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1、公司财务报表分析1一、格雷厄姆的投资理论 格雷厄姆是美国杰出的投资理财专家。1894年出生于伦敦，一岁时与父母移民到美国纽约。由于家贫只能读哥大的夜校，白天工作以补贴家用。1914年以优异成绩毕业，哥大三系都邀他任教，校长建议他去华尔街。格到证券公司作助理。1920年成为公司合伙人，以后作为私募投资基金总裁长期从事证券的组合投资，并取得了突出的业绩。格在哥大作兼职教授长达28年，在长期投资实践中总结出一套投资的证券估价理论，1934年根据他在哥大讲课记录整理出版的证券分析一书是代表作，书中介绍了证券估价理论，他的书成为了证券行业的圣经。2 格的投资理论是典型的基本分析理论。格投资理念是寻找多只
2、实际价值被市场低估的股票，然后买进持有。在寻找股票时，格雷厄姆主要考察公司的财务状况和公司发展的前景。找股票的方法是将在纽交所上市股票中所有市盈率为7倍或低于7倍的股票找出，参考公司业绩，进行选择。准备买入的股票收益率的倒数应为最好债券平均收益的2倍。当7%，2倍为14%，100除以14，大约等于7。如果债券的平均收益为6%，市盈率就为8倍，不管债券收益怎样降，都不能买市盈率超过10倍的股票。格认为如果一家公司的所有者权益占公司资产的比率在50%以上，同时市盈率又在7倍左右，就可以买入。他以为最少要购买30只。或持有到获利目标，或持有2-3年。格雷厄姆的投资理论（2）3F损益表(income
3、statement)反映的是公司在一段时期内(通常是一年)的盈利能力，它是一种标准化的财务报表。F损益表显示了在统计时段公司运营所获得的收入，主要是公司产品或服务的销售收入。它还显示了这一时段产生的各项费用，这包括成本、管理费用和各项税赋。通过比较，可看出公司的经营效果。二、损益表的作用4F 损益表中主要各项的关系如下：F 公司一段时期出售产品或服务所得到的全部收入=销售收入F 减去公司的生产成本=销售利润F 减去公司的经营管理费用=营业利润=利息及税前收入F 减去利息费用=税前利润F 减去各项税赋=优先股红利前利润=公司盈利F 减去优先股红利=普通股股东收益三、损益表中各项的关系5清华同方合
4、并利润分配表(99.1.1-12.31单位：万元)F 项目名称 合并年报F 主营业务收入 166843.2954F 销售退回、折扣、转让 2.7292F 主营业务收入净额 166840.5662F 营业成本 125754.2902F 销售费用 8274.7326F 管理费用 9969.3967F 财务费用 1306.2251F 进货费用 156.0790F 营业税金及附加 2140.9825四、损益表举例6F 主营业务利润 38945.2935F 其他业务利润-17980.0769F 营业利润 20965.2166F 投资收益-48.8827F 补贴收入 777.6631F 营业外收入 443
5、.5994F 营业外支出-230.0015F 利润总额 21907.5949F 所得税 2310.9012损益表举例（2）7F 少数股东权益 3511.8579F 净利润 16084.8359F 年初末分配利润 14632.5569F 可供分配的利润 30717.3928F 减：提取法定公积金 1608.4836F 提取法定公益金 1608.4836F 可供股东分配的利润 27500.4256F 转作股份的普通股股利 5436.6696F 未分配利润 22063.7560损益表举例（3）8F 从表中可以看到：F 公司的主营业务收入净额为166840.5662万元；F 各项营业成本为125754
6、.2902万元，F 公司的营业税金为2140.9825万元；F 公司的主营业务利润，它为38945.2935万元；F 公司营业利润为20965.2166万元，公司的利润总额为21907.5949万元；F 公司净利润为16084.8359万元，公司的可供分配的利润为30717.3928万元；F 公司可供股东分配的利润为27500.4256万元；F 公司未分利润为22063.7560万元。损益表举例（4）9F资产负债表(balance sheet)是公司在某一时点的财务状况的记录，反映该时点公司的资产、负债和资本及其构成的情况。F公司的资产通常包括三部分，即流动资产、固定资产和其他资产；公司的负债
7、大体上是两部分，主要为流动负债和长期负债。公司的资产减去公司的负债得到的是公司股东的权益。五、资产负债表的作用10F 根据制表的原则，公司的资产应等于公司的负债加上股东权益。因此有F 公司拥有的现金、有价证券、应收帐款、存货、预付费用的总合=流动资产F 公司拥有的机器设备、厂房、土地的总合=固定资产F 公司拥有的长期投资和专利的总合=其他资产F 公司流动资产、固定资产和其他资产的总合=总资产F 公司应付帐款、递延费用与短期应收票据=流动负债F 公司长期票据和抵押债务的总合=长期负债F 股东的优先股、普通股和留存收益总和=股东权益F 公司流动、长期负债加股东权益=总负债及股东权益F 公司的总资产
8、=总负债及股东权益六、资产负债表中各项的关系11F 清华同方资产负债表(1999.12.31，单位：万元)F 项目名称 合并年报F 货币资金 51089.2318F 短期投资 20.1000F 应收票据 529.8069F 应收帐款 28055.7820F 坏帐准备-411.7474F 应收帐款净额 27644.0346F 预付贷款 30060.3382F 应收补贴款 803.3098F 其他应收款 16918.8389七、资产负债表举例12F 待摊费用 993.4159F 存货 43312.9243F 准备存货变动损失准备 1041.4390F 存货净额 42271.4852F 流动资产合计
9、 170330.5613F 长期股权投资 5893.3984F 长期债权投资 5.3790F 长期投资减值准备 274.1550F 长期投资 5624.6224F 固定资产原价 47015.1383F 累计折旧 13039.7781资产负债表举例（2）13F 固定资产净值 33975.3602F 在建工程 20371.9290F 固定资产合计 54347.2892F 无形资产 18646.9157F 开办费 1278.4076F 长期待摊费用 6125.3476F 无形资产及递延资产合计 26050.6709F 资产总计 256353.1438F 短期借款 16085.0000F 应付帐款 2
10、3239.1987F 应付票据 1648.2540资产负债表举例（3）14F 应付工资 1786.6145F 应付福利费 1833.8012F 预收帐款 18129.3446F 其他应付款 11956.3344F 未交税金 4362.2467F 未付股利 346.4219F 其他未交款 478.3515F 预提费用 558.1192F 住房周转金-172.2924F 流动负债合计 80423.6867F 长期负债 16788.1000资产负债表举例（4）15F 长期应付款 1291.1656F 其他长期负债 461.1957F 待转销汇税收益 18368.1689F 负债合计 98791.85
11、56F 少数股东权益 26024.2257F 股本 25933.9024F 资本公积 76617.8031F 盈余公积 6921.6011F 其中：公益金 3372.7916F 未分配利润 22063.7560F 股东权益合计 131537.0625F 负债与股东权益合计 256353.1438资产负债表举例（5）16F 现金、存货、短期投资、短期票据、各种应收款项和各种预付款项合成流动资产总额为170330.5613万元；F 由各项固定资产、在建项目和折旧构成的固定资产总额为54347.2892万元；F 由流动、固定、无形资产和长期投资构成总资产为256353.1438万元；F 由短期借款、
12、各项应付预收款项构成的流动负债为80423.6867万元；F 流动、长期负债和股东权益构成的负债与股东权益总额为256353.1438万元；F 总资产256353.1438万元减去总负债98791.8556万元等于股东权益131537.0625万元，也是公司的净资产。资产负债表举例（6）17F 现金流量表(statement of cash flows)反映一段时间(常常是一年)由公司的经营、投资与财务活动所产生的现金流。F 现金流量表只承认产生现金变化的交易。公司销售产品，买家承诺以后付款。在损益表中会在销售发生时就确认有一笔收入，资产负债表也会立即增加一项应收账款，即增加一项流动资产，而现
13、金流量表只有在货款到账时才确认这一交易。F 关于折旧的处理，现金流量表只有在设备购置的现金支出发生时才会有记录，而损益表试图使这一很大的支出平滑地分布在一个很长的时段上以便真实的反映公司的盈利能力。八、现金流量表的作用18F 清华同方现金流量表(99.1.1-99.12.31单位：万元)F 项目名称 合并年报F 销售商品、提供劳务收到的现金 186756.7177F 收到的租金 969.8877F 收到的除增值税以外的其他税费返还 66.2222F 收到的其他与经营活动有关的现金 5812.6223F 经营活动现金流入小计 193605.4499F 购买商品、接受劳务支付的现金 153715.
14、9194F 经营租赁所支付的现金 20.2999F 支付给职工以及为职工支付的现金 10434.4876F 支付的增值税款 3573.0697九、现金流量表举例19F 支付的所得税款 1732.3925F 支付的除增值税、所得税以外的其他税费 2109.8935F 支付的其他与经营活动有关的现金 17076.9357F 经营活动现金流出小计 188662.9983F 经营活动产生的现金净额 4942.4517F 收回投资所收到的现金 171.3464F 分得股利或利润所收到的现金 2.3267F 取得债券利息收入所收到的现金 23.7500F 处置固定资产、无形资产和其他长期资产而所收到的现金
15、净额 20.9836F 收到的其他与投资活动有关的现金 1754.6164现金流量表举例（2）20F 投资活动现金流入小计 1973.0231F 购固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金F 25215.8255F 权益性投资所支付的现金 3566.5500F 支付的其他与投资活动有关的现金 37.6326F 投资活动现金流出小计 28820.0081F 投资活动产生的现金流量净额-26846.9850F 吸收权益性投资所收到的现金 51899.4600F 借款所收到的现金 34455.0000F 收到的其他与筹资活动有关的现金 1424.1000F 筹资活动现金流入小计 87778.56
16、00现金流量表举例（3）21F 偿还债务所支付的现金 32694.0000F 发生筹资费用所支付的现金 13.9295F 偿付利息所支付的现金 1228.6462F 支付的其他与筹资活动有关的现金 210.9613F 筹资活动现金流出小计 34147.5370F 筹资活动产生的现金流量净额 53631.0230F 现金的期初余额 19364.5119F 现金的期末余额 51089.2318F 现金及现金等价物净增加额 31724.7199现金流量表举例（4）22F 公司经营活动得现金为193605.4499万元，支付现金为188662.9983万元，净得现金4942.4517万元；F 公司在投
17、资活动得现金1973.0231万元，支付现金共28820.0081万元，净支出现金26846.9850万元；F 公司在筹资活动得现金共87778.5600万元，支现金共34147.5370万元，净获得现金53631.0230万元；F 年初有现金19364.5119万元，加上一年经营和筹资中获得的现金净额再减去投资支付的现金净额，期末共有现金51089.2318万元(=19364.5119+4942.4517+F 53631.0230-26846.9850)；F 一年现金净增加额为31724.7199万元(=51089.2318-19364.5119)。现金流量表举例（5）23F 股权收益率(r
18、eturn on equity,ROE)是一种测度公司收益水平的指标，它等于净利润/股权，F 资产收益率(return on assets,ROA)，它测度的是税前收益/总资产。F有相同资产收益率，但股权收益率不同，是由于它们的资本结构不同。十、基本财务比率24F 股权收益率与资产收益率的关系 当借款的利率高于资产收益率时，借款会降低股权收益率；当借款的利率低于资产收益率时，借款会提高股权收益率。有：F F ROE=(1-税率)ROA+(ROA 利率)(债务/股权)F 该式表明，如果没有债务或者公司的资产收益率(ROA)等于其债务利率，那么，公司的股权收益率(ROE)将仅仅等于(1税率)乘以资
19、产收益率。基本财务比率（2）25F 我们可以将股权收益率作如下分解：F ROE=净利润/税前利润税前利润/EBITEBIT/销售额销售额/资产资产/股权F 这样，将股权收益率分解为五个相乘的子项，这些子项构成了股权收益率方面的财务比率。F 子项的含义 F 第(3)和第(4)子项相乘，得到的是公司资产收益率。F 第(1)子项反映税后净利润占税前利润的比重，称其为税收负担比率(tax burden ratio)，这个值既反映了政府的税收政策，又反映了公司为了尽量减小其税负而实行的对策。十一、股权收益率的分解26F 第(2)子项税前利润占税前收益的比重，算税前利润时要从税前收益中减债务的利息支出，称
20、这项为利息负担比率(IB)。公司债务比率越高，这个值越小。F 第(3)子项是公司的销售收益率(return on sales,ROS)，它显示了每1元销售收入带来的利润。F 第(4)子项是资产周转率（ATO)，表明公司使用资产的效率，所测度的是1元的资产可产生多少销售收入。F 第(5)子项是公司的资产/股权的比值，它是股权占资产比重的倒数，是公司资本结构的一个反映，称作公司财务的杠杆率(leverage ratio)。股权收益率的分解（2）27F第(6)子 项 被 称 作 复 合 杠 杆 项(compound leverage factor)，它测度了财务杠杆对股权收益率(ROE)的贡献情况。
21、当它大于1时，意味着资产收益率大于债务的利率，公司的债务越多，即财务杠杆越高，股权收益率越高；反之则越低。它可判断债务高好不好。股权收益率的分解（3）28十二、杜邦分析法F 我们可以将股权收益率(ROE)作如下分解，即F ROE=净利润/股权=净利润/资产资产/股权=净资产收益率(ROA)(1+D/E)(9.2)F 9.2式中的D/E是债务与股权之比。式中的净资产收益率(ROA)又可以作如下分解，有F 净资产收益率(ROA)=净利润/销售额销售额/资产=销售净利润率资产周转率(9.3)F 将9.3式代入9.2式，有F ROE=净利润/销售额销售额/资产资产/股权=净资产收益率资产周转率(1+D
22、/E)(9.4)29F 资产周转率比率 资金或资产周转率是反映公司财务状况是重要财务比率，它们包括资产周转率，也包括固定资产周转率、存货周转率，应收帐款占销售收入的比率等。这里以清华同方公司的数据为例，有F 1997年资产周转率=38516/78636=49.0%F 1998年资产周转率=80621/137643=58.6%F 1999年资产周转率=166840/256353=65.1%F F 结果表明，同方资产周转率是逐年提高的。十三、主要财务比率30F 同方的固定资产周转率情况：有F 1997年固定资产周转率=38516/10310=373.6%F 1998年固定资产周转率=80621/2
23、6663=302.4%F 1999年固定资产周转率=166840/54349=307.0%F 同方的固定资产周转率情况并不理想，比率是波动的，先很大幅度下降，又小幅度回升。F 我们再来看看公司的存货周转率的情况，有F 1997年存货周转率=1141/13072=8.7%F 1998年存货周转率=3723/25010=14.9%F 1999年存货周转率=8274/42271=19.6%F 这个数值越大越好，同方的情况是逐年向好的，主要财务比率（2）31F公司的应收帐款占销售收入的比率，有F F 1997年平均回收期=(11021/38516)365=104.4F 1998年平均回收期=(2837
24、5/80621)365=128.5F 1999年平均回收期=(46890/166840)365=102.6F同方的应收帐款回收期也是波动的。主要财务比率（3）32十四、流动性与付息能力比率F流动比率(Current ratio)，它等于流动资产/流动负债，测度的是通过兑现流动资产偿清流动负债的能力F同方公司为：F1997年流动比率=61458/23305=2.64F1998年流动比率=91229/59776=1.53F1999年流动比率=170330/80423=2.12F F表明同方的流动比率有很大的波动性。33F 速动比率(Quick ratio)，它等于(现金+应收帐款)/流动负债，它与
25、流动比率相比，分母相同，但分子只包括现金、短期证券和应收帐款，它不包括公司的存货。对于那些存货没有销路、大量积压的公司，这个比率比流动比率可以更好地测度公司的短期偿债能力。清华同方的速动比率情况如下：F F 1997年速动比率=32828/23305=1.41F 1998年速动比率=47739/59776=0.80F 1999年速动比率=97999/80423=1.22F F 从计算得出的数字来看，情况还算不错，流动性与付息能力比率（2）34F 偿付利息能力比率(Interest coverage ratio)，它等于税前利润/利息费用。它反映了公司的获利额是利息的倍数，也是反映利息负担的一个
26、比率。同方1998年和1999年的情况为F F 1998年付息能力比率=11238/629=17.87F 1999年付息能力比率=18395/1228=14.98F F 清华同方的偿债负担很小，甚至可以说是微不足道。流动性与付息能力比率（3）35十五、市场价格比率F 市价与帐面价值比率(market-book-value ratio,P/B)，它等于公司普通股每股市价除以其帐面价值，F 市盈率比率(P/E)，根据市帐比、市盈率和股权收益率的定义，三者之间存在着如下的关系：F ROE=收益/帐面价值=(市价/帐面价)/(市价/收益)=市帐比/市盈率(9.5)根据9.5式，可以有F 市价/收益=(市价/帐面价)/ROEF 收益/市价=ROE/(市价/帐面价)(9.6)F 这里，市盈率的倒数为收益/市价比，它是投资股票的盈利率，因此有：股票的盈利率等于其股权收益率(ROE)除以市帐价值比，即E/P=ROE/(P/B)。其投资含义是：一家公司股权收益率很高，但(P/B)也高，因此，它的盈利率仍然可能很低。所以，看股票不能只看股权收益率，还要看市帐比，36