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1、第3章 风险与收益风险及其衡量资产组合的风险与收益现代证券组合理论资本资产定价模型套利定价理论期权定价理论本章要点3.1 风险及其衡量 风险价值的定义n投资者由于承担风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，就称为投资的风险价值，或风险报酬。3.1.1风险的概念及其特征n风险风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，主要指无法达到预期报酬的可能性或者离散性。n风险的特性风险的特性风险的客观性风险与收益对等风险的不确定性风险的两面性3.1.2证券投资风险的分类1、从财务风险产生的根源分：n主要包括：利率风险、汇率风险、购买力风险、流动性风险、政治风险、违约风险、和道德风
2、险等。(1(1）政策风险。各国的金融市场与其国家的政治局面、经济运行、）政策风险。各国的金融市场与其国家的政治局面、经济运行、财政状况、外贸交往、投资气候等息息相关，国家的任一政策财政状况、外贸交往、投资气候等息息相关，国家的任一政策的出台，都可能造成证券市场上证券价格的波动，这无疑会给的出台，都可能造成证券市场上证券价格的波动，这无疑会给投资者带来风险。投资者带来风险。(2(2）市场风险。这是金融投资中最普遍、最常见的风险，无论投）市场风险。这是金融投资中最普遍、最常见的风险，无论投资于股票、债券、期货、期权等有价证券，还是投资于房地产、资于股票、债券、期货、期权等有价证券，还是投资于房地产
3、、贵金属、国际贸易等有形资产，几乎所有投资者都必须承受这贵金属、国际贸易等有形资产，几乎所有投资者都必须承受这种风险。这种风险来自于市场买卖双方供求不平衡。又包括利种风险。这种风险来自于市场买卖双方供求不平衡。又包括利率风险和汇率风险：率风险和汇率风险：n利率风险：在完全市场经济条件下，利率决定货币供求。资本利率风险：在完全市场经济条件下，利率决定货币供求。资本供大于求，利率下降，刺激消费和投资；资本供小于求，利率供大于求，利率下降，刺激消费和投资；资本供小于求，利率上升，减少消费和投资。上升，减少消费和投资。n汇率风险：一定时期内由于汇率变动可能导致的经济损失。汇率风险：一定时期内由于汇率变
4、动可能导致的经济损失。(3(3）购买力风险。购买力风险也就是通货膨胀风险，是指由于通）购买力风险。购买力风险也就是通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使证券投资收益的实际价值即购买力下降的风险。通货膨胀而使证券投资收益的实际价值即购买力下降的风险。通货膨胀的存在使投资者在货币收入增加的情况下并不一定能使货膨胀的存在使投资者在货币收入增加的情况下并不一定能使他的财富增值。这要取决于他的名义收益率是否高于通货膨胀他的财富增值。这要取决于他的名义收益率是否高于通货膨胀率，证券的名义收益是指投资的货币收益，名义收益是投资者率，证券的名义收益是指投资的货币收益，名义收益是投资者不考虑通货膨胀影响的货币收益。
5、从名义收益中剔除通货膨胀不考虑通货膨胀影响的货币收益。从名义收益中剔除通货膨胀因素后的收益即为实际收益。对投资者更有意义的是实际投资因素后的收益即为实际收益。对投资者更有意义的是实际投资收益。收益。(4(4）流动性风险。企业资产变现的难易程度。）流动性风险。企业资产变现的难易程度。(5(5）违约风险。经济合同的一方违反约定而造成另一方经济损失。）违约风险。经济合同的一方违反约定而造成另一方经济损失。(6(6）道德风险。企业所有权与经营权分离后，）道德风险。企业所有权与经营权分离后，经营者利用信任经营者利用信任谋取私利，损害所有者利益。谋取私利，损害所有者利益。2 2、从财务风险发生的形态分静态
6、风险和、从财务风险发生的形态分静态风险和动态风险动态风险（1 1）静态风险：自然力的不规则作用和人们的）静态风险：自然力的不规则作用和人们的错误判断及错误行为导致的风险；错误判断及错误行为导致的风险；（2 2）动态风险：由于人们的欲望、生产组织、）动态风险：由于人们的欲望、生产组织、生产技术及生产方式的变化带来的风险。生产技术及生产方式的变化带来的风险。3 3、从财务活动的基本内容分、从财务活动的基本内容分（1 1）筹资风险：不能如期偿还的风险。有分为收支）筹资风险：不能如期偿还的风险。有分为收支性和现金性风险。性和现金性风险。（2 2）投资风险：投资活动产生的，分为投资结构、）投资风险：投资
7、活动产生的，分为投资结构、投资项目、投资组合风险。投资项目、投资组合风险。（3 3）收入回收风险：商品售出与资金回收。）收入回收风险：商品售出与资金回收。（4 4）收益分配风险：收益确认和分配行为产生的影）收益分配风险：收益确认和分配行为产生的影响。响。4 4、从个别投资主体的角度分系统风险和、从个别投资主体的角度分系统风险和非系统风险非系统风险（1）系统风险：系统风险是与市场的整体运动相关联的。通常表现为某个领域、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。它断裂或某个行业部门的整体变化。它断裂层大，涉及面广，往往使整个一类或一组证层大，涉及面广，往往使整个一类或一组证券产生价格波动。这类风险因其
8、来源于宏观券产生价格波动。这类风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响，因而亦称之为因素变化对市场整体的影响，因而亦称之为“宏观风险宏观风险”、市场风险和不可分散风险。、市场风险和不可分散风险。它主要包括：它主要包括：利率风险、汇率风险、购买力风险、政治风险等。（2 2）非系统风险：非系统风险，基本上只）非系统风险：非系统风险，基本上只同某个具体的股票、债券相关联，而与同某个具体的股票、债券相关联，而与其他有价证券无关，也就同整个市场无其他有价证券无关，也就同整个市场无关。这种风险来自于企业内部的微观因关。这种风险来自于企业内部的微观因素，因而亦称之为素，因而亦称之为“微观风险微观风险”、可
9、分、可分散风险或公司特有风险。又分为：散风险或公司特有风险。又分为：n信用风险信用风险n经营风险经营风险n财务风险财务风险1 1）信用风险）信用风险 信用风险又称违约风险，指证券发行人在信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险际上揭示了发受损失的风险。信用风险际上揭示了发行者在财务状况不佳时出现违约和破产行者在财务状况不佳时出现违约和破产的可能，它主要受证券发行者的经营能的可能，它主要受证券发行者的经营能力、盈利水平、事业稳定程度及规模大力、盈利水平、事业稳定程度及规模大小等因素的影响。小等因素的影响。2 2
10、）经营风险）经营风险指企业的决策人员与管理人员在经营管理过程中指企业的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现的失误导致企业亏损、破产而使投资者遭出现的失误导致企业亏损、破产而使投资者遭受损失的可能性。受损失的可能性。经营风险来自经营风险来自内部因素内部因素和和外部因素外部因素两个方面。两个方面。内部因素内部因素包括：包括：项目投资决策失误。现代企业的项目投资一般数额较大，项目投资决策失误。现代企业的项目投资一般数额较大，如果未对项目可行性作充分的研究分析，一旦失误后果严如果未对项目可行性作充分的研究分析，一旦失误后果严重。重。产品周期风险。产品存在更新换代的生命周期，如果公产品周期风险。产品存
11、在更新换代的生命周期，如果公司未能进行积极开发研究新产品，为市场上出现更实用、司未能进行积极开发研究新产品，为市场上出现更实用、科学的新产品替代时，就会导致产品过时，遭受损失。科学的新产品替代时，就会导致产品过时，遭受损失。技术更新风险。科学技术是企业得以发展的动力，只有技术更新风险。科学技术是企业得以发展的动力，只有科学技术的进步，才能提高产品质量，降低生产成本，使科学技术的进步，才能提高产品质量，降低生产成本，使产品具有竞争力。产品具有竞争力。市场风险。由于对产品销售市场的预测不准，或使产品市场风险。由于对产品销售市场的预测不准，或使产品积压，或使产品脱销。前者将使产品积压造成资金的浪费；
12、积压，或使产品脱销。前者将使产品积压造成资金的浪费；后者将使盈利相对减少。后者将使盈利相对减少。经营风险的经营风险的外部因素外部因素有三个方面：有三个方面：产品关联企业的不景气造成风险。如生产零部件产产品关联企业的不景气造成风险。如生产零部件产品的企业和成品企业之间，由于成品企业经营的不景品的企业和成品企业之间，由于成品企业经营的不景气而造成生产零部件企业的产品积压；反之零部件企气而造成生产零部件企业的产品积压；反之零部件企业不景气而无货供应给成品企业造成的风险。业不景气而无货供应给成品企业造成的风险。竞争对手的变化而形成的风险。由于竞争对手的条竞争对手的变化而形成的风险。由于竞争对手的条件发
13、行变化而导致自己企业在竞争中处于劣势，使产件发行变化而导致自己企业在竞争中处于劣势，使产品缺乏竞争力而缩小市场，造成盈利下降。品缺乏竞争力而缩小市场，造成盈利下降。政府政策调整所造成的风险。例如限制某些产业的政府政策调整所造成的风险。例如限制某些产业的发展，使生产经营造成困难；调整税收政策，使企业发展，使生产经营造成困难；调整税收政策，使企业失去往日政府扶持的优势而使盈利减少。失去往日政府扶持的优势而使盈利减少。3 3）财务风险）财务风险 指企业财务结构不合理所形成的风险。形成财务风险的指企业财务结构不合理所形成的风险。形成财务风险的因素主要包括以下几方面：因素主要包括以下几方面：n资本负债比
14、例。负债经营是现代企业所必须的，这样可资本负债比例。负债经营是现代企业所必须的，这样可以用借贷资金来实现盈利，它可弥补自有资本的不足；但以用借贷资金来实现盈利，它可弥补自有资本的不足；但是如果借贷资金与自有资本超过一定比例，则财务风险增是如果借贷资金与自有资本超过一定比例，则财务风险增大，一旦借贷资金来源受到影响，则使整个财务发生危机。大，一旦借贷资金来源受到影响，则使整个财务发生危机。n资产与负债的期限。如果一个企业用短期负债采用以短资产与负债的期限。如果一个企业用短期负债采用以短接长的方法投资于长期项目，此时风险甚大。一旦遇到收接长的方法投资于长期项目，此时风险甚大。一旦遇到收回紧银根，则
15、会使项目处于停顿甚至失败状态。回紧银根，则会使项目处于停顿甚至失败状态。n债务结构。债务结构应做到债务与所需资金相一致，如债务结构。债务结构应做到债务与所需资金相一致，如果债务大于所需资金则造成成本支出增加，因此，要注意果债务大于所需资金则造成成本支出增加，因此，要注意长短债务应与资金所需用期限相一致。此外还应注意债务长短债务应与资金所需用期限相一致。此外还应注意债务的币种结构，并且根据实际支付币种与汇率变动随时调整的币种结构，并且根据实际支付币种与汇率变动随时调整币种，以减少汇率风险。币种，以减少汇率风险。1随机事件的分布3.1.3风险的衡量例1.下表为两个投资项目A和B的有关资料：市场状况
16、概率PiA的预计报酬率KA（%）B的预计报酬率KB（%）繁荣一般衰退0.300.500.20301504015-15（1）计算各项目报酬率的预期值（期望值）（2）计算各项目报酬率的离散程度（标准差）1随机事件的分布（3）计算各项目报酬率的标准差系数随机事件的分布n一般结论：方差、标准差、变异系数越大，说明变量的离散程度越大，风险越大；反之亦然。040%15%收益率0.50.30.2-15%随机变量的离散分布图随机变量的离散分布图30%15%概率0.50.30.2收益率n随机事件的分布n随机事件的分布概率15%0随机变量的连续分布图随机变量的连续分布图收益率正态分布和标准差的含义正态分布和标准差
17、的含义正态分布（normal distribution）-3 -2 -1 0 +1 +2 +3 -47.9%-27.6%-7.3%13%33.3%53.6%73.9%图图31 正态分布图正态分布图 美国19261997年普通股平均收益为13%，收益的标准差为20.3%。根据正态分布的特点，大约有68%的年收益率在-7.3%与33.3%之间（13%20.3%），即72年中任何一年的收益率在-7.3%33.3%范围内的概率为68%；大约有95%的年收益率在-27.6%与53.6%（13%220.3%）之间，即72年中任何一年的收益率在-27.6%53.6%范围内的概率为95%；大约有99%的年收益
18、-47.9%与73.9%之间（13%320.3%），即72年中任何一年的收益率在-27.6%73.9%范围内的概率为99%。可以通过各种可能的收益率偏离期望收益率的标准化数值来计算收益率大于或小于某一特定数值的概率，标准化数值的计算公式为：Ri-R Z=例1:课本23页例2:若某股票的未来收益率是一随机变量,其预期收益率为10%,标准差为12.1%。求:(1)该股票收益率大于零的概率:4)置信概率和置信区间置信区间（期望值-X个标准差，期望值+X个标准差）相应的概率称为置信概率，表明随机变量出现在某一置信区间的可能性的大小。负号表示方向(表示收益率小于10%但大于零),查表可得:当 Z=0.8
19、3时,概率为 0.2967,再加上大于 10%的概率(50%),所以,收益率大于零的概率为0.2967+0.5=0.7967 (2)该股票收益率小于零的概率:4）置信概率和置信区间该股票收益率小于零的概率为 1-0.7967=0.2033.(3)该股票收益率为15%-20%的概率：查表可得,Z=0.826 时,相应的概率 P=0.2967。所以,收益率的取值在 15%20%之间的概率为 0.2967-0.1594=0.1373。查表可得,Z=0.413 时,相应的概率 P=0.1594 n 要求的投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 n 风险报酬率=风险报酬斜率风险程度n 2风险与报酬的关系0
20、无风险报酬率风险报酬率风险程度期望投资报酬率 表表32 19261997年各种证券投资的收益和风险年各种证券投资的收益和风险3.2证券投资组合的风险与收益n理性投资者具有厌恶风险和追求收益最大化的基本行为特征。对证券投资进行组合投资管理，可以在降低资产组合风险的同时，实现收益最大化。3.2.1证券组合的定性分析n确定投资目标n选择证券n监视与调整 3.2.2证券组合的定量分析RP=RiWi（组合收益）p j Wj (组合风险)RATRBTTRP两只股票相关的情况完全负相关(Corr=-1)完全正相关(Corr=+1)不相关(Corr=0)多数相关度0.50.7【例题】假设共投资100万元,A和
21、B各占50%,且完全负相关.方 案AB组合年度报酬报酬率报酬报酬率报酬报酬率19901991199219931994平均数标准差20517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%-520-2.517.57.57.5-10%40%-5%35%15%15%22.6%15151515151515%15%15%15%15%15%0%若A和B完全正相关，风险不减少也不扩大课本23页例题分析n证券组合的定量分析n证券组合的收益计算式中：RP 投资组合的期望收益率 Wi 第 i 种证券在投资组合中的投资比重 Ri 第 i 种证券的期望收益率 n 投资组合中证券的种类数 n证券
22、组合的定量分析n证券组合的风险计算式中：(R1i-R1)证券1的收益率在状态 i 下对其期望值的离差;(R2i-R2)证券2的收益率在状态 i 下对其期望值的离差;Pi 状态 i 出现的概率.两种证券之间的协方差12可用下式计算：两种证券组合的方差可以用下式计算：或者其中例.设有A、B 两种证券，其期望收益率分别为10%、20%，其标准差分别为10%、30%，相关系数为0.5，投资比重分别占60%、40%，求投资组合的期望收益率及方差。解：得 RP=0.6 0.1+0.4 0.2=0.14 P2=0.620.12+0.420.32+20.60.40.50.10.3 =0.0256 P=0.16
23、 3.2.3影响投资组合风险的因素组合风险组合中证券种数0总风险非系统风险系统风险1.证券种类对投资组合风险的影响。3.2.3影响投资组合风险的因素2.相关系数对投资风险的影响。以含有两种资产的组合为例加以说明。当12=1 时,P=w11+w22 当12=-1 时，P=w11-w22 当12=0 时，P=(w1212+w2222)1/2 3.投资比例对投资组合风险的影响。3.2.4最佳投资组合 投资组合的有效边界证券比重（）期望收益率（）不同相关系数下投资组合标准差AB+1-0.5-10100203030306040141810.46752512.5157.50100010101010例.设有
24、A、B 两种证券，RA=10%,A=10%；RB=20%,B=30%，改变两种证券的组合比例，计算在不同相关系数下投资组合的期望收益率和标准差。0RPP510152025305101520ABDC 投资组合的有效边界3.3资本资产定价模型1资本资产定价模型（CAPM模型）的基本假设n所有的投资者都是理智的n存在一种无风险资产，投资者能够按无风险利率无限量地借入或贷出n所有资产都是完全可分割、可流动的n没有税收，没有交易成本n资本市场处于均衡状态2、风险资产与无风险资产的组合n 假设某一投资者将资金投放于风险资产（i，Ri）与无风险资产（0，Rf）构成投资组合，投资比例分别为Wi和Wf，则组合收
25、益与风险分别为：n风险资产与无风险资产的组合n资本市场线（CML）课本37页图式中：RP投资组合的期望收益率；P投资组合的标准差；Rf无风险收益率；Rm证券市场组合的收益率；m证券市场组合的标准差。不适用于个别风险证券或非有效资产组合3、证券市场线（资本资产定价模型）n资本市场线所表示的是证券市场组合（M）与无风险资产所构成的收益与风险的关系，而任何证券或风险资产组合的收益与风险的关系，可用证券市场线（SML）来表示。含义：风险资产的收益率由无风险收益率和风险补偿报酬率两部分构成，第一项代表无风险收益率，第二项代表风险补偿报酬率。R0SMLRf证券市场线（SML）n值的内涵n值是一种风险指数，
26、它反映了某种证券的收益的风险补偿与证券市场组合的风险补偿的比例关系。或当=1时，说明该种证券的风险等于证券市场的平均风险；当1时，说明该种证券的风险大于证券市场的平均风险；当1时，说明该种证券的风险小于证券市场的平均风险；当=0时，说明该种证券收益是稳定不变的，即风险等于零。3.4套利定价模型 资本资产定价模型（CAPM模型）的基本假设过于苛刻，在实际运用中存在局限性n史蒂芬.罗斯 1976年 套利定价模型n证券的实际报酬不仅受系数的影响，而是分别受对经济中许多因素变动敏感性大小的影响。n该理论的基本思想是在竞争的金融市场上套利行为将保证由风险和报酬决定的价格达到均衡套利定价方程 R f 无风
27、险报酬率na i 因素价格（单位因素敏感系数的预期报酬溢价）nb i，j资产i对因素j的敏感系数n一种资产或组合的预期报酬率与若干因素相关，而且成线形关系，共同截距为无风险利率。n如果只考虑市场资产组合这一因素，就很容易转换CAPM模型，CAPM模型是APT模型的特例。E（R i）=R f+a i.b i，j 3.5 期权定价理论 n期权是一种衍生金融工具，在规避风险方面具有重要作用。n期权是双方签订的合约，合约中的一方有权利而没有义务去做某件事情通常是指买进或卖出某种标的资产。3.5.1期权的定义、类型、期权合约内容n1期权定义：期权持有人(或买入者)具有在规定期限内的任何时间 或期满日按双
28、方约定的价格买进或卖出一定数量的标 的物的权利；而期权立约人(或售出者)则负有卖出或 买进一定数量标的物的义务。n2期权类型：按期权所赋予的权利不同，可分为买权和卖权。按期权权利行使的时间不同，可分为欧式期权和美式期权。按期权交易的对象划分，可分为现货期权和期货期权。n3期权合约的内容 期权标的物期权交易的对象，如：股票、货币、股票指数、债券、期货合同等。执行价格，亦称履约价格、协定价格、敲定价格执 行期权时买入（或卖出）标的资产的价格。合约有效期限从签约日至到期日的时间间隔，一般 为三个月、六个月、九个月。期权费期权买入者支付给售出者的费用。标准交易单位期权合约的交易单位有一定的标准3.5.
29、2期权的价值构成 构成：内在价值与时间价值 1.内在价值 含义：期权期权是否有价值取决于标的资产的市价（S）与执行价格（K）的相对大小，我们把二者的差价所形成的价值称为内在价值。买权内在价值=maxS-K，0 卖权内在价值=maxK-S，0 2.2.时间价值 含义：把期权的市价高出其内在价值的 部分称为时间价值 决定因素：期权的类型 距离到期日的时间长短 资产的市价变化的概率 资产目前的价格 期权的执行价格 金融市场的利率 n期权的价值构成 内在价值是期权价值的底线，在此上再加上时间价值便是期权的价值。即：期权价值=内在价值+时间价值对于买权而言，其价值构成如下图所示 C1C20ChS2CKS
30、S1M在图中横坐标代表标的资产的市场价格.K代表执行价格.纵坐标代表买权的价值.折线OKh表示内在价值.OK段的内在价值为零.Kh段随S的增大而增大.曲线C表示买权的价值.高出内在价值的部分为时间价值.对于卖权而言，其价值构成如下图所示p1MSk0s1pkptp1S2图中，横坐标代表标的资产的市场价格，K代表执行价格 纵坐标代表卖权的价值，折线KKS 表示内在价值 KS段的内在价值为零，KK段随S的增大而减小 当S=0时，卖权的内在价值最大，等于执行价格K。曲线P表示卖权的价值，高出内在价值的部分为时间价值。3.5.3 期权基本交易的损益分析n损益状态图是描绘期权的头寸在某个特定时点的损益状态
31、。在买权和卖权的情况下，通常描绘的是期权在到期日时的情况。n例如例如 A：购买者 B：出售者 （买权持有者）（买权立约者）A从B手中买入一个买权：在三个月内以每股10元的执行价格买入康达公司股票10000股，期权费为2000元。每股期权费0.2元。假如在到期时，康达公司的股票价格达到13元/股，A则行使买权，所得到的盈利为：（13-10）10000-2000=28000（元）显然，期权出售者B损失28000元。假如在到期时，康达公司的股票价格在10元/股以下，A则不会行使买权，损失为2000元，而B盈利2000元。可见：（1）期权买入者及卖出者在权利和义务上是不对称的 （2）买进买权者损失有限
32、，获利无限 （3）卖出买权者盈利有限，损失无限 （4）买进买权者和卖出买权者损益互补，存在“镜像效应”。（5）以小博大，有杠杆作用。1.买进买权损益分析（权利）设期权执行价格为K，期权费为C，标的物到期市场价格为ST （1）当STK时，买进买权者执行买权，盈亏情况如下：STK+C,盈利为ST-K-C,ST 趋于无穷时，盈利无限 S T=K+C,盈亏平衡 K ST K时，对方 执行买权，对于卖方而言，有以下几种情况：ST=K+C时，盈亏平衡。K ST K+C时，损失（无限），损失为ST-K-C。损益STKK+C0C图217 3.买进卖权损益分析（权利）ST K，买进卖权者不执行卖权，损失为期权费
33、P（有 限）。ST ST K-P时，亏损。但是小于P，亏损为ST-K+P。STK 时，对方不执行卖权，出售卖权者盈利为 P(有限）。STST K-P时，盈利 STK-P时，亏损（有限）出售卖权者在到期日的损益图如图219所示K-PKSTP0K-P损益图2193.5.4 布莱克舒尔斯期权定价模型 布莱克舒尔斯期权定价模型的研究对象是不支付红利的欧式股票期权，其公式为：C0 为买权期权当前的价格；为买权期权当前的价格；S0为股票现行市场价格；为股票现行市场价格；K为买权的执行价格；为买权的执行价格；r为无风险利率为无风险利率(按连续复利按连续复利 率计算）率计算）T：期权距到期日的时间（以年为单位
34、）；：期权距到期日的时间（以年为单位）；ln为自然对数；为自然对数；为股票年收益率的标准差；为股票年收益率的标准差；N（d1）为标准正态分布小于为标准正态分布小于d1概率；概率；N（d2）为标准正态分布小于为标准正态分布小于d2概率。概率。3.5.5 影响期权价格的因素n在布莱克舒尔斯模型中涉及到5个参量在进行以下讨论时，假定其中只有一个因素变化，其他的因素不变。1.标的物市价（S）2.执行价格（K）3.合约剩余有效期（T）4.标的物价格的风险性或波动性()5.5.利率（r）6.6.标的物的孳息（D）因素看涨期权看跌期权标的资产价格（上升）期权的执行价格（越高）有效期（越长）标的资产价格波动率无风险利率标的资产收益上升下降上升上升上升上升下降上升下降上升下降下降 影响期权价格的因素