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1、第六章 营运资金管理5/13/2023 1本章内容营运资金概论现金和有价证券管理应收账款管理存货管理5/13/2023 2营运资金概论p 营运资金的概念营运资金(working capital)是指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金总营运资金(gross working capital)净营运资金(net working capital)p 营运资金管理的重要性流动资产在企业总资产中的比重较高过高的流动资产容易使企业只能获得较低的报酬率，过低的流动资产又会使企业难以维持经营的稳定性营运资金管理最终影响到企业的风险和收益5/13/2023 3营运资金概论p 两个基本问题（这两个问题是相互
2、依存的）流动资产的最佳投资水平为维持这一流动资产水平所需的短期融资和长期融资的组合p 营运资金的分类（两类标准）组成要素：如现金、有价证券、应收账款和存货时间：永久性的和临时性的A.永久性营运资金(permanent working capital)是指满足企业对流动资产的长期最低需要的那部分流动资产B.临时性营运资金(temporary working capital)是指随季节性需求而变化的那部分流动资产5/13/2023 4营运资金概论p 流动资产和长期资产的组合（获利能力和风险的权衡关系）策略A保守型策略B适中型策略C进取型5/13/2023 5流动资产产出资产水平策略A策略B策略C三
3、种流动资产策略下的流动资产水平营运资金概论5/13/2023 6营运资金概论流动性 策略A 策略B 策略C获利能力 策略C 策略B 策略A风险 策略C 策略B 策略Ap 获利能力与流动性呈反向变动关系，流动性的提高通常要以获利能力的降低为代价p 获利能力与风险呈同向变动关系，在风险和收益间有个权衡问题p 每项流动资产（现金、有价证券、应收账款、存货）的最佳水平最终将取决于决策者对获利能力与风险间权衡关系的态度高低5/13/2023 7营运资金概论p 短期融资与长期融资的组合p 正常的组合到期日配比法(maturity matching approach)p 相关风险再融资风险，通常企业的债务到
4、期日越短，企业不能偿还债务本金和利息的风险越大利息成本上的不确定性p 风险与成本的权衡通常短期负债的风险高于长期负债的风险，但前者的成本较低企业所维持的安全边际可被视为企业的期望净现金流量与合同规定的债务偿还之间的时差，这一安全边际取决于管理层的风险偏好5/13/2023 8营运资金概论固定资产长期流动资产短期流动资产时间资产与融资长期融资短期融资图一：正常的筹资组合0n在确定性条件下，将企业的未来净现金流量时间表与企业的债务支付时间表进行精确的配比是适当的n每项资产将与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应，即到期日配比法：短期或季节性的流动资产通过短期负债融资，永久性的流动资产和所有固定
5、资产通过长期负债或权益性资本融资。n这种满足季节性需求的借款将遵循自我清偿的原则5/13/2023 9固定资产长期流动资产短期流动资产时间资产与融资长期融资短期融资图二：冒险的筹资组合05/13/2023 10固定资产长期流动资产短期流动资产时间资产与融资长期融资短期融资图三：保守的筹资组合05/13/2023 11 融资期限资产期限短期融资 长期融资短期资产（临时性）适度的风险-获利能力 低风险-获利能力长期资产（永久性）高风险-获利能力 适度的风险-获得利能力5/13/2023 12现金和有价证券管理p 持有现金的动机交易性动机投机性动机谨慎性动机补偿性动机p 注意：并非企业的所有现金需求
6、都只能通过持有现金才能满足，实际上，企业的一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足p 现金管理包括有效收款、有效付款和短期性的现金投资以及最佳现金余额的确定p 现金管理的工具现金预算(教材409页)关于现金的系统性信息以及某些控制系统J.M.Keynes(18831946)5/13/2023 13现金和有价证券管理现金回收 支出有价证券投资通过信息报告的控制资金流信息流现金管理系统5/13/2023 14红利利息债务本金股票回购Securities发行债券发行普通股发行优先股有价证券购买出售应收账款现金余额存货固定资产流出现金销售 收账 出售赊销折旧流入购买现金流程图5/13/2023 15现
7、金和有价证券管理p 加速现金回收p 注：企业用来提高现金管理效率的各种收款和付款方法构成一个整体，它们对企业现金管理的总体效率产生综合影响。通常认为，企业将通过加速现金回收和推迟现金支付而获益1.提高准备和邮寄发票的速度2.加快从客户到企业的款项邮寄速度3.缩短从收到款项到将其变为入账资金的时间5/13/2023 16第1步：客户签写支票，邮寄第2步：支票寄到公司总部第3步：处理支票，存入银行第4步：支票进入清算系统第5步：支票转移到客户银行第6步：客户资金通过审验第7步：公司收到支票结清通知第1天第2天第3天第4天第5天第6天第7天邮寄时滞处理时滞转账时滞5/13/2023 17现金和有价证
8、券管理p 加速现金回收A.尽早寄发票受信转拨(preauthorized debit)p 客户与企业签订协议，允许企业在某个特定的日期直接从客户的银行账户将资金转拨到企业的银行账户中。B.银行存款箱(lockbox)制度p 公司在当地邮局租赁一个邮箱，并授权自己的开户行用该邮箱收取汇款，客户收到发票并被告知将款项汇到该存款箱p 优点是支票在会计处理和加工程序之前而不是之后被存入银行；缺点是成本较高C.电子存款箱(electronic lockbox)制度5/13/2023 18现金和有价证券管理p 加速现金回收D.集中银行制A.增强对公司现金流入和流出的控制B.减少闲置资金余额C.便于进行有效
9、投资p 推迟现金支付A.利用“浮账量”：企业账上的现金数字通常并不代表企业在银行中的可用资金。公司的银行存款余额与其账面现金余额之差称为“净浮账量”p 如果净浮账量能被准确估计，即可减少银行存款余额并利用这笔资金进行投资，从而获得一个正的收益5/13/2023 19现金和有价证券管理p 推迟现金支付B.支付控制A.如果一家公司有多家开户银行，它应当能迅速将资金调入专门进行支付的银行，以防止某些银行逐渐积累过量的现金余额，这就要求每天掌握有关入账金额的信息p 如果净浮账量能被准确估计，即可减少银行存款余额并利用这笔资金进行投资，从而获得一个正的收益B.承兑汇票(payable through d
10、rafts)C.工资与股利支付D.零余额账户，每日末，当所有支票都被结算完毕后，银行自动从主账户向各支付账户（工资、应付账款等）划拨足以支付申请付款的支票的资金，这样，除了主账户外，其他所有支付账户每天的余额都将为零5/13/2023 20现金和有价证券管理p 推迟现金支付C.支付控制A.远程支付(remote disbursement)，使支付停留在外的时间尽量延长。在某些情况下，它被视为不道德的B.限额支付(controlled disbursement)p 外包(outsourcing)p 电子商务p 优点：能使企业更好地预测现金状况并进行现金管理，客户也将从更快、更可靠的服务中获益，还
11、可以减少邮寄和文件存储费用p 缺点：消除了浮账期5/13/2023 21现金和有价证券管理p 最佳现金余额的确定A.现金管理的成本(教材408页)B.成本分析模型C.存货(Baumol-Allais-Tobin)模型两点假设 公司耗用现金的速度具有稳定性及可预测性 营运活动现金流入量的产生也具有稳定性及可预测性D.Miller-Orr模型5/13/2023 22现金和有价证券管理时间期初现金余额2103 5 4平均现金余额期末现金余额5/13/2023 23现金和有价证券管理上限(U*)下限(L*)目标(C*)时间现金余额B A 0Miller-Orr模型认为，公司应有一个目标现金余额“区间”
12、，同时有一个目标现金余额“水准”。当现金余额偏离目标现金余额，碰触到现金余额的上下限时，即应当适当地调整，使现金余额维持在目标现金余额区间内。5/13/2023 24现金和有价证券管理p 有价证券管理p 投资有价证券主要是在于其流动性p 应考虑的基本因素：违约风险(default risk)，指有价证券到期时，发行者无法如期支付本金或利息所产生的风险 流动性风险(liquidity risk)，指公司无法将有价证券以合理价格转换为现金所造成的风险 利率风险(interest rate risk)通货膨胀风险(inflation risk)p 投资报酬率p 短期有价证券投资的最大特性为投资报酬率
13、低，但公司投资有价证券的主要目的还是在于流动性与安全性的考虑，而非投资报酬率的高低5/13/2023 25应收账款管理p 应收账款的功能A.增加销售B.减少存货p 应收账款的成本A.机会成本B.管理成本C.坏账成本p 应收账款管理的目标5/13/2023 26应收账款管理p 信用政策(credit policy)(教材426页)p 信用政策是公司要求客户遵守或允许客户利用的信用融资制度，主要由以下四个要素组成：信用标准(credit standard)，指客户为获得公司的交易信用所须具备的最低财务力量 信用期间(credit period)，指公司给予客户的付款时间 收账政策(collecti
14、on policy)，指公司催收过期应收账款所依循的程序 现金折扣(cash discount)，指公司为鼓励客户尽早付款，与客户约定在一定期间内付款即可享受的折扣5/13/2023 27应收账款管理p 客户信用的衡量p 5C制度：品格(character)，指客户偿还债务的意愿。公司可以通过财务报表摘要、财务比率与趋势分析、客户的信用评级、客户的背景资料、客户与银行或供应商的付款情形、客户的实际营运状况来了解客户的品格 能力(capacity)，指客户的偿债能力。通常可由偿债记录、经营方式或实际查访来了解其能力 资本(capital)，指客户的财务状况 担保品(collateral)经营环境
15、(conditions)，指外在环境的变动对客户所造成的影响5/13/2023 28应收账款管理p 客户信用的衡量p 例外管理（重要性原则）：风险等级未能收现的销售百分比在此一等级的客户的百分比1 0%1%60%2 1.1%2%20%3 2.1%5%10%4 5.1%10%3%5 10%以上 2%5/13/2023 29应收账款管理p 客户信用的衡量p 信用评分制度p 账龄分析表5/13/2023 30存货管理p 存货的相关成本A.持有成本(carrying cost)，包括储存费、保险费、意外损失以及持有存货积压资金的机会成本等B.订购成本(ordering cost)，指公司在处理订单时所
16、须花费的各项费用，包括文书处理费、运送费、电话费等C.短缺成本(shortage cost)，指因存货短缺所造成销售上的损失、商誉不佳的损失以及生产无法连续而产生的损失D.采购成本，包括买价、运费等n 这些存货成本的性质各异随着存货水准的提高，持有成本会增加，但短缺成本和订购成本却是减少的5/13/2023 31存货管理p 存货管理技术n 存货管理技术有许多简单或复杂的处理方式，其目的都为了使存货总成本最小化A.ABC法，是一种相当简单的存货管理技术，在实务上为许多公司所采用。首先将存货分为A、B、C三类，A类代表较昂贵或经常使用、B类次之、C类更次之，当公司的存货成本高低相差甚多时常采用此法
17、B.EOQ法，是经济订购量(economic order quantity)的简称，为决定订购量时最常用的方式，以存货成本最小化的概念来决定公司每次订购的最适数量 确定经济订货量 确定何时订购5/13/2023 32存货管理p 存货管理技术C.MRP法，通称原料需求规划(material requirements planning)，是以电脑为基础的信息管理系统，用以管理存货订购与存量管制，MRP可以告诉管理者“需要什么存货”、“需要多少存货”与“何时需要”，在应用上，只要将订单、预测、存货纪录等资料输入，经由MRP程序处理后，即可获得许多相关的存货管理信息，如下订单时间、生产日程报告、绩效控制报告等D.JIT法，即just in time，由TOYOTA公司创立，认为存货并非资产，过多的存货只会隐藏生产无效率的问题，因此JIT法企图将存货维持在“零”的水准5/13/2023 33ABC 法1008060402002040608010010%30%60%50%40%10%A类 B类C类存货价值百分比存货数量百分比ABC法强调“重视高价值的少数”的理念，认为相对价值较高的存货应给予仔细的“照顾”，如图中的A类存货5/13/2023 34