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1、第四章 国 际 直 接 投 资 第一节 国际直接投资概述 第二节 国际直接投资决策 第三节 国际直接投资效应分析 1 第一节 国际直接投资概述 国际直接投资 绿地投资 跨国并购2 一、国际直接投资的概念 国际直接投资是指一国的投资者以拥有企业的实际管理权、控制权为核心，投入资金、机器设备、工业产权等有形或无形资产，在另一国设立公司从事生产经营活动。3二、国际直接投资的分类（一）按母公司和子公司的经营方向是否一致 横向型投资 垂直型投资 混合型投资（二）按投资者是否创办新企业，可分为 绿地投资 跨国并购4 1、绿地投资 绿地投资（Greenfield Investment），也称新建投资，是指跨
2、国公司等投资主体在东道国境内依照东道国法律建立部分资产或全部资产所有权归外国投资者所有的企业。优缺点 绿地投资一般以股权参与方式进行。股权参与指以所有权为基础，以经营决策权为途径（持有普通股），来实现对企业的有效控制。5跨国并购是指跨国公司等投资主体通过一定的程序和渠道，并依照东道国的法律取得东道国某个现有企业的部分或全部资产所有权的投资行为兼并与收购跨国并购的类型跨国并购的优缺点2、跨国并购6兼并与收购的区别 A公司兼并B公司第一种可能：B公司注销，成为A公司的一部分，称为吸收兼并第二种可能：A、B公司同时注销，共同组成新AB公司，称为创立兼并 A公司收购B公司B公司不注销，A公司成为B公司
3、新的控股股东7并购的类型（1）按并购双方所处的行业关系分类横向并购纵向并购混合并购（2）按并购是否在并购双方互愿互利基础上进行，可分为善意收购恶意收购（3）按并购所采取的方法现金收购股票收购 8跨国并购 绿地投资 时间与成本 可以降低进入成本，节约时间 成本较高，进入较慢资本形成 即期不会新增资本，但可能有后续投资 即期有新增投资 就业 可能增加也可能减少就业 增加就业 税收基础 改善企业纳税能力 扩大税收基础 结构多样化 不确定 不确定 竞争 不确定 不确定 9（三）按投资者对外投资参与方式的不同独资经营合资经营合作经营101、国际合资经营企业（1）概念 它是指两个或两个以上国家或地区的投资
4、者，在选定的国家或地区投资，并按照该投资国或地区的有关法律组织建立的，以盈利为目的的企业。它由投资人共同经营、共同管理，并按股权比例共担风险、共负盈亏。（2）特点11（3）国际合资经营在经营管理中需注意的问题 投资比例问题 投资期限问题 投资方式问题 劳动工资管理 产品销售管理 利润汇出管理 争端解决管理（协商、调解、仲裁、诉讼)（4）国际合资经营企业的利弊 12赎回“美加净”的思索n 美国强生父子公司是一家销售额达30多亿美元的著名跨国公司，以经营药品起家，随后发展了医疗器械、消费品两大类产品。化妆品只是其消费品大类中的一部分。n 1989年盛夏，该公司的代表乘飞机抵达上海，欲与中国上海家用
5、化学品厂(后更名为上海家用化学品联合公司)合资。当时的上海家化是中国规模最大、效益最好、品牌最著名的化妆品生产企业，是具有90年历史的化妆品民族企业，年销售额达4.5亿元，利税1亿多元，拥有“美加净”和“露美”两个著名品牌，中国第一瓶摩丝，第一瓶二合一洗发香波，第一款混合香水，第一种磨面膏和护手霜等产品的品牌都是“美加净”。13n 谈判期间，双方关于合资方式提出不同的方案。美商提出以7 000万美元的价格。将上海家化厂全部合并到合资企业中去，而上海家化厂别提出将大部分职工和资产拿出去合资，原厂和小部分职工及资产保留。n 1991年初，上海家化厂以2/3的固定资产、大部分骨干职工及“美加净”、“
6、露美”两个著名品牌与美国强生父子公司合资组建了上海强生公司。上海家化厂的厂长葛文耀担任合资公司的中方副总经理，是上海强生公司决策层中惟一的中国人。n 根据协议，“美加净”、“露美”两个品牌归合资企业独家使用30年，30年后中方如要收回，需交至少1000万元人民币的“赎金”。合资企业每年给“留守”的上海家化厂1500万元的“利益保底费”，以补偿因合资给该厂带来的利润损失。14n 合资后，失去两品牌的上海家化母体的销售额锐减35%。上海强生公司对“美加净”、“露美”两品牌既不增加产品投入，也不增加广告投入，仅仅是维持原状而已。合资公司的产品用的是强生的系列品牌，对“美加净”、“露美”两个著名品牌丝
7、毫不重视，这究竟是什么原因呢？n 回到上海家化厂母体的葛文耀在分析了两个著名品牌的潜力及中国化妆品市场的发展速度后，于1995年秋，将两品牌从合资企业赎回。赎回的代价是：上海家化买下合资企业的一些原材料和不适用的设备，估计要损失600万元，另外还要接受200名员工，取消合资企业给上海家化每年1500万元的返利。两个著名品牌的合资与赎回引起人们的思索。15案例思考1、美国强生公司为什么要与上海家化合资？2、美国强生公司对“美加净”、“露美”两个著 名品牌丝毫不重视，这究竟是什么原因呢？16 2、国际独资经营企业（1）概念 国际独资经营企业是指外国投资者按照东道国法律，经东道国批准，在东道国境内设
8、立的全部资本由外国投资者出资，并独立经营的企业。这是国际直接投资最典型、最传统的形式。（2）特点（3）国际独资经营企业的具体形式 国外分公司 国外子公司（4）国际独资经营企业的利弊173、国际合作经营企业（1）概念 指两国或两国以上合营者在一国境内根据东道国有关法律通过谈判签订契约，共同投资、共担风险所组成的合营企业，双方权责利均在契约中明确规定。（2）特点（3）需注意的问题 投资方式 组织形式 利润分配 合作期限 合同管理18（四）国际直接投资的发展趋势1、发达国家之间的资本双向渗透仍占主流2、跨国并购成为直接投资的主要方式3、引资政策倾向于自由化4、国际直接投资结构趋于高级化5、中国成为F
9、DI的首选地之一19第二节 国际直接投资决策n 目标市场的选择n 目标市场的进入方式n 进入方式的选择n 国际直接投资进入方式的选择20国际投资决策 决策：人们为实现预期目标，采用一定的理论、方法和手段，对若干可行性方案进行的研究论证，从中选出最满意的方案的过程。国际投资决策：为实现全球范围内资源的最优配置和利润最大化的目标，凭借一定的科学手段和方法，在两个或两个以上可行的国际投资方案中选择一个最佳或最满意的方案，并组织实施的全部行为的过程。21寻求可行性方案对各投资方案进行综合评价分析比较确定最佳投资方案进行信息调查和资料收集确定国际投资决策目标22国际投资决策的基本方法 国际投资的硬决策方
10、法（定量决策法）国际投资的软决策法23 国际投资决策包括国际直接投资决策和国际间接投资决策。国际直接投资决策包括投资机会选择、投资项目可行性研究、投资方案评价和实施的全部过程。24一、目标市场的选择n 国际直接投资决策首先要解决的问题是目标市场的选择。（一）目标市场的筛选过程和方法n 提高决策质量，减少决策失误，同时降低决策费用是国际投资决策要遵循的原则。n 系统筛选法：寻求“最佳决策”和“最小费用”之间平衡的一个方法。25二选标准（较细）问题：哪些国家符合标准找出重点国家全部国家三选标准（最细）问题：哪些国家最符合标准找出主要目标市场初步筛选标准（粗）问题：哪些国家值得作进一步的调查找出种子
11、国家26（二）目标市场筛选的取舍标准n 1、以投资目标为标准n 2、以产业类型为标准 n 3、以经济发展水平为标准n 4、以自身的竞争优势为标准27二、目标市场的进入方式从经营管理角度看：（一）出口进入模式 出口是跨国经营企业对国外市场介入程度最低的一种进入方式。出口可分为间接出口和直接出口。28（二）契约进入模式 也被称为许可证交易，它是跨国经营企业与目标国家的法律实体之间长期的非股权经济往来。（三）投资进入模式 它指跨国经营企业通过对外直接投资在国外建立生产性子公司的国外市场进入方式。29三、进入方式的选择1、从影响企业进入决策的内外部因素决策u目标投资国（东道国）销售潜力竞争状况生产成本
12、进口政策投资政策地理距离30经济状况外汇管制 文化差异政治风险u本国市场大小竞争状况生产成本资源程度产品类型312、从进入方式特征来决策项目内容出口进入 方式契约进入 方式直接投资进入方式介入程度和控制程度最低 中 最高风险性 最低 中 最高灵活性 最低 中 最高323、硬决策法（1）成本模型 首先把跨国公司的国际经营成本分为基本生产成本和特别生产成本。33基本成本包括：跨国公司在母国的基本生产成本C 投资目标国的基本生产成本C特别生产成本包括：出口销售成本M 转移成本AC 对外转让无形资产的耗散费用D利润=销售收入基本生产成本特别生产成本34 出口成本：CM 许可证交易成本：C D 对外直接
13、投资成本：CAC如何选择呢？35（2）净现值（NPV)模型 净现值模型所考察的是不同的目标市场进入方式的现金流量的净现值。由于货币具有时间价值，跨国公司应该按照收入和成本之间的差额来计算每种进入方式的现值，从而选择在整个经营实践内具有最大净现值的进入方式。36四、国际直接投资进入方式的选择n国际直接投资进入方式有两种基本形式，即跨国并购和新建投资。（一）跨国并购与新建投资方式的抉择 1、跨国公司等国际投资主体内在因素的影响 技术等企业专有资源的状况 跨国投资经营的经验积累 经营战略 企业的成长性37 2、外部环境因素对选择的影响投资目标国政府对收购兼并行为的管制投资目标国的经济发展水平和工业化
14、程度目标市场和母国市场的增长率38收购兼并 创建方式一、内在因素的影响1、企业专有资源 较少 强而丰富 2、跨国经营经验的积累较少 较多3、经营战略 混合多元化战略4、企业的成长性 成长快 成长慢二、外部因素1、投资目标国对收购兼并行为的管制管制放松 管制较严2、投资目标国的经济发展水平和工业化程度经济发展水平和工业化程度高3、目标市场和母国市场的增长性增长快 增长慢39五、国际直接投资的项目可行性研究n 其任务是从经济和技术方面对投资项目的可行性进行具体、深入、全面的论证，研究投资项目在技术上的可行性和经济上的合理性，并提出供最后决策者选择的可行的投资方案。40（一）可行性研究的展开阶段 1
15、、机会研究 2、初步可行性研究 3、可行性研究 4、编写可行性研究报告（二）国际直接投资项目可行性研究的主要内容 1、市场研究 2、生产研究 3、财务和经济研究4142第三节 国际直接投资效应分析u 资本形成效应u 技术进步效应u 产业结构效应u 国际贸易效应u 就业效应43什么是国际直接投资效应？所谓国际直接投资效应就是国际直接投资的经济影响效果，既包括对东道国的影响，也包括对投资国的影响。积极的影响称为正效应，消极的影响称为负效应。直接产生的效应称为直接效应，间接引致的影响称为间接效应。44国际直接投资效应分析的方法论1、经济学研究的两种方法u 规范研究：价值判断，研究“应该怎样”u 实证
16、研究：假设论证，研究“是什么样”2、国际直接投资效应分析主要运用实证研究的方法u 因为在不同国家或同一国家的不同发展阶段，国际直接投资的影响都是不同的，必须具体情况具体分析u 本讲主要根据大量实证研究的结论介绍一般性的分析原理，这是我们自己开展实证研究的理论基础45国际直接投资效应分析的主要范围 国际直接投资效应是综合性效应，但为了分析方便，可以从以下几方面考虑：u 资本形成效应u 技术进步效应u 产业结构效应u 国际贸易效应u 就业效应46一、资本形成效应（一）对东道国的影响 1、直接效应u 从资本流动方向看：初始流入（+）、利润汇回（-）、利润再投资（+）u 从进入方式看：绿地投资（+）、
17、跨国并购（不显著）u 从资金来源看：跨国公司内部（+）、投资国金融市场和国际金融市场（+）、东道国金融市场（-）、利润再投资（+）472、间接效应u 产业连锁效应带动前向辅助性投资带动后向辅助性投资u 示范与牵动效应竞争压力促使本地企业扩大投资带动其他相关跨国公司投资或政府贷款48（二）对投资国的影响1、直接效应u 资本的流动是相互的，因此，国际直接投资对投资国资本形成的影响很大程度是对东道国影响的反向反应。2、间接效应u 产业连锁效应u 资金转移效应49二、技术进步效应（一）对东道国的影响 1、直接效应：取决于技术转移方式u 转移给全资子公司u 转移给合资公司u 非股权投资方式下的转移u 与
18、东道国合作建立外部研发机构502、间接效应：技术产品的外部性特征使得间接效应主要表现为技术溢出效应，其积极影响超过直接效应u 分支机构与当地公司的联系u 当地雇员培训u 研发活动当地化u 示范与竞争效应示范效应：当地企业的学习与模仿竞争效应：促使当地企业加大研发投入，提升技术水平51（二）对投资国的影响 国际直接投资不仅是技术输出、技术转移的重要途径，同样也是学习和引进先进技术的重要途径。u 技术导向型投资u 研发全球化：跨国公司充分利用全球各地不同的人力资源优势，设立研发机构，并通过与东道国机构的合作，获得先进技术。52三、产业结构效应（一）对东道国的影响 1、产业结构优化效应u改变东道国要
19、素配置结构u收入水平提高，改变消费结构，促进产业升级u对当地企业的示范与竞争效应u对东道国消费需求的引导532、市场集中度效应 市场集中度是反映产业竞争性高低的重要因素，集中度越高，竞争性越低，垄断性越高。国际直接投资对东道国市场集中度的影响取决以下因素：u 跨国公司的数量和经营规模u 当地企业对跨国公司进入的反应u 跨国公司的市场运作u 东道国的经济发展水平与经济规模54（二）对投资国的影响 1、产业结构优化说u 费农的产品生命周期理论u 小岛清的比较优势理论u 赤松要的雁型理论552、产业“空心说”u广义的产业“空心化”，是指伴随对外直接投资而出现的服务产业经济化的现象，亦即随着对外直接投
20、资的发展而导致国内第一产业、第二产业比重下降，第三产业比重上升的非工业化现象。狭义的产业“空心化”，是指随着对外直接投资的发展，生产基地向国外转移，国内制造业不断萎缩弱化的经济现象。u 产业空心化的后果u 产业“空心说”的评价56四、国际贸易效应（一）对东道国的影响1、顺贸易型投资与逆贸易型投资u 顺贸易型投资：增加投资国与东道国之间国际贸易作用的国际直接投资。u 逆贸易型投资：减少投资国与东道国之间国际贸易作用的国际直接投资。57 2、直接效应：表现为外资企业直接出口产品而对东道国国际贸易的贡献。u 当地原材料加工u 进口替代型转变为出口加工型产品出口u 新的劳动密集型产品出口u 垂直一体化
21、国际生产中的出口：跨国公司内部贸易58 3、间接效应：表现为外资企业进入所引起的东道国当地企业增加出口的贡献u竞争效应u通过跨国零售商与贸易公司的关系，东道国企业增强了与国外消费者的联系u制造业中外资企业的当地采购和零部件分包安排增强了东道国企业与国际市场的联系u当地企业将会因贸易壁垒的削减而获益u跨国公司培训专门从事出口贸易的当地雇员，当这些员工“跳槽”后，这些员工的技能及其与国外客户的联系会扩散到当地企业中。59（二）对投资国的影响1、表现为4种效应的综合效应u出口引致效应：由于对外直接投资而导致的原材料、零部件或设备等出口的增加u进口转移效应：由于对外直接投资而导致的进口减少u出口替代效
22、应：由于对外直接投资而导致的出口减少u反向进口效应：由于对外直接投资而导致的进口增加 在这四中效应中，前两种效应表现为投资国出口增加或进口减少。将产生正效应；后两种效应表现为投资国出口减少或进口增加，将产生负效应。对外直接投资国国际贸易的影响程度将由这四种效应相互作用的净效应所决定。602、与投资类型关系密切u 水平对外直接投资：多表现为出口替代效应u 垂直对外直接投资：多表现为出口引致效应61五、就业效应（一）对东道国的影响 1、就业数量效应（1）直接效应：是否直接扩大东道国就业机会和就业数量取决以下因素u 外国直接投资进入方式：绿地投资（+）、跨国并购（不显著或-）u 跨国公司经营战略：一
23、体化程度越低（+显著）u 外国直接投资的劳动密集型程度：劳动密集度越高（+显著）u 东道国劳动力素质：素质越高（+显著）62（2）间接效应：来源以下几个方面u 前后向联系的引致就业u 收入增长的乘数效应u 示范与竞争效应632、就业质量效应：表现在以下几方面u 为东道国雇员提供较高的报酬和较好的工作条件u 通过培训当地雇员而为东道国开发人力资源，在一定程度上提高了东道国就业人员的素质u 改变东道国的就业人员构成，为妇女创造更多的就业机会64（二）对投资国的影响1、就业数量效应：表现在以下几方面u生产替代效应（-）u出口刺激效应（+）u跨国公司总公司及辅助性企业效应（+）2、就业质量效应u 就业
24、的产业间转移（+）u 人才流失（-）65六、产业安全效应 产业安全可分为宏观和中观两个层次。宏观层次的产业安全指 一国制度安排能够导致较合理的市场结构及市场行为，经济保持活力，在开放竞争中本国重要产业具有竞争力，多数产业能够生存并持续发展。中观层次的产业安全，指本国国民所控制的企业达到生存规模，具有持续发展的能力及较大的产业影响力，在开放竞争中具有一定优势。66凯雷入股徐工引发中国外资并购反思 n 美国凯雷集团是目前全球最大的私募基金机构,在全球管理、经营着总额约亿美元的资产。徐州工程机械集团有限公司成立于1989年3月，2006年实现营业收入202.6亿元，是目前国内最大的工程机械开发、制造
25、和出口企业。n 根据双方在2005年10月签署的协议，凯雷将以3.75亿美元收购徐工机械85的股份。2006年7月中旬，商务部召集所有与凯雷徐工并购案相关的单位（不含外资）召开了听政会，以审查交易是否合规，但未公布结果。同年10月，凯雷徐工双方修改了协议，凯雷将以18亿元购买徐工机械50股权，也就是说凯雷同意放弃35股份，双方形成50：50之股比；董事长由中方出任，以确保中方对未来合资企业的控制权。2006年11月，国务院国有资产监督管理委员会审批通过。67n 但是2007年3月，中国商务部将美国凯雷投资集团(卡莱尔,CarlyleGroup)CYL.UL入股中国机械设备制造商徐工机械50%的
26、议案搁置。n 这是一次标志性的并购，国际资本将之视为检验中国外资并购政策的“试金石”，在国内则引发了对外资并购的反对声浪。收购方案一经披露，原机械工业部负责人联名上书，国家发改委则对装备业进行了专题调研。凯雷的受挫，意味着中国开始严肃对待外资并购的负面因素，相关政策可能重新调整。68n 跌宕起伏2年多的凯雷并购徐工案，终于有了一个确定的结果。徐工集团与美国凯雷集团在2007年3月16日签订并购协议，凯雷集团再次下调控股比例，徐工集团与凯雷集团将分别持有徐工机械55%和45%的股权，徐工集团终获控股权。n协议还就合资公司董事会的构成作出详细说明：合资公司董事会将由9名成员组成，其中中方5名，外方4名，董事长由徐工集团担任。n凯雷集团还承诺合资企业继续保持徐工品牌，并帮助合资企业引进发动机、载重车底盘等新项目。协议中依然保留了外方直接或间接转让所持股权须得到中方同意等限制性条款。69课 后 作 业 利用本讲的基本原理，任选一个角度分析外国直接投资在我国的实际经济效应。要求：u可以从宏观上作整体分析，也可以选择一个行业或一个企业作微观的案例分析u注意收集和引用各种数据资料来论证你的观点（作实证性分析）u篇幅控制在2000字以内u第7周交70