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1、第五章 资本预算方法学习目的与要求 本章讨论资本预算并阐明应用资本预算分析中的一些基本技术方法。通过本章的学习，要求同学掌握资本预算分析的基本技能和思维方式。投资评价的目的是：确定一项提议的资本支出所能获取的预期赢利是否值得冒险投资于该项目。在投资评价中，我们从资金匮乏者的角度来衡量不同的固定资产投资提议的合适性。同时，我们也分析投资项目所要求的营运资本。尽管固定资产是整个系统中周转较慢的部分，但它仍是现金流转过程中不可分割的一部分，并通过在生产过程中的运用，与营运资本直接相联。q资本预算过程要回答两个基本问题：资本预算过程要回答两个基本问题：若干个相互排斥的投资项目应当选定哪一个？总的有多少
2、项目应当被接受？v它至少应包括以下一些相互联系的工作：现金流量估算；排列投资建议；项目风险分析和风险调整；形成最佳资本预算。v公司资本预算编制的目标应是股东财富最大化或公司价值最大化。资本预算概述 q资本预算的概念 这里资本一词指用于生产的固定资产，预算则指详细描述投资项目在未来时期内现金流入量和流出量状况的计划。因此所谓资本预算就是：规划出计划的固定资产投资支出。资本预算是公司财务计划的重要组成部分；而资本预算编制则是对项目进行分析并决定其是否应包括在资本预算中的全过程。对可能的固定资产的增加所进行的分析.长期决策;巨额支出.对于企业未来的发展是极为重要的.资本预算与企业战略规划 在西方大型
3、公司中，融资决策通常由CFO（财务总监）属下的财务长负责具体运作。资本预算则从属于公司的战略部或规划部。具体由公司的财务规划副总经理负责。按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才是企业未来经营活动现金流量的决定性因素，进而是企业价值的决定性因素。q资本投资决策过程的七个重要步骤：资本投资决策过程的七个重要步骤：1.判别投资机会；2.考虑备选方案；3.获得相关信息；4.起草计划；5.作出投资决策；6.实施投资决策并控制项目进展；对从事的投资项目进行持续重估。q资本预算编制过程中财务部门的职能资本预算编制过程中财务部门的职能 v对各部门提出的投资项目进行评估，即对所提议投资的成本和后果进行详细的评价
4、是财务部门的中心工作。其他作用包括：F协同其他部门（如产品设计、营销部门）一起工作；F确保每个参与预测的人员使用连贯而又一致的经济假设；F确保在预测中不带有任何个人偏见。互斥项目的一个案例再比如，京沪铁路是采用磁悬浮技术还是轮轨技术？独立项目和互斥项目项目是:独立的,如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联.互斥的,如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响.正常现金流量项目:项目成本(负现金流量)紧跟着一系列的现金流入 正、负号只改变一次.非常现金流量项目:符号改变两次或两次以上的项目.最为常见的:成本(负现金流量),然后是正的现金流量,项目结束时再发生负的现金流
5、量.如核力发电,煤矿等.现金流入(+)或现金流出(-)0 1 2 3 4 5正常 非常-+-+-+-+-+-资本预算编制决策方法q对回收期法；净现值法；内部收益率法；获利能力指数法的讨论（假设项目风险相同且等于公司的平均风险）项目的现金流量(单位:万元)期望的税后净现金流量,CFt年限项目S 项目L0 1000 10001 500 1002 400 3003 300 4004 100 600回收期法 回收期法 决策准则:接受回收期短的方案1/普通回收期法项目S的回收期=2+100/300=2.33年项目L的回收期=3+200/600=3.33年2/折现回收期法 贴现率=10%项目S和L的折现现
6、金流量项目S 项目L年限(t)年现金流量 累计现金流量 年现金流量 累计现金流量0 1000.00 1000.00 1000.00 1000.001 454.55 545.45 90.91 909.092 330.58 214.88 247.93 661.163 225.39 10.52 300.53 360.634 68.03 78.82 409.81 49.18回收期(年)2.95 3.88回收期法的优缺点 优:决策过程简单/直观/便于控制 可以直观地反映投资项目的风险和流动性.缺:没有考虑货币时间价值 回收期内现金流量的时间序列;回收期以后的现金流量没有考虑;结果的主观判断;折现回收期法
7、(Discounted PPR)仍忽视回收期以后的现金流量;与NPV同样的工作量;可与NPV结合使用;净现值法 净现值(NPV)决策准则:独立项目,接受所有NPV 大于0 的项目互斥项目,接受NPV 大的项目 K=10%公式：式中:CFt：T 时期内期望的现金流量 K：贴现率 N：项目的寿命期项目S 项目L净现值（NPV）=$78.82$49.18 净现值法的三个特点:1.使用现金流量 2.包含了全部现金流量 3.合理折现内部收益率法内部收益率(IRR)决策准则：独立项目,接受所有IRR 大于K 的项目互斥项目,接受IRR 大于K 且其中IRR 较大者 IRR等于解出下列公式中的k项目S 项目
8、L IRR=14.50%11.80%内部收益内部收益率法的基本原理 将项目S的内部收益率看作贷款利息率分析表 投资额 现金流量 贷款利息 本金偿还额 期末贷款余额 1 2 3 4 51000.0 500.00 145.00 355.00 645.00 645.00 400.00 93.53 306.48 338.53 338.53 300.00 49.09 250.91 87.61 87.61 100.00 12.70 87.30 0.31 多重内部收益率 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资额是$60。第一年的现金流量将是$155，第二年，矿物被消耗殆尽，但我们必须花费$100来平整地形。为
9、找出项目的IRR，我们可以计算不同贴现率时的NPV:贴现率 净现值0%-5.00 10%-1.74 20%-0.28 30%0.06 40%-0.31 IRR=25%IRR=31.3%出现多个 IRR的原因 1.在极低贴现率的情况下,CF2 的现值较大且为负值,故 NPV 0.2.在极高贴现率情况下,CF1和 CF2 的现值都很低,故 CF0 的符号主导了净现值，使 NPV 0.4.结果:出现了两个 IRR.在现金流量非常且有多个内含报酬率的情况下，使用修正的内含报酬率（MIRR）:修正的内含报酬率（MIRR）即是一个使项目的终点价值的现值等于该项目成本现值的贴现率.而终点价值是以WACC对现
10、金流入复利计算所得.这样,MIRR 假设现金流入是以WACC为再投资报酬率的.MIRR=16.5%10.0 80.0 60.00 1 2 310%66.0 12.1158.1项目 L 的 MIRR(k=10%)-100.010%10%现金流入现值-100.0现金流出现值MIRRL=16.5%$100=$158.1(1+MIRRL)3MIRR 与 IRR的比较 修正的内含报酬率（MIRR）正确地假设以机会成本=WACC 作为再投资报酬率.MIRR 也消除了一个项目多个内含报酬率的情况.管理者总是喜欢使用报酬率进行比较,这样，运用修正的内含报酬率比一般的内含报酬率更加科学.获利能力指数法 获利能力指数(PI)决策准则:独立项目,接受所有PI 大于1 的项目;互斥项目,接受PI 大于1 且其中较大者 获利能力指数PI 式中：CFt:各期的现金流入量 CDt:各期的现金流出量 项目S 项目L PI=1.079 1.049