投资管理综合分析hhww.pptx

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1、第八章 投资管理n 1991 年，Motorola 公司正式决定建立由77 颗低轨道卫星组成的移动通信网络，并以在化学元素周期表中排第77 位的稀有金属“铱”命名。n“铱”的发现年代是1803 年，但大多数人是陌生的n 铱星系统开创了全球个人通信的新时代，被认为是现代通信的一个里程碑，使人类在地球上任何 能见到 的地方 都可以相互联络。其最大特点就是通信终端手持化，个人通信全球化，实现了5 个“任何”（5W），即任何人（Whoever）在任何地点（Wherever）、任何时间（Whenever）与任何人（Whomever）采取任何方式（Whatever）进行通信n 好景不长。价格不菲的“铱星”

2、通讯在市场上遭受到了冷遇，用户最多时才5.5万，而它必须发展到50 万用户才能赢利。由于巨大的研发费用和系统建设费用，铱星背上了沉重的债务负担，整个铱星系统耗资达50 多亿美元，每年光系统的维护费就要几亿美元n 1999 年8 月13 日，因无力支付两天后到期的9000 万美元的债券利息，铱星公司被迫申请破产保护。2000 年3 月18 日，铱星背负40 多亿美元债务正式破产n 从市场角度看，摩托罗拉启动铱星计划的时候没有作过认真的市场分析。当绝大部分城市、城市近郊的农村、交通干线、旅游胜地都被地面网络覆盖，当移动电话的国际漫游成为可能，卫星移动电话的市场无疑在被不断地压缩着，用户群的规模相应

3、地不断减少。地面移动电话网络在成本费用、手机轻便性等方面占了相当的优势7n 第一节 企业投资概述n 第二节 现金流量n 第三节 投资项目评价的一般方法n 第四节 投资项目评价方法的具体应用n 第五节 有风险情况下的投资决策第一节 企业投资概述n 一、企业投资的含义及意义（一）含义：指企业投入财力、以期望在未来获取收益的一种行为。（二）意义n 1、企业投资是实现财务管理目标的基本前提。企业要获得利润，就必须进行投资，在投资中获得效益。n 2、企业投资是发展生产的必要手段简单再生产也要投资，需对机器设备进行更新等，扩大再生产更要投资，扩建厂房、增添机器等n 3、企业投资是降低风险的重要方法通过投资

4、完善生产经营的关键环节或薄弱环节，或采用多角化经营，化解风险10二、投资的分类（一）按投资时间长短分1、短期投资（流动资产投资），指一年以内可以收回的投资。包括现金、应收账款、存货、短期有价证券等。特点：时间短、变现能力强等2、长期投资，指一年以上才能收回的投资，包括固定资产、无形资产、及长期证券投资等特点：耗资巨大、收回期长、难以变现、风险大（二）按投资范围分n 1、对内投资包括维持性投资和扩张性投资n 2、对外投资直接投资其他企业或购买有价证券 12（三）按投资活动与企业本身生产经营活动的关系，可以划分为 1、直接投资:是指将资金投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投

5、资。n 2、间接投资:是指将资金投放于股票、债券等权益性资产的企业投资（四）按投资项目之间的相互关联关系可划分 1、独立投资：各投资方案间相互独立。在评价时，只要无资金限制，只要方案自身经济上可行，便可进行选择。2、互斥投资。各投资方案相互排斥，必须有取有舍，不能同时并存的投资。三、项目投资的管理程序n 1.提出各种投资方案。不同类型的方案一般由不同具体部门提出。n 2.估计方案的相关现金流量。n 3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。n 4.价值指标与可接受标准比较，进行决策。n 5.对已接受的方案进行再评价。即对已实施项目进行跟踪审计。第二节 现金流量n 现金流量是指企业现金

6、流入与流出的数量。广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。n 投资项目评价的重要指标。n 与会计上所讲的现金流量无论在内涵还是在外延上都有极大差异。16n 现金收入称为现金流入量，n 现金支出称为现金流出量，n 现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（Net Cash Flow，简称NCF）。17n 投资决策中使用现金流量的原因n 1、考虑了时间价值，比较科学n 2、更符合客观实际情况，避免主观随意n 3、从一个较长的期间来看，利润和现金流量相等二、现金流量预测方法投资项目现金流量，一般分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三个部

7、分。19（一）初始现金流量 是 投 资 开 始 时（主 要 指 项 目 建 设 过 程 中）发生的现金流量，主要包括：n 1.固定资产投资支出，如设备购置费、运输费、安装费等。n 2.垫支的营运资本，是指项目投资前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。n 3.其他投资费用，指不属于以上各项的投资费用，如与投资项目相关的职工培训费、谈判费、注册费等n 4.投资某项目时被利用的现有资产的机会成本（出售现有资产的变现收入或转作其他投资时可获得的利益）。n 上述4 项属新建项目现金流出量n 5.原有固定资产的变价收入，这主要是指固定资产更新时，原有固定资产的变卖所取得现金收入。在更新改造项目时旧设

8、备投入价值是按变现价值确定的。21n 6.所得税效应，指固定资产重置时变价收入的税赋损益。n 按规定，出售资产（如旧设备）时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税。因未实际缴纳即为现金流入n 若出售资产发生的损失（出售价低于账面净值）可以抵减当年的所得税支出。因未实际抵减即为现金流出。（二）营业现金流量n 该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运的各年营业收入，现金流出量主要是营运各年付现营运成本。流入量与流出量的差额是净现金流量NCF n 付现成本23n 每年营业现金净流量（NCF）n=营业收入-付现成本-所得税n=营业收入-（营业成本-折旧+所得税）n=营业收入-营

9、业成本-所得税+折旧n=净利润+折旧n 或每年营业现金净流量n=税后收入-税后付现成本+税负减少n=营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧 税率（三）终结现金流量n 终结现金流量主要指项目寿命终了时发生的现金流量。主要包括两个部分 n 1.固定资产报废时的残值收入以及出售时的税负损益。n 2.收回原有垫支的各种流动资金。三、现金流量预测案例 n（一）扩充型投资现金流量n 例1 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案投资10000 元，使用寿命为5 年，采用直线法计提折旧，5 年后设备无残值。5 年中每年销售收入为6000 元，每年的付现成本为2000

10、 元。n 乙方案需投资12000 元，采用直线法计提折旧，设备使用寿命5 年，5 年后有残值收入2000 元。5 年中每年的销售收入为8000 元，付现成本第一年为3000 元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加维修费400 元，另需垫支营运资金3000 元，假设所得税率为40%。n 试计算两个方案的现金流量。t 1 2 3 4 5销售收入（1）6000 6000 6000 6000 6000付现成本（2）2000 2000 2000 2000 2000折旧（3）2000 2000 2000 2000 2000税前利润（4）=（1）-（2）-（3）2000 2000 2000 2000 2000所

11、得税（5）=（4）40%800 800 800 800 800税后净利（6）=（4）-（5）1200 1200 1200 1200 1200现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）3200 3200 3200 3200 3200 甲方案的营业现金流量计算表 单位：元 乙方案的营业现金流量计算表 单位：元 t 1 2 3 4 5销售收入（1）8000 8000 8000 8000 8000付现成本（2）3000 3400 3800 4200 4600折旧（3）2000 2000 2000 2000 2000税前利润（4）=（1）-（2）-（3）3000 2600 2200 1800

12、 1400所得税（5）=（4）40%1200 1040 880 720 560税后净利（6）=（4）-（5）1800 1560 1320 1080 840现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）3800 3560 3320 3080 2840表8-3 投资项目现金流量计算表 单位：元t 0 1 2 3 4 5甲方案固定资产投资营业现金流量-100003200 3200 3200 3200 3200现金流量合计-10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30003800 3560 33

13、20 3080 284020003000现金流量合计-15000 3800 3560 3320 3080 7840（二）替代性投资现金流量 n 例2 企业原有一台设备，原值280000 元，可用8 年，已用3 年，已提折旧100000 元，目前变现收入160000 元，如果继续使用旧设备，期末有残值5000 元；如果更新设备，买价360000 万元，可用5 年，期末有残值8000 元。新旧设备均采用直线折旧。更新后，每年增加经营收入120000元，增加付现成本60000 元，企业所得税税率为30%。要求：计算各年NCF。n 旧设备的初始投资=160000-（160000-（280000-100

14、000）30%=166000n 新设备投资=360000 元n 投资差额=360000-166000=194000n 差额折旧=194000-（8000-5000）/5=38200元n 各年现金流量n NCF0=-（360000-166000）=-194000 元n NCF1-4=（120000-60000）（1-30%）+38200 30%=53460 元n NCF5=53460+（8000-5000）=56460 元四、现金流量估计时应注意的问题项目分析关注：增量现金流量增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。1、应当剔除沉没成本沉没成本是过去已经发生并支付

15、过款项的支出，这些支出是目前的决策无法改变的，并且不影响目前投资方案的取舍，在分析时不能将它作为相关现金流量。例：某公司已投资10 万元于一项设备研制，但它不能使用；又投资5 万元，仍不能使用。如果此时有人说给他6 万元，他能让该项目成功，那么在不考虑资金的时间价值时，其项目使用后获得多少现金流入（）就能给此人投资。A、5 万元 B、6 万元 C、10 万元 D、15 万元答案：B原因：前两次投入的15 万元正是沉没成本，与未来的决策无关。需要考虑的只是继续投入的6 万元相关成本。2、不能忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个方案，则必须放弃其他机会，其他投资机会可能取得的收益是实施本

16、方案的一种代价，称为这项方案的机会成本。例：某公司当初以100 万元购入一块土地，目前市价为80 万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应（）A、以100 万元作为投资分析的机会成本 B、以80 万元作为投资分析的机会成本 C、以20 万元作为投资分析的沉没成本考虑 D、以100 万元作为投资分析的沉没成本考虑3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响有些项目采纳后，可能对公司现有的部门产生有利或不利的影响。在评价方案时要将其考虑在内。n 例：某 公 司 下 属 两 个 分 厂，一 分 厂 从 事 生 物 医 药产 品 生 产 和 销 售，年 销 售 收 入3000 万 元，现 在 二分 厂 准 备 投

17、 资 一 项 目 从 事 生 物 医 药 产 品 生 产 和 销售，预 计 该 项 目 投 产 后 每 年 为 二 分 厂 带 来 销 售 收入2000 万 元，但 由 于 和 一 分 厂 形 成 竞 争，每 年 使得 一 分 厂 销 售 收 入 减 少400 万 元，那 么 从 该 公 司的 角 度 出 发，二 分 厂 投 资 该 项 目 预 计 的 年 现 金 流入为（）万元。n A、5000 B、2000 n C、4600 D、1600 4、对营运资金的影响公司新投资一个项目会增加对流动资产的需求，但流动负债也会相应增加。因此需要垫支的流动资金就是对净营运资金的需要，即增加的流动资产与增

18、加的流动负债的差额。通常，在投资分析时假定，开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。n 例3 某企业一独立投资项目，预计投产第一年流动资金需用额为30 万元，流动负债可用额为15 万元，假定该项投资发生在投产第一年年初；投产第二年，预计流动资产需用额为40 万元，流动负债可用额为20 万元，假定该项投资发生在投资后第二年年初。n 要求：根据上述资料估算下列指标n（1）每次发生的营运资本投资额多少？n（2）终结点回收的营运资本多少？38n 答（1）投产第一年营运资本需用额=30-15=15（万元）n 第一次营运资本投资额=15（万元）n 投产第二年的营运资本需用额=40-20=20（万元）

19、n 第二年营运资本投资额=20-15=5（万元）n（2）终结点回收的营运资本=20（万元）39第三节 投资项目决策指标n 一、贴现的指标（一）净现值（NPV）指投资项目投入使用后的现金净流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资的现值以后的余额。其计算公式为：NPV净现值；NCFt第t 年的现金流入量；i贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）；n项目预计使用年限；C初始投资额 41用NPV 分析决策 当NPV 0 时投资方案可接受；当NPV=0 时投资方案可勉强接受；当NPV 0 时投资方案不能接受。两方案在进行互斥选择决策时，应选择净现值是正值中的最大者。43根据大华公司的

20、甲、乙方案资料，假设资本成本为10%，计算净现值如下：甲方案：NPV=3200（P/A，i，n）-10000=3200（P/A，10%；5）-10000=32003.791-10000=2131（元）乙方案：NPV=3800（P/F，10%，1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）-15000=38000.909+35600.826+33200.751+30800.683+78400.621-15000=15861-15000=861（元）通过计算大华公司甲、乙两方案的净现值均大于零，故都是可行方案，但

21、二者比较甲方案净现值大于乙方案，故大华公司应选择甲方案。净现值法如何确定贴现率：一是根据资金成本来确定；二是根据企业要求的最低资金报酬率来确定。一般认为第二种方法比第一种方法容易确定。（二）现值指数（获利指数）（PI）指投资项目未来现金流入总现值与现金流出现值之比。47分析决策标准：PI 1 方案可行，PI 1 方案不可行。仍以大华公司甲、乙方案资料为例甲方案 PI=3200（P/A，i，n）/10000=3200（P/A，10%，5）/10000=32003.791/10000=1.2148乙方案：PI=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%

22、，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）/15000=15861/15000=1.06甲、乙两方案的获利指数都大于1，故均为可行方案，因甲方案的PI 乙方案的PI 值，故应采用甲方案。现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。49n（三）内含报酬率（IRR）n 指使投资项目的净现值等于零时的贴现率。它反映了投资项目的真实报酬。50n 内含报酬率的计算：n（1）如果每年的 NCF 相等，且只有当年一次投资，其计算步骤为：第一步，计算年金现值系数n 年金现值系数=初始投资额/每年NCFn 第二步，查年金系数表，在相同的期数内，

23、找出与上述年金系数相邻近的较大和较小的两个贴现率，再采用插值法计算出IRR。例：以大华公司的甲方案资料为例年金现值系数=初始投资额/每年NCL=10000/3200=3.125查n=5 时，i=18%，（P/A，18%，5）=3.127 i=19%，（P/A，19%，5）=3.058采用插值法计算如下：18%3.127？%3.125 19%3.058x/1=0.002/0.069 x=0.03甲方案的内含报酬率IRR=18%+0.03%=18.03%52（2）如果每年的NCF 不相等，其计算步骤如下第一步：采用试误法，先给出一个贴现率计算净现值，若计算出的净现值为正值，再给出一个较高的贴现率，

24、若该贴现率计算的净现值为负值。试算结束，第二步：根据上述两个贴现率及计算的净现值采用插值法计算出IRR例：以大华公司乙 方案的资料进行计算：11%421 IRR 0 12%-2乙方案的内部收益率 IRR=11%+0.995%=11.995%用内含报酬率进行方案的评价标准：IRR i 时方案可行IRR=i 时方案勉强可行IRR i 方案不可行。554、三种贴现评价方法的比较在对单个项目进行取舍的决策中，三种方法能得到完全相同的结果，净现值为正，现值指数必定大于1，内含报酬率必定大于既定贴现率即企业资金成本或要求的最低投资报酬率。56但三种方法又是有区别的：净现值是一个绝对数指标，它能反映投资项目

25、的真正的效益，在资金无限量的情况下是最佳的评价指标。现值指数和内含报酬率是相对数指标，反映的是投资项目的效率。因此，在对多个方案进行比较的决策中，三种方法有可能得出不同的结果。一般认为应以净现值作为项目选择的主要标准。二、非贴现的指标1、投资回收期（PP）回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。58（1）原始投资一次支出，每年现金流入量相等时，则公式为回收期=原始投资额 每年NCF（2）如果每年NCF 不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n 为回收期例：年度 每年净现金流量 年末尚未收回的投资额0-1000

26、10001 57 9432 456.75 486.253 1750.5-n PP=2+486.25/1750.5=2+0.28=2.28（年）n（二）会计收益率n 会计收益率（Accounting Rate of Return，ARR）是指投资项目年平均净收益与该项目原始投资额的比率。n 会计收益率=年平均净收益 原始投资额100%62n 例9 仍以上述A、B、C 三方案为例n 会计收益率（C）=600/12000100%=5%第四节 投资项目评价方法的具体应用 n 一、互斥项目的投资决策 n（一）项目寿命期相等的投资决策n 1、增量收益分析法 n 2、总费用现值法 1、增量收益分析法n 方法

27、：n 用增量现金流量计算n NPV0n 或n PI1n 或n IRRi若A 比B 项目时，则A 可行n 例11 根据例2 资料，计算两个方案的增量现金流量 n 各年现金流量n NCF0=-（360000-166000）=-194000 元n NCF1-4=（120000-60000）（1-30%）+38200 40%=53460 元n NCF5=53460+（8000-5000）=56460 元n 假设该企业要求的资本成本率为10%，则增量净现值为多少？是否应用新设备替换旧设备？n NPV=-194000+53460(P/A,10%,4)+56460(P/F,10%,5)n=-194000+5

28、34603.1699+564600.6209n=9897.97（元）n 通过计算增量净现值为9897.97 元，应该用新设备替换旧设备。2、总费用现值法n 采用条件n 两个项目收入相同n 方法：n 总费用现值较小的项目为佳。68n 例12n 解:（1）旧设备的现金流量（现金流出量）n 初始投资：n 变现价 40000 元n 损失抵税（50000-40000）50%=5000元n NCF0=40000+5000=45000 元n 经营过程现金净流出量n 付现成本80000（1-50%）=40000 元n 折旧抵税1000050%=5000 元n NCF1-5=40000-5000=35000 元

29、n 终结现金净流量n NCF5=0 元n 旧设备总费用现值=45000+35000（P/A,15%,5）=162320（元）n（2）新设备的现金流量（现金流出量）n 初始投资：110000 元n 即NCF0=110000 元n 经营过程现金净流出量n 付现成本50000（1-50%）=25000 元n 折旧抵税2000050%=10000 元n NCF1-5=25000-10000=15000 元 n 终结现金净流量n NCF5=-10000 元n 新设备总费用现值=110000+15000（P/A,15%,5）-10000（P/F,15%,5）n=155310（元）n 计算结果表明，用新设备

30、取代旧设备，可节约费用现值7010（162320-155310）元。因此，可进行更新。（二）项目寿命期不等的投资决策 72n 1、最小公倍寿命法n 最小公倍寿命法就是用最小公倍法将两个项目变成相同的使用寿命，再用投资决策指标进行分析。n 例14n（1）计算A 项目的NPVn 表8-11 编制 投资项目A 的现金流量表 t 0 1 2 3 4 5 6第0年投资的现金流量-160000 80000 80000 80000第3年投资的现金流量-160000 80000 80000 80000两次投资合并现金流量-160000 80000 80000-80000 80000 80000 80000n

31、其次计算A 项目的NPVn NPVA=80000(P/A,16%,3)-160000+80000(P/A,16%,3)-160000(P/F,16%,3)n=19680+19680(P/F,16%,3)n=32288（元）n（2）计算B 项目的NPVn NPVB=64000(P/A,16%,6)-210000n=640003.685-21000=25840（元）n 通过比较，A 项目的净现值大于B 项目的净现值，因此，应选择半自动化的项目A。2、年均净现值法 n 年均净现值法是把项目的净现值转化为项目每年的平均净现值n 它的计算公式是n ANPV=NPV(P/A,i,n)n 式中：ANPV年均净现值n NPV净现值n(P/A,i,n)年金现值系数