人只投资两种证券，一种是无风险每个投资人只投资两种证券，一种是无风险证券，另一种是最优风险投资组合，投资产证券，另一种是最优风险投资组合，投资产品本身风险的大小不再是影响投资决策的重品本身风险的大小不再是影响投资决策的重要因素。要因素。 投资人可以找到一个适宜的资金比例，以此投资人可以找到一个适宜的资金比例，以此比例配置无风险资产和最优风险投资组合，比例配置无风险资产和最优风险投资组合，投资人最满意，即投资人

15、此时找到了适合自投资人最满意，即投资人此时找到了适合自身风险厌恶程度的最优投资组合。身风险厌恶程度的最优投资组合。 最优风险投资组合的推导最优风险投资组合的推导 假设投资市场共有假设投资市场共有n n个投资者，每个投资者投资在最个投资者，每个投资者投资在最优风险投资组合上的资金比例分别为优风险投资组合上的资金比例分别为N1N1，N2N2，NnNn。 全部投资者投资在最优风险投资组合上的资金总量为：全部投资者投资在最优风险投资组合上的资金总量为： N1+N2+NnN1+N2+Nn最优风险组合最优风险组合 应该等于全部风险资产，即应该等于全部风险资产，即 N1+N2+NnN1+N2+Nn最优风险投

16、资组合最优风险投资组合 = =全部风险资产组合全部风险资产组合 最优风险投资组合最优风险投资组合= = 全部风险资产组合全部风险资产组合/ /N1+N2+NnN1+N2+Nn市场组合与尊重市场市场组合与尊重市场 最优风险投资组合是投资市场上全部风险资最优风险投资组合是投资市场上全部风险资产投资组合的一个比例，是全部风险资产组产投资组合的一个比例，是全部风险资产组合的微缩版本，即市场组合。合的微缩版本，即市场组合。 市场组合具有如下特点：其包括投资市场上市场组合具有如下特点：其包括投资市场上全部风险资产；每种风险资产在市场组合中全部风险资产；每种风险资产在市场组合中所占的比重，与该种风险资产的市

17、值占全部所占的比重，与该种风险资产的市值占全部风险资产总市值的比重相等。风险资产总市值的比重相等。 市场组合表达了尊重市场的根本理念。市场组合表达了尊重市场的根本理念。市场组合的特点市场组合的特点 很大程度上是一个很大程度上是一个的概念，很的概念，很难实际操作；难实际操作； 可以观察，使用可以观察，使用，在证券市，在证券市场上的替代品经常是股价指数；场上的替代品经常是股价指数； 股价指数有多种多样，据此分析的股价指数有多种多样，据此分析的市场组合存在市场组合存在。 市场组合通常用市场组合通常用 来表示。来表示。()()MfPfpME RRE RR例题例题6-16-1 无风险资产、市场组合M和假

18、设的X、Y、Z三项风险资产组合的收益和风险如下。问：问：三项资产中哪些是不可行的？哪些是可行但不是有效的？哪些是有效的？ 资产 预期收益率 收益率的标准差 无风险 4% 0 市场组合M 9% 10% X 12% 18% Y 15% 12% Z 20% 32%njnjjnnniiiinnijjinnnnijjinnnnnijjiMMnijjijMWWWRERRERPWRERRERPWRERWRERWRERPREWREWRWRWRERPRERRERP.)( )(.)( )()(.)( )()(.)(.( )()( )(2211111111111111111nMnMMMWWW.22112222221

19、1.1MnMnMMMMWWW 贝塔系数贝塔系数 测算某种证券系统风险相对大小。测算某种证券系统风险相对大小。 不仅是系统风险协方差的测度，而且是风险的相不仅是系统风险协方差的测度，而且是风险的相对测度。对测度。 证券的贝塔值大于证券的贝塔值大于1 1，说明该证券的风险比市场风险，说明该证券的风险比市场风险高；证券的贝塔值小于高；证券的贝塔值小于1 1，说明该证券的风险比市场，说明该证券的风险比市场风险低；证券的贝塔值小于零，说明该证券收益率与风险低；证券的贝塔值小于零，说明该证券收益率与市场收益率变化相反。市场收益率变化相反。 投资组合的贝塔值是投资组合内所有单个证券的贝塔投资组合的贝塔值是投

20、资组合内所有单个证券的贝塔值的加权平均值的加权平均 通常是根据证券过去一段时间收益率的变化相对于市通常是根据证券过去一段时间收益率的变化相对于市场收益率变化来推算。场收益率变化来推算。 2MiM例题6-3 根据宝钢股份和上证指数在根据宝钢股份和上证指数在 年度年度收益率，计算宝钢股份的贝塔值。收益率，计算宝钢股份的贝塔值。ifMfiRRERRE)()(fMMfMnfnffRRERRERRERRERRE)()()(.)()(2211应用应用CAPMCAPM判定股价上下判定股价上下 当 大于零时，说明实际投资的预期收益率比市场均衡时的合理收益率要高，即资产价格被低估了； 当 小于零时，说明实际投资

21、的预期收益率比市场均衡时的合理收益率要低，即资产价格被高估了； 当 等于零时，说明实际投资的预期收益率等于市场均衡时的合理收益率要高，即资产价格定价合理。例题6-5 假设无风险利率为3%、市场平均收益率为11.6%，A、B、C、D四只股票的根本情况如下： 当前价 预期一年后价 预期红利 21.00 24.00 0.65 0.80 19.00 20.04 1.24 0.70 54.00 60.00 0.21 1.10 22.00 22.286 0.00 -0.20 分析各个股票的价格合理性。资本市场线和证券市场线的比较资本市场线和证券市场线的比较 都是描述资产或资产组合的期望收益率都是描述资产或

22、资产组合的期望收益率与风险状况间依赖关系的函数，且两者与风险状况间依赖关系的函数，且两者在图形上都是通过无风险资产和市场组在图形上都是通过无风险资产和市场组合的一条直线。合的一条直线。 两者度量风险的方法不同；两者度量风险的方法不同； 两者对实际投资的意义完全不同。两者对实际投资的意义完全不同。多因素模型多因素模型1122().iiiiimmiRE Rb Fb Fb F1122111122111111 122( ( ).)( ) ()(). ()().nnPiiiiiiimmiiinnnnniiiiiiiimmi iiiiiiPPPPmmPRWRW E RFFFWE RWFWFWFWE RFF

23、F 套利与套利组合套利与套利组合 套利是利用投资品定价的错误、价格联套利是利用投资品定价的错误、价格联系的失常，卖出价格被高估的证券，同系的失常，卖出价格被高估的证券，同时买进价格被低估的证券来获取无风险时买进价格被低估的证券来获取无风险利润的行为。利润的行为。 套利组合是指套利者可凭之获取无风险套利组合是指套利者可凭之获取无风险利润的一种证券组合。套利组合应符合利润的一种证券组合。套利组合应符合三个条件：无需增加资金，无需承担额三个条件：无需增加资金，无需承担额外风险，可以获取额外利润。外风险，可以获取额外利润。 例题6-7 四种股票符合预期国内生产总值和预期通货四种股票符合预期国内生产总值

24、和预期通货膨胀率为风险因素的双因素模型膨胀率为风险因素的双因素模型 预期收益率预期收益率 GDP敏感度敏感度 CPI敏感度敏感度 15% 0.9 2.0 21% 3.0 1.5 12% 1.8 0.7 8% 2.0 3.2 问：这些股票的定价是否处于均衡状态？问：这些股票的定价是否处于均衡状态？ 当存在套利时机时，套利者会采取套利组合当存在套利时机时，套利者会采取套利组合持续进行套利，当采取套利组合所获取的额持续进行套利，当采取套利组合所获取的额外利润到达最大时，套利行为就会结束，这外利润到达最大时，套利行为就会结束，这时市场也就到达了均衡。时市场也就到达了均衡。 mfmfffbRFEbRFE

25、bRFERRE)(.)()()(2211例题6-8 一种股票和多种风险因素的关系如表一种股票和多种风险因素的关系如表 因素因素 贝塔值贝塔值 风险溢价风险溢价% 通膨率通膨率 1.2 6 GDP增长率增长率 0.5 8 油价油价 0.3 3 问：在目前国库券提供问：在目前国库券提供6%的收益率，且市场认为的收益率，且市场认为该股票是公平定价的情况下，该股票的预期收益率是该股票是公平定价的情况下，该股票的预期收益率是多少？假定三种宏观因素的市场预测值分别是多少？假定三种宏观因素的市场预测值分别是5%、3%和和2%，而实际值是，而实际值是4%、6%和和0。在这种情况下。在这种情况下该股票修正后的预

26、期收益率是多少？该股票修正后的预期收益率是多少？例题6-9 假设某股票收益率受市场利率假设某股票收益率受市场利率I I、国内生、国内生产总值增长率产总值增长率G G、通货膨胀率、通货膨胀率的影的影响，三种因素的风险溢价分别为响，三种因素的风险溢价分别为2%2%、7%7%和和5%5%。该股票收益率与上述三个风险因素的意外变该股票收益率与上述三个风险因素的意外变化之间的关系用公式表示为：化之间的关系用公式表示为： R=15%+2I+1.5G-0.8+ R=15%+2I+1.5G-0.8+ 问：如果无风险收益率为问：如果无风险收益率为5%5%，那么该股票是，那么该股票是被低估、被高估，还是合理定价？

27、被低估、被高估，还是合理定价？第第7 7章有效市场假设和行为金融学章有效市场假设和行为金融学 股价波动无规律可循股价波动无规律可循 有效市场假设有效市场假设 有效市场假设的争论及其实践意义有效市场假设的争论及其实践意义 有效市场假设的反对者有效市场假设的反对者行为金融学行为金融学 行为金融学的实践意义行为金融学的实践意义随机游走及其必然性随机游走及其必然性 投资分析与蒙住双眼的猴子，在投资收投资分析与蒙住双眼的猴子，在投资收益率上没有质的差异。益率上没有质的差异。 股价变化是对各种信息做出反响的结果，股价变化是对各种信息做出反响的结果，由于各种信息随机进入股市，因而股价由于各种信息随机进入股市

28、，因而股价变化就是随机性的。变化就是随机性的。 等待终极投资大师出现。等待终极投资大师出现。有效市场及其三个层次有效市场及其三个层次 有效市场是指证券价格迅速全面地反映了所有有关价格的信息，是证券实际价值的最正确表达，因而投资者无法通过对证券价格走势的判断采取某些投资策略而始终如一地获取超额利润。弱有效迅速全面反映所有历史信息半强有效迅速全面反映所有公开信息+可预期的信息强有效迅速全面反映所有历史信息+可预期的信息+内幕信息市场何以有效？市场何以有效？ 寻找超额利润导致有效；寻找超额利润导致有效； 假设投资者都相信有效市场，那么市场假设投资者都相信有效市场，那么市场无效；无效； 假设投资者都不

29、相信有效市场，那么市假设投资者都不相信有效市场，那么市场有效。场有效。 请解释这种传导机制。请解释这种传导机制。有效市场假设争论及其应用有效市场假设争论及其应用 为什么反对？反对形成的投资策略？为什么反对？反对形成的投资策略？ 为什么赞成？赞成形成的投资策略？为什么赞成？赞成形成的投资策略？行为金融学行为金融学 是金融学、心理学、行为学、社会学等是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，其力图揭示金学科相交叉的边缘学科，其力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。融市场的非理性行为和决策规律。 证券的市场价格并不只由证券内在价值证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，投资者心理与

30、行为对证券市场所决定，投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。的价格决定及其变动具有重大影响。 投资者在投资过程中的理性是有限的。投资者在投资过程中的理性是有限的。 有限理性的一个实验有限理性的一个实验 在在1 1100100中随意选取一个整数，将所选中随意选取一个整数，将所选数字进行平均，再将该平均值除以数字进行平均，再将该平均值除以2 2获获得标准值。参与游戏的人中谁写的数字得标准值。参与游戏的人中谁写的数字最接近这个标准值，就能获得最高奖励最接近这个标准值，就能获得最高奖励 请对结果进行解释。请对结果进行解释。 视频：李南：炒股赚钱的心理战术视频：李南：炒股赚钱的心理战

31、术行为金融学的假设干行为假定行为金融学的假设干行为假定 过度自信与归因偏差过度自信与归因偏差 证实偏差证实偏差 处置效应处置效应 羊群效应羊群效应 第第8 8章章 债券投资分析债券投资分析 债券的合理估价债券的合理估价 债券价格变化的五大定理债券价格变化的五大定理 债券到期收益率与利率的期限结构债券到期收益率与利率的期限结构 久期久期 债券的合理价格债券的合理价格 债券现金流由直到到期日为止的所有支债券现金流由直到到期日为止的所有支付的利息和到期时归还的本金所组成。付的利息和到期时归还的本金所组成。将上述所有现金流折算成现值并求和，将上述所有现金流折算成现值并求和，就是债券的合理价格就是债券的

32、合理价格 TTtttTTrMrCrMCrCrCP)1 ()1 ()1 (.)1 (112210011(1)(1)TTCMPrrr例题例题8-18-1 某债券面值为某债券面值为100100元，到期期限为元，到期期限为1515年，年，票面利率为票面利率为11%11%，每半年付息一次，折，每半年付息一次，折现率为现率为10%10%。如果该债券的市场价格为。如果该债券的市场价格为105105元，问：该债券价格被低估还是被元，问：该债券价格被低估还是被高估？高估？ 债券发行方式债券发行方式 溢价债券溢价债券 平价债券平价债券 折价债券折价债券例题例题8-48-4 现有期限分别为现有期限分别为1 1、5

33、5、1010、1515、和、和2020年年的五种债券，其面值都是的五种债券，其面值都是100100元，息票元，息票率都是率都是10%10%，每年付息两次。当前市场，每年付息两次。当前市场利率为利率为10%10%。未来市场利率有。未来市场利率有8%8%、10%10%、12%12%三种情况，三种利率下对应债券价三种情况，三种利率下对应债券价格经计算后列表如格经计算后列表如8-48-4所示。请根据表所示。请根据表8-48-4的数据，以利率的数据，以利率10%10%为比较基准，分为比较基准，分析利率上升析利率上升12%12%、利率下降、利率下降8%8%时债券价格变化的根本规律。时债券价格变化的根本规律

34、。马凯尔债券价格五大定理马凯尔债券价格五大定理 债券价格与市场利率变化成反比。债券价格与市场利率变化成反比。 长期债券的价格受市场利率的影响大于短期长期债券的价格受市场利率的影响大于短期债券。债券。 债券价格受市场利率影响的程度随到期期限债券价格受市场利率影响的程度随到期期限的延长而递减。的延长而递减。 债息率越低的债券受市场利率变化的影响越债息率越低的债券受市场利率变化的影响越大。大。 市场利率下降使债券价格上涨的幅度，大于市场利率下降使债券价格上涨的幅度，大于市场利率上升使债券价格下降的幅度。市场利率上升使债券价格下降的幅度。利率下降买入债券利率下降买入债券买入长期债券买入长期债券买入债息

35、率低的债券买入债息率低的债券长债风险和收益权衡长债风险和收益权衡同样幅度的变化利率下降对投资者更有利同样幅度的变化利率下降对投资者更有利马凯尔债券价格五大定理的关系图马凯尔债券价格五大定理的关系图债券到期收益率债券到期收益率 是在投资者购置债券并持有到期的前提是在投资者购置债券并持有到期的前提下，使未来各期利息收入、到期本金的下，使未来各期利息收入、到期本金的现值之和等于债券购置价格的折现率。现值之和等于债券购置价格的折现率。nntttrMrCP*)1(*)1(1例题例题8-68-6 假设小张买入假设小张买入1 1张息票率为张息票率为8%8%，面，面值为值为10001000元的元的4 4年期债

36、券，每年支年期债券，每年支付利息一次，成交价格为付利息一次，成交价格为990990元。元。问：假设小张持有该债券到期，问：假设小张持有该债券到期，那么其到期收益率是多少？如果那么其到期收益率是多少？如果期间的再投资收益率分别为期间的再投资收益率分别为10%10%、6%6%和和8.30%8.30%，那么投资该债券实际，那么投资该债券实际年收益率依次是多少？年收益率依次是多少？例题8-7 广州市广州市 11 11月一手房均价为每平方米月一手房均价为每平方米1.31.3万。某投资人拟购置约万。某投资人拟购置约7777平方米的平方米的一套商品房作为结婚新房，房屋总价为一套商品房作为结婚新房，房屋总价为

37、100100万元。假设拟购置房屋周边与该房万元。假设拟购置房屋周边与该房相同情形住房的租赁价格为相同情形住房的租赁价格为25002500元元/ /月。月。问：购置该套住房是否是明智的决策？问：购置该套住房是否是明智的决策？利率期限结构利率期限结构 是指期限不同但其他条件根本相同的各种债是指期限不同但其他条件根本相同的各种债券通常是国债的到期收益率之间的关系。券通常是国债的到期收益率之间的关系。 期限（年）向下倾斜的收益率曲线收益率（%）向上倾斜的收益率曲线驼峰型收益率曲线 收益率曲线收益率曲线收益率曲线对未来利率的预测收益率曲线对未来利率的预测 假设目前面值均为假设目前面值均为100100元的

38、元的1 1年期、年期、2 2年年期和期和3 3年期零息国债的价格分别为年期零息国债的价格分别为95.295.2元、元、8989元和元和81.681.6元，那么很容易计算出元，那么很容易计算出它们的到期收益率分别为它们的到期收益率分别为5%5%、6%6%和和7%7%，这显示目前的利率曲线是正向的。这显示目前的利率曲线是正向的。 问：市场预期未来利率如何变化？问：市场预期未来利率如何变化？ 债券甲、债券乙每年现金流情况债券甲、债券乙每年现金流情况 久期 久期久期durationduration，是债券现金流，是债券现金流CFtCFt到达时间的加权平均，其权重是各期现到达时间的加权平均，其权重是各期

39、现金流现值占债券价格的比例。具体计算金流现值占债券价格的比例。具体计算公式是：公式是：1TttDWt久期(1)tttCFrW债券价格【例题例题8-88-8】 设有两只债券的面值都是设有两只债券的面值都是100100元，期限元，期限都是都是5 5年，债券甲的息票率为年，债券甲的息票率为10%10%，债券，债券乙的息票率为乙的息票率为12%12%，两只债券每年付息，两只债券每年付息一次，目前到期收益率都是一次，目前到期收益率都是10%10%，试分，试分别计算债券甲和债券乙的久期。别计算债券甲和债券乙的久期。久期的数学推导久期的数学推导 )()1 ()1 ()(1ttttCFPVrtrtCFdrCF

40、dPVTttTttrCFtPVdrCFdPVdrdP111)()(DrdrtPCFPVrdrPdPTtt1)(11例题8-11 现有现有5 5年期和年期和6 6年期的两种债券，其到期年期的两种债券，其到期收益率都是收益率都是8%8%。息票率都是。息票率都是8%8%。某投资。某投资人希望将人希望将100100万元投资在一只债券上，万元投资在一只债券上，5 5年后获得资金年后获得资金146.93146.93万元。如果市场利万元。如果市场利率在率在5 5年内不发生变化，两只债券都能年内不发生变化，两只债券都能到达投资人要求。但投资人恰恰担忧市到达投资人要求。但投资人恰恰担忧市场利率发生变化，请帮助该

41、投资人谋划，场利率发生变化，请帮助该投资人谋划，应该买入应该买入5 5年期债券还是年期债券还是6 6年期债券？年期债券？债券价格变化的近似计算债券价格变化的近似计算 d PPd rr1mDPPrDPrr mPDrP1mDDr例题例题8-128-12 假设目前的市场利率由假设目前的市场利率由8%8%上升上升1010个个基点即上升到基点即上升到8.1%8.1%时，现有票面利时，现有票面利率为率为12%12%、期限为、期限为1515年、每年付息年、每年付息一次的债券甲，票面利率为一次的债券甲，票面利率为8%8%、期、期限为限为1010年、每年付息一次的债券乙，年、每年付息一次的债券乙，问：哪只债券的

42、价格变动幅度更大？问：哪只债券的价格变动幅度更大？第第9 9章章 股票投资信息分析股票投资信息分析 股票投资信息及其分类股票投资信息及其分类 利益集团对股票投资信息话语权的争夺利益集团对股票投资信息话语权的争夺 信息应该如何解读？信息应该如何解读？ 股票投资信息及其分类股票投资信息及其分类 是对某些公司股票、某些行业股票或者是对某些公司股票、某些行业股票或者全体股票的价格变动产生影响的信息。全体股票的价格变动产生影响的信息。 宏观信息、中观信息和微观信息宏观信息、中观信息和微观信息 内幕信息与公开信息内幕信息与公开信息 原始信息和加工信息原始信息和加工信息 收费信息和免费信息收费信息和免费信息

43、 定期信息和不定期信息定期信息和不定期信息 政府生产信息的偏好政府生产信息的偏好 统计数据中的政府痕迹统计数据中的政府痕迹 监管部门传递的信息监管部门传递的信息 视频：攀钢钒钛视频：攀钢钒钛 豪言研报豪言研报 乌龙还是炒作乌龙还是炒作视频：公司买通证券分析师操纵股票市场视频：公司买通证券分析师操纵股票市场 上市公司的信息披露上市公司的信息披露 信息披露制度，也称公示制度、公开披露制信息披露制度，也称公示制度、公开披露制度，是上市公司为保障投资者利益、接受社度，是上市公司为保障投资者利益、接受社会公众的监督而依照法律规定必须将其自身会公众的监督而依照法律规定必须将其自身的财务变化、经营状况等信息

44、和资料向证券的财务变化、经营状况等信息和资料向证券管理部门和证券交易所报告，并向社会公开管理部门和证券交易所报告，并向社会公开或公告，以便使投资者充分了解情况的制度。或公告，以便使投资者充分了解情况的制度。 信息披露包括强制性信息披露和自愿性信息信息披露包括强制性信息披露和自愿性信息披露两个局部。披露两个局部。 信息披露方面的印象管理信息披露方面的印象管理 印象管理，是指人们用来控制他人对自印象管理，是指人们用来控制他人对自己形成印象的过程。己形成印象的过程。 选择性信息披露。选择性信息披露。 自利性归因。自利性归因。 人为调整财务报告的可读性。人为调整财务报告的可读性。 信息应该如何解读？信息应该如何解读？ 为什么要反读信息？为什么要反读信息？ 内部人的蛛丝马迹内部人的蛛丝马迹 分析信息需要联想分析信息需要联想