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1、 收益还原法的基本原理收益还原法的基本原理1收益还原法收益还原法操作步骤操作步骤2收益还原法总结和运用举例收益还原法总结和运用举例3l收集并验证与估价对象收集并验证与估价对象未来预期收益有关的数据资料未来预期收益有关的数据资料l预测估价对象的未来收益预测估价对象的未来收益l求取报酬率或资本化率求取报酬率或资本化率l选用适宜的收益公式计算收益价格选用适宜的收益公式计算收益价格l收益还原法的概念收益还原法的概念l收益还原法收益还原法的理论依据的理论依据l收益还原法收益还原法适用的对象和条件适用的对象和条件l收益还原法收益还原法的操作步骤的操作步骤基本原理基本原理第六章第六章 收益还原法及其运用收益
2、还原法及其运用重点掌握内容：重点掌握内容：重点介绍了收益还原法的基本原理，具体运用方法，其重点介绍了收益还原法的基本原理，具体运用方法，其中报酬资本化法的公式及其计算、不动产收益的种类、净中报酬资本化法的公式及其计算、不动产收益的种类、净收益的概念和求取、报酬率的概念和求取方法是重点掌握收益的概念和求取、报酬率的概念和求取方法是重点掌握的内容。的内容。一、概念一、概念 是将待估不动产未来每年的预期客观纯收是将待估不动产未来每年的预期客观纯收益以一定的报酬率（还原利率）统一折算到估益以一定的报酬率（还原利率）统一折算到估价期日现值的一种估价方法。价期日现值的一种估价方法。是建立在货币具有时间价值
3、的观念上，是是建立在货币具有时间价值的观念上，是对有收益性质资产的评估，测算出的价格通常对有收益性质资产的评估，测算出的价格通常称为收益价格。称为收益价格。第一节第一节 收益还原法的基本原理收益还原法的基本原理二、理论依据：二、理论依据：预期原理：决定不动产的当前价值的，重要的不是过去的因预期原理：决定不动产的当前价值的，重要的不是过去的因素而是未来的因素。素而是未来的因素。对于投资者来说，将资金用于购买不动产获取的收益，与将对于投资者来说，将资金用于购买不动产获取的收益，与将资金存入银行获取利息所起的作用相同，所以有：资金存入银行获取利息所起的作用相同，所以有：不动产的价格不动产的价格 例如
4、：某人拥有的不动产每年可以产生例如：某人拥有的不动产每年可以产生2万元的净收益，此万元的净收益，此人另有人另有40万元资金以万元资金以5的年利率存入银行每年可得到的年利率存入银行每年可得到2万万元的利息，对于该人来说，这宗不动产与元的利息，对于该人来说，这宗不动产与40万元的资金等万元的资金等价，即值价，即值40万元。万元。不动产的净收益不动产的净收益利率利率普通适用的收益还原法的表述：普通适用的收益还原法的表述：将估价时点视为现在，那么现在购买一宗有一定期限收将估价时点视为现在，那么现在购买一宗有一定期限收益的不动产，预示着在其未来的收益期限内可以源源不断地益的不动产，预示着在其未来的收益期
5、限内可以源源不断地获取纯收益，如果现有一笔资金可与这未来一定期限内的净获取纯收益，如果现有一笔资金可与这未来一定期限内的净收益的现值之和等值，则这笔资金就是该宗不动产的价格。收益的现值之和等值，则这笔资金就是该宗不动产的价格。三、适用对象和条件三、适用对象和条件适用对象适用对象：具有收益或潜在收益的不动产，不限于：具有收益或潜在收益的不动产，不限于估价对象本身现在是否有收益，只要他属于的这类估价对象本身现在是否有收益，只要他属于的这类不动产有收益即可不动产有收益即可；适用条件适用条件：收益法评估的价格，取决于未来的预期，：收益法评估的价格，取决于未来的预期，因此，收益法的适用条件是不动产未来的
6、收益和风因此，收益法的适用条件是不动产未来的收益和风险都能够比较准确地量化。险都能够比较准确地量化。四、收益还原法的操作步骤四、收益还原法的操作步骤运用收益还原法一般可以分为下列运用收益还原法一般可以分为下列4大步骤进行：大步骤进行：搜集并验证与估价对象未来预期收益有关的资搜集并验证与估价对象未来预期收益有关的资料，如估价对象及其类似不动产的收入、费用料，如估价对象及其类似不动产的收入、费用等数据资料；等数据资料；预测估价对象的未来收益预测估价对象的未来收益求取报酬率或资本化率求取报酬率或资本化率选用适宜的收益法公式计算收益价格选用适宜的收益法公式计算收益价格一、现金流量一、现金流量现金流量的
7、概念现金流量的概念 在房地产投资分析中，把某一项投资活动作为一个独在房地产投资分析中，把某一项投资活动作为一个独立的系统，把一定时期各时间点上实际发生的资金流出或立的系统，把一定时期各时间点上实际发生的资金流出或流入叫做现金流量。其中，流出系统的资金叫现金流出，流入叫做现金流量。其中，流出系统的资金叫现金流出，流入系统的资金叫现金流入。现金流入与现金流出之差称流入系统的资金叫现金流入。现金流入与现金流出之差称净现金流量。净现金流量。第二节第二节 现金流量和资金时间价值现金流量和资金时间价值二、现金流量图二、现金流量图 现金流量图是用以反映投资项目在一定时期内资金运动状现金流量图是用以反映投资项
8、目在一定时期内资金运动状态的简化图式，即把经济系统的现金流量绘入一个时间坐标态的简化图式，即把经济系统的现金流量绘入一个时间坐标图中，表示出各现金流入、流出与相应时间的对应关系。图中，表示出各现金流入、流出与相应时间的对应关系。绘制现金流量图的基本规则是：绘制现金流量图的基本规则是：(1)以横轴为时间轴，向右延伸表示时间的延续，轴上的每一刻以横轴为时间轴，向右延伸表示时间的延续，轴上的每一刻度表示一个时间单位，两个刻度之间的时间长度称为计息周度表示一个时间单位，两个刻度之间的时间长度称为计息周期。横坐标轴上期。横坐标轴上“o”点，通常表示当前时点，也可表示资金点，通常表示当前时点，也可表示资金
9、运动的时间始点或某一基准时刻。运动的时间始点或某一基准时刻。现金流量时间标度(2)如果现金流出或流入不是发生在计息周期的期初或期末，而如果现金流出或流入不是发生在计息周期的期初或期末，而是发生在计息周期的期间，为了简化计算，公认的习惯方法是发生在计息周期的期间，为了简化计算，公认的习惯方法是将其代数和看成是在计算周期末发生，称为期末惯例法。是将其代数和看成是在计算周期末发生，称为期末惯例法。(3)为了与期末惯例法保持一致，在把资金的流动情况绘成现金为了与期末惯例法保持一致，在把资金的流动情况绘成现金流量图时，都把初始投资流量图时，都把初始投资P作为上一周期期末，即第作为上一周期期末，即第0期期
10、末期期末发生的，这就是在有关计算中出现第发生的，这就是在有关计算中出现第0周期的由来。周期的由来。(4)相对于时间坐标的垂直箭线代表不同时点的现金流量。现金相对于时间坐标的垂直箭线代表不同时点的现金流量。现金流量图中垂直箭线的箭头，通常是向上者表示正现金流量，流量图中垂直箭线的箭头，通常是向上者表示正现金流量，向下者表示负现金流量。向下者表示负现金流量。三、资金时间价值三、资金时间价值 同样数额的资金在不同时间点上具有不同的价值，同样数额的资金在不同时间点上具有不同的价值，而不同时间发生的等额资金在价值上的差别称为资而不同时间发生的等额资金在价值上的差别称为资金的时间价值。金的时间价值。这一点
11、，可以从将货币存人银行，或是从银行借这一点，可以从将货币存人银行，或是从银行借款为例来说明最容易理解。如果现在将款为例来说明最容易理解。如果现在将1 000元存元存人银行，一年后得到的本利和为人银行，一年后得到的本利和为l 060元，经过元，经过1年年而增加的而增加的60元，就是在元，就是在1年内让出了年内让出了1 000元货币的元货币的使用权而得到的报酬。也就是说，这使用权而得到的报酬。也就是说，这60元是元是1 000元在元在1年中的时间价值。年中的时间价值。对于资金的时间价值，可以从两个方面理解：对于资金的时间价值，可以从两个方面理解：(1)随着时间的推移，资金的价值会增加，这种现象随着
12、时间的推移，资金的价值会增加，这种现象叫资金增值。叫资金增值。(2)资金一旦用于投资，就不能用于即期消费。资金一旦用于投资，就不能用于即期消费。资金时间价值的大小，取决于多方面的因素。资金时间价值的大小，取决于多方面的因素。从投资的角度来看主要有；投资利润率，即单位从投资的角度来看主要有；投资利润率，即单位投资所能取得的利润；通货膨胀率，即对因货币投资所能取得的利润；通货膨胀率，即对因货币贬值造成的损失所应得到的补偿；风险因素，即贬值造成的损失所应得到的补偿；风险因素，即对因风俭可能带来的损失所应获得的补偿。对因风俭可能带来的损失所应获得的补偿。利息与利率利息与利率利息是指占用资金所付出的代价
13、或放弃资金使用权所得到的补利息是指占用资金所付出的代价或放弃资金使用权所得到的补偿。如果将一笔资金存人银行，这笔资金就称为本金。经过偿。如果将一笔资金存人银行，这笔资金就称为本金。经过一段时间之后，储户可在本金之外再得到一笔利息，这一过一段时间之后，储户可在本金之外再得到一笔利息，这一过程可表示为：程可表示为：F n P In式中式中 F n 本利和；本利和；P本金；本金；In利息；利息；利率利率利率是在单位时间利率是在单位时间(一个计息周期一个计息周期)内所得的利息额与借贷金额内所得的利息额与借贷金额(即本金即本金)之比，一般以百分数表示。之比，一般以百分数表示。i x 100%式中式中 i
14、1 一个计息周期的利息；一个计息周期的利息；上式表明，利率是单位本金经过一个计息周期后的增值额。上式表明，利率是单位本金经过一个计息周期后的增值额。注意：注意：如果已知年利率为如果已知年利率为6，则月利率为，则月利率为i1P612利息的计算有单利计息和复利计息两种。利息的计算有单利计息和复利计息两种。1、单利计息、单利计息单利计息是仅按本金计算利息，利息不再生息，其利息总额与单利计息是仅按本金计算利息，利息不再生息，其利息总额与借贷时间成正。单利计息时的利息计算公式为：借贷时间成正。单利计息时的利息计算公式为：InP x n x in个计息周期后的本利和为：个计息周期后的本利和为：Fn P(1
15、+i x n)我国个人储蓄存款和国库券的利息就是以单利计算的，计息周我国个人储蓄存款和国库券的利息就是以单利计算的，计息周期为期为“年年”。2、复利计、复利计息息复利计息，是指对于某一计息周期来说，如果按本金加上先前复利计息，是指对于某一计息周期来说，如果按本金加上先前计息周期所累计息周期所累 计的利息进行计息，即计的利息进行计息，即“利息再生利息利息再生利息”。按复利方式计算利息时，利息的计算公式为：按复利方式计算利息时，利息的计算公式为：InP x (1+i)n 1 n个计息周期后的本利和为：个计息周期后的本利和为：Fn P(1+i)n我国房地产开发贷款和住房抵押贷款等都是按复利计息的。我
16、国房地产开发贷款和住房抵押贷款等都是按复利计息的。由于复利计息比较符合资金在社会再生产过程中运动的实际由于复利计息比较符合资金在社会再生产过程中运动的实际状况，所以在投资分析中，一般采用复利计息。状况，所以在投资分析中，一般采用复利计息。四、资金等值的概念四、资金等值的概念 资金等值是指在考虑时间因素的情况下，不资金等值是指在考虑时间因素的情况下，不同时点发生的绝对值不等的资金可能具有相同的同时点发生的绝对值不等的资金可能具有相同的价值，也可以解释为价值，也可以解释为“与某一时间点上一定金额的与某一时间点上一定金额的实际经济价值相等的另一时间点上的价值实际经济价值相等的另一时间点上的价值”。例
17、如，现在借入例如，现在借入100元，年利率是元，年利率是15，一，一年后要还的本利和为年后要还的本利和为115元，这就是说，现在的元，这就是说，现在的100元与一年后的元与一年后的115元虽然绝对值不等，但它们元虽然绝对值不等，但它们是等值的。即其经济价值是相等的。是等值的。即其经济价值是相等的。一、最一般公式一、最一般公式第三节第三节 收益法的基本公式收益法的基本公式对上述公式作补充说明如下：对上述公式作补充说明如下：1、上述公式实际上是收益法基本原理的公式化，是收、上述公式实际上是收益法基本原理的公式化，是收益法的原理公式，主要用于理论分析；益法的原理公式，主要用于理论分析；2、在实际估价
18、中，一般假设报酬率（收益率）长期维、在实际估价中，一般假设报酬率（收益率）长期维持不变；持不变；3、当上述公式中的、当上述公式中的ai每年不变或按照一定规则变动及每年不变或按照一定规则变动及n为有限年或为无限年的情况下，可以导出后面的各种为有限年或为无限年的情况下，可以导出后面的各种公式。因此，后面的各种公式实际上是上述公式的特公式。因此，后面的各种公式实际上是上述公式的特例；例；4、所有公式均是假设净收益相对于估价时点发生在期、所有公式均是假设净收益相对于估价时点发生在期末；末；5、公式中、公式中ai，r，n的时间单位是一致的，通常为年，的时间单位是一致的，通常为年，也可以为月、季、半年等。
19、也可以为月、季、半年等。二、净收益每年不变二、净收益每年不变净收益每年不变的公式具体有两种情况：一是收益期净收益每年不变的公式具体有两种情况：一是收益期限为无限限为无限年；二是收益期限为有限年。年；二是收益期限为有限年。1、收益期限为无限年、收益期限为无限年2、收益期为有限年、收益期为有限年净收益每年不变的公式的作用：净收益每年不变的公式的作用：净收益每年不变的公式除了可以用于测算价格，还有净收益每年不变的公式除了可以用于测算价格，还有许多其他作用，例如：许多其他作用，例如：用于不同使用期限用于不同使用期限(如不同如不同土地使用年限土地使用年限)或不同收益期限或不同收益期限(以下简称不同期限以
20、下简称不同期限)价格之间的换算；价格之间的换算；用于比较不同期限价格的高低；用于比较不同期限价格的高低；用于市场法中因期限不同进行的价格调整。用于市场法中因期限不同进行的价格调整。(1)直接用于测算价格直接用于测算价格 某宗不动产是在政府有偿出让的土地上开发建设的，某宗不动产是在政府有偿出让的土地上开发建设的，当时获得的土地使用年限为当时获得的土地使用年限为50年，至今已使用了年，至今已使用了6年；年；预计利用该宗不动产正常情况下每年可获得净收益预计利用该宗不动产正常情况下每年可获得净收益8万元；该宗不动产的报酬率为万元；该宗不动产的报酬率为85。试计算该宗。试计算该宗不动产的收益价格。不动产
21、的收益价格。解：该宗不动产的收益价格计算如下：解：该宗不动产的收益价格计算如下：因此，因此，K70表示表示n为为70年时的年时的K值，值，K表示表示”为无限年时的为无限年时的K值。另用值。另用Vn表示收益期限为表示收益期限为n年的价格，所以年的价格，所以V50就表示就表示收益期限为收益期限为50年的价格，年的价格，V就表示收益期限为无限年的就表示收益期限为无限年的价格。于是，不同期限价格之间的换算方法如下价格。于是，不同期限价格之间的换算方法如下：1(1+r)n1-1(1+r)n1-(2)用于不同期限价格之间的换算用于不同期限价格之间的换算 为叙述上的简便，现以为叙述上的简便，现以Kn代表上述
22、收益期限为有限年公式代表上述收益期限为有限年公式中的中的则有：则有：Kn 若已知若已知V，求，求V70、V50如下：如下：V70 V x K70 V50 V x K50若已知若已知V50，求，求V、V70如下：如下：V V50 x V70 V50 x如果将上述公式一般化，则有：如果将上述公式一般化，则有：Vn VN x1K50K70K50KnKN例例1：已知某宗收益性不动产：已知某宗收益性不动产40年收益权利的价格为年收益权利的价格为2500元元m2，报酬率为，报酬率为10。试求该宗不动产。试求该宗不动产30年收益权利的价格。年收益权利的价格。例例2：已知某宗收益性不动产：已知某宗收益性不动产
23、40年收益权利的价格为年收益权利的价格为2500元元m2，报酬率为，报酬率为10。试求该宗不动产。试求该宗不动产30年收益权利、报酬率为年收益权利、报酬率为8%的价格。的价格。(3)用于比较不同期限价格的高低用于比较不同期限价格的高低 要比较两宗不动产价格的高低，如果两宗不动产的要比较两宗不动产价格的高低，如果两宗不动产的土地使用年限或收益期限不同，直接比较是不妥的。土地使用年限或收益期限不同，直接比较是不妥的。如果要比较，就需要将它们先转换成相同期限下的如果要比较，就需要将它们先转换成相同期限下的价格。转换成相同期限下价格的方法，与上述不同价格。转换成相同期限下价格的方法，与上述不同期限价格
24、之间的换算方法相同。期限价格之间的换算方法相同。例：有甲、乙两宗不动产，甲不动产的收益期限为例：有甲、乙两宗不动产，甲不动产的收益期限为50年，单价年，单价2 000元元m2，乙不动产的收益期限为，乙不动产的收益期限为30年，单价年，单价1 800元元m2。假设报酬率均为。假设报酬率均为6，试比，试比较该两宗不动产价格的高低。较该两宗不动产价格的高低。解：均计算无限年期的价格：解：均计算无限年期的价格：故乙房地产价格高于甲房地产。故乙房地产价格高于甲房地产。(4)用于市场比较法中因期限不同进行的价格调整用于市场比较法中因期限不同进行的价格调整 上述不同期限价格之间的换算方法，对于市场法中因可比
25、实例上述不同期限价格之间的换算方法，对于市场法中因可比实例 房地产与估价对象房地产的期限不同，需要对可比实例价格进房地产与估价对象房地产的期限不同，需要对可比实例价格进行调整是特别有用的。行调整是特别有用的。例子：某宗例子：某宗5年前通过出让方式取得的年前通过出让方式取得的50年使用年限的工业用地年使用年限的工业用地，所在地段的基准地价目前为，所在地段的基准地价目前为1 200元元m2。该基准地价在评估。该基准地价在评估时设定的使用年限为法定最高年限，现行土地报酬率为时设定的使用年限为法定最高年限，现行土地报酬率为10。假。假设除了使用年限不同之外，该宗工业用地的其他状况与评估基准设除了使用年
26、限不同之外，该宗工业用地的其他状况与评估基准地价时设定的状况相同，试通过基准地价求取该宗工业用地目前地价时设定的状况相同，试通过基准地价求取该宗工业用地目前的价格。的价格。解：本题通过基准地价求取该宗工业用地目前的价格，实际上解：本题通过基准地价求取该宗工业用地目前的价格，实际上就是将使用年限为法定最高年限就是将使用年限为法定最高年限(50年年)的基准地价转换为的基准地价转换为45年年(原原取得的取得的50年使用年限减去已使用年使用年限减去已使用5年年)的基准地价。具体计算略的基准地价。具体计算略 1.净收益在前若干年有变化的公式 2.净收益按一定数额递增的公式 3.净收益按一定数额递减的公式
27、 4.净收益按一定比率递增的公式 5.净收益按一定比率递减的公式 6.预知未来若干年后的价格的公式三、其它计算公式三、其它计算公式练习：练习：1.某宗不动产已知可取得收益的年限为某宗不动产已知可取得收益的年限为38年，通过预年，通过预测得到其未来测得到其未来5年的净收益分别为年的净收益分别为20万元、万元、22万元、万元、25万元、万元、28万元、万元、30万元，从未来的第万元，从未来的第6年到第年到第38年年每年的净收益将稳定在每年的净收益将稳定在35万元左右，该类不动产的报万元左右，该类不动产的报酬率为酬率为10。试计算该宗不动产的收益价格。试计算该宗不动产的收益价格。2.某家庭以抵押贷款
28、的方式购买了一套价值为某家庭以抵押贷款的方式购买了一套价值为25万元万元的住宅，如果该家庭首付款为房价的的住宅，如果该家庭首付款为房价的30，其余房款，其余房款用抵押贷款支付。如果抵押贷款的期限为用抵押贷款支付。如果抵押贷款的期限为10年，按月年，按月等额偿还，年贷款利率为等额偿还，年贷款利率为15，问月还款额为多少？，问月还款额为多少？（属于现金流量和资金时间价值部分的内容）（属于现金流量和资金时间价值部分的内容）3.预测某宗房地产未来两年的净收益分别为55万元和60万元，两年后的价格比现在的价格上涨5%。该类房地产的报酬率为10%，请计算该宗房地产现在的价格。一、不动产收益的确定一、不动产
29、收益的确定1、对于出租不动产的收益确定、对于出租不动产的收益确定 运用收益法估价，需要预测估价对象的未来收益。可运用收益法估价，需要预测估价对象的未来收益。可用于收益法中转换为价值的未来收益主要有如下几种：用于收益法中转换为价值的未来收益主要有如下几种：潜在毛收入；潜在毛收入；有效毛收入有效毛收入潜在毛收入：潜在毛收入：是假定不动产在充分利用、无空置是假定不动产在充分利用、无空置(即即100出租出租)情况下的收入；情况下的收入；有效毛收入：有效毛收入：是由潜在毛收入扣除空置等造成的收入损失是由潜在毛收入扣除空置等造成的收入损失后的收入。空置等造成的收入损失是因空置、拖欠租金后的收入。空置等造成
30、的收入损失是因空置、拖欠租金(延迟支付租金、少付租金或不付租金延迟支付租金、少付租金或不付租金)以及其他原因造以及其他原因造成的收入损失；成的收入损失；2、对应用于经营的不动产的收益的确定：经营收入、对应用于经营的不动产的收益的确定：经营收入 第四节第四节 净收益的求取净收益的求取二、运营费用的确定二、运营费用的确定1、出租中总费用、出租中总费用管理费：包括工资、出租过程中消耗的公共设施消管理费：包括工资、出租过程中消耗的公共设施消耗费用。通常按年租金的耗费用。通常按年租金的2-5%；维修费：通常按建筑物重置价的一定比例；维修费：通常按建筑物重置价的一定比例；保险费：一般按房屋重置价或现值的保
31、险费：一般按房屋重置价或现值的0.15-0.2%；税金：包括房产税，营业税、城市建设附加税、教税金：包括房产税，营业税、城市建设附加税、教育附加税育附加税中介费用：一般为一个月租金。中介费用：一般为一个月租金。2、企业经营费用、企业经营费用经营服务型：商品销售成本、经营费用、管理费用、经营服务型：商品销售成本、经营费用、管理费用、商品销售税金及附加、财务费用和商业利润等；商品销售税金及附加、财务费用和商业利润等；生产型：生产成本、产品销售费用、产品销售税金生产型：生产成本、产品销售费用、产品销售税金及附加、财务费用、管理费用和厂商利润等。及附加、财务费用、管理费用和厂商利润等。三、净收益的确定
32、三、净收益的确定1、出租的纯收益、出租的纯收益 净收益潜在毛收入空置等造成的收入损失运营净收益潜在毛收入空置等造成的收入损失运营费用有效毛收入运营费用费用有效毛收入运营费用注意：注意：在实际求取净收益时，通常是在分析租约的基在实际求取净收益时，通常是在分析租约的基础上决定所要扣除的费用项目础上决定所要扣除的费用项目。2、经营的纯收益：不动产纯收益总收益经营总、经营的纯收益：不动产纯收益总收益经营总费用费用 3、尚未使用或自用的不动产纯收益：比照类似不动、尚未使用或自用的不动产纯收益：比照类似不动产计算得到。产计算得到。四、求取净收益应注意的问题四、求取净收益应注意的问题1、有形收益和无形收益、
33、有形收益和无形收益 有形收益：由不动产带来的直接货币收益有形收益：由不动产带来的直接货币收益；无形收益：由不动产带来的间接利益无形收益：由不动产带来的间接利益(自豪感、提高个自豪感、提高个人的声誉和信用人的声誉和信用)；注意：注意：在求取净收益时不仅包括有形收益，还要考虑各在求取净收益时不仅包括有形收益，还要考虑各种无形收益。种无形收益。2、客观收益和实际收益、客观收益和实际收益客观收益：排除各个企业实际收益中属于特殊的、偶然客观收益：排除各个企业实际收益中属于特殊的、偶然的要素对实际收益的影响后得到的一般正常收益。的要素对实际收益的影响后得到的一般正常收益。实际收益：待估不动产在现实的经营水
34、平下，实际取得实际收益：待估不动产在现实的经营水平下，实际取得的收益。（一般不直接用于估价）的收益。（一般不直接用于估价）注意：注意：有租约限制时，租赁期限内的租金应采用租约资有租约限制时，租赁期限内的租金应采用租约资金，租赁期外的租金应采用正常客观的市场租金。金，租赁期外的租金应采用正常客观的市场租金。五、净收益流量的类型五、净收益流量的类型1 1、每年基本上固定不变；、每年基本上固定不变；2 2、每年基本上按某个固定的数额递增或递减；、每年基本上按某个固定的数额递增或递减；3 3、每年基本上按某个固定的比率递增或递减；、每年基本上按某个固定的比率递增或递减；4 4、其他有规则的变动情况。、
35、其他有规则的变动情况。六、六、净收益流量的求取净收益流量的求取 1 1、调查求取估价对象过去、调查求取估价对象过去3 35 5年的净收益，然后将其简单算术平年的净收益，然后将其简单算术平均数作为均数作为a a；2 2、调查预测估价对象未来、调查预测估价对象未来3 35 5年的净收益，然后将其简单算术平年的净收益，然后将其简单算术平均数作为均数作为a a；3 3、调查预测估价对象未来、调查预测估价对象未来3 35 5年的净收益，然后采用下列等式求年的净收益，然后采用下列等式求出出a a：例例1 1：某宗房地产收益年限某宗房地产收益年限4040年，判定其未来净收益年，判定其未来净收益基本上每年不变
36、，通过预测得知其未来基本上每年不变，通过预测得知其未来4 4年的净收益年的净收益分别为分别为2525万元、万元、2626万元、万元、2424万元、万元、2525万元，还原利率万元，还原利率为为1010。试求该宗房地产的收益价格。试求该宗房地产的收益价格。例例2：某商店的土地使用年限为：某商店的土地使用年限为40年，从年，从2003年年10月月1日起计。该商店共有两层，每层可出租面积各日起计。该商店共有两层，每层可出租面积各为为200m2。一层于。一层于2002年年10月月1日租出，租赁期限日租出，租赁期限为为5年，可出租面积的月租金为年，可出租面积的月租金为180元元m2，且每，且每年不变；二
37、层现暂空置。附近类似商场一、二层可年不变；二层现暂空置。附近类似商场一、二层可出租面积的正常月租金分别为出租面积的正常月租金分别为200元元m2和和120元元m2，运营费用率为，运营费用率为25。该类房地产的出租率。该类房地产的出租率为为100%，报酬率为，报酬率为9。试测算该商场。试测算该商场2007年年10月月1日带租约出售时的正常价格。日带租约出售时的正常价格。1.商店一层价格的测算：租赁期限内年净收益=200*180*（1-25%）*12=32.40（万元）租赁期限外年净收益=200*200*（1-25%）*12=36.00（万元）2.商店二层价格的测算：年净收益=200*120*（1
38、-25%）*12=21.6（万元）该商店的正常价格=375.69+229.21=604.90万元例例3 3 某房地产于某房地产于20032003年年1010月月2222日出租，租期为日出租，租期为1010年，年，月租金为月租金为2424元元/，现市场上类似房地产的月租金为，现市场上类似房地产的月租金为3030元元/，假设报酬率为，假设报酬率为8 8，试求，试求20052005年年1010月月2222日的承日的承租人权益价值。租人权益价值。A=A=（30-2430-24）12127272元元/r=8r=8n=10-2=8n=10-2=8年年 有租有租约约限制下的价限制下的价值值无租无租约约限制下
39、的价限制下的价值值承租人承租人权权益价益价值值六、收益期限的确定六、收益期限的确定 收益期限是估价对象自估价时点起至未来可以获得收收益期限是估价对象自估价时点起至未来可以获得收益的时间益的时间。(1)对于单独土地和单独建筑物的估价，应分别根据土地对于单独土地和单独建筑物的估价，应分别根据土地使用权剩余年限和建筑物剩余经济寿命确定收益期限，使用权剩余年限和建筑物剩余经济寿命确定收益期限，选用相应的收益法公式进行计算。选用相应的收益法公式进行计算。(2)对于土地与建筑物合成体的估价对象，建筑物经济寿对于土地与建筑物合成体的估价对象，建筑物经济寿命晚于或与土地使用年限一起结束的，应根据土地使命晚于或
40、与土地使用年限一起结束的，应根据土地使用权剩余年限确定收益期限；建筑物经济寿命早于土用权剩余年限确定收益期限；建筑物经济寿命早于土地使用年限结束的，可先根据建筑物剩余经济寿命确地使用年限结束的，可先根据建筑物剩余经济寿命确定收益期限，选用相应的收益期限为有限年的公式进定收益期限，选用相应的收益期限为有限年的公式进行计算，然后加上建筑物经济寿命结束之后的剩余年行计算，然后加上建筑物经济寿命结束之后的剩余年限土地使用权在估价时点时的价值。限土地使用权在估价时点时的价值。一、报酬率的重要性一、报酬率的重要性 净收益（万元）净收益（万元）报酬率（）报酬率（）评估价值（万元）评估价值（万元）54125.
41、0055100.005683.335862.5051050.0051241.67第五节第五节 报酬率的求取报酬率的求取 为了进一步搞清楚报酬率的内涵，需要搞清楚一笔为了进一步搞清楚报酬率的内涵，需要搞清楚一笔投资中投资回收与投资回报的概念及其之间的区别。投资中投资回收与投资回报的概念及其之间的区别。投资回收：投资回收：是指所投入资本的收回，即保本。是指所投入资本的收回，即保本。投资回报：投资回报：是指所投入资本全部回收之后所获得的额外是指所投入资本全部回收之后所获得的额外资金，即报酬。资金，即报酬。投资回报投资回报 所投入的资本所投入的资本二、报酬率的实质：二、报酬率的实质：报酬率即折现率，是
42、与利率、内部收益率同类报酬率即折现率，是与利率、内部收益率同类性质的比率，为投资回报与所投入资本的比率，即性质的比率，为投资回报与所投入资本的比率，即 报酬率报酬率 可将购买收益性不动产视为一种投资行为：投资需可将购买收益性不动产视为一种投资行为：投资需要投入的资本是不动产价格，试图获取的收益是不动要投入的资本是不动产价格，试图获取的收益是不动产预期产生的净收益。投资即要获得收益，又要承担产预期产生的净收益。投资即要获得收益，又要承担风险。从全社会来看，报酬率与所投资风险正相关，风险。从全社会来看，报酬率与所投资风险正相关，风险大的投资，其报酬率也高，反之则低风险大的投资，其报酬率也高，反之则
43、低。因此，在不动产估价中选用的报酬率，应等同于与因此，在不动产估价中选用的报酬率，应等同于与获取估价对象产生的净收益具有同等风险的投资的报获取估价对象产生的净收益具有同等风险的投资的报酬率。酬率。三、报酬率的求取方法三、报酬率的求取方法1、累加法、累加法 累加法是将报酬率视为包含无风险报酬率和风险累加法是将报酬率视为包含无风险报酬率和风险报酬两大部分，然后分别求出每一部分，再将它们相报酬两大部分，然后分别求出每一部分，再将它们相加得到报酬率的方法。加得到报酬率的方法。无风险报酬率无风险报酬率：又称安全利率，是无风险投资的报酬率，：又称安全利率，是无风险投资的报酬率，一般选用同一时期的国债利率或
44、银行存款利率。一般选用同一时期的国债利率或银行存款利率。风险报酬利率风险报酬利率：是指承担额外风险所要求的补偿，即超：是指承担额外风险所要求的补偿，即超过无风险报酬率以上部分的报酬率，具体是估价对象过无风险报酬率以上部分的报酬率，具体是估价对象不动产存在的具有自身投资特征的区域、行业、市场不动产存在的具有自身投资特征的区域、行业、市场等风险的补偿。等风险的补偿。2、市场提取法、市场提取法 市场提取法是利用与估价对象不动产具有类似收市场提取法是利用与估价对象不动产具有类似收益的可比实例不动产的价格、净收益等资料，选用益的可比实例不动产的价格、净收益等资料，选用相应的报酬资本化公式，反求出报酬率的
45、方法。相应的报酬资本化公式，反求出报酬率的方法。（1）在）在 的情况下，是通过的情况下，是通过 来求取来求取Y，即可以将市场上类似不动产的净收益与其价格的比率即可以将市场上类似不动产的净收益与其价格的比率作为报酬率。作为报酬率。（2）在）在 的情况下，可通过下式求的情况下，可通过下式求取取Y。3、投资报酬率排序插入法、投资报酬率排序插入法操作步骤与主要内容：操作步骤与主要内容：（1）调查、搜集估价对象所在地区的不动产投资、相关投资及）调查、搜集估价对象所在地区的不动产投资、相关投资及其报酬率的资料；其报酬率的资料；（2）将所搜集的不同类型的报酬率按从高到低的顺序排列，制）将所搜集的不同类型的报
46、酬率按从高到低的顺序排列，制成图表（如下图）；成图表（如下图）；（3）将估价对象与这些类型投资的风险程度进行分析比较，确）将估价对象与这些类型投资的风险程度进行分析比较，确定估价对象风险程度应落的位置；定估价对象风险程度应落的位置；（4）根据估价对象风险程度所落的位置，在图表上找出对应的）根据估价对象风险程度所落的位置，在图表上找出对应的报酬率，从而就求出了估价对象的报酬率。报酬率，从而就求出了估价对象的报酬率。第六节第六节 投资组合技术和剩余技术投资组合技术和剩余技术 一、资本化率和报酬率一、资本化率和报酬率资本化率（资本化率（R）和报酬率）和报酬率(Y)都是将房地产的预都是将房地产的预期未
47、来收益转换为价值的比率。期未来收益转换为价值的比率。资本化率是房地产的某种年收益与其价格的比率。资本化率是房地产的某种年收益与其价格的比率。报酬率则是用来除一连串的未来各期净收益，以报酬率则是用来除一连串的未来各期净收益，以求取未来各期净收益的现值的比率。求取未来各期净收益的现值的比率。例：某宗房地产的未来净收益流见下表，假定报酬例：某宗房地产的未来净收益流见下表，假定报酬率为率为10%，请求其资本化率。，请求其资本化率。年份年份12345净收益（元）净收益（元）500052505600585065000解：先求取房地产的价值：解：先求取房地产的价值：资本化率为未来第一年的净收益与价值的比率，
48、即：资本化率为未来第一年的净收益与价值的比率，即：二、收益乘数法二、收益乘数法 （一）概念（一）概念将估价对象一年的某种收益，乘以相应的收益乘数转换成价值将估价对象一年的某种收益，乘以相应的收益乘数转换成价值 （二）方法（二）方法毛租金乘数法、潜在毛收入乘数法、有效毛收入乘数和净收益乘数毛租金乘数法、潜在毛收入乘数法、有效毛收入乘数和净收益乘数 毛租金乘数法：毛租金乘数法：房地产价格房地产价格=毛租金毛租金毛租金乘数毛租金乘数 毛租金乘数毛租金乘数=房地产价格房地产价格毛租金毛租金 三、投资组合技术三、投资组合技术（一）土地和建筑物的组合（一）土地和建筑物的组合例：例：某房地产的年净收益为某房
49、地产的年净收益为500500万元，建筑物价值万元，建筑物价值20002000万元，建筑物还原利率万元，建筑物还原利率8%8%，土地还原利率，土地还原利率6%6%，收益年限，收益年限为为5050年。试求该宗房地产价值。年。试求该宗房地产价值。(二二)抵押贷款与自由资金的组合抵押贷款与自由资金的组合房地产价格综合资本化率抵押贷款额抵押贷款利率自由资金额自由资金收益率 R0MRM（1M）RE 式中：R0 综合资本化率（）；M 贷款价值比率（），抵押贷款额占房地产价值的比率；RM 抵押贷款资本化率（），年偿还额与抵押贷款额的比率；RE 自有资本要求的正常收益率（）例：购买某类房地产通常抵押贷款占七成，
50、抵押贷例：购买某类房地产通常抵押贷款占七成，抵押贷款年利率为款年利率为6%，贷款期限为，贷款期限为20年，按月等额偿还年，按月等额偿还贷款本息。自有资金资本化率为贷款本息。自有资金资本化率为12%。计算该宗。计算该宗房地产的综合资本化率。房地产的综合资本化率。解：设每月还款额为解：设每月还款额为AM，贷款额为，贷款额为VM则：则：例：某宗房地产的年净收益为例：某宗房地产的年净收益为2万元，购买者的自万元，购买者的自有资金为有资金为5万元，自有资金资本化率为万元，自有资金资本化率为12%，抵押，抵押贷款资本化率为贷款资本化率为8%。求取该宗房地产的价格。求取该宗房地产的价格。解：购买者自有资金净