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1、第六章第六章 外汇期货交易外汇期货交易案例导入 2007年10月10日，国内某棕榈油贸易商，在国内棕榈油现货价格为8270元/吨的时候与马来西亚的棕榈油供货商签定了1万吨11月船期的棕榈油定货合同，棕榈油CNF价格为877美元，按照当日的汇率及关税可以计算出当日的棕榈油进口成本价在8223元/吨，按照计算可以从此次进口中获得47元/吨的利润。由于从定货到装船运输再到国内港口的时间预计还要35天左，如果价格下跌就会对进口利润带来很大的影响。于是，该贸易商于10月10日在国内棕榈油期货市场卖出12月棕榈油合约1000手进行保值，成交均价为8290元/吨。到11月15日，进口棕榈油到港卸货完备，该贸
2、易商买到10000吨棕榈油现货，价格为7950元/吨；同时在期货市场上买入1000手12月棕榈油合约进行平仓，成交均价为7900元/吨。10月10日11月15日现货国内市场现货价格8270元/吨7950元/吨320成交量1万吨11月合同进口成本价8223元/吨利润47元/吨12月期货成交价格8290元/吨7900元/吨390成交量卖出12月1000手买入12月1000手70商品期货 卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定
3、了未来的销售利润。外汇期货是金融期货的一种，而金融期外汇期货是金融期货的一种，而金融期货是从商品期货发展而来的。无论商品期货货是从商品期货发展而来的。无论商品期货还是金融期货都属于期货的范畴。还是金融期货都属于期货的范畴。期货交易（期货交易（Future TransactionFuture Transaction）是一）是一种标准化的商品交易方式，指在特定的交易种标准化的商品交易方式，指在特定的交易所内通过所内通过公开喊价拍卖公开喊价拍卖的方式成交的、在将的方式成交的、在将来一来一特定时间和地点特定时间和地点买卖或交割某种特定资买卖或交割某种特定资产的、产的、标准化标准化的法律契约。的法律契约
4、。第一节外汇期货交易概述第一节外汇期货交易概述外汇期货的产生与发展外汇期货的产生与发展（视频）（视频）二战后形成了布雷顿森二战后形成了布雷顿森林体系，是一种以美元林体系，是一种以美元为中心的固定汇率制度。为中心的固定汇率制度。19601960年底，引发了第一年底，引发了第一次的次的“美元危机美元危机”。19711971年年8 8月月1515日，美国日，美国 被迫宣布实行被迫宣布实行“新经济新经济政策政策”，停止其对外国，停止其对外国政府和中央银行履行以政府和中央银行履行以美元兑换黄金的义务。美元兑换黄金的义务。19711971年年1212月，美国与西方各国达月，美国与西方各国达成史密森协定，企
5、图恢复以成史密森协定，企图恢复以美元为中心的固定汇率制度。但美元为中心的固定汇率制度。但 事与愿违，西方国家开始实行浮事与愿违，西方国家开始实行浮动汇率制度。布雷顿森林体系终动汇率制度。布雷顿森林体系终于崩溃了。于崩溃了。19731973年以后，浮动汇率取代固定年以后，浮动汇率取代固定汇率。汇率。为了回避外汇市场上的商业性汇为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融性汇率风险，产生率风险和金融性汇率风险，产生了外汇期货交易。了外汇期货交易。19721972年年5 5月月1616日，日，芝加哥商业交芝加哥商业交易易所国际货币市场分部推出第一所国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约。张外汇期货合约。
6、外汇期货产生外汇期货产生197219751982利率期货产生利率期货产生股票指数期货产生股票指数期货产生都是世纪年都是世纪年代以后发生的事情代以后发生的事情世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货外汇期货的概念外汇期货的概念n外外汇汇期期货货合合约约，是是指指期期货货交交易易所所制制定定的的一一种种标标准准化化合合约约，合合约约对对交交易易币币种种、合合约约金金额额、交交易易时时间间、交交割割月月份份、交交割割方方式式、交交割割地地点点等等内内容容都都有有统统一一的的规规定定。外外汇汇期期货货交交易易实实质质上上就就是是买买卖卖双双方方在在接接受受外外汇汇期期货
7、货合合约约上上述述既既定定内内容容的的前前提提下下，通通过过公公开开竞竞价价的的方方式式达达成成合合约约中中唯唯一一没没有有规规定定的的成成交交价价格格，从从而而完完成成外外汇汇期期货货合合约约的的买卖。买卖。外汇期货合约的主要内容和交易规则外汇期货合约的主要内容和交易规则视频视频n不不同同期期货货交交易易所所制制定定的的外外汇汇期期货货合合约约，其其主主要要内内容容是是基基本本相相同同的的，不不同同的的只只是是某某些些细细节节。全全球各交易所中提供外汇期货合约的主要有球各交易所中提供外汇期货合约的主要有3 3家：家：n芝加哥商品交易所国际货币市场分部芝加哥商品交易所国际货币市场分部n新加坡国
8、际金融交易所新加坡国际金融交易所n伦敦国际金融期货交易所伦敦国际金融期货交易所n其其中中国国际际货货币币市市场场（IMM）分分部部占占了了全全球球9090以上的成交量。以上的成交量。IMMIMM期货市场期货市场合约特点：合约特点：（1 1）交易货币有英镑、加元、马克、瑞士法郎、日元、欧元等；）交易货币有英镑、加元、马克、瑞士法郎、日元、欧元等；（2 2）全部合约采用）全部合约采用美式报价美式报价，合约大小及到期日都，合约大小及到期日都标准化标准化，合约在次级市场中具有较高的流动性；，合约在次级市场中具有较高的流动性；（3 3）期货交易成本低，不必缴纳全部款项即可进行交易，创造了极强的杠杆效果；
9、）期货交易成本低，不必缴纳全部款项即可进行交易，创造了极强的杠杆效果；（4 4）是良好的避险工具，更是受欢迎的投机工具。）是良好的避险工具，更是受欢迎的投机工具。外汇期货合约的主要内容和交易规则外汇期货合约的主要内容和交易规则（一）标准化的合约（一）标准化的合约货币货币英英镑镑加拿大元加拿大元日元日元澳大利澳大利亚亚元元单单份合份合约货币额约货币额62500（BP）100000（CAD）12500000（JPY）100000（AUD）最小价格最小价格变动变动点数点数（1bp0.0001）2bp1bp0.01bp1bp最小价格最小价格变动值变动值（USD）12.5010.0012.5010.00
10、交割月份交割月份交割月交割月为为3月、月、6月、月、9月、月、12月月最后交易日最后交易日交割日的前两个交易日交割日的前两个交易日交割日交割日交割月份的交割月份的第三个星期三第三个星期三起始交易日起始交易日前一合前一合约约到期日之后开始到期日之后开始表表1 IMM提供的几种货币期货的主要合约内容提供的几种货币期货的主要合约内容外汇期货合约的主要内容和交易规则外汇期货合约的主要内容和交易规则（二）外汇期货合约报价（二）外汇期货合约报价表表2 CME的的IMM市场英镑期货的喊价市场英镑期货的喊价 在在IMM交易的外汇期货合约交易的外汇期货合约均以美元报价均以美元报价期货合约的价格如何确定？期货合约
11、的价格如何确定？例如，在下表中，对于在例如，在下表中，对于在08年年12月份交割的英镑期货的最新喊价是月份交割的英镑期货的最新喊价是1.4734美元购美元购买一个英镑。买一个英镑。这样单位英镑期货合约的价格为？这样单位英镑期货合约的价格为？CME 的英镑期货标价（的英镑期货标价（CME British Pound Futures）CME 全球报价系统全球报价系统 2008年年11月月14日下午日下午3点点54分（中部时间）分（中部时间）到期月份到期月份 开盘开盘 最高最高 最低最低 收盘收盘08年年12月月 1.4819 1.4949 1.4648 1.4734 09年年3月月 1.4793
12、1.4938 1.4672 1.4732 09年年6月月 1.4910 1.4910 1.4695 1.4741 国际货币市场分部的国际货币市场分部的外汇期货合约是外汇期货合约是以美以美元来计价元来计价的，即以每的，即以每单位外币折合若干美单位外币折合若干美元来报价元来报价。例如，德国马克期货例如，德国马克期货报价为报价为0.4838，说明，说明1德国马克德国马克0.4838美美元；日元期货报价为元；日元期货报价为0.4728，说明，说明1日元日元0.004728美元。小数美元。小数点后一般是点后一般是4位数，日位数，日元也是如此，但实际元也是如此，但实际上省略了前两位。上省略了前两位。外汇期
13、货合约的主要内容和交易规则外汇期货合约的主要内容和交易规则（三）（三）单份合约的外币数额单份合约的外币数额 在在IMMIMM交易的交易的不同外币币种不同外币币种的期货合约所规定的的期货合约所规定的外币数额外币数额是不一样的。如是不一样的。如表表1 1所示，单份英镑期货合约规定的英镑数额为所示，单份英镑期货合约规定的英镑数额为6250062500英镑，而单份加元期货合英镑，而单份加元期货合约规定的加元数额为约规定的加元数额为100000100000加元。单份日元期货合约规定的日元数额为加元。单份日元期货合约规定的日元数额为1250000012500000日元。日元。如果一个交易者在如果一个交易者
14、在IMMIMM市场购买一份英镑期货合约，根据上面的最新喊价市场购买一份英镑期货合约，根据上面的最新喊价成交，意味着他如果不在该合约到期前对冲离场，那么？成交，意味着他如果不在该合约到期前对冲离场，那么？相反，如果一个交易者在相反，如果一个交易者在IMMIMM市场卖出一份英镑期货合约，根据上面的最市场卖出一份英镑期货合约，根据上面的最新喊价成交，意味着他如果不在该合约到期前对冲离场，那么？新喊价成交，意味着他如果不在该合约到期前对冲离场，那么？外汇期货合约的主要内容和交易规则外汇期货合约的主要内容和交易规则（四）最小价格浮动幅度（四）最小价格浮动幅度P112 在外汇期货交易的喊价过程中，按照交易
15、所的规定，每次喊价与最新价格之间存在在外汇期货交易的喊价过程中，按照交易所的规定，每次喊价与最新价格之间存在一个最小价格浮动幅度。也就是说一个最小价格浮动幅度。也就是说价格不可以随便叫价格不可以随便叫。由表。由表2 2可以看出，英镑期货合约可以看出，英镑期货合约有一个最小价格变动点数，有一个最小价格变动点数，2bp2bp0.00020.0002，这是一个英镑对应的美元最小喊价变动值，这是一个英镑对应的美元最小喊价变动值，那么，单一英镑期货那么，单一英镑期货合约合约的美元最小喊价变动值为的美元最小喊价变动值为6250062500（GPGP）0.00020.0002（USD/GPUSD/GP）12
16、.512.5美元。类似地，我们可以算出单一的加元和日元的期货合约的美元价格最小变动幅美元。类似地，我们可以算出单一的加元和日元的期货合约的美元价格最小变动幅度分别为度分别为1010美元和美元和12.512.5美元。美元。n（五）最大涨跌限制（五）最大涨跌限制n是是对对每每日日价价格格波波动动的的最最大大幅幅度度的的限限制制，目目的的在在于于防防止止价价格格波波动动幅幅度度过过大大而而给给交交易易者者带带来来过过大大损失，并以此维持期货市场的稳定性。损失，并以此维持期货市场的稳定性。n例例如如，英英镑镑每每日日允允许许的的涨涨跌跌限限制制为为400400点点，也也就就是是每每张张英英镑镑期期货货
17、合合约约价价值值涨涨跌跌的的最最大大幅幅度度为为？外汇期货合约的主要内容和交易规则外汇期货合约的主要内容和交易规则外汇期货合约的主要内容和交易规则外汇期货合约的主要内容和交易规则（六）交割月份和挂牌月份（六）交割月份和挂牌月份n 同同商商品品期期货货一一样样，到到期期后后未未对对冲冲的的外外汇汇期期货货合合约约必必须须进进行行交交割割，而而且且也也采采取取现现货货交交割割的的方方式式。所所有有在在最最后后一一个个交交易易日日尚尚未未平平仓仓的的期期货货合合约约都都要要做做最最后后一一次次清清算算，这这与与因因交交割割而而进进行行的的支支付付不不同同。根根据据倒倒数数第第二二个个交交易易日日和和
18、最最后后一一个个交交易易日日收收盘盘价价的的不不同同，盈盈利利者提取利润，损失者支付亏损。者提取利润，损失者支付亏损。在在IMMIMM市场交易的外汇期货规定的交割月份是每年的市场交易的外汇期货规定的交割月份是每年的三月、六月、九月和十二月三月、六月、九月和十二月。而在该市场上挂牌的而在该市场上挂牌的每一种货币的期货品种一般有每一种货币的期货品种一般有6 6个品种个品种，这，这6 6个品种指的是离当前最个品种指的是离当前最近到期的近到期的6 6个交割月的外汇期货。个交割月的外汇期货。例如今天是例如今天是20082008年年1010月，那么，英镑期货的挂牌的月，那么，英镑期货的挂牌的6 6个品种是
19、？个品种是？外汇期货合约的特性外汇期货合约的特性1）标准化期货合约标准化期货合约2）交易成本）交易成本 采用采用佣金佣金方式，来回一次交易，大约收取方式，来回一次交易，大约收取30美元美元3）合约交割日及最后交易日）合约交割日及最后交易日 交割期限一般与日历月份相同，多为每年的交割期限一般与日历月份相同，多为每年的3、6、9、12 月份。除此，其它月份可以买卖，但不可以交割。合约交月份。除此，其它月份可以买卖，但不可以交割。合约交 割日是割日是到期月到期月的第三个星期三；的第三个星期三；最后交易日最后交易日是交割之前的第二个工作日，若没有假日，是交割之前的第二个工作日，若没有假日，则是到期月的
20、则是到期月的第三个星期一第三个星期一。4）交割方式）交割方式 实际交割和对冲方式实际交割和对冲方式5）履约保证金）履约保证金 保证金通常低于期货合约价值的保证金通常低于期货合约价值的2%。客户持有期货合约的期间，必。客户持有期货合约的期间，必须保持维持保证金（须保持维持保证金（mainteanace margin）的水准，维持保证金大致）的水准，维持保证金大致为期为期初保证金的初保证金的75%，否则会被通知补足差额。，否则会被通知补足差额。各外币期货合约的保证金高低与什么有关？各外币期货合约的保证金高低与什么有关？期货交易所定期对各外币期货的保证金会作修正。初始保证金的数量不期货交易所定期对各
21、外币期货的保证金会作修正。初始保证金的数量不仅会因仅会因不同的合约不同的合约而不同，而且在而不同，而且在不同时期不同时期也会不相同。也会不相同。各期货经纪商各期货经纪商所要求的保证金并不相同，可以谈判，但必须维持在清算所要求的最低所要求的保证金并不相同，可以谈判，但必须维持在清算所要求的最低保证金之上。保证金之上。在国际货币市场分部，在国际货币市场分部，1986年英镑期货的初始保证金和维持保证金年英镑期货的初始保证金和维持保证金分别为分别为1500美元和美元和1000美元，美元，1989年分别增加到年分别增加到2000美元和美元和1500美元。美元。外汇期货合约的特性外汇期货合约的特性外币期初
22、保证金维持保证金英镑（）$1485$1100加元（C）$608$450马克（DM）$1755$1300日元（￥）$4590$3400瑞士法郎（SF）$2565$1900外汇期货保证金范例外汇期货合约的特性外汇期货合约的特性n例如，交易双方以1英镑1.4500美元的价格达成一份英镑期货合约的买卖，当天和第二天的结算价分别为1英镑1.4460美元和1英镑1.4510美元，则交易双方的保证金存款帐户变动如下表所示：买入者买入者卖出者卖出者当当天天明明天天外汇期货合约的特性外汇期货合约的特性6）每日清算制度（marking to market of daily settlement）也叫逐日盯市，每天
23、交易结束后，针对个别投资人帐户，算出因当日期货价格波动而引起的帐户余额波动。若新余额比维持保证金低，则投资人会接到保证金追缴通知要求补足差额。这就是所谓的逐日盯市制度。这种结算制度可以防止损失的累积而避免大宗违约案件发生。外汇期货合约的特性外汇期货合约的特性视频视频时间交易价及收盘价合约现金流维持保证金余额（追加前）追加保证金追加后保证金周一上午$0.009433周一收盘$0.009542周二收盘$0.009581周三收盘$0.009375周四收盘$0.009369周五收盘$0.009394例：假定周一早上，某投资者以例：假定周一早上，某投资者以$0.009433的价格在的价格在IMM卖了一份
24、￥卖了一份￥12500000日元期货合约。假设经纪商要求初始保证金日元期货合约。假设经纪商要求初始保证金$4590和维持保证金和维持保证金$3400。周一至周四的收盘价分别为：。周一至周四的收盘价分别为：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以，周五以$0.009394价格结束合约。价格结束合约。该投资者的现金流及保证金余额变化情况如下表所示：该投资者的现金流及保证金余额变化情况如下表所示：时间交易价及收盘价合约现金流维持保证金余额（追加前）追加保证金追加后保证金周一上午$0.009433$3400$4590（初始保证金）周一收盘$0.009542
25、12500000 x(0.009433-0.009542)=-$1362.50$4590-$1362.50=$3227.50$172.50$3400周二收盘$0.00958112500000 x(0.009542-0.009581)=-$487.50$3400-$487.50=$2912.50$487.50$3400周三收盘$0.00937512500000 x(0.009581-0.009375)=+$2575.00$3400+$2575=$5975$5975周四收盘$0.00936912500000 x(0.009375-0.009369)=+$75.00$5975+$75=$6050$6
26、050周五收盘$0.00939412500000 x(0.009369-0.009394)=-$312.50$6050-$312.50=$5737.50$5737.50例：假定周一早上，某投资者以$0.009433的价格在IMM卖了一份￥12500000日元期货合约。假设经纪商要求初始保证金$4590和维持保证金$3400。周一至周四的收盘价分别为：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394价格结束合约。该投资者的现金流及保证金余额变化情况如下表所示：7）公开叫价制度“价格优先，时间优先”最高买价和最低卖价价格一致时，率先进入交易系
27、统的交易指令先成交外汇期货合约的特性外汇期货合约的特性外汇期货交易的基本术语外汇期货交易的基本术语 套期保值：套期保值：又称对冲、套头交易、衡抵，是指经营又称对冲、套头交易、衡抵，是指经营者配合者配合 在现货市场上的交易，在期货市场中设在现货市场上的交易，在期货市场中设立立与现货市场相反与现货市场相反的头寸，而将现货市场价格波的头寸，而将现货市场价格波动造成的损失风险转予第三者的交易行为。动造成的损失风险转予第三者的交易行为。基差：基差：同一种商品或相关商品在某一地点、某一时同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间的间的现货价与期货市场中期货价现货价与期货市场中期货价的差额，它体现的差额，它体
28、现了不同时期产品形式、质量、地点等因素造成的了不同时期产品形式、质量、地点等因素造成的差别。差别。外汇期货交易的基本术语外汇期货交易的基本术语 套利：套利：在一个市场购入现货或期货，同一时间内，在一个市场购入现货或期货，同一时间内，在另一市场或同一市场沽出现货或期货，取其价在另一市场或同一市场沽出现货或期货，取其价格差额之利的交易。格差额之利的交易。头寸：头寸：也称立场，也是指交易中所处的买或卖的也称立场，也是指交易中所处的买或卖的位置，又称持包。位置，又称持包。多头多头（买多）：买进期货合约。（买多）：买进期货合约。空头空头（卖空）：卖出期货合约。（卖空）：卖出期货合约。卖空：卖空：指尚未拥
29、有商品便先行抛售，期望将来指尚未拥有商品便先行抛售，期望将来 能以较低的价格补进。能以较低的价格补进。买空：买空：指买进的期货多于卖出数量，指望在将指买进的期货多于卖出数量，指望在将 来价格上涨时再卖出已买进的期货。来价格上涨时再卖出已买进的期货。平仓：平仓：买入或卖出以抵消现有的头寸状态。买入或卖出以抵消现有的头寸状态。外汇期货交易的基本术语外汇期货交易的基本术语 期货保证金：期货保证金：为确保合约的履行，对期货合约买为确保合约的履行，对期货合约买卖双方所要求的最低资金限额，亦称履约保证卖双方所要求的最低资金限额，亦称履约保证金。保证金水平的高低是交易所根据市场风险金。保证金水平的高低是交易
30、所根据市场风险和合约价格决定的。和合约价格决定的。到期日：到期日：期货合约都规定了相应交割月中合约的期货合约都规定了相应交割月中合约的最后交易日，在每种期货合约中均有说明。最后交易日，在每种期货合约中均有说明。外汇期货交易的基本术语外汇期货交易的基本术语 交割月：交割月：期货合约中规定的截止交易月份。期货合约中规定的截止交易月份。交割日：交割日：在交割月尚未平仓的期货合约持有人，在交割月尚未平仓的期货合约持有人，须按交易所的规定履行合约的日期。交易所须按交易所的规定履行合约的日期。交易所已在合约中明确履约日期。已在合约中明确履约日期。交割：交割：期货合约卖方与买方之间通过交易所并期货合约卖方与
31、买方之间通过交易所并按交易所规定进行的相互履约的行为。按交易所规定进行的相互履约的行为。外汇期货交易的基本术语外汇期货交易的基本术语 空盘量空盘量（持仓量）：尚未经相反的期货合约对（持仓量）：尚未经相反的期货合约对冲，也未进行实货交割的某种商品期货合约冲，也未进行实货交割的某种商品期货合约总数量。总数量。逐日盯市逐日盯市：根据当日交易情况，逐日将收益亏：根据当日交易情况，逐日将收益亏损记入保证金帐户的做法。旨在确保杜绝交损记入保证金帐户的做法。旨在确保杜绝交易违约现象。即每日计算客户持仓合约的浮易违约现象。即每日计算客户持仓合约的浮动盈亏。动盈亏。对冲对冲：通过卖出（买进）相同交割月份的期货：
32、通过卖出（买进）相同交割月份的期货合约来了结先前买进（卖出）的合约。合约来了结先前买进（卖出）的合约。外汇期货交易的基本术语外汇期货交易的基本术语 外汇期货市场的组织结构外汇期货市场的组织结构1、期货交易所、期货交易所2、清算所、清算所3、期货佣金商、期货佣金商4、市场参与者、市场参与者外汇期货交易的流程外汇期货交易的流程1、选择经纪公司和经纪人、选择经纪公司和经纪人2、开立帐户，交纳保证金（视频）、开立帐户，交纳保证金（视频）3、下达委托指令，也叫下单、下达委托指令，也叫下单（视频）（视频）4、记录并结算、记录并结算 5、逐日结算盈亏、逐日结算盈亏 6、对冲平仓合约、对冲平仓合约 第二节第二
33、节 外汇期货的定价原理外汇期货的定价原理外汇期货的定价原理外汇期货的定价原理 假定本国货币的年利率为假定本国货币的年利率为rH，外国货币的年利率为，外国货币的年利率为rF，两国之间当前汇率为，两国之间当前汇率为s0（量纲为（量纲为FC/HC），期货汇率为），期货汇率为F（量纲为（量纲为FC/HC）。）。下面来看一个本国投资者，假设他有下面来看一个本国投资者，假设他有x元本币，是如何选择投资国内或国外资本市元本币，是如何选择投资国内或国外资本市场。假设投资期为场。假设投资期为1年。年。这一投资者的这一投资者的第一种选择第一种选择是将这是将这x元本币投资于本国资本市场，元本币投资于本国资本市场，1
34、年后获得本币的本年后获得本币的本金加利息，利息率是金加利息，利息率是rH，在这种投资选择下，收益率（记为，在这种投资选择下，收益率（记为R1）是这样计算的：）是这样计算的：这一投资者的这一投资者的第二种选择第二种选择是：第一步：将是：第一步：将x元本币兑换外币，获得外币的数元本币兑换外币，获得外币的数量是量是xs0；同时签署一个卖出外汇的期货合约，期率是；同时签署一个卖出外汇的期货合约，期率是F；第二步：将数量；第二步：将数量xs0为的外币投资于国外资本市场，为的外币投资于国外资本市场，1年后获得的本金加利息的外币数量；第年后获得的本金加利息的外币数量；第三步：三步：1年后履行卖出外汇期货合约
35、，按期率年后履行卖出外汇期货合约，按期率F卖出外币，而获得本币；记卖出外币，而获得本币；记第二种投资选择的收益率为第二种投资选择的收益率为R2，那么，那么，根据不存在无风险套利的原则，两种投资的途径投资收益率应当相等，即R1R2，由此可得，对于两年期的货币期货的期率计算为，在连续计算复利的情况下，上式变为，外汇期货的定价原理外汇期货的定价原理发现发现什么什么？l外汇期货定价简化公式的隐含条件：uF与S同为间接标价法。u外汇期货的价格F与货币远期合约的价格是一致的。u期货市场为完全市场，即无直接交易费用，无借贷利率差异，无现货市场卖空限制。外汇期货的定价原理外汇期货的定价原理 例6-1：假定某个
36、国家的国内货币年利率为6.55%，该国货币与美元的当前汇率为一单位的该国货币兑换0.5566美元，美元的当前年利率为7.55%，问1份期限为180天的该国货币的期货合约价格的理论定价是多少？例6-1：假定某个国家的国内货币年利率为6.55%，该国货币与美元的当前汇率为一单位的该国货币兑换0.5566美元，美元的当前年利率为7.55%，问1份期限为180天的该国货币的期货合约价格的理论定价是多少？0.5566（1+（7.55%6.55%）180/360）=0.5594（美元/该国货币）第三节第三节 外汇期货交易的运用外汇期货交易的运用一、套一、套 期期 保保 值值 1、多头套期保值、多头套期保值
37、 即在期货市场上先买入某种外即在期货市场上先买入某种外币期货，然后卖出期货轧平头寸。通过期货市场币期货，然后卖出期货轧平头寸。通过期货市场先先买后卖买后卖的汇率变动与现货市场相关交易的汇率变动的汇率变动与现货市场相关交易的汇率变动损益相抵冲，以避免汇率波动风险。损益相抵冲，以避免汇率波动风险。套期保值的前提：套期保值的前提：以国际金融市场上的以国际金融市场上的外汇期货价格与远期汇率之间的外汇期货价格与远期汇率之间的同步关系同步关系为前提。套利活动会促使外汇期货市场与远期外为前提。套利活动会促使外汇期货市场与远期外汇市场的报价基本相同。汇市场的报价基本相同。外汇期货价格与即期汇率的关系类似于远期
38、汇率与即外汇期货价格与即期汇率的关系类似于远期汇率与即期汇率的关系。尽管在现货月里，期货合约的价格会出现期汇率的关系。尽管在现货月里，期货合约的价格会出现剧烈的波动，但剧烈的波动，但随着交割期的临近，期货与现货之间的价随着交割期的临近，期货与现货之间的价格差将越来越小，在最后交易日将等于零格差将越来越小，在最后交易日将等于零。设美国某进口商在设美国某进口商在7月月10日从英国日从英国进口价值进口价值125000英镑的商品，英镑的商品，11月月10日日需向英国出口商支付货款。假设需向英国出口商支付货款。假设7月月10日英镑的即期汇率是：日英镑的即期汇率是：$1.6320，当，当天天12月期英镑期
39、货价格为月期英镑期货价格为$1.6394。【例】如何套期保值？如何套期保值？该美国进口商利用期货市场进行套该美国进口商利用期货市场进行套期保值的具体做法是：在期保值的具体做法是：在7月月10日买入日买入2张张9月期英镑期货合约，总价值为月期英镑期货合约，总价值为125000英镑。到了英镑。到了11月月10日，再在期日，再在期货市场上进行对冲，即卖出货市场上进行对冲，即卖出2张英镑期张英镑期货合约，同时在即期外汇市场上买人货合约，同时在即期外汇市场上买人125000英镑支付货款。这样他即可达英镑支付货款。这样他即可达到保值的目的。到保值的目的。现货市场 期货市场7月10日现汇汇率GBP1USD1
40、.6320GBP125000折合USD2040007月10日买入2份12月期英镑期货合约（开仓）价格GBP1USD1.6394总价值：USD20492511月10日现汇汇率GBP1USD1.6480GBP125000折合USD20600011月10日卖出2份12月期英镑期货合约（平仓）价格GBP1USD1.6540总价值：USD206750结果：损失USD2000结果：盈利USD1825外汇套期保值中注意的问题：（1）套期保值是否完全，即暴露在风险中的外汇头寸不一定找得到相匹配的期货合约；（2）外汇市场汇率的变动与外汇期货价格的变动不能完全一致，导致汇率风险无法彻底消除，存在基点差价风险；（3
41、）要考虑套期保值成本，主要是保证金机会成本和佣金；（4）由于远期交易在上述几个方面更具优势，因此在保值中人们更有可能用远期外汇市场来保值。2、空头套期保值、空头套期保值 期货市场上先卖后买来固定汇率，期货市场上先卖后买来固定汇率，避免汇率波动的风险避免汇率波动的风险。美国一出口商美国一出口商5月月10日向加拿大出日向加拿大出口一批货物，计价货币为加元，价值口一批货物，计价货币为加元，价值100000加元，加元，1个月后收回货款。为防个月后收回货款。为防止止1各月后加元贬值，该出口商在期货各月后加元贬值，该出口商在期货市场上卖出市场上卖出1份份6月期加元期货合约。价月期加元期货合约。价格为格为0
42、.8595美元美元/加元加元,至至6月份加元果月份加元果然贬值。然贬值。【案例】现货市场 期货市场5月10日现汇汇率0.8590美元/加元CAD100000折合USD859005月10日买入1份6月期加元期货合约（开仓）价格0.8595美元/加元总价值：USD859506月10日现汇汇率0.8540美元/加元CAD100000折合USD854006月10日卖出1份6月期英镑期货合约（平仓）价格0.8540美元/加元总价值：USD85400结果：损失USD500结果：盈利USD550n（三）交叉套期保值（三）交叉套期保值n外外汇汇期期货货市市场场上上一一般般有有多多种种外外币币对对美美元元的的期
43、期货货合合约约，而而很很少少有有两两种种非非美美元元货货币币之之间间的的期期货货合合约约。在在发发生生两两种种非非美美元元货货币币收收付付的的情情况况下下，就就要要用用到到交交叉叉套套期期保保值值。即即利利用用相相关关的的两两种种外外汇汇期期货货合合约约为一种外汇保值。为一种外汇保值。n例1：5月10日，德国某出口公司向英国出口一批货物，价值5000000英镑，4个月后以英镑进行结算。5月10日英镑对美元汇率为1.2美元/英镑，德国马克对美元汇率为2.5马克/美元，则英镑对德国马克套算汇率为3马克/英镑(1.2美元/英镑2.5马克/美元)。n为防止英镑对德国马克汇率下跌，该公司决定对英镑进行套
44、期保值。如何做？n由于不存在英镑对德国马克的期货合约，该公司可以通过出售80份英镑期货合约(5000000英镑62500英镑80)和购买120份德国马克期货合约(5000000英镑3马克/英镑125000马克120)，达到套期保值的目的。交易过程如下：现货市场期货市场5月10日 现汇汇率；3马克英镑，500 0000英镑折合1500 0000德国马克卖出80份9月期英镑期货合约，价格：1.1英镑，总值550 0000。买入120份9月期德国马克期货合约，价格：0.4348/马克，总价值：65220009月10日 现汇汇率；2.5马克/英镑，500 0000英镑折合2500000马克买入80份9
45、月期英镑期货合约，价格：1.02英镑，总值5100000。卖出120份9月期德国马克期货合约，价格：0.5000/马克，总值：750 0000损失：250 0000马克英镑盈利：40万德国马克盈利：97.8万n当时德国马克对美元的现汇汇率为1.8500马克/，则期货市场上的盈利折合254 9300德国马克。二、二、外汇期货交易中的投机和套利外汇期货交易中的投机和套利n外外汇汇期期货货投投机机作作为为外外汇汇期期货货交交易易的的另另一一业业务务。承承担担并并分分散散了了外外汇汇期期货货套套期期保保值值者者转转移移、规规避避的的汇汇率率变变动动风风险险，与与外外汇汇期期货货套套期期保保值值是是相相
46、辅辅相相成成的的。外外汇汇期期货货套套期期图图利利则则是是外外汇汇期期货货投投机机的引伸。的引伸。n（一）外汇期货投机（一）外汇期货投机n外外汇汇期期货货投投机机就就是是通通过过买买卖卖外外汇汇期期货货合合约约，从从外外汇汇期期货货价价格格的的变变动动中中获获利利并并同同时时承承担担风风险险的的行为。行为。n投投机机者者根根据据对对外外汇汇期期货货价价格格走走势势的的预预测测，购购买买或或出出售售一一定定数数量量的的某某一一交交割割月月份份的的外外汇汇期期货货合合约约，有有意意识识地地使使自自己己处处于于外外汇汇风风险险暴暴露露之之中中。一一旦旦外外汇汇期期货货价价格格的的走走势势与与自自己己
47、的的预预测测一一致致，则则出出售售或或购购买买以以上上合合约约进进行行对对冲冲，可可从从中中赚赚取取买买卖卖差差价价。如如果果外外汇汇期期货货价价格格的的走走势势与与自自己己的的预预测测相相反反，投投机机者者则则要要承承担担相相应应的的风风险险损损失失。外外汇汇期期货货投投机机分分为为空空头头投投机机和和多多头头投投机机两两种种类类型。型。1、多头投机、多头投机(买空买空)多头投机是投机者预测外汇期货价格将要多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲。卖出对冲。某投机者预期某投机者预期3月期日元期货价格呈上涨月期日元
48、期货价格呈上涨趋势，于是在趋势，于是在1月月10日在日在IMM市场买进市场买进20份份3月月期日元期货合约期日元期货合约(每张日元期货面额每张日元期货面额12,500,000日元日元)，当天的期货价格为，当天的期货价格为$0.008333/￥(即即￥120.00/$)。到。到3月月1日，上述日元期货的价格日，上述日元期货的价格果然上涨，价格为果然上涨，价格为$0.008475/￥（即￥（即￥118.00/$），该投机者悉数卖出手中日元期货），该投机者悉数卖出手中日元期货合约获利了结。请计算该投机者的投机损益情合约获利了结。请计算该投机者的投机损益情况况(不考虑投机成本不考虑投机成本)。【例】【
49、例】解：解：1月月10日购入时日购入时20份合约的总价值为：份合约的总价值为：0.00833312,500,000202,083,250美元美元3月月1日售出时日售出时20份合约的总价值为：份合约的总价值为：0.00847512,500,000202,118,750美元美元该投机者可获取的投机利润为：该投机者可获取的投机利润为：2,118,7502,083,25035,500美元美元当然，如果投机者预测错误，即日元期货不涨反当然，如果投机者预测错误，即日元期货不涨反跌，投机者就要承担风险损失。跌，投机者就要承担风险损失。2、空头投机（卖空）、空头投机（卖空）空头投机是投机者预测外汇期货价格将空
50、头投机是投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲。价买入对冲。某投机者预期某投机者预期9月期英镑期货将会下跌，月期英镑期货将会下跌，于是在于是在2月月20日日1$1.7447的价位上卖出的价位上卖出4份份9月期英镑期货合约月期英镑期货合约(每张英镑期货面额每张英镑期货面额62,500英镑英镑)。5月月15日英镑果然下跌，投机者在日英镑果然下跌，投机者在1$1.7389的价位上买入的价位上买入4份份9月期英镑期货合月期英镑期货合约对全部空头头寸加以平仓。请计算该投机者约对全部空头头寸加以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投机