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1、外汇资金管理及债务保值中国银行北京分行Libor近期的走势本资料来源市场上，美圆、澳元、英镑等货币今年都进入升息阶段，企业融资成本大大增加。如何锁定并合理降低融资成本？融资成本 穆迪信用评级标准普耳信用评级 信用等级代表其主体的信用风险，在信用等级体系中，银行无疑是信用等级最高的，当然也要视其所在的经济体系的信用状态。AAAAAABBBBBB评级高，融资成本低评级低，融资成本高，融资成本的差异互换互换(SWAP)(SWAP)的概念的概念n互换互换指两个或两个以上的当事人按照商定的条件，指两个或两个以上的当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。在约定的时间内，交换一系列现金
2、流的合约。n种类种类：利率互换和货币互换：利率互换和货币互换n利率互换利率互换（INTEREST RATE SWAP)INTEREST RATE SWAP)指双方同意在未来指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义的本金交换现金的一定期限内根据同种货币的同样名义的本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。方的现金流根据固定利率计算。互换互换(SWAP)(SWAP)的产生的产生市场提供给甲和乙市场提供给甲和乙 两个公司的借款利率两个公司的借款利率 固定利率固定利率 浮动利率浮动利率甲公司甲公司
3、10%6M LIBOR+0.30%10%6M LIBOR+0.30%乙公司乙公司 11.2%6M LIBOR+1.00%11.2%6M LIBOR+1.00%说明：比较发现，在固定利率市场上，甲公司有相对优势，而在说明：比较发现，在固定利率市场上，甲公司有相对优势，而在浮动利率市场上，乙公司有相对优势，这种差异将产生可获利润浮动利率市场上，乙公司有相对优势，这种差异将产生可获利润的互换。的互换。（套利 ARBITRAGE）10%A公司 9.95%LIBORB公司LIBOR+1%互换结果：A公司：支付给外部贷款人10%从B得到9.95%向B支付LIBOR 净效果：LIBOR+0.05%B公司：支
4、付给外部贷款人LIBOR+1%从A处得到LIBOR 向A支付9.95%净效果：10.95%利率互换被广泛用于债务保值（IRS）将浮动利率换为固定利率：某公司获得某公司获得3年贷款，贷款成本年贷款，贷款成本LIBOR+50%，半年付，半年付一次利息，鉴于对未来利率走势的判断，该公司希望一次利息，鉴于对未来利率走势的判断，该公司希望将浮动利率转换为固定利率。将浮动利率转换为固定利率。某公司LIBOR+50%银行LIBOR3.0%该公司通过利率互换将LIBOR+50%的浮息债务转换为3.5%的固息债务。规避了未来利息上涨的风险。该企业3年互换(六期）现金流调期期权掉期期权是带有一个期权结构的利率掉期
5、或货币掉期交易。利用这一产品，债务人可以在支付一定费用的前提下，获得一个比较灵活的保护，即当市场向不利方向发展时，可以按照事先约定的水平令掉期交易生效，从而锁定风险；而当市场向有利方向发展时，又可以选择不执行期权，以利用市场上更有利的价格。利率互换+期权 浮息封顶的利率期权（CAP）案例：某公司获得某公司获得3年贷款，贷款成本年贷款，贷款成本LIBOR+50%，半年付一次利息，鉴于对未来利率走势的判断，该，半年付一次利息，鉴于对未来利率走势的判断，该公司希望购买上限为公司希望购买上限为3.5%的三年期利率上限协议。的三年期利率上限协议。利率上限利率上限 3.5%LIBORCAPPED一旦LIB
6、OR大于上限，该公司将执行期权，与银行进行互换，银行支付LIBOR给客户，客户按上限利率支付3.5%给银行。该企业3年互换现金流 利率上限实际上是一个基于利率上限实际上是一个基于6个月期利个月期利率的看涨期权。率的看涨期权。企业将要为拥有这一企业将要为拥有这一权利而向银行交纳期权费。权利而向银行交纳期权费。利率下限（利率下限（FLOOR）和）和利率双限（利率双限（COLLAR）利率下限：实际上是一个基于利率看跌的期权。利率双限：是一个期权组合，买一个看涨期权（上限），再卖一个看跌期权（下限）。镜头回放：提问：买一个期权和卖一个期权的差别是什么？回答：期权的买方是花钱买个保险，期权的卖方通过卖出
7、一个权利而获得期权费。利率双限LIBOR双限后的双限后的利率利率利率上限利率上限利率下限利率下限组合的目的？组合的目的？对市场的预期对市场的预期风险有多大？风险有多大？承担有限风险，目的为了降低购买上限的期权费Libor近期的走势 利率互换可以降低融资成本，使客户达到债务保值的作用。而调期期权使得利率互换更加灵活，根据客户对未来的市场预期以及对互换本身的要求，可以有多种组合。（如FORWARD START）交易操作流程一、交易条件：在我行有外汇转贷并开有外债专户的客一、交易条件：在我行有外汇转贷并开有外债专户的客户均可与我行进行外汇保值业务。户均可与我行进行外汇保值业务。二、交易流程：二、交易
8、流程：客户交易背景客户交易背景的审定的审定签定衍生产品总协议客户背景资料要经分行资金部门和风险部门、公司部门联合审批同意。交易操作流程交易委托书交易委托书 制定交易内容，向分行交易制定交易内容，向分行交易室递交交易委托书室递交交易委托书资金管理资金管理 资金管理业务是资产管理的一部分，是指客户为了灵活管理沉淀外汇资金，通过我行在国际金融市场的各种产品运作,在承担有限风险的情况下提高资金收益率的业务种类。资金管理（二）本金无风险，收益承担风险利用普通存款的利息，叙做衍生产品选择产品结构应考虑客户的风险喜好 利息承担的风险根据产品结构的不同可高可低 波动性、收益等因素波动性、收益等因素客户对流动性
9、的要求（期限）客户希望的收益综合客户所愿承担的风险客户希望的收益综合客户所愿承担的风险0404D：“期限可变”理财计划v提前终止条款提前终止条款：中国银行在每个收益支付日都有权提前终止本协议，并提前2个银行工作日通知投资人。本金本金美元起息日起息日2004年4月22日理财期限理财期限最长三年（受可提前终止条款决定）年收益率年收益率2.70%收益支付收益支付每半年支付一次计息基础计息基础30/360“期限可变”投资分析情况一、中行提前终止该笔理财情况一、中行提前终止该笔理财 假设中行在第一个付息日就提前终止该笔理财，投资期限为半年，投资年收益率为2.70%。与同期六个月美元定期存款利率0.5%相
10、比，投资收益是定期存款的5倍多！情况二、中行未提前终止该笔理财情况二、中行未提前终止该笔理财 假设中行未提前终止该笔理财，投资期限为三年，投资年收益率仍为2.70%。与两年期美元定期存款利率0.6875%相比，投资收益仍然是定期存款的3.8倍！编号编号付息日付息日12004.10.2222005.04.2232005.10.2242006.04.2252006.10.2262007.04.22什么情况下该产品会被提前终止？通常情况下，如果美元利率下降或持平（甚至是温和的上升），银行都有可能会提前终止。换言之，如果产品隐含的预期被市场所印证，银行就有可能会提前终止。为什么？因为银行可以在市场上获
11、取更便宜的资金。如果美元利率快速上升，银行将不会提前终止。为什么？基础产品一：8Mio的浮动存款银行通行通过资本市本市场将此本金通将此本金通过每每12个月个月滚动一次一次的形式拆放出去，从交易的起息日开始的每一年年的形式拆放出去，从交易的起息日开始的每一年年末末银行行获得得12M LIBOR-a的利息收入。的利息收入。12M LIBOR在三个在三个时点上并不相同，所以称之点上并不相同，所以称之为浮浮动收入。收入。a是一个常量，是是一个常量，是银行在拆放市行在拆放市场运作能力的体运作能力的体现，a对此此结构性存款价构性存款价值影响影响较大。大。该操作的利息收入示意操作的利息收入示意图如下：如下：
12、2yr12M LIBOR-a3yr12M LIBOR-a交易日1yr12M LIBOR-a 产品拆分基础产品二：普通利率调期银行利用步行利用步骤一所一所获得浮得浮动收益收益12M LIBOR叙作三叙作三年期普通利率年期普通利率调期交易，期交易，该交易方向是收入固定利交易方向是收入固定利率，支出浮率，支出浮动利率。利率。产生的利率收支生的利率收支现金流如下金流如下12M LIBOR-a12M LIBOR-a12M LIBOR-a固定利率b固定利率b固定利率b产品拆分基础产品三：卖出普通利率调期调期期权同同时对外外卖出出1年期限的利率年期限的利率调期期期期权，可以在期，可以在期初初获得期得期权费。
13、期。期权对应的的标的的为两年期的限的利两年期的限的利率率调期。期。调期期权期权费收入调期期权期权费收入CC一年后期权一年后期权到期日到期日12M LIBOR12M LIBOR固定利率b固定利率b如果期权被执行如果期权被执行如果期权没有被如果期权没有被执行，以后两年执行，以后两年没有任何现金流没有任何现金流收支发生收支发生产品拆分 期权费处理期权费处理u将在交易日后第三天收入的期权费按照当时的市场利率等值折现到交易日后三年每年年末，得到每年一次的现金流为C。调期期权期权费收入调期期权期权费收入CC折现收入折现收入C C折现收入折现收入C C折现收入折现收入C C产品拆分综合效果分析12M LIB
14、OR12MLIBOR12MLIBOR固定利率b固定利率b固定利率b调期部分调期部分期权费等期权费等价收入价收入C C期权费等期权费等价收入价收入C C期权费等期权费等价收入价收入C C期权费部分期权费部分12M LIBOR12M LIBOR固定利率固定利率b固定利率固定利率b期权执行情况期权执行情况固定收入固定收入 b ba ac c固定收入固定收入 b ba ac c固定收入固定收入 b ba ac c发生可赎回情况，类似于一年发生可赎回情况，类似于一年期存款期存款2yr12M LIBOR-a3yr12M LIBOR-a交易日1yr12M LIBOR-a拆放部分拆放部分“日进斗金日进斗金”汇
15、率挂钩存款汇率挂钩存款“节节高节节高”票息递增存款票息递增存款阶梯跳跃式汇率挂钩存款阶梯跳跃式汇率挂钩存款“日进斗金日进斗金”利率挂钩存款利率挂钩存款封顶式浮息存款封顶式浮息存款交易操作流程交易前与客户交易前与客户的沟通的沟通了解客户操作意向及客户的了解客户操作意向及客户的资金流动性资金流动性交易操作流程交易的成交交易的成交签定签定资金管理委托书资金管理委托书交易本金上划总行，但交易本金上划总行，但仍计入开户行的存款考仍计入开户行的存款考核。核。利润下划利润下划小结：债务保值：利率互换（浮动变固定）利率调期 风险评估资金管理：和市场波动因素挂钩 风险决策 期限多样营销时需要考虑的因素客户的风险喜好客户对市场的判断资金流动性的要求对风险充分了解