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1、财务管理概论中国人民大学商学院张志强2012年2月教学目的 财务管理是学生学习和理解现实管理问题的专业基础。本课程的教学目的在于，使学生了解财务的基本知识，把握财务管理理论的脉络主线，掌握基本的财务概念、原理以及定量决策技术，具备解释、分析现实财务问题的初步思路与技能。教材与参考书 教材 财务管理学，荆新、王化成、刘俊彦，中国人民大学出版社，2010年6月。参考 高级财务，张志强，北京大学出版社，2012年1月。考核与成绩 考核方式：平时成绩占20%；期末考试成绩占80%。平时成绩按个人/小组记分，包括出勤、课堂表现、案例报告；期末闭卷笔试，按个人记分。课堂要求（1）认真听课，提出/回答课堂问
2、题。（2）及时合格完成案例作业，抄袭、做假和迟交者都以0分计。（3）无充分理由迟到、早退、缺课、课堂睡觉者扣减小组平时成绩3分/人次。特别说明：本课程的作业都有专业难度，需要深度思考。解答作业问题时，缺乏独立见解的官话、套话可能导致平时成绩不及格。教与学 演讲与讲课的不同n 演讲说服：从不同意到同意；转变/坚定观念n 讲课讲解：从不懂/会到懂/会；增加/掌握知识 掌声与笑声代表什么？课堂教学的目的n 答疑解惑n 提高判断力 谁来解决专业兴趣问题？有效的教学方式n 案例教学n 互动教学n？不适合本课堂的学生 以下几类学生不适合本课堂：不喜欢思考 没有专业兴趣 喜欢听故事、笑话 数学和逻辑思维太差
3、 财务专业一、财务管理概论二、货币时间价值三、证券价值与投资四、长期投资决策五、风险与收益六、长期筹资决策七、营运资本管理八、财务报表分析主要内容第一讲 财务管理概论 什么是财务管理 财务管理的内容 企业的财务目标 企业的社会责任 代理问题与信息不对称 基本理财价值观财务管理 财务管理是企业中组织资金运动，处理同有关方面收支关系的管理工作。它通过计划、组织、分析、决策等活动，管理企业中资金-资产、成本-收入的循环，以实现企业的价值增值和战略目标。核算、组织与控制是会计的职责；而计划、分析与决策是财务的职责。企业中的两大循环收入要素成本产品融资资本投资资产资本的循环 成本的循环企业的资金循环企业
4、投资的资产 B 流动资产 固定资产 金融市场 短期负债 长期负债 权益资本 公司发行证券筹集资金A公司创造现金流量C企业留存现金再投资E支付税收企业与外部之间的现金流量 政府D支付利息和红利F企业的活动环境因素企业目标与战略：现有资源与追加资源融资活动 投资活动经营活动财务报表：收益与风险财务管理的内容1。投资决策：基地、工厂、设施、设备的购置、新建、扩建；资产、业务和公司的并购或剥离；以及研究开发、销售渠道、宣传广告、员工培训等方面的投资。2。筹资决策：资本的来源、成本与期限，财务杠杆与风险，资本结构与控制权，红利分配。3。营运资本决策：流动资产现金、应收帐款、存货；流动负债应付帐款、短期借
5、款；通过计算并保持各种流动资产和流动负债的最佳规模和结构，确保营运资本低成本高效率地循环。财务决策的本质 投资n 证券投资n 实业投资 融资n 融资方式n 融资时机资产价值 运营n 流动资产n 流动负债社会科学的分类科学艺术自然科学社会科学描述性决策性微观宏观定性定量理论应用方法视觉听觉财务作为一门科学 面向应用的侧重于定量的决策理论学科，目的是解决决策问题，而不是描述现象或现象规律。有基本概念、基本公理 理论应该基于基本概念和公理遵循严格逻辑推演出来；而不是直接提出来；更不是靠猜测而得到结论或模型。评价直接提出的财务/金融理论？评价猜测出的财务/金融理论？相关学科 基础学科n 经济学、数学、
6、统计学、会计学 分支（外围）学科n 价值评估、风险管理、投资银行学、公司并购、财务报表分析、证券投资分析、国际财务/金融财务与经济学 经济学是财务的理论基础。财务是经济学的应用分支。所以，财务更接近于应用。基本公理n 经济学边际效用/收益递减n 财务学收益与风险决定价值 选择变量与建立模型n 经济学描述定量关系n 财务学有应用可行性财务与会计财务与会计有密切联系，但职能上不同：会计主要是反映过去记录、核算、总结。对外报告会计财务会计；对内报告会计成本/管理会计。财务主要是谋划未来评估、分析、决策。理论基础经济学；方法基础数学、统计学；信息基础会计数据。财务与统计 财务经常运用统计数据，但两者职
7、能上不同：统计的主要目的是描述过去或目前情况，也有少部分努力会用于推断或预测未来情况。财务主要是面向未来做评估和决策。多数情况下，对过去和目前情况的统计不能作为直接的研究和决策依据。案例：是否接受集团定购 某电子公司面向普通百姓生产和销售普及型家庭电脑。经过几年的努力，该公司在本市已经有相当的知名度。近年销售量情况如下：年份 05 06 07 08 09 10 销售量 1000 1500 2200 3000 3600 4000增长%-50 46.7 36.4 20 11.1 原有销售渠道已经没有多少潜力。公司聘请咨询顾问，得到的战略建议是：开辟第二渠道，以优惠价格向集团推销。公司通过原有渠道销
8、售，10年价格平均为5000元，预计11年平均价格会保持不变，生产和销售的成本也将保持不变：直接材料 直接人工 变动间接费用 固定间接费用 2200 330 120 1200 这样，平均每台电脑总成本为3850元，利润为1150元。公司经过市场调研得知，向集团（学校、企事业单位、居民小区等）每销售10台，原有渠道销售就将减少1台。现有一居民小区集体定购600台，提出价格为3800元。问可否接受定货？增量分析 增量收入-增量成本=增量利润 增量利润0，接受决策；增量利润0，否定决策；增量收入？增量成本？企业的财务目标 财务目标是以财务指标表达的目标。非营利组织：n 产量最大化n 产值最大化 营利
9、组织（企业）：n 利润最大化n 价值最大化目标的作用 计划的依据 预算的依据 决策的依据 业绩评价的标准 考核奖惩的标准利润与现金流量 利润：收入-成本n=PQ-VQ-Fn 数据来源：损益表 现金流量：现金流入-现金流出n CF=CFI-CFOn 数据来源：现金流量表 经济学的表述 流行于19世纪 绝对的增量利润n 不是相对利润投资回报率评估n 不是平均利润亏损产品的利润贡献利润最大化利润最大化的问题 20世纪，企业所有权和经营权分离，以利润最大化为目标会出现多种问题：n 片面追求利润，会使经营者为了眼前盈利，而放弃具有发展前途的长远投资。n 利润是根据权责发生制原则核算出来的，会使企业出现有
10、利润而无资金的现象。n 片面追求利润，会使经营者少提或不提折旧，少摊或不摊销各种费用损失，形成虚盈实亏。价值最大化 企业/证券市场价值n 收益与风险n 短期与长期 所有者/股东权益/财富最大化n 股票价格与股票红利 公司价值最大化n 股东至上主义n 弱式群体保护资产价值 表现形式n 帐面价值历史成本资产负债表n 市场价值交易价格n 评估价值未来现金流量总现值 相关概念n 期望价值增值=评估价值-帐面价值n 实际价值增值=市场价值-取得成本n 资本市场泡沫=市场价值-理论价值财务目标的分解 从财务角度看，要更好地实现价值最大化目标，应该做好投资、融资和营运等个方面的决策。n 投资：发现和评估潜在
11、投资领域和项目，提高收益能力，降低总体风险。n 融资：增加资金来源/渠道，改善资本结构，降低资本成本和财务风险。n 营运：减少资金占用，加速资金周转，同时保证生产、销售的连续性。经济附加值的概念企业的社会责任 为什么企业负有社会责任?n 目标与约束条件的关系 股东与利益相关者n 股东（Stockholders）是公司的投资者 n 利益相关者（Stakeholders）是受公司经营活动影响 或潜在影响的个人或群体。如：顾客/消费者、员工、供应商、债权人、社区居民等。企业的社会责任企业对利益相关各方负有社会责任，企业应该在各种社会责任和法律约束下追求价值最大化：保护消费者权益向员工支付薪水保证生产
12、安全保护生态环境依法缴纳各种税费及时足额补偿受害者我国填平补齐社会责任的约束力 自我约束个人/商业道德（Business ethics）组织约束公司经营规范（Business Social code）社会约束认证（Certificate），如 SA8000认证 消费者运动和生产者运动 政府干预（Regulations）法律/诉讼约束（Laws/suits）n 许多社会责任都通过立法的方式实施。例如劳动法、消费者权益保护法、公司法、反暴利法、环境保护法、合同法等。代理关系与代理问题 当委托人（principal）聘请代理人（agent）按照自己的意愿行动时，就构成两者之间的委托-代理关系，简称代
13、理关系（agency relationship）。从个人利益考虑，代理人未必按照委托人利益决策，这就会产生代理问题。如管理者未必按照价值最大化决策。重要的代理关系 公司中至少存在以下代理关系：债权人与股东之间；大股东与中小股东之间掏空行为；股东与管理者之间；上层管理者与下层管理者之间。管理者行为的制约因素 管理者难免会考虑自身利益，并按照个人利益最大化进行有关决策。但以下因素会对管理者行为形成制约：n 管理者对事业的追求n 管理者的薪酬设计n 股东的干预n 解聘的威胁n 公司被收购的威胁信息不对称 信息不对称是代理问题出现的客观条件。在代理关系中，委托方和代理方存在着信息不对称，这种对相关信息
14、占有的不对称总是表现为：代理方比委托方占有更多的信息，由此会导致“逆向选择”和“道德风险”问题。逆向选择与道德风险 逆向选择：在交易前，代理人会通过隐瞒甚至编造信息，诱使委托人做出不利的选择。道德风险：在交易后，由于信息不对称，代理人会采取利己行为，损害委托人利益。代理问题的应对办法 代理问题无法消除，只能通过努力最大限度地减轻，各种办法无外乎从监督和激励两方面考虑。常用的方法包括：n 合理设计管理者薪酬方案n 合理考虑董事会组成和职责n 重大决策的程序和机制设计n 设立有效监督机制，如内部审计代理成本 监督和激励的办法都会形成相应的代理成本，具体可分为以下四类：n 监督成本：各种记录、监督费
15、用等；n 激励成本：各种津贴、奖金、福利待遇等；n 机会损失：因决策时间延长，权限缩小等错失良机造成的机会损失；n 偏差损失：由于代理人受到不合理的激励，造成决策偏差的损失。若干基本关系 理论与实际 理论与实践 观察与思考 数据与逻辑 理论与常识 理论与猜测 理性与非理性 代理问题理论与实际 特别提醒：财务是决策科学；不是描述科学。理论要符合实际？n 前提n 结论 财务理论（在前提上）要符合？n 过去的实际n 未来的实际 财务理论（在前提上）要符合？n 实际的现象？n 实际的本质？理论与实践 理论来源于实践？n 问题n 答案 理论研究的目的n 解决实践难题n 支持实际决策 实践中可以决策的问题
16、就算解决了吗，实践中的决策做法都是正确的吗？n 股票价值评估与投资决策问题n 实业项目投资决策问题n 融资或资本结构决策问题财务模型与财务决策 财务模型反映财务（决策）变量与（主要）基础变量之间的定量关系。输入基础变量数值，运用财务模型可以得到决策结论。结论正确与否，取决于基础变量数值和财务模型两方面的正确性，也取决于模型运用的正确性。财务模型有助于基础数据收集和整理，也有助于提高决策效率，减少决策失误。财务模型正确只是结论和决策正确的必要条件，而不是充分条件。观察与思考 眼见为实？科学发现来自于观察？财务科学发现来自于观察？可以观察到的是什么？问题的答案来自于观察还是思考？数据与逻辑 除了预
17、测数据外，数据都是现象。社会科学与自然科学不同，自然科学的现象因而数据有确定性；社会科学的现象是丰富多彩而不确定的，因而根据不同的样本数据可以得到不同的结论。因此，自然科学的理论或结论也许可以通过数据来证明；但社会科学的理论或结论应借助逻辑来证明，因为从数据中得不到确定的结论。进一步，逻辑的前提是清楚的，或是可以讨论的，但社会科学中的数据既不是实验数据，也不是确定数据，其前提是不清楚的，因此社会科学应借助逻辑来推导或证明。在前提不清楚情况下得到结论，其适用条件也就不清楚。因此，根据数据得到的结论或理论也就难有实际意义；如果强行应用，就难免因条件不同而发生决策失误和损失。理论与常识 常识是大部分
18、人所掌握的知识；理论是某个专业领域中上升到较高层次的可以解决一类问题的知识或方法。常识应该是理论的逻辑起点，但不应该是终点；即理论不应该停留在常识的水平，或者不须思考就知道的水平。所以，专业学习应该有一定难度；课堂上应该学理论而不是常识。理性还是非理性 理性是理想状态，非理性是失控状态，不完全理性是实际状态。财务/金融的理论应该以不完全理性或有限理性为前提吗？财务/金融学科的理性标准与意义 行为金融（财务）理论的误解代理理论的重要性 本质上是人性问题，即公心与私心的关系 定性问题还是定量问题 主体利益还是个人利益 核心考虑还是噪音因素 态度决定一切吗？是否应该成为财务/金融的核心内容？重要理财价值观 绝对增量基本盈亏判断 机会成本成本补偿价值观 风险与收益投资补偿价值观 货币时间价值投资、融资补偿价值观 未来收益决定价值过去的就让它过去吧