《农业上市公司治理结构与竞争力关系研究.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农业上市公司治理结构与竞争力关系研究.pdf（6页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、收稿日期:2007212219作者简介:卞琳琳(1973),女,南京农业大学经济管理学院博士生。研究方向:财务管理。王怀明(1963),男,南京农业大学经济管理学院教授,博士生导师。研究方向:农业经济管理、财务管理。汤颖梅(1971),女,南京农业大学经济管理学院讲师。研究方向:财务管理。第8卷 第1期南京农业大学学报(社会科学版)2008.8(1)VOL.8,NO.12008年3月Journal ofNanjingAgriculturalUniversity(Social Sciences Edition)Mar.,2008农业上市公司治理结构与竞争力关系研究卞琳琳,王怀明,汤颖梅(南京农业
2、大学 经济管理学院,江苏 南京210095)摘 要:选取20022006年中国农业上市公司的数据,研究农业上市公司治理结构和竞争力的关系。实证分析结果表明:(1)股权结构方面,第一大股东持股比例和农业上市公司竞争力呈倒U型关系,第二至第十大股东持股比例和农业上市公司竞争力正相关,国有控股对农业上市公司竞争力有着显著的负面影响;(2)董事会特征对农业上市公司竞争力的影响较小;(3)高管激励机制方面,尽管统计上并不显著,高管人员的薪酬和农业上市公司竞争力之间仍然呈现了一定的负向联系,而高管人员持股比例和企业竞争力呈显著的倒U型关系。关键词:农业上市公司;竞争力;股权结构;董事会特征;高管激励机制中
3、图分类号:F324 文献标识码:A 文章编号:16717465(2008)01002606一、引言近年来,对公司治理问题的研究日益深入,良好的治理结构对企业的正面影响得到了学者们的一致肯定。Klapper和Lover的研究发现公司治理与市场价值之间正向相关1;Dernev和Kim利用CLSA对公司的评分代表公司治理质量的水平,发现治理较好的公司拥有更高的价值2;南开大学公司治理研究中心通过对中国上市公司治理状况的实证分析指出,良好的公司治理将使公司在未来具有较高的财务安全性,有利于公司盈利能力的提高3;白重恩、刘俏等认为,上市公司的市场价值与公司治理结构紧密相关,改善治理结构是上市企业提升其股
4、票市场价值的根本途径4。现有文献还较少研究公司治理结构对企业竞争力的影响。二十世纪九十年代初中国政府开放股市以来,短短十余年时间,中国股市发展迅速,取得了举世瞩目的成就。然而,和国际水平相比,中国上市公司质量明显偏低,股票市场上市盈率水平畸高。如何提高上市公司质量,从而提升中国上市公司的国际竞争力,是一个至关重要的研究课题。波特教授认为,企业竞争力取决于企业的生产要素,需求条件,相关产业和支持产业,企业战略、企业结构和同业竞争5。从管理者的角度来说,可以有效改进并提升企业竞争力的就是企业战略、企业结构,而公司治理结构,则是企业战略、企业结构的一项重要内容。因此,研究并改善公司治理结构,对于提升
5、中国上市公司竞争力,有着十分重要的现实意义。农业是国民经济的基础。作为促进农业产业化经营的纽带,农业上市公司能否健康成长,关系到整个国民经济的发展。本文对20022006年农业上市公司治理结构和竞争力关系进行了实证分析,试图为农业上市公司治理结构的合理调整提供理论依据。二、文献综述和研究假设1.股权结构与农业上市公司竞争力Jensen和Meekling认为,公司的机制取决于公62司内部股东所占有的股份比例,所有权的适当集中有利于公司价值的提升6;McConnell和Servaes指出,公司价值是其股权结构的函数7;陈晓、江东认为,股权结构对公司绩效的正面影响因行业而异,法人股和流通股对企业业绩
6、有正面影响、国有股有负面影响的预期只在竞争性较强的行业成立,在竞争性相对较弱的其他行业则不成立8;陈小悦、徐晓东通过对上市公司股权结构与企业绩效的实证分析得出,在公司治理对外部投资人利益缺乏保护的情况下,非保护性行业第一大股东持股比例与企业业绩正相关,国有股比例、法人股比例与企业业绩之间的相关关系不显著9;白重恩、刘俏等的实证分析表明,第一大股东的持股量对企业的市场价值的影响是非线性的,第二至第十大股东持股量的集中程度愈高,企业的市场价值将会愈高4。我们认为,公司的竞争能力和其业绩、市场价值正相关,股权结构对竞争力也应该有类似的影响,因此,我们提出:假设1.1:第一大股东持股比例和农业上市公司
7、竞争力呈倒U型关系。假设1.2:其他大股东的股权集中度和农业上市公司竞争力正相关。假设1.3:国有控股不利于农业上市公司竞争力的提升。2.董事会特征与农业上市公司竞争力Fama和Jensen的研究表明,和公司没有关联的外部董事因其更高的客观性更能有效地行使监督职能,从而降低现代公司制企业所面临的代理成本10;白重恩、刘俏通过对中国上市公司的实证研究,发现公司的CEO同时兼任董事会的主席或副主席,将不利于提高公司的市场价值,而外部董事所占比例的提高将有助于提升企业的市场价值4;王跃堂、赵子夜、魏晓雁利用中国资本市场的数据,检验了董事会独立性和公司绩效的关系,发现独立董事比例和公司绩效显著正相关1
8、1。公司代理成本的降低和市场价值的提升,会给企业竞争力带来正向影响,因此,我们提出:假设2.1:CEO同时兼任董事会的主席或副主席,将不利于提高农业上市公司的竞争力。假设2.2:独立董事比例和农业上市公司竞争力正相关。假设2.3:董事会会议频率和农业上市公司竞争力正相关。3.高管激励与农业上市公司竞争力Jensen andMurphy(1990)的研究发现,管理者的报酬和公司的表现并没有很强的联系,其薪酬合同中没有充分包含激励成分,但是管理者的报酬对于公司规模要相对敏感得多12;McConnell和Ser2vaes指出,Tobin-Q值与企业内部人持有股份之间具有曲线关系7;魏刚运用中国上市公
9、司的经验证据考察了公司经营绩效与高级管理人员激励的关系,发现高级管理人员的年度报酬与上市公司的经营业绩并不存在显著的正相关关系,高级管理人员的持股也没有达到预期的激励效果,而仅仅是一种福利制度安排13;同样运用中国上市公司的经验证据,李维安、张国萍发现高管人员良好的薪酬结构有利于加快上市公司的发展和成长历程,拥有股权的经理人员对上市公司成长性发展具有一定的偏好,对经理人员经营权的激励约束有利于改善公司的当前盈利水平,控制权的激励约束机制有利于提高上市公司的发展潜能14。在我国农业上市公司,高管激励恰当与否,有可能对企业价值和发展潜能产生影响,进而影响企业的竞争能力,因此,我们提出:假设3.1:
10、高管人员持股比例和农业上市公司竞争力呈倒U型关系。假设3.2:高管薪酬和农业上市公司竞争力正相关。三、数据和变量1.样本选取和数据来源本文的研究样本是20022006年农业上市公司的数据。根据中国证监会颁布的中国上市公司分类指引,截至2006年12月,深沪两市此类上市公司共38家190个样本,剔除数据不全样本30个及极端异常值样本1个,共搜集到有效样本159个。公司治理结构数据来自色诺芬中国上市公司治理数据库(CCER)及上交所、深交所公布的上市公司年报,其余数据来自万德资讯金融数据库(W ind)。72第1期 卞琳琳,王怀明,汤颖梅:农业上市公司治理结构与竞争力关系研究 2.企业竞争力的度量
11、企业竞争力的测评是一个很复杂的课题。WEF和I MD从20世纪80年代以来就致力于国际竞争力的比较研究,建立了由生产效率、劳动成本、公司效率、管理效率和公司文化5个要素组成的国际竞争力评价指标体系15;全球竞争力组织通过四大硬指标:主营收入、每股收益、每股现金流量以及净利润,对上市公司进行竞争力排序。我国的企业竞争力评价开始于20世纪90年代初,最初主要进行企业经济效益评价和企业规模评价分析,最近几年企业评价理论与应用都有较快的发展。本文反映企业竞争力(Competence)的变量主要采用金碚的研究成果16。由金碚负责、中国经营报主持的对中国上市公司竞争力的监测已经连续进行了五年,具有相当的权
12、威性。根据金碚的研究,竞争力基础数据监测体系构成见表1。表1竞争力基础数据监测体系构成 单位:%因素指标权重规模子因素增长子因素效率子因素销售收入19净资产10净利润15权重合计44近三年销售收入增长16近三年净利润增长率13权重合计29净资产利润率8总资产贡献率8全员劳动效率6出口收入占销售收入比重5权重合计27 运用金碚的评价指标及数据处理方法,我们对20022006年中国农业上市公司的竞争力水平进行了测算,表2给出了样本公司各年度竞争力得分情况。从表2看,近年来中国农业上市公司竞争力虽然总体水平偏低,但基本上处于不断上升的趋势,并且各公司之间的差距总体上在缩小。表2中国农业上市公司200
13、22006年竞争力得分情况年度样本数量均值最大值最小值标准差200226-0.05410.9257-1.78050.7345200331-0.05631.1185-2.95860.72792004340.00091.5971-2.54360.73592005330.12791.7980-1.13720.57532006350.12700.8703-1.56290.47043.公司治理变量及控制变量的选取我们的实证研究从三个方面选择了以下八个治理变量:第一大股东持股比例(Top1);第二至第十大股东持股比例(Cstr210);是否国有控股的虚拟变量(National);CEO和董事会主席或副主席
14、是否两职合一的虚拟变量(Duality);独立董事的比例(Ratio);董事会频率(Frequence);高管人员持股比例(Stock);高管薪酬(Pay)。Top1、Cstr210以及National三个变量反映了股权结构;Duality、Ratio以及Frequence三个变量反映了董事会特征;Stock和Pay两个变量反映了高管激励机制。一般认为,公司规模(Size)和资产负债率(Debt)对企业竞争能力有显著影响,因此,我们选取这两个指标作为控制变量。这些变量的定义见表3。表3公司治理变量及控制变量的选取及定义变量变 量 定 义Top1第一大股东持股比例,以百分数表示。Cstr210第
15、二大至第十大股东持股比例平方和的自然对数,以百分数表示。National是否国有控股。国有控股取值为1,非国有控股取值为0。DualityCEO和董事会主席或副主席是否两职合一。两职合一取值为1,非两职合一取值为0。Ratio独立董事的比例,以百分数表示。Frequency董事会频率。Stock高管人员持股比例,以百分数表示。Pay高管薪酬。取金额最高的前三名管理人员薪酬,以万元计。Size公司规模控制变量,公司总资产的自然对数。Debt公司资产负债率控制变量,总负债与总资产的比例,以百分数表示。四、回归分析模型以及解释变量的描述性统计1.回归分析模型根据以上的分析,我们建立了如下的多元回归模
16、型:Com petence=c+b1Top1+b2Top12+b3Cstr210+b4N ational+b5Duality+b6Ratio+b7Frequency+b8Stock+b9Stock2+b10Pay+b11Size+b12Debt+本文主要采用面板数据(Panel Data),即农业82 南京农业大学学报(社会科学版)第8卷上市公司20022006年的年度数据来考察农业上市公司治理与竞争力关系。采用面板数据能同时反映研究对象在时间和横截面上两个维度的变化规律,能够充分利用样本信息,使研究更加深入,也可以减少变量中可能的多重共线性带来的影响17。2.解释变量的描述性统计表4给出了回
17、归模型中各解释变量的描述性统计分析结果。农业上市公司第一大股东持股比例约为39.13%,且一股独大,是第二至第十大股东持股比例的7.38倍,国有控股的比例则高达72.00%。董事会治理机制方面,两职分离的公司居多,占到了总样本的68.00%;独立董事制度已经基本建立,独立董事比例接近证监会规定的三分之一标准;董事会年会议频率为8.17次,符合公司法对股份有限公司的基本要求。高管报酬机制方面,采用股权激励的公司较少,高管人员持股量仅为0.34%,且一部分是高管人员自己从市场购入的;金额最高的前三名高管人员薪酬呈现了比较大的差异,最高249.10万,最低仅3.50万,标准差达到29.01。表4解释
18、变量描述性统计分析变量名样本数均值最大值最小值标准差Top115939.1391.988.4617.77Cstr2-101595.308.01-1.272.24National1590.721.000.000.45Duality1590.321.000.000.47Ratio15932.5157.147.147.31Frequency1598.1724.002.003.60Stock1590.3410.820.001.48Pay15936.73249.103.5029.01Size15921.0322.9919.660.64Debt15949.3596.105.7720.05五、实证结果分析运
19、用Eviews5.0分析软件,我们将样本数据代入模型。由于数据运算过程中出现了异方差,我们用截面加权的广义最小二乘法(GLS)进行处理,得到了如下的回归结果:表5农业上市公司竞争力与公司治理关系的回归结果变量最小二乘法广义最小二乘法c-11.5890333(-6.1683)-6.3492333(-5.6005)Top10.0096(0.7865)0.0285333(3.0383)Top121.25E-05(0.0903)-0.000233(-1.9464)Cstr2-100.0858333(2.6796)0.037233(2.0867)National0.0432(0.4088)-0.2077
20、333(-3.5453)Duality0.17113(1.7204)0.0710(1.3194)Ratio0.0192333(3.1125)0.0028(0.7879)Frequency-0.0182(-1.4732)-0.01983(-1.9064)Stock0.2898333(2.5495)0.19303(1.8597)Stock 2-0.027733(-2.4265)-0.019433(-2.0163)Pay-0.0006(-0.3682)-0.0005(-0.4058)Size0.5093333(6.0419)0.2884333(5.4492)Debt-0.0103333(-4.295
21、3)-0.0087333(-4.6905)N159159Adjusted R20.37710.6477D-W stat1.73281.9442F值8.969310.2349Prob0.00000.0000 注:1.333、33、3分别代表参数在1%、5%和10%的水平上显著;2.括号中的数字为t值。从表5可以看出,作为检验被解释变量与解释变量之间关系的F检验值是10.2349,相应的显著性水平是0.0000,说明农业上市公司竞争力和其治理结构之间存在着可信度很高的函数关系。(1)第一大股东持股比例和农业上市公司的竞争力呈明显的倒U型关系,这一结果验证了假设1.1,也与McConnell和Ser
22、vaes的研究成果相一致,表明在我国农业上市公司,适当集中的股权结构有利于激励股东参与公司的经营管理,能够避免股权分散情况下的“搭便车”行为;但是第一大股东持股比例如果过高,将导致大股东侵占中小股东利益,不利于农业上市公司竞争力的提高。(2)第二至第十大股东,也就是其他大股东的持股比例的提高,将有助于提升企业的竞争力,假设1.2得到验证。除了第一大股东以外的这些大股东所持有的股权集中度越高,其对第一大股东的制衡作用就越强,并且能够增强对企业控制权的有效竞争,加强对企业经营管理的监督,同时,也会降92第1期 卞琳琳,王怀明,汤颖梅:农业上市公司治理结构与竞争力关系研究 低控股股东实施隧道行为的可
23、能性,从而提升企业竞争力。(3)从股权性质来看,国有控股不利于农业上市公司竞争力的提升,假设1.3成立。一般认为,国有企业更倾向于放弃利润最大化的目标,转而追求诸如充分就业、收入再分配以及政治稳定等社会和政治目标18,而且国有控股企业比民营企业面临着更多的委托 代理问题,所以给其竞争力的提升设置了障碍。这一实证结果为近二十年来我国转轨经济中大力推进的民营化浪潮提供了理论依据,也印证了陈晓、江东提出的假说。(4)董事长或副董事长和CEO两职合一对农业上市公司竞争力有正面影响,假设2.1不成立,但是这一指标在统计上并不显著。这和白重恩、刘俏对中国上市公司的实证研究结果正好相反。在我国上市公司中,农
24、业部门的竞争强度不大,企业规模相对较小,两职合一的弊端尚未体现。(5)独立董事比例的提高有利于提高农业上市公司的竞争力,假设2.2得到验证,但是这一指标同样未能通过检验。这一发现与Fama和Jens2en,白重恩、刘俏,王跃堂、赵子夜、魏晓雁的相关研究结果一致,表明增强公司董事会的独立性,有利于加强股东和董事会对经理层的监督,降低委托 代理成本。(6)农业上市公司董事会频率和企业竞争力负相关,假设2.3没有得到验证。我国公司法 规定,股份有限公司一年至少召开两次董事会。从我国农业上市公司的情况来看,除一个样本以外,其余样本的数值都大于2,均值为8.17,比较多的董事会临时会议同时也意味着公司经
25、营中出现的亟待解决的问题很多,有可能是竞争力不佳的迹象之一,变量的内生性可能使这一统计结果的解释力下降。(7)高管人员持股比例和企业竞争力呈倒U型关系,假设3.1成立。虽然农业上市公司高管人员持股比例普遍较低,但这两个参数在统计上还是通过了检验,说明在农业上市公司中,高管人员持股量存在一个最合理的区间,农业上市公司在其激励机制中应有效利用这个合理区间,以充分发挥高管人员的主观能动性,同时提升企业竞争力。(8)高管人员薪酬和企业竞争力负相关,假设3.2不成立,但是这一参数没有能通过检验。在我们的样本中,许多竞争力倒数十名以内的企业,其高管薪酬却名列前茅,这一方面说明农业上市公司对高管人员的考核不
26、到位;另一方面也说明,提高高管人员薪酬对其进行激励,以期提升企业竞争力的做法并不妥当。这一参数没有能通过检验,也许和上市公司公布年报的口径不一致相关。在上市公司公布的高管薪酬中,一部分公司公布的是税前数据,一部分是税后数据。当薪酬水平较高时,这将影响统计数据的精确性。(9)两个控制变量都在1%的水平上通过了检验,说明企业规模及其负债水平对其竞争力有着显著的影响。六、结论与政策建议本文通过实证研究中国农业上市公司的治理结构和竞争力关系,得出如下结论:(1)股权结构方面,第一大股东持股比例和农业上市公司竞争力呈非线性的倒U型关系;提高第二至第十大股东持股比例,可以加强对第一大股东的制衡,从而提升农
27、业上市公司的市场竞争力;国有控股对农业上市公司竞争力有着显著的负面影响。(2)和股权结构相比,董事会特征对农业上市公司竞争力的影响较小,这应当和农业上市公司董事会的作用未曾充分发挥有着密切的联系。(3)高管激励机制方面,尽管统计上并不显著,高管人员的薪酬和农业上市公司竞争力之间仍然呈现了一定的负向联系,而高管人员持股比例和企业竞争力呈显著的倒U型关系,意味着农业上市公司在其激励机制中应充分发挥股权激励的作用。基于上述结论,我们认为可以从以下三个方面着手改善农业上市公司的治理结构,从而提升农业上市公司的竞争力:一是将农业上市公司第一大股东持股比例控制在一个最合适的区间,适当提高其他大股东的持股比
28、例,逐步减少农业上市公司中国有股份的比例;二是逐渐提升农业上市公司中董事会的作用,以充分发挥董事会治理对企业竞争力的正面影响;三是改变现有的高管人员激励机制中以薪酬激励为主的方式,增加股权激励的比重。参考文献:1 Klapper Leora F,Inessa Lover.Corporate Governance,Investor Protection and Markets,World Bank,WorkingPaper,2002.03 南京农业大学学报(社会科学版)第8卷2 Bernard S Black,Hasun Jang,Woochan Ki m.Does Cor2porate Gov
29、ernance Affect FirmsMarket Value?Evidencefrom Korea,Social Science Research Network,WorkingPaper,2003.3南开大学公司治理研究中心公司治理评价课题组.中国上市公司治理指数与治理绩效的实证分析J.管理世界,2004(2):63-74.4白重恩,刘俏,陆洲,等.中国上市公司治理结构的实证研究J.经济研究,2005(2):81-91.5 Michael E.Porter.国家竞争优势M.北京:中信出版社,2007.6 Jensen M W,Meckling.Theory of the Fir m:Ma
30、nagerialBehavior,Agency Costs,and Capital Structure J.Journal of Financial Economics,1976(3):305-360.7 McConnell,John J,Henri Servaes.Additional Evidenceon EquityOwnership and Corporate ValueJ.Journal ofFinancial Economics,1990(27):595-612.8陈晓,江东.股权多元化、公司业绩与行业竞争性J.经济研究,2000(8):28-35,80.9陈小悦,徐晓东.股权结构
31、、企业绩效与投资者利益保护J.经济研究,2001(11):3-11.10 Fama E F,Jensen M C.Separation of Ownership andControlJ.Journal ofLawand Economics,1983(26):301-325.11王跃堂,赵子夜,魏晓雁.董事会的独立性是否影响公司绩效J.经济研究,2006(5):62-73.12 JensenM C,Murphy K J.Perfor mance Pay and Top-Management IncentivesJ.Journal of Political Econo2my,1998:225-26
32、4.13魏刚.高级管理层激励与上市公司经营绩效 J.经济研究,2000(3):32-39.14李维安,张国萍.经理层治理评价指数与相关绩效的实证研究 基于中国上市公司治理评价的研究J.经济研究,2005(11):87-98.15联合课题组.中国国际竞争力发展报告(1996)M.北京:中国人民大学出版社,1997.16金碚.中国企业竞争力报告(2006)M.北京:社会科学文献出版社,2006:8-10.17 Cheng Hsiao.Analysis of Panel DataM.Second Edi2tion.Cambridge:Cambridge University Press,2003:3
33、1118 KruegerAnneO.Government Failures inDevelopmentJ.Journal of Economic Perspectives 1990,4(3):9-23.(责任编辑 宋雪飞)Corporate governance and competence in agri2listed companiesB I AN Lin2lin,WANG Huai2ming,TANG Ying2mei(College of Econom ics and M anagement,Nanjing AgriculturalUniversity,Nanjing210095,Ch
34、ina)Abstract:Using data of Chinese agri2listed companies from 2002 to 2006,thispaper studies the relationship be2tween corporate governance and competence in agri2listed companies,and tries to provide a theoretic basis fortheir structural adjust ment.Themain empirical findings are as follows:First,t
35、he curve of prima stockholderpro2portion and agri2listed companiescompetence is inverse2U,the total proportion of the second to the tenth stock2holder has a positive relationship with agri2listed companiescompetence,while state2owned has a negative one.Second,the board characteristics have little in
36、fluence on agri2listed companiescompetence.And the last one,although unapparent in statistics,the pay of top2management has a negative influence on agri2listed companiescompetence,while the curve of top2management stockholder proportion and agri2listed companies competence isapparently inverse2U.Key words:Agri2listed Companies;Competence;Ownership Structure;Board Characteristics;Top2ManagementIncentives13第1期 卞琳琳,王怀明,汤颖梅:农业上市公司治理结构与竞争力关系研究