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1、 例5.6、某项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产后5年内摊销。预计项目投产后每年可获净利润210万元，计算该项目各年现金净流量。第二节 项目投资决策的评价指标 一个投资项目是否可行，要将技术上的先进性与经济上的合理性结合起来分析。从经济上看，要着重搞好投资项目经济效益的评价工作，这将有助于科学合理地进行投资决策
2、，减少决策中的失误。企业对投资项目进行财务评价的方法，按其是否考虑货币的时间价值，可分为静态投资评价方法和动态投资评价方法。一、静态指标 静态投资评价方法，或称非折现现金流量方法，是指在评价投资项目和经济效益时，不考虑货币时间价值因素，直接按投资项目形成的现金流量进行计算的方法。静态投资评价指标包括投资回收期和会计收益率。（一）投资回收期 投资回收期（PaybackPeriod，PP）是指投资项目的经营现金净流量抵偿原始总投资额所需时间。一般以年为单位。1、投资回收期的计算（1）每年的营业现金净流量相等：不包括建设期的回收期（PP）=原始总投资额/每 年现金净流量 包括建设期的回收期（PP）=
3、PP+s（2）每年的营业现金净流量不等：包括建设期的回收期：2、投资回收期的决策 单独的投资回收期指标无法对投资项目做出优劣的评价，它需要一个参照系：基准投资回收期。对于独立投资项目，只要投资项目的投资回收期小于基准投资回收期，投资项目就可以接受；反之，投资项目的投资回收期大于基准投资回收期，投资项目不可接受。对于互斥投资项目，从可行方案中选择投资回收期最短的方案。所选择的方案投资回收期应短于基准投资回收期。3、投资回收期法的评价（P65）（二）会计收益率 会计收益率（AccountingRateofReturn，ARR），也称年平均报酬率，是投资项目年平均净收益与原始投资额或年平均投资额的比
4、值。选择不同的分母，尽管其结果不同，但是，它不改变方案的优先次序。1、会计收益率的计算项目投产后各年净收益总和的简单平均计算固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）2、会计收益率的决策 会计收益率本身也无法判断投资项目的优劣，需要一个参照系：企业组织对投资项目要求达到的最低期望收益率（基准或资本成本率）。对于单一方案或独立方案，只要计算的会计报酬率大于预先确定的最低期望收益率，投资方案就可行；反之不可行。对于互斥投资方案，首先将各方案所计算的会计收益率与预先确定的最低期望收益率进行比较，选出可选方案，然后在各可行方案中，选择会计收益率最高的。3、会计收益率的评价（P65）二
5、、动态指标 动态投资评价方法，或称折现现金流量方法，是指在评价投资项目和经济效益时，考虑货币时间价值的一类决策方法，它强调现金的流入和流出而不是净收益。常用的动态投资评价指标有净现值、内含报酬率和获利指数等。（一）净现值 某个投资项目的净现值（NetPresentValue，NPV）是该项目在整个建设期、经营期、终结期的所有净现金流量，按照一定折现率计算的现值之和。1、净现值的计算影响净现值的因素：项目的现金流（NCF）折现率（K）项目周期（n）折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。预期收益率会因公司不同
6、而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。项目使用的主要设备的平均物理寿命项目产品的市场寿命（项目经济寿命）现金流量预测期限 例5.6中、若该公司要求的最低报酬率为10%，则：NPV=1050200PVIF10%，1320PVIFA10%，5PVIF10%，1310PVIFA10%，4PVIF10%，6610PVIF10%，11=1231.801870.47=638.67（万元）2、净现值的决策 对于独立投资项目，净现值大于零，说明投资项目的收益率大于预定的收益率，投资项目可以接受；反之，净现值小于零，说明投资项目的收益率小于预定的收益率，投资项目不可接受。对于互斥投资项目，选择净现值大
7、于零（所有可行方案）且净现值最大的方案。3、净现值的评价（P66）（二）内含报酬率 内含报酬率（InternalRateofReturn，IRR）是指使投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率，亦即使投资方案的净现值为零的折现率。因而内含报酬率是指项目投资可望达到的收益率。1、内含报酬率的计算 现金流入量现值现金流出量现值 即：？上式中的IRR是未知量，最原始的测算方法是“逐步逼近测试法”，即按照一个想象中的IRR代入上式，如果代入后恰巧使净现值等于零，则可以将此折现率确认为项目的内部收益率。如果代入后的净现值大于零，则需要提高IRR的数值；如果代入后的IRR小于零，则需要减少
8、IRR的数值，最终达到净现值的计算结果等于零（或者趋近于零）的目的。而一旦达到了目的，IRR就可以确定。（1）当投资后各年的现金净流量相等时，可以利用年金现值原理计算出内含报酬率。即先计算年金现值系数，然后，依据正负相邻的两个折现率（i）求内含报酬率。（2）当项目计算期内各年的现金净流量不等时，可采用逐次测算法来确定内含报酬率。则通过“逐次测试法”计算。首先估计使净现值由正值到负值相邻的两个折现率（i），如果NPV0，则iIRR；反之，如果NPV0，则iIRR，然后，依据使净现值正负相邻的折现率，用内插法计算内含报酬率（IRR）。例5.6中、用18%的折现率测算：NPV=35.51（万元）用2
9、0%的折现率测算：NPV=68.10（万元）则：IRR=18%（20%18%）=18.69%2、内含报酬率的决策 对于独立投资项目，内含报酬率本身不能判断投资项目的优劣。在运用内部收益率法时，必须寻找一个参照指标：最低期望收益率（基准或资本成本率）。如果投资项目的内含报酬率大于最低期望收益率，投资项目可以接受；反之，如果投资项目的内含报酬率小于最低期望收益率，投资项目不可接受。对于互斥投资项目，应该从可接受方案中，选择内含报酬率最高的方案。3、内含报酬率的评价（P66）（三）获利指数 获利指数（ProfitabilityIndex，PI）又称为现值指数（PresentValueIndex，PV
10、I）是投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。1、获利指数的计算 例5.6中、获利指数为：PI=1.52 2、获利指数的决策 对于独立投资项目，如果投资项目的现值指数大于1，说明项目的收益率大于预定的收益率，投资项目可以接受；反之，投资项目不可接受。对于互斥投资项目，选择现值指数大于1且最大的方案。3、获利指数的评价（P66）三、投资决策评价指标的几点说明：1、动态指标与静态指标 以动态指标为主，以静态指标为辅。原因 2、净现值与内含报酬率 采用NPV准则和IRR准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准则作为项目评价标准，取决于公司是否存在资本约束，如果公司有能力获得足够的资本进行项目投资，
11、净现值准则提供了正确的答案。如果公司存在资本限额，内含报酬率准则是一种较好的标准。3、净现值与获利指数 净现值是一个绝对数指标，反映投资效益；而获利指数则是一个相对数指标，反映投资的效率。获利指数作为对净现值的修正指标，用相对数表示，便于在不同投资额的方案之间进行比较。例5.7、某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%，据此可以认为A方案较好，对吗？四、项目投资决策评价指标的运用（一）独立方案财务可行性评价：1、若某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则接受此投资方案：NPV0 PI1 IR
12、R基准或资本成本率 包括建设期的PPn/2或基准投资回收期 不包括建设期的PP p/2或基准投资回收期 ARR基准投资报酬率 2、若主要指标可行，则基本可行。否则，不可行。（二）多个互斥方案的比较决策：1、净现值法 当原始投资相同，且项目计算期相等时，净现值最大的方案为优。2、差额内含报酬率法（差量分析法）当原始投资不相同，但项目计算期相等时，差额内含报酬率大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优。例5.8、已知A项目与B项目为互斥方案，A项目原始投资的现值为150万元，110年的净现金流量为29.29万元；B项目原始投资的现值为100万元，110年的净现金流量为20.18万
13、元。行业基准折现率为10%。用差额内含报酬率法作出比较投资决策。3、年等额净回收额法：（年均净现值法）当原始投资不同，特别是项目计算期不同时，年等额净回收额最大的方案为优。年等额净回收额=净现值回收系数=净现值/年金现值系数 例5.9、某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1 250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1 100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。用年等额净回收额法作出投资决策。4、计算期统一法：当项目计算期不等时，调整后净现值最大的方案为优。（1）
14、最小公倍数法（方案重复法）：例5.10：A、B方案的有关资料如下（单位：万元）基准折现率为12%，用最小公倍数法作出投资决策。（2）最短计算期法：1 2 3 4910 111415净现值A-700-700 480 480 600 756.48B-1500-1700-800900 900 900 1400 795.54 5、平均年成本法：指与该投资项目相关的现金流出的年平均值。只有现金流出，而没有流入，且未来使用年限不同时，平均年成本较低的方案为优。若只有现金流出，而没有流入，但未来使用年限相同时，可采用总成本法以及差量分析法。（1）若不考虑资金时间价值：平均年成本=未来使用年限内的现金流出总额
15、/未来使用年限。（2）若考虑资金时间价值：平均年成本是未来使用年限中现金流出总现值与其年金现值系数的比值。例5.11、某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关资料如下：假设该企业要求的最低报酬率为15%，最终残值和运行成本发生在期末，不考虑其他因素，该企业是否进行设备更新。项目 旧设备 新设备原值（元）2200 2400预计使用年限（年）10 10已使用年限（年）4 0最终残值（元）200 300当前变现价值（元）600 2400年运行成本（元）700 400（三）多个投资方案的组合决策：1、在资金总量不受限制的情况下：可按每一项目的净现值大小排队，确定优先考虑的项目顺序。2、在资金总量受限制时：按获利指数的大小，结合净现值进行各种组合排队，从中选择出能使NPV最大的最优组合。