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1、ACCA:财务战略对外经贸大学孔宁宁内容概述n财务战略的性质和范围n投资评估n融资n资本市场n流动资金n兼并与收购第1章 财务战略的性质和范围n财务管理和财务战略n财务战略与组织目标n财务部门在财务战略中的作用1.1 财务管理和财务战略n财务管理的涵义和内容n财务管理、财务会计和管理会计n财务战略的涵义和内容1.1 财务管理和财务战略1.财务管理的涵义和内容涵义：一个组织为达到其财务目标对其财务进行管理（财务经理的活动和职责）内容：投资管理/融资管理/股利决策/流动资金（营运资本）管理1.1 财务管理和财务战略2.财务管理、财务会计和管理会计n财务会计（对外报告会计）：保持会计记录，提供财务报
2、表，向企业外部利益相关者提供反映企业财务状况和经营成果的信息n管理会计（对内报告会计）：规划、控制经济活动，为企业内部管理层提供有助于其作出正确决策的信息n财务会计、管理会计与财务管理的联系1.1 财务管理和财务战略3.财务战略的涵义和内容战略：为达到特定目标采取的行动路线战略决策的特征财务战略：涉及财务性质的战略决策内容：公司战略/商业（竞争）战略/经营战略1.2 财务战略与组织目标n私营公司的财务目标n非财务目标n利益相关者的目标n非盈利性组织的目标1.2 财务战略与组织目标1.私营公司的财务目标股东财富最大化（企业价值最大化）/利润最大化/代理问题（所有权和经营权分离导致管理层追求自身而
3、非股东利益最大化）股东财富的衡量：资产负债表衡量法（历史成本法）/在解散的基础上衡量（清算价格法）/市场价值法（未来股利期望值的现值+股票转让时市场价值的现值）（股东投资的回报：股利+资本利得）1.2 财务战略与组织目标主要短期财务目标：利润/每股收益/每股股利增加其他财务目标：资本负债率/利润留存率/营业利润率等短期和其他财务目标通常以年为单位衡量，是帮助公司在不承担过多风险的前提下达到基本财务目标的限定条件1.2 财务战略与组织目标2.非财务目标雇员福利管理层福利社会整体福利提供服务对客户和供应商履行责任1.2 财务战略与组织目标3.利益相关者的目标n利益相关者：公司活动对其产生影响的群体
4、和个人n组成：股东/债权人/职员/资深管理层/客户/供应商/政府n利益相关者的目标n公司战略目标的确定应当权衡公司的盈利目标和非股东利益相关者的目标 1.2 财务战略与组织目标4.非盈利性组织的目标非盈利性组织：国家和地方政府机构和提供公众服务的机构目标：主要目标是非财务性的，但要有财务目标的支持财务目标：花销合理：经济/高效/有效1.3 财务部门在财务战略中的作用1.帮助董事会作出投资、融资、重组或兼并决策2.监控资本投资项目并进行项目完成后审计3.准备长期预测或计划，制定公司财务目标4.向董事会提供财务信息5.贯彻制定的战略6.制定新的战略计划投资评估n项目评估的步骤n投资评估中的非财务性
5、因素n各种长期投资评估方法n资产更新决策n敏感性分析n单一限定资本配给决策第2章 资本投资n投资和投资决策概述n项目评估的步骤n项目评估的方法（财务评估方法）n资本投资决策中的非财务因素n会计回报率法n投资回收期法2.1 投资和投资决策概述1.投资概述涵义：旨在获取未来收益和回报的支出资本性支出和收益性支出资本性支出：资产及其增置支出/涉及金额大，能在长期内带来收益/形成资产负债表中的资产收益性支出：出于商业目的或维持固定资产现有盈利能力目的发生的支出/金额不大，支出的效益仅涉及一个会计年度/计作损益表中的费用2.1 投资和投资决策概述固定资产投资和流动资金投资固定资产投资：购买固定资产的投资
6、流动资金投资：存货+应收账款-应付账款/营业利润-收回现金（近似）资本投资评估的惯例：假定各年现金流（营业现金流量）在期末发生；投资（固定资产/流动资金投资）在年初发生；流动资金投资在年末收回2.1 投资和投资决策概述2.投资决策类型：独立投资方案决策/互斥投资方案决策/资本分配投资决策企业投资决策主要取决于财务方面因素，也考虑非财务方面非盈利性组织投资决策很少考虑财务回报，更多考虑社会成本和社会收益2.2 项目评估的步骤1.项目评估的益处：控制费用和资源的使用/使投资决策与公司长期战略目标相一致/有利于评估风险2.项目评估的步骤：审查（项目报告的初步调查/详细评估/分析风险/考察融资渠道/）
7、、批准、（落实）、监控、项目完成后审计2.3 项目评估的方法（财务评估方法）1.静态评估法会计回报率法回收期法2.动态评估法（折现现金流法）净现值法内部收益率法折现回收期法2.4 资本投资决策中的非财务因素1.法律因素2.道德因素3.政府法规4.政治因素5.质量因素6.个人因素2.5 会计回报率（ARR）法1.会计回报率：会计利润与投资金额之比2.计算公式：ARR=预期平均利润/预期平均投资（典型）预期平均利润=投资期内各期预期利润之和/投资期限预期平均投资=（项目期初固定资产投资+期末固定资产投资）/2+流动资产投资2.5 会计回报率（ARR）法ARR=预期平均利润/预期总投资预期总投资=期
8、初固定资产投资+流动资产投资ARR=预期总利润/预期总投资预期总利润=投资期内各期预期利润之和3.决策标准独立项目：项目ARR超过目标ARR，接受互斥项目：接受ARR高的项目2.5 会计回报率（ARR）法4.优缺点优点：计算简便，易于理解缺点没有考虑投资利润的时间价值基于会计利润而非现金流5.会计回报率法在实际中的运用2.6 投资回收期法1.回收期：用项目现金流入回收项目现金支出所需要的时间2.计算3.决策标准独立项目：项目回收期低于标准，接受互斥项目：接受回收期短的项目2.6 回收期法4.优缺点优点：计算简便，易于理解；先期筛选的较好选择；关注早期现金流（考虑风险）缺点：没有考虑资金的时间价
9、值，也没有考虑项目寿命期内的总回报（回收期满后项目的现金流量状况）5.回收期法在实际中的应用案例：练习与思考2.1nARR法：折旧前总利润=10,000+40,000+80,000+70,000+50,000=250,000总折旧额=150,000折旧后总利润=250,000-150,000=100,000平均利润=100,000/5=20,000平均投资=150,000/2+15,000=90,000ARR=20,000/90,000=22.2%15%案例：练习与思考2.1回收期法：012345(165,000)(150,000+15,000)10,00040,00080,00070,000
10、65,000(50,000+15,000)回收期=3+(165,000-130,000)/70,000=3.5年3年，不能接受第3章 投资评估中的折现现金流法 n基本概念n净现值法n折现回收期法n内部收益率法n净现值法和内部收益率法的比较n资产更新决策3.1 基本概念1.现金流：一定时期内的现金流入和现金流出（初始/营业/终结）2.相关成本：未来的增量成本（案例：练习与思考3.1）3.非相关成本（无关成本）：沉没成本（已经发生的成本）/承诺成本（通过现在决策无法改变的未来成本）3.1 基本概念练习与思考3.1各年度相关现金流=差量收入-差量成本=10,00020-10,0008-(680,00
11、0-600,000)=200,000-80,000-80,000=40,0003.1 基本概念4.货币的时间价值含义：货币再投资所实现的增值计算复利：以当期末本利和为基础计算下期利息，即利上加利复利终值：一定量的本金按复利计算的若干期后的本利和复利现值：今后某一规定时间收到或付出的一笔款项的现在时点价值3.1 基本概念复利终值公式：F=P（1+i）n=P（F/P，i，n）复利现值公式：P=F（1+i）-n=（P/F，i，n）年金：一定时期内每期等额的系列收付款项 普通年金终值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和 计算公式：FA A 普通年金现值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利现
12、值之和 计算公式：P=A =A3.1 基本概念练习与思考3.2现值PV=40,000(P/F,12%,2)+30,000(P/F,12%,3)=40,0000.797+30,0000.712=53,2403.1 基本概念5.资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价。从筹资的角度看，是筹资的代价；从投资的角度看，是投资者要求的最低报酬率3.2 净现值法1.净现值（NPV）:投资项目投入使用后产生的现金流入量按资本成本或企业期望达到的报酬率折算为现值，与现金流出量的现值（初始投资额）的差额2.计算公式3.2 净现值法3.决策规则 独立项目：NPV0，则项目的回报率资本成本，接受；NPV0，则项目
13、的回报率资本成本，拒绝。互斥项目：选择净现值为正值中的最大者4.优缺点优点：考虑了资金的时间价值；假设前提现实缺点：难以理解；不适用于出现现金流问题的公司；不能揭示投资项目实际可能达到的报酬率3.2 净现值法案例P46-4.2NPV=60,000(P/F,15%,1)+80,000(P/F,15%,2)+40,000(P/F,15%,3)+30,000(P/F,15%,4)-100,000=60,0000.870+80,0000.756+40,0000.658+30,0000.572-100,000=56,1600,因此可接受3.2 净现值法练习与思考3.3各年营业现金净流入量=各年可变成本节
14、余-各年增加固定成本=(3-2.5)75,000-7,500=30,000NPV=30,000(P/A,12%,4)+10,000(P/F,12%,4)-90,000=30,0003.038+10,0000.636-90,000=75000,因此项目可接受3.2 净现值法P48-4.9NPV=40,000(P/A,10%,5)+5,000(P/F,10%,5)-(150,000+10,000)-50,000(P/F,10%,1)=40,0003.791+5,0000.621-160,000-50,0000.909=-4850，应提高贴现率试用i=12%，代入上式得NPV=-22300，应提高贴
15、现率试用i=16%，代入上式得NPV=-810i=14%时，NPV=83;i=IRR NPV=0i=16%时,NPV=-81 3.5 NPV与IRR法比较1.对独立项目的判断结果相同2.NPV法在评估互斥项目时更有效3.NPV法比IRR法更优越，IRR法在现实中应用更广泛3.5 NPV与IRR法比较P58-7.4NPVA=6000(P/F,16%,1)+5000(P/F,16%,2)+3000(P/F,16%,3)=60000.862+50000.743+30000.641=610NPVB=18000(P/F,16%,1)+15000(P/F,16%,2)+15000(P/F,16%,3)=1
16、80000.862+150000.743+150000.641=1026当i=20%时,NPVA=5;NPB=-1160,采用插值法得IRRA20%，IRRB18%3.6 资产更新决策1.含义：定期购置资产的最佳更新周期决策2.方法：最小公倍数法/有限时间法/等量年度成本法3.最小公倍数法计算步骤：计算资产周期的最小公倍数作为一个时间段，计算该时间段内的现金流/将现金流折现，使得成本限制最低的方法即为最佳更新周期特点：当最大寿命超过3年时计算较麻烦3.6 资产更新决策4.等量年度成本法等量年度成本：不同更新周期下的各年成本按资本成本折现后的现值在各年的摊销额计算公式 等量年度成本=更新周期内各
17、年成本的现值/该周期所含年数对应的年金现值系数等量年度成本法是决定最佳更新周期的最简单方法3.6 资产更新决策练习与思考3.5第1年更新第2年更新第3年更新0(30,000)(30,000)(30,000)1 4,000(-14000+18000)(14,000)(14,000)2 (8,000)(-18000+10000)(18,000)3(27,000)(-27,000+0)各周期内成本的现值(26,428)(-30000+40000.893)(48,878)(-30,000 14000 0.893-8000 0.797)(76,072)(-30,000-14000 0.893-18000
18、 0.797-27,0000.712)等量年度成本29,595(26428/0.893)28,922(48878/1.690)31,670(76072/2.402)第4章 项目评估、敏感性分析和资本分配n风险和不确定性及其形成原因n不确定性分析：敏感性分析/确定性当量法（肯定当量法）n风险分析：概率分析n单一限定资本配给决策4.1 风险和不确定性及其形成原因1.风险：已知某种行动可能导致的结果，能够对各种结果出现的概率进行预测2.不确定性：已经某种行动可能导致的结果，不能对各种结果出现的概率进行预测3.形成原因：未来不能被准确预测。项目未来收入和成本的不确定性导致了企业的风险4.2 不确定性分
19、析1.不确定性问题的分析方法：敏感性分析/确定性当量法2.敏感性分析的方法问“如果怎么办？”的问题，发现临界变量（现金流对其最敏感的变量）轮流适用各个变量，测量影响项目现金流的主要变量变动多大幅度会使项目失去财务上的可能性影响项目现金流的主要变量：预期销售价格/预期销售数量/预期资本成本/预期初始成本/预期运营成本/预期收益案例：p74-3.6,练习与思考4.1P74-3.6初始投资的现值(7000)可变成本的现值(2000)(P/A,8%,2)=(3566)现金流入的现值6500(P/A,8%,2)=11590净现值11590-3566-7000=1024要使NPV=0，各因素应发生以下变动
20、：初始投资变动百分比(增加1024)1024/7000=14.6%销售量变动百分比(减少1024)-1024/(11590-3566)=-12.8%销售价格变动百分比(减少1024)-1024/11590=-8.8%可变成本变动百分比(增加1024)1024/11590=28.7%资金成本变动百分比(18.56%-8%)/8%=132%P76-练习与思考4.1设备成本的现值(8500)年度运营成本的现值(2000)(P/F,9%,1)+(2500)(P/F,9%,2)+(4000)(P/F,9%,3)=(7027)节余的现值5000(P/F,9%,1)+7000(P/F,9%,2)+8000(
21、P/F,9%,3)=16655净现值16655-7027-8500=1128要使NPV=0，各因素应发生以下变动：设备成本变动百分比（增加1128）1128/8500=13.3%年度运营成本变动百分比（增加1128）1128/7027=-16.1%节余变动百分比（减少1128）-1128/16655=-6.8%4.2 不确定性分析缺点：假设只有一个变量单独发生变化不现实/没有考虑收入和成本发生变化的概率/没有区分管理人员可以控制的现金流和不可控制的现金流/不能提供决策方法3.肯定当量法将项目预期现金流转化为零风险的肯定当量，使用肯定当量进行NPV分析预期现金流的风险越高，收入的肯定当量值越低，
22、成本的肯定当量值越高缺点：主观性强案例：p77-4.2案例p77-4.2NPV=700070%(P/F,10%,1)+500060%(P/F,10%,2)+500050%(P/F,10%,3)-9000=49000.909+30000.826+25000.751-9000=-1900,因此不接受4.3 风险分析：概率分析1.概率分析可用于风险项目决策：计算项目在各种可能结果下的NPV；根据概率分布计算NPV的期望值；NPV 0，项目可接受可用于对可能出现的最好和最坏结果及其发生的概率进行评估期望值：期望NPV可能永远不会出现/概率的确定比较主观/不能评估NPV的范围4.3 风险分析：概率分析2
23、.降低风险的方法设定最长回收期的限度使用较高的折现率（资本成本）使用敏感性分析决定决策过程中的关键要素悲观预测法3.复杂概率分析可以采取模拟模型P78-5.2净现值概率结果1(126500)100000(P/F,10%,2)-3000000.2结果25700200000(P/F,10%,1)+150000(P/F,10%,2)-3000000.5结果3179200300000(P/F,10%,1+250000(P/F,10%,2)-3000000.3预期净现值(126500)0.2+57000.5+1792000.3=31310P78-5.2净现值概率结果1(12320)50000(P/F,1
24、4%,1)+70000(P/F,14%,2-1100000.40.3=0.12结果21075050000(P/F,14%,1)+100000(P/F,14%,2)-1100000.4 0.7=0.28结果3(3550)60000(P/F,14%,1+70000(P/F,14%,2)-1100000.6 0.30.18结果41952060000(P/F,14%,1+100000(P/F,14%,2)-1100000.6 0.70.42预期净现值123200.12+107500.28+(3550)0.18+195200.42=90914.4 单一时间段资本配给决策1.资本配给决策：在公司资本有限情
25、况下为使有限资金得到有效使用而对不同可能的投资项目进行比较2.资本配给的原因：自身原因（软性资本配给）/外部原因（硬性资本配给）3.单一时间段资本配给决策含义：资本只在第1期期初是“限制因素”假设前提：如果一个项目在资本配给期内未被接受和实施，就失去了再实施的机会/不考虑风险因素/项目是可分的4.4 单一时间段资本配给决策基本方法：把所有项目按盈利指数排序，先选择盈利指数最高的项目，依次往后排直至有限的资金被分配完毕为止盈利指数：项目净现金流入的现值与初始投资支出之比，4.4 单一时间段资本配给决策盈利指数法的问题只有在项目可分的情况下才可以使用，如果项目不可分，应选择要求的总投资额等于或小于公司资本限额且NPV最大的投资组合标准过于简单化，没有在组织总目标的框架下考虑单个投资的可能战略价值没有考虑一些资本项目可以推迟的可能性多时间段资本配给：使用线性规划法选择投资项目案例P83-8.6计算各项目盈利指数并按由大到小顺序排列项目净现金流入的现值要求的投资额盈利指数V28750(25000)1.15X22801(20000)1.14Z43807(40000)1.10Y32230(30000)1.07W10640(10000)1.06由于资本限额为75000,最佳项目方案为V、X和对Z的投资30000元最大净现值为3750+2801+380730000/40000=9406元