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1、北京化工大学北方学院 中级财务管理中级财务管理 主讲教师：刘婧 2010-9第二章第二章 第四节第四节 风险与收益分析风险与收益分析主要内容主要内容资产收益率的计算资产收益率的计算单项资产的风险衡量单项资产的风险衡量风险控制对策与风险偏好；风险控制对策与风险偏好；资产组合的预期收益率和资产组合风险的度量资产组合的预期收益率和资产组合风险的度量单项资产和资产组合的单项资产和资产组合的系数系数 风险与收益的一般关系风险与收益的一般关系资本资产定价模型及原理资本资产定价模型及原理一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o主要内容主要内容资产的收益与收益率资产的收益与收益率资产的风险资产的风
2、险风险偏好风险偏好 一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o主要内容主要内容资产的收益与收益率资产的收益与收益率资产的风险资产的风险风险偏好风险偏好 o【预备知识】【预备知识】期望值期望值方差方差标准差标准差本节主要考点本节主要考点o1.资产收益率的计算（客观题，计算题）；o2.单项资产的风险衡量（期望值、方差、标准差、标准离差率）（客观题、计算题）；o3.风险控制对策与风险偏好；o4.资产组合的预期收益率和资产组合风险的度量（计算题）；o5.单项资产和资产组合的系数（客观题、计算题）；o6.风险与收益的一般关系（客观题）；o7.资本资产定价模型及原理（客观题、计算题）。【内容框架
3、】【内容框架】一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产的收益与收益率含义与计算含义与计算 指标指标内涵内涵内容内容资产的收益额资产的收益额以绝对数表示的以绝对数表示的资产价值的增值量资产价值的增值量（1）利（股）息的收）利（股）息的收益；益；（2）资本利得）资本利得资产的收益率资产的收益率或报酬率或报酬率以相对数表示的以相对数表示的资产价值的增值率资产价值的增值率（1）利（股）息的收）利（股）息的收益率；益率；（2）资本利得的收益）资本利得的收益率。率。资产的收益与收益率资产的收益与收益率 o【注意】【注意】（1）以绝对数表示的收益不利于不同规模资）以绝对数表示的收益不利于不同
4、规模资产之间收益的比较，而以相对数表示的收益则是产之间收益的比较，而以相对数表示的收益则是一个相对指标，便于不同规模下资产收益的比较一个相对指标，便于不同规模下资产收益的比较和分析。通常情况下，用收益率的方式来表示资和分析。通常情况下，用收益率的方式来表示资产的收益。产的收益。（2）为了便于比较和分析，对于计算期限短）为了便于比较和分析，对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。如果不作特不同期限的收益率转化成年收益率。如果不作特殊说明，资产的收益指的就是资产的年收益率。殊说明，资产的收益指的就是资产的年收
5、益率。一、一、风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理 o资产的收益与收益率资产的收益与收益率含义与计算含义与计算 一、一、风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理 o资产的收益与收益率资产的收益与收益率例题例题2-1(书中书中23页页)资产（股票）收益率资产（股票）收益率=收益收益/投资额投资额=股利股利+（卖价（卖价-买价）买价）/买价买价=0.25+（12-10）/10=22.5%解答：一年中资产的收益为：解答：一年中资产的收益为：0.25+（12-10）=2.25（元）（元）其中，股息收益为其中，股息收益为0.25元，资本利得为元，资本利得为2元。元。股票的收益率股票的收益率=（0.2
6、5+12-10）10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率为其中股利收益率为2.5%，利得收益率为，利得收益率为20%。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产收益率的类型资产收益率的类型种类种类含义含义1.1.实际收益率实际收益率已经实现或确定可以实现的资产收已经实现或确定可以实现的资产收益率。益率。2.2.名义收益率名义收益率在资产合约上标明的收益率。在资产合约上标明的收益率。3.3.预期收益率（期预期收益率（期望收益率）望收益率）在不确定条件下，预测的某种资产在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。未来可能实现的收益率。一、一、风险与收益的基本原理风险与
7、收益的基本原理 重点：不同情况下预期收益率的计算重点：不同情况下预期收益率的计算（三种情况）（三种情况）有概率的情况有概率的情况 历史数据下历史数据下 历史收益率的简单算术平均值。历史收益率的简单算术平均值。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 有概率的情况有概率的情况：通过描述影响收益率的各种可能情况和：通过描述影响收益率的各种可能情况和各种可能情况发生的概率，以及在各种可能情况下收各种可能情况发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。的加权平均，权数是各
8、种可能情况发生的概率。E(R)为预期收益率，为预期收益率，Pi表示第表示第i种情况可能出现的概种情况可能出现的概率；率；Ri表示第表示第i种情况可能出现的收益率；种情况可能出现的收益率；一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 有概率的情况有概率的情况：例题（教科书：例题（教科书24页例页例2-2）股利收益率股利收益率=股利股利/买价买价=50/5000=1%资本利得收益率资本利得收益率=（5900-5000）50%+（6000-5000）50%/5000=19%解答：预期收益率解答：预期收益率=50%（5 900-5 000）+50%（6 000-5 000）+505000=20%，
9、所以，所以，一年的预期收益率是一年的预期收益率是20%。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 历史数据下历史数据下 首先收集事后收益率（即历史数据），将首先收集事后收益率（即历史数据），将这些历史数据按照不同的经济状况分类，并这些历史数据按照不同的经济状况分类，并计算发生在各类经济状况下的收益率观测值计算发生在各类经济状况下的收益率观测值的百分比，将所得百分比作为各类经济情况的百分比，将所得百分比作为各类经济情况可能出现的概率，然后计算各类经济情况下可能出现的概率，然后计算各类经济情况下所有收益率观测值的平均值作为该类情况下所有收益率观测值的平均值作为该类情况下的收益率。的收益率。
10、一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 历史收益率的简单算术平均值历史收益率的简单算术平均值首先收集能够代表预测期收益率分布的历史收益率的首先收集能够代表预测期收益率分布的历史收益率的样本，假定所有历史收益率的观察值出现概率相等，样本，假定所有历史收益率的观察值出现概率相等，那么预期收益率就是所有数据的简单算术平均值。那么预期收益率就是所有数据的简单算术平均值。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 历史收益率的简单算术平均值历史收益率的简单算术平均值 （教科书例（教科书例2-32-3）解答：收益率的期望值或预期收益率E（R）=（26%+11%+15%+27%+21%+32
11、%）6=22%一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 4、必要收益率必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率），是投资者对某资产合理要求的最低收益率。预期收益率投资人要求的必要报酬率，预期收益率投资人要求的必要报酬率，项目不能投资项目不能投资；预期收益率预期收益率投资人要求的必要报投资人要求的必要报酬率，项目可以投资。酬率，项目可以投资。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 5 5、无风险收益率、无风险收益率无风险收益率无风险收益率=纯利率通货膨胀补贴纯利率通货膨胀补贴=（短期国债利息率）（短期国债利息率）；无风险资产（国债）满足两个条件：无风险资产（国债）满足两个条
12、件：一是不存在违约风险，二是不存在再一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。投资收益率的不确定性。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 6 6、风险收益率、风险收益率：因承担该资产的风险而要求的超：因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。与无风险收益率之差。影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。必要收益率必要收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率假设国债利率为假设国债利率为3%，则：，则：必要收益率必要收益率=3%+风险收益
13、率风险收益率一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产的风险：定义资产的风险：定义资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。可用资产收益率的离散程度来衡量。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。生背离，从而蒙受经济损失的可能性。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产的风
14、险：资产的风险：衡量风险（离散程度）指标衡量风险（离散程度）指标 衡量风险的指标，主要有收益率的方差、标准差和标准衡量风险的指标，主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。离差率等。收益率的方差（收益率的方差（2）2RiE（R）2Pi收益率的标准差（收益率的标准差（）收益率的标准离差率（收益率的标准离差率（V）【速记】【提示】【提示】o当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。标准差可用下列公式进行估估算预期收益率及
15、其标准差。标准差可用下列公式进行估算：算：o标准差标准差 o其中：其中：Ri表示数据样本中各期的收益率的历史数据；表示数据样本中各期的收益率的历史数据；是各历史数据的算术平均值；是各历史数据的算术平均值；n表示样本中历史数据的个数。表示样本中历史数据的个数。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产的风险：判断标准资产的风险：判断标准标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，标准差或方差标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，标准差或方差越大，则风险越大；反之亦然。因此不适用于比较具有不越大，则风险越大；反之亦然。因此不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。同预期收益率的资产的
16、风险。标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，中所包含的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；反之亦然。标准离差率指标可以用资产的相对风险越大；反之亦然。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产风险的衡量：判断和计算资产风险的衡量：判断和计算【例【例1判断题】判断题】（判断题）如果甲方案的预期收益（判断题）如果甲方案的预期收益率大于乙方案，甲
17、方案的标准差小于乙方案，则甲方率大于乙方案，甲方案的标准差小于乙方案，则甲方案的风险小于乙方案。（）案的风险小于乙方案。（）【答案】【答案】【解析】若两方案的预期收益率不同，应根据标准【解析】若两方案的预期收益率不同，应根据标准离差率来比较风险的大小，标准离差率标准差离差率来比较风险的大小，标准离差率标准差/预期收预期收益率，本题中根据甲方案的预期收益率大于乙方案，甲益率，本题中根据甲方案的预期收益率大于乙方案，甲方案的标准差小于乙方案，可以明确知道甲方案的标准方案的标准差小于乙方案，可以明确知道甲方案的标准离差率小于乙方案，所以，甲方案的风险小于乙方案。离差率小于乙方案，所以，甲方案的风险小
18、于乙方案。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产风险的衡量：判断和计算资产风险的衡量：判断和计算【例【例2计算题】（预期收益率相同情况下的资产风险的比较）计算题】（预期收益率相同情况下的资产风险的比较）某企业有某企业有A、B两个投资项目，计划投资额均为两个投资项目，计划投资额均为1000万万元，其收益率的概率分布如下表所示：元，其收益率的概率分布如下表所示：市场状况市场状况 概率概率A项目项目B项目项目好好0.220%30%一般一般0.610%10%差差0.25%-5%一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产风险的衡量：判断和计算资产风险的衡量：判断和计算要求
19、要求：（：（1）分别计算）分别计算A、B两个项目预期收益率两个项目预期收益率的期望值。的期望值。（2）分别计算）分别计算A、B两个项目收益率的标两个项目收益率的标准差。准差。（3）根据风险的大小，判断）根据风险的大小，判断A、B两个投两个投资项目的优劣。资项目的优劣。【答案】o（1）分别计算）分别计算A、B两个项目预期收益率的期望值。两个项目预期收益率的期望值。A项目：项目：20%0.210%0.65%0.211%B项目：项目：30%0.210%0.6（5%）0.211%o（2）分别计算）分别计算A、B两个项目收益率的标准差。两个项目收益率的标准差。A项目：项目：4.90%B项目：项目：11.
20、14%o（3）根据风险的大小，判断）根据风险的大小，判断A、B两个投资项目的优劣。两个投资项目的优劣。由于由于A、B两个项目预期收益率的期望值相同，而两个项目预期收益率的期望值相同，而A项项目风险相对较小（其标准差小于目风险相对较小（其标准差小于B项目），故项目），故A项目优于项目优于B项目。项目。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产风险的衡量：判断和计算资产风险的衡量：判断和计算【例【例3计算题】计算题】（教科书（教科书P27）（预期收益率不同情况下资产）（预期收益率不同情况下资产风险的比较）某公司正在考虑以下三个投资项风险的比较）某公司正在考虑以下三个投资项目，其中目，
21、其中A和和B是两只不同公司的股票，而是两只不同公司的股票，而C项项目是投资于一家新成立的高科技公司，预测的目是投资于一家新成立的高科技公司，预测的未来可能的收益率情况如表所示。未来可能的收益率情况如表所示。例例3：投资项目未来可能的收益率情况表：投资项目未来可能的收益率情况表经济形势经济形势概率概率项目项目A收益收益率率项目项目B收益收益率率项目项目C收益收益率率很不好很不好0.1-22.0%-10.0%-100%不太好不太好0.2-2.0%0.0%-10%正常正常0.420.0%7.0%10%比较好比较好0.235.0%30.0%40%很好很好0.150.0%45.0%120%试计算各项目的
22、预期收益、标准差和标准离差率，并比较各项目风险的大小试计算各项目的预期收益、标准差和标准离差率，并比较各项目风险的大小。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产风险的衡量：资产风险的衡量：利用收益率历史数据估算预期收利用收益率历史数据估算预期收益率及其标准差。益率及其标准差。预期收益率预期收益率 计算风险衡量指标计算风险衡量指标 方差：方差：标准差标准差：标准离差率（标准离差率（V）：）：一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产风险的衡量：资产风险的衡量：利用收益率历史数据利用收益率历史数据估算预期收益率及其标准差。估算预期收益率及其标准差。参见教科书参见教科书
23、P29页页例例2-6了解如何了解如何历史数据估算预期收益率及其标准差。历史数据估算预期收益率及其标准差。小结：小结：资产的收益和收益率与资产的风险资产的收益和收益率与资产的风险一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产的风险：风险控制对策资产的风险：风险控制对策1.规避风险：如拒绝与不守信用的厂商业务往规避风险：如拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的项目。来；放弃可能明显导致亏损的项目。2.减少风险：减少风险：3.转移风险：如向保险公司投保等转移风险：如向保险公司投保等4.接受风险：风险自担和风险自保接受风险：风险自担和风险自保风险对策风险对策含义含义方法举例方法
24、举例规避风险规避风险当风险所造成的损失不能由该项目当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的收益予以抵消时，可能获得的收益予以抵消时，应当放弃该资产，以规避风险。应当放弃该资产，以规避风险。拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。可能明显导致亏损的投资项目。减少风险减少风险（1）控制风险因素，减少风险的发）控制风险因素，减少风险的发生；生；（2）控制风险发生的频率和降）控制风险发生的频率和降低风险损害程度。低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；测；对决策进行多方案
25、优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。多品种的经营或投资以分散风险。转移风险转移风险对可能给企业带来灾难性损失的资对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定代价，采取产，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险。某种方式转移风险。向保险公司投保；采取合资、联营、联向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等技术转让、租赁经营
26、和业务外包等实现风险转移。实现风险转移。接受风险接受风险包括风险自担和风险自保两种。包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。计提资产减值准备等。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o资产的风险：风险控制对策的判断资产的风险：风险控制对策的判断【例【例1】采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以】采用多领域、多地域、
27、多项目、多品种的投资以分散风险，属于风险对策中的（）。分散风险，属于风险对策中的（）。A.规避风险规避风险 B.减少风险减少风险C.转移风险转移风险D.接受风险接受风险【答案】B 资产的风险：风险控制对策的判断资产的风险：风险控制对策的判断【例【例2】企业向保险公司投保是（）。】企业向保险公司投保是（）。A.接受风险接受风险 B.减少风险减少风险 C.转移风险转移风险 D.规避风险规避风险【例【例3】拒绝与不守信用的厂商业务往来属于风险对策中的（】拒绝与不守信用的厂商业务往来属于风险对策中的（）。）。A.规避风险规避风险 B.减少风险减少风险 C.转移风险转移风险 D.接受风险接受风险【答案】
28、【答案】C【解析】企业以一定代价、采取某种方式将风险损失转嫁给他人承担，以避免可能给【解析】企业以一定代价、采取某种方式将风险损失转嫁给他人承担，以避免可能给企业带来灾难性损失的对策是转移风险，采取投保的方式就是将风险转移给保险公司承担。企业带来灾难性损失的对策是转移风险，采取投保的方式就是将风险转移给保险公司承担。【答案】【答案】A【解析】当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的收益予以抵销时，应当放弃该【解析】当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的收益予以抵销时，应当放弃该项目，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投项目，以规避风险。例如，拒绝与不守信用
29、的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。资项目。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o风险偏好风险偏好类类型型决策原则决策原则风风险险回回避避者者当预期收益率相同时，选当预期收益率相同时，选择低风险的资产；当风险择低风险的资产；当风险相同时，选择高预期收益相同时，选择高预期收益的资产。的资产。风风险险追追求求者者当预期收益相同时，选择当预期收益相同时，选择风险大的。风险大的。风风险险中中立立者者选择资产的惟一标准是预选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风期收益的大小，而不管风险状况如何。险状况如何。一、风险与收益的基本原理一、风险与收益的基本原理 o风险偏好：选择和
30、判断风险偏好：选择和判断【例【例多选题】在选择资产时，下列说法正确的是（）。多选题】在选择资产时，下列说法正确的是（）。A.A.当预期收益率相同时，风险回避者会选择风险小当预期收益率相同时，风险回避者会选择风险小B.B.如果风险相同，对于风险回避者而言，将无法选择如果风险相同，对于风险回避者而言，将无法选择 C.C.如果风险不同，对于风险中立者而言，将选择预期收如果风险不同，对于风险中立者而言，将选择预期收益大的益大的 D.D.当预期收益相同时，风险追求者会选择风险小的当预期收益相同时，风险追求者会选择风险小的练习：乙、丙、丁三个方案在不同情况下练习：乙、丙、丁三个方案在不同情况下的各种投资结
31、果及出现概率等资料见表的各种投资结果及出现概率等资料见表 乙方案乙方案丙方案丙方案丁方案丁方案出现出现的概率的概率净现值净现值出现出现的概率的概率净现值净现值出现出现的概率的概率净现值净现值投资的结投资的结果果理想理想0.31000.42000.4200一般一般0.4600.61000.2300不理想不理想0.31000（C）*净现值的期望值净现值的期望值-（A）-140-160净现值的方差净现值的方差-*-（B）-*净现值的标准离差净现值的标准离差-*-*-96.95净现值的标准离差率净现值的标准离差率-61.30%-34.99%-（D）练习：乙、丙、丁三个方案在不同情况下练习：乙、丙、丁三
32、个方案在不同情况下的各种投资结果及出现概率等资料见表的各种投资结果及出现概率等资料见表 要求：要求：计算表计算表2中用字母中用字母“AD”表示的指标数值表示的指标数值 二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 o资产组合的收益与风险资产组合的收益与风险资产组合：资产组合和证券组合资产组合：资产组合和证券组合资产组合的预期收益率（资产组合的预期收益率（E（Rp）其中：其中：E（Rp）表示资产组合的预期收益率；）表示资产组合的预期收益率；E（Ri）表示第）表示第i项资产的预期收益率；项资产的预期收益率；Wi表示第表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。项资产在整个组合中所占的价值
33、比例。二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析【计算题】【计算题】ABC公司有公司有A、B两个投资项目，计划投资总额为两个投资项目，计划投资总额为2500万元（其中万元（其中A项目为项目为1000万元，万元，B项目为项目为1500万万元）。两个投资项目的收益率及概率分布情况如下：元）。两个投资项目的收益率及概率分布情况如下：项目项目实实施施情情况况该情该情况况出出现现的的概概率率投资收投资收益益率率好好0.0.3 30.0.2 22525%2020%一般一般0.0.6 60.0.4 42020%1515%差差0.0.1 10.0.4 40 0-1 10 0%二、资产组合的收益与
34、风险分析二、资产组合的收益与风险分析【要求】【要求】（1）计算）计算A、B两个项目的期望收益率两个项目的期望收益率（2）如果这两个项目是互斥项目，则应）如果这两个项目是互斥项目，则应该选择那个项目？该选择那个项目？二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 资产组合风险的度量：资产组合风险的度量：两项资产组合的风险两项资产组合的风险 两项资产组合的收益率的方差满足以下关两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：系式：二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 资产组合风险的度量资产组合风险的度量影响组合标准差的因素：投资比例、单项资产的影响组合标准差的因素：投资比例
35、、单项资产的标准差、相关系数。影响投资组合预期收益率的标准差、相关系数。影响投资组合预期收益率的因素：投资比例、单项投资的预期收益率。因素：投资比例、单项投资的预期收益率。组合标准差与相关系数同向变化。相关系数越大，组合标准差与相关系数同向变化。相关系数越大，组合标准差越大，风险越大。反之，相关系数越组合标准差越大，风险越大。反之，相关系数越小，组合标准差越小，风险越小。小，组合标准差越小，风险越小。二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 资产组合风险的度量资产组合风险的度量相关系数最大时，组合方差（或标准差）最大。相关相关系数最大时，组合方差（或标准差）最大。相关系数最大值
36、为系数最大值为1，此时，此时 相关系数最小时，组合标准差（或方差）最小。相相关系数最小时，组合标准差（或方差）最小。相关系数最小值为关系数最小值为1，此时，此时 二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 资产组合风险的度量资产组合风险的度量在实际中，两项资产完全正相关或完全负相在实际中，两项资产完全正相关或完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于数小于1且大于且大于-1（多数情况下大于（多数情况下大于0），），因此，会有：因此，会有：二、资产组合的收益与
37、风险分析二、资产组合的收益与风险分析 资产组合风险的度量：选择和判断资产组合风险的度量：选择和判断【多选题】下列有关两项资产收益率之间相关系数的表述正【多选题】下列有关两项资产收益率之间相关系数的表述正确的是（）确的是（）A.当相关系数为当相关系数为1时，投资两项资产不能抵消任何投资时，投资两项资产不能抵消任何投资风险风险B.当相关系数为当相关系数为-1时，投资两项资产风险抵消效果最好时，投资两项资产风险抵消效果最好C.当相关系数为当相关系数为0时，投资两项资产不能降低风险时，投资两项资产不能降低风险D.当相关系数为当相关系数为0时，投资两项资产的组合可以降低风时，投资两项资产的组合可以降低风
38、险险二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析资产组合风险的度量：选择和判断资产组合风险的度量：选择和判断【单选题】构成投资组合的证券【单选题】构成投资组合的证券A和证券和证券B，其标准差分，其标准差分别为别为12%和和8%。在等比例投资的情况下，如果两。在等比例投资的情况下，如果两种证券的相关系数为种证券的相关系数为1，该组合的标准差为（）。，该组合的标准差为（）。A.20%B.4%C.0 D.10%【判断题】即使投资比例不变，各项资产的期望收益率【判断题】即使投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，但如果组合中各项资产之间的相关系数发生改不变，但如果组合中各项资产之间的相关系
39、数发生改变，投资组合的期望收益率就有可能改变（）。变，投资组合的期望收益率就有可能改变（）。二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 资产组合的风险和收益：资产组合的风险和收益：多项资产组合的风险多项资产组合的风险 随着资产组合中资产个数的增加，资产随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低非常缓慢直到不再降低 二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 资产组合的风险和收益：资产组合的风险和收益：多项资产组合的风险多
40、项资产组合的风险随资产个数增加而逐渐减小的风险，只是由方差随资产个数增加而逐渐减小的风险，只是由方差表示的风险。我们将这些可通过增加资产组合中资表示的风险。我们将这些可通过增加资产组合中资产的数目而最终消除的风险，称为产的数目而最终消除的风险，称为“非系统风险非系统风险”。不随着组合中资产数目的增加而消失的始终存在的不随着组合中资产数目的增加而消失的始终存在的风险，称为风险，称为“系统风险系统风险”。二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 o非系统分析与风险分散非系统分析与风险分散非系统风险非系统风险又被称为企业特有风险或可分散风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于
41、某种特定原因对某特定资产收益率造是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是可以通过有效的资产组成影响的可能性。它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。的市场因素无关。二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 o非系统分析与风险分散非系统分析与风险分散对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险和财务风险。经营风险，是指因生产经营方面的原
42、因给企业经营风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。目标带来不利影响的可能性。财务风险，又称筹资风险，是指由于举债而给财务风险，又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。企业目标带来不利影响的可能性。二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 o非系统分析与风险分散非系统分析与风险分散在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产数目的作用。实际上，在资产组合中性和资产数目的作用。实际上，在资产组合中资产数目较少时，通过增加资产的数目，分散资产数目较少时，通过增加资产的数目，分散风险的效应会比较
43、明显，但当资产的数目增加风险的效应会比较明显，但当资产的数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 o非系统分析与风险分散：选择题非系统分析与风险分散：选择题【单选题】下列因素引起的风险中，投资者可以【单选题】下列因素引起的风险中，投资者可以通过资产组合予以消减的是（）。通过资产组合予以消减的是（）。A.宏观经济状况变化宏观经济状况变化B.世界能源状况变化世界能源状况变化C.发生经济危机发生经济危机D.被投资企业出现经营失误被投资企业出现经营失误 二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的
44、收益与风险分析 o系统风险及其衡量系统风险及其衡量系统风险及其衡量系统风险及其衡量:单项资产的单项资产的系数系数单项资产贝塔系数单项资产贝塔系数=某项资产的系统风险某项资产的系统风险/市场市场组合的风险组合的风险 系数的定义式如下：系数的定义式如下：二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 o系统风险及其衡量系统风险及其衡量系统风险及其衡量系统风险及其衡量:单项资产的单项资产的系数系数结论结论（1）当）当=1时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，其所含的系统风险与市场组合的风险情况一致；同比例的变化，其所含
45、的系统风险与市场组合的风险情况一致；（2）如果）如果1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险小于市场组合的风险。率的变动幅度，其所含的系统风险小于市场组合的风险。（3）如果）如果1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险大于市场组合的风险；率的变动幅度，其所含的系统风险大于市场组合的风险；二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 o系统风险及其衡量系统风险及其衡量系统风险及其衡量系统风险及其衡量:单项资产的单项资产的系数系
46、数:例题例题 如果整个市场组合收益率的标准差是如果整个市场组合收益率的标准差是0.1，某种资产和市场组合的相关系数为，某种资产和市场组合的相关系数为0.4，该资产的标准差为，该资产的标准差为0.5，则该资产的，则该资产的系数为（系数为（）。）。A.1.79 B.0.2 C.2 D.2.24二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 o系统风险及其衡量系统风险及其衡量系统风险及其衡量系统风险及其衡量:单项资产单项资产系数例题系数例题【多选题】关于单项资产的【多选题】关于单项资产的系数，下列说法正确的是系数，下列说法正确的是 A.表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的表示单项
47、资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度影响程度B.取决于该项资产收益率和市场资产组合收益率的相关取决于该项资产收益率和市场资产组合收益率的相关系数、该项资产收益率的标准差和市场组合收益率的标系数、该项资产收益率的标准差和市场组合收益率的标准差准差C.当当1时，说明其所含的系统风险小于市场组合的风时，说明其所含的系统风险小于市场组合的风险险D.当当1时，说明如果市场平均收益率增加时，说明如果市场平均收益率增加1%，那么，那么该资产的收益率也相应的增加该资产的收益率也相应的增加1%二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 o系统风险及其衡量系统风险及其衡量市场组合市场组合1
48、.1.市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。2.2.它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常使用股票价格它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常使用股票价格指数的收益率来代替。指数的收益率来代替。3.3.市场组合的方差代表市场整体的风险。市场组合的方差代表市场整体的风险。4.4.由于在市场组合中包含了所有资产，因此，市场组合中的非由于在市场组合中包含了所有资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被全部消除，所以，市场组合的风险就是系系统风险已经被全部消除，所以，市场组合的风险就是系统风险（市场风险）。统风险（市场风险）。二、资产组合的收益与风险分析二
49、、资产组合的收益与风险分析 o系统风险及其衡量系统风险及其衡量资产组合的资产组合的系数系数 含义含义资产组合的资产组合的系数是所有单项资产系数是所有单项资产系数的加权平系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的比重。均数，权数为各种资产在资产组合中所占的比重。计算公式计算公式二、资产组合的收益与风险分析二、资产组合的收益与风险分析 o系统风险及其衡量系统风险及其衡量资产组合的资产组合的系数：例题系数：例题【例【例7计算题】某投资组合由计算题】某投资组合由A、B、C三项资产组成，有三项资产组成，有关机构公布的各项资产的关机构公布的各项资产的系数分别为系数分别为0.5，1.0和和1.2。假
50、如各项资产在投资组合中的比重分别为假如各项资产在投资组合中的比重分别为10%，30%，60%。要求：要求：计算该投资组合的计算该投资组合的系数。系数。解：解：该投资组合的该投资组合的系数系数0.510%1.030%1.260%1.07三、证券市场理论三、证券市场理论 三、证券市场理论三、证券市场理论o风险与收益的一般关系风险与收益的一般关系必要收益率无风险收益率风险收益率必要收益率无风险收益率风险收益率 风险收益率风险收益率bV因此，必要收益率因此，必要收益率R Rf bV风险价值系数（风险价值系数（b）的大小取决于投资者对风）的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值险的