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1、财务管理案例分析之一四川长虹、深康佳财务状况分析12案例分析思路与方法 本 案 例 主 要 采 用 比 率 分 析 的 方 法，并 结 合 因 素 分 析 法 和 趋 势 分析 法，从 上 市 公 司 最 核 心 的 指 标 净 资 产 收 益 率 入 手，对 公 司 赢 利 能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。3净 资 产总 资 产净 利 润主营业务收入深康佳概况四川长虹概况公 司 介 绍行 业 背 景4行 业 背 景一、竞争激烈。我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。二、市场需求增长日趋减
2、缓。对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。三、行业利润率下降。随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。四、WTO 的影响。随着我国加入WTO 的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。五、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。5四川长虹概况6深康佳概况7主 营 业 务 收 入单位：亿元收入是企业利润的来源，同时也反映市场规模的大小。长虹前3年高速增长,9
3、8、99年下降幅度不小，显示其市场占有率下降，而康佳收入是稳步增长，1999年首次超过长虹。8净 利 润单位：亿元长虹1995-1997年净利润大幅增长，98年首次下降，均保持较高的利润，但99年净利润大幅下降，相对而言，康佳净利润水平一直保持较低水平，但平缓增长，比较稳定。9单位：亿元总 资 产总资产显示企业规模的大小，长虹5年来总资产增长较快，年均增长39.3%，康佳也处于高速增长状态，年均增长71.8%，但总的来说，长虹规模远远大于康佳。10单位：亿元净 资 产由于长虹连年高额的净利润，再加上股东的再投入，使企业净资产高速增长，年均增长80.9%，康佳虽绝对数较小，但增幅也很大，年均增长
4、87.5%。11财务指标分析内容核心指标分析盈利能力分析偿债能力分析资产效率分析获现能力分析股利政策分析12核 心 指 标 分 析净资产收益率（净利润/净资产平均总额）X 100%销售净利率（净利润/销售收入）X 100%总资产周转率销售收入/总资产平均总额权益乘数总资产平均总额/净资产平均总额XX分析结论13净 资 产 收 益 率净资产收益率反映企业所有者权益的获利能力。两家公司自95年以来都呈下降态，但长虹的下降幅度更大，并且98年开始净资产收益率低于康佳。14销 售 净 利 率销售净利率反映企业销售收入的获利能力。长虹95-98年基本保持不变，但99年大幅跳水，康佳呈现稳中有降状态，但幅
5、度很小，两家公司1999年销售净利率基本持平。15总 资 产 周 转 率总资产周转率反映总资产的利用效率。两家公司总资产周转率均逐年递减，长虹一直低于康佳，且其递减幅度也大于康佳。16权 益 乘 数权益乘数反映企业总资产是所有者权益的多少倍数。长虹权益乘数一直低于康佳，呈下降趋势，而康佳基本保持了稳定的水平。17核心指标分析结论 长虹和康佳两家公司净资产收益率持续递减，说明公司盈利能力逐年减弱，显示电视行业的竞争十分激烈，在众多竞争者参与的情况下，减少盈利空间以保持市场份额已是必然，但98、99年长虹净资产收益率大幅下降，应引起关注。从销售净利率指标看，由于长虹规模远远大于康佳，利用其规模效益
6、，一直保持了较高的水平，高于康佳10个百分点，但99年跌到和康佳同等水平，显示其竞争力趋弱。长虹权益乘数较康佳小，显示其负债经营的比例小于康佳，且呈下降趋势,康佳基本保持不变。总资产周转率两家公司均呈下降态，表明公司销售收入的增长小于总资产的增长，显示公司资产的边际效益在下降。以上几个指标显示，两家公司净资产收益率持续下降的原因是多样的，我们将在下面对上述指标分解，作进一步分析。18盈 利 能 力 分 析主营毛利率营业利润比重分产品收入分析新项目投资分析期间费用比较小 结19主 营 毛 利 率主营毛利率反映企业主要产品的获利能力。长虹99年毛利率大幅下降,并首次低于康佳,其多年的规模效应没有得
7、到发挥,显示其产品的获利能力下降,康佳基本保持稳定。主营毛利率=（主营利润/主营收入）X 100%201999年产品收入、利润结构从长虹公司1999年收入与利润分产品看，电视机仍是最为重要的产品，收入占全部收入的93.63%，利润占总利润的96.01%，空调有一定的销量，但与专业生产空调企业相比还有很大差距，有一定的发展空间，光盘机利润率太低，电池毛利率相当高，但其收入利润所占比重太小。公司年度报告称公司将投入数字视频、通讯、激光读写产品，能否在2000年找到新的利润增长点，对公司的发展将是极为重要的。康佳公司目前也是电视为最重要的，也需要寻找新的利润增长点来保持企业的发展。21长虹公司新项目
8、投资分析长虹公司于1999年实施配股，募集资金17亿元人民币，资金的投向主要是数字产品、环保电池、市场网络建设，但除开电池项目99年投入较大以外，其他项目投入很少或未投入，不知道是什么原因，总之，2000年长虹公司募集资金在这些项目上的投入，将对公司的发展产生重要影响。22康佳公司新项目投资分析康佳公司于1999年增发A 股8000万股，募集资金12亿元人民币，资金的投向是大家所关注的。从公司的投资项目看，是比较有潜力的，数字彩电是目前电视的替代产品，将会有很好的市场预期，我国的数字移动电话市场目前高速发展，若能进入也将有良好回报，同时公司加大对国外市场的投入，开拓国际市场也是目前国产电视销量
9、的另一个增长因素。23营 业 利 润 比 重营业利润比重=（营业利润/利润总额）X 100%营业利润占利润总额的比重反映企业主营业务对利润总额贡献大小。两家公司营业利润所占比重均处于较高比例,显示其主营业务的核心地位。24长虹期间费用占销售收入比重营业费用98、99两年大幅增长，与其销售策略有关，管理费用控制较好，所占比例下降，财务费用随着负债规模和银行利率的下调而下降。25康佳期间费用占销售收入比重营业费用一直保持在较高水平，与市场竞争激烈和其市场地位有关，管理费用制较好，所占比例保持稳定，财务费用随着银行利率的下调而下降。26期间费用占销售收入比重比较期间费用是利润的抵减项。长虹前3年此项
10、比重较低，远低于康佳，98、99年大幅上升，康佳比较稳定，对利润不构成很大的影响。27盈利能力分析结论 主营业务收入长虹于97年达到顶峰，98、99年逐年下降，而康佳的收入稳步增长，99年与长虹持平，充分显示了两家公司市场地位的变化。主营毛利率长虹一直高于康佳，显示其良好的规模效益，但99年却大幅下降，表明规模效益也将随着市场的变化而起不同的作用，也说明长虹产品的竞争力下降，而康佳在激烈的市场竞争中保持了稳定的毛利率，说明公司崇尚的技术创新发挥了作用，有较高的盈利空间。期间费用长虹近两年大幅增长，主要是销售费用的增加，作为龙头老大，在产品旺销的同时，没有建设自己的营销网络，使现在销售比较被动，
11、康佳的期间费用一直较为稳定，没有出现较大的波动，对公司的经营起较好的作用。长虹公司产品毛利率在下降，期间费用在增长，其盈利能力自然大打折扣，何时能够走出低谷，将取决于公司的经营，康佳公司一直保持稳步增长的策略，其盈利能力仍将继续增长。28资 产 效 率 分 析应收帐款周转率存货周转率总资产报酬率小结：随着电视市场竞争的激烈和市场需求的减缓，两家公司的应收帐款和存货都大幅增加，运用资产的效率均有所下降，其中长虹的降幅更大一些。29应收帐款周转率应收帐款周转率反映企业应收帐款的周转速度。长虹前两年周转率高，与其产品市场销路好有关，而随着市场和销售策略的变化，应收账款大幅增加，康佳也呈逐步下降的趋势
12、。应收帐款周转率=主营收入/应收帐款平均余额30长虹1999年应收帐款帐龄分析公司1年以内的应收帐款比例达到99.9%,显示其应收帐款非常健康，应收帐款的流动性极强。31康佳1999年应收帐款帐龄分析公司1年以内的应收帐款比例也很高,显示其应收帐款比较健康。32存 货 周 转 率存货周转率反映了企业存货的周转速度。两家公司都是逐年下降，显示电视市场竞争的激烈，使企业的存货都大为增加，此指标康佳强于长虹。存货周转率=主营成本/存货平均余额33存 货 分 析单位：亿元随着企业规模和销售收入增长，存货呈增长状态是属于正常的，但98、99两年长虹公司收入下降，而存货仍然大幅增长，显示其产品有积压的可能
13、。34总 资 产 报 酬 率总资产报酬率反映企业全部资产的获利能力，体现了企业对资产的运用效率。两家公司也都是逐年下降，表明其资产的利用效率下降，长虹的下降幅度比康佳更大。总资产报酬率=净利润/总资产平均总额35偿债能力分析流动比率速动比率资产负债率利息保障倍数小 结36流 动 比 率流动比率反映企业在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。长虹的流动比率有较大增长，与其减少负债有关，康佳稍有增长。流动比率=流动资产/流动负债37速 动 比 率速动比率=速动资产/流动负债速动比率反映企业在短期内转变为现金的速动资产偿还到期流动负债的能力。长虹的速动比率高于康佳，显示其良好的短期偿债能
14、力。38资 产 负 债 率资产负债率是一个长期偿债能力分析的指标，反映企业总资产中债权人提供的资金所占的比重。长虹的负债水平逐年降低，康佳基本保持稳定。资产负债率=负债/资产39利息保障倍数利息保障倍数反映企业偿付负债利息的能力，可以评价债权人投资的风险程度。两家公司利息保障倍数均有增长，与它们利息支出的大幅降低有关。利息保障倍数=(利润总额+利息支出)/利息支出40偿债能力分析结论 两家公司流动比率、速动比率均属正常，长虹公司均高于康佳公司，这与两家公司的负债经营策略有较大关系。由于长虹前3年规模扩张太快，而其产品竞争能力开始下降，所以长虹开始降低负债水平，所以其资产负债率呈下降状态，99年
15、已处于较低水平，康佳公司生产经营正常，仍保持了较高的负债率。两家公司利息保障倍数均呈增长状态，显示公司还贷能力很强。41获现能力分析长虹经营净现金流量长虹净现金流量小结：作为两家老牌绩优公司，在经营活动中均有较强的获现能力。康佳净现金流量康佳经营净现金流量42长虹每股经营活动净现金流量分析净现金流量反映企业报告期获取现金的能力，企业不仅要有账面利润，还应有现金净收入。长虹公司虽利润下降较大，但仍显示较强的获现能力，特别是99年收回大量以前年度应收票据款,每股经营活动净现金流量大大超过净收益。单位：元43康佳每股经营活动净现金流量分析净现金流量反映企业报告期获取现金的能力，企业不仅要有账面利润，
16、还应有现金净收入。康佳公司98年每股净现金很高,远远高于净收益,99年每股经现金流略低于净收益,但也保持了较强的获现能力。单位：元44长虹1999年净现金流量分析公司经营活动产生的净现金比净利润还高，显示其获现能力较强，投资活动产生负净现金流是因为继续新项目投资所致，筹资活动产生净现金流是因为1999年配股增资所致。45康佳1999年净现金流量分析公司经营活动产生的净现金相比净利润还有一定差距，应进一步提高其获现能力，投资活动产生负净现金流是因为继续项目投资所致，筹资活动产生大量净现金流是因为1999年增发新股筹资所致。46股利政策分析长虹股利政策康佳股利政策股价分析47长虹股利政策分析公司上
17、市后一直实施较为积极的股利分配政策，股本扩张较快，但现金红利派发较少，令人遗憾，5年中仅仅1997派现，另一方面，公司配股频繁，虽然融资通畅，但公司利润反而下滑，不能不引起投资者的担忧。48康佳股利政策分析公司上市后一直实施积极的股利分配政策，每年均派发现金红利，给股东以积极回报，同时，于1998、1999三年实施送股，实现股本扩张，1996、1998两年实施配股，由于公司业绩优良，保证了资金筹集的渠道。49股 价 示 意 图股价以每年末最后一个交易日二级市场复权价格为准。长虹颇有龙头风范,97比95增长20倍,但99年比97年跌了一半,套劳了大批投资者,相比较而言,康佳股价波动较小,并在99
18、年又接近历史高位，走势稳健。50综 合 评 价 中 国 彩 电 行 业 竞 争 激 烈，市 场 需 求 日 趋 减 缓，平 均 获 利 水 平 下 降，要 在 竞 争 中 获胜 必 须 创 新。长 虹 公 司 盈 利 能 力 下 降 明 显，步 入 调 整 期，康 佳 公 司 产 品 具 有 较 强竞争力，稳步增长。长 虹 和 康 佳 规 模 高 速 扩 张，表 明 两 家 公 司 抓 住 了 中 国 电 视 市 场 的 发 展，把 握 住 机会，在竞争中取得优势，稳居市场占有率前二位。长 虹 经 营 中 突 出 规 模 效 应，虽 然 带 来 了 高 额 利 润，但 在 市 场 发 生 变 化 的 时 候，却带 来 了 负 效 应，康 佳 在 经 营 中 显 得 脚 踏 实 地，稳 步 增 长，重 视 市 场 的 变 化，有 后来居上的趋势。两 家 公 司 目 前 财 务 状 况 均 属 良 好，比 较 安 全，都 具 有 较 强 的 获 现 能 力，不 同 的 是长虹已明显步入调整期，而康佳还处于增长期。两 家 公 司 均 实 施 积 极 的 股 利 分 配 政 策，相 比 之 下，康 佳 公 司 给 与 了 股 东 更 多 的 回报。51案例分析结束再 见52