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1、第九章第九章 风险管理风险管理n【学习提示】【学习提示】n第一节第一节 风险管理概论风险管理概论n第二节第二节 金融衍生工具金融衍生工具n第三节第三节 基于基于VaR的市场风险管的市场风险管理理n第四节第四节 信用风险管理信用风险管理【学习提示】【学习提示】 理解风险管理对于投资银行的意义;明确风险的理解风险管理对于投资银行的意义;明确风险的内涵和分类,了解风险管理的开展历程;熟悉各内涵和分类,了解风险管理的开展历程;熟悉各类金融衍生工具及其在风险管理方面的运用;掌类金融衍生工具及其在风险管理方面的运用;掌握基于握基于VaR的市场风险管理方法;了解信用风险的市场风险管理方法;了解信用风险的内涵
2、和特点、信用衍生工具以及信用风险管理的内涵和特点、信用衍生工具以及信用风险管理模型。模型。n一、风险管理对于投资银行的意义一、风险管理对于投资银行的意义n二、风险的内涵与分类二、风险的内涵与分类n三、风险管理的根本策略三、风险管理的根本策略n四、风险管理的开展演变四、风险管理的开展演变第一节第一节 风险管理概论风险管理概论一、风险管理对于投资银行的意义一、风险管理对于投资银行的意义从微观的角度:一方面作为经济主体,投资银行自从微观的角度:一方面作为经济主体,投资银行自身面临着越来越复杂的金融风险,有效的风险管身面临着越来越复杂的金融风险,有效的风险管理是投资银行生存和开展的前提另一方面作为金理
3、是投资银行生存和开展的前提另一方面作为金融中介,投资银行面临着金融机构之间越来越剧融中介,投资银行面临着金融机构之间越来越剧烈的竞争和客户越来越迫切的风险管理需求,为烈的竞争和客户越来越迫切的风险管理需求,为客户提供量身定做的风险管理效劳是投资银行业客户提供量身定做的风险管理效劳是投资银行业务拓展的一个重要方向务拓展的一个重要方向 。从宏观角度分析,投资银行作为资本市场的从宏观角度分析,投资银行作为资本市场的“灵魂灵魂,也担负着将金融投资活动中的风险从风险承,也担负着将金融投资活动中的风险从风险承担过度或承担能力较差的经济主体配置到有能力担过度或承担能力较差的经济主体配置到有能力承担且愿意承担
4、风险的经济主体的重要职能。承担且愿意承担风险的经济主体的重要职能。第一节第一节 风险管理概论风险管理概论二、风险的内涵与分类二、风险的内涵与分类一风险的内涵与度量一风险的内涵与度量对风险的解释或界定存在着以下不同的观点:对风险的解释或界定存在着以下不同的观点:1 1风险是结果的不确定性;风险是结果的不确定性;2 2风险是损失发生的可能性,或可能发生的损失;风险是损失发生的可能性,或可能发生的损失;3 3风险是结果对期望的偏离;风险是结果对期望的偏离;4 4风险是导致损失的变化;风险是导致损失的变化;5 5风险是受伤害或损失的危险。风险是受伤害或损失的危险。 二风险的分类二风险的分类 1 1市场
5、风险市场风险 ; 2 2信用风险;信用风险; 3 3流动性风险;流动性风险; 4 4操作风险;操作风险; 5 5法律风险。法律风险。第一节第一节 风险管理概论风险管理概论三、风险管理的根本策略三、风险管理的根本策略一分散策略一分散策略diversification由多种资产组成的投资组合的预期收益和标准差分为:由多种资产组成的投资组合的预期收益和标准差分为: 对于由相对独立的多种资产构成的资产组合,只要组成资产对于由相对独立的多种资产构成的资产组合,只要组成资产的个数足够多,非系统风险就可以通过分散化的投资完全消的个数足够多,非系统风险就可以通过分散化的投资完全消除。除。 1niiiE rw
6、E r2221112nnniiijijijiijijww w 第一节第一节 风险管理概论风险管理概论二对冲策略二对冲策略hedging 通过多样化投资分散风险只能消除非系统风险而无法躲避通过多样化投资分散风险只能消除非系统风险而无法躲避组合的系统风险。而对冲策略可以完全或局部地躲避组合组合的系统风险。而对冲策略可以完全或局部地躲避组合所面临的市场风险和信用风险,使组合价值不受或少受市所面临的市场风险和信用风险,使组合价值不受或少受市场波动的影响。所谓的对冲场波动的影响。所谓的对冲hedging也称套期保值,也称套期保值,是指针对某一资产组合所面临的金融风险,利用特定的金是指针对某一资产组合所面
7、临的金融风险,利用特定的金融工具构造相反的头寸,以减少或消除组合的金融风险的融工具构造相反的头寸,以减少或消除组合的金融风险的过程过程 。第一节第一节 风险管理概论风险管理概论 三保险策略三保险策略insuranceinsurance保险策略是指通过购置某种金融工具或采取其他合法的经济保险策略是指通过购置某种金融工具或采取其他合法的经济措施将风险转移给其他经济主体承担。与对冲策略一样,保措施将风险转移给其他经济主体承担。与对冲策略一样,保险策略也可以用于系统性风险的管理;但这两种风险管理策险策略也可以用于系统性风险的管理;但这两种风险管理策略存在着本质上的区别:对冲是企业通过放弃潜在的收益降略
8、存在着本质上的区别:对冲是企业通过放弃潜在的收益降低可能的损失,而保险策略那么是通过支付一定的保险费用,低可能的损失,而保险策略那么是通过支付一定的保险费用,在保存潜在收益的情况下降低损失在保存潜在收益的情况下降低损失 。第一节第一节 风险管理概论风险管理概论四、风险管理的开展演变四、风险管理的开展演变一传统金融风险管理一传统金融风险管理 1传统的信用风险管理;传统的信用风险管理; 2传统的利率风险管理;传统的利率风险管理; 3统计分析与场景分析。统计分析与场景分析。二现代金融风险管理二现代金融风险管理三金融风险管理的开展趋势三金融风险管理的开展趋势整体风险管理整体风险管理total risk
9、 managenment,TRM是风险是风险管理开展的新趋势,尽管与现代金融风险管理技术相比,管理开展的新趋势,尽管与现代金融风险管理技术相比,TRM还不成熟,但它开辟了金融风险管理的新视野还不成熟,但它开辟了金融风险管理的新视野 。TRM强调金融资产价格变动的概率强调金融资产价格变动的概率probabilities,风险价格,风险价格price以及风险管理者的偏好以及风险管理者的偏好preferences在风险管在风险管理中的作用。理中的作用。 第一节第一节 风险管理概论风险管理概论第二节第二节 金融衍生工具金融衍生工具n一、金融衍生工具概述一、金融衍生工具概述n二、金融衍生工具与投资银行的
10、风险管二、金融衍生工具与投资银行的风险管理理n三、金融衍生工具的风险三、金融衍生工具的风险第二节第二节 金融衍生工具金融衍生工具一、金融衍生工具概述一、金融衍生工具概述1远期远期 远期合约远期合约forward contracts是指双方约定在未来某一是指双方约定在未来某一确定的时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产确定的时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。的合约。 2期货期货 期货期货future是指协议双方同意在将来确定的时间按照是指协议双方同意在将来确定的时间按照约定的条件包括价格、交割地点和交割方式等买入或约定的条件包括价格、交割地点和交割方式等买入或卖出一定标准
11、数量的某种金融资产的标准化合约卖出一定标准数量的某种金融资产的标准化合约 。3期权期权 期权期权option是指赋予其购置者在规定期限内按双方约是指赋予其购置者在规定期限内按双方约定的执行价定的执行价exercise price购置或出售一定数量标的资购置或出售一定数量标的资产的权利的合约。产的权利的合约。 4互换互换 互换互换swaps是指两个或两个以上的当事人按照商定条是指两个或两个以上的当事人按照商定条件,在约定的时间内交换一系列现金流的合约。件,在约定的时间内交换一系列现金流的合约。 二、金融衍生工具与投资银行的风险管理二、金融衍生工具与投资银行的风险管理1投资银行运用金融衍生工具进行
12、风险管理;投资银行运用金融衍生工具进行风险管理;2投资银行运用金融衍生工具进行投机和投资;投资银行运用金融衍生工具进行投机和投资;3投资银行运用金融衍生工具开展金融工程业务。投资银行运用金融衍生工具开展金融工程业务。三、金融衍生工具的风险三、金融衍生工具的风险1金融衍生工具的风险特点:金融衍生工具的风险特点: 首先,金融衍生工具的风险具有两重性。金融衍生工具是首先,金融衍生工具的风险具有两重性。金融衍生工具是为了适应风险管理的需要而产生,但它本身又带来新的风为了适应风险管理的需要而产生,但它本身又带来新的风险。其次,金融衍生工具的风险具有杠杆性。众所周知,险。其次,金融衍生工具的风险具有杠杆性
13、。众所周知,金融衍生工具的交易大多是保证金交易,这种交易方式具金融衍生工具的交易大多是保证金交易,这种交易方式具有杠杆作用,使得成交量的名义价值被成倍放大,市场风有杠杆作用,使得成交量的名义价值被成倍放大,市场风险也相应放大。再次,金融衍生工具的风险具有一定的隐险也相应放大。再次,金融衍生工具的风险具有一定的隐蔽性。最后,金融衍生工具的风险具有突发性。金融衍生蔽性。最后,金融衍生工具的风险具有突发性。金融衍生工具的风险可能源于标的资产,也可能是由于本身的因素工具的风险可能源于标的资产,也可能是由于本身的因素 。2金融衍生工具的风险分析:金融衍生工具的风险分析: 金融衍生工具的风险分析方法一般有
14、两种:单一分析法和金融衍生工具的风险分析方法一般有两种:单一分析法和综合分析法。所谓的单一分析法就是单独测量和控制某种综合分析法。所谓的单一分析法就是单独测量和控制某种风险。综合分析法是通过计算一定时期内资产组合的收益风险。综合分析法是通过计算一定时期内资产组合的收益或损失来进行风险管理,其中最为流行的是或损失来进行风险管理,其中最为流行的是VaR法法 。第三节第三节 基于基于VaRVaR的市场风险管理的市场风险管理n一、一、VaR的定义及其根本方法的定义及其根本方法n二、二、VaR的计算方法的计算方法n三、三、VaR的特点及其局限性的特点及其局限性n四、四、Riskmetrics:以:以Va
15、R为根底的风险管理模型为根底的风险管理模型n五、压力测试与极值理论:对五、压力测试与极值理论:对VaR的一种补充方法的一种补充方法第三节第三节 基于基于VaRVaR的市场风险管理的市场风险管理一、一、VaR的定义及其根本方法的定义及其根本方法1VaR的定义及其简单计算的定义及其简单计算1单一资产单一资产VaR的计算方法的计算方法 如单一资产的价值为如单一资产的价值为S,持有期限为,持有期限为T,要求的置,要求的置信水平为信水平为X%,那么单一资产的风险价值可以简单,那么单一资产的风险价值可以简单地表示为:地表示为:TXNSday%1VaR 其中,其中,N为标准正态分布的累计函数,而上式的为标准
16、正态分布的累计函数,而上式的 为为N的逆函数;而的逆函数;而 为资产收益率的日波动率。对为资产收益率的日波动率。对于较长的时间度量,应考虑对资产价值的漂移加以修正,于较长的时间度量,应考虑对资产价值的漂移加以修正,如果漂移率为如果漂移率为,那么上式修正为:,那么上式修正为:Nday%1VaRTXNTSday一个简单的例子一个简单的例子投资者投资者A持有一价值持有一价值500万元的万元的B公司的股票头寸,公司的股票头寸,B公司公司股票的日波动率为股票的日波动率为3%,假定该资产的价值变动呈正态分,假定该资产的价值变动呈正态分布,并且该股票的预变动即漂移率为布,并且该股票的预变动即漂移率为0这对于
17、很短的持有这对于很短的持有期限是正确的,计算该资产持有期限期限是正确的,计算该资产持有期限10天,置信水平为天,置信水平为99%的风险价值。求解如下:的风险价值。求解如下:(万元)522.1101001.003.0500%1VaRNTXNSday2资产组合线性资产组合线性VaR的计算方法的计算方法假设资产组合由假设资产组合由M个资产构成,第个资产构成,第i个资产的价值为个资产的价值为 ,波动,波动率为率为 ,而第,而第i个资产和第个资产和第j个资产之间的相关系数为个资产之间的相关系数为 。那么。那么该资产组合的风险价值为该资产组合的风险价值为 :iiijMiijjiMjjiPTXNTXN11%
18、1%1VaR再一个简单的例子再一个简单的例子某投资基金的资产组合由价值某投资基金的资产组合由价值100万美元的万美元的X公司股票和价值公司股票和价值200万美元的万美元的Y公司股票构成,公司股票构成,X公司股票的日波动率为公司股票的日波动率为3%,Y公司股票的日波动率为公司股票的日波动率为2%,且,且X公司股票和公司股票和Y公司股票收公司股票收益率之间的相关系数为益率之间的相关系数为0.5,计算该组合持有期限为,计算该组合持有期限为10天,天,置信水平为置信水平为99%的风险价值单位:百万美元。求解如的风险价值单位:百万美元。求解如下:下:448. 05 . 002. 0203. 01202.
19、 0203. 0110%1%1VaR222211NTXNMiijjiMjji 2VaR的参数选择的参数选择要确定一个金融机构或投资组合的要确定一个金融机构或投资组合的VaR值或建立值或建立VaR模型必须要确定以下模型必须要确定以下三个关键参数:持有期限、观察期间和置信水平。三个关键参数:持有期限、观察期间和置信水平。持有期限持有期限holding period是指衡量收益波动性和关联性的时间单是指衡量收益波动性和关联性的时间单位,即取得观察数据的频率,如所观察的数据是日收益率、周收益率、位,即取得观察数据的频率,如所观察的数据是日收益率、周收益率、月收益率还是年收益率等;月收益率还是年收益率等
20、;观察期间观察期间observation period是对给定持有期限的收益波动性和关是对给定持有期限的收益波动性和关联性进行考察的整体时间长度,是整个数据选取的时间范围,有时也成联性进行考察的整体时间长度,是整个数据选取的时间范围,有时也成为数据窗口为数据窗口data window;置信水平太低对应着损失超过置信水平太低对应着损失超过VaR值的极端事件发生的概率过高,这使值的极端事件发生的概率过高,这使得得VaR值失去意义;置信水平过高,可以防止上述问题,但会因为统计值失去意义;置信水平过高,可以防止上述问题,但会因为统计样本中反映极端事件的数据减少而导致对样本中反映极端事件的数据减少而导致
21、对VaR值估计的准确性下降。值估计的准确性下降。二、二、VaR的计算方法的计算方法1历史模拟法历史模拟法 历史模拟法直接根据风险因子收益的历史数据来模拟投资组合的历史模拟法直接根据风险因子收益的历史数据来模拟投资组合的未来损益分布,利用分位数给出一定置信度下的未来损益分布,利用分位数给出一定置信度下的VaR的估计值。的估计值。主要的计算步骤如下:主要的计算步骤如下:1映射,即首先识别出根底的风险因子,收集风险因子适当时期映射,即首先识别出根底的风险因子,收集风险因子适当时期的历史数据通常是的历史数据通常是35年的日数据,并用风险因子表示出资年的日数据,并用风险因子表示出资产组合中各个金融资产的
22、盯市价值;产组合中各个金融资产的盯市价值;2根据风险因子过去根据风险因子过去N+1个时期的价格时间序列,计算风险因子个时期的价格时间序列,计算风险因子过去过去N+1个时期价格水平的实际变化得到个时期价格水平的实际变化得到N个变化水平。假个变化水平。假定未来的价格变化与过去完全相似,即过去定未来的价格变化与过去完全相似,即过去N+1个时期价格的个时期价格的N个变化在未来都可能出现,由此结合市场因子的当前价格水平可个变化在未来都可能出现,由此结合市场因子的当前价格水平可以直接模拟风险因子未来一段时期的以直接模拟风险因子未来一段时期的N种可能的价格水平;种可能的价格水平;3运用资产定价公式,根据模拟
23、出的风险因子未来的运用资产定价公式,根据模拟出的风险因子未来的N种可能价种可能价格水平,求出证券组合的格水平,求出证券组合的N种未来盯市价值,并与当前风险因子种未来盯市价值,并与当前风险因子的资产组合价值比较,得到证券组合未来的的资产组合价值比较,得到证券组合未来的N个潜在损益,即损个潜在损益,即损益分布;益分布;4根据上述求解的损益分布,通过分位数求出给定置信度下的根据上述求解的损益分布,通过分位数求出给定置信度下的VaR。2方差方差协方差法协方差法 方差方差协方差法是假定风险因子收益的变化服从特定的分布通协方差法是假定风险因子收益的变化服从特定的分布通常为正态分布,然后通过历史数据分析和估
24、计该风险因子收益常为正态分布,然后通过历史数据分析和估计该风险因子收益分布的参数值如方差、相关系数等,进而根据下式整理出整个投分布的参数值如方差、相关系数等,进而根据下式整理出整个投资组合收益分布的特征值:资组合收益分布的特征值: 其中其中 为整个投资组合收益的标准差;为整个投资组合收益的标准差; 、 为风险因子为风险因子i和和j的标准差;的标准差; 为风险因子为风险因子i和和j的相关系数;的相关系数; 为整个投资组合为整个投资组合对风险因子对风险因子I 变化的敏感度,有时也被称为变化的敏感度,有时也被称为Delta。在正态分布的。在正态分布的假设下,假设下, 为组合中每个金融工具对风险因子为
25、组合中每个金融工具对风险因子i的的Delta之和之和 。 IiIjjiijjiPaxx11VaRPijijixix3蒙特卡罗模拟法蒙特卡罗模拟法蒙特卡罗模拟法也称为随机模拟法,其根本思路是首先建立蒙特卡罗模拟法也称为随机模拟法,其根本思路是首先建立一个概率模型或随机过程,使它的参数等于问题的解,然后一个概率模型或随机过程,使它的参数等于问题的解,然后通过对模型或过程的观察计算所求参数的统计特征,最后给通过对模型或过程的观察计算所求参数的统计特征,最后给出所求问题的近似值,解的精度可以用估计值的标准误差表出所求问题的近似值,解的精度可以用估计值的标准误差表示。其根本步骤如下:示。其根本步骤如下:
26、1针对现实问题建立一个简单且便于实现的概率统计模针对现实问题建立一个简单且便于实现的概率统计模 型,使所求的解恰好是所建立模型的概率分布或其某型,使所求的解恰好是所建立模型的概率分布或其某 个数字特征,比方是某个事件的概率或者是该模型的个数字特征,比方是某个事件的概率或者是该模型的 期望值;期望值;2对模型中的随机变量建立抽样方法,在计算机上进行对模型中的随机变量建立抽样方法,在计算机上进行 模拟试验,抽取足够的随机数,并对相关的事件进行模拟试验,抽取足够的随机数,并对相关的事件进行 统计;统计;3对模拟结果加以分析,给出所求解的估计及其方差的对模拟结果加以分析,给出所求解的估计及其方差的 估
27、计,必要时改进模型以提高估计精度和模拟计算的效率。估计,必要时改进模型以提高估计精度和模拟计算的效率。三、三、VaR的特点及其局限性的特点及其局限性1VaR的特点的特点1VaR适用面广,不仅适用于衡量包括利率风险、外汇风险、适用面广,不仅适用于衡量包括利率风险、外汇风险、股价风险、商品价格风险和衍生金融工具风险在内的各种市场股价风险、商品价格风险和衍生金融工具风险在内的各种市场风险,还适用于不同金融工具构成的投资组合的市场风险和不风险,还适用于不同金融工具构成的投资组合的市场风险和不同业务部门的总体市场风险;同业务部门的总体市场风险;2VaR有利于比较不同业务部门之间风险大小,有利于进行基有利
28、于比较不同业务部门之间风险大小,有利于进行基于风险调整的绩效评估、资本配置和风险限额设置等;于风险调整的绩效评估、资本配置和风险限额设置等;3VaR是基于资产组合层面上的风险度量工具,充分考虑了不是基于资产组合层面上的风险度量工具,充分考虑了不同资产价格之间的相关性,表达了资产组合分散化对降低风险同资产价格之间的相关性,表达了资产组合分散化对降低风险的作用;的作用;4VaR可以度量资产集中度风险,为对此集中度进行总量控制可以度量资产集中度风险,为对此集中度进行总量控制提供依据,有利于经济主体的决策高层对整个企业风险情况的提供依据,有利于经济主体的决策高层对整个企业风险情况的判断,当然也有助于监
29、管部门的监管。判断,当然也有助于监管部门的监管。2VaR的局限性的局限性1VaR主要适用于正常市场条件下对市场风险的衡量,对市主要适用于正常市场条件下对市场风险的衡量,对市场价格的极端变动导致的资产组合的损失却无能为力场价格的极端变动导致的资产组合的损失却无能为力 ;2VaR适用于衡量那些交易频繁、市场价格容易获取的金融适用于衡量那些交易频繁、市场价格容易获取的金融工具的风险情况,但对于那些流动性较差的资产如银行贷款,工具的风险情况,但对于那些流动性较差的资产如银行贷款,VaR衡量风险的能力那么受到一定的限制衡量风险的能力那么受到一定的限制 ;3运用运用VaR进行风险衡量和分析时存在着所谓的模
30、型风险进行风险衡量和分析时存在着所谓的模型风险model risk,同样,同样VaR模型往往会因为使用历史模拟法、模型往往会因为使用历史模拟法、蒙特卡罗模拟法等不同方法而得到不同的资产收益的概率分布。蒙特卡罗模拟法等不同方法而得到不同的资产收益的概率分布。这可能导致同样的资产组合却得到不同的这可能导致同样的资产组合却得到不同的VaR值,值,VaR的可靠的可靠性难以把握性难以把握 ;4VaR模型对历史数据的依赖性较大,如历史模拟法就直接模型对历史数据的依赖性较大,如历史模拟法就直接依赖于大量的历史数据。依赖于大量的历史数据。 五、压力测试与极值理论:对五、压力测试与极值理论:对VaR的一种补充方
31、法的一种补充方法1压力测试压力测试压力测试是对极端市场情景下资产组合损失的评估,典型的压力测试是对极端市场情景下资产组合损失的评估,典型的压力测试包括情景分析压力测试包括情景分析scenario analysis和系统化压力和系统化压力试验试验systematic stress testing。 2极值理论极值理论极值理论主要包括两类模型,即传统的分块样本极大值模型极值理论主要包括两类模型,即传统的分块样本极大值模型和近年来开展起来的和近年来开展起来的POTpeaks over threshold模型。模型。前者是对大量同分布的样本分块后的极大值进行建模,后者前者是对大量同分布的样本分块后的极
32、大值进行建模,后者那么是对样本中超过某一充分大的阀值的所有观测值进行那么是对样本中超过某一充分大的阀值的所有观测值进行建模建模 。第四节第四节 信用风险管理信用风险管理n一、信用风险的内涵及特点一、信用风险的内涵及特点n二、信用衍生工具二、信用衍生工具n三、信用风险管理模型三、信用风险管理模型第四节第四节 信用风险管理信用风险管理一、信用风险的内涵及特点一、信用风险的内涵及特点1信用风险的概念及其开展信用风险的概念及其开展 信用风险通常被定义为交易对手不能正常履行合约而造成的信用风险通常被定义为交易对手不能正常履行合约而造成的损失的风险,因此也称为违约风险损失的风险,因此也称为违约风险defa
33、ult risk 。 交易对手风险交易对手风险counterparty risk 2信用风险的分类信用风险的分类 发行人风险发行人风险issuer risk 3信用风险的主要特点:信用风险的主要特点:(1) 与市场风险表现出较强的系统性风险特征不同,信用风与市场风险表现出较强的系统性风险特征不同,信用风险的非系统性风险特征明显险的非系统性风险特征明显 ;(2) 信用风险的概率分布明显不同于市场风信用风险的概率分布明显不同于市场风 险的概率分布险的概率分布 ;(3) 信用风险的观察数据少,难以动态量化分析信用风险的观察数据少,难以动态量化分析 。二、信用衍生工具二、信用衍生工具1违约互换违约互换
34、default swap 在这种合约下,交易双方就根底资产的信用状况达成协议,在这种合约下,交易双方就根底资产的信用状况达成协议,合约购置方一般是希望躲避信用风险的市场主体向合约合约购置方一般是希望躲避信用风险的市场主体向合约出售方支付一定的费用,以换取在根底资产违约实际发生时,出售方支付一定的费用,以换取在根底资产违约实际发生时,合约出售方向合约购置方支付全部或局部违约金额合约出售方向合约购置方支付全部或局部违约金额 。2总收益互换总收益互换total return swap 在这种合约下,合约购置方将根底资产的总收益包括根底在这种合约下,合约购置方将根底资产的总收益包括根底资产的利率加减根
35、底资产价值的变化支付给合约出售方,资产的利率加减根底资产价值的变化支付给合约出售方,同时作为交换,合约出售方支付给合约购置方一个以利率同时作为交换,合约出售方支付给合约购置方一个以利率LIBOR为根底的收益率。为根底的收益率。 3信用联系票据信用联系票据credit linked note,CLN 这是一种表内交易的货币市场工具,在发行时往往注明其本这是一种表内交易的货币市场工具,在发行时往往注明其本金的归还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况,金的归还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况,如果参考资产出现违约,那么该票据得不到全额的本金归还。如果参考资产出现违约,那么该票据得不到
36、全额的本金归还。票据发行者在发行这一融资票据时,将参考资产的信用风险票据发行者在发行这一融资票据时,将参考资产的信用风险转嫁给票据投资者转嫁给票据投资者 。三、信用风险管理模型三、信用风险管理模型1Credit MonitorTM模型模型 Credit MonitorTM模型即模型即KMV模型,是著名的风险管理公模型,是著名的风险管理公司司KMV开发的一个信用风险计量模型。开发的一个信用风险计量模型。KMV公司运用基公司运用基于期权的公司债务定价理论计算公司的违约概率于期权的公司债务定价理论计算公司的违约概率PD,他们认为公司所特有的资产分布及其资本结构决定了公司他们认为公司所特有的资产分布及
37、其资本结构决定了公司的信用风险水平,这是一种从微观角度分析信用风险变化的信用风险水平,这是一种从微观角度分析信用风险变化的方法。模型的关键是计算预期违约概率的方法。模型的关键是计算预期违约概率expected default frequency, EDFSDAVDPAVSDDDEDF 2信用计量模型信用计量模型credit metricsTM 信用计量模型的根本方法就是信用等级变化分析,它认为信用风险由交易对手的信用状况决定,而后者可以信用计量模型的根本方法就是信用等级变化分析,它认为信用风险由交易对手的信用状况决定,而后者可以用交易对手的信用等级表示。不同信用等级的信用工具有不同的市场价值,
38、也就是说信用等级的变化会使用交易对手的信用等级表示。不同信用等级的信用工具有不同的市场价值,也就是说信用等级的变化会使信用工具的价值发生相应的改变。如果能得到信用工具信用等级变化的概率分布及其在各信用等级上的市信用工具的价值发生相应的改变。如果能得到信用工具信用等级变化的概率分布及其在各信用等级上的市场价值,就可以得到该信用工具的市场价值在不同信用风险状况下的概率分布场价值,就可以得到该信用工具的市场价值在不同信用风险状况下的概率分布 。信用计量模型并不是孤立。信用计量模型并不是孤立地衡量某一信用工具的风险,而是将其放入资产组合中衡量它对整个组合风险的作用,这可以用边际风险地衡量某一信用工具的
39、风险,而是将其放入资产组合中衡量它对整个组合风险的作用,这可以用边际风险奉献来表示。奉献来表示。该信用工具的市场价值具而增加的风险组合因增加某一信用工边际风险贡献 信用计量模型的根本方法:信用计量模型的根本方法:1确定组合中各种信用工具当前的信用等级;确定组合中各种信用工具当前的信用等级;2确定各种信用工具在既定的期限内由当前信用等级变化到其他信用确定各种信用工具在既定的期限内由当前信用等级变化到其他信用等级的概率,并由此得出信用转换矩阵等级的概率,并由此得出信用转换矩阵transition matrix,如表,如表9-7所示;所示;3确定每种信用工具风险期末在所有信用等级上的市场价值,结合上
40、确定每种信用工具风险期末在所有信用等级上的市场价值,结合上述的信用转换矩阵求出各种信用工具风险期末价值的概率分布;述的信用转换矩阵求出各种信用工具风险期末价值的概率分布;4确定整个投资组合在各种信用工具不同信用等级变化下的状态值,确定整个投资组合在各种信用工具不同信用等级变化下的状态值,如果每种信用工具的等级变化有如果每种信用工具的等级变化有m种可能,那么种可能,那么n种信用工具的组合就种信用工具的组合就有有 个状态值;个状态值;5估计各种信用工具因信用事件而引起其价值变化的相关系数,共有估计各种信用工具因信用事件而引起其价值变化的相关系数,共有 个,即个,即 相关系数矩阵。该矩阵对准确反映和
41、估算组合的信用相关系数矩阵。该矩阵对准确反映和估算组合的信用风险具有重要意义;风险具有重要意义;6根据上述步骤可以得到该组合在根据上述步骤可以得到该组合在 个状态值的联合概率分布,并个状态值的联合概率分布,并由此得出该组合作为一个整体的概率分布包括期望和方差,从而由此得出该组合作为一个整体的概率分布包括期望和方差,从而在确定的置信水平上找到该组合的信用在确定的置信水平上找到该组合的信用VaR值。值。nmnmnnnn3信用风险系统信用风险系统credit risk+违约次数的概率分布服从泊松分布: ( ),0,1,2,.;:!neP nnn期望违约次数 将每笔贷款风险暴露近似到组,即风险暴露近似
42、为该组标准暴露值将每笔贷款风险暴露近似到组,即风险暴露近似为该组标准暴露值 vj(1,为组数)乘以暴露单位为组数)乘以暴露单位 L。设。设组投资组合期望损失为组投资组合期望损失为j(单位(单位 L) ,其期望违约次数为) ,其期望违约次数为j,A 代表一项贷款,则:代表一项贷款,则: :jAjAjVVjAAvv 每组贷款构成的投资组合概率生成函数 Gj(z)为: 0( )()exp!jjjnnvvjnjjjneGzP lossnL ZZzn 4信贷组合审查系统信贷组合审查系统credit portfolio viewTM system 第十章第十章 投资银行的组织结构投资银行的组织结构n学习提
43、示学习提示n第一节第一节 投资银行的组织形态投资银行的组织形态n第二节第二节 投资银行的组织结构投资银行的组织结构n第三节第三节 投资银行的组织结构创新投资银行的组织结构创新学习提示学习提示本章介绍投资银行的两种典型组织形态及演进,讨论投资银本章介绍投资银行的两种典型组织形态及演进,讨论投资银行的外组织结构和内组织结构,探讨投资银行组织结构创新行的外组织结构和内组织结构,探讨投资银行组织结构创新的途径。的途径。 投资银行的组织结构是其各种构成要素得以相互依存、相互投资银行的组织结构是其各种构成要素得以相互依存、相互作用,从而发挥其功能的有机系统载体,是其承销、并购、作用,从而发挥其功能的有机系
44、统载体,是其承销、并购、咨询和资产管理等业务拓展的内在保障。一个灵活的组织结咨询和资产管理等业务拓展的内在保障。一个灵活的组织结构常常因业务、规模及战略目标的不同而灵活调整,并随着构常常因业务、规模及战略目标的不同而灵活调整,并随着技术进步和市场环境的变化而不断改进,以提高组织的效技术进步和市场环境的变化而不断改进,以提高组织的效率,增强其市场竞争力。率,增强其市场竞争力。 广义的组织结构一般包括组织形态、组织结构和组织广义的组织结构一般包括组织形态、组织结构和组织边界三个局部。组织形态是指一个组织的整体状态与动态边界三个局部。组织形态是指一个组织的整体状态与动态表现;组织结构是指一个组织整体
45、内在要素的规律性组合表现;组织结构是指一个组织整体内在要素的规律性组合及其特征,如公司治理结构、职能部门结构和业务部门结及其特征,如公司治理结构、职能部门结构和业务部门结构等;组织边界是指一个组织与其他组织相区别、相联系构等;组织边界是指一个组织与其他组织相区别、相联系的外界环境沟通的接口和管道,组织边界的分析有助于对的外界环境沟通的接口和管道,组织边界的分析有助于对某一个组织作出合理的设计。某一个组织作出合理的设计。 第一节第一节 投资银行的组织形态投资银行的组织形态n一、合伙制投资银行一、合伙制投资银行n二、公司制投资银行二、公司制投资银行n三、投资银行组织形态的选择三、投资银行组织形态的
46、选择第一节第一节 投资银行的组织形态投资银行的组织形态一、合伙制投资银行一、合伙制投资银行一合伙制概念一合伙制概念二合伙制投资银行的演进二合伙制投资银行的演进 二、公司制投资银行二、公司制投资银行 1具有独立的法人地位具有独立的法人地位2增强筹资能力增强筹资能力3推动和加速投资银行之间的并购,促进投资银行业的资推动和加速投资银行之间的并购,促进投资银行业的资 源优化配置源优化配置 4提高了投资银行的整体运作效率提高了投资银行的整体运作效率 三、投资银行组织形态的选择三、投资银行组织形态的选择 一投资银行组织形态的演进趋势一投资银行组织形态的演进趋势 二我国投资银行的组织形态二我国投资银行的组织
47、形态 第二节第二节 投资银行的组织结构投资银行的组织结构 n一、投资银行的外组织结构一、投资银行的外组织结构n二、投资银行的内组织结构二、投资银行的内组织结构 一、投资银行的外组织结构一、投资银行的外组织结构 投资银行的外组织结构是指投资银行与其他金融机构、企业投资银行的外组织结构是指投资银行与其他金融机构、企业 组织之间相互协作、相互依赖所形成的组织态势,是投资银组织之间相互协作、相互依赖所形成的组织态势,是投资银 行组织结构的一个重要组成局部。投资银行的外组织结构范行组织结构的一个重要组成局部。投资银行的外组织结构范 围可大可小,其范围的大小主要取决于资本实力、开展战略围可大可小,其范围的
48、大小主要取决于资本实力、开展战略 和市场定位。在现代金融业竞争日益剧烈的今天,投资银行和市场定位。在现代金融业竞争日益剧烈的今天,投资银行 的外组织结构状态可以是紧密的,也可以是松散的。的外组织结构状态可以是紧密的,也可以是松散的。 一按产业组织层次的划分一按产业组织层次的划分 可以分为以下四个层次:核心层、根本层、卫星层和协作层可以分为以下四个层次:核心层、根本层、卫星层和协作层 二按行业层次划分二按行业层次划分 可以分为超级投资银行、主要投资银行、次级投资银行、区可以分为超级投资银行、主要投资银行、次级投资银行、区 域性投资银行、专业性投资银行。域性投资银行、专业性投资银行。第二节第二节
49、投资银行的组织结构投资银行的组织结构 三我国投资银行业的结构三我国投资银行业的结构 这里着重从作为投资银行主体的证券公司来考察,它主要可这里着重从作为投资银行主体的证券公司来考察,它主要可以分为综合类证券公司和经纪类证券公司。到以分为综合类证券公司和经纪类证券公司。到 年底,年底,中国拥有证券公司中国拥有证券公司133家。家。四投资银行外组织结构划分的意义四投资银行外组织结构划分的意义 1明确投资银行与其他机构之间的合作与竞争明确投资银行与其他机构之间的合作与竞争 2确立投资银行的市场定位确立投资银行的市场定位 二、投资银行的内组织结构二、投资银行的内组织结构 投资银行的内组织结构,是其组织结
50、构的重要组成局部,投资银行的内组织结构,是其组织结构的重要组成局部, 它主要是指一家独立的投资银行自身或者金融控股集团中它主要是指一家独立的投资银行自身或者金融控股集团中 主体投资银行的组织结构状态,主要包括决策层结构、职主体投资银行的组织结构状态,主要包括决策层结构、职 能部门结构、业务部门结构和区域结构等四个方面。能部门结构、业务部门结构和区域结构等四个方面。一美林的组织结构一美林的组织结构 1突出以客户为中心突出以客户为中心 2内部管理强调内部监控和风险控制内部管理强调内部监控和风险控制 3决策管理强调集中统一决策管理强调集中统一 4鼓励工具多元化、鼓励层次多样化和鼓励目标长期化鼓励工具