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1、投资银行学第五篇 投资银行的内部组织管理第十七章 投资银行的组织结构l 本章概要 第一节 投资银行的组织形态选择 第二节 投资银行的组织架构l 学习目标 通过本章的学习，理解投资银行从合伙制向公司制演变的原因；了解投资银行三种主要的组织架构。第一节 投资银行的组织形态选择一、合伙制投资银行 20世纪70年代以前，投资银行主要是合伙制。合伙制最显著的法律特征是：当事人有两个和两个以上，合伙组织无法人资格，普通合伙人主管企业的日常业务和经营，并无限承担责任；有限合伙人承担的业务局限于财务方面，并不参与组织的日常经营管理，其对合伙组织的债务责任仅为其出资额，负有限责任。合伙制的投资银行主要有如下特点
2、：第一，合伙人共享投资银行经营所得。第二，普通合伙人对亏损负无限责任，有限合伙人以出资额为限负有限责任。第三，它可以由所有合伙人共同参与经营，也可以由部分合伙人经营，其他合伙人仅出资并最大损失为出资额。第四，合伙人多少不定，根据企业业务需要确定企业规模。二、投资银行组织形态的演变 投资银行组织形态演变的原因是：合伙制对投资银行来说不是一种有效率的组织形态。简单来说，投资银行组织形态演变的原因具体的有三种：第一，合伙制从一开始就不是一种有效率的组织形态，投资银行完全是在错误的估算或过分理想主义的基础上选择合伙制的，而转到公司制只是一种时候的纠错行为；第二，虽然合伙制从长远来看可能不是一种有效率的
3、安排，但在一段时间内采用这种组织形态，可能帮助企业实现一种改善效率的经营策略，并且这种策略只能通过合伙制来实现；第三，合伙制虽然曾经是一种有效率的所有权形式，但随着时间的推移，整个行业的特点发生了根本性的变化，合伙制开始慢慢失去原有的效率优势。投资银行组织形态演变的原因 第一，投资银行对资本金的需求的增大。第二，投资银行规模和内部组织的复杂性增加。第三，投资银行客户关系的改变。第四，投资银行风险的增大。三、公司制投资银行第一，增强筹资能力。第二，完善现代企业制度。第三，推动并加速投资银行间的购买浪潮，优化投资银行业的资源配置。第四，提高业务运作能力和公司整体运行效率。第二节 投资银行的组织架构
4、一、“客户驱动式”组织架构 这种架构形式的基本特点是以客户为核心，即在部门的设置上，突出为客户服务的特征，按照客户的不同性质划分相应的业务部门。美林的组织架构可以分成四块：最高决策管理、内部管理、业务管理、区域管理。美林证券的组织架构图 二、“业务驱动式”管理架构 这种架构形式的基本特点是以业务为核心，即在部门的设置上，突出业务品种的重要性，按照业务种类的不同划分相应的职能部门。日兴公司的组织架构图 三、“客户与业务交叉式”管理架构 这种架构形式的基本特点是将业务和客户结合起来，按照客户的需要或公司业务运作的需要甚至不同的部门，以达到预期的目标。摩根士丹利的组织架构图 四、西方投资银行组织架构
5、的特点 奉行“大部门架构”，实施扁平化管理 集中统一管理下的分权制 强化风险管理 强调团队合作思 考 题 1.比较合伙制和公司制投资银行的利弊。2.比较投资银行的三种主要组织架构。3.西方投资银行组织架构的特点。第十八章 投资银行的风险管理 本章概要 第一节 投资银行面临的风险 第二节 Var方法 第三节 Creditmetrics模型与KMV模型 第四节 投资银行风险管理实务 学习目标 了解投资银行所面临的风险；了解Varf方法与风险度量模型；掌握投资银行风险管理实际操作方面的主要内容。一、概述 风险，是指由于事物的不确定性而遭受不利结果或经济损失的可能性。纯粹的风险是指因不可抗因素而产生的
6、风险，这类风险与收益无关。收益风险是指在获取收益的过程中，由于人们的认识不全面而伴随着一些不确定的因素所产生的风险。第一节 投资银行面临的风险二、按照风险的起因分类 政策风险 法律风险 系统风险 市场风险利率、汇率、市场发育程度、资本市场容量 信用风险 流动性风险 操作风险 财务、决策、人事管理、信息系统三、按照投资银行的业务类型分类（1）证券承销风险发行方式、市场判断、违规操作（2）证券经纪风险规模不经济、信用、操作（3）证券自营风险（4）基金管理风险（5）兼并收购风险 融资和债务、营运、信息、操作、法律（6）信贷资产证券化风险 资本、收益、市场、价格、汇率（7）风险投资业务的风险产业、信用
7、、决策第二节 VaR方法及其补充一、VaR方法 在正常的市场条件和给定的置信水平（confidence interval，通常是95%或99%）上，在给定的持有期间内，某一组合投资预期可能发生的最大损失，或者说，在正常的市场条件和给定的时间段内，该投资组合发生VaR值损失的概率仅仅是给定的概率水平（置信水平）。P(PtVaR)=a VaR的本质 要确定一个金融机构或资产组合的VaR值或建立VaR的模型，必须首先确定以下三个系数：第一，持有期限（holding period）或目标期限（target horizon）。第三，置信水平（confidence interval）。第二，观察期间（ob
8、servation period）。它是对给定持有期限的回报的波动性和关联性考察的整体时间长度。VaR优势与局限性 优势：与 值、持续期、凸性等指标而言，适用性更广；增强了风险管理系统的科学性。主要贡献在于把预期损失的大小与可能性结合起来。局限性：第一，只适用于正常条件下对市场风险的衡量；第二，对数据要求比较严格；第三，有模型选择风险；第四，对历史数据有很强的依赖性；第五，按照最新的3P理论：风险价格(Price)、风险心理偏好(preference)、概率(probability)三因素决定现代风险管理框架。二、压力测试 所谓压力测试，是指将整个金融机构或资产组合置于某一特定的（主观想象的）
9、极端市场情况之下，例如，假设利率骤升100个基点，某一货币突然贬值30%，股价暴跌20%等异常的市场变化，然后测试该金融机构或资产组合在这些关键市场变量突变的压力下的表现状况，看看是否能经受得起这种市场的突变。压力测试需要注意的问题 第一，合理的测试变量的选择要考虑它是否与市场其他变量的相关性为零；第二，当市场因素的异常或极端变化可能会使得风险分析的前提发生变化；第三，对众多因素的分析工作量巨大，且分不清主次。三、情景分析 情景分析从更广泛的视野、更长远的时间范围来考察金融机构或投资组合的风险问题，这种具有战略高度的分析，无疑弥补了VaR和压力测试只注重短期情况分析的不足，因此，情景分析应与V
10、aR和压力测试结合起来，使得风险管理更加完善。四、返回检验 统计学中的返回检验（back testing）是指将实际的数据输入到被检验的模型中取，然后检验该模型的预测值与现实结果是否相同的过程。第三节 Credltmetrics模型与KMV模型一、Creditmetrics模型（1）模型的基本思想第一，信用风险取决于债务人的信用状况，而企业的信用状况由被评定的信用等级表示。第二，信用工具（包括债券和贷款及信用证等）的市场价值取决于债务发行企业的信用等级，即不同信用等级的信用工具有不同的市场价值，因此，信用等级的变化会带来信用工具价值的相应变化。第三，信用计量模型的一个基本特点就是从资产组合而不
11、是单一资产的角度来看待信用风险。第四，由于信用计量模型将单一的信用工具放入资产组合中衡量其对整个组合风险状况的作用，而不是孤立地衡量某一信用工具自身的风险，所以，该模型使用了信用工具边际风险贡献（marginal risk contribution to the portfolio）这样的概念来反映单一信用工具对整个组合风险状况的作用。（2）模型的基本方法确定组合中每种信用工具当前的信用等级。确定（估计）每种信用工具在既定的风险期限内（如一年）由当前信用等级变化到所有其他信用等级的概率，井由此得出转换矩阵（transition matrix），即所有不同信用等级的信用工具在风险期限内变化（转换
12、）到其他信用等级或维持原级别的概率矩阵。确定每种信用工具期末在所有信用等级上的市场价值（并由此得出由于信用等级变化而导致的信用工具价值的变化）。确定整个投资组合在其各种信用工具不同信用等级变化下的状态值。估计各种信用工具因信用事件（主要指信用等级变化）而引起其价值变化的相关系数，共有nn个，即nn相关系数矩阵。这一相关系数矩阵通常也是由信用评级公司提供。根据上述步骤就可以得到该组合在种状态值的联合概率分布（两种信用工具的组合情况下为88的联合分布）。二、基于股票价格的信用风险模型KMV模型（1）模型的基本思想第一，该模型最主要的分析工具是所谓的EDF，即预期违约频率（Expected Defa
13、ult Frequency），指受信企业在正常的市场条件下，在计划期内违约的概率。第二，违约被定义为受信企业不能正常支付到期的本金和利息，而且被认为在企业的市场价值（可用企业资产价值表示）等于企业负债水平时就会发生，因为此时该企业即便将其全部资产出售也不能完成全部偿还义务，因而在概念上会发生违约。第三，有关EDF的信息被包含在公司上市交易的股票的价格之中。第四，公司资产的市场价值从概念上被认为等于公司的债务加股东权益（debt and equity）的全部负债（1iabilities）。第五，由于公司负债的帐面价值的波动性可以被视为为零，资产市价的波动性可以被视为等于公司股票市价的波动性（方差
14、或标准差），即通过观察股票市价的波动性可以得到资产市价的波动性。（2）EDF的求解过程 A V为企业资产价值，DP为违约触发点(企业负债水平)，SD为企业资产价值波动性(标准差)三、KMV模型与Credltmetrics模型的比较第一，KMV模型对企业信用风险的衡量指标EDF主要来自于对该企业股票市场价格变化的有关数据的分析，而Creditmetrlcs模型对企业信用风险的衡量来自于对该企业信用评级变化及其概率的历史数据的分析。这是两者最根本的区别之一。第二，由于KMV采用的是企业股票市场价格分析方法，这使得该模型可以随时根据该企业股票市场价格的变化来更新模型的输入数据，得出及时反映市场预期和
15、企业信用状况变化的新的EDF值。第三，也正是因为KMV模型所提供的EDF指标来自于对股票市场价格实时行情的分析，而股票市场的实时行情不仅反映了该企业历史的和当前的发展状况，更重要的是反映了市场中的投资者对于该企业未来发展的综合预期，所以，演模型被认为是一种向前看（forward-looking）的方法，其EDF指标中包含了市场投资者对该企业信用状况未来发展趋势的判断。第四，KMV模型所提供的EDF指标在本质上是一种对风险的基数衡量法而Creditmetrics所采用的与信用评级分析法则是一种序数衡量法，两者完全不同。第五，Credimetrics采用的是组合投资的分析方法，注重直接分析企业间信
16、用状况变化的相关关系，因而更加与现代组合投资管理理论相吻合。第四节 投资银行的风险管理实务一、营造浓厚的风险文化氛围 随着现代金融工具越来越复杂，风险文化日益重要。（巴林银行案例）二、建立风险管理机构（1）明确风险管理机构的责权（2）正确协调风险管理部门和其他部门的关系风险管理部门的内外关系三、制定风险管理总的原则和指导思想四、建立和实施风险管理战略五、综合运用定量和定性手段进行风险计量和控制六、对风险管理制度的事后评估思 考 题 1.按照风险起因不同，投资银行面临哪些风险？2.按照业务种类不同，投资银行面临哪些风险？3.投资银行风险管理实务的主要内容有哪些？第十九章 投资银行的创新管理 本章
17、概要 第一节 创新对投资银行的意义 第二节 投资银行的制度创新 第三节 投资银行的业务创新 学习目标 理解创新对于投资银行的意义，了解投资银行的制度创新和业务创新的内容。投资银行自身的特点是创新的内在动力。投资银行之所以能够不断的发展和壮大，在金融领域扮演着越来越重要的角色，原动力来自于对超额利润的追逐，而创新则是行之有效的重要手段。第一节 创新对投资银行的意义一、从投资银行自身特点看创新的意义 投资银行自身的特点是创新的内在动力。创新在更大程度上满足投资者和筹资者的需求。二、从投资银行面临的竞争看创新的意义 需求决定动因，动因决定行为。创新的外部动因有很多，但根本上来说是竞争和规避风险两方面
18、。创新是投资银行经营的重要原则，只有坚持创新，才能应付资本市场上日益激烈的竞争，在竞争中稳住阵脚、谋求发展。三、从投资银行面临的风险看创新的意义（1）转移市场风险（2）转移信用风险第二节 投资银行的制度创新一、投资银行走向全能化二、走向规模化集中经营三、组织创新第三节 投资银行的业务创新一、投资银行业务创新的新趋势（1）金融工具多样化（2）新技术在业务创新中的广泛应用（3）金融工程的作用越来越明显二、投资银行经营方式上的创新（1）传统经纪业务的创新（2）客户管理创新三、投资银行经营内容上的创新（1）信贷资产证券化（2）项目融资业务（3）公司财务顾问（4）基金管理（5）风险投资思 考 题 1.创
19、新对投资银行有何重要意义？2.试述投资银行业务创新的主要内容。第二十章 投资银行的人力资源管理 本章概要 第一节 投资银行家的重要性 第二节 投资银行家的个性与道德 第三节 人力资源管理制度 学习目标 了解投资银行家对投资银行的重要性；了解投资银行家的个性特征和道德操守；理解优秀投资银行家应该具有的素质；了解投资银行人力资源管理制度的主要内容。作为典型智能型企业的投资银行，其最重要的资源就是人力资源。投资银行若要在激烈的竞争中争得一席之地，从某种程度上说，就取决于其所拥有的人力资源的数量和质量，以及人力资源利用和发挥的程度。第一节 投资银行家的重要性第二节 投资银行家的个性与道德 一、投资银行
20、家个性多样性的重要性二、投资银行家的个性特征创业者、分析师、创新者、管理者三、投资银行家的道德操守守法、能力、诚信、守密、隔离、公开四、优秀投资银行家的素质 第一，强烈的成就驱动力；第二，高度的责任感和诚挚的奉献精神；第三，把握重点和强度的能力；第四，持久的耐心和坚强的毅力；第五，敏锐的洞察力；第六，正值的品格和执著的精神；第七，源源不断的创新动力。第三节 人力资源管理制度一、职员的聘用（1）投资银行对职员的基本要求（2）职员的聘用程序二、投资银行职员的培训 投资银行职员培训是其人力资源管理的重要组成部分。它是指通过理论与实践等方法促使职员的行为方式、知识、技能、品行、道德等方面有所改进和提高
21、，保证职员能够按照预期的标准完成所承担或将要承担的业务。三、激励机制 有效的激励机制能够使企业的经营者与所有者的利益一致起来，能够努力实现企业所有者利益，追求企业市场价值最大化。投资银行的激励机制一般有以下几种：薪酬激励、福利激励、股权激励、债券激励、工作激励。案例分析国际投行组织机构调整趋势一、高盛紧随市场步伐调整业务结构 高盛两次组织架构大变革，在2002年将投行与自营业务部门地位提升，截至2009年，交易与自营收入占比达到76%，带来丰厚利润。集团的总资产在由2000年2844亿美元扩张到2007年接近11200 亿美元，增长了近7000亿美元，约为2000年的2.5倍。ROE得到了显著
22、提升。2009年之后，高盛按照客户群体及客户需求重新划分结构，有助于其从金融危机中恢复。二、美林以客户为主导促进业务均衡发展 公司经过并购和调整业务架构，2001年之后，根据客户需求将其主要业务单元划分入三个部分，促进其不断进行产品创新及各个部分业务均衡发展。改革之后其资产规模增长近 2.5 倍，年均复合增长率 14.8%；净收入增长速度明显快于营业支出增长，净资产收益率、总资产回报率和资产周转率均保持增势，06年净资产回报率达到 28%。有效地提高了公司盈利能力。三、摩根士丹利以客户为导向调整 公司组织架构经历两次大变革，收入和运营效率都得到提升，最明显的一次变化是将证券部分为机构证券部和私
23、人客户集团两个部门，之后的五年间，在收入持续增长的同时，ROE 由 14.1%增长至 23.5%，提高了 67%,杠杆比率由24倍增长至32倍，提高了33%,利润率由59%增长至73%，提高了24%，非利息费用率由 75%降至70%，减少了7.6%。四、嘉信理财4次架构变化 嘉信理财客户导向的 4 次架构变革源自外部经营环境恶化的外在压力和业务资源整合的内部需求。架构变革实现了公司的经营效率和成本控制趋势性改善，其中三次（除去第二次）组织架构变化后的次年，公司净收入都出现比较大的增长（增长率 44%、6%和 16%），ROE、营业毛利率、资产周转率在这3年中同样具有趋势性增长的规律，费用率均显助下滑。案例总结 第一，国际投行一般会随着经营环境的变化调整组织架构，以便更好的创新和捕捉业务机会，不断提高 ROE。第二，在放松管制的趋势下，率先调整组织架构和建立跨部门合作机制的国内券商将会出现内生性的阿尔法。思 考 题 1.如何认识投资银行家的道德操守？2.优秀投资银行家应具备哪些素质？3.简述投资银行的激励机制。