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1、第六章第六章投资管理投资管理一、投资的特点一、投资的特点回收时间较长回收时间较长变现能力较差变现能力较差资金占用数额相对稳定资金占用数额相对稳定实物形态和价值形态可以分离实物形态和价值形态可以分离投资次数相对较少投资次数相对较少二、项目计算期二、项目计算期 是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间，包括建设期和生产经营期。建设期是全部时间，包括建设期和生产经营期。建设期是指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间，指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一个
2、投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成(如购置车辆组建运输车队如购置车辆组建运输车队)则建设期为零，如则建设期为零，如分次投资则必然存在建设期。生产经营期是指项分次投资则必然存在建设期。生产经营期是指项目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流入量。期间，该期间的现金流量大多为现金流入量。三、投资现金流量三、投资现金流量 （一）现金（一）现金在项目投资中，在项目投资中，“现金现金”是一个广义的是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等
3、价物及与项目相关的非货币资源的金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，投入变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的了企业原有的固定资产，这时的“现金现金”就包含了该固定资产的变现价值，或就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。其重置成本。（二）现金流量的构成（二）现金流量的构成 从流向看，现金流量由两个部分构成：从流向看，现金流量由两个部分构成：1、现现金金流流出出量量。是是指指能能够够使使投投资资方方案案现现实实货货币币资资金金减减少少或或需需要要动动用用现现金金的的项项目目，包包括括：建建设设投投资资、流流动动资资产产投投资资、经经营营成成
4、本本、各各项项税税款款、其其他他现现金金流流出出等等。建建设设投投资资包包括括建建设设期期间间的的全全部部投投资资，如如固固定定资资产产投投资资、无无形形资资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。产投资、土地使用权投资、开办费投资等。2、现现金金流流入入量量。是是指指能能够够使使投投资资方方案案现现实实货货币币资资金金增增加加的的项项目目，包包括括：营营业业收收入入、回回收收的的固固定定资资产产余余值值、回回收收的的流流动动资资金金及及其其他他现金流入等。现金流入等。（三）净现金流量（三）净现金流量经营期净现金流量经营期净现金流量=该年利润该年利润+该年折旧额该年折旧额+该年摊销额该年摊销额+
5、该年利息费用该年利息费用+该年投资回收额该年投资回收额上式中，上式中，该该年年利利润润是是指指该该年年的的税税后后利利润润。因因此此在在给给出出所所得得税税率率的的情情况况下下，应应将将该该年年利利润润调调整整为为税税后后利利润润；如如果果没没有有给给出出所所得得税税率，则该年利润应理解为税后利润。率，则该年利润应理解为税后利润。该该年年摊摊销销额额是是指指无无形形资资产产摊摊销销额额、开开办办费费摊摊销销额额及及递递延延资资产摊销额。产摊销额。该年投资回收额是指固定资产的中途转让收入及报废清理该年投资回收额是指固定资产的中途转让收入及报废清理的残值收入和收回的流动资金投资。的残值收入和收回的
6、流动资金投资。（四）现金流量确定中应注意（四）现金流量确定中应注意的若干问题的若干问题 1、时点值与时期值。在实际工作中，有些现时点值与时期值。在实际工作中，有些现金流量是在某一时点完成的，如购置一台汽车、金流量是在某一时点完成的，如购置一台汽车、支付应交税金等，而有些现金流量则表现为某支付应交税金等，而有些现金流量则表现为某一期间的结果，如收入、成本、折旧、摊销、一期间的结果，如收入、成本、折旧、摊销、利润和税金等。根据惯例，凡是收入、成本、利润和税金等。根据惯例，凡是收入、成本、折旧、摊销、利润和税金等均属于时期值，在折旧、摊销、利润和税金等均属于时期值，在期末确定现金流量；各种投资期末确
7、定现金流量；各种投资(如固定资产投如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等投资等)如明确指明在期初投入，则作为时点如明确指明在期初投入，则作为时点值在期初确定现金流量，如未作明确说明，一值在期初确定现金流量，如未作明确说明，一般应作为时期值在期末确定现金流量。般应作为时期值在期末确定现金流量。2、营业收入。是指收到现金的营业收入营业收入。是指收到现金的营业收入(即经营现金流入即经营现金流入)，因此必须注意两个问，因此必须注意两个问题：一是在存在折扣和折让的情况下，会题：一是在存在折扣和折让的情况下，会计上对营业收入是采用总价法还是采用净
8、计上对营业收入是采用总价法还是采用净额法进行账务处理：如采用总价法核算营额法进行账务处理：如采用总价法核算营业收入，由于营业收入包括折扣和折让，业收入，由于营业收入包括折扣和折让，而折扣和折让不能形成现金流入，因此应而折扣和折让不能形成现金流入，因此应按扣除折扣和折让后的营业收入净额计算按扣除折扣和折让后的营业收入净额计算经营现金流入量；如采用净额法核算营业经营现金流入量；如采用净额法核算营业收入，由于营业收入己将折扣和折让扣除，收入，由于营业收入己将折扣和折让扣除，因此应按营业收入总额计算经营现金流入因此应按营业收入总额计算经营现金流入量。量。二是不同期间的应收账款。一般二是不同期间的应收账
9、款。一般情况下是假设正常经营年度内每情况下是假设正常经营年度内每期发生的应收账款与回收的应收期发生的应收账款与回收的应收账款大体相等，因而本期的营业账款大体相等，因而本期的营业收入均为收到现金的营业收入；收入均为收到现金的营业收入；但如果明确指明前后期间营业收但如果明确指明前后期间营业收入不等，并且当期营业收入中有入不等，并且当期营业收入中有一部分在本期收到现金，另一部一部分在本期收到现金，另一部分将在以后期间收到现金分将在以后期间收到现金(即形即形成应收账款成应收账款)，则经营现金流入，则经营现金流入量应根据所给资料计算。量应根据所给资料计算。3、固定资产投资与固定资产原固定资产投资与固定资
10、产原值。固定资产投资是指在固定资值。固定资产投资是指在固定资产上的原始投资额，表示由于固产上的原始投资额，表示由于固定资产投资而产生的现金流出；定资产投资而产生的现金流出；而固定资产原值则是固定资产投而固定资产原值则是固定资产投资、固定资产投资方向调节税及资、固定资产投资方向调节税及资本化利息之和，是计算固定资资本化利息之和，是计算固定资产折旧的重要影响因素。产折旧的重要影响因素。4、经营成本。一般说来，经营成本是指经营成本。一般说来，经营成本是指经营期内所发生的、需要付出现金的成本经营期内所发生的、需要付出现金的成本和费用和费用(即经营现金流出即经营现金流出)，其数额等于某，其数额等于某一年
11、度的总成本、费用减去当年计提的固一年度的总成本、费用减去当年计提的固定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊销额、递延资产摊销额后的余额。因此，销额、递延资产摊销额后的余额。因此，形成经营现金流出的经营成本是付现的经形成经营现金流出的经营成本是付现的经营成本，而不包括沉没的经营成本营成本，而不包括沉没的经营成本(过去过去支付过现金而在现在和未来摊入成本或费支付过现金而在现在和未来摊入成本或费用的支出，如固定资产折旧、无形资产摊用的支出，如固定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊销额、递延资产摊销额等销额、开办费摊销额、递延资产摊销额等)。5、各项税款。除增值税外，
12、支各项税款。除增值税外，支付各项税款付各项税款(无论是流转税还是无论是流转税还是所得税所得税)均形成现金流出。如果均形成现金流出。如果将增值税销项税额与进项税额的将增值税销项税额与进项税额的差作为差作为“其他现金流入量其他现金流入量”，则，则应同时列入应同时列入“其他现金流出量其他现金流出量”；否则，均不列入；否则，均不列入“其他现金流其他现金流入量入量”和和“其他现金流出量其他现金流出量”项目。项目。四、投资决策计算基础四、投资决策计算基础思考：为什么用现金流量指标，而不是思考：为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？利润指标作为投资决策的指标？五、投资决策指标五、投资决策指
13、标（一）动态投资决策指标（一）动态投资决策指标净现值（净现值（NPV)计算方法计算方法决策规则：决策规则：净现值的大小取决于折现率的大小，净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益项目的全部收益(或损失或损失)；如果以；如果以投资项目的机会成本作为折现率，投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多比己放弃方案多(或少或少)获得的收益；获得的收益；如果以
14、行业平均资金收益率作为折如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多该项目比行业平均收益水平多(或少或少)获得的收益。获得的收益。净现值指标适用于投资额相净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的决策。同、项目计算期相等的决策。如果投资额不同或者项目计如果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现值指标算期不等，应用净现值指标可能作出错误的选择。可能作出错误的选择。内部报酬率（内部报酬率（IRR)计算方法：计算方法：决策规则决策规则资本成本或必要报酬率(1)根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部收益率：如果
15、某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付年金)，此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。(2)采用年金法及插值法具体确定内部收益率时，由于知道投资额(即现值)、年金(即各年相等的现金流量)、计息期三个要素，因而：首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数，然后查表确定内部收益率的估值范围，最后采用插值法确定内部收益率。获利指数获利指数计算方法计算方法决策规则决策规则思考：思考：NPV法
16、、法、IRR法、法、PI在什么情况在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下下得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？应该以哪种方法为准？（二）静态投资决策指标（二）静态投资决策指标投资回收期（投资回收期（PP)计算方法计算方法PP=原始投资额原始投资额/每年每年NCF思考：投资回收期法存在什么缺陷？思考：投资回收期法存在什么缺陷？平均报酬率（平均报酬率（ARR)计算方法计算方法ARR=平均现金流量平均现金流量/初始投资额初始投资额决策规则决策规则ARR必要报酬率必要报酬率应注意以下几点：应注意以下几点：1、静态
17、投资回收期指标只说明投资回收的时、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。间，但不能说明投资回收后的收益情况。2、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。个缺点，因而仍然可能造成决策失败。3、当静态评价指标的评价结论和动态评价指、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准
18、。指标的评价结论为准。六、判断标准六、判断标准（一）采纳与否的决策（一）采纳与否的决策当当某某一一方方案案面面临临采采用用或或不不采采用用的的选选择择时时，这这种种决决策策称称为为采采纳纳与与否否的的决决策策。很很明明显显，只只有有当当该该方方案案符符合合某某一一标标准准时时，它它才才会会被采用，否则将被拒绝。被采用，否则将被拒绝。这时，方案优劣取舍的基本标准是：这时，方案优劣取舍的基本标准是：净现值净现值NPV0获利指数获利指数PI1内部收益率内部收益率IRRic投资利润率投资利润率基准基准(设定设定)投资利润率投资利润率包包括括建建设设期期的的投投资资回回收收期期PPn/2(即即项项目目计
19、计算算期的一半期的一半)不不包包括括建建设设期期的的投投资资回回收收期期PPp/2(即即项项目目经经营期的一半营期的一半)只只有有当当某某方方案案的的某某项项指指标标符符合合上上述述该该项项指指标标的的标标准准要要求求时时，该该方方案案才才会会被被采采用用，因因为为它它的的采用将会增加企业的利润，否则将被拒绝。采用将会增加企业的利润，否则将被拒绝。值得强调的是：当投资利润率、投资回收期的值得强调的是：当投资利润率、投资回收期的评价结论与净现值、净现值率、获利指数、评价结论与净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标
20、的评价结论为准。时，应当以主要指标的评价结论为准。（二）选择互斥的决策（二）选择互斥的决策当该方案仅符合某项指标当该方案仅符合某项指标(如净现值如净现值)的基本的基本标准时，并不意味着它会被采用；只有当该方案标准时，并不意味着它会被采用；只有当该方案符合基本标准并且符合设定标准时，它才会被采符合基本标准并且符合设定标准时，它才会被采用，否则将被拒绝。用，否则将被拒绝。如果各项指标均符合设定标准的要求，则说如果各项指标均符合设定标准的要求，则说明该方案为最优方案；但当有关指标相互矛盾时明该方案为最优方案；但当有关指标相互矛盾时(即有的指标认为甲方案好，而有的指标则认为即有的指标认为甲方案好，而有
21、的指标则认为丙方案或其他方案好丙方案或其他方案好)，则不能简单地说应根据，则不能简单地说应根据净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣。这净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣。这种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同的多个方案的选择互斥决策中，这时应考虑采取的多个方案的选择互斥决策中，这时应考虑采取差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行正确的选择。正确的选择。差额投资内部收益率法和年等额净回收额法适用于原始投资不相同的多方案比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。所谓差额投资内部收益率法差额
22、投资内部收益率法，是指在原始投资额不同的两个方案的差量净现金流量NCF的基础上，计算差额投资内部收益率IRR，并据以判断方案优劣的方法。在此法下，当差额投资内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少方案为优。年等额净回收额法年等额净回收额法是指在投资额不等且项目计算期不同的情况下，根据各个投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策方法。计算时，某一方案的年等额净回收额等于该方案的净现值与相关的资本回收系数(即指年金现值系数的倒数)的乘积。在该方法下，所有方案中年等额净回收额最大的方案即为最优方案。（三）相容选择的决策（三）相容选择的决策
23、 当有两个或两个以上方案可供选当有两个或两个以上方案可供选择时，如果选择其一而无需舍弃择时，如果选择其一而无需舍弃其他方案其他方案(即可以同时选择多个即可以同时选择多个方案方案)，这种决策称为相容选择，这种决策称为相容选择的决策的决策(又称投资组合的决策又称投资组合的决策)。决策时需要考虑以下问题：决策时需要考虑以下问题：第第一一、如如果果企企业业可可用用资资本本无无数数量量限限制制，可可按按净净现现值值率率的的大大小小排排序序，顺顺序序选选择择有有利利可可图图的的方方案进行组合决策。案进行组合决策。第第二二、如如果果企企业业可可用用资资本本有有数数量量限限制制，即即不不能能投投资资于于所所有
24、有可可接接受受的的项项目目时时，可可按按下下列列原原则则处理：处理：1、按按净净现现值值率率的的大大小小排排序序，在在可可用用资资金金范范围内优先选择净现值率大的方案进行组合；围内优先选择净现值率大的方案进行组合；2、某一组合使用资金总额不得超过可用资金、某一组合使用资金总额不得超过可用资金的数额，否则即为无效组合；的数额，否则即为无效组合；3、每每一一组组合合应应为为有有效效组组合合，如如果果某某一一组组合合含含于于另另一一组组合合内内(如如A、B项项目目组组合合含含于于A、B、C项项目目组组合合内内)，该该组组合合(如如A、B项项目目组组合合)即即为为无效组合；无效组合；4、各组合的最优选
25、择标准是：组、各组合的最优选择标准是：组合的净现值总额最大合的净现值总额最大(往往是既最大往往是既最大限度地利用了资金又使综合净现值限度地利用了资金又使综合净现值率最大的组合率最大的组合)。例、假设某公司有六个可供选择的项目例、假设某公司有六个可供选择的项目A1、A2、B、C、D1、D2，其中，其中A1和和A2，D1和和D2是互相斥选项目，是互相斥选项目，该克公司资本的最大限量是该克公司资本的最大限量是1000000元。详细情况详见元。详细情况详见表。表。投资项目投资项目初始投资初始投资净现值率净现值率净现值额净现值额A120000020%40000A230000025%75000B40000
26、030%120000C25000040%100000D130000050%150000D215000040%60000投资项目组合投资项目组合使用资金总额使用资金总额净现值总额净现值总额A1、B、C、D21000000320000A2、B、C950000295000A2、B、D11000000345000A2、B、D2850000255000A2、C、D1850000325000B、C、D1950000370000投资决策分析实例投资决策分析实例 马伦机械公司是一家从事金属加工工作马伦机械公司是一家从事金属加工工作的公司。它为周边地区的石油勘探和开采的公司。它为周边地区的石油勘探和开采提供各种
27、机械金属配件，其中石油勘探用提供各种机械金属配件，其中石油勘探用的钻头是它的主要产品之一。巴克尔钻探的钻头是它的主要产品之一。巴克尔钻探公司是它的一个重要客户。巴克尔钻探公公司是它的一个重要客户。巴克尔钻探公司的钻机从司的钻机从1972年的年的17台增加到台增加到1979年的年的30台台(无闲置钻机无闲置钻机)，开发的钻井从，开发的钻井从1972年年的的679个增加到个增加到1979年的年的1474个，个，19781979年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公司购买司购买8400个钻头。个钻头。1980年初，马伦机械公司考虑对现有年初，马伦机械公司考虑对现有的生产机器
28、设备进行更新。该公司现有的生产机器设备进行更新。该公司现有4台专门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型台专门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型人工车床，每个钻头都要顺次经过这人工车床，每个钻头都要顺次经过这4台台车床的加工才能完成，每台车床需要一个车床的加工才能完成，每台车床需要一个熟练工人进行操作。如果用一台自动机器熟练工人进行操作。如果用一台自动机器来取代现在的来取代现在的4台车床，这台新机器只需台车床，这台新机器只需要一个熟练的计算机控制员进行操作。现要一个熟练的计算机控制员进行操作。现有的有的4台大型人工车床已经使用了台大型人工车床已经使用了3年，原年，原始成本总共始成本总共590000美元。如
29、果每周工作美元。如果每周工作5天，每天两班倒。天，每天两班倒。这这4台车床每年可以生产台车床每年可以生产8400个钻头，有效使用年限为个钻头，有效使用年限为15年，每台车床残值为年，每台车床残值为5000美元，美元，4台车床已提折旧台车床已提折旧114000美元。美元。当初在购置这当初在购置这4台车床时从银行台车床时从银行取得了取得了10年期年期10%的贷款，现仍的贷款，现仍有有180000美元未还。在扣除拆运美元未还。在扣除拆运成本之后，这成本之后，这4台车床现在的最台车床现在的最好售价估计为好售价估计为240000美元。车床美元。车床清理损失的清理损失的46%可以作为纳税扣可以作为纳税扣除
30、项目。除项目。操作车床的直接人工工资率是每小操作车床的直接人工工资率是每小时时10美元美元，但是设备的更新不会改，但是设备的更新不会改变直接人工的工资率。新型自动机变直接人工的工资率。新型自动机器将会减少占地面积，从而每年减器将会减少占地面积，从而每年减少以占地面积为分配依据的间接费少以占地面积为分配依据的间接费用用15000美元，但是节约出来的占地美元，但是节约出来的占地面积很难派作他用。新机器每年还面积很难派作他用。新机器每年还将减少将减少20000美元的维护费支出，其美元的维护费支出，其买价的买价的10%可以作为纳税扣除项目。可以作为纳税扣除项目。新机器的购入需要取得新机器的购入需要取得
31、14%的银行抵押贷的银行抵押贷款，买价为款，买价为680000美元。该公司的财务美元。该公司的财务数据见数据见表表61、表、表62所示，这些数据所示，这些数据在可预期的将来不会有重大变化。在可预期的将来不会有重大变化。项项目目金金额额销售收入销售收入销售成本销售成本销售和管理费用销售和管理费用税前利润税前利润所得税所得税536421334949416437061225566602851净利润净利润622715表表611979年简略损益表年简略损益表单位：美元单位：美元 资产资产金金额额负债与所有者权益负债与所有者权益金金额额现金现金应付账款应付账款存货存货固定资产固定资产53212266210
32、718581204389701流动负债流动负债长期应付债券长期应付债券(10%)实收资本实收资本保留盈余保留盈余93032750000010000005011723合计合计7442050合计合计7442050表表621979年年12月月31日简化资产负债表日简化资产负债表单位：美元单位：美元 马伦机械公司是否需要用一台自马伦机械公司是否需要用一台自动机器去替换动机器去替换4台人工车床台人工车床?在在传传统统投投资资决决策策分分析析中中需需要要首首先先明明确确以以下下几几个个问题：问题：1、相关的时间期限、相关的时间期限(本例为本例为12年或年或15年年)。2、各时期的现金增量。、各时期的现金增
33、量。3、以以占占地地面面积积为为分分配配依依据据的的间间接接费费用用与与决决策策无无关。关。4、筹筹资资的的贷贷款款条条件件与与决决策策无无关关(包包括括现现存存的的10%贷款和购买新设备的贷款和购买新设备的14%贷款贷款)。5、折旧额为纳税可扣除项目。、折旧额为纳税可扣除项目。6、清清理理旧旧机机器器的的净净现现金金流流入入用用于于购购买买新新机机器。器。7、旧机器的清理损失为纳税可抵扣项目。、旧机器的清理损失为纳税可抵扣项目。8、选择计算净现值的折现率。、选择计算净现值的折现率。通过计算可以进行购买新机器通过计算可以进行购买新机器的现金流量分析的现金流量分析买价买价680000减：清理旧机
34、器现金流入减：清理旧机器现金流入(240000)账面余额账面余额(590000-114000)476000售价售价240000清理损失清理损失236000清理损失清理损失46%抵税抵税46%(108600)投资额投资额10%抵税抵税(68000)净买价净买价263400每年节约现金流量每年节约现金流量工资节约工资节约124800占用面积节约占用面积节约(无关成本无关成本)0维护费节约维护费节约20000税前年节约现金流量税前年节约现金流量144800税前年节约现金流量税前年节约现金流量144800折旧额增加量折旧额增加量(13000)*应税利润增量应税利润增量131800减：所得税增量减：所得
35、税增量46%(60600)考虑纳税影响后的年节约现金流量考虑纳税影响后的年节约现金流量84200*人工车床年折旧额人工车床年折旧额(590000-20000)/1538000(美元美元)新机器年折旧额新机器年折旧额(680000-68000)/1251000(美元美元)折旧差额折旧差额51000-3800013000(美元美元)小小结结：第第0年年(1980年年初初)现现金金流流出出量量为为263400美美元元。第第1年年第第12年年(1980年年1991年年)年年现现金金流流入入量量为为84200美美元元。因因为为该该项项目目的的现现金金流流量量为为先先出出后后入入，不不存存在在再再投投资资
36、现现象象，所所以以可可以以使使用用内内部部报报酬酬率率IRR进进行行投投资资决决策策。查查表表可可知知IRR32%。表表63显显示示：该该项项目目的的内内部部报报酬酬率率仍仍高高达达32%，比比公公司司贷贷款款利利率率14%高高出出18个个百百分分点点。从从节节约约成成本本的的角度讲，购买新机器不失为一个很有吸引力的方案。角度讲，购买新机器不失为一个很有吸引力的方案。从从对对待待风风险险的的态态度度看看，马马伦伦机机械械公公司司的的管管理理层层可可能能偏偏于于保保守守：现现金金持持有有量量是是销销售售收收入入的的10%(532122/5364213)；长长期期负负债债仅仅占占所所有有者者权权益
37、益的的8%(500000/6011723)；速速动动比比率率达达到到1.28(532122662107)/930327)；大大量量堆堆积积存存货货，存存货货周周转转天天数数为为191天天(1858120/3494941360)。如如果果马马伦伦机机械械公公司司的的整整体体经经营营管管理理方方式式与与它它的的财财务务管管理理风风格格一一样样保保守守的的话话，那那么么，按按传传统统管管理理会会计计的的思思维维模模式式，面面对对如如此此高高的的内内部部报报酬酬率率，马伦机械公司将用自动机器更新人工车床。马伦机械公司将用自动机器更新人工车床。在使用财务分析结果时，我们还应在使用财务分析结果时，我们还应
38、注意其他因素对这一分析的影响，注意其他因素对这一分析的影响，例如人工车床操作员与新机器操例如人工车床操作员与新机器操作员的工资率的可比性；维护费作员的工资率的可比性；维护费随着新机器的使用而降低的可能随着新机器的使用而降低的可能性；生产设备的更新对马伦机械性；生产设备的更新对马伦机械公司与巴克尔钻探公司的关系会公司与巴克尔钻探公司的关系会产生何种影响；新机器对产品质产生何种影响；新机器对产品质量的影响等。量的影响等。总之，当传统管理总之，当传统管理会计面对这种分析结果时，往往会计面对这种分析结果时，往往认为应该更新生产设备。认为应该更新生产设备。对案例的进一步分析对案例的进一步分析 清理旧机器
39、的现金流量对财务结果的影响，它清理旧机器的现金流量对财务结果的影响，它将新机器的买价降低了将新机器的买价降低了348600美元美元(240000现金收入现金收入108600纳税影响纳税影响)。设想一下，如。设想一下，如果马伦机械公司使用的是已提折旧，并且没果马伦机械公司使用的是已提折旧，并且没有残值的机器，那么新机器的净买价将从现有残值的机器，那么新机器的净买价将从现在的在的263400美元变为美元变为612000美元美元(68000068000)。同时，税后年节约现金流量将从现。同时，税后年节约现金流量将从现在的在的84200美元变为美元变为101700美元美元(增加的增加的17500380
40、0046%，即旧机器折旧额从，即旧机器折旧额从38000美元变为美元变为0对所得税的影响对所得税的影响)。此时，该项目。此时，该项目的内部报酬率的内部报酬率IRR也从也从32%变为变为+12%。由此可见，这一项目由此可见，这一项目62.5%(32%12%)/32%的吸引力来自于旧机器较高的账的吸引力来自于旧机器较高的账面余额。也就是说，更新设备的收益率有一半面余额。也就是说，更新设备的收益率有一半以上来自于旧机器投入使用以上来自于旧机器投入使用3年期间的低折旧。年期间的低折旧。之所以对财务分析的结果作进一步的剖析，主之所以对财务分析的结果作进一步的剖析，主要是为了说明在定量分析的过程中，存在许
41、多要是为了说明在定量分析的过程中，存在许多设想与假定，而这些设想与假定的变化将对分设想与假定，而这些设想与假定的变化将对分析结果产生重大影响，从而降低对决策的有效析结果产生重大影响，从而降低对决策的有效性。在本案例的分析过程中，如果采用以下合性。在本案例的分析过程中，如果采用以下合乎情理的假设，将会导致完全不同的净现值和乎情理的假设，将会导致完全不同的净现值和内部报酬率。内部报酬率。(1)保留人工车床作其他用途，保留人工车床作其他用途，为巴克尔钻探公司的钻头购入为巴克尔钻探公司的钻头购入1台自动机器；台自动机器；(2)购买购买4台新的人工车床台新的人工车床，以取代，以取代4台旧车床。台旧车床。
42、公公司司管管理理层层应应该该对对更更新新生生产产设设备备带带来来的的以以下问题有充分的思想准备。下问题有充分的思想准备。1、丧失生产的灵活性。现在，尽管这、丧失生产的灵活性。现在，尽管这4台台车床只为巴克尔钻探公司生产钻头，但车床只为巴克尔钻探公司生产钻头，但是，马伦机械公司有能力用是，马伦机械公司有能力用1台、台、2台或台或3台人工车床生产出加工程度不同的、灵台人工车床生产出加工程度不同的、灵活多样的机械产品。而新的自动机器将活多样的机械产品。而新的自动机器将4台车床的所有工序集于一身，只能生产台车床的所有工序集于一身，只能生产全工序产品，将会丢失只需部分加工，全工序产品，将会丢失只需部分加
43、工，低价值的产品市场。低价值的产品市场。2、增增加加停停工工风风险险。现现在在，1台台车车床床出出问问题题，可可以以改改装装其其他他3台台车车床床中中的的1台台，用用加加班班时时间间夺夺回回丢丢失失的的产产量量。使使用用新新机机器器，一一个个工工序序出出问问题题就就意意味味着着整整个个生生产产的的停停顿顿。公公司司必必须须更更加加重重视视对对新新机机器器的的维维护护工工作作，使使之之少少出出问问题题。而而这这种种维维护护工工作作已已从从原原来来熟熟悉悉的的机机械械专专业业转转向向了了新新的的电电子子专业。专业。3、减减少少工工人人人人数数。新新机机器器使使用用后后，马马伦伦机机械械公公司司需需
44、要要解解雇雇8名名机机械械工工人人，雇雇用用2名名新新的的计计算算机机操操作作员员。这这种种人人员员流流动动将将会会给给公公司司其其他他员员工工的的士士气气产产生生何何种种影影响响?对对产产品品质质量量和和劳劳动动生生产产率率产生何种影响产生何种影响?4、恶恶化化对对外外报报出出的的财财务务报报告告。旧旧机机器器的的税税后后清清理理损损失失236000(146%)127440(美美元元)在在净净现现值值分分析析过过程程中中，因因不不涉涉及及现现金金流流动动而而作作为为无无关关成成本本。但但在在对对外外报报出出的的财财务务报报告告中中，这这一一税税后后清清理理损损失失必必将将减减少少当当年年利利
45、润润。由由于于财财务务报报告告的的使使用用者者通通常常将将利利润润额额作作为为公公司司管管理理层层的的业业绩绩评评价价标标准准，因因此此，利利润润额额下下降降20%(127440/622715)将将对对管管理理层层造造成成较较大大压压力力，对对公公司司的的公公众众形象产生不利影响。形象产生不利影响。5、为什么是现在而不在、为什么是现在而不在3年前年前作出购买自动机器的决策作出购买自动机器的决策?为为什么在这么短的时间内改变什么在这么短的时间内改变初衷初衷?3年前，当公司投资年前，当公司投资590000美元购买人工车床时，自美元购买人工车床时，自动机器的成本是多少动机器的成本是多少?这这3年年中
46、到底发生了什么重大变化中到底发生了什么重大变化?是否可以认为是否可以认为3年前作出的决年前作出的决策是一个错误的决策策是一个错误的决策?这这些些定定性性问问题题都都属属于于在在决决策策中中应应考考虑虑的的与与战战略略有有关关的的内内容容。公公司司必必须须权权衡衡建建立立在在案案例例中中经经济济假假设设基基础础上上得得出出的的出出色色的的内内部部报报酬率与公司战略地位的变化。酬率与公司战略地位的变化。这这一一决决策策显显然然是是企企业业战战略略层层次次的的决决策策。从从企企业业的的资资产产负负债债表表不不难难看看出出，马马伦伦机机械械公公司司存存在在着着存存货货大大量量积积压压(存存货货周周转转
47、率率为为年年1.9次次，而而国国际际同同业业水水平平为为年年15次次)；没没有有充充分分利利用用财财务务杠杠杆杆从从而而取取得得负负债债利利息息税税前前抵抵扣扣的的好好处处等等问问题题。这这些些都都意意味味着着马马伦伦机机械械公公司司确确实需要进行战略重组实需要进行战略重组(重新确定战略地位重新确定战略地位)。战战略略重重组组与与公公司司为为节节约约成成本本进进行行的的战战术术调调整整有有本本质质的的区区别别。在在这这个个案案例例中中，最最关关键键的的战战略略问问题题是是在在未未来来的的经经营营管管理理中中，马马伦伦机机械械公公司司：(1)紧紧跟跟技技术术发发展展的的脚脚步步，走走大大众众化化
48、的的自自动动机机器器金金属属加加工工道道路路；(2)维维持持一一支支高高技技术术的的人人工工队队伍伍，走走灵灵活活的的特特殊殊金金属属加加工工道道路路。在在这这个个案案例例中中，自自动动机机器器的的加加工工过过程程降降低低了了生生产产的的灵灵活活性性。但但是是，随随着着技技术术不不断断进进步步，安安装装和和维维护护成成本本不不断断降降低低，自自动动机机器器必必将将比比人人工工机机器器具具备备更更高高的的灵灵活活性性。马马伦伦机机械械公公司司是是否否应应该该现现在在购购买买自自动动机机器器，削削减减工工人人，并并致致力力于于未未来来更更复复杂杂的的自自动动机机器器对对金金属属的的加加工工?或或者
49、者，坚坚持持使使用用人人工工车车床床、高高级级技技工工，在在劳劳动动力力密密集集型型的的特特殊殊金金属属加加工工中中寻寻找找生生存存和和发发展展的的机机会会?这这对对于于当当时时的的小小型型订订单单式式机机械械公公司司的确是一个关键的选择。的确是一个关键的选择。马伦机械公司现在以人工车床、劳动力密集型的马伦机械公司现在以人工车床、劳动力密集型的生产方式，创造了较高的税、息前利润率生产方式，创造了较高的税、息前利润率(122556650000)/536421324%。净资产。净资产收益率收益率(622715/601172310%)偏低，这主要偏低，这主要是保守的财务结构造成的。如果公司的净资产是
50、保守的财务结构造成的。如果公司的净资产减少减少2500000美元，而以美元，而以12%的利率贷款的利率贷款2500000美元，那么净资产收益率将提高至美元，那么净资产收益率将提高至13%(622715250000012%54%)/(60117232500000)。由此看来，。由此看来，“坚持使用人坚持使用人工车床、高级技工，在劳动力密集型的特殊金工车床、高级技工，在劳动力密集型的特殊金属加工中寻找生存和发展的机会属加工中寻找生存和发展的机会”的战略似乎的战略似乎是适合马伦机械公司发展的。是适合马伦机械公司发展的。四、有风险情况下的投资决策四、有风险情况下的投资决策按风险调整贴现率法按风险调整贴